Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Expectativa de mercados

 Relief rally siguiendo el resultado en Reino Unido. Bonos locales de corto plazo se depreciaron 18pb, mientras que aquellos de mayor plazo ganaron 15pb.

El peso ganó 3.1% en la semana, cerrando en 18.36 tras 8 semanas de depreciación

 Con efectos del Brexit relativamente contenidos, atención ahora a EE.UU.

La aversión al riesgo post-Brexit en los mercados globales fue revertida rápidamente conforme las expectativas sobre posibles acciones de política económica coordinadas se reflejaron en una importante recuperación en el balance de activos de mayor riesgo y permitieron en la mayoría de los casos recuperar niveles previos al resultado del referéndum. En particular, Carney señaló que posiblemente se implementen nuevos estímulos en el verano y comunicó que los requerimientos de capital a la banca podrían reducirse.

Mientras tanto, el ECB estaría evaluando flexibilizar las reglas de su QE. Así, la volatilidad se redujo drásticamente aunque la demanda por bonos y el oro se mantuvieron obedeciendo a un escenario de mayor lasitud monetaria hacia delante. En este contexto, y ante la reciente dinámica cambiaria Banxico decidió aumentar 50pb su tasa de referencia. La atención se enfocará ahora en las minutas del FOMC y los reportes de empleo en EE.UU. con una semana corta debido al feriado por el Día de la Independencia. En la Eurozona habrá minutas del ECB, precios al productor y datos alemanes, con Reino Unido esperando producción industrial, balanza comercial y conferencia de Carney en la presentación del reporte de estabilidad financiera. Japón publicará cuenta corriente y resalta una intervención de Kuroda. Para México la agenda incluirá inversión fija bruta, inflación, confianza del consumidor y revisiones salariales Renta Fija

 Oferta – SHCP subastará el martes Cetes de 1, 3 y 6 meses, el Bono M de 20 años (Nov’42) y Bondes D de 5 años; extraordinaria de Cetes el miércoles

 Demanda – Los extranjeros registraron tenencia en Bonos M de $1,569,343 millones (59.6% del total de la emisión) al 22 de junio. Los cortos sobre el Bono M Dic’24 se ubicaron en $2,919 millones de $6,786 millones previos

 Indicadores técnicos – Diferencial entre Dic’24 y UST 10 años cerró en 439pb de 434pb, con un mínimo en 429pb ante mayor apetito por riesgo

Tipo de cambio

 Posición técnica y flujos –Netos cortos del peso disminuyeron a US$ 1,733 millones tras 5 semanas al alza. Fondos de inversión mantienen vendiendo exposición en EM semana y en US$ 2,390 millones, aun enfocada en Asia

 Indicadores técnicos – La curva de vols. implícita observó reducciones ante mejores condiciones del mercado. El USD/MXN operó en un rango de 18.12 a 19.25 por dólar

Banorte-Ixe Estrategia

México

4 de julio 2016

www.banorte.com www.ixe.com.mx

@analisis_fundam Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected] Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected] Juan Carlos Alderete, CFA Estratega, Tipo de Cambio [email protected] Santiago Leal

Analista, Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected] Renta Fija

Dinámica de mercado………pg. 2 Oferta.………...pg. 3 Demanda………..…pg. 4 Indicadores técnicos………..…pg. 6 Recomendaciones………...pg. 8 Tipo de cambio

Dinámica de mercado………..…..pg. 9 Posición técnica y flujos..….…...…....pg. 10 Indicadores técnicos…………...…...pg. 11 Recomendaciones………...….pg. 13

Recomendaciones Renta Fija

 Esperamos un mayor aplanamiento de la curva de rendimientos mexicana en el 2S16

 Seguimos con una perspectiva negativa sobre tasas de corto plazo

 Mantenemos una postura favorable sobre Bonos M de 10 y 20 años, pero preferimos esperar mejores condiciones después del Brexit para pasar de una estrategia táctica a una direccional Tipo de Cambio

 Vemos espacio limitado para mayor apreciación del peso durante el verano

 Esperamos una fuerte resistencia en 18.11, nivel observado previo al Brexit, así como en 18.02, en donde convergen el PM100 con una figura de Fibonacci, en donde recomendamos compra de dólares

 Para esta semana estimamos un rango de operación de 18.02-18.80

Documento destinado al público en general

²

Renta Fija – Dinámica de mercado

 Fuerte aplanamiento en la curva de rendimientos mexicana. El mercado de renta fija local terminó la semana con un fuerte aplanamiento de la curva de rendimientos, ante la combinación de un alza de tasas de 50pb por parte de Banxico y una menor aversión al riesgo en los mercados globales. De tal manera, los instrumentos de corto plazo se depreciaron 18pb, mientras que aquellos de mayor plazo ganaron 15pb. Como resultado, el Bono M Dic’24 terminó en un nivel de 5.83% (-7pb), mientras que el Mar’26 en 5.91% (-11pb)

