T3 Evaluación y Selección Proyectos Inversión

T3 Evaluación y Selección Proyectos Inversión

1. Decisiones de inversión y financiación

2. Flujos de caja de una inversión

3. El Coste de Capital

4. Métodos de Selección de Inversiones

1. Método del Plazo de Recuperación (Pay-back)

2. Método del Valor Actual Neto

3. Método de la Tasa Interna de Rentabilidad

1. Decisiones de Inversión y Financiación

Recursos financieros limitados ⇒⇒⇒⇒ planificación inversiones selecciona las diferentes alternativas y jerarquiza

Evaluación de proyectos de inversión

Priorizar inversiones desde un punto de vista financiero, resaltando limitaciones de cada método

Decisiones de financiación

Fuentes de financiación propias

Fuentes de financiación ajena

Contemplar las inversiones como

⇒

⇒

⇒

⇒

1. Decisiones de Inversión y Financiación ACTIVO ACTIVO FIJO ACTIVO CIRCULANTE ACTIVO FIJO I. MATERIAL I.INMATERIAL I. FINANCIERO ACTIVO CIRCULANTE EXIS TENCIAS REALIZAB LE TES ORERÍA PASIVO RECURS OS PROPIOS Ó NETO RECURS OS AJENOS A L/P RECURS OS AJENOS A C/P RECURS OS PROPIOS EXIGIBLE A L/P EXIGIBLE A C/P •Capital social •Reservas •PP.GG. •Etc.. •Acreedores C. •Hacienda •Seg social. •Préstamos a C/P •Préstamos a L/P •Acreedores •Etc. RECURS OS PERMAN ENTES

Ó PAS IVO FIJO

PAS IVO CIRCULANTE

Origen del Dinero de la empresa Destino del Dinero

de la empresa

Inversión

1. 1. Factores básicos de una Inversión

Para realizar una inversión plantear tres factores:

El montante de la inversión.

La cantidad de dinero que precisa la inversión

⇒

⇒

⇒

⇒

capital inicial.

El tipo de interés a aplicar

El tipo de interés que espera obtener de dicha inversión

El tiempo

2. Flujos de Caja de una Inversión

Salidas (-)

Entradas (+)

0 1 2 n-1 n

...

Tres etapas en la evaluación de inversiones

1.- Estimar los FC (flujos de caja) 2.- Conocer la tasa de descuento

3.- Aplicar los métodos de evaluación: Pay-back, VAN y TIR_.

Inversión: Corriente de flujos que origina, considerado cada uno en su momento preciso

Supuestos:

No se trabaja con beneficios contables, sino con flujos de caja netos

Los flujos de caja se consideran después de impuestos.

Se separa la decisión de inversión de la de financiación

Al comparar proyectos de inversión, se supone que las alternativas tiene el mismo riesgo y no modifican la política de dividendos

Tres flujos

Desembolsos Iniciales: Compra, transporte, instalación, capital circulante asociado y gastos de preparación del personal

Flujos a lo largo de una vida del proyecto: Desde un punto de vista diferencial o incremental

Valor residual: Reventa, ajustes fiscales, recuperación de capital circulante y gastos inherentes

Consideraciones sobre flujos caja relevantes

“FC de un periodo” ⇒⇒⇒⇒ diferencia entre entrada y salidas de

efectivo de ese periodo

En inversiones con el objetivo de reducir costes o gastos, los FC incorporan los “ahorros diferenciales”

-LOS QUE SE PRODUCEN SI SE HACE LA INVERSION

-NO LOS QUE PRODUCEN O SE HAN PRODUCIDO YA, AUNQUE NO SE HAGA LA INVERSION

-TODOS LOS QUE PRODUZCA LA INVERSION

(INCLUIDOS LOS DE LIQUIDACIÓN) LO MAS

Consideraciones sobre flujos caja relevantes

Efecto del tiempo.

Activos fijos afectos

Horizonte temporal

Capital Circulante

Ingresos y gastos específicos del proyecto

Efectos del proyecto en el resto

Subvenciones

SOLO SE INCLUYEN CASH FLOW

DIFERENCIALES Y TRAS

IMPUESTOS, Y EN EL MOMENTO

DE ENTRAR O SALIR DE CAJA

¿QUE SE DEBE INCLUIR Y

EXCLUIR?

