lbaron@brc.com.co Maria Carolina Uribe
curibe@brc.com.co (571) 236 2500-623 6199 Febrero de 2005
FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS- AFP PORVENIR S.A.
Revisión Anual 2005
BRC INVESTOR SERVICES S.A. RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL FONDO DE PENSIONES
OBLIGATORIAS PORVENIR F-AAA / 1 BRC 1+
Cifras a diciembre 31 de 2004 (millones de pesos)
Valor del fondo: $7.167.497; Valor promedio del fondo (último semestre): $ 6.620.292; Rentabilidad acumulada promedio 3
años (último semestre): 15,27%
Historia de la Calificación
Primera Calificación Mayo 2002: F – AAA/1 BRC 1, ↔ F – AAA/1 BRC 1 en Revisión Anual Mar/03 y Ene/04. Aumento de calificación de riesgo administrativo y operacional a BRC1+ en
Feb/05.
La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del Fondo de Pensiones Obligatorias para los cierres de julio – diciembre 2004, también en los estados financieros auditados de la sociedad de los últimos tres años y el corte parcial de noviembre de 2004 y la información sectorial a noviembre de 2004.
1. Perfil del Fondo
El Fondo de Pensiones Obligatorias Porvenir es un patrimonio autónomo que se constituye mediante los aportes pensiónales de ley que por medio de descuentos de nómina mensuales que depositan los empleadores en cada una de las cuentas de los afiliados al fondo. El objetivo del fondo es atender con los recursos depositados las pensiones de vejez, invalidez o supervivencia de los afiliados, previo cumplimiento de los requisitos establecidos para cada caso.
El aporte al fondo de pensiones es obligatorio y equivalió durante el año 2004 al 14.5% del salario del empleado. De este, el 75% es aportado por el empleador y el resto por el empleado, del 14.5%, 10% es abonado en la cuenta individual del afiliado, 3% corresponde al porcentaje asignado para el pago de la comisión a los administradores y seguros previsionales, y el restante 1.5% esta destinado para el fondo de garantía de pensión mínima. De acuerdo con lo establecido en la ley 797 del 29 de enero de 2003, el aporte se incrementará en 0.5% en 2005 y 2006 para ser abonado a la cuenta individual del afiliado. Conforme lo publicado por la Superintendencia Bancaria con corte a diciembre de 2004, AFP Porvenir S.A. descuenta el 1,5% del aporte como comisión de administración de las cuentas individuales.
El fondo tiene una orientación de largo plazo y los afiliados (empleados) buscan la preservación del capital sobre el nivel de rentabilidad, siendo la finalidad del ahorro pensional el mantenimiento de la base económica del empleado una vez este se retire de trabajar. De acuerdo al régimen legal, los fondos deben cumplir una rentabilidad mínima establecida por la Superintendencia Bancaria con base en un portafolio de referencia, constituido en un 50% por un portafolio sintético y 50% por el portafolio agregado de la industria. Mediante el decreto 1592 emitido por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público el 19 de mayo de 2004, la
de la rentabilidad mínima en el caso del fondo de pensiones obligatorias, afectando a la baja el nivel exigido con el esquema anterior.
Por otra parte, existe un régimen de inversiones generales establecido por la Superintendencia Bancaria, en el que determinan los límites máximos por tipo de inversión. En todo caso se establece que sólo se pueden invertir en títulos calificados como mínimo en BBB (Triple B), excepto los títulos garantizados o emitidos por la nación.
Análisis DOFA
Fortalezas
9 Nuevo esquema de asset allocation para la
administración de los fondos.
9 Mejor nivel promedio de los ingresos de sus afiliados en comparación con otros fondos de pensiones obligatorias.
9 Mayor proporción de afiliados activos en comparación
con el sector.
9 Especialización del front office en la negociación de diferentes tipos de activos.
9 Liderazgo sectorial en el monto de recursos
administrados.
9 Herramientas de análisis y proyecciones robustas.
9 Amplia cobertura de su red de oficinas propias y de su red de recaudo.
9 Fuerza de ventas agresiva.
9 Alta eficiencia operativa y administrativa.
9 Respaldo del Grupo Aval.
Debilidades
9 Baja sinergia con su grupo financiero en la
comercialización de los productos de la AFP.
2
sociedad) asociados al tamaño de las emisiones o pasivos de un emisor en el mercado.
9 Ausencia de procesos operativos y plataformas
tecnológicas unificadas para los procesos operativos comunes de los tres fondos.
9 Baja rentabilidad en comparación con su principal
competidor del fondo de pensiones obligatorias.
9 Ausencia de políticas formales y metodologías robustas para administrar y mitigar el riesgo de liquidez de los títulos que componen los fondos.
9 Dificultad para recomponer el portafolio asociada al
volumen de recursos administrados y al tamaño del mercado de capitales en el país.
Oportunidades
9 Baja fidelidad de los clientes, generalizada en los fondos de pensiones obligatorias.
9 Intensificación de la fuerza comercial en nichos de
mercado específicos.