Desempeño - Bonos M Desempeño - IRS (TIIE de 28 días)

Fecha de

Vencimiento Rendimiento

1/Jul/16 Cambio

semanal (pb) Cambio anual (pb)

Dic'16 4.55 23 91

Jun'17 4.58 19 64

Dic'17 4.50 20 46

Jun'18 4.97 14 49

Dic'18 5.18 17 40

Dic'19 5.36 12 13

Jun'20 5.43 6 1

Jun'21 5.56 5 -15

Jun'22 5.68 -3 -22

Dic'23 5.76 -9 -29

Dic'24 5.83 -7 -27

Mar’26 5.91 -11 -34

Jun'27 6.00 -20 -42

May'29 6.14 -24 -41

May'31 6.27 -23 -39

Nov’34 6.35 -25 -47

Nov'36 6.40 -24 -49

Nov'38 6.41 -26 -50

Nov'42 6.41 -27 -53

Fuente: Valmer

Fecha de

Vencimiento Rendimiento 11

1/Jul/16 Cambio

semanal (pb) Cambio anual (pb)

3 meses (3x1) 4.63 28 104

6 meses (6x1) 4.76 27 104

9 meses (9x1) 4.86 24 101

1 año (13x1) 4.96 21 100

2 años (26x1) 5.16 14 73

3 años (39x1) 5.34 9 54

4 años (52x1) 5.50 6 28

5 años (65x1) 5.63 -1 9

7 años (91x1) 5.87 -8 -15

10 años (130x1) 6.13 -13 -26

20 años (260x1) 6.69 -27 -34

Fuente: Bloomberg

Bonos M – Curva de rendimientos

% Bono M de referencia de largo plazo Dic’24

%

Fuente: Bloomberg Fuente: Valmer

3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30

1-jul-16 24-jun-16 3-jul-15

1a 5a 10a 20a Años 30a

4.3 4.8 5.3 5.8 6.3 6.8 7.3 7.8 8.3

ene-11 sep-11 may-12 ene-13 sep-13 may-14 ene-15 sep-15 may-16

³

Renta Fija - Oferta

 Subasta semanal de Banxico. Este martes, la SHCP a través de Banxico subastará Cetes de 1, 3 y 6 meses, el Bono M de 20 años (Nov’42) y Bondes D de 5 años. Adicionalmente el miércoles se realizará una subasta extraordinaria de Cetes

 La subasta mostrará las preocupaciones del mercado sobre las acciones futuras de Banxico después del incremento de 50pb de la semana anterior.

Los Cetes pudieran verse afectados por esta situación, mientras que la expectativa sobre un mayor aplanamiento de la curva de rendimientos pudiera ser benéfico para el Bono M Nov’34, aunque con una valuación que se ha encarecido recientemente

Subastas de valores gubernamentales (5 de Julio 2016) Calendario de subastas de valores gubernamentales del 3T16*

Fecha de

Vto. Tasa cupón

% Monto a

subastar¹ Tasa previa² Cetes

1m 4-Ago-16 - - 5,500 3.86

3m 6-Oct-16 - - 9,500 4.19

6m 5-Ene-17 - - 11,000 4.33

Bondes D

5a 20-May-21 - - 3,000 0.21

Bono M

20a 23-Nov-34 7.75 2,500 6.80

Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Banxico

1. Cifras expresadas en millones de pesos a excepción de los Udibonos, que están en millones de UDIS. Los montos de la subasta de Cetes son anunciados con una semana de anticipación al día de la subasta.

2. Rendimiento al vencimiento en el caso de Cetes, Bonos M y Udibonos, sobretasa en BondesD

Fecha Cetes Bonos M Udibonos Bondes

D

Jul 05 1, 3 y 6 meses 20 años (Nov'34) 5 años

Jul 12 1, 3 y 6 meses 5 años (Jun'21) 10 años (Dic'25)

Jul 19 1, 3, 6 y 12 meses 30 años (Nov'42) 30 años (Nov'46)** 5 años Jul 26 1, 3 y 6 meses 3 años (Dic'19) 3 años (Jun'19)

Ago 02 1, 3 y 6 meses 10 años (Mar'26) 5 años

Ago 09 1, 3 y 6 meses 5 años (Jun'21) 10 años (Dic'25)

Ago 16 1, 3, 6 y 12 meses 20 años (Nov'34) 30 años (Nov'46) 5 años Ago 23 1, 3 y 6 meses 3 años (Dic'19) 3 años (Jun'19)

Ago 30 1, 3 y 6 meses 30 años (Nov'42) 5 años

Sep 06 1, 3 y 6 meses 5 años (Jun'21) 10 años (Dic'25)

Sep 13 1, 3, 6 y 12 meses 10 años (Mar'26) 30 años (Nov'46) 5 años Sep 20 1, 3 y 6 meses 3 años (Dic'19) 3 años (Jun'19)

Sep 27 1, 3 y 6 meses 20 años (Nov'34) 5 años

Fuente: SHCP * En caso que se lleve a cabo la colocación de un instrumento mediante el método de subasta sindicada, el instrumento sindicado sustituirá al título que se venía colocando en las subastas primarias **La subasta de segregados de Udibonos a plazo de 30 años se realizará el día hábil siguiente de la subasta primaria de Udibonos marcada.

