MEMORIA ANUAL 2010
1. CARTA DEL PRESIDENTE DEL DIRECTORIO
Señores miembros de la Asamblea General de la Bolsa de Valores de Quito
Al tiempo de someter a ustedes el informe de la administración de la Bolsa de Valores de Quito y sus estados financieros, correspondientes al ejercicio 2010, que se acompañan, permítaseme unas pocas reflexiones.
El año que concluyó, resultó, a no dudarlo, probablemente el más complejo de los últimos diez años para la vida de la institución. Varios acontecimientos determinaron que la actividad de la Bolsa de Valores de Quito se viera en buena medida distraída de sus actividades habituales. El episodio más significativo quizás lo constituyó una lamentable decisión adoptada por el Consejo Nacional de Valores, consistente en la disposición de que se unificaran los sistemas transaccionales de las dos bolsas de valores, mediante la utilización del sistema transaccional de la Bolsa de Valores de Guayaquil. Esta decisión que tenía como objetivo un cometido que de hecho resulta compartido, ponía en muy serio peligro la subsistencia misma de nuestra institución, pues afectaba el núcleo de sus actividades, lo cual obligó a que la Administración, siempre en conjunción con el Directorio, adoptara medidas extremas para salvaguardar los intereses de la Bolsa de Valores de Quito.
Hubo necesidad de impugnar la decisión adoptada por el Consejo Nacional de Valores, publicar un importante remitido a través de los principales periódicos y desarrollar una fuerte presencia en la mayor cantidad posible de medios de comunicación del país, con el propósito de evitar que esa decisión se pusiera en vigencia. Se logró el cometido cuando el Consejo Nacional de Valores eliminó el plazo que había dispuesto para la unificación de los sistemas transaccionales y dispuso que se realice una auditoría integral de los sistemas con los que han venido operando las dos bolsas de valores del país. Hasta el momento en que esta carta fue escrita, tal auditoría aún no se había llevado a cabo.
En medio de la situación antes descrita, las dos bolsas de valores, por intermedio de los presidentes de los directorios, suscribieron un acuerdo de interconexión que tenía como objetivo que los sistemas transaccionales de las dos entidades pudieran comunicarse entre sí, a efectos de facilitar la negociación de valores en las dos plazas, de manera indistinta. Lamentablemente este acuerdo de interconexión no fue aceptado por el Consejo Nacional de Valores, por cuanto asumieron sus integrantes que se trataba de un acuerdo que solamente comprendía la difusión de información a los participantes del mercado. Habrá que insistir a futuro en la importancia de dar pasos hacia adelante en la interconexión de los sistemas, utilizando un protocolo fix que, dicho sea de paso, es el mecanismo que se está utilizando en el MILA, Mercado Integrado Latinoamericano, proceso de integración que adelantan las bolsas de valores de Colombia y de Lima y la Bolsa de Comercio de Santiago.
El año 2010, al igual que ocurrió durante el año 2009, estuvo caracterizado por la gestión institucional orientada a persuadir a las autoridades del ramo, sobre la gravedad e impertinencia de algunas de las disposiciones constantes en el proyecto de Ley de Mercado de Valores que viene siendo liderado actualmente por la Secretaría que coordina las actividades económicas del país, en el que se introducen fuertes conceptos orientados a “estatizar” actividades e instituciones del mercado que deben funcionar bajo la égida del sector privado o al menos en el marco de una transparente y leal competencia, como es el caso de las
actividades de compensación y liquidación de valores; o el manejo del fondo de garantía de ejecución; o la manera cómo han de integrarse los directorios de las bolsas de valores. El resultado sí ha sido auspicioso, al punto que hoy se discute un proyecto sustancialmente mejor.
El ejercicio económico 2010 también estuvo caracterizado por la discusión del Código de la Producción en la Asamblea Nacional, a la que debimos comparecer a efectos de exponer nuestros puntos de vista, particularmente en lo referente a las reformas tributarias incluidas en esta nueva legislación. Las gestiones realizadas culminaron con éxito, en la medida en que se logró revertir y luego corregir positivamente una de las reformas que más hubiesen incidido en el comportamiento y desarrollo del mercado de valores, referente a la exoneración tributaria a los rendimientos de instrumentos de valor negociados en bolsa y emitidos a más de un año plazo.
Durante el ejercicio anterior se había eliminado la obligatoriedad que existía para que la compraventa de activos financieros entre entidades del sector público, sean financieras o no, se realice en bolsa, con lo cual se podría estimular la opacidad y la falta de transparencia en esas transacciones y se eliminó la obligatoriedad que tenían las entidades públicas de realizar transacciones bajo la regla del 50/50 entre las dos bolsas del país. Afortunadamente fuimos capaces de llegar a la conciencia de la mayoría de las autoridades de las instituciones involucradas. Las excepciones confirman las reglas, como resultó el caso de negociaciones de reporto con bonos del Estado que realizó el BIESS con el Ministerio de Finanzas. Claramente se evidencia el poco impacto de estas decisiones en el flujo de ingresos que por comisiones tuvo la Bolsa de Valores de Quito durante el año 2010, comparadas con las que obtuvo el año 2009, que prácticamente se mantienen en las mismas condiciones, lo que pone de manifiesto también que nuestro mercado cada vez depende más de las transacciones a partir de instrumentos que emite el sector privado y cada vez menos de las transacciones que realizan entidades del sector público entre sí.
Durante el año 2010 se ratificó la tendencia que viene manifestándose con relación a emisiones de instrumentos de valor en el mercado de valores ecuatoriano, promovidas todas ellas por el sector productivo privado, ratificando así las oportunidades que el mercado de valores ofrece para canalizar los recursos del ahorro nacional, de mediano y de largo plazo, hacia el financiamiento de los procesos productivos, en condiciones de tasa y de plazo muy convenientes y pertinentes a las necesidades y a la realidad de la actividad productiva del país. Vale la pena realizar un rápido análisis de lo ocurrido en este tiempo:
1. Durante el año 2008, se emitieron e inscribieron 76 nuevas ofertas públicas de instrumentos de valor: 25 titularizaciones, 40 emisiones de obligaciones, 6 emisiones de papel comercial y 5 ofertas públicas de acciones, todas ellas por un valor nominal de USD 938 millones. Durante el mismo año, el mercado venció un record de la década respecto del volumen de transacciones, considerando el valor efectivo de las mismas, pues se superaron los USD 5.183 millones de dólares.
2. Durante el año 2009, se emitieron e inscribieron 79 nuevas ofertas públicas de instrumentos de valor: 29 titularizaciones, 39 emisiones de obligaciones, 7 emisiones de papel comercial y 4 ofertas públicas de acciones, que juntan significaron una emisión nueva de USD 713 millones a valor nominal. Ese año, nuevamente se batió el récord en cuanto a volumen de transacciones, consideradas a valor efectivo, pues se transó la cantidad de USD 6.426 millones de dólares, de los cuales USD 1.356 millones
correspondieron a compraventa de acciones, significando éstas últimas el 21.1% del volumen total, lo cual a su vez constituyó otro record histórico.
3. Durante el año 2010, se emitieron e inscribieron 98 nuevas ofertas públicas de instrumentos de valor: 31 titularizaciones, 49 emisiones de obligaciones, 17 ofertas públicas de papel comercial y una nueva oferta pública de acciones. Significaron una emisión nueva de USD 1.967 millones de dólares, es decir el doble que el año anterior. El volumen transado, a valor efectivo, fue cercano a los 5.106 millones de dólares y la capitalización bursátil creció de 4.295 millones de dólares en el 2009 a 5.263 millones de dólares en el 2010.
4. Importa mucho señalar que las actividades a las que pertenecen las empresas emisoras de instrumentos de valor u originadoras de procesos de titularización, corresponde a una amplia gama, pues entre ellas encontramos a los sectores financiero, de seguros, industrial, agrícola, avícola, aeronáutico, agroindustrial, de la construcción, salud, comercio, tecnológico y servicios.
5. La ubicación de las compañías emisoras también ha merecido una significativa diversificación. Empresas de Quito, Guayaquil, Cuenca, Manta Machala, Ambato, Latacunga, Loja, Durán y Milagro son las que han planteado estas nuevas emisiones en el mercado, dejando en evidencia que la cultura bursátil se expande e irradia a lo largo y ancho del país y que empezamos a cosechar el enorme esfuerzo que en materia de cultura y capacitación bursátil ha venido desarrollando la Bolsa de Valores de Quito durante los últimos años.
Nuestro programa bandera sobre la introducción de oferta y demanda de prácticas de buen gobierno corporativo, no solo que logró cumplir los objetivos y metas que nos habíamos impuesto, sino que superó ampliamente las expectativas. Los esfuerzos de sensibilización y de capacitación en esta importante y trascendental tarea dieron sus frutos. Hoy estamos ya gestionando la construcción del Instituto de Gobernanza Corporativa del Ecuador, con el objetivo de crear una entidad que se encargue del seguimiento, el análisis, la capacitación y el apoyo en la implementación de buenas prácticas de gobierno corporativo en el ambiente empresarial ecuatoriano. De hecho, la Bolsa de Valores de Quito, integra ya la red de Institutos de Gobierno Corporativo de América Latina patrocinada por el IFC y la OECD.