9 Continuación del proyecto de servicio al cliente.
9 Inicio de proyecto de identificación, medición y
cuantificación del riesgo operacional.
9 Proyecto “Multifondos” del área de tecnología.
Amenazas
9 Inestabilidad en la normatividad legal vigente.
9 Volatilidad de los precios de los títulos de deuda pública interna y externa, y la alta participación de los mismos en el portafolio.
9 Alto nivel de desempleo y subempleo.
9 Ausencia de un mercado de coberturas de moneda
extranjera (derivados) con profundidad y una oferta amplia de productos en Colombia.
9 Reducido tamaño del mercado de capitales local.
9 Volatilidad en la tasa de cambio EURO/US.
9 Competencia agresiva por parte de las demás AFP.
2. Fundamentos de la Calificación
2.1 Definición de la Calificación
Riesgo de Crédito: la calificación F – AAA en grado de
inversión, en este tipo de riesgo indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.
Riesgo de Mercado: la calificación 1 en grado de
inversión indica que el fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados en la máxima categoría.
Riesgo administrativo y operacional: la calificación
BRC1+ en grado de inversión indica que el fondo posee
un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una
muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores.
2.2 Evolución del Fondo
Gráfico 1. Valor histórico del fondo (millones de pesos)
5,000,000 5,500,000 6,000,000 6,500,000 7,000,000 7,500,000
Se
p/
03
Oc
t/
03
No
v/
03
Di
c/
03
Ene
/0
4
Feb
/0
4
Ma
r/
04
Ab
r/
04
Ma
y/
04
Ju
n/
04
Ju
l/
04
Ag
o/
04
Se
p/
04
Oc
t/
04
No
v/
04
Di
c/
04
Fuente: AFP Porvenir S..A.
El valor de los recursos administrados mantuvo su tendencia creciente, influenciada por los aportes continuos mensuales de los empleadores y por los rendimientos del portafolio. A noviembre de 2004 presentó un crecimiento del 25% frente al mismo mes del año anterior, inferior al 28% presentado por la industria (sin incluir FPO Porvenir) en el mismo periodo. Porvenir se mantiene como líder en el monto de recursos administrados en este tipo de fondos, con el 27% de participación a noviembre de 2004, sin embargo, su principal competidor continúa ganando participación como consecuencia de la mayor rentabilidad de su fondo y de las estrategias comerciales implementadas.
El fondo de pensiones obligatorias de Porvenir mantiene un crecimiento superior al sector en el número de afiliados, al igual una mayor proporción de afiliados activos sobre el total (afiliados que han cotizado por lo menos una vez en los últimos seis meses), ubicándose en la tercera posición. En noviembre de 2004, la proporción de afiliados activos sobre el total fue 53,8%, superior al 48% presentado por el total del sector sin Porvenir. Respecto al nivel salarial de los afiliados al FPO, Porvenir presenta promedios salariales superiores al sector en todos los rangos1
La rentabilidad acumulada del fondo, medida en un periodo de 36 meses2, presentó una tendencia similar al sector, sin
embargo se mantiene por debajo al agregado de la industria
1 Fuente Asofondos, rangos salariales: menos de 2 SMLV, entre 2 y 4 SMLV, entre 4 y 6 SMLV, entre 7 y 10 SMLV, entre 10 y 13 SMLV, entre 13 y 16 SMLV y superior a 16 SMLV. SMLV: salarios mínimos legales vigentes.
3
sin Porvenir, el cual se encuentra influenciado principalmente por la alta rentabilidad obtenida por su principal competidor (este fondo se diferencia del resto por mantener una porción superior de su fondo invertido en acciones del mercado local, el cual ha tenido un comportamiento favorable en los últimos años). En marzo de 2004 el FPO Porvenir estuvo a tan solo 37 puntos básicos de diferencia de la rentabilidad mínima e inferior al promedio ponderado del margen de la industria (sin Protección) en 82 puntos básicos. La amenaza de no cumplir la rentabilidad mínima fue atenuada mediante el decreto 1592 de mayo de 2004 donde se modificaron los ponderadores para el cálculo de la rentabilidad mínima y cuyo impacto en esta variable se puede observar en el gráfico 2. Uno de los impactos esperados de este cambio es la ampliación de las estrategias de inversión de las AFP, incentivando favorablemente el crecimiento y profundización del mercado e capitales.