La contabilidad nos informa sobre los beneficios que es la diferencia entre ingresos y gastos

Lo que a nosotros nos interesa saber es la corriente de cobros y pagos para saber cuanto dinero tenemos disponible en cada momento

Para hacerlo debemos obtener información adicional y realizar algunos ajustes.

3. El Coste de Capital

Las empresas obtienen fondos de diversas fuentes

Los accionistas, los proveedores, los empleados y la propia empresa a través de las reservas

Estos fondos se usan para las inversiones

El coste promedio de estos fondos, es el coste promedio de capital de la firma (CMPC)

3. El Coste de Capital

Coste de la Deuda (Pasivos)

Coste de Capital

Representa en términos porcentuales, el coste medio de la financiación. Se estima como promedio del coste individual de las fuentes de financiación en base a su participación respectiva

Utilidad:

Establecer la tasa de descuento para actualizar los flujos de fondos de los proyectos de inversión

Seleccionar fuentes de financiación de menor coste

Estructura de Capital ⇒ Peso relativo de las distintas fuentes de financiación

4. Métodos de Selección de Inversiones

Salidas (-)

Entradas (+)

0 1 2 n-1 n

...

Tres etapas en la evaluación de inversiones: 1.- Estimar los FC (flujos de caja)

2.- Conocer la tasa de descuento

3.- Aplicar los métodos de evaluación:

4.- Métodos Selección Inversiones

Objetivo => Ordenar varias alternativas de inversión

posibles. La evaluación de inversiones pretende medir la liquidez, rentabilidad y el riesgo

Métodos de valoración de Inversiones

Estáticos

No tienen en cuenta el tiempo, los momentos

en los que se producen los flujos de caja

Sencillos pero con limitaciones.

Dinámicos

Tienen en cuenta el tiempo y los momentos

en los que se producen los flujos de caja

Número de años para recuperar inversión inicial con el FC después de

impuestos de cada año ⇒⇒⇒⇒ _{Se resta a la inversión inicial los FC de años}

sucesivos hasta que se iguale o supere la inversión

Prioridad a los proyectos con plazo de recuperación mas corto

Ventajas: Sencillez calculo y da importancia a los FC posteriores a la inversión

Inconvenientes: No tiene en cuenta el tiempo, el interés y el coste del capital , no se actualizan los FC y solo tiene los obtenidos hasta recuperar la inversión inicial.

Pay-Back descontado => Se obtiene restando de la inversión inicial los flujos de caja netos o descontados, obtenidos en años sucesivos, hasta que la inversión iguala o supera a la desinversión.

Tipo de descuento => Coste de capital.

Método estático => Método dinámico.

Ejercicio 1: Flujos de caja disponibles

Impuestos 28 70 112 154 196

Beneficio Neto 52 130 208 286 364

Calcule los flujos de caja disponibles teniendo en cuenta lo siguiente: -Inversión en caja (1%)

-Inversión en clientes (90 días venta) -Inversión en existencias (60 días coste) + Financiación proveedores (90 días) + Financiación impuestos (1 año)

Ejercicio 1: Flujos de caja disponibles

Flujos netos de caja

-1200

Inversión inmovilizado

Caja Generada Operaciones (CGO) + Financiación impuestos (1 año) + Financiación proveedores (90 días coste) -Inversión existencias (60 días coste)

-Inversión clientes (90 días venta)

-Inversión caja (1% Venta..) Cash Flow 200 200 200 200 200 Amortizaciones 5 4 3 2 1 0 Años

Plazo de recuperación o “Pay – back descontado”

un proyecto será tanto más “arriesgado” cuanto más se tarde en recuperar la inversión inicial

Año Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3

Momento 0 (300.000) (300.000) (300.000) Período 1 18.182 4.545 22.727 Período 2 24.793 49.587 28.926 Período 3 30.053 45.079 30.053 Período 4 34.151 40.981 30.736 Período 5 37.255 37.255 31.046 Período 6 39.513 33.868 33.868 Período 7 41.053 51.316 33.355 Período 8 41.986 46.651 30.323 Período 9 42.410 25.446 29.687 Período 10 57.831 23.133 30.843 Plazo de recuperación 8,90 7,20 9,99 Elegiríamos el proyecto 2

4.2.- El valor actual neto (VAN)

El VAN representa el diferencial de valor creado o destruido por un proyecto de inversión en el

momento actual, al comparar el desembolso inicial con los FC futuros estimados.