Sin equivocarnos en la visión que asumimos desde hace algunos años, a pesar de que el proyecto tuvo resistencias y escepticismos que nacían desde un sector de los propios miembros del mercado, pues lo consideraban ajeno a la realidad de la Bolsa, el año 2010 significó la consolidación de la herramienta denominada SICAV que inició su aplicación efectiva durante el primer semestre de 2010. La utilización de esta herramienta ha ido más allá del ámbito de las casas de valores para quienes fue diseñada, pues instituciones como la Superintendencia de Bancos y Seguros ya han solicitado la instalación del sistema por encontrarlo adecuado a las necesidades de control. En este sentido, al igual que en el resto de nuestro sector y del sector financiero, hemos sido muy prudentes y proactivos para tratar un problema que no es solamente de este país, sino del mundo entero y que reviste una enorme sensibilidad, como lo constituye la problemática que gira alrededor del lavado de activos. En otro orden de cosas, la situación financiera de la Bolsa de Valores de Quito refleja lo que la institución es: muy sólida. Somos una entidad solvente y patrimonialmente en crecimiento. El activo de la institución creció de USD 4´892.385 en el 2009 a USD 5.075.978 en el 2010. En comparación, el activo de la Bolsa de Valores de Guayaquil en el 2010 es de USD 4´549.262.
El patrimonio de la Bolsa de Valores de Quito creció de USD 4´575.600 en el 2009 (valor ya ajustado) a USD 4´595.531 en el 2010. El patrimonio de la Bolsa de Valores de Guayaquil, en comparación, asciende a USD 3´807.959 al 31 de Diciembre de 2010. Nuestros gastos totales ascendieron a USD 2´565.080, frente a los USD 2´889.307 causados por la Bolsa de Valores de Guayaquil.
El superávit generado durante el año 2010 por la Bolsa de Valores de Quito es de USD 160.924, frente a los USD 109.148 generados por la Bolsa de Valores de Guayaquil. Aquí hay que tomar adicionalmente en consideración que la Bolsa de Valores de Quito sí actualizó el valor de las inversiones en compañías asociadas según el método de participación, pues las reguló y ajustó a valor patrimonial proporcional.
El año 2011 trae muchos retos: una nueva legislación para nuestro sector, la transformación de la entidad en sociedad anónima y la reiteración de nuestra propuesta de fusión con la Bolsa de Valores de Guayaquil, no por ninguna otra razón sino por la visión que tenemos de no fragmentar a un mercado que de por sí ya es pequeño y mucho menos para no fragmentar la liquidez del mercado. La experiencia acumulada permite visualizar un nuevo escenario de las relaciones económicas y financieras en apoyo al desarrollo y a la profundización del mercado de valores, para lo cual resulta propicio y oportuno un debate serio y franco sobre la nueva legislación para el sector que permita que la tendencia de los últimos años se amplifique en beneficio de la inversión, del intercambio y del empleo. Hemos reiterado a las autoridades la necesidad de concurrir a un gran encuentro nacional del mercado de valores ecuatoriano, a efectos de delinear los objetivos estratégicos y alinear a todas las instituciones en la consecución de los mismos.
Muy atentamente,
Dr. Patricio Peña R., Presidente del Directorio
2. LA ECONOMÍA ECUATORIANA EN EL 2010. 2.1. EL PIB
Las previsiones de las cuentas nacionales ecuatorianas muestran que Ecuador ha crecido en 3,1% para el último año. Según los análisis del Banco Central del Ecuador el PIB de 2010 cerró en USD 56.998,23 millones, creciendo en comparación con 2009, cuando la economía cerró en USD 52.021,9 millones.
Crecimiento Econòmico 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0 9,0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 (p) 2010 (prev) (%)
Fuente: Banco Central del Ecuador
El país sale adelante luego de la caída de su PIB en 2009. La crisis mundial afectó a Ecuador en aquel año, esto se notó en la disminución de la oferta total de bienes que disminuyó en 3,6%. Las importaciones, la inversión y las exportaciones se habían reducido en 11%, 4,2% y 5,9% respectivamente. Con el antecedente de la crisis, podemos afirmar que esta caída del PIB se debió a factores externos a la economía nacional. Sin embargo, la situación mejora para bien de los agentes económicos ecuatorianos; el crecimiento del Producto Interno en 2010 se debe a una expansión del consumo general que aumentó en casi 5%.
Un aspecto fundamental del crecimiento representó el aumento del gasto público y las inversiones: el gasto creció en 5,3% en un año y representó el 10% del total del PIB; la inversión creció en 8% en aquel año y representó el 28% del PIB. También hay que destacar que los hogares han consumido más en 2010, esto se evidenció en el sector de la construcción, servicios y automotor, el crecimiento se debió a incrementos de salarios y a una recuperación de las remesas desde el extranjero.
Un aspecto negativo para el crecimiento de la producción nacional es el peso de la balanza comercial, la cual tiene un déficit de USD 1.489 millones. Es decir, debido a la falta de producción interna y la necesidad de conseguir productos del exterior Ecuador pierde un 3% de su PIB; la política debería impulsar las exportaciones y la producción interna para poder reducir el déficit comercial.
Al cierre de año se puede ver cómo el gobierno de Rafael Correa presenta un crecimiento promedio de 3,3% anual, siendo así el peor momento económico de la década y es que tanto Noboa como Gutiérrez y Palacio crecieron a niveles superiores al 4% en sus respectivos períodos presidenciales.
A finales del año pasado el Banco Central pronosticó un crecimiento económico del 6,81%, esto fue un tanto optimista para varios organismos internacionales los cuales se daban cuenta del impacto de la crisis mundial en la economía nacional y pronosticaron un crecimiento no mayor al 3% y no menor al 1,5%.
Para 2011 la situación no será sustancialmente diferente. Las previsiones no son tan diferentes como en el 2010: el gobierno pretende crecer al 5,1% y los organismos internacionales pronostican un crecimiento cercano al 2,2%.
2.2. Petróleo 2.2.1. Producción
Las cifras publicadas por el Banco Central establecen que la producción petrolera hasta diciembre de 2010 fue de 177 millones de barriles y una producción promedio diaria de 486 mil barriles.
A partir de 2006, año en que se declaró la caducidad del contrato con la compañía petrolera OXY, la producción petrolera ha ido decreciendo año tras año; en aquella época la producción diaria era de 536 mil barriles de petróleo diarios es decir un 10% más que en los actuales momentos. Este hecho resulta preocupante puesto que contradictoriamente los últimos años se han caracterizado por un elevado precio de este producto, lo que nos habría permitido tener una mayor disponibilidad de recursos para el desarrollo del país.
Producción Petrolera -40 80 120 160 200 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 Millo ne s 0 100 200 300 400 500 600 Mile s
Producción Total Producción Promedio Diaria
Fuente: Banco Central del Ecuador
La participación del sector privado y público en la producción petrolera durante el 2010 fue de 38% y 62% respectivamente, mientras tanto que el promedio de participación de los últimos 10 años ha sido de 50% para cada uno.
2.2.2. Precios
La primera década del presente milenio se ha caracterizado por el alza permanente de los “commoditties”. El petróleo como recurso fundamental para el desarrollo de las economías no ha sido la excepción. La subida de los precios de este bien tuvo su auge durante el 2008 en que superó los USD 140 por barril. Durante el 2010 el precio ha crecido parcialmente, siendo USD 79,45 por barril la cotización promedio y alcanzando un máximo de USD 91,46.
El petróleo producido en Ecuador es cotizado a precios inferiores a la cotización referencial (WTI), esto debido a las características del producto en grados API. El Ecuador exporta dos tipos de crudo denominados internacionalmente como Napo y Oriente.
WTI 0 20 40 60 80 100 120 140 160 feb/06 abr /06 jun/06 ago/06 oct /06 di c/06 feb/07 abr /07 jun/07 ago/07 oct /07 di c/07 feb/08 abr /08 jun/08 ago/08 oct /08 di c/08 feb/09 abr /09 jun/09 ago/09 oct /09 di c/09 feb/10 abr /10 jun/10 ago/10 oct /10 di c/10 WTI Fuente: Reuters
Durante 2010 el diferencial promedio con respecto al crudo WTI fue de 10,95 y 7,71 dólares, respectivamente; esto implica un precio promedio para el crudo Napo de USD 68,51 y para el Oriente de USD 71,73. Diferenciales de Precios 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 en e/ 10 feb /10 m ar /10 abr/1 0 m ay /10 ju n/ 10 ju l/1 0 ag o/ 10 se p/ 10 oc t/10 nov /1 0 di c/ 10
DIF. ORIENTE DIF NAPO Fuente: Reuters
2.3. Inflación
La inflación de Ecuador se redujo en 2010, cayendo del 4,31% en 2009, al 3,33% en 2010. La década que finaliza presenta una inflación promedio de 16,72% (en el 2000 se rozó la hiperinflación).
Comparando con países cercanos, Ecuador presenta una de las peores inflaciones, tan sólo mejor que Venezuela y Bolivia, estos países tuvieron una inflación del 27% y del 5,6%. Mientras que países como Perú y Colombia terminaron una inflación cercana al 2%.
Inflación 22.44 3.33 4.31 8.83 3.32 2.87 3.14 1.95 6.07 9.36 91.00 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Fuente: Banco Central del Ecuador
Analizando los distintos grupos que componen la canasta del Índice de Precios del Consumidor (IPC) se puede ver que hay cuatro sectores que presentaron una variación positiva en sus precios influyendo en la inflación general y son: alimentos y bebidas no alcohólicas; bebidas alcohólicas y tabacos; prendas de vestir y calzado y, restaurantes y hoteles.