Bono M de 20 años – Resultados de las últimas subastas Rendimiento al vencimiento y demanda

Fuente: Banxico

0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0

5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0

jun-12 ene-13 ago-13 mar-14 oct-14 may-15 dic-15

Tasa Demanda

⁴

Renta Fija - Demanda

 Tenencia de extranjeros en Cetes con modesto aumento. La exposición se localizó en $232,865 millones (31.3% del total de la emisión) al 22 de junio desde $224,752 la semana anterior. El 16 de junio tocó su nivel más bajo desde el 4 de enero de 2012 alcanzando $218,148 millones (29.3%). Su mínimo en 2015 fue $375,097 millones con máximo de $639,499m (62.7%)

 A pesar de ajuste reciente, la exposición sobre Bonos M se mantiene fuerte.

Se ubica en $1,569,343 millones (59.6% del total de la emisión) de $1,586,827 millones previos y $1,639,544 mn (59.9%) como máximo en 2016 e histórico

 Inversionistas institucionales continúan invertidos en Udibonos. Este tipo de inversionistas continúan manteniendo una fuerte exposición en Udibonos (70%

del total emitido) y Bondes D (48%)

Valores gubernamentales por tipo de instrumento

Total emitido de$5.7 billones, % del total Tenencias de Bonos M por tipo de inversionista Total emitido de $2.7 billones, % del total

Fuente: Banxico Fuente: Banxico

Cetes 13%

Bondes D 21%

Udibonos 4%

Bonos M 46%

Bonos IPAB 16%

Bancos 6%

Inversionistas extranjeros

59%

Inversionistas institucionales

24%

Otros locales 11%

Tenencia de valores gubernamentales por tipo de inversionista Miles de millones de pesos y porcentaje, información al 22/jun/2016

Cetes 744 31% 14% 17% 4% 6% 29%

Bondes D 1,187 0% 7% 39% 2% 10% 43%

Udibonos 210 9% 47% 5% 17% 1% 20%

Bonos M 2,633 60% 17% 4% 3% 6% 11%

Fuente: Banorte-Ix e con información de Banx ico Total en Circulación

% del monto total en circulación Inv.

Extranjeros Afores Soc. de inv.

Compañías de seguros

Bancos locales Otros

Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales Miles de millones de pesos

22/jun/2016 Semana

Anterior Diferencia 31/Dec/Thurs day Diferencia

Cetes 232.9 224.8 8.1 451.8 -218.9

Bondes D 2.0 1.8 0.1 2.4 -0.5

Udibonos 19.8 21.6 -1.9 21.7 -1.9

Bonos M 1,569.3 1,586.8 -17.5 1,555.1 14.3

Fuente: Banorte-Ix e con información de Banx ico

Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales

% del total emitido

22/jun/2016 Semana

Anterior Diferencia 31/Dec/Thurs day Diferencia

Cetes 31.3% 33.0% -1.7% 51.8% -20.5%

Bondes D 0.2% 0.2% 0.0% 0.2% 0.0%

Udibonos 9.4% 9.3% 0.1% 9.6% -0.2%

Bonos M 59.6% 58.2% 1.4% 59.5% 0.1%

Fuente: Banorte-Ix e con información de Banx ico

Fecha de Vencimiento

Monto en Circulación

Bancos locales

Inv.

Extranjeros

Afores y Soc.

de Inversión Otros

Dic'16 108,437 3% 71% 4% 22%

Jun'17 109,453 3% 76% 7% 15%

Dic'17 129,694 4% 77% 1% 18%

Jun'18 203,200 5% 65% 11% 19%

Dic'18 264,030 5% 68% 6% 22%

Dic'19 166,973 34% 43% 13% 10%

Jun'20 130,200 21% 53% 7% 19%

Jun'21 251,576 7% 59% 12% 22%

Jun'22 112,211 5% 75% 7% 12%

Dic'23 95,288 2% 70% 24% 4%

Dic'24 249,106 0% 64% 22% 14%

Mar'26 72,076 1% 64% 22% 13%

Jun'27 88,629 3% 51% 36% 10%

May'29 98,640 3% 52% 33% 11%

May'31 138,049 2% 45% 47% 6%

Nov'34 85,566 2% 20% 72% 5%

Nov'36 64,437 1% 34% 56% 9%

Nov'38 105,103 1% 55% 38% 7%

Nov'42 160,410 0% 64% 31% 4%

Total 2,633,077 6.0% 59.8% 20.2% 14.0%

Fuente: B anxico

Tenencia de Bonos M por tipo de inversionista Millones de pesos y %, información al 23/Jun/16

