Informe Trimestral
Febrero 28, 2018
1
Índice
Condiciones Externas
1
Evolución de la Economía Mexicana
2
Previsiones y Consideraciones Finales
5
Inflación
3
Política Monetaria
4
0 1 2 3 4 5 6 7 8 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 Mundial Avanzadas Emergentes Pronósticos
Durante el 4T-2017 la actividad económica mundial siguió expandiéndose de manera generalizada, tanto en economías avanzadas como en economías emergentes, y sus expectativas de crecimiento se han revisado al alza.
Pronósticos de Crecimiento del PIB
Variación % anual 0 1 2 3 20 18 20 19 20 18 20 19 20 18 20 19 20 18 20 19
Estados Unidos Eurozona Japón Reino Unido
G4: Pronósticos de Crecimiento para 2018 y 2019
Variación % anual
Fuente: FMI, WEO Octubre 2017 y Enero 2018. Fuente: FMI, WEO Octubre 2017 y Enero 2018.
Octubre 2017
Enero 2018 Enero 2018
-8 -6 -4 -2 0 2 4 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 Estados Unidos Japón Reino Unido Eurozona
La reducción de la holgura en las economías avanzadas, así como el incremento en los precios de los energéticos, ha empezado a traducirse en un aumento gradual de la inflación y sus expectativas, si bien aún por debajo de los objetivos de sus bancos centrales.
Brecha del Producto 1/
% del PIB potencial
1/ El modelo se estima a través de un sistema de ecuaciones múltiples que explican la distancia entre el PIB realizado y el PIB potencial como el resultado de tres tipos de shocks, a: i) el nivel de inflación, ii) la tasa de desempleo y iii) a las expectativas de crecimiento e inflación.
Fuente: Fondo Monetario Internacional.
Pronósticos
G-7: Evolución y Pronósticos de Analistas sobre la Inflación General y Subyacente Anual
%
Nota: La brecha de la tasa de desempleo se refiere a la tasa de desempleo menos la tasa natural de desempleo.
Fuente: Bloomberg, Banco de la Reserva Federal de St. Louis y OCDE.
Nota: inflación anual medida a través del índice de precios al consumidor de países del G7 ponderada por PIB. *Pronósticos ponderados por PIB de la encuesta realizada por Bloomberg a analistas.
Fuente: Banco de México con datos de Bloomberg y Haver Analytics. Brecha de la Tasa de Desempleo
% -1 0 1 2 3 4 5 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 Estados Unidos Eurozona Reino Unido Japón Enero Diciembre Economías Avanzadas 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 Subyacente General Pronóstico Oct-2017 * Pronóstico Feb-2018 *
La economía de EUA continuó presentando una recuperación cíclica durante el 4T-2017 y se estima que la reforma fiscal induzca un mayor crecimiento en el corto plazo. Las condiciones cíclicas más estrechas de EUA han conducido a mayores aumentos en los salarios.
-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17
PIB Real y Componentes
Variación % trimestral anualizada y contribuciones en puntos porcentuales, a. e.
Indicadores Salariales
Variación % anual, a. e.
a. e. / Serie con ajuste estacional.
Fuente: U.S. Bureau of Economic Analysis. a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: Bureau of Labor Statistics.
Estados Unidos Gasto Público Exportaciones Netas Inventarios Inversión Fija Consumo Privado Total 4T-2017 0 1 2 3 4 5 20 01 20 05 20 09 20 13 20 17 Remuneraciones Medias por Hora
Índice de Costo del Empleo
1.00 1.25 1.50 1.75 2.00 2.25 2.50 2.75 3.00 3.25 3.50 3.75 4.00 4.25 4.50 1.00 1.25 1.50 1.75 2.00 2.25 2.50 2.75 3.00 3.25 3.50 3.75 4.00 4.25 4.50 20 17 20 18 20 19 20 20 Largo p laz o
Deflactor del Gasto en Consumo Personal y Expectativas de Inflación
Variación % anual
Expectativas de la Tasa de Referencia para Plazos Seleccionados
%
Tasa de Interés a 2 y 10 Años de Bonos Gubernamentales
%
1/ Inflación que se espera dentro de 5 años para los próximos 5 años. Expectativas obtenidas de contratos de swaps en el que una contraparte se compromete a pagar una tasa fija a cambio de recibir un pago referenciado a la tasa de inflación durante un plazo determinado.
