Calificación
AUTOCB 15 HR AAA (E) Perspectiva Estable Contactos Helene Campech Subdirectora de Instituciones Financieras / ABS [email protected] Erika Gil Analista [email protected] Fernando Sandoval
Director de Instituciones Financieras / ABS
Pedro Latapí, CFA
Director General de Operaciones [email protected]
Definición
La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para la emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra AUTOCB 15 es HR AAA (E) con Perspectiva Estable. La calificación
asignada, en escala local, se
considera que la Emisión es de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantienen mínimo riesgo crediticio.
HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo de HR AAA (E) con
Perspectiva Estable para la Emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de
pizarra AUTOCB 15 tras conocer las características finales.
La Emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios (CEBURS Fiduciarios) con clave de pizarra AUTOCB 15 (la Emisión) se realizó por un monto de P$420.0m, a un plazo legal de 1,831 días contados a partir de la fecha en que se colocó en el mercado (vs. P$460.0m y 1,831 días en el reporte anterior). La Emisión está respaldada por contratos de autofinanciamiento originados y administrados por Sistema Único de Autofinanciamiento, S.A. de C.V. (Su Auto y/o la Empresa y/o el Fideicomitente). Asimismo, los CEBURS Fiduciarios fueron emitidos por el Fideicomiso Emisor F/2236 (el Fideicomiso) constituido por Su Auto como Fideicomitente y Banco Invex, S.A., Institución de Banca Múltiple, Invex, Grupo Financiero en su carácter de Fiduciario (Banco Invex y/o el Fiduciario) y con Monex Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Monex Grupo Financiero actuando como Representante Común (Monex Casa de Bolsa y/o el Representante Común).
La ratificación de la calificación se basa en el nivel máximo de mora que soporta la Emisión para aún con ello cumplir con sus obligaciones, el cual es de 25.1% (vs. 25.3% en el reporte anterior de actualización), comparado con un vintage promedio ponderado de 4.5%. Asimismo, consideramos como una fortaleza que el pago de la contraprestación se realiza a VPN de los flujos a recibir a una tasa de descuento del 20.0%, nivel significativamente superior al de la tasa de la Emisión. De igual manera, la Emisión cuenta con un aforo inicial y requerido de 1.2x para poder llevar a cabo compras de cartera. Adicionalmente, la Emisión contará con un CAP o SWAP para acotar el riesgo por posibles incrementos en la TIIE durante toda la vigencia de la Emisión. Aunado a lo anterior, se cuenta con un fondo de reserva para gastos de intereses y mantenimiento. No obstante, la cobranza de los derechos al cobro no se encuentra direccionada al Fideicomiso, realizándose a una cuenta de la Empresa. Es importante mencionar que en caso de que la situación financiera del Administrador se vea deteriorada, la calificación de la Emisión se podría ver impactada y en caso de que esta sea menor a HR AAA (E), se desataría un evento de amortización acelerada.
Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son:
Mora máxima que soporta la Emisión de 25.1% (vs. 25.3% en el reporte anterior), comparado con un vintage promedio ponderado de 4.5% para los años de 2009 al 2013. Esta mora equivale a P$163.9m de cartera que no son cobrados, o 1,491 contratos de acuerdo al saldo insoluto promedio (vs. P$183.3m y 1,645 contratos en el reporte anterior).
Cobranza de los derechos al cobro no se encuentra direccionada al Fideicomiso, realizándose directamente a una cuenta de Su Auto. Esto lleva a que en caso de que la cobranza no sea transferida en el plazo establecido se alcance a una causa de incumplimiento. Sin embargo, se cuenta con un adecuado mecanismo de sustitución, en el cual se establece un plazo de 30 días, que acota en cierta medida el riesgo.
Pago de contraprestación realizado a VPN de los flujos futuros a recibir descontados a una tasa de 20.0%. Dicha tasa de descuento es significativamente mayor a la tasa de la Emisión, y el diferencial permite que el aforo se incremente.
Aforo inicial de la Emisión y aforo requerido para la adquisición de nuevos derechos de cobro en 1.2x. Para el cálculo del aforo se considera el VPN de las rentas a recibir, descontadas a una tasa de 20.0%, incluyendo el efectivo disponible sin considerar el saldo de los fondos de reservas.
