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Problemas de los metodos
PROBLEMAS ESPECIALES DE LOS METODOS
1. TASAS DE INTERES NO UNIFORMES:
En las formulas estudiadas hay que suponer que la tasa de interés se mantiene constante a lo largo de todo el horizonte de planeamiento (periodo de estudio de la alternativa). Se sabe que esta tasa puede variar con el tiempo lo cual significa que para cada periodo puede existir una tasa de descuento diferente.
En realidad cada periodo tiene una tasa de descuento diferente y en ese caso la expresión mas general seria
En lugar de (1+ . Significa que todos los elementos se multiplican.
Esta operación se puede hacer con la función=producto (rango) de EXCEL.
El cálculo del (VPN) es mu simple de hacer con hojas electrónicas, cuando se trata de cuotas uniformes o sumas futuras o = VNA (1%; rango), cuando se trata de flujos de caja no uniformes. Un supuesto en estas funciones es el de considerar que las tasas de descuentos i es única y constante a lo largo de todos los periodos. Éste supuesto se puede eliminar pero entonces ya no se podrían utilizar las formulas y funciones utilizadas.
La forma más sencilla de resolver este es utilizar una formula muy sencilla construida en Excel:
Donde VP es el valor presente de todos los flujos futuros a partir del siguiente periodo; FC, el flujo de caja del periodo siguiente al cual se quiere calcular el VP y td, la tasa de descuento.
La acumulación de las Tasas en el cálculo del Valor presente con tasas variables se puede hacer usando la fórmula anterior. Abajo a la derecha se presenta un ejemplo.
Para el año 0 se tiene 10,74 = (8,81+3)/(1+10%) .
2. Periodos de diferente longitud:
Hasta ahora se ha considerado que los períodos deben ser iguales, por ejemplo, meses, días, años, etc. Para calcular el VPN o la TIR cuando los períodos son desiguales, sólo es necesario indicar la fecha y se utilizan las funciones
=VNA.NO.PER (tasa; valores; fechas), La tasa que se utiliza en VNA.NO.PER es anual. Para el cálculo del VPN.
Para esta operación se utiliza =TIR.NO.PER. (Valores; fechas; estimar). La tasa que calcula TIR.NO.PER es efectiva anual.
Para una tasa de 22%, calcular el VPN del siguiente flujo:
Fecha Flujo de Caja $
01-mar-95 -$ 1.000
04-mar-95 $ 25
31-mar-95 $ 23
22-abr-95 $ 22
23-jul-95 $ 1.020
VPN 11,01
=VNA.NO.PER (22%, rango de valores, rango de fechas) Sólo cuando el tiempo entre las fechas es de 365 días, el VPN que se obtiene con esta función es el mismo que el obtenido con =VNA (i;rango)- P, como se indicó arriba. Esto significa que esta fórmula, utilizando intervalos de 365 días en las fechas, se puede utilizar para calcular el VPN de manera directa; obsérvese que puede utilizarse de esa manera para cualquier período (año, mes, trimestre) y lo único que se debe hacer es utilizar la tasa de interés adecuada.
La fórmula que Excel utiliza es la siguiente:
Donde:
Pj = Flujo de caja de la fecha j.
Tasa = Tasa de descuento.
j = Número de orden de la fecha.
fj = Fecha j.
f1 = Primera fecha.
N = Número de fechas
Para el cálculo de la TIR, Excel ofrece la siguiente función:
= TIR.NO.PER. (Valores; fechas; estimar)
La tasa que calcula TIR.NO.PER es efectiva anual.
Fecha Flujo de Caja $
01-mar-95 -$ 1.000
04-mar-95 $ 25
31-mar-95 $ 23
22-abr-95 $ 22
23-jul-95 $ 1.020
TIR=TIR.NO.PER (Rango de valores; Rango de fechas; 3%) =24.97% Sólo cuando el tiempo entre las fechas es de 365 días, entonces la TIR que se obtiene con esta función es la misma que la obtenida con =TIR (rango; i semilla), como se indicó arriba. Ejemplo: Para una tasa de 25%, calcular la TIR:
Fecha Flujo de Caja $
03-mar-95 -$ 1.000
02-mar-96 $ 200
02-mar-97 $ 300
02-mar-98 $ 500
02-mar-99 $ 120
01-mar-00 $ 250
01-mar-01 $ 1.200
TIR TIR = 26,83%
TIR = TIR.NO.PER (Rango de valores; Rango de fechas) 26,83% La fórmula que Excel utiliza es la siguiente:
Donde:
Pj = Flujo de caja de la fecha j TIR = Tasa Interna de Rentabilidad j = Número de orden de la fecha fj = Fecha j
f1 = Primera fecha N = Número de fechas
3. MÉTODOS QUE COINCIDEN CON EL VPN
Para ilustrar la situación, se presenta un ejemplo un inversionista tiene una tasa de descuento de 5% anual y se tienen dos alternativas mutuamente excluyentes A y B con las siguientes características.
