Valor económico agregado y el precio beneficio de la acción en empresas de la Bolsa de Valores de Lima 2008 – 2017

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(1)Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. UNIVERSIDAD NACIONAL DE TRUJILLO ESCUELA DE POSGRADO. RA. DO. -U. NT. UNIDAD DE POSGRADO EN CIENCIAS ECONÓMICAS. PO SG. Valor económico agregado y el precio-beneficio de la acción en empresas de la Bolsa de Valores de Lima. 2008 – 2017 TESIS PARA OPTAR EL GRADO DE. DE. MAESTRO EN CIENCIAS ECONÓMICAS. BL IO. TE CA. MENCIÓN EN. AUTOR. :. Br. Cuyate Reque, Pedro Jesus Dr. Benitez Gamboa, Jesus Sigifredo. BI. ASESOR :. FINANZAS. TRUJILLO – PERÚ 2019. Nro. de Registro: _________. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(2) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. NT. JURADO EVALUADOR. Dra. Zavaleta López, María Cecilia. Presidente. Secretaria. PO SG. RA. DO. -U. Dr. Aguilar Delgado, José Luis. DE. Dr. Benitez Gamboa, Jesus Sigifredo. BI. BL IO. TE CA. Asesor. ii Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(3) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. BI. BL IO. TE CA. DE. PO SG. RA. DO. -U. NT. DEDICATORIA. Dedicado a todo aquel que desee mejorar sus finanzas personales considerando la inversión en el mercado de valores. iii Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(4) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. TE CA. DE. PO SG. RA. DO. -U. NT. AGRADECIMIENTO. BL IO. A mis padres y hermano por siempre ser el aliento y la motivación para continuar hasta la culminación del presente trabajo de investigación.. BI. Al Dr. Jesús Benitez Gamboa por su tiempo, dedicación y asesoramiento en todo el proceso de investigación.. iv Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(5) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. ÍNDICE Resumen ……………………………………………………………………………………………………. vii Abstract ……………………………………………………………………………………………………… viii I.. Introducción ................................................................................................................................ 1 1.1. Antecedentes y realidad problemática ................................................................................ 1. 1.1.1 Realidad problemática: ................................................................................................... 1 1.1.2 Antecedentes de investigación ....................................................................................... 4 1.1.3 Justificación del problema ............................................................................................... 8 Formulación del problema................................................................................................... 9. 1.3. Objetivos de la investigación............................................................................................... 9. 1.4. Marco teórico y conceptual ............................................................................................... 10. 1.5. Hipótesis ........................................................................................................................... 20. -U. DO. II.. NT. 1.2. Materiales y métodos ................................................................................................................ 21 Objeto de estudio .............................................................................................................. 21. 2.2.. Equipos, instrumentos o fuentes de datos ........................................................................ 21. 2.3.. Población y muestra ......................................................................................................... 21. 2.4.. Métodos y técnicas ........................................................................................................... 22. 2.5.. Identificación de variables ................................................................................................. 23. DE. PO SG. RA. 2.1.. III. Resultados ................................................................................................................................ 26 Discusión .............................................................................................................................. 41. V.. Conclusiones ............................................................................................................................ 44. VI.. Recomendaciones: ............................................................................................................... 45. VII.. Referencias bibliográficas ..................................................................................................... 46. BL IO. TE CA. IV.. BI. Anexos .............................................................................................................................................. 51. v Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(6) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. Índice de Tablas. BI. BL IO. TE CA. DE. PO SG. RA. DO. -U. NT. Tabla 1: Operacionalización de variables ......................................................................................... 24 Tabla 2: Selección de empresas según intervalo de frecuencia de cotización enero 2015 .............. 26 Tabla 3: Empresas seleccionadas 2008 -2017, según criterio de periodicidad ................................. 28 Tabla 4: Empresas seleccionadas objeto de estudio ........................................................................ 29 Tabla 5: Nopat de empresas 2008 - 2017......................................................................................... 31 Tabla 6: Inact de empresas 2008 - 2017 .......................................................................................... 32 Tabla 7: Sector de las empresas – Damodaran ................................................................................ 32 Tabla 8: Beta apalancado ................................................................................................................. 33 Tabla 9: Bata des-apalancado y nuevo beta apalancado ................................................................. 33 Tabla 10: Tasa de libre riesgo y rendimiento de mercado ................................................................ 34 Tabla 11: Riesgo país ....................................................................................................................... 35 Tabla 12: Costo de oportunidad de las empresas objeto de estudio ................................................ 35 Tabla 13: Costo de capital promedio ponderado de las empresas objeto de estudio ....................... 37 Tabla 14: Valor económico agregado de las empresas objeto de estudio ........................................ 38 Tabla 15: PER de las empresas objeto de estudio ........................................................................... 39 Tabla 16: Coeficiente de correlación de las empresas ..................................................................... 40 Tabla 17: Estado de Situación Financiera de Casa Grande 2008 – 2017 ........................................ 51 Tabla 18: Estado de Resultados Casa Grande 2008 – 2017 ............................................................ 57 Tabla 19: Estado de Situación de Refinería la Pampilla 2008 – 2017 .............................................. 59 Tabla 20: Estado de Resultados de Refinería la Pampilla 2008 – 2017 ........................................... 63 Tabla 21: Estado de Situación de Telefónica del Perú 2008 – 2017................................................. 65 Tabla 22: Estado de Resultados de Telefónica del Perú 2008 – 2017 ............................................. 