Fuente: Bloomberg y Bureau of Economic Analysis.
Fuente: Bloomberg y FOMC. Fuente: Banco de México con datos de Bloomberg.
Futuros de Fondos Federales (dic-17)
Mediana de Proyecciones del FOMC (dic-17) Proyecciones del FOMC (dic-17)
0.50 0.75 1.00 1.25 1.50 1.75 2.00 2.25 2.50 2.75 3.00 ene.-1 6 mar .-1 6 may.-1 6 ju l.-16 sep .-16 n o v. -16 ene.-1 7 mar .-1 7 may.-1 7 ju l.-17 sep .-17 n o v. -17 ene.-1 8 0.0 0.4 0.8 1.2 1.6 2.0 2.4 2.8 ene.-1 5 ab r. -15 ju l.-15 oct .-15 ene.-1 6 ab r. -16 ju l.-16 oct .-16 ene.-1 7 ab r. -17 ju l.-17 oct .-17 ene.-1 8 DiciembreFebrero Expectativas de Inflación 1/ PCE: General PCE: Subyacente
En un contexto en el que la economía de EUA parecería estar operando cerca de su potencial, el impulso fiscal ha entrado en tensión con la expectativa de una normalización gradual de su postura monetaria y ha contribuido a aumentos considerables en las tasas de interés a plazos de 10 y 30 años.
Estados Unidos
Febrero
10 Años
2 Años
Después de un periodo de alzas importantes en los mercados accionarios, a principios de 2018 se presentó un ajuste en dichos mercados y episodios de volatilidad.
5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 VIX 1/ Índice 80 90 100 110 120 130 140 20 15 20 16 20 17 20 18
Economías Avanzadas: Mercados Accionarios
Índice 01-ene-2015=100
1/ El índice VIX es un indicador ponderado que mide la volatilidad implícita en el mercado de opciones para el S&P 500.
Fuente: Bloomberg. Fuente: Bloomberg
Febrero FTSE Europe 600 Nikkei S&P 500 Febrero
0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 550 en e.-16 mar .-1 6 may.-1 6 ju l.-16 sep .-16 n o v. -16 en e.-17 mar .-1 7 may.-1 7 ju l.-17 sep .-17 n o v. -17 en e.-18 90 100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18
Si bien las divisas en algunas economías emergentes se han apreciado ligeramente en el transcurso de 2018, los mercados financieros de estos países siguen expuestos a la incertidumbre del entorno externo y de las condiciones locales.
Indicadores de Mercado que Miden el Riesgo de Crédito Soberano Nacional 1/
Puntos base
1/ Se refiere a los Credit Default Swaps a 5 años. Fuente: Bloomberg. Chile Colombia Turquía Brasil México Febrero Corea Depreciación Economías Emergentes
Tipo de Cambio Nominal con Respecto al Dólar
Índice 01-ene-2014 = 100
2/ Brasil y Chile tasa a 9 años. Fuente: Bloomberg.
Tasas de Bonos a 10 Años 2/
% Fuente: Bloomberg. Chile Colombia Turquía Brasil México Febrero 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 en e.-16 mar .-1 6 may.-1 6 ju l.-16 sep .-16 n o v. -16 en e.-17 mar .-1 7 may.-1 7 ju l.-17 sep .-17 n o v. -17 en e.-18 Chile Colombia Turquía Brasil México Corea Febrero Corea
8
Riesgos para el Panorama Económico Mundial
El reciente entorno global y los efectos de una postura fiscal expansiva en EUA,
sugieren que en el corto plazo
el balance de riesgos
para la economía global es
al alza
.