alternativa inversión$ beneficios anuales
vida esperada
valor final del
proyecto
A $ 20.000,00 3,116 10 años 0
B $ 10.000,00 1,628 10 años 0
Capital disponible $20.000
Al hacer los cálculos se encuentran los siguientes indicadores:
VPNA (5%) = $4.060,95 TIRA = 9,00% y RB/C A = 1.203 VPNB (5%) = $2.570,98 TIRB =10,01% y RB/CB= 1.257.
Aquí se ve una clara contradicción entre el VPN y los otros métodos.
Esta contradicción ocurre por las diferentes suposiciones que tienen implícitas los diferentes métodos. En particular se tiene para el VPN, cuando se está calculando el valor presente neto, se deben tener en cuenta las suposiciones implícitas en el método del VPN. Estas suposiciones son:
1. Los fondos liberados a lo largo de la vida de una alternativa se reinvierten a la tasa de descuento que se utiliza para calcular el VPN, aun más allá de la vida del proyecto, si el caso incluye alternativas con vidas diferentes (esto supone que la tasa de descuento es la de oportunidad). Esta suposición no es otra cosa sino el reconocimiento de la actividad cotidiana de tesorería en las empresas; ésta consiste en velar por que los fondos disponibles se mantengan productivos, ya sea en nuevos proyectos o en actividades rentables (bonos, cuentas de ahorros, etcétera).
La diferencia entre la suma invertida en una alternativa y el valor de la alternativa más costosa o de la cifra límite que se disponga, según el caso, se invierte a la tasa de descuento utilizada para calcular el VPN.
En el caso de la TIR se supone que la reinversión se hace a la misma TIR y nada dice acerca de la diferencia o fondos sobrantes. De hecho, la TIR es ciega al monto de la inversión.
En el caso de la relación RB/C se supone que la reinversión se hace a la misma tasa de descuento, pero también es ciega al monto de la inversión.
4.LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD PONDERADA
Se propone aquí un método que simplemente involucra explícitamente las suposiciones del VPN en el cálculo de rentabilidad. Este método o índice que se propone se podría llamar tasa interna de rentabilidad ponderada (TIRP). Con este procedimiento se elimina la contradicción entre el VPN y la
TIR; asimismo, sirve para eliminar el problema de las múltiples TIR.
En la literatura se encuentran intentos de redefinir la TIR haciendo explícita la primera suposición del VPN; pero no se tiene en cuenta la segunda, tal vez por lo que no tiene efecto en el cálculo del VPN.
Se incluirán con los datos del ejemplo anterior una a una, las dos suposiciones del VPN:
alternativa inversión$ beneficios anuales
vida esperada
valor final del
proyecto
A $ 20.000,00 3,116 10 años 0
B $ 10.000,00 1,628 10 años 0
Como se dijo hay una contradicción en el ordenamiento por TIR y por VBP así:
VPNA (5%) = $4.060,95 TIR A = 9,00% y B/CA = 1,203 VPNB (5%) = $2.570,98 TIR B =10,01% y B/CB = 1,257
Ahora se van a incluir las dos suposiciones del VPN, de manera explícita en el cálculo de la TIR.
Primera suposición: los fondos liberados a lo largo de la vida de una alternativa se reinvierten a la tasa de descuento que se utiliza para calcular el VPN, aún más allá de la vida del proyecto, si el caso incluye alternativas con vidas diferentes.
Si se reinvierten los fondos generados por el proyecto durante los 10 años de vida esperada, se tendrá una determinada suma de dinero al final de los 10 años. Con este valor final, se puede calcular una tasa interna de rentabilidad; algunos autores la llaman verdadera rentabilidad o como se le llama aquí, tasa interna de rentabilidad generalizada (TIRG) o tasa interna de rentabilidad con reinversión. En Excel se denomina TIR modificada (TIRM).