⁵

Demanda – Formadores de mercado

 Cortos totales sobre Bonos M se incrementaron por segunda semana consecutiva. La posición corta de Banxico se ubicó en $73,543 millones de

$69,370 millones la semana anterior

 Mientras posición sobre Dic’24 observó una importante disminución. Los niveles técnicos sobre el nodo de 10 años se ubicaron en 2,919 millones de 6,786 millones previos, alcanzando hasta 14,725 (máximo desde Jun’13) en mayo. Durante 2015 promediaron $5,024 millones vs. los 4,631 millones observados en 2014; acumula un promedio de 6,056 durante este año

Posiciones cortas en el Bono M Dic’24

Millones de pesos Posiciones cortas en el Bono M Nov’42

Millones de pesos

Fuente: Banxico Fuente: Banxico

Posiciones cortas de los formadores de mercado sobre Bonos M

(Monto en millones de pesos)

Fecha de Vencimiento Total en Circulación al

1-jul-16 30-jun-16 24-jun-16 17-jun-16 3-jun-16 Máximo

6 meses Mínimo 6 meses

Dic’16 111,252 6,668 7,042 6,994 7,803 17,277 5,666

Jun’17 108,374 2,531 3,625 3,489 2,413 4,388 0

Dic’17 131,157 12,640 13,627 11,867 10,328 22,257 8,275

Jun’18 202,595 813 1,122 1,079 2,893 5,789 0

Dic’18 263,822 1,423 3,109 2,327 259 8,633 0

Dic’19 171,970 5,610 4,855 8,097 13,059 18,590 0

Jun’20 133,484 10,263 9,491 7,651 4,895 10,325 80

Jun’21 250,845 1,665 940 1,716 3,548 9,012 0

Jun’22 112,698 3,817 2,699 3,338 2,200 7,824 892

Dic’23 95,697 1,742 1,756 1,561 163 3,219 1

Dic’24 249,875 2,919 3,846 6,786 6,401 14,725 1,115

Mar’26 76,838 5,792 7,029 1,996 4,655 9,660 0

Jun’27 88,629 0 0 11 90 1,587 0

May’29 101,179 2,191 75 135 591 3,422 0

May’31 138,261 458 334 229 1,773 5,308 0

Nov’34 84,569 229 695 840 20 1,688 0

Nov’36 64,143 1,742 1,635 2,118 1,890 3,096 0

Nov’38 104,707 152 93 395 55 3,944 26

Nov’42 164,799 12,889 8,744 8,741 9,546 12,889 1,002

Total 2,654,891.6 73,542.6 70,716.1 69,369.6 72,580.5

0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0

abr-10 mar-11 mar-12 feb-13 feb-14 ene-15 ene-16

0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0

abr-12 sep-12 feb-13 jul-13 dic-13 may-14 oct-14 mar-15 ago-15 ene-16 jun-16

⁶

Renta Fija – Indicadores técnicos

 Las ganancias por acarreo para los extranjeros en la parte corta de la curva aún poco atractivo a pesar de alza de Banxico, especialmente por la dinámica actual de los puntos forward del tipo de cambio. Spreads entre Cetes y tasas implícitas forward en: 1 mes +5pb de +24pb, 3 meses -10pb de +3pb, 6 meses -2pb de +5pb y 1 año +7pb de +9pb

 El mercado mantiene una expectativa de mayor restricción de condiciones monetarias en México a pesar de la posibilidad de retraso de la próxima alza del Fed. Consideramos que Banxico pudiera continuar con aumentos de tasa en septiembre y diciembre. Detalles en la nota “Decisión de Banxico – El tipo de cambio es la variable clave” <pdf>, publicada el jueves pasado

Cambios implícitos acumulados en la tasa de referencia de Banxico Puntos base, usando futuros de TIIE-Mexder

Fuente: Banorte-Ixe con información de MexDer

 Prima de riesgo finalizó presionada a pesar de mayor estabilidad en mercados globales después de la ola de aversión al riesgo. El diferencial de tasas de 10 años en México y EE.UU. se incrementó a 439pb de 434pb la semana anterior, alcanzando 429pb como mínimo siguiendo el alza de Banxico

 Correlación continúa revierte tendencia a la baja. Junio finalizó con un nivel de -2% iniciando en +59%, actualmente en -2% de -19% la semana previa

Diferencial entre el Bono M de referencia Dic’24 y el UST de 10 años

Puntos base Correlación entre los bonos de 10 años de México y EE.UU.