2.4. Deuda Pública
2.4.1. Deuda Externa
Según cifras publicadas por el Banco Central, a diciembre del 2010 la deuda pública externa asciende a USD 7.364 millones, lo que representa un 15% del PIB para este mismo año. Al comparar con lo ocurrido en el año 2009, la deuda pública externa tuvo un crecimiento del 17,31%. Este aumento de la deuda externa rompió la tendencia a la disminución anual de la deuda externa existente en los últimos años.
DEUDA EXTERNA 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%
Saldo de deuda al final del periodo % Part. PIB Fuente: Banco Central del Ecuador
Durante el 2010 los desembolsos recibidos por el Estado ecuatoriano ascendieron a USD 1.874 millones, un 117% superior al del año anterior. Mientras tanto que el pago por amortizaciones fue de USD 626 millones, lo que deja al final un movimiento neto de USD 1.248 millones.
2.4.2 Deuda Interna
En lo que respecta al movimiento de la deuda interna para el 2010 fue de USD 4.664 millones, que representa un crecimiento del 64% comparado al año anterior. Contrario a lo ocurrido en el 2009, la deuda interna tuvo un manejo impositivo ya que los desembolsos por pago de deuda totalizaron USD 2.259 millones mientras que las amortizaciones totalizaron USD 436,21 millones. Esto llevo a que la deuda interna del Estado ecuatoriano para el 2010 sea la más alta de los últimos diez años.
DEUDA INTERNA -1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0%
Saldo de deuda al final del periodo % Part. PIB
Fuente: Banco Central del Ecuador
Dentro de la composición de la deuda interna, los bonos del estado tienen una participación del 79,27%. Además los bonos del estado durante el 2010 tuvieron un crecimiento del 35,5%, equivalente USD 969 millones.
2.5. Comercio Exterior
Las exportaciones totales a diciembre de 2010 fueron de USD 17.369 millones y las importaciones sumaron USD 18.858 millones. A pesar de que las exportaciones aumentaron en un 25,87% con respecto al 2009, las importaciones para el 2010, superaron también el nivel del 2009 en 33,77%. Esto da como resultado una balanza comercial negativa de USD 1.489 millones. Era previsible que tanto las exportaciones del 2009 así como del 2010, no lleguen a los niveles presentados durante el 2008, puesto que en dicho año esta variable presentó valores altos, dado los elevados precios del petróleo y sus derivados y de los productos “commoditties”.
A partir del año 2001, estas dos variables han presentado un crecimiento promedio considerable que supera el 15% para las exportaciones y el 20% para las importaciones.
0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 14,000.00 16,000.00 18,000.00 20,000.00 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Exportaciones Importaciones
Fuente: Banco Central del Ecuador
En cuanto al comportamiento de la balanza comercial, es necesario dividir el análisis en la balanza petrolera y no petrolera. En lo que respecta a la primera, ha mostrado un crecimiento importante desde el año 2001 debido al crecimiento en la producción petrolera durante algunos años y a los elevados precios del crudo en otros. Lamentablemente, la balanza comercial no petrolera ha tenido una tendencia negativa que crece año tras año. Este hecho resulta preocupante puesto que es una demostración de la poca diversificación de la economía ecuatoriana, además muestra lo vulnerable y dependiente que es el país ante un cambio de los precios o de la producción de éste recurso natural.
Balanza Comercial -10,000.00 -8,000.00 -6,000.00 -4,000.00 -2,000.00 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Total Petrolera No petrolera
Fuente: Banco Central del Ecuador 2.5.1. Bienes y servicios de exportación e importación
Es evidente que el principal producto de exportación es el petróleo y sus derivados. Dentro de las exportaciones no petroleras los principales productos son el banano (USD 2.031 millones) y el camarón (USD 828 millones) a Diciembre de 2010.
Por el lado de las importaciones, los productos de mayor volumen son: materias primas industriales (25%), lubricantes y combustibles (19%), bienes de capital industrial (18%), y bienes de consumo no duraderos (12%).
2.5.2. Destino de las Exportaciones
Durante el 2010, América fue el principal destino de nuestras exportaciones con un 76%, cuyos principales socios comerciales fueron Estados Unidos (35%), Perú (8%), Venezuela (6%), y Chile (5%), seguido de Europa (17%), entre otros.
Exportaciones por Lugar de Destino AMERICA EUROPA OCEANIA AFRICA OTROS ASIA AMERICA EUROPA ASIA AFRICA OCEANIA OTROS
Fuente: Banco Central del Ecuador 2.5.3. Origen de las Importaciones
La concentración de las importaciones en el continente americano es de 68%. A diferencia de las exportaciones, en este caso Asia es un importante socio comercial (21%), mejor incluso que Europa (10%).
Importaciones por Lugar de Destino
ASIA OTROS AFRICA OCEANIA EUROPA AMERICA AMERICA EUROPA ASIA AFRICA OCEANIA OTROS
Fuente: Banco Central del Ecuador 2.6. Empleo y Salario
A finales del primer año del gobierno del presidente Correa (Diciembre de 2007), el desempleo fue de 6,1%, equivalente a 260 mil desempleados. Luego de cuatro años de Gobierno el desempleo se mantiene comparándolo con Diciembre de 2007, alcanzando un valor de 6,11% en diciembre del 2010, es decir que existen alrededor de 710 mil personas sin empleo. La situación mejoró en relación al tercer trimestre del año 2009, en el cual la tasa alcanzó el 9,10%, el valor más alto desde 2007.
El salario mínimo vital para el 2010 fue de USD 249 un 12% más que el año precedente; esta cifra no fue coherente con el nivel de inflación de la economía durante el 2009 (5,20%). Para el año 2011 el salario subió a USD 264 es decir un incremento del 5,6% aproximadamente. Al comparar éste aumento con la variación de los precios registrada en el año, es evidente que tampoco guarda relación, puesto que los precios a nivel general aumentaron en un 3,56%. Al mensualizar los beneficios de ley que tiene un trabajador (décimo tercero y cuarto), conjuntamente con los aportes al IESS, IECE, CNCF y los fondos de reserva, el empleador debe incurrir en un gasto mensual de USD 350 por trabajador aproximadamente.
Desempleo 5,0% 6,0% 7,0% 8,0% 9,0% 10,0%
jun-07 dic-07 jun-0 8 d ic-08 jun-09 dic-0 9 jun-10 dic-10 Fuente: Banco Central del Ecuador
2.7. Remesas
Durante la década de los noventa el monto de recursos que ingresó al Ecuador por concepto de remesas fue muy pequeño y no sobrepasaba los USD 1.000 millones por año.
Luego de la crisis financiera y económica vivida en 1999, un número significativo de ecuatorianos ha dejado el país cada año. Este hecho se vio reflejado en el crecimiento sostenido de las remesas que existió entre el año 2000 y el año 2007. Para el año 2001 las remesas habían alcanzado ya un valor de USD 1.414,5 millones el cual casi triplicó el valor que se dio en 1999. Las remesas alcanzaron su valor máximo en 2007 con USD 3.088 millones. El monto por remesas que ingreso en el año 2008 disminuyó en un 8,62% (USD 266 millones), esto como consecuencia de la crisis financiera mundial que afecto fuertemente a las economías y consecuentemente al empleo. Dicho decrecimiento también se vio reflejado en el año 2009 con una baja de USD 326 millones del total del resultado.
Remesas 0 500 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000 3.500 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 III Trim 2010 M illo n es Fuente: INEC
Para el 2010 existe únicamente cifras hasta el tercer trimestre del año (USD 1.718 millones hasta septiembre de 2010), sin embargo el comportamiento de esta variable podría cerrar con un monto inferior al registrado durante el 2009 (USD 2.495 millones).
La importancia de este rubro para la economía ecuatoriana ha sido evidente en la participación sobre el PIB, dando como resultado en la última década un promedio de 5,5%. Esta cifra es significativa si tomamos en consideración que la mayoría de recursos que entran son totalmente líquidos y por tanto tienen un efecto directo y positivo para el sostenimiento de la dolarización.
2.8. Impuestos: Recaudación Tributaria
La recaudación tributaria ha crecido permanentemente desde el año 2000. Este hecho se lo puede explicar por dos razones fundamentales. La primera es el excelente crecimiento económico que ha tenido el país en los últimos 10 años, lo cual generó un aumento en el consumo y la riqueza de las familias y las empresas. El segundo hecho es la eficiencia y organización en la recaudación tributaria que se ha tenido desde la creación del SRI. Es evidente que existen todavía ciertas deficiencias en el sistema que no permiten tener una recaudación óptima, libre de evasión, sin embargo es digno de resaltar la excelente labor que ha cumplido esta entidad durante los últimos 11 años.
Reca udación Tributaria
0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 M illo n es
De acuerdo a las cifras publicadas por el SRI la recaudación tributaria en el 2010 fue de USD 7.864 millones, lo que implica un aumento que supera los USD 1.000 millones. El impuesto de mayor recaudación fue el Impuesto al Valor Agregado (IVA) (USD 4.175 millones) seguido del Impuesto a la Renta (IR) (USD 2.700 millones) y el Impuesto a los Consumos Especiales (ICE) (USD 530 millones). En relación al 2009 el impuesto a la renta creció en un 5% mientras tanto que la recaudación del IVA y el ICE crecieron en 15% y 17% respectivamente.