Para la alternativa A: en el período t = 0 se invierten $20.000 y al reinvertir los fondos generados por el proyecto a la tasa de oportunidad (5%), al final de los 10 años en t = 10 se obtendrán $39.192,71. Este flujo modificado produce una tasa interna de rentabilidad generalizada de 6,96%.
Para la alternativa B: en el período t = 0 se invierten $10.000 y al reinvertir los fondos generados por el proyecto a la tasa de oportunidad, 5% se obtendrá al final de los 10 años en t = 10, $20.476,81. Este flujo modificado produce una tasa interna de rentabilidad generalizada de 7,43%.
Aquí se puede ver que al incluir únicamente la primera suposición no se elimina la discrepancia de los dos métodos. Falta la segunda suposición.
Segunda suposición: la diferencia entre la suma invertida y el valor de la alternativa más costosa o de la cifra límite de que se disponga, según el caso, se invierte a la tasa de descuento utilizada para calcular el VPN.
Esto supone que la tasa de descuento es la tasa de oportunidad.
En este ejemplo, cuando se invierte en la alternativa B, quedan fondos disponibles; estos fondos se pueden invertir, por lo menos a la tasa de oportunidad. Al calcular el VPN de la alternativa B se está suponiendo precisamente que se invierten a esa tasa de oportunidad. Lo que sucede es que el VPN de una suma invertida para que produzca una rentabilidad de i% y descontada a esta tasa de interés es la misma cifra que se invirtió; por lo tanto, su VPN es cero.
De modo que la inversión en B se puede considerar compuesta de dos partes: una que se encuentra invertida a la tasa interna de rentabilidad generalizada, y otra parte que se halla invertida a la tasa de oportunidad (tasa de descuento).
Esto conduce, entonces, a la siguiente propuesta, que es muy simple: Calcular una tasa de rentabilidad que pondere las dos partes que componen cada inversión. Los fondos invertidos a cada tasa de rentabilidad indicarían el peso de cada una de ellas. Esta ponderación se obtiene calculando la TIR del flujo de caja compuesto de las dos inversiones.
TIRP = Donde:
TIRP = Tasa interna de rentabilidad ponderada
VFI = Valor futuro de los fondos reinvertidos a la tasa de descuento VFK-I= Valor futuro del excedente invertido a la tasa de descuento I = Inversión inicial
K = Cantidad de dinero disponible.
5. RELACIÓN BENEFICIO/COSTO AMPLIADA
Otro procedimiento para eliminar la discrepancia que se presenta entre el ordenamiento según la relación beneficio/costo (RB/C) y el VPN, consiste en incluir explícitamente las suposiciones del VPN en el cálculo del índice.
Como al calcular el valor presente de los beneficios y de los costos, se está suponiendo implícitamente que la reinversión se realiza a la tasa de descuento, sólo falta por incluir la segunda suposición, relacionada con los fondos restantes.
Para llevar a cabo esto se debe recordar que el valor presente de una suma de dinero invertida a la tasa de descuento i y descontada a la misma tasa de interés, es la misma suma invertida. Utilizando la misma notación de la rentabilidad ponderada se tiene:
RB/CA=
Donde:
RB/CA = Relación beneficio costo ampliada K = Cantidad de dinero disponible
I = Inversión en la alternativa que se estudia
VPbeneficios = Valor presente de los beneficios a la tasa de descuento VPcostos = Valor presente de los costos a la tasa de descuento.
Continuamos con el ejemplo anterior:
VPNA (5%) = $4.060,95 y RB/CA = 1,203 VPNB (5%) = $2.570,98 y RB/CB = 1,257
Como se puede observar, se presenta discrepancia entre los dos criterios. Al incluir la suposición que hace falta, se tiene:
= 1,203
=1,129
Como RB/CAA>RB/CAB, entonces, A se prefiere a B, lo cual coincide con el ordenamiento del VPN. Con esta modificación, la RB/C ampliada podrá utilizarse para el ordenamiento de alternativas y producir los mismos resultados del VPN y de la TIR ponderada.
Este método es aplicable aun en los casos en que se invierte durante más de un período. En este caso se considerarán los excedentes que existan en cada período de inversión.
6.MÉTODOS INCREMENTALES
Para resolver el problema de las contradicciones que se presentan en los ordenamientos por VPN, TIR y RB/C se proponen también los métodos incrementales, pero requieren múltiples comparaciones por pares.