Gráfico 2. Rentabilidades acumuladas 3 años y rentabilidad mínima
10% 12% 14% 16% 18% 20% 22%
Sep-02 Dic-02 M ar-03 Jun-03 Sep-03 Dic-03 M ar-04 Jun-04 Sep-04
Sector sin Porvenir Porvenir Rentabilidad M ínima Protección
Fuente: Superintendencia Bancaria, cálculos BRC Investor Services
Al analizar la rentabilidad semestral del fondo, se evidencia una evolución positiva a partir de septiembre de 2004, influenciada principalmente por el efecto favorable de la reclasificación de deuda pública interna y externa de “hasta el vencimiento” a “negociable”. En un futuro es poco probable que el fondo iguale el nivel de rentabilidad acumulada presentado por la industria, sin embargo se espera que la brecha se reduzca y que, acorde al nuevo esquema de administración de este portafolio, la relación entre el riesgo asumido y la rentabilidad obtenida sea favorable, optimizando el nivel de rentabilidad controlando el riesgo asociado. Si bien el riesgo de presentar rentabilidades por debajo de la mínima exigida se mitigó por el cambio en la normatividad mencionado anteriormente, el cambio realizado en el esquema de administración de los fondos, donde esta variable hace parte fundamental de los objetivos de administración del fondo por el impacto económico que este riesgo representa, se considera un avance importante.
El portafolio estratégico aprobado recientemente por la junta
directiva de Porvenir, basado en un esquema de asset
allocation, contempla las restricciones de mercado a las que
esta expuesta el fondo, lo cual, teniendo en cuenta el alto monto de recursos administrados (por encima de $7 billones de pesos), resulta fundamental para la viabilidad de la implementación del modelo. En un futuro resulta importante dar mayor soporte objetivo a las restricciones de mercado que alimentan el modelo, las cuales hoy en día están basadas en factores cualitativos, en el conocimiento y experiencia de los administradores en el mercado.
2.3 Riesgo de Crédito y Contraparte
El fondo presentó una composición conservadora de su portafolio en relación al riesgo de crédito y una adecuada diversificación respecto a los tipos de emisores en los que invierte, hecho que genera una cobertura apropiada del riesgo de deterioro de la calidad crediticia de alguno de ellos. La calificación ponderada promedio para el periodo comprendido entre julio y diciembre de 2004 fue AAA, y ningún emisor, diferente al gobierno, representó más del 7,42% del valor total del portafolio. Al evaluar la representatividad de algunas inversiones del FPO Porvenir sobre el monto vigente de emisiones en el mercado, se destaca una concentración del 30% en los títulos de deuda emitidos por un mismo grupo económico no financiero, lo cual afecta no solo el riesgo crediticio asociado la capacidad de pago de empresas relacionadas sino también la liquidez en el mercado secundario de los papeles. La participación consolidada de sus tres fondos en las emisiones de ese mismo grupo fue del 67% promedio durante el periodo jul-dic04. Actualmente Porvenir no cuenta con políticas formales que limiten este tipo de exposiciones.
Porvenir cuenta con modelos de rating diferenciados por la naturaleza del sector que contemplan la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos en la definición de una propuesta de asignación de cupo. El cupo asignado se distribuye dependiendo del tipo de operaciones a realizar con una determinada contraparte. La Junta Directiva es la única instancia con la atribución para definir el manejo de excesos presentados sobre límites internos y existe un esquema de atribuciones contemplado dentro del Manual de Inversiones. Los cupos se revisan como mínimo semestralmente para sector financiero y fondos locales y anualmente para el resto de emisiones y emisores, sin embargo es necesario contar con mecanismos formales y preestablecidos de alertas tempranas para determinar la necesidad de hacer una revisión más detallada de un emisor y contraparte con anterioridad a los periodos establecidos en el Manual de Inversiones.
4
también el de liquidez, resulta importante definir limites formales que hagan referencia a la porción que Porvenir (incluyendo los tres fondos administrados y el portafolio de la sociedad) puede invertir sobre el total de una emisión en el mercado, y en general, del total de acreencias de una compañía o grupo financiero en particular. Actualmente se da cumplimiento a lo estipulado legalmente que permite una exposición máxima del 30% el en el valor de una emisión en los fondos de pensiones obligatorias y de cesantías.
El consumo de cupos se realiza de forma general mediante MEC y al finalizar el día la dirección de riesgo genera un reporte de nivel e utilización de límites que es enviado al
front office. En un futuro se esperaría que el consumo de cupos fuera controlado en línea por el aplicativo de los fondos, teniendo en cuenta los limitantes de MEC para controlar consumos diferenciados por tipo de activo transado.
9 Riesgo de Contraparte
La metodología para la asignación de cupos de contraparte en operaciones derivativas y simultáneas es la misma que se sigue para los emisores de sector financiero. Los organismos de control de cumplimiento son los mismos que para el caso anterior. Las operaciones podrán tener un cumplimiento diferente a pago contra entrega (DVP) cuando el cupo de crédito lo permita. Las operaciones DVP se pueden realizar de acuerdo a los montos establecidos por la Vicepresidencia de Planeación y Riesgo.
2.4 Riesgo de Mercado
9 Exposición del portafolio
Debido a su naturaleza y a las inversiones permitidas, el fondo se encuentra expuesto al riesgo de tasa de interés, riesgo cambiario por inversiones en dólares y euros y riesgo de precio por inversiones en acciones locales y en fondos indexados a índices extranjeros. El riesgo de liquidez asociado con el comportamiento del pasivo es bajo, debido al largo plazo que todavía caracteriza la naturaleza del pasivo pensional. El objetivo de la estructuración de este tipo de portafolios es obtener rentabilidades de largo plazo, lo cual explica la mayor duración de estos fondos comparación con otros fondos de inversión de naturaleza diferente.