3. ANALISIS DEL MERCADO DE VALORES DURANTE EL 2010 3.1. Montos Nacionales Negociados
En los últimos años las bolsas de valores de Quito y Guayaquil han mantenido un crecimiento constante en la negociación de valores. Los montos negociados a nivel nacional desde el año 2001 al 2010 han tenido un crecimiento anual promedio del 11%. Es así que en el año 2010 se negoció un total de USD 5.106 millones.
TOTAL
V.E. % Part. V.E. % Part. V.E.
RENTA FIJA 2.337 47% 2.637 53% 4.974 RENTA VARIABLE 72 54% 60 46% 132
TOTAL 2.409 47% 2.697 53% 5.106
MONTOS NEGOCIADOS - 2010 (Millones)
BVQ BVG
Las negociaciones en el 2010 fueron inferiores en un 21% a las registradas en el año anterior. Esta disminución se debió principalmente a la caída de la negociación de valores de renta variable en USD 1.224 millones. Es importante recordar que en el 2009 se hicieron negociaciones atípicas a nivel nacional de acciones de Holcim y Cervecería Nacional por USD 765 y USD 505 millones respectivamente.
3.2. Montos Negociados en la BVQ
Las negociaciones en la Bolsa de Valores de Quito presentaron un decrecimiento del 17% comparado con lo registrado en el 2009, año en que las negociaciones alcanzaron su máximo histórico de los últimos diez años. Este hecho se debió a la disminución de las negociaciones tanto en valores de renta fija como de renta variable, los cuales tuvieron una caída del 3,94% y del 84,77% respectivamente.
Pese al crecimiento de los montos negociados de valores emitidos por el sector público en USD 262 millones, la disminución de los montos negociados en valores de renta fija emitidos por el sector privado en USD 358 millones explicaron la caída de los montos negociados en valores de renta fija. 1.616,45 1.258,81 816,14 1.077,95 472,62 71,97 0 500 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000 2009 2010 M illone s USD MONTOS NEGOCIADOS - BVQ
En el año 2009 se dio una negociación en acciones de Holcim por USD 408 millones lo que generó un crecimiento inesperado en las negociaciones de renta variable que no ocurrió en el año 2010.
La composición de las negociaciones por tipo de renta sufrió un cambio importante entre el 2009 y 2010 debido a que el mercado de renta fija pasó del 84% al 97% de participación del monto total negociado.
Dentro de las negociaciones de renta fija también existió un cambio en la composición según el sector emisor. Es así que la participación de valores emitidos por el sector público paso del 34% al 46%. Este cambio se dio principalmente por el aumento de las negociaciones de Bonos del Estado en USD 294 millones. Mientras tanto la participación del sector privado en valores de renta fija pasó del 66% al 54% debido a la disminución de las negociaciones de certificados de depósito en USD 318 millones.
2008 2009 2010 RENTA FIJA 2.443,02 2.432,59 2.336,76 SEC. PRIVADO 1.909,82 1.616,45 1.258,81 SEC. PÚBLICO 533,21 816,14 1.077,95 RENTA VARIABLE 83,83 472,62 71,97 TOTAL 2.526,85 2.905,21 2.408,74
MONTOS NEGOCIADOS - BVQ (Millones)
3.3. Renta Fija
En los últimos 10 años las negociaciones de renta fija han crecido en promedio un 15% anual. Este crecimiento constante se ha dado principalmente por las negociaciones de valores de renta fija del sector privado. Durante los últimos tres años los montos negociados totales en renta fija se han mantenido con montos superiores a los USD 2.300 millones.
921 940 838 1.063 1.720 1.536 2.261 1.578 2.443 2.433 2.337 -500 1.000 1.500 2.000 2.500 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Renta Fija - Negociaciones
Durante el 2010 los valores de mayor negociación del sector privado fueron los certificados de depósito con un monto de USD 585 millones y, por el lado del sector público, los bonos del Estado con un monto de USD 573 millones.
Dentro del sector privado se puede destacar el crecimiento que hubo en los montos negociados de obligaciones y papel comercial del 62% y 136% respectivamente. Este es un indicador de que las empresas del sector real están acudiendo, en mayor medida, al mercado de valores como una fuente de financiamiento para el desarrollo de sus operaciones.
Mientras tanto, en el sector público el incremento de las negociaciones en Bonos del Estado en 106% ha sido el hecho más relevante. Por otro lado, los certificados de inversión decayeron en un 13% comparado con el 2009.
CÓDIGO 2006 2007 2008 2009 2010
CERTIFICADOS DE DEPÓSITO CD 435.21 577.61 1,096.11 902.80 585.04
CERTIFICADOS DE INVERSIÓN CI 57.75 42.63 68.91 62.58 21.10
PÓLIZAS DE ACUMULACIÓN PAC 116.06 83.63 174.15 85.55 71.88
TITULARIZACIONES TIT 265.34 166.84 332.29 374.21 290.07
OBLIGACIONES OBL 55.42 41.67 82.44 99.00 161.04
PAPEL COMERCIAL PC 141.18 94.76 59.73 36.35 85.90
OTROS OTROS 60.71 62.41 75.80 55.99 43.78
BONOS DEL ESTADO BE 233.48 428.95 388.55 278.98 573.47
BONOS GLOBAL BG 0.54 0.17 0.56 1.95 CERTIFICADOS DE DEPÓSITO CD 20.40 53.00 CERTIFICADOS DE TESORERÍA CT 752.01 26.27 24.47 CERTIFICADOS DE INVERSIÓN CI 12.50 13.55 88.50 464.33 403.68 OTROS OTROS 130.61 39.72 55.60 19.83 74.37 2,260.82 1,578.20 2,443.02 2,432.61 2,336.76 PÚ BL ICO TOTAL
TITULOS DE RENTA FIJA (Millones)
PRIVAD
O
TITULO
Siguiendo la tendencia marcada en el 2009, en el 2010 existió una disminución importante en la negociación de valores genéricos.
-500 1.000 1.500 2006 2007 2008 2009 2010 Mi llones
Tendencia de las Negociaciones - Valores Genéricos
PAC CD CI
En lo que corresponde a valores del sector público se puede observar que desde el 2007 ha existido una tendencia creciente que alcanzó su máximo en el 2010. Mientras que en el sector privado la tendencia ha sido negativa desde el 2008 con lo que en el 2010 los montos negociados en ambos sectores fueron muy cercanos.
Las negociaciones en los últimos años se han concentrado en valores de largo plazo. Esta concentración ha sido mayor en el 2010 ya que los valores de largo plazo pasaron de tener una participación del 39% a una del 47% del total. Los valores de corto plazo, los valores con un plazo de 91 a 180 días, tuvieron una participación del 22% del total, lo que los ubicó como los valores de corto plazo más negociados.
-500 1.000 1.500 2.000 2006 2007 2008 2009 2010 Millon es
Tendencia de las Negociaciones por Sector
PLAZO 2006 2007 2008 2009 2010 0 – 30 343,74 103,44 130,04 58,10 55,23 31 – 60 190,99 238,38 518,14 754,09 246,96 61 – 90 312,55 95,65 271,96 145,21 171,39 91 – 180 437,89 205,84 326,87 314,55 507,03 181 – 360 203,87 115,76 150,24 207,85 258,77 Largo 771,78 819,13 1.045,79 952,81 1.097,38 TOTAL 2.260,81 1.578,20 2.443,02 2.432,61 2.336,76
MONTOS EFECTIVOS POR TIPO DE PLAZO - (Millones)
-200 400 600 800 1.000 1.200 0 – 30 31 – 60 61 – 90 91 – 180 181 – 360 Largo M ill on es
Montos Negociados por Tipo de Plazo
2006 2007 2008 2009 2010
3.3.1. Renta Fija - Sector Privado
En el 2008 los montos negociados en renta fija alcanzaron su máximo histórico de la última década con un total de USD 1.889 millones pero consecutivamente en los años 2009 y 2010 ha existido una tendencia a la baja en este tipo de negociaciones. Sin embargo, las transacciones en valores de renta fija en el 2010 se mantuvieron por encima de las aquellas registradas hace cinco años. 1.131,67 1.069,54 1.889,42 1.616,47 1.258,81 -500,00 1.000,00 1.500,00 2.000,00 2.500,00 2006 2007 2008 2009 2010
Renta Fija - Sector Privado
El decrecimiento en el 2009 y 2010 de valores de renta fija del sector privado se debió a la disminución en las negociaciones de valores genéricos, especialmente en certificados de depósito los cuales tuvieron una caída del 18% y 35% en los últimos dos años, respectivamente. Es importante recordar que dentro de los valores de renta fija del sector privado, los certificados de depósito tuvieron una participación del 58%, 56% y 46% para los años 2008, 2009 y 2010 respectivamente.
2009 2010 Certificados de Depósito 903 585 -35.20% Certificados de Inversión 63 21 -66.29% Pólizas de Acumulación 86 72 -15.98% Titularizaciones 374 289 -22.70% Obligaciones 99 161 62.67% Papel Comercial 36 86 136.32% Otros 56 45 -20.37% Total 1,616 1,259 -22.13% MONTOS EFECTIVOS NEGOCIADOS EN VALORES PRIVADOS
(millones)
TITULOS Variación (%)
Durante el 2010 continuó la tendencia decreciente de participación de los valores de giro ordinario (certificados de depósito, certificados de inversión y pólizas de acumulación). En el 2009 acumularon 65% de las negociaciones, y en el 2010, 54%.
