Finanzas Corporativas
Consumo Masivo / Argentina
Longvie S.A.
Informe de Actualización
Factores relevantes de la calificación
Baja de calificación:
La baja a BBB(arg) desde BBB+(arg) refleja la expectativa de una posición de liquidez
ajustada y coberturas de intereses débiles ante la nueva coyuntura macroeconómica. La compañía opera
con una elevada porción de su deuda en el corto plazo (a marzo’18 era del 68%) cuya refinanciación la
expondrá a una mayor carga financiera. Los mayores costos financieros sumados a una mayor inflación
esperada y menor consumo, podrían dificultar el trasladado de los mayores costos a precios produciendo un
impacto negativo en la calidad crediticia de la compañía. FIX estima, niveles de deuda/ EBITDA cercanos a
4.5x, coberturas de intereses cercanas a 1x y un Flujo de Fondos Libres (FFL) negativo para el próximo
ejercicio.
Fuerte posición en mercado crecientemente competitivo:
Longvie posee un perfil operativo determinado
por un fuerte reconocimiento de marca en el mercado interno con una extensa trayectoria y diversificación de
los riesgos asociados a la estacionalidad y a las variaciones en la demanda al comercializar una gran
variedad de productos. La creciente entrada al mercado local de productos extrazona a precios competitivos
expondrá a Longvie a continuos desafíos para mantener su posición de mercado y a convertirse en
representante de marcas internacionales para agregar complementos a los productos que actualmente
produce.
Importantes necesidades de capital de trabajo:
A marzo’18, el Flujo Generado por las Operaciones
(FGO) fue de $ 706 mil mientras que el Flujo de Caja Operativo (FCO) fue negativo por $ 43 MM, tendencia
que se repite en los últimos dos ejercicios consecuencia de elevadas necesidades de capital de trabajo
derivadas principalmente de una fuerte acumulación de inventarios; los mismos ascendieron a $ 443 MM a
marzo’18 desde $ 260 MM a la misma fecha del ejercicio precedente. No se esperan inversiones de capital
significativas ni distribuciones de dividendos que podrían debilitar aún más el Flujo de Fondos Libres (FFL).
Presión sobre apalancamiento y cobertura de intereses:
Al último cierre anual, Longvie presentaba un
elevado nivel de apalancamiento con indicadores financieros deteriorados consecuencia de una débil
generación de EBITDA. A
marzo’18 (3 meses), el ratio deuda a EBITDA fue de 4.1x y la cobertura de
intereses fue de 1.1x. A la misma fecha, la deuda total ajustada de la compañía era de $ 409 MM y se
compone de deudas bancarias, Obligaciones Negociables, arrendamientos financieros y descuento de
cheques. FIX estima que las métricas continuarán debilitadas al menos en los próximos dos años.
Sensibilidad de la calificación
La calificación podría verse presionada a la baja si la demanda continua débil y la compañía no logra reducir
los elevados niveles de inventario que expondría a riesgo de refinanciación. FIX no visualiza una mejora en
la calidad crediticia en el mediano plazo dado el perfil financiero de Longvie, que incluye elevados niveles de
deuda con coberturas estrechas y una liquidez ajustada.
Liquidez y estructura de capital
Liquidez ajustada:
A marzo’18, la posición de caja y equivalentes cubrían el 24% de las deudas corrientes.
A la misma fecha, el indicador LTM EBITDA + Caja e Inv. Corrientes / Deuda CP es inferior a 1x. Longvie
posee una concentración de vencimientos en los próximos dos años, y si bien, FIX considera que la
compañía posee una muy buena flexibilidad financiera para refinanciar los mismos, la posición de liquidez
continuará ajustada y la carga de intereses podría continuar presionando los resultados.
Calificaciones
Emisor
BBB(arg)
ON Clase IV de hasta
$ 50 MM ampliable hasta
$ 150 MM
BBB(arg)
Perspectiva
Estable
Resumen Financiero
3 Meses 12 Meses
31/03/18
31/12/17
NIIF
1NIIF
1Total Activos
($ miles)
932.927
909.777
Total Deuda
Financiera ($ miles)
362.136
340.850
Ingresos
($ miles)
298.800
1.236.714
EBITDA ($ miles)
24.931
83.308
EBITDA (%)
8,3 6,7
Deuda/ EBITDA
4,1
4,6
EBITDA/ intereses
1,12
1,36
1NIIF:
Normas
Internacionales
de
Información Financiera.
Informes relacionados
Metodología de Calificación de Empresas
registrado ante la Comisión Nacional de
Valores
FIX:
FIX
SCR
S.A.