70 Tabla 23: Estado de situación de Volcán compañía minera 2008 – 2017......................................... 72 Tabla 24: Estado de Resultados de Volcán compañía minera 2008 – 2017 ..................................... 75 Tabla 25: Detalles del Wacc de Casa Grande 2008 – 2017 ............................................................. 77 Tabla 26: Detalles del Wacc de Relapac 2008 - 2017 ...................................................................... 82 Tabla 27: Detalles del Wacc de Telefónica del Perú 2008 – 2017 .................................................... 88 Tabla 28: Detalles del Wacc de Volcán 2008 – 2017........................................................................ 93 Tabla 29: Betas 2008 – 2017 ............................................................................................................ 99 Tabla 30: Costo de oportunidad con promedios del ROE ............................................................... 104 Tabla 31: Selección de empresas según frecuencia de cotización en el periodo 2015 .................. 105 Tabla 32: Inact de Casa Grande ..................................................................................................... 113 Tabla 33: Inact de Refinería la Pampilla ......................................................................................... 114 Tabla 34: Inact de Telefónica del Perú ........................................................................................... 115 Tabla 35: Inact de Volcán ............................................................................................................... 116. vi Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(7) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. RESUMEN Una de las alternativas existentes de inversión es el mercado de valores; y en el Perú la Bolsa de Valores de Lima (BVL) es la encargada de permitir el intercambio de valores que se negocian en este mercado. A pesar del incremento de la incertidumbre en la inversión de empresas listadas en la BVL, se observa que existen empresas con frecuencias de cotización alta, conformando un mercado líquido, aun así, es necesario mitigar esas incertidumbre y generar una seguridad al tomar una decisión de inversión, es por ello que en la presenta investigación tuvo como objetivo principal analizar. NT. la relación del valor económico agregado (EVA) y el precio beneficio de la acción (PER) de las. -U. empresas que cotizan en la BVL con mayor frecuencia de cotización en los periodos 2008 – 2017; se utilizó un enfoque cuantitativo, con un nivel aplicado del tipo correlacional, utilizando como instrumento. DO. el análisis documental en las empresas seleccionadas como muestra de estudio; concluyendo que Telefónica del Perú tuvo el grado de correlación con mayor intensidad siendo directamente. RA. proporcional; seguidamente de Casa Grande con una correlación inversamente proporcional. PO SG. moderada, y finalmente Volcán Compañía Minera y Refinería la Pampilla que obtuvieron una. DE. correlación directamente proporcional débil.. Palabras claves: Valor económico agregado, precio beneficio de la acción, frecuencia de cotización,. BI. BL IO. TE CA. correlación. vii Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(8) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. ABSTRACT One of the existing investment alternatives is the stock market; and in Peru the Lima Stock Exchange (BVL) is responsible for allowing the exchange of securities traded on this market. Despite the increased uncertainty in the investment of companies listed in the BVL, it is noted that there are companies with high-priced frequencies, forming a liquid market, yet it is necessary to mitigate these uncertainty and generate security when taking an investment decision, which is why the main objective of the present research was to analyze the ratio of the added economic value (EVA) and the share. NT. benefit price (PER) of the companies that trade in the BVL with the most frequently traded in 2008-. -U. 2017; a quantitative approach was used, with an applied level of the correlational type, using documentary analysis in the selected companies as a study sample; concluding that Telefónica del. DO. Perú had the degree of correlation with greater intensity being directly proportional; then of Casagrande with a moderately proportional correlation, and finally Volcan Compañía Minera and. PO SG. RA. Refinery la Pampilla which obtained a directly proportional weak correlation.. BI. BL IO. TE CA. DE. Keywords: Added economic value, share profit price, quote frequency, correlation. viii Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(9) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. I.. Introducción 1.1. Antecedentes y realidad problemática 1.1.1. Realidad problemática: Actualmente se está experimentando un crecimiento de la economía a nivel mundial de manera moderada que viene desacelerando; según un informe de la DESA (2015) la. NT. economía viene afrontando nuevos desafíos, entre estos los problemas geográficos y políticos entre países desarrollados, emergentes y sub desarrollados, evidenciando una. -U. disminución en sus tasas de crecimiento del Producto Bruto Interno (PBI). En la economía. DO. de países desarrollados aún existe un nivel de riesgo a causa de la afectación de la zona euro y el golpe económico que tuvo China, mientras que en la mayoría de los países. PO SG. RA. emergentes también se ha podido observar una desaceleración, entre estos el Perú. Esta situación ha tenido un impacto en la bolsa de valores del mundo; un caso es el que Justo (2015) nos menciona, haciendo hincapié en el impacto que tuvo China en su desaceleración y la caída de su bolsa con la famosa “resaca del lunes negro”, lo cual. TE CA. DE. conllevó a una caída de la bolsa de Europa y de los Estados Unidos, y también en la BVL. En el periodo de los años 2012-2015, el autor Arispe (2015) calificó el comportamiento de la BVL como deprimente, donde estimó que el índice más importante de la BVL bajó 40%,. BL IO. las acciones de las empresas como Buenaventura, Volcán y Minsur habían caído 78%, 80% y 55%, lo que ha generado que en los últimos cuatro años reine un estado de. BI. pesimismo, debido según el autor a la desaceleración de la economía peruana y la caída del precio de algunos comodities como el cobre y el oro entre otros. Las coyunturas de los problemas actuales que viene atravesando el país también generan impactos en la BVL, así por ejemplo se pude mencionar un reporte del diario el Gestión (2017) donde se indica que el índice de la BVL ha caído por la disminución del precio de las acciones emitidas por empresas del sector construcción, afectadas con respecto al caso Odebrecht; Todos estos contextos van generando el pesimismo e incertidumbre para invertir en la BVL; pero cabe resaltar que aún con ello, se puede observar que existen empresas que 1 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(10) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. tienen una alta frecuencia de cotización a pesar de la situación ya descrita y de los resultados obtenidos, y que muchos inversionistas optan por ellas desconociendo si dichas empresas generan valor a través de su trayectoria, más aun saber si existe una grado de relación con su valor económico agregado (EVA) y su precio – beneficio de la acción (PER). Esta situación genera un cuadro de incertidumbre en los inversionistas, lo que lleva a una menor elección a invertir en la BVL; ante esta situación, surge entonces la necesidad de. NT. ver la forma de mitigar riesgos e incertidumbres, para conocer si las empresas con una. -U. alta frecuencia de cotización están generando valor, y más aún determinar si el valor que. DO. generan está relacionado con