Para el mediano plazo persisten diversos
riesgos importantes
:
❶
Cambios
significativos al
modelo de integración
regional y global.
❷
Desaceleración
económica de
China
mayor a la anticipada.
❸
Un posible
escalamiento de las tensiones geopolíticas
en diversas regiones.
Riesgos
de enfrentar un entorno más volátil en los mercados financieros
internacionales y restricciones a las
condiciones de financiamiento de las economías
emergentes
:
❶
Un
proceso de normalización de la política monetaria en las economías avanzadas,
especialmente en EUA, más rápido
a lo esperado por los mercados financieros.
❷
Un entorno de
mayores tasas de interés puede presionar la solidez financiera
de
intermediarios financieros no bancarios.
9
Índice
Condiciones Externas
1
Evolución de la Economía Mexicana
2
Previsiones y Consideraciones Finales
5
Inflación
3
Política Monetaria
4
En el 4T-2017 la economía mexicana registró una importante expansión, impulsada especialmente por el desempeño de los servicios.
0.6 1.0 0.5 0.8 0.5 -0.9 1.1 0.5 0.7 1.3 0.4 1.1 0.6 1.0 1.2 -0.1 1.0 0.0 1.2 1.0 0.6 0.2 -0.2 0.8 -1 0 1 2 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 90 95 100 105 110 115 120 85 90 95 100 105 110 115 120 125 130 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17
Producto Interno Bruto
Variación % trimestral, a. e.
Indicador Global de la Actividad Económica
Índice 2013=100, a. e.
Actividad Industrial
Índice 2013=100, a. e.
a. e. / Serie con ajuste estacional.
Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México, INEGI. a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI. a. e. / Series con ajuste estacional.Fuente: Indicador Mensual de la Actividad Industrial, Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.
Servicios Total Industrial Agropecuario 4T-2017 Minería Manufacturas Construcción
Electricidad, Agua y Gas
Diciembre Diciembre
93 100 107 114 121 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 18.0 21.8 25.6 29.4 33.2 37.0 40.8 44.6 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17
Indicador Mensual del Consumo Privado y sus Componentes
Índice 2013=100, a. e.
Remesas
Miles de millones de dólares y de pesos constantes, a. e.
Índice de Confianza del Consumidor y Masa Salarial Real Total
Índice 2013=100, a. e.
a. e. / Serie con ajuste estacional.
1/ Elaboración y desestacionalización de Banco de México. Incluye bienes nacionales e importados.
Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales (SCNM), INEGI.
a. e. / Serie con ajuste estacional.
2/ A precios de la segunda quincena de diciembre de 2010. Fuente: Banco de México e INEGI.
a. e. / Serie con ajuste estacional.
Fuente: Elaborado por Banco de México con datos de la Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo y la Encuesta Nacional sobre la Confianza del Consumidor INEGI.
Dólares
Pesos 2/
Diciembre
El consumo privado continuó registrando una tendencia positiva, si bien con indicios de una cierta desaceleración. 4T-2017 Masa Salarial Real Confianza del Consumidor Enero Noviembre Bienes Totales1/ Total Servicios Nacionales
90 95 100 105 110 115 120 125 130 135 140 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17
Inversión y sus Componentes
Índice 2013=100, a. e. 50 75 100 125 150 175 200 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17
Valor Real de la Producción en la Construcción por Sector Contratante 1/
Índice ene-2012=100, a. e.
a. e. / Serie con ajuste estacional.
Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI. a. e. / Serie con ajuste estacional.1/ Desestacionalización de Banco de México, excepto el total.
Fuente: Elaboración de Banco de México con información de la Encuesta Nacional de Empresas Constructoras (ENEC), INEGI.
Noviembre
Por su parte, la inversión siguió exhibiendo una trayectoria negativa.
Construcción Maquinaria y Equipo Importado Total Maquinaria y Equipo Nacional Pública Vivienda Privada Privada
Privada Sin Vivienda
Total
-10,000 -8,000 -6,000 -4,000 -2,000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7
Las cuentas externas han revertido sus tendencias de mediano plazo y actualmente la balanza
petrolera es deficitaria y la no petrolera mostró un superávit en 2017.