AGENTE
DE
CALIFICACIÓN DE RIESGO
Analistas
Analista Principal
Mirley Jové
Analista
+54 11 5235-8119
[email protected]
Analista Secundario
Gabriela Curutchet
Director Asociado
+54 11 5235-8122
[email protected]
Responsable del sector
Cecilia Minguillon
Director Senior
+54 11 5235-8123
Finanzas Corporativas
Finanzas Estructuradas
R e s um e n F ina nc ie ro - Lo ngv ie S .A .(miles de A RS, año fiscal finalizado en Diciembre) Cifras co nso lidadas
No rmas Co ntables NIIF NIIF NIIF NIIF NIIF
R e nt a bilida d m a r- 18 2 0 17 2 0 16 2 0 15 2 0 14
EB ITDA Operativo 24.931 83.308 108.930 200.195 79.523 M argen de EB ITDA 8,3 6,7 10,6 19,3 13,5 Reto rno del FGO / Capitalizació n A justada (%) 13,0 14,0 15,0 49,6 25,6 M argen del Flujo de Fo ndo s Libre (17,7) (10,5) (8,5) 1,9 (1,1) Reto rno so bre el P atrimo nio P ro medio (3,1) (0,3) 12,7 46,6 20,3
C o be rt ura s
FGO / Intereses Financiero s B ruto s 1,0 1,6 1,4 7,3 3,0 EB ITDA / Intereses Financiero s B ruto s 1,1 1,4 2,0 7,4 3,3 EB ITDA / Servicio de Deuda 0,3 0,4 0,7 1,9 1,2 FGO / Cargo s Fijo s 1,0 1,6 1,4 7,3 3,0 FFL / Servicio de Deuda neg neg neg 0,5 0,3 (FFL + Caja e Inversio nes Co rrientes) / Servicio de Deuda neg neg 0,1 1,1 0,7 FCO / Inversio nes de Capital neg neg neg 4,2 0,8
E s t ruc t ura de C a pit a l y E nde uda m ie nt o
Deuda To tal A justada / FGO 4,4 4,0 2,7 0,6 1,5 Deuda To tal co n Deuda A similable al P atrimo nio / EB ITDA 4,1 4,6 1,9 0,6 1,4 Deuda Neta To tal co n Deuda A similable al P atrimo nio / EB ITDA 3,1 3,0 1,1 0,2 0,9 Deuda To tal A justada / EB ITDA R Operativo 4,1 4,6 1,9 0,6 1,4 Deuda To tal A justada Neta/ EB ITDA R Operativo 3,6 3,6 1,5 0,3 1,0 Co sto de Financiamiento Implicito (%) 25,4 21,9 40,7 27,8 27,4 Deuda Co rto P lazo / Deuda To tal 0,6 0,5 0,6 0,8 0,4
B a la nc e
To tal A ctivo s 932.927 909.777 651.118 610.852 387.200 Caja e Inversio nes Co rrientes 55.120 87.322 45.905 63.284 25.608 Deuda Co rto P lazo 227.310 163.946 95.111 76.183 40.554 Deuda Largo P lazo 134.826 176.904 73.327 24.620 52.652 Deuda To tal 362.136 340.850 168.438 100.802 93.206 Deuda asimilable al P atrimo nio
Deuda To tal co n Deuda A similable al P atrimo nio 362.136 340.850 168.438 100.802 93.206 Deuda Fuera de B alance 47.633 45.175 35.703 22.806 14.632 Deuda To tal A justada co n Deuda A similable al P atrimo nio 409.769 386.025 204.141 123.608 107.838 To tal P atrimo nio 297.014 299.448 300.604 276.004 176.205 To tal Capital A justado 706.783 685.473 504.745 399.612 284.043
F lujo de C a ja
Flujo generado po r las Operacio nes (FGO) 760 34.466 20.748 171.222 48.765 Variació n del Capital de Trabajo (44.043) (142.466) (65.949) (138.459) (21.372) Flujo de Caja Operativo (FCO) (43.284) (107.999) (45.201) 32.764 27.393 Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente To tal — — — — — Inversio nes de Capital (9.741) (21.434) (30.293) (7.865) (33.887) Dividendo s — — (12.038) (4.998) — Flujo de Fo ndo s Libre (FFL) (53.025) (129.433) (87.532) 19.901 (6.494) A dquisicio nes y Ventas de A ctivo s Fijo s, Neto — — — — — Otras Inversio nes, Neto — 143 361 (31) — Variació n Neta de Deuda 18.251 166.011 64.642 6.583 10.633 Variació n Neta del Capital — — — — — Otro s (Inversió n y Financiació n) — — — — — Variació n de Caja (34.774) 36.721 (22.529) 26.453 4.139
E s t a do de R e s ult a do s
Ventas Netas 298.800 1.236.714 1.029.236 1.036.229 588.719 Variació n de Ventas (%) 3,8 20,2 (0,7) 76,0 24,3 EB IT Operativo 19.966 65.371 92.708 184.414 70.807 Intereses Financiero s B ruto s 22.296 61.425 54.847 26.978 23.844 Resultado Neto (2.324) (973) 36.614 105.332 32.502