Correlación móvil de tres meses

Fuente: Bloomberg Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg

Diferenciales entre Cetes y Tasas Implícitas Forward Puntos Base

Plazo Actual Semana Mes Promedio Max Min

4-jul-16 Anterior Anterior 6 meses 6 meses 6 meses

1 mes 5 24 -48 -2 84 -96

3 meses -10 3 -32 2 54 -57

6 meses -2 5 -12 7 50 -42

12 meses 7 9 -1 12 38 -25

Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer y Bloomberg ¹²

45

57

67

0 10 20 30 40 50 60 70 80

3T16 4T16 1T17 2T17

250 300 350 400 450 500

ene-12 ago-12 mar-13 oct-13 may-14 dic-14 jul-15 feb-16

-1.0 -0.8 -0.5 -0.3 0.0 0.3 0.5 0.8 1.0

abr-10 mar-11 feb-12 ene-13 dic-13 nov-14 oct-15

Alta correlación positiva

Alta correlación negativa Baja correlación

⁷

Indicadores técnicos (cont.)

 Junio finalizó con un importante aplanamiento en la curva de rendimientos local con la dinámica en activos norteamericanos reflejando alta volatilidad y periodos de suma aversión al riesgo. A nivel local, dicho movimiento se tuvo un impulso adicional siguiendo la decisión del Banco de México, mientras en EE.UU. los Treasuries tocaron niveles mínimos históricos

 Modesta disminución en los diferenciales entre TIIE’s y Bonos M, aunque todavía reflejan la preocupación de los inversionistas y sus necesidades de cubrir posiciones de riesgo, especialmente de política monetaria. El diferencial de 2 años cayó a 66pb de 72pb y el de 10 años se mantuvo en 21pb

Desempeño de las tasas en México y EE.UU., últimos 12 meses

Puntos base Diferenciales entre derivados de TIIE-28 y Bonos M de 2 y 10 años

Puntos base

Fuente: Valmer y Bloomberg Fuente: Bloomberg

 Breakevens de corto plazo en su mayor nivel desde Noviembre del año pasado. Las métricas se ubicaron en 3.31% de 3.12% en el plazo de 3 años, mientras la figura de 5 años en 3.27% de 3.18%

 Las expectativas de inflación de largo plazo también han aumentado, de la mano con un mayor posicionamiento en este tipo de instrumentos por parte de inversionistas institucionales ante mejoría en el carry. Inflación implícita de 10 años en 3.17% de 3.09% y en 2.94% de 2.97% para 30 años

Inflación implícita de 3 y 5 años con Bonos M y Udibonos

Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher Inflación implícita de 10 y 30 años con Bonos M y Udibonos Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher

Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer -1

1

-1 -5

7 3

-26 11

-12 -7 26

-22 3

-17 15

-18

11 6 6

-35 -19

3 6

1

-37 -12

-80 -60 -40 -20 0 20 40

Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul

Bono M Dic'24 Treasury 10 años

-15 5 25 45 65 85 105

ene-10 ene-11 feb-12 feb-13 mar-14 mar-15 abr-16

2 años 10 años

1.9 2.4 2.9 3.4 3.9 4.4 4.9 5.4

dic-09 oct-10 ago-11 jun-12 abr-13 feb-14 dic-14 oct-15

3 años 5 años

Cota superior del rango objetivo de Banxico

2.3 2.8 3.3 3.8 4.3 4.8

dic-09 oct-10 ago-11 jun-12 abr-13 feb-14 dic-14 oct-15

10 años 30 años

Cota superior del rango objetivo de Banxico

⁸

Renta Fija -Recomendaciones

 Perspectiva negativa en instrumentos de corto plazo ante la situación actual de Banxico, pero positiva para bonos de 10 y 20 años ante la expectativa de menores primas de riesgo. Esperamos que el mercado continúe digiriendo el incremento de 50pb, así como la posibilidad de condiciones monetarias más restrictivas en México este año, lo cual resultaría probablemente en presiones adicionales en tasas de corto plazo. En este sentido, mantenemos una perspectiva negativa sobre la parte corta de la curva de rendimientos. Por otra parte, instrumentos de mayor plazo pudieran beneficiarse de las expectativas de mayor estímulo por parte de los principales bancos centrales para contener los efectos del Brexit. Esta situación tiene dos efectos. Primero, las tasas negativas en Europa y Japón pudiera suscitar una mayor caída en las tasas de rendimiento de los Treasuries en EE.UU. (i.e. incremento en precio). Segundo, mejores condiciones globales pudiera incrementar el apetito por activos de riesgo, especialmente en países con buenos fundamentales. El efecto total pudiera ser benéfico para bonos soberanos mexicanos de mediano y largo plazo. Es bajo estas condiciones que esperamos un mayor aplanamiento de la curva de rendimientos en México, reconociendo una valuación relativa todavía atractiva en Bonos M de 10 y 20 años

