PERSPECTIVAS MUNDIALES
• VUELVE EL CRECIMIENTO A EEUU. Los indicadores adelantados (de consumo y, recientemente, también de inversión) sugieren una recuperación más acelerada de lo previsto hace tres meses. La previsión para 2002 se ha corregido progresivamente al alza hasta alcanzar el 1,8%. El segundo trimestre ya registrará un crecimiento positivo y a principios del 2003 se recuperará la velocidad perdida en el 2001.• EL OPTIMISMO CONVIVE TODAVÍA CON CIERTA SENSACIÓN DE INCERTIDUMBRE. Las dudas sobre la capacidad de recuperación de las expectativas de inversión y sobre la solidez del patrón de crecimiento del consumo, hacen temer una secuencia de recuperación en “w” que limitaría el crecimiento estadounidense al 1,3% en 2002 y a cerca del 2,5 % en el 2003.
• EL CRECIMIENTO MUNDIAL ALCANZARÁ EL 3% EN EL 2003. El rápido patrón de recuperación asumido para EEUU, secundado con un mínimo retraso por Europa, así como la aceleración asiática y la reactivación latinoamericana, colocarán el tono de crecimiento mundial en ritmos similares a los sostenidos en el 2000.
• EL DETERIORO NIPÓN SE AGRAVA ADICIONALMENTE. Aunque las posibilidades de proyección exterior y reanimación de la industria podrían mejorar en los próximos trimestres, las cifras de crecimiento global parecen retroceder a mínimos inimaginables. La crisis de solvencia bancaria generalizada se acentúa al tiempo que el gobierno pierde rápidamente apoyo popular. La caída anticipada para el 2002 supera el -1%, frente al -0,5% prevista a finales de 2001, y se empieza a hablar de una prolongación de la recesión al 2003.
% CTO. P.I.B. % CTO. INFLACIÓN 2001 2002 2003 2001 2002 2003 MUNDO 1,3 1,4 3,1 2,8 2,4 2,4 OCDE 0,9 1,0 2,7 1,9 0,8 1,5 EE.UU. 1,2 1,8 3,8 2,8 1,0 2,1 JAPÓN -0,3 -1,1 0,5 -0,7 -1,0 -0,3 UE 1,4 1,4 2,8 2,5 1,8 1,9 RUSIA 2,2 2,9 3,1 4,0 16,5 14,2
EUROPA CENTRAL ORIENTAL (CEEC-7) (1) 2,3 3,0 3,7 21,0 19,0 15
LATINOAMÉRICA 0,5 0,3 2,9 4,7 12,0 7,5
ASIÁ – Pacífico (2) 2,1 3,5 4,5 3,1 2,8 1,7
CHINA 7,4 7,1 7,9 0,7 0,1 1,5
RESTO 1,9 2,2 3,4 1,9 2,7 2,2
(1) CEEC7: República Checa, Hungría, Polonia, República Eslovaca, Bulgaria y Rumanía. (2) Hong Kong, Corea del Sur, Taiwan, Indonesia, Malasia y Filipinas.
PERSPECTIVAS PARA LATINOAMÉRICA
• EL CONTINENTE RETORNA RÁ AL CRECIMIENTO AMEDIADOS DEL 2002. Descontando el previsible “batacazo” de Argentina, el crecimiento del PIB podría acercarse al 2% este año y rebasar el 3,5% en el 2003, lo que implica pensar en una notable aceleración a finales de este año.
• SE ACENTÚA LA ASIMETRÍA ENTRE PAÍSES. Mientras Venezuela y, sobre todo Argentina, viven complejos procesos de crisis económica e institucional, países como Brasil, México y Chile destacan por su solvencia relativa y tratan de ajustarse a un modelo de ortodoxia que mantenga el interés de los inversores internacionales. Pueden descartarse con nitidez procesos de contagio generalizado como los vividos años atrás.
• LA DEBILIDAD ECONÓMICA PROVOCA EL ESTALLIDO EN VENEZUELA. La situación de deterioro económico, la heterodoxia, inoportunidad y falta de rigor de las medidas de emergencia adoptadas, así como la profunda y radical división social provocada por la pérdida de apoyos de Chávez, recuerda en buena medida la situación argentina de hace unos meses.
• ARGENTINA CAERÁ UN 9%, EN EL MEJOR DE LOS CASOS. Para ello, sería necesario el control de la inflación en niveles anuales inferiores al 30%, el sostenimiento intervenido de la paridad alrededor de 2,5P/$, un déficit fiscal ligeramente superior a la meta oficial, pero en niveles monetizables, y fuerte empuje de las exportaciones a partir del segundo semestre del 2002.