el precio – beneficio de su valor acción (PER). En cuanto al valor que está generando una empresa, lo primero que se debe considerar,. RA. es el significado de “valor” en el ámbito empresarial; en primera instancia cabe mencionar. PO SG. que la Real Academia (2014) describe al valor como aquel nivel de beneficio o talento de las cosas para poder cubrir necesidades u otorgar bienestar o complacencia.. DE. Apaza M. (2005) indica que se ha generado valor en una empresa, si solo si, el rendimiento obtenido fue mayor al costo de capital invertido, y que los tipos de valor se pueden agrupar mismo.. TE CA. según por medio de las incertidumbres y suposiciones que motivan las definiciones del. BL IO. Según Pricewaterhouse (2008) existe un valor justo de mercado, el cual estaría representado por el “precio”, mediante el cual un bien cambiaría de un vendedor a un. BI. comprador interesado, sin tener la estricta obligación de venta o compra, y conociendo ambas partes los hechos significativos que implica este intercambio. También existe el valor intrínseco, el mismo que surge después de haber examinado las particularidades que posee una inversión específica; aislada de la persuasión de algún inversionista; pero sí, considerando la revisión de hechos, aspectos y variables importantes de la empresa.. 2 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(11) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. El valor como negocio en marcha es aquel que describe a la empresa como una integración de activos visibles y no visibles (tangibles e intangibles), que interactúan entre sí, produciendo beneficios económicos a lo largo del tiempo. Se puede describir también un valor desde una perspectiva de la empresa, así se tienen al valor del cliente y el valor del accionista. El valor del cliente está orientado a que sus necesidades estén relacionadas con el planeamiento financiero, considerando que su satisfacción sea recíproca, y en el futuro genere ingresos económicos. En cuanto al valor. NT. del accionista, se refiere a la riqueza que podría obtener el accionista, al restar el dinero. -U. que posee al finalizar un periodo con el dinero que poseía al inicio.. DO. Esta última concepción del valor, implica una espera en el accionistas de incremento en su riqueza, hecho que debe ser consecuente con la generación de valor por parte de la. RA. empresa, que permita el aumento en su rentabilidad; pero como se ha mencionado en los. PO SG. párrafos iniciales, se pude inferir que aun con las crisis que generan incertidumbres en los inversionistas, existen empresas líquidas en sus cotizaciones, con frecuencias de cotización altas, pero con un desconocimiento de la misma en cuanto a: saber si está. DE. generando utilidades para satisfacer necesidades, conocer una estimación de cuánto vale en el mercado, o hacer un análisis de su situación financiera y factores para determinar si. TE CA. está generando valor, y corroborar si están generando valor para sus accionistas; es por ello que es necesario analizar la relación existente entre estas empresas y el valor que. BL IO. generan con respecto a su precio beneficio acción (PER). Lawrence G. y Chad Z. (2012) menciona que el PER es un medio por el cual podemos. BI. valorar una acción y describir la proporción de pago que podría hacer un inversionista en el mercado, por cada S/1 de beneficio obtenido; de esta forma podemos saber si el valor dela acción en el mercado es alto o bajo; pero es necesario según Chen y Dood (1997) saber también el EVA que genere una empresa; y con ello poder establecer si ambas variables están relacionadas; de esta manera se trata de ver si una puntuación del EVA con respecto al PER es directa o inversamente proporcional. Con respecto al EVA, Bonmatí J (2011), enfatiza que es un indicador que se debe tener en cuenta al momento de invertir en el mercado de valores a través de la bolsa, se trata de ir más allá del cálculo de la razones o el análisis financiero básico, o de optar por una empresa teniendo en cuenta solamente que sus acciones son las más vendidas. 3 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(12) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. Bonilla F (2010) también afirma que es necesario saber el valor que está forjando una empresa, un valor que demuestre eficiencia y eficacia en su gestión, que atraiga a los inversionistas, dándoles seguridad para seguir invirtiendo en las actividades que realiza empresa, con la recompensa de obtener mejores dividendos con respecto a los ofrecidos por otras empresas del mismo rubro en el negocio. El autor concibe este valor, como el resultado monetario que ha quedado después de que la empresa ha cubierto todos sus. NT. gastos incluyendo la rentabilidad que se proyectó como meta mínima.. -U. Amat (1999) manifiesta que mediante el EVA se puede determinar y realizar una evaluación de la riqueza que ha logrado la empresa, considerando inclusivamente el. DO. riesgo con el que ha venido operando.. RA. Tully (1999) señala que el EVA permite analizar si una empresa genera valor, logrando. PO SG. evaluar si han sido adecuadas la toma de decisiones gerenciales. El EVA permitiría conocer si el patrimonio de la empresa se ha incrementado, por lo tanto será de mucha. DE. utilidad para el accionista y el inversionista.. Por esta razón el principal propósito de esta investigación será analizar el grado de. TE CA. relación que existe entre el EVA de aquellas empresas con mayor frecuencia de cotización que cotizan en la BVL y su PER en el periodo 2008 – 2017; conocer si han generado valor, así como el valor de su acción a través del PER y determinar el grado de relación entre. Antecedentes de investigación. BI. 1.1.2. BL IO. estas variables.. Para la presente investigación se analizaron las siguientes tesis como antecedentes relacionadas a las variables de investigación en un contexto internacional y nacional: Internacional: Granada y Correa (2010) en su tesis tuvieron como objetivo general realizar una propuesta metodológica de valoración de empresas bajo el modelo de flujos de caja descontados, viabilidad financiera aplicado a la empresa social del estado BELLOSALUD, en Medellín; la metodología utilizada consideró un diseño de investigación de carácter exploratorio4 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(13) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. descriptivo-analítico de enfoque contable financiero y prospectivo. En su estudio concluyeron que el EVA en la búsqueda de mejorar y mantener el valor de la empresa hace que la organización centre en conjunto que la realización de sus actividades se realice de manera eficiente y económica; encontrando que la empresa Bellosalud se mantiene constantemente destruyendo valor, debido a la obtención de un rentabilidad limitada y el uso de un costo de capital alto. Rodríguez (2010) al realizar su tesis identificó la necesidad de encontrar un indicador que. NT. de alguna manera simple y concreta le brinde el estado de riqueza de los accionistas, para. -U. ello su objetivo general fue analizar el grado de relación del valor de mercado de las empresas del sector colombiano con el EVA y otras medidas convencionales en el periodo. DO. 2003 – 2008, el enfoque de la investigación fue cuantitativo, utilizando regresiones de paneles no balanceados para la empresas que cotizan en la bolsa de valores de Colombia.. RA. Al realizar el estudio, llego a la conclusión que el EVA es el factor que más grado de. PO SG. correlación presenta con el valor de mercado, luego le precede el NOPAT, pero demostró en su investigación que las variables del ROE y ROA son las menos relacionadas con el. DE. valor de mercado.. Saavedra y Saavedra (2012) en su investigación tuvieron como objetivo