La conformación del portafolio por factores de riesgo fue el siguiente:
Tabla 1. Factores de Riesgo
TIPO TASA Jul/04 Ago/04 Sep/04 Oct/04 Nov/04 Dic/04
Promedio ponderado
IPC 32.8% 32.3% 31.1% 29.7% 31.4% 29.8% 29.3% UVR 21.9% 21.7% 19.7% 19.3% 18.5% 18.3% 19.8% TRM 11.3% 11.4% 11.7% 11.9% 11.8% 8.9% 12.1% EURO 11.1% 10.8% 11.1% 11.3% 11.2% 11.4% 10.9% DTF 8.9% 9.5% 10.7% 10.9% 11.4% 11.5% 10.3% TASA FIJA 5.9% 7.0% 8.3% 8.6% 9.0% 12.3% 7.8% Tasa Fija USD 2.9% 2.2% 1.7% 3.6% 2.3% 3.0% 5.1% RENTA VARIABLE 3.3% 3.2% 3.4% 3.6% 3.6% 3.8% 3.6% VISTA 1.8% 1.8% 2.1% 1.0% 0.8% 1.0% 1.1% TITULARIZACIONES 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Fuente: AFP Porvenir S.A, cálculos BRC Investor Services S.A.
El fondo presentó una adecuada diversificación de los diferentes factores de riesgo, siendo el más representativo la combinación de IPC-UVR con el 49% promedio del valor del fondo. Se destaca la exposición del FPO Porvenir a deuda pública externa en Euros (11,2% en el periodo jul-dic04) y el mantenimiento de una baja exposición (8,6% promedio) del portafolio a tasa fija en pesos, a diferencia de los otros FPO del sistema. Luego de aumentar el límite normativo a las inversiones en el exterior durante el año anterior, de forma generalizada se ha observado en los fondos de pensiones obligatorias el incremento de su posición en este tipo de inversiones, dando mayor diversificación a los factores de riesgo y consistente con la vocación de largo plazo de los FPO. Sin embargo, es una amenaza para la industria la poca profundidad del mercado de coberturas (derivados) existente en el país y la baja oferta de productos y de contrapartes que participan activamente en este mercado.
Bajo el esquema de asset allocation recientemente
implementado en la estructuración de este fondo y los cambios normativos recientes, se espera en el mediano plazo la optimización de la relación entre el riesgo asumido y la rentabilidad de largo plazo, sin descuidar las oportunidades de corto plazo.
9 Riesgo de Tasa de interés
5
inversiones de este tipo de fondos deberían ser clasificadas como negociables.
La volatilidad de la rentabilidad durante el año 2004 estuvo afectada por diferentes variables, destacándose la volatilidad del mercado de deuda pública durante abril y mayo de 2004 que afectó a toda la industria y las reclasificaciones de inversiones hasta el vencimiento a negociables, con impactos favorables en la rentabilidad. Al evaluar la evolución del coeficiente de variación para las rentabilidades históricas acumuladas de tres años3 (a la que hace
referencia la rentabilidad mínima normativa), los resultados del FPO Porvenir muestran una alta correlación con lo observado en el sector, con una desviación y rentabilidad inferior durante todo el periodo analizado. Si analizamos esta misma variable para la rentabilidad mensual móvil de 12 meses, el FPO Porvenir, a pesar de aumentar su volatilidad luego de abril de 2004, presenta un menor coeficiente de variación respecto a la industria, ubicándose a sep04 en 52,3% frente al 71% del agregado sectorial sin Porvenir (ver gráfico 3).
Grafico 3. Coeficiente de variación de la rentabilidad
mensual4
20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%
Sep-03 Nov-03 Ene-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Porvenir Prom ponderado Sin Porvenir Fuente: AFP Porvenir S.A,, AFP Santander, Superintendencia Bancaria, cálculos BRC Investor Services S.A.
El VAR asociado al fondo de pensiones obligatorias representó en promedio el 0.2% del valor del fondo durante el periodo de análisis, bastante alejado del límite del 2% aprobado por la Junta Directiva, y presentó una tendencia decreciente hasta el 1 de diciembre de 2004 cuando aumentó en un 132% como consecuencia de las reclasificaciones realizadas. A diciembre de 2004 los factores que más inciden en éste son la curva de tasa fija, UVR y la tasa de cambio dólar/peso.
La composición de plazos del portafolio ha sido estable en el tiempo, sin embargo durante el 2004 se evidencia una reducción en las inversiones de más de 5 años, las cuales
3 Coeficiente de variación calculado como la desviación estándar del promedio móvil de 12 meses de la rentabilidad acumulada de 3 años sobre el promedio de las mismas variables.