Inversión inicial Flujos de caja 0 1 2 n-1 n ... n k) (1 n FC ... 2 k) (1 2 FC 1 k) (1 1 FC 0 FC VAN(k) + + + + + + + =

4.2. Valor Actual Neto (VAN)

Valor de un proyecto es el valor actualizado de todos los FC que genera

FC FC2 FCN

VAN= - Inversión Inicial + + --+ ... ---(1+k) (1+k)2 _(1+k)n

Valor del un proyecto en términos monetarios y en el momento actual

Función de : Flujos de caja, Tipo de descuento, duración de la inversión

Aceptar si VAN > 0 Rechazar si VAN < 0

Ventajas: Método conceptualmente más perfecto selección de inversiones

Toma en cuenta el tiempo => flujos de caja descontados

Inconvenientes: Definición tasa de descuento para descontar los flujos.

FC recuperado se ha de invertir el mismo tipo de interés.

-4.2 Valor Actual Neto (VAN)

La Tasa de Descuento

Coste de oportunidad si se invirtieran los fondos en el mercado

Si no se obtiene al menos la misma rentabilidad en los proyectos de inversión

⇒ ⇒ ⇒

⇒ _{la empresa perderá valor.}

Coste de Capital (se aplica un diferencial)

Flujos de Caja

Debe descontarse los flujos de tesorería, (únicas cantidades

monetarias susceptibles de ser distribuidas y reinvertidas), no los beneficios contables, después de impuestos

Considerados cuando se producen, no cuando se devengan.

Flujos de caja incrementales.

Es necesario considerar la inversión asociada en FONDO DE

MANIOBRA.

La coyuntura económica puede hacer variar la idoneidad de las inversiones

4.2. Valor Actual Neto (VAN)

Interesan proyectos con VAN positivo

Si VAN es cero, el proyecto no aporta valor a la empresa pero remunera el mínimo exigido

Limitaciones financieras del modelo:

Reinversión implícita de los FC

Ejemplo Valor Actual Neto

Se plantean las siguientes ofertas

C1 C2 Cn

VAN= - Co + + --+ ... ---(1+i) ---(1+i)2 _(1+i)n

a) -10.000 +13.310 (1+0.1)-3 _{= 0 €}

b) -10.000+ 3.000(1+0.1)-1_{- + 4.000(1+0.1)}-2_+5.000(1+1.)-3 _{= -210 €}

c) -10.000+ 3.000(1+0.1)-1_{- + 4.000(1+0.1)}-2_+5.000(1+1.)-3 _{= 105 €}

Ejemplo Valor Actual Neto

Año Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3

momento 0 (300,000) (300,000) (300,000) período 1 20,000 5,000 25,000 período 2 30,000 60,000 35,000 período 3 40,000 60,000 40,000 período 4 50,000 60,000 45,000 período 5 60,000 60,000 50,000 período 6 70,000 60,000 60,000 período 7 80,000 100,000 65,000 período 8 90,000 100,000 65,000 período 9 100,000 60,000 70,000 período 10 130,000 60,000 80,000 VAN (10%) 59,516 57,861 1,564 k = 10% La empresa escogería el proyecto 1

VAN en Excel

VNA (tasa; valor1; valor2; ...

Para trabajar con la hoja de cálculo, una vez introducidos los datos, se hace clic en “INSERTAR” dentro del menú principal, y una vez desplegado se hace clic de nuevo en “FUNCION”. Se seleccionará las funciones financieras y dentro de ellas la denominada VNA. Una vez obtenido el cuadro de diálogo correspondiente a la VNA (VNA(tasa; valor1; valor2; ...), se introducirán los datos respetando el convencionalismo establecido para este tipo de operaciones: los desembolsos se representan con cantidades en negativo y los reembolsos mediante importes en positivo, y si la inversión comienza un período antes de la fecha del flujo de caja de valor1, el FC correspondiente al desembolso se deberá agregar al resultado VNA.