Exportaciones
Índice 2013=100, a. e.
Balanza Comercial
Millones de dólares
a. e./ Serie con ajuste estacional.
Fuente: SAT, SE, Banco de México, INEGI. Balanza Comercial de Mercancías de México. SNIEG. Información de Interés Nacional.
Fuente: SAT, SE, Banco de México, INEGI. Balanza Comercial de Mercancías de México. SNIEG. Información de Interés Nacional. Petrolera No Petrolera Total 4T-2017 20 40 60 80 100 120 140 160 180 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 Total No Petroleras Petroleras Enero
Índices de Holgura: Componente Principal por Frecuencia de Indicadores 2/
%
En cuanto a la posición cíclica de la economía, las condiciones de holgura se han venido estrechando, si bien en el margen estas condiciones podrían estar cediendo.
-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 -6 -4 -2 0 2 4 6 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 -6 -4 -2 0 2 4 6 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17
Brecha del Producto 1/
% del producto potencial, a. e. Mensual Trimestral
Nota: Intervalo de confianza de la brecha del producto calculado con un método de componentes no observados. La línea punteada se refiere al intervalo de confianza para la brecha calculada sin el sector petrolero mientras que el área azul es el intervalo correspondiente al PIB total.
a. e. / Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad.
1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con corrección de colas; véase Informe sobre la Inflación Abril – Junio 2009, Banco de México, pág. 74.
Fuente: Elaborado por Banco de México con información del INEGI y del Banco de México.
2/ Índices construidos con base en la metodología CCM; véase Recuadro 3. Los índices de holgura mensuales y trimestrales se basan en el primer componente principal de conjuntos que incluyen 11 y 12 indicadores, respectivamente. El primer componente representa 51% y 58% de la variación conjunta de los indicadores mensuales y trimestrales, respectivamente. Las líneas grises corresponden a los indicadores de holgura individuales utilizados en el análisis de Componentes Principales.
Fuente: Elaboración propia con información de INEGI y del Banco de México.
PIB PIB Excluyendo Sector Petrolero 4T-2017 3T-2017 Noviembre
El estrechamiento de las condiciones de holgura ha sido notorio en el mercado laboral. No obstante,
a la fecha no se han detectado presiones salariales de consideración.
-2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 20 03 20 05 20 07 20 09 20 11 20 13 20 15 20 17 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 20 03 20 05 20 07 20 09 20 11 20 13 20 15 20 17 -1 0 1 2 3 4 5 6 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17
Tasa de Desempleo Tasa de Desempleo e Informales Asalariados
Salario Promedio de Asalariados Según la ENOE 1/
Variación % anual
a. e. / Serie con ajuste estacional.
Nota: El intervalo corresponde a dos desviaciones estándar promedio de entre todas las estimaciones; ver Banco de México (2017), “Informe sobre la Inflación, Octubre-Diciembre 2016”, pág.47.
Fuente: Banco de México.
a. e. / Serie con ajuste estacional.
Nota: El intervalo corresponde a dos desviaciones estándar promedio de entre todas las estimaciones; ver Banco de México (2017), “Informe sobre la Inflación, Octubre-Diciembre 2016”, pág.47.
Fuente: Banco de México.
1/ Para calcular los salarios nominales promedio se truncó el 1 por ciento más bajo y el 1 por ciento más elevado de la distribución de los salarios. Se excluyen personas con ingreso reportado de cero o que no lo reportaron. Fuente: Cálculos elaborados por el Banco de México con información de INEGI (ENOE).
Brecha en el Mercado Laboral
Puntos porcentuales, a. e.