7. MÚLTIPLES TASAS INTERNAS DE RENTABILIDAD
Para analizar esta situación se debe distinguir entre alternativas de inversión convencional y alternativasde inversión no convencionales. Una inversión de tipo convencional es aquella que tiene uno o más períodos de beneficios después de uno o más períodos de inversión. Una inversión es no convencional cuando tiene períodos alternados de inversión y períodos de beneficios.
La clasificación de las inversiones en convencionales y no convencionales, puede ampliarse ahora para indicar si una inversión es pura o mixta.
La TIR no es más que una de las raíces de un polinomio de grado n,ya que lo que se busca es aquel valor de i para el cual el VPN de unainversión es igual a cero.
Matemáticamente se puede establecer que un polinomio de grado n, puede presentar los siguientes casos:
1. No existe raíz real para el polinomio.
2. Existe una raíz real para este polinomio.
3. Existen múltiples raíces reales.
Cuando ocurre una inversión de tipo no convencional y, además, es mixta, se puede presentar el caso 3. Parece que esta posibilidad de inversiones con flujos no convencionales se puede presentar en la industria extractiva, donde, cerrar una mina puede ser tan costoso que el flujo resultaría negativo. También existe la posibilidad de que al efectuar el cálculo para hallar la inversión incremental se genere un flujo de caja no convencional, aunque los originales sean convencionales.
Escrito por henalova el 14/12/2011 15:29 | Comentarios (0) construccion flujo de caja
Construcción de los flujos de caja
Las herramistas de valoración de una empresa no son nuevas, sin embargo la destreza en su uso es una de las habilidades que más se valora hoy en día.
Los métodos de valoración se pueden clasificar en dos categorías:
• Contables
• Rentabilidad
Todos los métodos tienen ventajas y desventajas, esta últimas estan asociadas al momento de vender una empresa ya no es probable determinar lo que esta pueda generar en un futuro (insertidumbre).
En general se considera el valor de las acciones en la bolsa, el valor presente de los beneficios futuros (valor del mercado de una empresa). Hay métodos que tiene en cuenta otras cifras, como el valor del patrimonio en libros, el valor de los activos fijos menos los pasivos, el valor de liquidación de los activos, entre otros.
La evaluación financiera de una empresa consiste en construir los flujos de dinero proyectados que en un horizonte temporal, serían hipoteticamente generados, para después descontarlos de una tasa adecuada de manera tal que se pueda cuantificar la generación de valor agreagdo.
MÉTODOS CONTABLES Son los siguinetes:
A. VALOR EN LIBROS:
Se toma el valor del patrimonio contable, ya que es el producto de restar los pasivos de los activos, cabe anotar que este solo es un punto de referencia.
Una de las causas que hace impresiso este método es la inflación, que introduce serias distorsiones en las cifras contables, sin embargo los ajustes por inflación disminuyen el efecto distorsionante en las cifras del estado financiero. Este método no incluye los activos intangibles por que estos no estan registrados en los libros.
B. VALOR CON AJUSTE EN LOS ACTIVOS NETOS:
Se basa en el cálculo del valor comercial de los activos y los pasivos, este cálculo reduce parte de las distorsiones que presenta e método anterior, tampoco contempla la generación de valor futuro, ni el know how.
KNOW HOW: Es la experiencia con que la Empresa cuenta para desarrollar sus actividades, ya sea productivas, administrativas, financieras, comerciales y de control. El "know-how" en una empresa, a partir de la era industrial, se ha convertido en valioso activointangible, el cual incluye la forma de mezclar componentes, los equipos utilizados, el personal que sabe hacer la receta, etc. Lo que venden los que ofrecen franquicias es precisamente el "know- How", esto es cómo hacer las cosas en una empresa para que esta sea altamente productiva.
C. VALOR DE REPOSICIÓN:
Se basa en calcular cuánto costaría al comprador crear una infraestructura productiva igual a la que se tiene.
D. VALOR DE LIQUIADCIÓN:
Consiste en calcular el valor de la Empresa por el precio de venta de los activos. Una de las diferencia con los métodos anterioreses que la empresa no continua opendo (supuestamente).
Hay que tener en cuenta que los valores obtenidos son inferiores a los del mercado, pues uponen una venta de loa bienes físicos y activos en general a precios de la ocasión.
E. MULTIPLOS DE FIRMAS SIMILARES:
Este es un método facil de aplicar, pero tiene serios inconvenientes, pues no refleja la capacidad futura de generar riqueza de la compañía valorada.