4 Coeficiente de variación calculada para rentabilidades mensuales promedio móvil de 12 meses.
representaban a dic03 el 61% del portafolio y al cierre del 2004 representaron el 50%. De acuerdo a la última información pública disponible del sector (nov04), la estructura de vencimientos de FPO Porvenir es muy similar al agregado de la industria.
Gráfico 4. Composición por Plazos
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Jul-04 Ago-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 Dic-04 ACC Mas de 5 años 4 a 5 años 3 a 4 años 2 a 3 años 1 a 2 años 181-360 91-180 0-90
Fuente: AFP Porvenir S.A, cálculos BRC Investor Services S.A.
Dentro de las medidas utilizadas para el monitoreo del riesgo de tasa de interés del fondo se encuentran la medición de VAR, la medición de la sensibilidad frente a cambios estándar de las tasas de interés, la realización de pruebas de stress y de back testing, evaluación del tracking error del portafolio
frente al benchmark, entre otros, todos a cargo de la
dirección de riesgos. Adicionalmente, y con mayor incidencia sobre la administración del portafolio, se encuentra el modelo de asset allocation administrado por la gerencia de investigaciones económicas y la medición de la gestión de portafolios realizada dentro de la vicepresidencia de planeación y riesgo, donde se monitorea el grado de cumplimiento del benchmark y la relación de riesgo-retorno de los portafolios.
9 Exposición a otros factores de riesgo
Además del riesgo por las variaciones en las tasas de interés, el fondo se encuentra expuesto al riesgo de precio por inversiones en títulos o instrumentos de renta variable y al riesgo cambiario originado por inversiones en moneda extranjera.
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importante concentración en el portafolio, teniendo en cuenta el tamaño del FPO de Porvenir, en la medida en que siga incrementando su exposición, su importancia relativa frente al mercado accionario puede ser importante en el futuro. En ese sentido, es necesario contar con políticas definidas formalmente para las decisiones de inversión relacionadas con acciones y con las metodologías de riesgo y seguimiento a utilizar.
El fondo presentó una disminución en la participación en inversiones nominadas en moneda extranjera (de tasa fija o variable), el promedio del semestre terminado en diciembre de 2004 fue de 24,9%, inferior al 30,5% de diciembre de 2003 como consecuencia del desmonte parcial de títulos de deuda pública en dólares. Estas inversiones están expuestas a riesgo de tasa de cambio, tasa de interés y de precio, donde se destaca la exposición a la volatilidad de los precios de deuda pública externa y a la tasa de cambio Euro/US.
A noviembre de 2004, la exposición en dólares del FPO Porvenir es ligeramente inferior a la presentada por el agregado del sector (13,2% Porvenir, 16,3% sector), mientras que su exposición en euros es superior (11% Porvenir, 5,8% sector). El porcentaje de descobertura presentado durante el semestre analizado fue estable, y se ubicó en 13,2%, ligeramente superior al 12,9% del total de los fondos en noviembre (ver gráfico 5). Las estrategias a implementar en la cobertura de las posiciones expuestas a riesgo cambiario son definidas por el comité financiero y hacen parte actualmente de los resultados del modelo de
asset allocation. Las restricciones en este sentido son las que representan la baja profundidad del mercado de coberturas (derivados) en Colombia, lo cual Porvenir busca subsanar mediante la interacción comercial con entidades del exterior.
Gráfico 5. Evolución del porcentaje de descobertura en moneda extranjera
10.00% 11.00% 12.00% 13.00% 14.00% 15.00% 16.00% 17.00% 18.00% 19.00% 20.00%
Ene-04 Feb-04 Mar-04 Abr-04 May-04 Jun-04 Jul-04 Ago-04 Sep-04 Oct-04 Nov-04 FPO Porvenir FPO Sector
|
Fuente: Superintendencia Bancaria
9 Liquidez del fondo
Por la naturaleza del fondo en cuanto al plazo de inversión de los recursos y la baja movilidad de los pasivos del mismo, la liquidez no es un aspecto que revista la misma importancia que se observa en fondos a la vista o a plazo. Los retiros fueron cubiertos fácilmente por la porción líquida del portafolio, sin requerir realizar alguna operación repo pasiva. El máximo volumen de retiros en un día en el último semestre, como porcentaje del valor del fondo, fue de 0,09%, el cual fue cubierto por la porción líquida del portafolio. El fondo no cuenta con una política explicita sobre el porcentaje a mantener vista o con vencimientos inferiores a 30 días.
Si bien el riesgo de liquidez de los fondos administrados por las AFP no es el más significativo en este momento, Porvenir no tiene metodologías que incorporen este riesgo dentro de la evaluación formal de riesgos de los portafolios ni políticas específicas para cada uno de los fondos. Dentro de los planes de trabajo se encuentra diseñar e implementar un indicador de rotación de los portafolios, el cual sería necesario incorporarlo dentro del modelo de asset allocation. La iniciativa adelantada durante el 2003 de calificar cualitativamente la liquidez secundaria de los títulos no esta incluida dentro del manual de inversiones más reciente, sin embargo, se continúa evaluando de manera interna dentro de la dirección de riesgo.