general. TE CA. determinar si las empresas mexicanas crean o destruyen valor, y su relación con las variables de valor agregado de mercado (VAM), utilidad por acción (UPA) y el rendimiento de los activos (RA), en el periodo 2001 - 2008; para que pueda servir de base en el. BL IO. fundamento de la toma de decisiones de inversión; en su investigación concluyeron que la mayoría de sectores resultó con una tendencia de creación de valor positiva, salvo los. BI. sectores de construcción y vivienda que mostraron destrucción de valor; sin embargo los sectores experimentaron en los periodos 2007 y 2008 una disminución de valor, debido a la crisis económica suscitada en dichos periodos; en cuanto al valor agregado de mercado concluyeron que fue creciente para casi todos los sectores hasta el año 2006, a excepción del sector vivienda, posteriormente en los años 2007 y 2008 fue negativo para todos. Arias, López y Duque (2012) en su investigación presentaron como objetivo principal analizar el Valor económico agregado (EVA) y Valor agregado de mercado (MVA) para las empresas del sector petrolero que cotizan en la Bolsa de Valores de Colombia entre los años 2008 y 2011; la investigación tuvo un enfoque cuantitativo, descriptiva, no 5 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(14) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. experimental, realizada a cuatro empresas petroleras, obteniendo que todas las empresas lograron un valor positivo con respecto al valor agregado de mercado (MVA), es decir existe una expectativa positiva del mercado con respecto a la capitalización bursátil de la acción; sin embargo al analizar el valor económico agregado (EVA) concluyó que solo dos empresas generaban valor y por ende coinciden con las expectativa positiva del mercado con respecto a la acción. Solano y Girón (2013) en su investigación tuvieron como objetivo general fue analizar las. NT. metodologías para estimar el valor de las empresas que no cotizan en la bolsa, caso El. -U. Salvador; una de estas metodologías fue el EVA; su investigación fue descriptiva no experimental, y concluyeron que el EVA es una metodología que ayuda a determinar si la. DO. empresa está destruyendo o generando valor para los propietarios, evaluando la gestión y el desempeño de la gerencia en cuanto al logro de las metas encargadas por el. PO SG. RA. directorio, conformado por los accionistas o propietarios.. Nafuzil (2015) en su tesis busco como objetivo principal probar empíricamente la demanda hecha por Stern Stewart & Company referente al EVA como el mejor indicador en cuanto. DE. a otros indicadores tradicionales para explicar el valor agregado de mercado (MVA) en empresas de la India, para ello tuvo como muestra 325 empresas de la India, siendo uno. TE CA. de sus criterios en la clasificación, que las empresas sean no financieras pertenecientes al índice de las 500 EEB y posean un frecuencia de capitalización de mercado del 93%, considerando en el análisis los años del 2006 al 20015; en sus resultados aplicando una. BL IO. regresión multivariada obtuvo que las medidas más predictivas en la explicación del MVA son el EVA, el resultado operativo (OI) y el beneficio operativo (OP); también encontró que. BI. el OI y el OP son la medidas con la significatividad más fuerte para la explicación del MVA, el EVA ocupo el quinto lugar; concluyendo así que la demanda de Stern Stewart no se cumple en el estudio de estas firmas en la India; evidenciando que los mercados indios parecen ser más dependientes de las medidas de rendimiento tradicionales (como IO), pero sin descartar que el EVA no sea determinante para la explicación del MVA. Madan (2016) en su investigación indicó la necesidad que deben tener las empresas de la India en presentar información que no solo permita obtener los indicadores financieros comunes o medidas convencionales, sino también describir si la empresa está agregando valor; su objetivo general fue examinar la efectividad del EVA en mejorar el rendimiento 6 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(15) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. de la empresa como un todo y también como una medida de rendimiento; fue una investigación cuantitativa, con una muestra de cinco empresas en un periodo de cinco años, aplicando el análisis documental, encuestas, la prueba de ji cuadrado y el Anova; como primer resultado encontraron que las cinco empresas generaron valor para sus accionistas; en segundo lugar concluyeron que el EVA era la mejor medida de rendimiento frente a las otras medidas convencionales; en tercer lugar indicaron que existe diferencias significativas entre EVA, ROCE, ROE y EPS; en cuarto lugar obtuvieron que entre ROCE, ROE y EVA se posee un grado de correlación alto; y finalmente aplicaron una encuesta. NT. referente a las prácticas de la divulgación del EVA en 500 empresas de la India,. -U. concluyendo que solo 17 empresas aplican y reflejan el EVA como una medida de. DO. desempeño financiero corporativo y la toma de decisiones.. Cachanosky y Lewin (2016) realizan una investigación referente a los factores que influyen. RA. en los ciclos económicos durante la crisis hipotecaria del 2018 en los Estados Unidos,. PO SG. tuvieron como objetivo principal analizar la aplicación empírica del valor económico agregado a los ciclos de negocio y como este varía en función de la tasa de interés; la investigación tuvo un enfoque cuantitativo, del tipo correlación. La muestra de estudio. DE. estuvo conformada por dos grupos de empresas, un grupo de 10 empresas más grande en términos de capital financiero (HD) y 10 empresas más pequeñas en términos de. TE CA. capital financiero (LD); y esperando ver el comportamiento de los grupos con respecto a la caída de la tasa de interés; en las conclusiones obtuvieron que la política monetaria que afecta a intereses cortoplacistas tienen un impacto potencial, aunque percepción. BL IO. indirectos, en beneficio de las empresas, también concluyeron que el EVA de la LD se correlaciona negativamente con la tasa de interés a largo plazo; la correlación también. BI. arrojo que la asignación de recursos va a ser afectada irregularmente por movimientos en las tasas de interés.. Nacional: Pacheco (2009) en su tesis tuvo como objetivo general determinar si las principales empresas que operan en el Perú y que están cotizando en Bolsa, han generado valor económico para los accionistas y para la propia empresa; así como si contribuyen al crecimiento económico del sector al que pertenecen; el periodo de estudio fue 1999 – 2003; la investigación inicialmente fue exploratoria y descriptiva, para posteriormente ser 7 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(16) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. correlacional y explicativa. Llegó a concluir en su investigación que no todas las empresas generaron valor, y aquellas que sí, hicieron crecer su patrimonio y sus activos, pero no todas lograron mejorar el valor de sus acciones en el mercado; es decir no necesariamente contribuyeron con el desarrollo de su sector económico. Chuquihuanga (2015) en su tesis tuvo como objetivo principal determinar el impacto financiero en la empresa Cerámicos Lambayeque SAC a través de la correlación de su Ecnomic Value Added y el crédito hipotecario del Departamento de Lambayeque, en el. NT. periodo 2013 – 2012, fue una investigación con un enfoque cuantitativo, del tipo. -U. correlacional, con un diseño no experimental. En su investigación encontró que la correlación entre el EVA y el crédito hipotecario de Cerámicos SAC, fue directamente. DO. proporcional con una intensidad mediana, concluyó también que al utilizar como herramienta a los ratios en una evaluación económica financiera, no se está considerando. RA. como elemento de los mismos al costo de capital; por ende no son un herramienta. TE CA.  