De manera opuesta, las negociaciones de valores específicos (titularizaciones, obligaciones y papel comercial) mantuvieron una tendencia creciente. En el 2008 estos valores sólo representaban el 25% del total negociado, en el 2009, el 32%; mientras que en el 2010 crecieron un 9% representando el 43% del monto total negociado de valores de renta fija del sector privado. 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1.000
CD CI PAC VTC OBL PC OTROS
(M
ill
on
es
)
Valores Privados de Renta Fija
2009 2010
En el año 2010, los rendimientos promedio ponderados de los valores de renta fija privados tuvieron un decrecimiento global del 22,13%. Clasificando estos valores por tipo se observa que los rendimientos de los valores específicos (titularizaciones, obligaciones y papel comercial) cayeron en 7,19% mientras que los rendimientos de los principales valores de giro ordinario (certificados de depósito, certificados de inversión y pólizas de acumulación) cayeron en 33,04%.
Las titularizaciones se constituyeron en el valor con mayor rendimiento promedio ponderado (8,24%), mientras que los rendimientos de papel comercial registraron el mayor decrecimiento. TITULOS 2009 2010 Variación CERTIFICADOS DE DEPÓSITO 4.78 3.16 -33.86% CERTIFICADOS DE INVERSIÓN 6.08 5.05 -16.89% POLIZAS DE ACUMULACIÓN 4.58 3.37 -26.56% TITULARIZACIONES 8.09 8.24 1.84% OBLIGACIONES 8.83 8.00 -9.37% PAPEL COMERCIAL 7.04 4.55 -35.43% Total 5.92 5.22 -11.87%
3.3.1.1. Emisiones de Obligaciones, Titularizaciones y de Programas de Papel Comercial
Los resultados obtenidos en 2010 muestran que las compañías, de los distintos sectores productivos del país, encuentran en el mercado de valores una excelente alternativa para el financiamiento de sus operaciones.
Es así que durante ese año el número de emisiones de valores de renta fija del sector privado alcanzó su máximo histórico con un total de 98 emisiones, lo que supera en un 29% a lo emitido en el 2009.
2008 2009 2010
Obligaciones 40 39 49
Obligaciones Convertibles en Acciones 5 4 1
Papel Comercial 6 7 17
Titularizaciones 25 29 31
Total 76 79 98
NÚMERO DE EMISIONES
De las 49 emisiones de obligaciones, 25 corresponden al sector comercial, 4 al sector financiero, 14 al sector industrial y 6 al sector de servicios. Por el lado de titularizaciones, de las 31 emisiones, 12 corresponden al sector comercial, 6 al sector financiero, 11 al sector industrial y 2 al sector de servicios. Dentro de las 17 emisiones de papel comercial, 2 emisiones pertenecen al sector comercial, 6 al sector financiero, 7 al sector industrial y 2 al sector servicios. Y, una oferta pública de acciones.
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Obligaciones Obligaciones Convertibles en Acciones
Papel Comercial Titularizaciones NÚMERO DE EMISIONES
2008 2009 2010
Al hablar de montos emitidos, las titularizaciones, en el 2010, lograron su máximo histórico con un total de USD 559 millones emitidos. De la misma manera, se alcanzó el mayor monto histórico emitido en obligaciones y papel comercial. En el caso de obligaciones el monto fue de USD 406 millones y, en papel comercial, de USD 1.003 millones.
0 10 20 30 40 50 60 0 100 200 300 400 500 600 Obligaciones Titularizaciones (N úm er o d e E m ision es ) (M illo nes )
Número de Emisiones y Montos Negociados en 2010
En los últimos años, las emisiones y los montos negociados han crecido de forma significativa y en el 2010 alcanzaron sus máximos históricos. Esto implica que nuevas empresas ingresaron al mercado de valores debido a los beneficios que éste ofrece en términos de costo y alternativas de financiamiento. 0 100 200 300 400 500 600 700 2006 2007 2008 2009 2010 (M illo ne s)
Evolución Montos Emitidos
Obligaciones Titularizaciones
3.3.1.2. Obligaciones
Durante el 2010 las obligaciones marcaron máximos históricos, tanto en número de emisiones, como de montos negociados. Entre negociaciones de mercado primario y secundario, de obligaciones participaron 69 emisores por los que se negociaron USD 161 millones en total, lo que implica un crecimiento del 63% comparado con lo ocurrido un año antes.
En términos de rendimientos podemos observar que las negociaciones tuvieron un promedio ponderado de 8%. Sí comparamos esta tasa con la tasa activa referencial, vemos que existe un margen en promedio de -0,86%. Esto da una idea de los beneficios que ofrece el mercado de valores a los emisores en términos de costo de financiamiento.
Si observamos las negociaciones de obligaciones por tipo de mercado encontramos que el 84% correspondió a mercado primario y el 16% al mercado secundario. Por último, el plazo promedio de los montos negociados fue de 1.394 días, lo que equivale a, un vencimiento promedio, de las obligaciones negociadas, cercano a los 4 años.
0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 12,00 -2 4 6 8 10 12 14
ABO ADM AEG AFR AGL AIF AIG ARP AUT BAS BCPT BGYQ BPCH BPRD
BR
UM CDL CEN CEO CNL COE COL CPE CSE CSG CTH CTV CTX CYBL DCP DIP
D
N
RS ECA ECU ENL ESG ETI EXP FAR GAN GIS HOVQ ICBL IMB INA INC IPP KOB LIFE LIR MDP MRX NPT NVC OLA OMA
PC
ON PCT PLT PTO PVF RSD SBD SPD TEL TEO TER TIA VEP ZMLA
(%)
M
illone
s
VALOR EFECTIVO ($) RENDIMIENTO PROMEDIO PONDERADO (%) PLAZO PROMEDIO PONDERADO (DÍAS) PRECIO PROMEDIO PONDERADO (%) ALMACENES BOYACA SA 6.000.000 7,50 1.440 100,00
ADITMAQ ADITIVOS Y MAQUINARIAS CÍA. LTDA 1.192.258 9,13 930 100,13
AEROGAL S A 185.392 9,26 786 97,58
AVICOLA FERNANDEZ S A 58.034 8,75 1.440 96,72
ANGLO AUTOMOTRIZ S A 1.203.997 9,05 1.252 98,21
AIFA S.A. 336.805 8,50 1.440 99,06
AUTO IMPORTADORA GALARZA 196.303 9,00 1.432 98,15
AGRITOP S.A. 316.993 8,50 1.440 99,06
AUTOLASA AUT. LATINOAMERICANOS S.A. 1.366.998 8,25 1.440 97,64
BASESURCORP S A 66.900 9,00 945 97,31 BANCO CAPITAL S A 79.080 9,25 625 98,85 GUAYAQUIL BANCO 3.986.428 7,66 1.061 97,95 PICHINCHA BANCO 10.324.725 7,43 1.251 99,56 PRODUBANCO 2.732.652 6,99 1.750 101,21 RUMINIAHUI BANCO 5.258.550 9,00 1.800 95,61
CORP.ECUA.DE ALUMINIO (CEDAL) 10.725.585 7,71 1.380 97,71
CENEICA CENTRO EDUCATIVO INTEGRAL 415.002 8,59 1.417 97,08
CREDICOSA CREDITOS ECONOMICOS S.A. 265.808 7,33 1.239 99,39
COLINEAL CORPORATION CIA LTDA 80.383 8,00 638 100,48
COMPUEQUIP DOS S.A. 1.040.234 9,00 1.440 97,24
COLONIAL CIA DE SEGUROS Y REASEGUROS S.A 2.015.119 8,89 1.140 97,82
CEPSA 60.021 7,01 610 100,03
CAMPOECUADOR CAMPOSANTOS DEL ECUADOR S.A 6.058.771 9,38 1.406 97,12
CARSEG S A CARRO SEGURO S A 286.366 7,71 827 98,76
CORP.DESARROLLO.M.S.HIPOTECAS CTH 1.900.000 7,85 692 100,00
CETIVEHICULOS S A 702.605 9,30 1.440 97,58
CARTIMEX S.A. 3.881.008 8,50 1.440 97,03
CYBERCELL S.A. 4.500 8,00 160 100,00
DELCORP SA 901.033 9,06 1.305 98,07
DIPAC MANTA CIA. LTDA. 48.125 7,95 1.202 100,00
DINERS CLUB 9.634.492 7,33 699 100,05
ETICA EMPRESA TURISTICA INTERNACIONAL 9.193.151 8,20 2.728 94,73
ECUATORIANA DE GRANOS ECUAGRAN S.A. 2.119.803 8,75 1.440 98,60
ENVASES DEL LITORAL SA 600.000 7,00 392 100,00
ELECTRONICA SIGLO XXI ELECTROSIGLO S A 4.873.269 8,20 1.574 97,47
ETINAR SA 458.579 8,74 1.437 98,62
EXPALSA EXPORTADORA DE ALIMENTOS S A 449.728 7,06 362 99,94
FARMAENLACE CIA LTDA 354.629 6,00 348 100,75
LA GANGA CIA LTDA 8.839.993 7,50 1.440 100,00
GISIS S A 67.899 9,12 1.224 97,01
HOV HOTELERA QUITO 1.472.570 7,91 681 99,99
INCABLE S A IND ECUATORIANA DE CABLES 35.000 8,50 676 100,00
IMBAUTO S.A. 4.339.920 8,04 1.419 97,53
INDUSTRIAS ALES 1.212.934 7,70 1.587 100,24
INCUBANDINA S A 3.049.297 8,43 1.386 100,10
IMPORPOINT S.A. 6.999.972 7,50 1.798 100,00
KOBREC CORP ECUATORIANA DEL COBRE S A 449.390 9,00 649 99,13
LIFE C.A. (LAB.INDUSTRI.FARMAC. ECUATORIANOS) 869.881 7,50 1.800 98,85
LIRIS PRODUCC ALIM BALANCEADOS 971.038 8,49 1.437 99,09
MEDEPORT S.A. 2.456.459 8,00 1.079 98,26
MARCIMEX S.A. 290.536 6,75 790 99,60
NOPERTI CIA LTDA 97.675 9,25 1.440 97,68
NOVACERO 1.769.266 7,83 866 98,48
OPTICA LOS ANDES CIA LTDA 29.999 8,00 1.067 100,00
OMARSA S.A. 146.332 8,37 1.396 97,56
PINTURAS CONDOR 281.480 8,75 1.228 100,53
PRODUCTORA CARTONERA S.A. 7.365.298 8,08 1.718 100,21
PLASTICOS DEL LITORAL 1.098.887 7,23 633 99,79
PROAUTO C.A. 4.094.045 8,45 1.432 97,71 PROVEFRUT S A 3.471.539 8,43 1.334 97,79 EL ROSADO 2.074.240 7,93 1.792 100,16 CORPORACION SANBORONDON SA 41.667 7,61 701 100,00 SUPERDEPORTE S.A. 97.897 6,50 352 100,41 TELCONET S A 300.000 6,99 253 100,00 TEOJAMA COMERCIAL S A 12.000.000 8,00 900 100,00 TERRABIENES S A 194.362 8,50 1.440 97,18
TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS TIA S A 1.885.313 8,50 1.440 97,18
VEPAMIL S.A. 1.935.614 10,00 1.430 96,78
ZAIMELLA DEL ECUADOR SA 3.728.298 6,80 1.528 102,49
TOTAL 161.040.128 8,00 1.394 98,71
Montos Negociaciones - Obligaciones
3.3.1.3. Titularizaciones
La gestión 2010 mostró titularizaciones que alcanzaron su máximo histórico en número de emisiones, con un crecimiento del 7% comparado al año anterior. Entre negociaciones de mercado primario y secundario, de titularizaciones participaron 50 emisores por los que se negociaron USD 290 millones en total, lo que implica un decrecimiento del 23% comparado con el año anterior.