2.5 Riesgo Administrativo y Operacional
Durante el año 2004 se presentaron profundos cambios en el proceso y en la estructura de administración de portafolios de Porvenir, dando cumplimiento a la estrategia planteada al finalizar el año 2003, para lo cual contaron con la asesoría de una reconocida firma internacional de consultoría. El proyecto adelantado implicó no solo cambios en los recursos (humanos, tecnológicos, físicos, etc.) involucrados sino también en la filosofía de administración de portafolios, hoy en día totalmente diferente al esquema anteriormente utilizado. Durante el 2005 se espera una retroalimentación permanente al nuevo esquema, al igual que se de continuidad y estabilidad a este proceso.
A continuación se resaltan los cambios más importantes y una descripción de la estructura de front, middle y back office de Porvenir:
9 En la filosofía de administración de portafolios: se
definió un horizonte de inversión acorde al plazo estimado de los pasivos administrados, típicamente de largo plazo. Con lo anterior, luego de un exhaustivo conocimiento de los mercados (creación de la gerencia de investigación de mercados) y de la especialización de los traders por tipo de activo, se definió el benchmark
7
gestión y evaluación de riesgo de portafolio son: relación riesgo retorno, cumplimiento del benchmark
definido, evaluación de límites definidos frente a máxima desviación del mercado, entre otros. Se destaca del modelo implementado no solo la mayor consistencia de la administración de los portafolios con los pasivos y naturaleza de cada fondo, sino la premisa de no dejar a un lado la administración táctica (corto plazo) de los recursos y la clara definición de las atribuciones de los administradores (traders) en esta tarea.
9 En el front office: refuerzo de los recursos humanos, tecnológicos y físicos del área, se creó la gerencia de investigaciones económicas (4 personas), liderada por una persona con un alto reconocimiento y trayectoria en el sector financiero colombiano. La mesa de dinero esta ahora dividida de acuerdo la especialidad de los
trader: mesa de deuda pública y la mesa de acciones, monedas y bonos. Adicionalmente, se incorporó a la vicepresidencia de inversiones un trader exclusivo para administrar el portafolio de la sociedad, el cual no puede negociar de ninguna forma con los otros fondos administrados. En este último punto resulta necesario que la administración del portafolio propio de la AFP también cuente con políticas definidas, un perfil de riesgo-retorno establecido, un esquema de control y seguimiento propio, lo cual a la fecha no se ha definido formalmente. La gerencia de investigaciones tiene bajo su responsabilidad el análisis de los retornos esperados y de las propuestas de desviaciones tácticas sobre el
portafolio benchmark, el análisis y proyección de
variables macroeconómicas, y en general, “el buscar e identificar necesidades de información de la gerencia de inversiones y generar las herramientas necesarias para satisfacerlas”.
9 En el middle office: creación de la vicepresidencia de planeación y riesgo dentro de la estructura organizacional de Porvenir, de la cual depende la dirección de riesgo (esta antes dependía del comité de riesgos). El área reforzó el personal que la compone, al igual que adquirió un nuevo software que le permite generar en línea y evaluar ex - ante5 la posición de
riesgo de los diferentes portafolios ya que se conecta directamente a la base de datos de los fondos y le permite realizar simulaciones. Adicionalmente, se incluyó dentro de sus funciones la evaluación del perfil de riesgo retorno de los portafolios. Dentro de esta vicepresidencia se creo la dirección de análisis de desempeño de inversiones cuyas funciones antes eran desempeñadas dentro del front office. Lo anterior da mayor transparencia a la evaluación del desempeño de los fondos.
9 En el back office: se mantiene a cargo de la dirección de control financiero la cual depende de la vicepresidencia de operaciones, tecnología y servicio.
5 Con anterioridad
Direcciones de tipo operativo como la de impuestos y conciliaciones bancarias, que dependen de la gerencia de contabilidad, entraron a hacer parte de la vicepresidencia de planeación y riesgo, anteriormente dependían de la vicepresidencia de inversiones. Dentro de los proyectos del área de riesgo en el 2005 se encuentra incorporar el riesgo operativo dentro de los riesgos evaluados y controlados por la sociedad, lo cual se espera tenga un alto impacto en la minimización de este tipo de riesgo en concordancia con lo estipulado por Basilea II en la administración del pasivo como del activo de cada portafolio.
9 Como soporte a la administración de los fondos,
Porvenir cuenta con diferentes comités, cuyas funciones se complementaron como consecuencia de la reestructuración adelantada al proceso de inversión. Dentro de estos se encuentra el comité financiero, el comité de inversiones, el comité de riesgos y el comité de auditoria, entre otros.