Justificación Teórica. DE. 1.1.3 Justificación del problema. PO SG. apropiada para determinar la rentabilidad del accionista.. La investigación aporta bases teóricas sobre la metodología del EVA y el cálculo del PER en empresas que cotizan en la bolsa de valores, así como el grado de relación. BL IO. que existirá entre las variables de estudio, ofreciendo un modelo práctico para realizar estudios correlaciónales; todo ello servirá también como investigación previa o marco. BI. de referencia para otros trabajos o casos de discusión en otras Universidades y/o centros de información..  Justificación práctica La presente investigación facilitará y contribuirá al conocimiento de las empresas con mayor frecuencia de cotización en la BVL en los periodos de estudio, así mismo identifica a aquellas que están generando valor, y establecer la existencia de una relación entre el EVA y su respectivo PER, de esta forma dicha información podrá ser de mucha utilidad para la toma de decisiones de inversión. 8 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(17) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación.  Justificación social La presente investigación será de mucha ayuda para motivar a las personas naturales y empresas la inversión en la BVL, para obtener mejores rendimientos con los excedentes de sus ingresos obtenidos. Formulación del problema. NT. 1.2. -U. ¿Cuál es la relación del valor económico agregado y el precio - beneficio de la acción en las empresas de la Bolsa de Valores de Lima con mayor frecuencia de cotización en el periodo. RA. Objetivos de la investigación. PO SG. 1.3. DO. 2008 – 2017?. 1.3.1. Objetivo general:. DE. Analizar la relación del valor económico agregado y el precio - beneficio de la acción de las empresas que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima con mayor frecuencia de. TE CA. cotización en el periodo 2008 – 2017.. BL IO. 1.3.2. Objetivos específicos:. a. Identificar las empresas con mayor frecuencia de cotización de la BVL durante el. BI. periodo 2008 – 2017. b. Calcular el EVA y PER de las empresas identificadas con mayor frecuencia de cotización en la BVL durante el periodo 2008 – 2017 c. Identificar el grado de relación entre el EVA y el PER de las empresas con mayor frecuencia de cotización en la BVL objeto de estudio en el periodo 2008 – 2017.. 9 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(18) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. 1.4. Marco teórico y conceptual 1.4.1. Marco teórico El marco teórico está comprendido por el sustento teórico de las variables de estudio “valor económico agregado (EVA)” y “precio beneficio de la acción (PER)”; que posteriormente generan las pautas para el logro de los resultados.. -U. NT. 1.4.1.1 Valor Económico Agregado (EVA). DO. 1.4.1.1.1. Definición de EVA. Para Amat O. (1999) el EVA es un instrumento mediante el cual se puede determinar y analizar. RA. el beneficio económico logrado por una organización, considerando inclusive su nivel de riesgo al. PO SG. momento de realizar sus operaciones; el EVA sería el resultado operativo descontando la deducción de impuestos y el costo promedio ponderado del accionista y de terceros.. DE. Biddle, Bowen y Wallace (1997) el EVA permite medir lo que un proyecto está agregando en valor a una empresa; o el beneficio que la empresa logró en un año especifico, considerado que dicho. TE CA. beneficio o valor es el resultado obtenido después de haber recuperado la inversión inicial, los gastos fijos, los pagos a sujetos que prestaron dinero para el proyecto (intereses); y el dinero que. BL IO. aportaron los socios (rentabilidad del accionista). Vergiu J. y Bendezú C. (2007) mencionan que el EVA es una herramienta que indica si la utilidad. BI. obtenida es la necesaria para responder ante el costo de capital utilizado para lograr dicha utilidad. El resultado obtenido permite conocer si se ha generado valor en un periodo de terminado, dicha información es de mucha importancia para el socio accionista, el inversor y sujetos interesados. Li Bonilla F. (2010), indica que el EVA es una concepción que se ha obtenido de la variación en el cálculo de la diferencia entre la utilidad operativa y el costo de capital; lo que antiguamente se le denominaba “entrada residual”; considerado como una metodología que analiza la gestión financiera para poder obtener el valor real que ha generado la empresa.. 10 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(19) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. Según Rappport (2006) el EVA supera las restricciones y aquellos aspectos que no son considerados por indicadores como los ratios, dupond, cash flow, etc., valuando la empresa y considerando el riesgo con la que opera. Castillo C. (2011) menciona que el EVA tiene los siguientes objetivos y metas en una empresa: -. Incrementar el valor de la empresa, considerando dos aspectos fundamentales, primero ganar la utilidad más alta con la inversión más pequeña por parte de los socios; y segundo. NT. financiarse externamente con el costo de la deuda más bajo. Esto conlleva a fabricar productos de calidad utilizando líneas producción flexible y automatizar los procesos,. DO. -. -U. generando la producción adecuada.. Invertir con riesgo mínimo, promoviendo una armonía entre la deuda y lo que el socio. -. PO SG. a través de diferentes tipos de coberturas.. RA. invierte; entre el financiamiento por terceros corriente y no corriente, previendo los riesgos. Disponer de un nivel apropiado de liquidez, lo que implica financiamiento adecuado de la producción o adquisición de existencias, equilibrio entre las cobranzas y los desembolsos,. DE. optimización de las cobranzas y riesgo mínimo en la recuperación de las cuentas por cobrar,. -. TE CA. mantener inventarios al mínimo, permitiendo la rotación adecuada de los mismos. Políticas financieras definidas, esto incumbe tener políticas de inversión con rendimiento. BL IO. productivo, políticas de endeudamiento con riesgo mínimo, políticas de incremento de la producción mejorando las tecnologías.. BI. Mientras más alto sea el valor del EVA, más creación de valor estará generando la empresa, para ello según Acota G. (2015) recomienda que se puede aumentar el resultado del EVA si se considera lo siguiente: -. Manteniendo las ventas o aumentándolas, pero con una disminución al momento de invertir en los activos.. -. Realizando un adecuado planeamiento tributario para disminuir el pago de los impuestos.. -. Disminución del costo de capital y el costo de la deuda de terceros a través de una apropiada estructura de financiamiento.. -. Si los activos se incrementan, entonces las ventas deberán ser mayor a este incremento. 11. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(20) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. Según Vergiu J. y Bendezú C. (2007), el Eva genera las siguientes ventajas: -. Permite conocer el desempeño de las áreas estratégicas de la empresa, que ayudan a crear o destruir valor.. -. Describe un conocimiento constante entre dos tipos de mercado: productivo y financiero.. -. Colabora con el análisis y diseño de estrategias que permitan incrementar en un futuro el valor de la empresa. Rediseña procesos internos para conseguir un alineamiento con los objetivos concerniente. NT. -. -U. a la generación de valor en la empresa.. DO. 1.4.1.1.2. Metodología para el cálculo del EVA. RA. Para considerar los elementos del EVA, se debe de tener en cuenta el método utilizado, de acuerdo. PO SG. a Saavedra (2004), existen dos métodos: el método spread y el método residual. El método spread incluye la tasa de retorno del capital y el costo de capital promedio ponderado,. DE. multiplicado por el capital invertido.. TE CA. EVA=(r-CCPP)*capital invertido. Donde “r” es la tasa de rendimiento sobre el capital invertido y resulta del cociente entre flujo de caja disponible y el capital invertido; y el CCPP es el costo de capital promedio ponderado.. BL IO. El método residual implica calcular la utilidad después de impuestos denominada NOPAT, que inglés es Net Operating Profit After Taxes, lo cual literalmente significa beneficio neto después de. BI. impuesto; al cual se le disminuye la atribución del uso del capital, el mismo que resulta del producto del capital invertido por el costo de capital promedio ponderado. EVA=Nopat-(CCPP×capital invertido) Es necesario resaltar que otros autores denominan al capital invertido INACT o inversión neta de activos.. 