En cuanto a rendimientos podemos observar que las negociaciones tuvieron un promedio ponderado de 8,24%. Si comparamos esta tasa con la tasa activa referencial promedio del año, veremos que existe un margen en promedio de -0,78%.
Si observamos las negociaciones de titularizaciones por tipo de mercado encontramos que el 89% correspondió a mercado primario y el 11% al mercado secundario. Por último, el plazo promedio de los montos negociados fue de 1.816 días, lo que equivale a un vencimiento promedio de 5 años de las titularizaciones negociadas.
0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0 14,0 -10,0 20,0 30,0 40,0 50,0 60,0 FP CA FM OV FSC
FTNE FSC TDC FCOM FAYA FTOS FEP FEX FMR FAV FCP FVN FVL FEBC TFE
FM RA FEC FTV FT AT FA GC FAL TA MZ TA MZ FSLD FGMC FDNR TAMZ FUN FH CI FYI FTNL FPRC TFD FCTH FM P6 FM P7 FMP FPCH FCOM FCOM FCOM FNVC TAMZ FM TP TBK PTI FC OF (%) M illo ne s
VALOR EFECTIVO ($) RENDIMIENTO PROMEDIO PONDERADO (%) PLAZO PROMEDIO PONDERADO (días) PRECIO PROMEDIO PONDERADO (%)
FID 1 TIT BANCO PROMERICA CART HIP VIVIE 6.491.532 8,04 4350 103,72
FID DE TIT DE FLUJOS MOVISTAR 149.993 8,00 763 100,00
FID I TIT INT FOOD SERVICES CORP 10.653.830 8,08 1381 96,86 FID II TIT DE FLUJOS NESTLE ECUADOR 39.349.228 7,22 1793 101,23 FID II TIT INT FOOD SERVICES CORP 10.852.809 8,06 1369 96,61 FID MER 1 TITULARIZACION DELCORP 687.967 9,30 1440 97,58 FID MER 5TA TIT CART COM COMANDATO 11.970.000 8,80 1078 100,00 FID MER I TIT AUTOMOTORES Y ANEXOS 7.200.419 6,75 1437 100,96
FID MER I TIT CASA TOSI 4.071.539 8,09 1100 100,00
FID MER I TIT ENERGY&PALMA 10.999.887 7,50 1793 100,00
FID MER I TIT EXPALSA 1.114.882 8,12 1300 99,77
FID MER I TIT MAREAUTO S.A. 2.279.120 7,28 1280 101,29
FID MER TIT AZUCARERA VALDEZ 1.002.000 8,00 1065 100,00
FID MER TIT CADENA PRODUCTIVA INTEGRADA 3.431.950 8,25 1440 98,06 FID MER TIT CART INMOB VOLANN TRAMO II 466.402 7,75 2520 99,19 FID MER TIT CART INMOBILIARIA VOLANN 1.958.001 8,52 3845 97,76
FID MER TIT EBC 1.220.633 6,94 650 100,13
FID MER TIT ECUAFARMACIAS I 348.261 9,00 1636 99,98
FID MER TIT MARESA 9.157.086 7,08 1260 101,75
FID MERC 1 TIT ECUAVEGETAL 6.000.000 8,42 1380 100,00
FID MERC 1 TIT VECONSA 6.499.983 8,17 1300 100,00
FID MERC I TITULAR FLUJOS FUT ARTEFACTA 44.789 8,60 1022 99,53 FID MERC II TIT DE FLUJOS AGRIPAC 1.249.998 8,50 1799 100,00 FID MERC II TIT INDUSTRIAS ALES 12.621.138 8,31 1542 100,97 FID MERC IV TIT CA AU AMAZONAS II 316.628 9,30 1031 100,00 FID MERC IV TITULARI CA AU AMAZONAS 40.791 8,58 422 100,44
FID MERC SOLIDARIO UNO 49.504.408 11,45 2121 97,13
FID MERC TIT AUTOMOTRIZ GMAC II 21.774 9,00 682 99,99
FID MERC TIT FLUJOS DINERS 1.108.202 5,80 202 100,18
FID MERC VI TIT CA AU AMAZONAS 4.647.120 6,67 970 101,03 FID TIT CUOTAFACIL UNIBANCO - CERO UNO 8.109.592 7,67 648,89 100,06 FID TIT HOTEL COLON GUAYAQUIL-CERO UNO 82.638 8,00 853 99,17 FIDEI MERC MUNICIPALIDAD GUAYAQUIL 37.318 8,75 1348 98,20 FIDEI MERCAN FLUJOS NESTLE ECUADOR 314.411 6,29 1021 101,42
FIDEIC MERCAN TIT FLUJOS PRONACA 306.452 6,92 552 97,11
FIDEICM MERC IRREV I TIT FLUJOS FADESA 13.750 8,50 953 100,00 FIDEICOMISO MERCANTIL CTH(FIMECTH V) 11.185.470 6,00 2567 100,00 FIMUPI 6 FID MERC M. PICHINCHA 1.043.856 5,20 1651 101,04 FIMUPI 7 FID MERC M. PICHINCHA 30.998.000 6,31 2789 100,00 FIMUPI V FIDEICO MERCA M PICHINCHA 1.499.994 8,13 4836 100,00 FMPCH I FIDEICOMISO MERC BCO PICHINCHA 2.099.997 7,52 2538 100,00 FTCCC FIDEIC MERC 3RA TIT COMANDATO I 7.524 9,49 692 100,00 FTCCC FIDEIC MERC 3RA TIT COMANDATO III 5.834.968 9,50 1008 100,00 FTCCC FIDEIC MERC 4TA TIT COMANDATO I 12.209.607 9,45 1078 100,08
I TIT DE FLUJOS NOVACERO 223.210 8,41 1696 101,46
II TIT CART COM AMZ - TRAMO 1 42.268 8,80 536 100,06
MUT.PICHINCHA FIDEICOMI MERCANTIL IV 2.559.330 5,59 1209 100,46 TIULARIZ FLUJOS FUTUROS BURGER KING 29.375 10,00 2495 100,00 VCC I TIT FLUJOS DER COBRO INTERAGUA 3.121.441 8,12 1733 100,00 VCC I TIT FLUJOS FUTUROS COFINA 4.893.510 8,38 1239 97,87
290.134.781 8,24 1816 99,58
Montos Negociados - Titularizaciones EMISOR
3.3.2. Renta fija - Sector Público
Las negociaciones de valores del sector público tuvieron un crecimiento en el 2010 del 32% comparado con las negociaciones de un año antes. Este crecimiento se debió principalmente a las negociaciones de bonos del Estado por USD 573; millones, un 106% superior al monto negociado en el 2009. De la misma manera la participación de las negociaciones pasó de 34%, del año anterior, al 46% del total negociado en renta fija para 2010.