Enero Diciembre 4T-2017
0 5 10 15 20 d ic .-1 3 ju n .-1 4 d ic .-1 4 ju n .-1 5 d ic .-1 5 ju n .-1 6 d ic .-1 6 ju n .-1 7 d ic .-1 7 16
En años recientes, las fuentes externas de recursos financieros se han reducido, al tiempo que se han sustituido por fuentes internas. Ello, aunado al menor uso de recursos por parte del sector público, permitió mitigar la desaceleración del financiamiento al sector privado.
Financiamiento Interno al Sector Privado No Financiero 4/
Variación % real anual
Diciembre
Empresas 5/
Vivienda
Consumo Fuentes y Usos de Recursos Financieros de la Economía
Flujos anuales como % del PIB
Nota: Las cifras se expresan en por ciento del PIB nominal promedio anual.
1/ Corresponde al agregado de activos financieros internos F1, el cual incluye al agregado monetario M3 más otros instrumentos en poder de los sectores residentes tenedores de dinero que no son considerados en los agregados monetarios.
2/ Incluye el agregado monetario M4 en poder de no residentes, el endeudamiento externo del Gobierno Federal, de organismos y empresas públicas, los pasivos externos de la banca comercial, el financiamiento externo al sector privado no financiero, la captación de agencias y otros instrumentos no monetarios en poder de no residentes.
3/ Incluye las cuentas de capital y resultados y otros activos y pasivos de la banca comercial y de desarrollo, de los intermediarios financieros no bancarios, del Infonavit y del Banco de México –incluyendo los títulos colocados por este Instituto Central con propósitos de regulación monetaria, destacando aquellos asociados a la esterilización del impacto monetario de sus remanentes de operación–. Asimismo, incluye pasivos no monetarios del IPAB, así como el efecto del cambio en la valuación de los instrumentos de deuda pública, entre otros conceptos. Fuente: Banco de México.
4/ Estas cifras se ajustan por la salida e incorporación de algunos intermediarios financieros a la estadística de crédito. 5/ Cifras ajustadas por efecto cambiario.
Fuente: Banco de México.
2013 2014 2015 2016 2017 Total de Fuentes 10.0 9.7 5.8 7.4 7.8 Fuentes Internas 1/ 5.7 5.6 4.6 5.5 6.6 Fuentes Externas 2/ 4.2 4.1 1.2 1.9 1.2 Total de Usos 10.0 9.7 5.8 7.4 7.8 Reserva Internacional 1.0 1.3 -1.5 0.0 -0.4 Financiamiento al Sector Público 4.1 4.7 4.2 2.8 1.1 Financiamiento al Sector Privado 4.2 2.5 3.1 3.0 3.8 Interno 2.5 1.7 3.0 3.0 3.3 Externo 1.7 0.8 0.1 0.0 0.5 Otros conceptos 3/ 0.7 1.2 0.1 1.6 3.2
17
Índice
Condiciones Externas
1
Evolución de la Economía Mexicana
2
Previsiones y Consideraciones Finales
5
Inflación
3
Política Monetaria
4
En 2017, la inflación estuvo fuertemente influida por una serie de choques de magnitud considerable, tanto internos como externos. En particular, por la depreciación de la moneda nacional, incrementos en los precios de algunos energéticos (gasolinas y gas L.P.), y aumentos en las tarifas de autotransporte y alzas en los precios de algunos productos agropecuarios.
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18
Índice Nacional de Precios al Consumidor
Variación % anual
Fuente: Banco de México e INEGI.
General Subyacente Intervalo de Variabilidad No Subyacente 1Q-Feb. 8.77 5.45 4.32
Tipo de Cambio Real y Precios Relativos de las Mercancías y los Servicios
Índice dic-2010=100 Mercancías Servicios
Fuente: Elaboración propia con información de Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI.