Si los FC son idénticos todos los alos aññosos

, se puede utilizar la

, se puede utilizar la

funci

4.3. Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)

Expresa la rentabilidad obtenida del importe invertido

Es la tasa en la que el VAN es cero

Un proyecto es rentable si la TIR es mayor que la tasa de referencia

Limitaciones financieras del modelo:

Reinversión implícita de los FC

Tipos de interés futuros estables

Reglas de decisión para la TIR

Si la TIR es mayor que la tasa de descuento,

se debe aceptar

Si la TIR es igual a la tasa de descuento, se

debe ser indiferente

Si la TIR es menor que la tasa de descuento se

Ejemplo TIR

Se plantean las siguientes ofertas_{0 = - Co + --- + ---+ ... ---}C1 C2 Cn

(1+i) (1+i)2 _(1+i)n

a) -10.000 +13.310 (1+i)-3 _{= 0 ; i=10%}

b) -10.000+ 3.000(1+i)-1_{- + 4.000(1+i)}-2 _+5.000(1+i.)-3 _{= 0 i=8.96%}

c) -10.000+ 3.000(1+0.i)-1_{- + 4.000(1+0.i)}-2 _+5.000(1+i.)-3 _{= 0 i=10.62%}

Inversión Año 1 Año 2 Año 3

Oferta 0 -10,000 13,310

Oferta 1 -10,000 3,000 4,000 5,000

Tasa Interna de Rendimiento (TIR)

Año Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3

momento 0 (300.000) (300.000) (300.000) período 1 20.000 5.000 25.000 período 2 30.000 60.000 35.000 período 3 40.000 60.000 40.000 período 4 50.000 60.000 45.000 período 5 60.000 60.000 50.000 período 6 70.000 60.000 60.000 período 7 80.000 100.000 65.000 período 8 90.000 100.000 65.000 período 9 100.000 60.000 70.000 período 10 130.000 60.000 80.000 TIR 13,3% 13,6% 10,1% el proyecto La empresa elegiría 2

TIR en Excel

TIR( valor1; valor2; ...)

Para trabajar con la hoja de cálculo, una vez introducidos los datos, se hace clic en “INSERTAR” dentro del menú principal, y una vez desplegado se hace clic de nuevo en “FUNCION”. Se seleccionará las funciones financieras y dentro de ellas la denominada TIR. Una vez obtenido el cuadro de diálogo correspondiente a la TIR(valores; estimar), se introducirán los datos respetando el

Decisión: Se elige entre varios proyectos el de menor periodo de recuperación Se rechazan los proyectos cuya inversión no se recupere o cuyo horizonte

temporal supere al máximo establecido por la empresa.

Ventajas: Da importancia a los flujos de caja posteriores a la inversión

(SEGURIDAD y LIQUIDEZ).

Inconvenientes: Si sólo se aplica este método, se desprecian flujos de caja posteriores al periodo de recuperación

=> puede desechar proyectos estratégicos LP.

No tiene en cuenta el tiempo, el interés y el coste del capital No tiene en cuenta el saldo del capital no recuperado

Decisión: Se aceptan proyectos de inversión con valor capital positivo y se rechazan los que tengan valor capital negativo.

Con inversiones excluyentes se escoge la de mayor VAN.

Con inversiones complementarias analizar el VAN CONJUNTO.

Ventajas: Es el método conceptualmente más perfecto de selección de inversiones.

Toma en cuenta el factor tiempo => flujos de caja descontados.

Dificultades: Necesidad de realizar previsiones detalladas de los flujos incrementales a LP

La reinversión de los flujos de caja no siempre se podrán invertir al mismo tipo de interés calculatorio, como supone implícitamente

Decisión: Se aceptan proyectos con TIR > el coste de capital

Si son inversiones excluyentes se elige la de >TIR Produce similares decisiones que el VAN

Ventajas: Facilidad de comparación con el coste de capital.

Inconvenientes: Dificultad de reinversión de los flujos de caja

Consecución de los fondos precisos para financiar la

inversión a un tipo de interés equivalente a la TIR

Ejercicio 2

Dada la coyuntura financiera, la tasa de descuento que procede aplicar a estas inversiones es del 20%.

Se pide:

a) VAN, TIR, Pay back y Pay back descontado de las dos inversiones b) Ordenar o jerarquizar la lista de inversiones de mayor a menor

preferencia según cada uno de los criterios.

La empresa Santander, S.A. va a realizar una inversión de 130 millones de u.m. El director financiero ha seleccionado dos posibles proyectos, cuyos flujos de caja netos (en millones de u.m) esperados son los siguientes:

FC1 FC2 FC3

Proyecto 1 13 78 104