9 La función de control interno en la compañía es
desempeñada por la Gerencia de Auditoria, la cual depende directamente de la presidencia de la organización. Dentro de las auditorias realizadas se encuentran la de sistemas y operativa y financiera. El plan de auditoria comprende la revisión y análisis del 100% de los procesos identificados como básicos para el negocio y de apoyo para el logro de los objetivos de la compañía haciendo énfasis en las de mayor riesgo asociado.
9 La Dirección de Control Financiero se encarga de
efectuar arqueos, validación y consistencia en soportes de operaciones, la revisión de cierre de operaciones, la valoración de los portafolios, entre otros. La dirección de riesgo es la encargada de evaluar las metodologías de valoración.
9 Respecto a la administración del pasivo del fondo, el
8 TIPO EMISOR
TIPO EMISOR 26/07/2004 26/08/2004 26/09/2004 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 Total general
GOBIERNO 51.25% 50.93% 51.39% 53.42% 52.80% 51.78% 51.94%
BANCOS 20.24% 20.90% 21.23% 20.31% 19.20% 20.00% 20.30%
SECTOR REAL 13.89% 13.49% 13.31% 12.09% 12.88% 12.62% 13.03%
OTROS SECTOR FINANCIERO 7.63% 7.82% 7.45% 7.57% 7.22% 8.23% 7.66%
SOC. ECONOMÍA MIXTA 6.82% 6.69% 6.47% 6.42% 7.75% 7.23% 6.90%
ENTIDADES TERRITORIALES 0.17% 0.17% 0.16% 0.19% 0.16% 0.15% 0.17%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
ESPECIE
Especie 26/07/2004 26/08/2004 26/09/2004 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 Total general
TES UVR 17.54% 17.47% 16.36% 16.20% 15.82% 15.75% 16.50%
YANKEES EUROS 11.14% 10.82% 11.14% 11.32% 11.19% 11.35% 11.16%
YANKEES 10.83% 10.85% 11.14% 10.95% 11.50% 8.81% 10.66%
BONOS IPC 10.12% 10.05% 9.80% 9.71% 11.00% 10.65% 10.23%
TES 5.88% 7.04% 8.30% 8.61% 8.95% 11.34% 8.42%
BONOS SECTOR REAL IPC 8.77% 8.58% 8.29% 7.31% 6.72% 6.47% 7.66%
CDT IPC 4.47% 4.42% 4.14% 4.11% 3.42% 2.88% 3.89%
CDT 1.91% 2.52% 3.75% 4.03% 5.06% 5.13% 3.77%
ACCIÓN 3.21% 3.18% 3.40% 3.58% 3.58% 3.59% 3.43%
BONOS SECTOR REAL DTF 3.72% 3.63% 3.50% 3.08% 2.92% 2.83% 3.27%
BONOS S.FINANCIERO DTF 2.48% 2.47% 2.80% 2.99% 2.76% 2.92% 2.74%
CDT UVR 2.00% 1.96% 1.92% 1.94% 1.91% 1.85% 1.93%
BONOS FOGAFIN IPC 2.01% 1.89% 1.89% 1.89% 1.82% 1.49% 1.82%
TITULARIZACION IPC 1.40% 1.31% 1.29% 1.14% 2.55% 2.42% 1.70%
BONO PENSIONAL 1.62% 1.62% 1.58% 1.58% 1.57% 1.53% 1.58%
TIT TAYRONA 1.54% 1.54% 1.52% 1.52% 1.34% 1.30% 1.46%
BONOS S.FINANCIERO IPC 1.49% 1.47% 1.39% 0.95% 0.98% 0.95% 1.20%
TES IPC 1.11% 1.11% 0.89% 0.91% 1.41% 1.42% 1.15%
BONOS PUBLICOS IPC 0.81% 0.79% 0.80% 0.76% 0.82% 0.74% 0.78%
CUENTA DE AHORROS 1.68% 1.32% 1.55% 0.00% 0.00% 0.00% 0.74%
BONOS FEN 0.78% 0.75% 0.75% 0.74% 0.71% 0.63% 0.72%
BONOS S.FINANCIERO UVR 0.70% 0.72% 0.72% 0.73% 0.73% 0.71% 0.72%
TIPS 1.68% 1.55% 0.72% 0.44% 0.00% 0.00% 0.71%
TIME DEPOSIT 0.51% 0.98% 0.49% 1.24% 0.46% 0.43% 0.68%
ENCARGO 0.10% 0.50% 0.59% 1.01% 0.77% 0.35% 0.56%
TITULARIZACION DTF 0.58% 0.58% 0.43% 0.55% 0.46% 0.43% 0.50%
TREASURY BILLS 1.12% 0.00% 0.00% 1.19% 0.45% 0.00% 0.45%
BONOS SOBERANOS EXT 0.45% 0.44% 0.45% 0.46% 0.45% 0.04% 0.38%
INVERSIONES EN EL EXTRANJER 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.20% 1.90% 0.37%
BONOS PUBLICOS DTF 0.19% 0.19% 0.18% 0.18% 0.18% 0.17% 0.18%
CDT TASA FIJA 0.00% 0.00% 0.00% 0.01% 0.05% 0.96% 0.18%