Es importante mencionar que el Ministerio de Finanzas en mayo, mediante Resolución No. 35, hizo una emisión de bonos del Estado por USD 1.515 millones y, en diciembre, emitió certificados de tesorería por USD 544 millones. Adicionalmente, la Corporación Financiera Nacional (CFN) emitió una titularización de flujos de su portafolio por USD 45 millones.
2009 2010 VARIACIÓN
(% )
BONOS DEL ESTADO 278.98 573.47 106%
BONOS GLOBAL 1.95 -CERTIFICADOS DE DEPÓSITO 53.00 - -100% CERTIFICADOS DE INVERSIÓN 464.33 403.68 -13% NOTAS DE CRÉDITO 19.83 20.99 6% OTROS 77.86 -TOTAL 816.14 1,077.95 32% (Millones) 4,40 4,60 4,80 5,00 5,20 5,40 5,60 5,80 -200,00 400,00 600,00 800,00 1.000,00 1.200,00 2009 2010 (%) (dól ar es)
Valores Públicos de Renta Fija
VE Rendimiento Promedio Ponderado
Los rendimientos promedio ponderados de los valores emitidos por el sector público crecieron en un 15% en promedio. Este aumento se debió principalmente a la variación en los rendimientos de bonos del Estado, los cuales pasaron del 6,16% al 6,67%.
2009 2010 VARIACIÓN
BONOS DEL ESTADO 6.16 6.67 8%
CERTIFICADOS DE DEPÓSITO 5.84 -CERTIFICADOS DE INVERSIÓN 4.35 1.36 -69%
TOTAL 4.96 5.71 15%
RENDIMIENTOS PROMEDIO PONDERADOS (%)
Dentro de los montos totales negociados en la BVQ, cabe destacar la participación de los inversionistas institucionales, que alcanzaron un monto negociado total de USD 2.414 millones. Dentro de este grupo las entidades de participación más importante fueron: la Corporación Financiera Nacional (CFN), con el 28,27% del total, el Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social (IESS), con una participación del 26,42% y, el Ministerio de Finanzas con el 24,76% del total.
Autoridad Portuaria Guayaquil 3,00 0,12% Banco Central del Ecuador 51,37 2,13%
Banco del Estado 27,01 1,12%
Banco del IESS 27,03 1,12%
Banco Ecuatoriano de la Vivienda 95,84 3,97% Banco Nacional de Fomento 101,46 4,20% Corporación Financiera Nacional 682,60 28,27% Instituto de Seguridad Social de las Fuerzas Armadas 0,50 0,02% Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social 637,82 26,42% Instituto de Seguridad Social de la Policía Nacional 185,30 7,68% Ministerio de Finanzas 597,89 24,76%
Fondo Ambiental Nacional 3,90 0,16%
ESPOL - Fideicomiso Escuela Politécnica Litoral 0,53 0,02% Escuela Politécnica Nacional 0,06 0,00%
TOTAL 2.414,28 100,00%
Institución Pública
MONTOS NEGOCIADOS POR ENTIDADES DEL SECTOR PÚBLICO Valor Efectivo
(Millones) Part. (%)
3.4. Renta variable
En el 2010 las negociaciones de valores de renta variable rompieron la tendencia creciente que se había dado en los cinco años anteriores. El monto total negociado fue de USD 72 millones, un 85% menor que el registrado en el año anterior. Sin embargo, es importante aclarar que en el 2009 existió una negociación atípica, por lo que la comparación entre estos dos últimos años no brinda información sobre el comportamiento histórico.
En el año 2010 la empresa La Estancia Forestal S.A. (Forestead) ingresó al mercado de valores con la emisión de 150 mil acciones. Durante ese periodo se cerró con 40 empresas que inscribieron sus acciones en la BVQ
199 231 84 473 72 -100 200 300 400 500 2006 2007 2008 2009 2010 Millo nes
Montos Negociados en Renta Variable
Las acciones de Corporación Favorita C.A. fueron las de mayor negociación, con USD 45,59 millones, lo que significa un crecimiento del 52% comparado con el 2009. El segundo emisor, en cuanto a negociaciones, fue Conclina C.A., con USD 3,55 millones, un 86% mayor que el año precedente.
EMISOR 2009 2010 Variación (%)
Corporación Favorita C.A. 30,07 45,59 52%
Banco Guayaquil 1,18 0,61 -49% Banco Pichincha 6,79 3,16 -53% Conclina C.A. 1,91 3,55 86% Holcim Ecuador 412,23 2,13 -99% Produbanco 2,10 2,75 31% Industrias Ales 9,30 0,87 -91% Hotel Colón 1,37 0,24 -83%
Sociedad Agrícola San Carlos 0,89 2,85 219%
Otros* 6,79 10,23 51%
Total 472,62 71,97 -85%
(Millones) MONTOS NEGOCIADOS POR EMISOR
0,00 8,00 16,00 24,00 32,00 40,00 48,00 (U SD m illo ne s)
Montos Negociados en acciones 2010
Corporación Favorita C.A. que fue el emisor con mayores montos negociados, también fue el que más acciones negoció con un total de 9,44 millones. También fueron importantes las negociaciones de Sociedad Agrícola San Carlos y Banco Pichincha por 3,08 y 2,06 millones de acciones, respectivamente.
Si observamos los montos negociados por transacción, podemos observar que Sociedad Agrícola San Carlos tuvo el mayor promedio, con USD 40 mil por transacción, seguido de Banco de la Producción S.A. - Produbanco con USD 35 mil por transacción.
EMISOR
Acciones Transacciones Acciones Transacciones Corporación Favorita C.A. 6.502.066 2.576 9.440.125 2.635
Banco Guayaquil 333.651 263 242.795 86 Banco Pichincha 4.192.999 152 2.056.267 151 Conclina C.A. 500.377 67 365.040 137 Holcim Ecuador 10.175.474 217 46.240 186 Produbanco 1.310.146 34 1.883.732 79 Industrias Ales 4.850.546 105 366.033 95 Hotel Colón 2.283.339 25 346.660 26
Sociedad Agrícola San Carlos 946.616 56 3.084.994 72
Otros* 4.525.822 400 4.754.963 346
Total 35.621.036 3.895 22.586.849 3.813
NÚMERO DE ACCIONES Y TRANSACCIONES POR EMISOR
-2.000.000 4.000.000 6.000.000 8.000.000 10.000.000 SLF BG YQ
BPCH CNA LCN BPRD INA HCI ISC OTROS
Núme
ro de Acc
iones
NÚMERO DE ACCIONES NEGOCIADAS POR EMISOR
2009 2010 -1.000 2.000 3.000 SLF BG YQ
BPCH CNA LCN BPRD INA HCI ISC OTRO
S Núm er o de Tra ns accion
es NÚMERO DE TRANSACCIONES POR EMISOR
2009 2010
3.4.1. Precios
Uno de los aspectos positivos en el mercado accionario, en el 2010, fue el crecimiento en el precio de la mayoría de acciones líquidas y medianamente líquidas. Dentro de ellas la que tuvo un mayor crecimiento fue Industrias Ales, con un 30%, cerrando el 2010 con un precio de USD 2,58 por acción. También se puede destacar el crecimiento de las acciones de Holcim Ecuador, con un 26% y Produbanco con un 16%, cerrando el 2010 con precios de sus acciones por USD 51,50 y USD 1,39, respectivamente.
2009 2010 Variación
(%)
Corporación Favorita C.A. 4,90 5,09 4%
Banco Guayaquil 2,74 2,69 -2% Banco Pichincha 1,35 1,43 6% Holcim Ecuador 41,00 51,50 26% Produbanco 1,20 1,39 16% Industrias Ales 1,98 2,58 30% Hotel Colón 0,60 0,65 8%
Sociedad Agrícola San Carlos 0,85 0,92 8%
PRECIOS AL 31 DE DICIEMBRE (Millones) EMISOR
3.4.2. Capitalización Bursátil
Otro de los hechos positivos en el mercado de renta variable fue el crecimiento de la capitalización bursátil en 19,47% comparado con lo ocurrido en 2009. Mientras que en el año 2001 se registró una capitalización bursátil de USD 1.429 millones, para el año 2010 esta fue de USD 5.263 millones. Esto muestra un crecimiento anual promedio del 27% en los últimos años.
Con estas condiciones tenemos evidentemente un escenario donde el valor de mercado de las empresas que cotizan en la BVQ crece continuamente y debería ser un incentivo para el ingreso de más compañías como emisoras de acciones.
Este crecimiento de la capitalización bursátil se dio principalmente por el aumento de los precios de las acciones de la mayoría de empresas que negocian frecuentemente en la BVQ. Esto también debería ser un aliciente para que los inversionistas encuentren en el mercado de renta variable una alternativa rentable para sus inversiones.
AÑO CapitalizaciónBursátil CrecimientoTasa de (miles de dólares) (%) 2000 747 2001 1.429 91,33% 2002 1.758 23,04% 2003 2.003 13,95% 2004 2.734 36,46% 2005 3.175 16,15% 2006 4.185 31,80% 2007 4.475 6,94% 2008 4.582 2,39% 2009 4.405 -3,85% 2010 5.263 19,47% 747 1.429 1.758 2.003 2.734 3.175 4.185 4.475 4.582 4.405 5.263 -1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Número de A cci on es CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL
3.4.3. Índice Nacional de acciones del Mercado Ecuatoriano (ECUINDEX)
El Índice Nacional de acciones del Mercado Ecuatoriano (ECUINDEX), nos permite medir el desenvolvimiento del mercado bursátil accionario a través de la variación de las 10 principales empresas de este mercado (elegidas de acuerdo a la capitalización bursátil, montos efectivos negociados y número de transacciones evaluadas cada 6 meses).