-3 -1 1 3 5 7 9 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 -3 -1 1 3 5 7 9 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 Mercancías Alimentos, Bebidas y Tabaco
Mercancías No Alimenticias Vivienda
Servicios
Servicios Distintos a la Vivienda y a la Educación
Educación
Índice de Precios Subyacente
Variación % anual 4.4 4.5 4.6 4.7 4.8 4.9 5.0 5.1 5.2 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 20 10 20 12 20 14 20 16 20 18 Logaritmo de Precio Relativos Logaritmo Tipo de Cambio Real
Enero
Al interior de la inflación subyacente, la diferencia en el crecimiento de los precios de mercancías y servicios refleja el ajuste de precios relativos derivado de la depreciación del tipo de cambio real. Ambos subíndices han comenzado a disminuir, en parte debido a la dilución de los efectos indirectos de los incrementos de costos.
1Q-Feb. 1Q-Feb.
0 1 2 3 4 5 6 7 8 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18
La inflación subyacente ha presentado una ligera tendencia a la baja, aunque la velocidad a la que ha disminuido pudiera estar afectada por la posición cíclica de la economía.
Inflación Subyacente e Inflación Subyacente Fundamental
Variación % anual
Fuente: Banco de México e INEGI.
Subyacente
Subyacente Fundamental
1Q-Feb.
Índice que es más sensible a la fase del ciclo
económico que la inflación subyacente.
Incorpora únicamente los precios de los bienes y servicios cuyas variaciones se asocian de manera positiva y estadísticamente significativa con las condiciones de holgura en la economía.
Proporciona señales sobre un cambio de tendencia en la inflación como reflejo de las condiciones cíclicas de la economía.
Si bien está fuertemente asociada al ciclo económico, puede verse afectada por otros choques que impactan al proceso de formación de precios.
-120 -60 0 60 120 180 240 300 -20 -10 0 10 20 30 40 50 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18
No Subyacente Frutas y Verduras
Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI.
Gas LP Gas Natural Gasolina Energéticos 1Q-Feb. Frutas y Verduras Calabacita Tomate Verde Jitomate Energéticos Seleccionados
Fuente: Banco de México e INEGI.
-12 -8 -4 0 4 8 12 16 20 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 No Subyacente Agropecuarios Energéticos y Tarifas Aut. por el Gobierno
1Q-Feb. 1Q-Feb.
En 2017, la inflación no subyacente estuvo influida de manera adversa por una serie de choques significativos que llevaron a que este indicador alcanzara al cierre del año niveles elevados. Si bien a inicios de 2018 la inflación no subyacente comenzó a disminuir, siguió resintiendo los efectos de los choques que la afectaron al cierre de 2017.
Índice de Precios No Subyacente
3.07 3.00 3.14 3.06 2.88 2.87 2.74 2.59 2.52 2.48 2.21 2.13 2.61 2.87 2.60 2.54 2.60 2.54 2.65 2.73 2.97 3.06 3.30 3.36 4.72 4.86 5.35 5.82 6.16 6.31 6.44 6.66 6.35 6.37 6.63 6.77 5.55 5.45 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 20 15 20 16 20 17 20 18 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 20 15 20 16 20 17 20 18 1Q-Feb. Incidencias (Barras)
Variaciones Anuales (Líneas)
Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC)
Incidencias en puntos porcentuales
Rubros Selectos del INPC
Variación % anual e incidencias en puntos porcentuales
Fuente: Banco de México e INEGI.
1Q-Feb. Inflación Subyacente Inflación No Subyacente
Tarifas Autorizadas por el Gobierno
INPC Subyacente Pecuarios Frutas y Verduras Energéticos Gasolina Gas L.P. Frutas y Verduras Mercancías -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 20 15 20 16 20 17 20 18 1Q-Feb. Incidencias (Barras) Variaciones Anuales (Líneas) 1 2 3 4 5 6 7 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 20 15 20 16 20 17 20 18 1Q-Feb. Incidencias (Barras)
Variaciones Anuales (Líneas)
A principio del año, han comenzado a disminuir los precios de las gasolinas, y persisten variaciones de precios elevadas en el gas L.P. y en algunas frutas y verduras.