⁹

Tipo de cambio – Dinámica de mercado

 MXN se recuperó durante la semana y el alza de Banxico permitió extender las ganancias. La divisa local cerró con una apreciación de 3.1% a 18.36 por dólar y observó un rango de operación de 18.12 a 19.25

 Tanto emergentes como desarrollados recobraron parte del terreno perdido tras el Brexit. El mejor desempeño lo anotó BRL seguido por ZAR con GBP aún presionada, principalmente tras noticias sobre ampliación al programa de estímulo monetario vigente del BoE

Desempeño histórico de monedas respecto al dólar americano Rendimiento de divisas Respecto al dólar,

%

Cierre al

1/07/16 Cambio diario¹

(%)

Cambio semanal¹ (%)

Cambio mensual¹ (%)

2016¹ (%) Mercados emergentes

Brasil USD/BRL 3.24 -0.7 4.3 11.3 22.4

Chile USD/CLP 661.14 0.3 2.8 4.6 7.2

Colombia USD/COP 2,932.91 -0.4 1.3 6.1 8.2

Perú USD/PEN 3.29 0.1 0.8 2.5 3.9

Hungría USD/HUF 284.61 -0.1 0.3 -1.5 2.0

Malasia USD/MYR 4.00 0.8 2.4 3.7 7.4

México USD/MXN 18.36 -0.4 3.1 0.9 -6.3

Polonia USD/PLN 3.96 -0.5 0.9 -1.0 -1.0

Rusia USD/RUB 63.77 0.2 2.1 5.2 14.8

Sudáfrica USD/ZAR 14.56 1.1 3.6 7.2 6.2

Mercados desarrollados

Canadá USD/CAD 1.29 0.1 0.7 1.3 7.2

Gran Bretaña GBP/USD 1.33 -0.3 -3.0 -8.0 -10.0

Japón USD/JPY 102.52 0.7 -0.3 6.8 17.3

Eurozona EUR/USD 1.11 0.3 0.2 -0.5 2.5

Noruega USD/NOK 8.34 0.2 -0.1 -0.5 6.0

Dinamarca USD/DKK 6.68 0.2 0.2 -0.5 2.8

Suiza USD/CHF 0.97 0.3 -0.1 1.5 3.0

Nva Zelanda NZD/USD 0.72 0.6 0.7 5.3 5.0

Suecia USD/SEK 8.44 0.3 0.3 -1.7 0.1

Australia AUD/USD 0.75 0.6 0.4 3.3 2.9

1. Cambio positivo (negativo) significa apreciación (depreciación) de la divisa correspondiente frente al dólar

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

USD/MXN

Últimos doce meses USD/MXN – niveles intradía

Últimos treinta días

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

En el año Semanal

-3.0 0.3 0.2 0.2 0.4 -0.1

0.7 -0.1

0.7 -0.3

-10.0

0.1 2.5

2.8 2.9 3.0

5.0 6.0

7.2

17.3

-25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25

GBP SEK EUR DKK AUD CHF NZD NOK CAD JPY

3.1 0.9 0.3

0.8 3.6 2.8 2.4 1.3

2.1 4.3

-6.3 -1.0

2.0 3.9

6.2 7.2 7.4 8.2

14.8 22.4

MXN PLN HUF PEN ZAR CLP MYR COP RUB BRL

14.2 14.7 15.2 15.7 16.2 16.7 17.2 17.7 18.2 18.7 19.2

jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16 17.9

18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 19.1 19.3 19.5

29/5/16 3/6/16 9/6/16 16/6/16 22/6/16 29/6/16

18.90

Picológico / Fibonacci= 18.50 / 18.57 Resistencia= 19.20

Psicológico= 19.00

Soporte= 18.33 Min reciente= 18.65

Min 30D y soporte= 18.07 Psicológico / PM 100= 18.00 / 18.02

18.74 Nuevo máximo histórico y Fibonacci= 19.52

¹⁰

Tipo de cambio – Posición técnica y flujos

 Cortos sobre el MXN disminuyeron después de 5 semanas consecutivas de incrementos. El neto corto se redujo en US$ 114 millones a US$ 1,733 millones, mostrando indicios sobre un posible relief rally

 Menor apetito por refugio a través de posiciones largas en USD con los inversionistas considerando posible acción coordinada de bancos centrales.