12 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(21) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. 1.4.1.1.3. Elementos del EVA según el método residual A continuación se definen los elementos del EVA que se consideran para ser calculado según el método residual: A. Net Operating Profit After Taxes (NOPAT) El NOPAT es resultado de descontarle a la utilidad operativa la deducción del impuesto; como. -U. de la empresa; por otro lado no considera los gastos financieros.. NT. utilidad operativa incluye los ingresos ordinarios y todos los gastos en las actividades cotidianas. En el Nopat de acuerdo a American Management Association (2002) se identifican a las ventas. DO. que se determinan de la combinación de los productos, unidades vendidas y el margen de contribución, en cuanto se generen más ventas y más grande sean los márgenes de contribución,. RA. se obtendrá un EVA más alto; también se consideran los gastos administrativos y los gastos de. PO SG. ventas, se debe procurar que entre estos haya una gestión eficiente. El NOPAT se calculará de la siguiente manera:. DE. NOPAT = utilidad neta + gasto financiero * (1 – IR) – utilidad extraordinaria + pérdida extraordinaria O también se puede utilizar el siguiente cálculo:. TE CA. NOPAT = utilidad operativa * (1 – IR) B. Capital invertido o INACT. BL IO. Según American Management Association (2002) es el capital utilizado en la inversión de. BI. inmueble, maquinaria, equipos adicionando el capital de trabajo operativo y otros activos. Formas de calcular el capital invertido: INACT = activo total – proveedores – otros pasivos corrientes INACT = patrimonio + deudas financieras totales C. Costo de capital promedio ponderado (CCPP) Un elemento del CCPP necesario de precisar es el significado de costo de oportunidad, que según Samuelson y Nordhaus (como se citó en Gonzales, s.f), es el costo de renunciar a un conjunto de alternativas, por la opción de hacer otra cosa; se expresa en una tasa de interés que está referida 13 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(22) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. al valor que se le da a lo que uno renunció, cuando ha tomado una decisión; en términos de inversión sería el costo de la no realización de la inversión; en las finanzas se expresa como la rentabilidad que tendría una inversión teniendo en cuenta el riesgo esperado. Al momento de financiar la inversión en una empresa se pueden optar por dos fuentes de financiamiento, internas y externas; las fuentes internas consideran el aporte del accionista, y las fuentes externas la deuda con terceros; ambas fuentes poseen su propio costo de oportunidad.. NT. De acuerdo a Mayorga (2018) existe un costo tácito en los elementos que conforman la deuda; y. -U. es posible optimizar lo invertido por los socios si se disminuye en la medida de lo posible el costo interno y externo del financiamiento; es así que interviene el concepto de CCPP, entendido como. RA. oportunidad del accionista y el de la deuda por tercero.. DO. aquella herramienta que permite calcular el costo promedio que va a satisfacer al costo de. PO SG. Según Coello (2015) el costo de capital promedio ponderado conocido como WACC por sus siglas en inglés Weighted Average Cost of Capital, se calcula considerando las siguientes variables:. DE. PAT D WACC= ke ( ) +kd (1-T) ( ) PAT+D D+PAT. TE CA. ke =costo del accionista o capital propio kd =costo de la deuda T=tasa del impuesto. BL IO. D=deuda financiera contraída. PAT=valor del patrimonio o capital aportado por los accionistas. BI. A continuación se describe cada elemento del WACC:  Costo del capital propio Mascareñas (2001) afirma que el costo del accionista o capital propio es el costo de oportunidad que la empresa retribuirá al socio o inversor por asumir un riesgo al conformar capital de la empresa mediante acciones ordinarias o preferentes.. 14 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(23) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. Para el cálculo del costo del accionista o capital propio existen varios métodos, la presente investigación se fundamentó en modelo del Capital Asset Pricing Model (CAPM), que en el español significa Modelo de Valoración de Activos. Según Ross, Westerfield & Jaffe (1955) el CAPM está basada en los trabajos de Harry Markowitz y William F. Sharpe; este modelo se fundamentan por la opción que toman los accionistas en aquellas inversiones que implican la espera del más alto rendimiento según el grado de riesgo adquirido, se entiende que el inversionista toma una opción considerando. NT. dos aspectos esenciales: en primer lugar el retorno de la tasa esperada, y en segundo lugar. -U. su volatilidad; para ello se aplica la metodología del CAPM con la cual se puede obtener el costo de capital propio frente a una alternativa de inversión, según el riesgo que exista en el. RA. Los componentes de la fórmula son:. DO. mercado.. PO SG. ke =rlr +β(rm -rlt )+riesgopaís. Donde:. rlr =tasa de libre riesgo β=beta. DE. ke =tasa de retorno esperado o costo de capital. TE CA. rm =rendimiento de mercado. Según Fuertes y Inouye (2007) la tasa de libre riesgo, es la tasa que paga el rendimiento. BL IO. ofrecido, sin poseer un peligro de variación en el plazo pactado hasta su vencimiento; ni tampoco tiene un riego de liquidez y mucho menos generaría una pérdida si se ve afectada. BI. por la inflación; en la aplicación se recurre a los Estados Unidos y sus bonos del tesoro (T – Bond); pues estos son los más adecuados para representar un activo libre de riesgo; recomiendan que para el mercado peruano se utilicen los T – Bond a 10 años por tener un plazo de vencimiento idéntico al valorizar una empresa peruana. De acuerdo a Vila (2016) el factor beta mide qué tan sensible es la variación de un activo financiero ante un cambio en el mercado; posee las siguientes interpretaciones: . Si 𝛽 = 1, el activo financiero es tan riesgoso como el mercado. 15. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(24) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. . Si 𝛽 < 1, el activo financiero es menos riesgoso que el mercado. . Si 𝛽 > 1, el activo financiero es más riesgoso que el mercado. De acuerdo a Benavides et al (2015) el rendimiento del mercado, es el retorno esperado de las acciones en el mercado, se medirá con las acciones stock.  Costo de la Deuda. NT. El costo de la deuda según Damrauf (2010) precisa que está referido a la tasa de interés que. -U. una organización debe cancelar por apalancarse con terceros; este costo siempre debe calcularse con una base después de impuestos, por la razón de que el interés genera un. DO. gasto deducible para el impuesto a la renta y genera una disminución en dicho impuesto, es por ello que para calcularlo se procede de la siguiente manera:. RA. costo de la deuda=kd (1-T). PO SG. Donde:. kd =costo efectivo del financiamiento. TE CA.  