-10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 -0.5 0.0 0.5 1.0 20 15 20 16 20 17 20 18 1Q-Feb. Incidencias (Barras)
Variaciones Anuales (Líneas)
23
Índice
Condiciones Externas
1
Evolución de la Economía Mexicana
2
Previsiones y Consideraciones Finales
5
Inflación
3
Política Monetaria
24
Para guiar sus acciones de política monetaria, la Junta de Gobierno da seguimiento
cercano a la
evolución de la inflación respecto a su trayectoria prevista
,
considerando la postura monetaria adoptada y el horizonte en el que opera la
política monetaria
, así como la información disponible de todos los determinantes de
la inflación y sus expectativas de mediano y largo plazo, incluyendo el balance de
riesgos para estos.
Hacia adelante, la Junta ha destacado que continuará vigilando:
El traspaso potencial de las variaciones del tipo de cambio a los precios.
La posición monetaria relativa entre México y Estados Unidos.
La evolución de las condiciones de holgura en la economía.
Ante la presencia de riesgos que impliquen un alto grado de incertidumbre para la
inflación y sus expectativas, la
política monetaria
actúa de manera
oportuna y firme
.
-2 -1 0 1 2 3 4 5 6 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18
Tasa de Política Monetaria e INPC
% y variación % anual
Tasa Real Ex-Ante de Corto Plazo y Rango Estimado para la Tasa Neutral Real de Corto Plazo en el Largo Plazo 1/
%
Fuente: Banco de México e INEGI. 1/ La tasa real ex-ante de corto plazo se calcula como la diferencia entre el Objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un día y la media de las expectativas de inflación a 12 meses extraídas de la Encuesta de Banco de México. La línea punteada corresponde al punto medio del rango.
Fuente: Banco de México.
2 3 4 5 6 7 8 9 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18
Objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un Día Febrero INPC Inflación Subyacente 1Q-Feb. Objetivo de Inflación Febrero
Los incrementos del Objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un día implementados en las reuniones de diciembre y de febrero por la Junta de Gobierno llevaron la tasa de interés a un nivel de 7.50%. Con ello, la tasa de interés real ex-ante se ha incrementado a un nivel cercano al 3.5%.
Tasa Real Ex-ante de Corto Plazo
Rango de la Tasa Real Neutral de Corto Plazo en el Largo Plazo
General Subyacente Largo Plazo
Fuente: Encuesta de Banco de México (periodicidad mensual). 1/ Para una descripción de la estimación de las expectativas de inflación de largo plazo ver el Recuadro “Descomposición de la Compensación por Inflación y Riesgo Inflacionario” en el Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2013. Para este Informe, se actualizó la estimación para incluir datos hasta noviembre de 2017.
Fuente: Encuesta de Banco de México (periodicidad mensual) y Encuesta Citibanamex (periodicidad quincenal).
2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 en e.-16 mar .-1 6 may.-1 6 ju l.-16 sep .-16 n o v. -16 en e.-17 mar .-1 7 may.-1 7 ju l.-17 sep .-17 n o v. -17 en e.-18 2018 2019 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 en e.-16 mar .-1 6 may.-1 6 ju l.-16 sep .-16 n o v. -16 en e.-17 mar .-1 7 may.-1 7 ju l.-17 sep .-17 n o v. -17 en e.-18 2018 2019 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 en e.-14 ab r. -14 ju l.-14 oct .-14 en e.-15 ab r. -15 ju l.-15 oct .-15 en e.-16 ab r. -16 ju l.-16 oct .-16 en e.-17 ab r. -17 ju l.-17 oct .-17 en e.-18 Próximos 5-8 Años Próximos 4 Años Instrumentos de Mercado 1/ Objetivo de Inflación
Citibanamex Siguientes 3-8 Años
Expectativas de Inflación
Mediana, %
Enero Enero FebreroEnero
El comportamiento de la inflación no subyacente dio lugar a aumentos en las expectativas de inflación general para el cierre de 2018. No obstante, aquellas para el mediano y largo plazo se mantuvieron estables, si bien en niveles ligeramente superiores a la meta, alrededor de 3.5%.