MÉTODOS ASOCIADOS A LA RENTABILIDAD
Estos tienen en cuenta la capacidad de la empresa para generar riqueza y para producir valor en el futuro.
Y se dicide en:
a) VALOR EN BOLSA:
El valor de una firma que se cotiza en bolsa se calucla de la siguinete manera:
El número de acciones en el mercado múltiplicado por el precio del mercado de la acción.
El método tiene limitaciones, ya que el mercado bursaltil es muy reducido (esto en Colombia), cabe anotar que los precios de las acciones no siempre reflejan el comportamineto de la oferta y la demanda, yaque en muchos casos sin prcios manipulados.
b) FLUJO DE CAJA DESCONTADO:
Se basa en la capaciad que tiene la empresa de generar riqueza a futuro, es necesario proyectar el flujo de caja libre (FCL) descontarlo al cobro promedio ponderado de capital y restarle el valor de la deuda financiera como se detalla a continuación:
También se puede calcular el flujo de caja de los accionistas y restralo al cosato del patrimonio de los mismos.
CONSTRUCCIÓN DE LOS FLUJOS DE CAJA
En una economía perfecta, donde no existan los impuestos el valor total de una empresa no cambia por la forma como este repartido entre el patrimonio y la deuda.
• es el valor de empresa sin deuda.
• es el patrimonio sin deuda.
• es la deuda.
Lo que se conoce como estructura de caiptal (forma como se distribuye el aporte de los fondos entre los tenedores de la deuda y los dueños del patrimonio. En otra palabras, cuando hay impuestos la estructura d aiptal no afecta el valor de la empresa
• es el flujo de capita.
• es el flujo de caja de la deuda.
• es el flujo de caja del accionista.
Cuando existen los impuestos, generan un valor adicional que se denomina ahorros en impuestos por pago de intereses o escudo fiscal.
• es el valor de la deuda.
• es el valor sin deuda.
• es el valor de los ahorros en impuestos.
• es el valor del patrimonio.
A. FUJO DE CAJA DE CAPITAL:
Quienes aportan el capital para el funcionamiento de la empresa son dos:
• Los duños de la deuda
• Los dueños del patrimonio
Son aquellos a quiene la empresa debe devolver una cierta rentabilidad.
B. FLUJO DE CAJA DE LA DEUDA
Es todo lo que aportan los dueños de la deuda como prestamos a al empresa y en compensación reciben el pago de la deuda y los intereses pactaos.
C. FLUJO DE CAJA DEL ACCIONISTA
Es todo lo que aportan los dueños del patrimonio a la empresa y en compensación reciben los dividendos repartiods en cualquier recompra del patrimonio.
CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO DE CAJA DE CAPITAL
El valor del fujo de caja realmente importante no es elquequeda en la empresa, sino lo que sale para pagarle a los dueños del capital, esto es impotante tenerlo en cuenta, por que con frecuecia se cree que los flujos de caja que interesan solo resultan de restarle los egresos a los ingresos.
Escrito por henalova el 10/11/2011 19:46 | Comentarios (0) modulo de analisis financiero
UNIDAD 1
INTRODUCCIÓN.
PRESENTACIÓN
Ésta guía es el instrumento ideal para comprender el mundo de las finanzas y la administración financiera, es decir, para aprender las herramientas básicas del manejo del capital y la administración eficiente del recurso financiero.
OBJETIVO:
Capacitar al alumno en los aspectos básicos de la asignatura, y darle los fundamentos de la importancia de su estudio, así como el panorama general del tema.
TEMAS.
1. La empresa y el Administrador financiero 2. Diferentes tipos de organizaciones 3. El papel del Administrador financiero 4. Los objetivos de las organizaciones.
ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE
1. Foro: Qué tipo de organizaciones existen para poder clasificar al administrador financiero. Socialice.
2. Cuál es la principal función del administrador financiero.
3. Cuáles son las actividades financiera más importantes para el administrador.
4. Las tres principales funciones del área financiera, cuáles son. Explíquelas.
5. Las actividades del administrador financiero se evalúan por resultados o por qué tipo de actividad.
6. Haga una relatoría sobre cuál e la gestión más importante del administrador financiero.
7. Las finanzas como disciplina, por qué se encuentra entre la contabilidad y la economía.
8. Cuál es el origen de las finanzas, y cuál es su objetivo principal.
9. Cuál debe ser el principal objetivo de los socios de una organización.
10. Qué se entiende por fundamentación financiera.
CONTENIDO