TES DOLARES 0.00% 0.04% 0.04% 0.73% 0.04% 0.04% 0.15%
FONDOS INTERNACIONALES 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.66% 0.12%
TITULARIZACION CADENALCO 0.07% 0.07% 0.07% 0.07% 0.07% 0.07% 0.07%
FONDO DE VALORES 0.06% 0.05% 0.03% 0.02% 0.06% 0.16% 0.06%
BONOS FOGAFIN 0.00% 0.09% 0.05% 0.05% 0.05% 0.04% 0.05%
T.H.D. 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.00% 0.00% 0.01%
BONOS DE PAZ 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Tipo Tasa
TIPO TASA 26/07/2004 26/08/2004 26/09/2004 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 Total general
IPC 32.83% 32.29% 31.10% 29.66% 31.43% 29.76% 31.14%
UVR 21.94% 21.71% 19.74% 19.32% 18.46% 18.31% 19.87%
EURO 11.14% 10.82% 11.14% 11.32% 11.19% 11.35% 11.16%
TRM 11.34% 11.38% 11.67% 11.89% 11.75% 8.92% 11.14%
DTF 8.88% 9.47% 10.71% 10.88% 11.42% 11.53% 10.51%
TASA FIJA 5.88% 7.04% 8.30% 8.62% 9.00% 12.30% 8.60%
RENTA VARIABLE 3.27% 3.23% 3.44% 3.60% 3.63% 3.75% 3.49%
Tasa Fija USD 2.86% 2.17% 1.70% 3.63% 2.27% 2.99% 2.61%
VISTA 1.78% 1.82% 2.14% 1.01% 0.77% 1.01% 1.41%
TIT 0.07% 0.07% 0.07% 0.07% 0.07% 0.07% 0.07%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Publica
PUBLICA 26/07/2004 26/08/2004 26/09/2004 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 Total general
AAA 76.94% 77.65% 78.51% 78.29% 78.63% 76.45% 77.74%
AA+ 9.01% 9.26% 9.30% 9.00% 10.24% 11.11% 9.68%
AA 4.81% 4.77% 4.22% 4.38% 3.33% 3.26% 4.11%
AA- 2.89% 2.77% 2.69% 1.42% 1.40% 1.38% 2.07%
A 0.01% 0.01% 0.01% 0.04% 0.01% 0.01% 0.02%
BBB 0.16% 0.16% 0.15% 0.15% 0.15% 0.15% 0.15%
DD 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
EXT 2.88% 2.19% 1.70% 2.86% 2.08% 1.82% 2.24%
liquidación 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
ACC 3.21% 3.18% 3.40% 3.58% 3.58% 3.59% 3.43%
NA 0.09% 0.02% 0.02% 0.27% 0.59% 2.23% 0.56%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Plazo
PLAZO 26/07/2004 26/08/2004 26/09/2004 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 Total general
0-90 3.09% 2.74% 2.51% 3.25% 1.90% 3.74% 2.88%
91-180 0.24% 0.11% 0.31% 0.35% 0.49% 1.39% 0.49%
181-360 0.48% 0.90% 0.37% 1.04% 2.31% 1.72% 1.15%
1 a 2 años 2.62% 2.87% 3.81% 4.04% 3.98% 4.85% 3.72%
2 a 3 años 11.07% 12.51% 13.26% 12.41% 13.60% 11.42% 12.38%
3 a 4 años 17.99% 16.10% 17.33% 18.26% 15.50% 16.24% 16.89%
4 a 5 años 2.94% 4.78% 3.68% 4.90% 7.95% 7.35% 5.32%
Mas de 5 años 58.30% 56.75% 55.30% 52.14% 50.63% 49.53% 53.66%
ACC 3.27% 3.23% 3.44% 3.60% 3.63% 3.75% 3.49%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Plazo<1
PLAZO<1AÑO 26/07/2004 26/08/2004 26/09/2004 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 Total general
0-30 2.30% 2.48% 2.28% 3.14% 1.60% 2.99% 2.47%
30-60 0.69% 0.14% 0.12% 0.10% 0.00% 0.29% 0.22%
60-90 0.10% 0.12% 0.10% 0.00% 0.30% 0.46% 0.19%
90-180 0.24% 0.11% 0.31% 0.35% 0.49% 1.39% 0.49%
180-360 0.48% 0.90% 0.37% 1.04% 2.31% 1.72% 1.15%
Mas de un año 92.92% 93.01% 93.37% 91.76% 91.67% 89.40% 91.98%
ACC 3.27% 3.23% 3.44% 3.60% 3.63% 3.75% 3.49%
Total general 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Valor
VALOR FONDO 26/07/2004 26/08/2004 26/09/2004 26/10/2004 26/11/2004 26/12/2004 Promedio
6,175,499,651,970
6,290,355,008,537 6,478,074,124,682 6,509,437,111,506 6,629,010,128,253 6,910,271,141,641 6,498,774,527,765