Contrato de cobertura para la tasa de interés (CAP o SWAP) en 5.5%. Esto permite acotar el riesgo por el incremento en la TIIE y será contratado con una institución financiera que cuenta con una calificación equivalente a HR AAA otorgada por al menos dos agencias calificadoras.
Fondo de reserva para pago de intereses y mantenimiento. Dichos fondos incorporan 6 meses de intereses y de gastos de mantenimiento para hacer frente a los pagos programados.
Presencia de un Administrador Maestro con una calificación equivalente a HR AM3 otorgada por otra agencia calificadora. Se considera que dicho Administrador permite separar el posible conflicto de interés entre la Empresa y la Emisión.
Cartera cedida inicialmente se encuentra pulverizada entre los 10 principales grupos de consumidores y clientes, los cuales concentran 7.9% y 0.6%, respectivamente (vs. 8.0% y 0.5% en el reporte anterior). Se considera que esto disminuye el riesgo por incumplimiento de pago de alguno de estos.
Opinión legal otorgada por un despacho de abogados externo. Esta establece que los Derechos de Cobro y los pagarés suscritos por los Consumidores, serán válidamente transmitidos al Fideicomiso.
Principales Factores Considerados
La Emisión con clave de pizarra AUTOCB 15 consistió en la bursatilización de los derechos de cobro derivado de los contratos de crédito de autofinanciamiento a través de un sistema de comercialización consistente en la integración de grupos de consumidores que aportan periódicamente sumas de dinero para ser administradas por Su Auto, con la finalidad de adquirir automóviles nuevos de la marca General Motors. El portafolio cedido inicialmente está compuesto por 5,939 contratos (vs. 6,439 contratos en el reporte anterior), todos ellos pertenecientes a diferentes integrantes y están distribuidos entre 274 grupos (vs. 274 grupos en el reporte anterior). Dichos contratos suman en su conjunto un saldo insoluto de P$653.1m y cuentan con plazo promedio ponderado remanente de 28.7 meses (vs. P$717.8m y 32.8 meses en el reporte anterior). Los contratos se encuentran distribuidos a lo largo de toda la República Mexicana, siendo el Distrito Federal la entidad federativa más importante al representar el 12.8% de la cartera total (vs. 11.6% en el reporte anterior). En cuanto a la concentración del portafolio en los principales 10 grupos y clientes, se considera que esta se encuentra altamente pulverizada, ya que estos agrupan 7.9% y 0.6%, respectivamente (vs. 8.0% y 0.6% en el reporte anterior). Adicional a la cartera de crédito cedida, la Emisión contará con un Periodo de Revolvencia de 12 periodos para la adquisición de nuevos derechos de cobro, para ellos se deberá mantener al aforo en niveles de cuando menos 1.2x (aforo requerido).
Para determinar cuál sería la mora máxima que soportaría la Emisión y aun así continuar haciendo frente sus obligaciones, HR Ratings realizó un análisis cuantitativo en el que se incluye un escenario de estrés que incorpora ciertos supuestos. Entre estos supuestos se asumió una tasa de 7.4% que equivale a 5.5% de tasa máxima debido a la cobertura contratada más una sobretasa de 190 puntos base, la cual no representa referencia alguna sobre la sobretasa real que se determinó el día de la colocación. Adicionalmente se incorporó una mora mensual de 0.5% durante el periodo de revolvencia y 0.9% en el periodo de pass-through, llevando a que la mora máxima acumulada que soporta la Emisión sea de 25.1% (vs. 0.5%, 0.9% y 25.3% en el reporte anterior). Es importante mencionar que dentro de este escenario se asume una tasa de recuperación de 0.0% sobre la cartera vencida. Por otra parte, dentro del escenario de estrés se considera una sustitución del Administrador en el periodo 13, ocasionando que en este mismo mes la cobranza sea nula y los gastos de administración sufran un fuerte incremento. Asimismo, lo anterior llevaría a que se alcance un evento de amortización acelerada, llevando a que el total de los recursos disponibles sean destinados a la amortización de los CEBURS Fiduciarios y haciendo caso omiso a la fórmula de amortización anticipada parcial de acuerdo con lo siguiente: Saldo Insoluto de los CEBURS Fiduciarios en dicha fecha de pago – (VPN de los derechos al cobro vigentes que sean derechos al cobro elegibles al
cierre del periodo de cálculo inmediato anterior x Aforo Requerido). De acuerdo con lo
Asimismo, HR Ratings realizó un análisis de cosechas para conocer cuál ha sido el comportamiento de la cartera originada y administrada por Su Auto, para el cual se consideró la cartera originada desde 2009 y hasta 2014. Sin embargo para obtener el vintage promedio ponderado no se tomó en cuenta la cartera de 2014, ya que se considera que esta no cuenta con la maduración suficiente para reflejar su comportamiento. De acuerdo con esto, se obtuvo que la mora promedio ponderada de dicha cartera es de 4.5%.