En el 2010, trece empresas formaron parte de la canasta del ECUINDEX en los dos semestres o en uno de ellos. Estas empresas fueron: Banco de Guayaquil, Banco del Pichincha, Banco de la Producción - Produbanco, Banco Bolivariano, Holcim Ecuador, Compañía de Cervezas Nacionales, Ingenio San Carlos, Lafarge Cementos S.A., Industrias Ales, Superdeporte, Corporación Favorita, Conclina y La Estancia Forestal - Forestead.
El índice comenzó en 2010 ubicándose en 885.48 puntos. El valor máximo fue de 986.56 y el valor mínimo, de 868.59 puntos. A lo largo del año, el índice se mantuvo con una tendencia relativamente al alza, con un crecimiento promedio mensual de 1.22%.
MESES ECUIDEX 2009 % ECUIDEX 2010 % Enero 1005,83 881,43 3,10% Febrero 1006,01 0,02% 893,18 1,33% Marzo 971,03 -3,48% 924,61 3,52% Abril 945,04 -2,68% 915,47 -0,99% Mayo 915,92 -3,08% 944,92 3,22% Junio 866,00 -5,45% 909,50 -3,75% Julio 855,15 -1,25% 934,85 2,79% Agosto 818,25 -4,32% 950,14 1,64% Septiembre 820,98 0,33% 976,75 2,80% Octubre 836,19 1,85% 970,13 -0,68% Noviembre 887,04 6,08% 975,12 0,51% Diciembre 854,95 -3,62% 985,93 1,11% Valor máx 1023,38 986,56 Valor min 780,51 868,59 Promedio 899,78 929,39 800 900 1000 1100 1200
Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Ene-10 Abr-10 Jul-10 Oct-10
Puntos
Mes
ECU INDEX
ECU INDEX
3.5. Registro de Valores No Inscritos (REVNI)
Dentro de los aspectos más destacados en el 2010, cabe mencionar el crecimiento de las anotaciones de valores en el REVNI. Dentro de las anotaciones de valores en el REVNI del sector privado se registró un crecimiento a nivel nacional del 380% con un total de 24 anotaciones. 2009 2010 Sector Privado 5 24 Renta Fija 5 23 Renta Variable 1 Sector Publico 3 8 Total 8 32
NÚMERO DE EMISIONES DE REVNI
En lo que respecta a las negociaciones de valores en el REVNI en la BVQ, también existió un crecimiento importante en los montos negociados que totalizaron USD 41.50 millones en el 2010. Es así que las negociaciones de valores en el REVNI del sector privado tuvieron un crecimiento de USD 41.22 millones comparado con el total negociado de estos valores en el 2009 que no superó los USD 0.28 millones.
Sector 2009 2010
Privado 279 12.217
Público - 29.283
Total 279 41.501
Montos Negociados en REVNI
(miles de dólares)
Al hablar de rendimientos podemos observar que las negociaciones tuvieron un promedio ponderado de 9.34%. El plazo promedio de los montos negociados fue de 711 días, lo que equivale a un vencimiento promedio de estos valores de 2 años.
Este crecimiento en las negociaciones de valores REVNI del sector privado muestra que, año a año, más empresas encuentran financiamiento en el mercado de valores por medio de este mecanismo.
EMISOR VALOR EFECTIVO($) RENDIMIENTOPROMEDIO
PONDERADO (%) PLAZO PROMEDIO PONDERADO (días) PRECIO PROMEDIO PONDERADO (%)
Aditec Ecuatoriana Cía. Ltda. 275.999 9,25 357 100,00
Alimentsa Dietas y Alimentos S.A. 1.901.462 10,00 450 98,27
Club de Ejecutivos Quito S.A. 2.551 0,00 0
-Di-Chem del Ecuador S.A. 599.981 8,00 172 100,00
Diacelec S.A. 792.924 9,00 338 99,99
Epacem S.A. 1.404.938 9,15 329 100,00
Eurofert Fertilizantes y Agroquímicos Europeos S.A 599.998 8,62 270 100,00
Expodelta S.A. 2.350.428 10,00 540 97,93
Lutrol S.A. 525.980 9,25 355 100,00
Inmedical Medicina Internacional S.A. 260.000 8,48 307 100,00
Red Mangroveinn S.A. 575.137 9,47 326 99,16
Camposantos El Oro Camporo S.A. 500.000 10,28 2520 100,00
Surfer S.A. 427.992 9,25 353 99,53
Tevecable S.A. 2.000.000 8,50 1800 100,00
TOTAL 12.217.392 9,30 711 99,25
4. INTERMEDIARIOS DE VALORES
La Bolsa de Valores de Quito, por disposición de la Ley de Mercado de Valores, es una Corporación Civil sin fines de lucro que cuenta con 35 miembros; de los cuales, durante el año 2010, 30 fueron casas de valores legalmente autorizadas para realizar intermediación bursátil y, por lo tanto, ejercer los derechos que les concede la calidad de miembro.
Por la naturaleza jurídica de la Bolsa de Valores de Quito, todos los beneficios económicos que obtenga la Institución por su gestión, tienen que ser reinvertidos en el cumplimiento de su objeto social y en beneficio de sus miembros.
Durante el año 2010 los beneficios económicos generados por la Bolsa de Valores de Quito fueron reinvertidos entre sus miembros, mediante la entrega de los siguientes servicios:
• Sistemas transaccionales sin costo. • Enlaces comunicacionales sin costo.
• Desarrollo del Sistema Integral de Casas de Valores SICAV
• Fondo de capacitación para los representantes legales de las casas de valores. • Talleres y paneles para analizar temas de coyuntura.
• Entrenamientos y vocerías.
4.1. Casas de Valores miembros de la Bolsa de Valores de Quito
Durante el año 2010, 30 casas de valores miembros de la Bolsa de Valores de Quito se encontraron en estado activo y, facultado para realizar transacciones bursátiles.
Es necesario señalar que desde el 25 de octubre de 2010 se autorizó el inicio de operaciones de Plusvalores Casa de Valores S.A.
4.2. Lista de Casas de Valores miembros de la Bolsa de Valores de Quito al 31 de diciembre de 2010.
CASA DE VALORES ADMINISTRADORES OPERADORES DATOS
ACCIONES Y VALORES CASA DE VALORES S.A. ACCIVAL
PRESIDENTE
Juan Manuel Borrero
GERENTE GENERAL
Martha Cecilia Paredes
Pablo Antonio Terán
Iturralde DIRECCIÓN UIO:Av. Amazonas y Colón Esquina. Edif. España PB TELÉFONOS UIO: (593) (02) 2504-030 Ext. 5033 FAX UIO: (593) (02) 2557-723 E-MAIL: [email protected] [email protected]. ADVFIN S.A. CASA DE VALORES PRESIDENTE Alfredo Barandearán O. GERENTE GENERAL
Melania Gutiérrez Gavilanes
-Melania Sissi Gutiérrez Gavilanes.
-Xavier Ernesto Muñoz Cortés
DIRECCIÓN GYE:
Av. 9 de Octubre 100 y Malecón Edif. La Previsora Piso 25 Of. 7 TELÉFONOS GYE:
(593) (04) 2327-892. DIRECCIÓN UIO:
Av. 6 de Diciembre N33-55 y Eloy Alfaro. Edif. Torre Blanca Piso 4
TELÉFONOS UIO: (593) (02) 2564-141 / 2564-175 FAX UIO: (593) (02) 2564-141 E-MAIL: [email protected] [email protected]
ALBION CASA DE VALORES S.A.
GERENTE GENERAL
María Auxiliadora Torres Santos -María Auxiliadora TorresSantos. DIRECCIÓN GYE:Av. 9 de Octubre 109 y Malecón Edif. Santistevan Piso 2 Of. 2 DIRECCIÓN UIO:
Av. Amazonas y Villalengua Edif. Amazonas 100 Piso 9 Of. 906 TELÉFONOS GYE: (593) (04) 2523823 FAX GYE: (593) (04) 2523826 E-MAIL: [email protected] [email protected]
ANALYTICA SECURITIES C.A. CASA DE VALORES.
PRESIDENTE EJECUTIVO
Ramiro Crespo Fabara -Ramiro Esteban CrespoFabara -Fernando Arguello Miño
DIRECCIÓN UIO:
Av. 12 de Octubre 1942 y Cordero Edif. World Trade Center Piso 15 Of. 1505 TELÉFONOS UIO: (593) (02) 2226-640 (593) (02) 2226-641 (593) (02) 2232-520 (593) (02) 2232-524 FAX UIO: (593) (02) 2227-015 E-MAIL: [email protected] [email protected] BANRÍO CASA DE VALORES S.A.
PRESIDENTE
Alberto Cucalón Castro
GERENTE GENERAL
Josefina de Cucalón
-Perla Josefina Ramírez de Cucalón
-María Verónica Semiglia Arce
-Eduardo Hortal Vergara -Alfonso Torres Alvarado
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Vittorio José Aloiso Zenteno
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-María del Carmen Astudillo DIRECCIÓN UIO:
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