Estructura de capital. DE. T=impuesto a la renta. La estructura de capital en el contexto del CCPP se define como aquella estructura compuesta por una parte de financiamiento propio (capital) y otra de financiamiento de. BL IO. terceros (deuda), con ello se determina la participación que tiene el capital externo e interno. BI. dentro del total de la empresa. 1.4.1.2. Relación precio/beneficio de la acción (PER) La relación precio/ganancia o PER, por su significado en inglés “Price Earning Ratio”, según Paz y Anido (1998) significa que cada acción ordinaria se vende a “x” veces el monto de ganancias generadas por esa acción. Fernández (1999) manifiesta al PER como un indicador que permite a los inversores conocer el precio que están dispuestos a pagar por cada sol de ganancia que otorga la empresa. Se calcula de la siguiente manera: 16 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(25) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. PER=. cotización de mercado ganancia por acción. Carpatos (2011) nos indica que una de las grandes ventajas del PER es poder saber aproximadamente, en función de la medida histórica, si nos encontramos en un caso de infravaloración, sobrevaloración, o valoraciones adecuadas de los precios de una acción en el mercado.. NT.  Cotización o precio de mercado. -U. El precio de mercado es una referencia que señala hasta donde estarán dispuestos a. DO. pagar los inversionistas de un mercado por un activo financiero bono o acción; una de las formas de determinarla es a través de la cotización actual, que se ve reflejada en el. RA. caso peruano, a través de los boletines informativos diarios que publica la Bolsa de. PO SG. Valores de Lima.  Ganancia por acción. DE. Pallares (2008) indica que según las Normas Internacionales de Contabilidad (NIC),. TE CA. específicamente la NIC 33, las ganancias por acción resultan ser el cálculo de la división del resultado del ejercicio entre el promedio ponderado de acciones ordinarias en. BL IO. circulación. 1.4.1.3. Correlación. BI. Laguna (s.f) afirma que la finalidad de la correlación es examinar la fuerza de asociación entre dos variables cuantitativas, así se puede conocer la relación entre estas, y; si al aumentar una de ellas; la otra también aumenta o disminuye. Existen dos coeficientes de correlación que se usan frecuentemente, el coeficiente de Pearson que es paramétrico; y el coeficiente de Spearman; que no es paramétrico, utilizado en los casos donde la variable no cumple un criterio de normalidad. Coeficiente de correlación de Pearson 17 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(26) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. Coeficiente de correlación de Pearson permite medir la intensidad de asociación que existe entre dos variables, pudiendo tener una asociación directamente proporcional (DP) o inversamente proporcional (IP); los resultados (r) que se pueden obtener están entre el intervalo de [-1; 1]; y se. Si r = -1, la correlación es IP perfecta. . Si -1<r≤-0.8 el nivel de correlación es IP fuerte. . Si -0.8<r<-0.5 el nivel de correlación es IP moderada. . Si -0.5≤r<0 el nivel de correlación es IP débil. . Si r = 0, no existe un grado de correlación. . Si 0<r≤0.5 el grado de correlación es DP débil. . Si 0.5<r<0.8 el grado de correlación es DP moderada. . Si 0.8≤r<1 el grado de correlación es DP fuerte. . Si r = 1 el nivel de correlación es DP perfecta.. PO SG. RA. DO. -U. . NT. interpretan de la siguiente forma. 1.4.2. Marco conceptual. DE. Según Tafur (2008) el marco conceptual es el conjunto de conceptos que se exponen cuando se hace uso del sustento teórico del problema y el tema de investigación, cuya función es definir el. TE CA. significado de los términos que van a emplearse con mayor frecuencia en el proceso de la investigación, bajo dicha definición se han considerado los siguientes conceptos en el marco. BL IO. conceptual de la presente investigación:  Valor económico agregado (EVA): es una medida que permite saber qué tan bien ha realizado. BI. una empresa su desempeño financiero en relación con la cantidad de capital empleado, determinando si una empresa ha creado o destruido valor. (Bhasin; 2013)  Precio beneficio de la acción (PER): indicador que permite a los inversores conocer el precio que están dispuestos a pagar por cada sol de ganancia que otorga la empresa. (Fernández; 1999)  Net Operating Profit After Taxes (NOPAT): es el beneficio operativo después de impuestos y se calcula descontándole a la utilidad operativa la deducción del impuesto. Sería como el 18 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(27) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. margen operativo que quedaría a los accionistas, si la empresa no tuviera deudas. (Castillo, 2010)  Capital Invertido (Inact): es el capital utilizado en la inversión de inmueble, maquinaria y; equipos, adicionando el capital de trabajo operativo y otros activos. (American Management Association; 2002)  Costo de capital promedio ponderado (CCPP): refleja el costo promedio futuro esperado de los. NT. fondos a largo plazo; se obtiene ponderando el costo de cada tipo específico de capital con su. -U. proporción de participación en la estructura de capital de la empresa. (Gitman, 2003). DO.  Precio de mercado: o valor de mercado, es el precio vigente que indica cómo los participantes. RA. del mercado han valorado en general una acción. (Joehnk y Gitman, 2005).. PO SG.  Ganancia por acción: es el resultado de dividir la utilidad neta entre el número promedio de acciones comunes en circulación. (Horngren, Sundem y Elliott; 2000).. DE.  Frecuencia de cotización: periodicidad con que se transa un título valor, se expresa en valor (BVL, 2000). TE CA. porcentual en un intervalo de [0%; 100%]. En un factor que indica la liquidez de una acción..  Correlación: examina la fuerza de asociación entre dos variables cuantitativas, que puede ser. BL IO. directamente o inversamente proporcional. (Laguna, s.f). BI. 1.4.3. Relación entre las variables La correlación según Laguna (s.f) determina la fuerza de asociación entre dos variables, en este caso las variables de Valor económico agregado (independiente) y precio beneficio de la acción (dependiente), ambas variables son cuantitativas con resultado numéricos, por lo que dicha correlación se calculara mediante el coeficiente de Pearson, obteniendo resultado entre [-1; 1], si el coeficiente es positivo se espera que la relación sea directamente proporcional es decir cuando aumente el valor agregado de la empresa, aumentara también su precio beneficio de la acción. Si el coeficiente es negativo entonces la relación será inversamente proporcional, es decir si aumenta el. 19 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(28) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. valor agregado de la empresa, entonces disminuye su precio beneficio de la acción; y de ser el coeficiente cero, indicará que no existe relación entre ambas variables. Se espera que entre las variables exista una relación directamente proporcional.. Empresas de análisis Calculamos su. V.I: Valor económico agregado (EVA). NT. Resultado de EVA= numérico. V.D: precio beneficio de la acción (PER). Usando Pearson. RA. No existe relación. DO. Resultado posible. Resultado de PER= numérico. -U. Grado de relación. PO SG. Relación inversamente proporcional Relación directamente proporcional. DE. 1.5 Hipótesis. Resultado esperado. TE CA. El Valor Económico Agregado de las empresas con mayor frecuencia de cotización en la Bolsa de Valores y su precio – beneficio de la acción, presentan una relación con una intensidad moderada. BI. BL IO. directamente proporcional en el periodo 2008 – 2017.. 20 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(29) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. II.. MATERIALES Y MÉTODOS. 