Descripción de la Transacción
La Emisión con clave de pizarra AUTOCB 15 consistió en la bursatilización de Derechos al Cobro originados y administrados por Su Auto mediante la celebración, con Consumidores, de Contratos de Adhesión, Contratos de Prenda y Pagarés, para el financiamiento y adquisición de automóviles. Esta se realizó mediante la oferta pública de CEBURS Fiduciarios que fueron emitidos por el Fideicomiso Emisor F/2236, para lo cual Su Auto cedió al Fideicomiso Derechos al Cobro a cambio de una contraprestación que el Fideicomiso pagó con los recursos que se obtuvo por la oferta y colocación de los CEBURS Fiduciarios. Adicional a la cartera de crédito cedida en un inicio, la Emisión cuenta con un Periodo de Revolvencia de 12 meses para la adquisición de nuevos derechos de cobro, para ellos se deberá mantener al aforo en niveles de cuando menos 1.2x (aforo requerido) y para lo cual la adquisición dichos derechos se hará de la
siguiente manera: (Valor Nominal Ajustado de los CEBURS Fiduciarios X Aforo Requerido) - VPN derechos al Cobro Vigentes y Elegibles. De esta manera, el Fiduciario conservará la propiedad de los Derechos al Cobro Transmitidos que le sean transmitidos mediante Contratos de Cesión durante el periodo de revolvencia para posteriormente liquidar las cantidades que se adeuden a los Tenedores de los CEBURS Fiduciarios. Asimismo, el pago de la contraprestación será a valor presente neto (VPN) de los flujos a recibir descontados a una tasa de 20.0%.
Por otra parte, se cuenta con un Fondo de Reserva paga pago de intereses y mantenimiento, los cuales incorporan 6 meses cada uno. En cuanto a los intereses que devenguen los CEBURS Fiduciarios, esto son calculados sobre la Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio (TIIE) más una sobretasa de 1.9% y se contará con un contrato de cobertura en 5.5% para cubrir los posibles incrementos en la tasa de referencia. Estos intereses son liquidados los días 20 de cada mes, y en caso de que este sea un día inhábil serán liquidados el día hábil inmediato siguiente. Aunado a lo anterior, el Fiduciario podrá amortizar anticipadamente el total del saldo insoluto de principal de los CEBURS Fiduciarios en cualquier fecha de pago sin que ello constituya un incumplimiento ni se requiera el consentimiento de los Tenedores. Esto siempre y cuando existan en el Patrimonio del Fideicomiso los recursos suficientes para llevar a cabo la amortización total anticipada de principal y cualquier otra cantidad adeudada o, si el Fideicomitente aporta al Patrimonio del Fideicomiso los recursos suficientes para ello. En caso de llevarse a cabo la amortización total anticipada se aplicará la prima por pago anticipado correspondiente.
Adicionalmente, la Emisión cuenta con la presencia de Tecnología en Cuentas por Cobrar como Administrador Maestro y el cual cuenta con una calificación equivalente a HR AM3 otorgada por otra agencia calificadora. HR Ratings considera que lo anterior permite acotar el posible conflicto de interés entre el Administrador y la Emisión, ya que el Administrador Maestro se encargará de supervisar las labores que realice Su Auto en relación con la administración y cobranza de los derechos al cobro.