La posición global en USD disminuyó US$ 3,527 millones en la semana para finalizar en US$ 5,477 millones. Como era de esperarse, disminuyeron los cortos en GBP después de varias semanas de cobertura ante el Brexit, toda vez que se esperan mecanismos de contención. El menor sentimiento de aversión al riesgo también se vio reflejado en menores posiciones largas sobre el JPY y el CHF

 A pesar de menor aversión al riesgo, los fondos mantuvieron una postura defensiva. Los fondos de inversión vendieron US$ 2,390 millones en la semana finalizada el 29 de junio, marcando la cuarta semana al hilo de salidas y en contraste con activos de riesgo al alza desde el voto a favor del Brexit. Tanto renta fija como acciones fueron vendidos, con salidas de US$ 510 y 1,879 millones, respectivamente. Como ha sido gran parte del año, Asia fue la región más presionada. En México observamos ventas por tercera semana consecutiva, por US$ 61 millones, más que en las dos semanas previas

Posición técnica del USD/MXN en los mercados de futuros del IMM

Negativo = neto largo en el MXN Posición técnica por divisas en los mercados de futuros del IMM*

Miles de millones de dólares

Fuente: CME, Banorte-Ixe * Positivo: Neto largo en la divisa correspondiente

Fuente: CME, Banorte-Ixe

Flujos de extranjeros hacia México

Semanal, acumulado durante los últimos 12 meses, mdd Flujos de extranjeros por región Semanal, mdd

Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe Fuente: EPFR Global, Banorte-Ixe

13.0 14.0 15.0 16.0 17.0 18.0 19.0

-4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0

Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16

USD/MXN Posiciones netas (mmd)

-8.6 -3.4

-1.7 -0.2 0.0

0.8 1.3

6.4

-15 -10 -5 0 5 10 15

EUR GBP MXN NZD AUD CAD CHF JPY

21-Jun-16 28-Jun-16

-2,500 -2,100 -1,700 -1,300 -900 -500 -100 300 700 1,100 1,500 1,900 2,300

-4,500 -3,700 -2,900 -2,100 -1,300 -500 300 1,100 1,900 2,700 3,500 4,300

jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16

Acciones

Renta Fija -43

-878

-104 -47

-245 -1,686

-329 -130

-1,800 -1,600 -1,400 -1,200 -1,000 -800 -600 -400 -200 0 Latam

Asia emergente Europa emergente MO y Africa

jun-29-16 jun-22-16

¹¹

Tipo de Cambio – Indicadores técnicos

 USD/MXN fue la tercera mejor divisa en mercados emergentes la semana pasada. El peso se apreció 3.1% en la semana, finalizando en 18.36 por dólar

 Correlaciones al alza nuevamente. Las métricas tendieron al alza como resultado del ajuste general tanto antes como después del voto en Reino Unido, dominando la dinámica de mercados gran parte del mes. Nuestro caso base sigue asumiendo que las corr. del peso con otros activos de riesgo seguirán elevadas, con los inversionistas casi exclusivamente enfocados en catalizadores globales. La vol. intradía ha aumentado y esperamos que se mantenga elevada en el corto plazo, manteniendo mayores rangos de operación para el peso

 Reducción en métricas de volatilidad ante respiro en activos de riesgo. La volatilidad implícita de 1 mes pasó de 18.83% a 13.62% en la semana, con un máximo intradía el lunes pasado de 20.44%, mientras que la métrica de 3 meses también se redujo de 16.62% a 13.11%, con un max. el mismo día de 17.26%.

Vale la pena señalar que los picos de volatilidad observados el lunes pasado no se habían registrado desde el 11 de febrero, día en el cual el WTI operó en su nivel más bajo de varios años (US$/bbl 26). A nuestro parecer, los retos importantes de la economía global hacia delante pudieran incrementar la volatilidad nuevamente durante el verano

USD/MXN – promedios móviles

Últimos 120 días de operación USD/MXN – niveles de Fibonacci

Últimos doce meses

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

USD/MXN – correlación de 1 mes con otras divisas*

Con base en cambios porcentuales diarios USD/MXN – correlación de 1 mes con otros activos*

Con base en cambios porcentuales diarios

* Positiva: apreciación del MXN y divisa respectiva

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe * Positiva: apreciación del MXN y activo respectivo a excepción del VIX Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

15.5 16.0 16.5 17.0 17.5 18.0 18.5 19.0 19.5

ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16

. . . . .

USD/MXN= 18.3605 MA (50)= 18.2985 MA (100)= 18.0202 MA (150)= 17.9576 MA (200)= 17.6251

15.0 15.5 16.0 16.5 17.0 17.5 18.0 18.5 19.0 19.5

jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16

19.5187

18.6007

18.0328 17.5739

17.1149 16.5470

15.6290

-0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0

24-mar-16 8-abr-16 23-abr-16 8-may-16 23-may-16 7-jun-16 22-jun-16

EUR CAD ZAR BRL HUF RUB

-0.5 -0.3 -0.1 0.1 0.3 0.5 0.7 0.9

dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16

VIX SPX Oro GSCI

¹²

Indicadores técnicos (cont.)