PIB (1) INFLACIÓN DÉFICIT PUBLICO. (%del PIB.) 2001 2002 2003 2001 2002 2003 2001 2002 2003 TOT. LATINOAMÉRICA 0,5 0,3 2,9 4,7 12,0 7,5 - - - ARGENTINA -3,0 -9,0 -1,6 -1,5 39,0 15,4 -3,4 -2,4 -1,6 BOLIVIA 0,8 2,5 3,2 1,4 3,3 3,9 -4,3 -3,9 -3,1 BRASIL 1,8 2,2 3,7 6,5 5,1 4,2 -5,0 -4,1 -3,5 CHILE 3,2 3,0 4,0 2,8 3,2 3,3 -0,7 -0,8 -0,4 COLOMBIA 1,4 2,1 2,9 8,8 7,7 6,9 -3,3 -2,7 -2,1 ECUADOR 4,7 3,7 4,5 22,8 13,6 8,0 -0,5 -2,8 -1,3 MÉXICO -0,3 1,7 4,5 4,6 5,2 5,2 -0,7 -1,1 -0,8 PERÚ 0,1 3,0 3,9 -0,1 2,2 2,3 -3,0 -2,4 -2,1 URUGUAY -1,5 -0,5 2,0 4,0 6,9 6,5 -4,0 -3,5 2,8 VENEZUELA 2,9 -2,0 0,6 13,1 26,0 20,0 -4,1 -5,8 -6,5
PERSPECTIVAS PARA LA UNIÓN EUROPEA
• INDICIOS DE RECUPERACIÓN. Tras la desaceleraciónregistrada en la zona euro en el 4T de 2001, la mejora de expectativas permite prever un giro en la actividad económica. Aunque las perspectivas de los empresarios han mejorado significativamente gracias a la recuperación industrial, los consumidores aún muestran cautela por el deterioro del mercado laboral, lo que anticipa una recuperación lenta que situará el crecimiento en el 1,4% para este año.
• CRECIMIENTO MODERADO EN ALEMANIA EN 2002. El PIB aumentará lenta pero progresivamente en este año, aunque habrá que esperar a 2003 para recuperar ritmos del 2,5%. El deterioro del consumo privado alemán y un mayor control del gasto público deberá ser compensado por una reactivación del sector exterior, ligada a la recuperación americana, que impulsaría la producción, inversión, empleo y confianza de los agentes económicos.
• PREOCUPACIÓN POR LA INFLACIÓN. La evolución de los precios de los alimentos, las subidas impositivas en algunos países y el efecto redondeo del euro han presionado al alza los precios durante los primeros meses del año. Aunque según el BCE esta tendencia se corregirá en breve, la resistencia a la baja observada en la inflación subyacente, la debilidad del euro y el crecimiento de la M3 suponen una amenaza para la inflación a medio plazo.
• EL PACTO DE ESTABILIDAD EN ENTREDICHO. El crecimiento del déficit presupuestario registrado en Alemania y Portugal generó incertidumbre sobre el cumplimiento del Pacto de Estabilidad. Ambos países deberán reajustar sus cuentas públicas, a pesar del ciclo económico actual, para lograr el equilibrio presupuestario en 2004.
Tasa Paro CRECIMIENTO DEL PIB INFLACIÓN
PAÍS PIB per cápita 2001 2001 2002 2003 2001 2002 2003 ALEMANIA 105 7,8 0,6 0,7 2,5 2,5 1,4 1,5 AUSTRIA 109 3,9 1,2 1,2 2,5 2,7 1,6 1,7 BÉLGICA 111 6,9 1,1 1,2 2,7 2,4 1,6 1,7 DINAMARCA 120 4,6 1,2 1,6 2,3 2,4 1,9 2,0 ESPAÑA 81 13,0 2,8 1,9 3,1 3,5 2,7 2,5 FINLANDIA 103 9,2 0,9 1,6 3,2 2,6 1,8 2,1 FRANCIA 98 8,7 2,0 1,4 2,8 1,6 1,3 1,4 GRECIA 68 10,6 3,5 3,2 3,6 3,6 2,8 2,6 HOLANDA 116 2,3 1,3 1,3 2,8 4,5 2,6 2,3 IRLANDA 119 3,8 5,2 3,8 4,8 4,9 3,3 2,7 ITALIA 101 9,5 1,7 1,2 2,8 2,7 1,8 1,9 LUXEMBURGO 199 2,2 3,8 3,2 3,7 3,7 2,0 2,1 PORTUGAL 74 3,8 1,7 1,4 2,8 4,3 2,8 2,5 REINO UNIDO 104 5,1 2,3 1,9 2,9 2,1 2,1 2,4 SUECIA 103 5,2 1,2 1,5 2,8 2,6 2,0 2,1 U.E. (15) 100 7,7 1,6 1,4 2,8 2,5 1,8 1,9
PIB per cápita en Paridad de poder de compra corrientes. Inflación: IPC, media anual.