Opinión Legal
La opinión legal de AUTOCB 15 fue realizada por el despacho de abogados Ritch, Mueller, Heather y Nicolau, S.C., los cuales establecen que los Derechos derivados de las Operaciones de Autofinanciamiento que hayan sido válidamente celebradas por las partes de los mismas, de cada Contrato de Cesión, serán válidamente cedidos al Fiduciario en los términos de dicho contrato. Los Pagarés suscritos por los Consumidores a la orden de Su Auto en relación con las Operaciones de Autofinanciamiento serán válidamente transmitidos al Fiduciario mediante el endoso en propiedad y la entrega que habrá de hacer el Cedente en favor del Cesionario, en los términos previstos en cada Contrato de Cesión. Asimismo, una vez que los Consumidores sean notificados de la cesión de los Derechos, en su caso, en los términos previstos en los Contratos de Cesión, el Fiduciario podrá exigir directamente a los Consumidores el cumplimiento de sus obligaciones de pago conforme a las Operaciones de Autofinanciamiento. La cesión de los Derechos surtirá efectos frente a terceros una vez que cada Contrato de Cesión sea inscrito en el Registro Único de Garantías Mobiliarias del Registro Público de Comercio.
Glosario Financiamientos Estructurados
Aforo: (VPN de los flujos de los contratos + FNDC + Reservas – Fondo de Pagos
Mensuales) / Saldo Insoluto CEBURS
Amortización Anticipada Parcial: Saldo Insoluto de los CEBURS Fiduciarios en dicha
fecha de pago – (VPN de los derechos al cobro vigentes que sean derechos al cobro elegibles al cierre del periodo de cálculo inmediato anterior / Aforo Requerido)
Incumplimiento Acumulado: Saldo de los Derechos al Cobro Vencidos que se
encuentran en el Fideicomiso al cierre del Período de Cálculo inmediato anterior / (suma del saldo de los Derechos al Cobro Transmitidos en la Cesión Inicial + suma del saldo de los Derechos al Cobro Transmitidos durante cada uno de los Periodos de Cálculo por virtud de los Contratos de Cesión Adicionales - suma del saldo de los Derechos al Cobro Transmitidos que se reviertan al Fideicomitente durante cada uno de los Periodos de Cálculo a través de los Contratos de Reversión al momento de dicha reversión)
Mora del Periodo: (Flujo no Cobrado durante el mes / Flujo Esperado durante el mes)
Mora Total: ((Flujo Vencido Pass Through + Flujo Vencido en Revolvencia) / (Flujo Total
Pass Through + Flujo Vencido en Revolvencia))
Valor Nominal Ajustado de los CEBURS Fiduciarios: Valor Nominal de los CEBURS
Fiduciarios en la Fecha de Emisión - todas las cantidades pagadas a los Tenedores por concepto de Amortización de los Certificados Bursátiles Fiduciarios
Monto de Compra de Nuevos Derechos: (Valor Nominal Ajustado de los Certificados
Bursátiles Fiduciarios x Aforo Requerido) – VPN de los Derechos al Cobro Vigentes que sean Derechos al Cobro Elegibles al final del Periodo de Cálculo inmediato anterior
HR Ratings Alta Dirección
Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General
Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración
Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130
[email protected] [email protected]
Director General
Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130
Análisis
Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones
Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 1253 6532
[email protected] [email protected]
Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS
Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546
[email protected] [email protected]
Roberto Ballinez +52 55 1500 3143
Deuda Corporativa / ABS
Luis Quintero +52 55 1500 3146
José Luis Cano +52 55 1500 0763
Regulación
Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento
Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Claudia Ramírez +52 55 1500 0761
[email protected] [email protected]
Rafael Colado +52 55 1500 3817
Negocios
Dirección de Desarrollo de Negocios
Carlos Frías +52 55 1500 3134
Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130.
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.
Calificación anterior HR AAA (E) / Perspectiva Estable
Fecha de última acción de calificación 8 de junio de 2015
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el
otorgamiento de la presente calificación. Enero 2009 – Mayo 2015
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por
terceras personas Información proporcionada por el Agente Estructurador y la Empresa.
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).
Administrador de Activos Tecnología en Cuentas por Cobrar equivalente a HR AM3 otorgada por Fitch Ratings
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
La calificación ya incorpora dicho factor de riesgo
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).
La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis.
Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”.
HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.
Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US $1,000 a US $1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US $5,000 y US $2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:
Metodología de Calificación para la Emisión de Deuda Respaldada por los Flujos Generados por un Conjunto de Cuentas por Cobrar (México), mayo 2009