2.1. Objeto de estudio El objeto de estudio está conformado por la empresa que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima con una frecuencia de cotización entre [95%; 100%]. NT. 2.2. Equipos, instrumentos o fuentes de datos. -U. De acuerdo a la técnica utilizada de la observación, el instrumento utilizado fue la ficha de análisis documental que permitirá recoger y analizar los datos de las empresas consideradas como. DO. unidades de análisis.. RA. La fuente de datos serán los estados financieros auditados de las empresas unidades de análisis,. PO SG. extraídos de la sección “empresas – información financiera” de la Bolsa de Valores de Lima; también serán fuente de datos los boletines de información quincenales y mensuales que emitió la BVL durante el periodo 2008 - 2017, así como las publicaciones estadísticas del BCR para la. DE. obtención del riesgo país.. TE CA. Finalmente se ha considerado como una fuente de datos los reportes que brinda el economista Damodaran en su página web; para el cálculo del costo del accionista.. BL IO. Se utilizó también el software Turnitin de similitudes en la redacción de la presente investigación,. BI. logrando un porcentaje del 4% (Ver Anexo 10, pág. 117) 2.3. Población y muestra La población objetivo de la presente investigación estuvo conformada por las 257 empresas listadas en la BVL en el periodo 2008 – 2017, para las cuales se han considerado los siguientes criterios de selección: Criterios de inclusión:. 21 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(30) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. Empresas de la población objetivo que presentaron una frecuencia de cotización entre el [95%, 100%] en los boletines diarios de la BVL quincenal y de fin de mes, durante el periodo 2008 – 2017. Empresas de la población objetivo que lograron el criterio anterior con un número de veces mayor o igual a 230 veces durante el periodo 2008 -2017.. NT. Criterios de exclusión:. -U. Excluir a aquellas empresas de la población objetivo que lograron una frecuencia de cotización entre el [95%, 100%] en los boletines de la BVL, pero que cuyo número de veces al lograr dicho. DO. criterio, fue menor a 230 veces durante el periodo 2008 – 2017.. PO SG. RA. Población muestral:. De acuerdo a los criterios de selección de inclusión y exclusión analizados a la población objetivo en el periodo 2008 – 2017, se determinaron como unidades de análisis a las siguientes. Casa Grande (logró una reiteración de 238 veces con una frecuencia de cotización entre el [95%, 100%]). -. TE CA. -. DE. empresas:. Refinería la Pampilla (logró una reiteración de 230 veces con una frecuencia de cotización. -. BL IO. entre el [95%, 100%]). Telefónica del Perú (logró una reiteración de 236 veces con una frecuencia de cotización. -. BI. entre el [95%, 100%]) Volcán Compañía Minera (logro una reiteración de 236 veces con una frecuencia de cotización entre el [95%, 100%]) 2.4.. Métodos y técnicas La investigación tuvo un enfoque cuantitativo, porque se han recolectado datos e información para corroborar una hipótesis a través de herramientas estadísticas en función de variables cuantificables numéricamente; además de acuerdo a su nivel de abstracción la investigación fue del tipo aplicada, por utilizar conceptos ya determinados para la solución de un problema 22. Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(31) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. práctico; y de acuerdo al tipo de investigación fue correlacional, por la comprobación de una posible asociación entre las variables de estudio. En la investigación no se han manipulado las variables, eso conlleva a que su diseño sea no experimental; así mismo es longitudinal porque se recogió información de las empresas en distintos periodos (2008 – 2017). Para identificar las empresas con mayor frecuencia de cotización se utilizó la técnica de la. NT. observación; con el instrumento del análisis documental que permitió recoger la información. -U. de las frecuencias de cotización de la empresa que cotizaron en la BVL en el periodo 2008 – 2017, para luego ser procesada en Excel y determinar las empresas con mayor frecuencia de. DO. cotización en ese periodo.. RA. Para realizar el cálculo del EVA y el PER, se utilizó también como instrumento el análisis. PO SG. documental para recolectar datos de los estados financieros de las empresas objeto de estudio, de los boletines diarios de la BLV, publicaciones estadísticas del BCR, e información. DE. de la fuente de Damodaran.. Con el uso del método deductivo se partió de lo general a lo particular, en este caso de los. TE CA. conocimientos de cómo calcular el EVA y el PER a cada empresa analizada; del mismo modo con el uso del método analítico; se analizó cada componente necesario en el cálculo del EVA. BL IO. y el PER para luego obtener el resultado y poder interpretarlos. Finalmente se utilizó el método estadístico, el cual mediante el uso de herramientas. BI. estadísticas permitió calcular el grado de correlación entre el PER y el EVA de las empresas objeto de estudio. 2.5.. Identificación de variables X = Variable independiente. : Valor Económico Agregado (EVA). Y = Variable dependiente. : Precio – Beneficio de la acción (PER). Z = Variable interviniente. : Frecuencia de cotización. A continuación, se definen las variables con sus respectivas dimensiones: 23 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(32) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. Tabla 1: Operacionalización de variables. Variable. Definición conceptual. Variable. Definición operacional. Dimensiones. El EVA es un instrumento Para medir el EVA se Nopat. independiente:. mediante el cual se puede utilizará. Valor económico. determinar. y. analizar. agregado (EVA). beneficio económico logrado como. el. método Costo de capital promedio. el residual el cual considera ponderado resultado. (CCPP. o. la Wacc). por una organización, y saber diferencia entre el Nopat y Capital invertido o Inact. agregando. destruyendo. valor.. o el producto del capital. NT. está. (Amat; invertido por el costo de. 1999). -U. si. capital. promedio. DO. ponderado. El resultado EVA. puede. RA. del. positivo. o. ser. negativo;. PO SG. mientras más positivo sea, indica que la empresa está generando mayor. El PER es un indicador que Para medir el PER se Cotización o precio de. dependiente: Precio beneficio. permite. a. los. inversores calculará con el cociente mercado de la acción. TE CA. Variable. DE. valor.. conocer el precio que están del precio o cotización de Ganancia por acción dispuestos a pagar por cada mercado de la acción;. (PER). sol de ganancia que otorga la entre; la ganancia por. BL IO. de la acción. BI. empresa. (Fernández; 1999). acción. El resultado puede ser positivo o negativo, mientras más positivo sea; indica que la acción está más sobrevalorada.. Variable. Es la proporción entre el Las. frecuencias. de Frecuencia porcentual. interviniente:. número de sesiones en que se cotización se miden en. Frecuencia de. negocia determinada acción y porcentajes,. cotización. el número de sesiones de resultados. los diarios. son. emitidos por la BVL, 24 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.

(33) Biblioteca Digital - Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación. negociación del período en mientras el resultado esté consideración. más cerca del 100% indica que la acción es más líquida en el mercado de valores.. BI. BL IO. TE CA. DE. PO SG. RA. DO. -U. NT. Fuente: Elaboración propia.. 25 Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comercial-Compartir bajola misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licences/by-nc-sa/2.5/pe/.