ESPAÑA, PASADO RECIENTE
• ATONÍA DE CRECIMIENTO EN TODOS LOS INDICADORES. Si bien en España no parece que se vayan a producir valores de crecimiento negativo, todo el primer semestre de 2002 estará presidido por un ritmo muy suave. A ello contribuirá la menor creación de empleo y el escaso ritmo inversor, ambos condicionados por las desanimadas expectativas empresariales, la espera de la recuperación en Europa y EE.UU. y el efecto comparación con un primer semestre de 2001 todavía de elevado crecimiento.• UN AÑO DE CONSUMO MODERADO. Con una menor generación de rentas, tanto del trabajo como de la inversión en renta variable, una menor entrada de dinero negro en el sistema (acabado el efecto euro) y ciertas cautelas sobre la durabilidad del empleo, el año 2002 se aprovechará para recomponer el ahorro; en definitiva, “gastar menos”.
• PAULATINA MEJORA EN EL SECTOR EXTERIOR. Los primeros indicios de recuperación en Europa, en caso de confirmarse, permitirán una recuperación de la deteriorada balanza exterior. Aún así, es importante señalar que algunos problemas, sobre todo en la partida de turismo, son previos a la crisis actual y, sobre sus detonantes, no se han tomado medidas adecuadas, por lo que peligra la aportación tradicionalmente compensadora de esta rúbrica.
• DIFICULTADES PARA AUMENTAR LA PRODUCTIVIDAD. El decrecimiento de la inversión en bienes de equipo y la rigidez persistentes en el mercado laboral, sobre todo en el sector servicios a empresas, dan lugar a una de las más bajas tasas de productividad de Europa, siendo el punto más débil para lograr una recuperación firme a mediados de año.
2001 2002
TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV
PRODUCTO INTERIOR BRUTO pm 2,6 2,4 1,8 1,7 2,0 2,4
Gasto en consumo final nacional 2,7 2,8 1,8 1,9 2,1 2,3 Gto. consumo final nacional de los hogares 2,7 2,6 1,8 1,9 2,3 2,5 Gasto en consumo final de las AAPP 3,1 3,4 1,8 1,7 1,5 1,5 Formación bruta de capital fijo 2,0 1,7 2,5 2,5 3,6 4,0 Bienes de equipo y otros productos -2,1 -2,4 -0,8 -0,5 1,8 3,0
Construcción 5,6 5,3 5,2 5,0 5,0 4,8
Exportación de bienes y servicios 1,8 1,3 2,8 3,2 4,0 5,3 Importación de bienes y servicios 2,2 2,1 3,2 4,6 5,3 6,0
ESPAÑA A MEDIO Y LARGO PLAZO
• LA RECUPERACIÓN COMIENZA EN EL SEGUNDO SEMESTRE.El consenso de los analistas sitúa junio como comienzo de la reactivación económica también para España, movida por una coyuntura más favorable del sector exterior y una mejora de las expectativas, con la consiguiente recuperación de la inversión. Aún con ello, y por el escaso crecimiento del primer trimestre, la cifra final del PIB alcanzará un 2,9%
• SERÁ EN 2003 CUANDO SE SUPERE EL 3% DE CRECIMIENTO EN EL PIB. Si el año 2002 se prevé como un año para que las empresas se repongan de los fuertes impactos del agotamiento cíclico de EE.UU., del varapalo del 11 de septiembre, y de la crisis argentina y los consumidores saneen su ahorro, el 2003 será el momento adecuado para reinvertir los beneficios y volver a un crecimiento más estable y sostenible, potenciándose nuevamente la inversión productiva.
• REDUCCIONES EN LA IMPOSICIÓN DIRECTA. Las nuevas rebajas fiscales anunciadas por el gobierno tendrían su efecto a partir de 2003 y, fundamentalmente, en junio 2004, fecha en la que se declaren los ingresos de ese año. Esta situación permitirá un incremento de la renta disponible, avivándose el crecimiento del consumo privado. Por supuesto, este efecto será limitado, aunque, acompañado de la recuperación del ahorro previa, permitirá un stock de capital que anime suficientemente el consumo.