 Risk reversals también se redujeron ante mejores condiciones del mercado.

El sesgo de corto plazo a favor de calls sobre puts fuera del dinero en el USD/MXN se redujo, con el de un mes en 1.76 (-1.1vols) y el de tres meses en 2.11 (-0.9vols). Ajustado por volatilidad, el de un mes pasó de +0.9 a +0.3σ de su promedio de un año en 0.12

USD/MXN – volatilidad implícita en las opciones

% USD/MXN – volatilidad histórica e implícita de 1 mes

%

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

USD/MXN – diferencial entre la volatilidad implícita e histórica

Puntos base Volatilidad implícita de un mes de divisas de mercados emergentes

Frente al dólar, en desv. estándar respecto al promedio del último año

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

USD/MXN – 25D Risk reversals de 1 y 3 meses Últimos 24 meses, diferencia entre USD calls y puts, %

USD/MXN – 25D Risk reversal de un mes ajustado por volatilidad Últimos doce meses, razón ajustada por la volatilidad implícita de 1 mes

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

11.0 12.0 13.0 14.0 15.0 16.0 17.0 18.0 19.0 20.0

1M 2M 3M 6M 9M 1Y

Hoy 1 semana 2 semanas 3 semanas

6 8 10 12 14 16 18 20

abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16

Histórica Implícita

-400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500

abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16

1M 3M

-0.92 -0.45

0.09 0.27

0.35 0.42

1.66 1.75

2.03 3.28

3.68

-6.0 -5.0 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0

RUB BRL TRY MYR CLP COP HUF ZAR KRW PLN MXN

Barato Caro

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0

jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16

1M 3M

0.05 0.07 0.09 0.11 0.13 0.15 0.17 0.19

jul-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16

Risk Reversal Promedio 1 año +1 desv. est. -1 desv. est.

USDMXN call > USDMXN put

¹³

Tipo de Cambio - Recomendaciones

 Vemos espacio limitado para mayor apreciación del peso durante el verano.

El mercado probablemente continuará asimilando el alza de Banxico, sin embargo, vemos un limitado margen para mayor apreciación del peso en el corto plazo (i.e. verano), tomando en cuenta el elevado grado de incertidumbre en el entorno internacional. En la semana el peso registró una apreciación de 3.1%, la tercer mejor divisa en EM, solamente después de BLR y ZAR. Sin embargo, la decisión de Banxico se ha da en un momento en el cual el peso ha mostrado un fuerte rezago respecto a sus similares. Otro factor importante a considerar es la volatilidad reciente del MXN, resultado del fuerte incremento en la aversión al riesgo. La volatilidad implícita de 1 mes alcanzó un pico importante de 22.1% el viernes posterior al Brexit, pero ha logrado disminuir en los últimos días debido al relief rally en activos de riesgo a 13.6%. Después del comunicado de Banxico, reiteramos nuestro pronóstico de fin de año de USD/MXN 17.60, pero con la probabilidad de un verano caracterizado por una mayor volatilidad y un menor volumen de operación, lo cual pudiera poner presiones nuevamente sobre nuestra divisa. Esperamos una fuerte resistencia en 18.11, nivel observado previo al Brexit, así como en 18.02, en donde convergen el PM100 con una figura de Fibonacci, en donde recomendamos compra de dólares. Para esta semana estimamos un rango de operación de 18.02-18.80

USD/MXN – Pronósticos

Pesos por dólar USD/MXN y WTI

Pesos por dólar y US$ por barril, respectivamente

Fuente: Banorte-Ixe Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Bloomberg

Carry/vol de tres meses* y USD/MXN

% y pesos por dólar, respectivamente Índices de sorpresas económicas

Pts

* Diferencial de tasas de tres meses entre México y EE.UU. (en moneda local) dividido por la volatilidad implícita del mismo plazo

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

Fuente: Citi, Bloomberg, Banorte-Ixe 16.3

16.5 16.7 16.9 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9

sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16

Pronóstico

19 24 29 34 39 44 49 54 59 14.5 64

15.0 15.5 16.0 16.5 17.0 17.5 18.0 18.5 19.0 19.5

jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16

USDMXN (izq.) WTI (invertido, der.)

14.5 15.5 16.5 17.5 18.5

19.5 0.17

0.19 0.21 0.23 0.25 0.27 0.29 0.31 0.33 0.35

feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16 Carry/Vol (izq.) USD/MXN (der., invertido)

-120 -70 -20 30 80

jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 EE.UU.

Eurozona Asia Pacífico