• PRECIOS BAJO CONTROL. Superado el efecto euro, tanto por redondeo como por eclosión de dinero negro, la atonía en el crecimiento del consumo permitirá una evolución contenida de la inflación. Aún así, la inflación subyacente sigue sin dominarse y las reivindicaciones salariales aumentarán ligeramente la presión por el lado de los costes, por lo que a partir de 2003 se podría observar un progresivo aumento en los precios.
2001 2002 2003 2004 02-04
PRODUCTO INTERIOR BRUTO pm 2,8 1,9 3,1 3,5 2,8
Gasto en consumo final nacional 2,8 2,0 2,9 3,0 2,6
Gasto consumo final nacional de los hogares 2,7 2,1 3,2 3,6 3,0
Gasto consumo final de las AAPP 3,1 1,6 1,8 1,2 1,5
Formación bruta de capital fijo 2,5 3,1 6,3 6,5 5,3
Bienes de equipo y otros productos -1,2 0,9 7,6 7,8 5,4
Construcción 5,7 4,8 5,2 5,5 5,2
Exportación de bienes y servicios 3,5 3,8 9,0 10,2 7,7 Importación de bienes y servicios 3,7 4,8 10,5 11,0 8,8
Cto. Productividad 0,6 0,9 1,6 1,5 1,3
Índice de Precios al Consumo (IPC) 3.5 2,7 2,4 2,5 2,6 Déficit Público en porcentaje del PIB 0,0 -0,2 0,0 0,2 0
PERSPECTIVAS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS
• LOS MERCADOS NO PREVÉN MÁS BAJADAS EN LOS TIPOSDE INTERÉS. Ya desde enero, los tipos del interbancario, tanto en Europa como en Estados Unidos, están marcando una ligerísima tendencia al alza, convencidos de que los bancos centrales habrían tocado fondo con la reducción de tipos practicada de septiembre a diciembre de 2001. La magnitud de la posible subida, si se produce, se contempla como poco significativa, ante el relativo control de la inflación y el escaso ritmo de las economías industrializadas durante este año.
• EL EURO NO TERMINA DE DESPEGAR. A pesar de la crisis estadounidense y la circulación real de la divisa europea, el euro no termina de situarse en el nivel de paridad con el dólar que le corresponde por volumen de comercio y por la estabilidad que el sistema debiera asegurarle. Aún así, la recuperación europea y la cada vez más palpable credibilidad del BCE producirán una lenta pero constante apreciación del euro.
• LA REDUCCIÓN DE BENEFICIOS Y EL AUMENTO DEL RIESGO MANTIENEN LA INESTABILIDAD BURSÁTIL. La natural caída de los ingresos por la crisis española y mundial han reducido significativamente el crecimiento de las grandes empresas en 2001, a lo que también ha contribuido de forma decidida las comprometidas posiciones de varios de los componentes del IBEX en Argentina. La mejora en las expectativas para este año permitirán un progresivo avance hacia posiciones más estables en los índices españoles.
• LA DEUDA PÚBLICA A LARGO SE MANTIENE EN TORNO AL 5%. Tanto en EE.UU., como en el área euro, en general, y en España ,en particular, la Deuda se mantiene en el 5%, con puntuales aumentos o disminuciones en su rentabilidad que apenas oscilan en +/-20 puntos básicos. En este marco, es probable que continúe siendo refugio ante la fuerte oscilación de la renta variable, hecho confirmado por el aumento de este tipo de valores en las carteras de todas las grandes instituciones de inversión colectiva privadas.
2001 2002
1 TRIM 2 TRIM 3 TRIM 4 TRIM 1 TRIM 2 TRIM 3 TRIM 4 TRIM
IPC EE.UU. 3,9 3,6 2,9 2,0 1,9 1,9 2,0 2,1 IPC UE 2,5 3,1 2,8 2,2 2,2 2,0 1,8 1,9 Difer. EE.UU.-UE (1) 1,2 0,9 0,1 -0,2 -0,3 0,2 0,2 0,2 Interés CP EE.UU. (1) 5,3 4,1 3,3 2,1 1,7 2,0 2,2 2,5 Interés CP UE (1) 4,6 4,5 4,4 3,5 3,2 3,2 3,4 3,5 Diferencia EE.UU.-UE 0,7 -0,4 -1,1 -1,4 -1,5 -1,2 -1,2 -1,0 DOW JONES (2) -9,5 0,5 -16,9 -7,1 -4,9 3,0 5,3 6,0 EUROSTOXX (2) -21,1 -17,3 -33,7 -19,7 -5,8 1,5 3,4 5,0 Diferencia EE.UU.-UE 11,6 17,8 16,8 12,6 1,9 1,5 1.9 1,0 DÓLAR / EURO 0,92 0,87 0,89 0,89 0,88 0,92 0,93 0,95
PREDICCIONES ALTERNATIVAS PARA ESPAÑA
• CRECIMIENTO SUAVE PARA 2002. Las previsiones sobre el crecimiento del PIB para este año se sitúan en promedio en un moderado 2%, habiendo sido fuertemente revisadas a la baja desde el semestre pasado. No obstante, la mayor confianza internacional actual en la situación económica global, gracias en gran medida a las muestras de recuperación de la economía norteamericana, ha permitido que más de la mitad de los analistas mantengan prácticamente inalteradas sus previsiones durante los últimos tres meses. Existe un acuerdo generalizado sobre la recuperación de la economía para el 2003, año en el que se estima un crecimiento medio del PIB del 3%.
• DISPARIDAD DE PREVISIONES SOBRE LA EVOLUCIÓN DE LOS PRECIOS. Pese a que la inflación esperada en este año se sitúa actualmente en el 2.5%, ligeramente por debajo de la previsión realizada hace seis meses, no existe homogeneidad entre los expertos consultados, observándose opiniones muy diversas. Así, encontramos estimaciones de crecimiento de la inflación desde el 2.1% hasta el 3.0%. Para el año 2003, si bien la información disponible es menor, no se prevé que la mejora de la situación económica venga acompañada por una mayor inflación, estimándose un crecimiento de los precios en torno al 2.5%.
CRECIMIENTO INFLACION 2002 2003 2002 2003 FUENTES Hace 6 meses Hace 3
meses Actual Actual
Hace 6 meses
Hace 3
meses Actual Actual
Banco Español de Crédito (Feb. 02) 3,2 2,3 1,7 3,0 2,8 2,6 2,6 3,0 BBVA (Feb. 02) 2,5 1,7 1,7 - 3,0 2,5 2,8 - SCH (Feb. 02) 2,7 2,3 2,0 2,5 2,9 2,8 2,7 2,5 Consensus Economics (Feb. 02) 2,8 2,1 1,8 2,9 3,0 2,6 2,6 2,5 I. Flores de Lemus (Feb. 02) 2,8 1,9 1,9 2,8 3,1 2,9 3,0 3,3 FUNCAS (Feb. 02) 2,3 1,7 1,7 2,8 2,8 2,1 2,6 2,5 ICO (Feb. 02) 2,8 2,6 2,3 3,1 2,8 2,6 2,5 2,2 IEE (Feb. 02) 3,1 2,5 2,1 - 3,0 2,7 2,6 - Inst. L.R. Klein GAUSS (Mar. 02) 3,1 1,9 1,9 3,1 2,7 2,7 2,4 2,5 Goldman Sachs (Feb. 02) 2,0 1,6 1,5 3,2 2,2 1,8 2,4 2,0 Dresdner Bank (Feb. 02) - 2,4 2,4 3,1 - 2,2 2,2 2,7 La Caixa (Ene. 02) 2,6 2,2 1,9 2,5 3,0 2,7 2,7 2,6 Morgan Stanley (Feb. 02) 2,9 1,8 1,5 3,2 2,7 2,4 2,4 3,1 The Economist (Mar. 02) 2,8 1,8 1,8 - 2,8 2,3 2,3 - UBS Warburg (Feb. 02) 2,8 2,0 2,0 3,0 2,8 2,3 2,4 2,1 AFI (Feb. 02) 3,0 2,5 2,1 - 3,2 3,0 2,7 - Caixa Catalunya (Ene. 02) 2,8 2,8 2,4 3,0 - - 2,8 2,4 Caja Madrid (Feb. 02) 2,9 2,3 2,1 - 2,8 2,7 2,9 - ICAE (Feb. 02) 2,3 2,2 2,2 - 3,0 2,8 - - Intermoney (Feb. 02) 2,1 - 2,1 - 2,8 - 2,7 - JP Morgan (Feb. 02) 2,9 1,4 1,4 3,2 2,5 1,8 2,2 2,0 Merrill Lynch (Mar. 02) 2,8 2,0 2,0 4,0 2,4 2,5 2,1 2,7 OCDE (Nov. 01) (*) - 2,0 - - - 2,5 - - Comisión Europea (Nov. 01) - 2,0 - - - 2,3 - - FMI (Feb. 02) - 2,3 2,1 - - 2,5 2,1 - Gobierno (Dic. 01) (*) 2,9 2,4 2,4 - 2,8 2,6 2,6 - PROMEDIO 2,7 2,1 2,0 3,0 2,8 2,5 2,5 2,5
(*) Previsión del deflactor del consumo privado.
Fuente: DELFOS Predicciones Económicas Internacionales, Consensus Economics.