16 17 18 19 20 21 22 23 en e.-16 ab r. -16 ju l.-16 oct .-16 en e.-17 ab r. -17 ju l.-17 oct .-17 en e.-18
Tipo de Cambio Nominal 1/
Pesos por dólar
8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 sep .-17 oct .-17 n o v. -17 d ic .-1 7 en e.-18 fe b .-1 8
Volatilidad Implícita en Opciones de Tipo de Cambio
%
1/ El tipo de cambio observado es el dato diario del tipo de cambio FIX. El último dato de las expectativas corresponden al promedio de la encuesta de Banco de México de enero.
Fuente: Banco de México.
Fuente: Bloomberg.
Tipo de Cambio (último dato 27-feb) 18.79
Expectativa de Analistas 2018 19.04
Depreciación
Febrero Febrero
Expectativa de Analistas 2019 18.61
Si bien durante el 4T-2017 el peso se depreció e incrementó su volatilidad, desde principios de enero ha mostrado una ligera apreciación. Ello está asociado, entre otros factores, a las acciones de política monetaria, así como a cierta mejora en las perspectivas para las negociaciones del TLCAN y a la debilidad generalizada del dólar.
1 Mes 1 Semana
2 3 4 5 6 7 8 9 n o v. -15 en e.-16 mar .-1 6 may.-1 6 ju l.-16 sep .-16 n o v. -16 en e.-17 mar .-1 7 may.-1 7 ju l.-17 sep .-17 n o v. -17 en e.-18 Tasas de Interés %
Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP).
Febrero
Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP).
1 Día 3 Meses 2 Años 1 Año 10 Años Curva de Rendimientos % 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0 1 1 3 6 1 2 3 5 10 20 30 meses años día 01-dic-15 15-dic-17 27-feb-18 31-mar-17 29-sep-17
Las tasas de interés de corto plazo han reflejado los aumentos de la tasa de interés de referencia de diciembre y febrero, mientras que las de largo han estado influidas por las presiones de las tasas de interés externas de iguales plazos.
2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 1 1 3 6 1 2 3 5 10 20 30
Curva de Diferenciales de Tasas de Interés entre México y Estados Unidos 1/
Puntos porcentuales
Diferencial de Tasa de Interés a 3 Meses Ajustado por Volatilidad para Países
Emergentes Seleccionados2/
Índice
Tenencia de Valores Gubernamentales de Residentes en el Extranjero
Miles de millones de pesos
2/ Los países seleccionados son Brasil, Chile, Colombia, Turquía, Sudáfrica, Corea del Sur y Polonia.
Fuente: Bloomberg.
3/ Incluye: Bondes, Bondes D, Bonos, Cetes y Udibonos. Fuente: Banco de México.
0 400 800 1,200 1,600 2,000 2,400 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 Bonos CETES Total 3/ Febrero -0.2 -0.1 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 ago .-1 6 sep .-16 oct .-16 n o v. -16 d ic .-1 6 en e.-17 fe b .-1 7 mar .-1 7 ab r. -17 may.-1 7 ju n .-1 7 ju l.-17 ago .-1 7 sep .-17 oct .-17 n o v. -17 d ic .-1 7 en e.-18 fe b .-1 8 Rango Promedio de Emergentes México Febrero
1/ Para la tasa objetivo de Estados Unidos se considera el promedio del intervalo considerado por la Reserva Federal.
Fuente: Proveedor Integral de Precios (PiP) y Departamento del Tesoro Norteamericano.
01-dic-15 15-dic-17 27-feb-18 31-mar-17 29-sep-17 meses años día
Durante el 4T-2017 e inicios de 2018, los diferenciales de tasas de interés entre México y EUA se han mantenido en niveles elevados, especialmente los de menor plazo. En este contexto, la tenencia de bonos de mediano y largo plazo en poder de residentes en el extranjero se ha mantenido relativamente estable.
30
Índice
Condiciones Externas
1
Evolución de la Economía Mexicana
2
Previsiones y Consideraciones Finales
5
Inflación
3
Política Monetaria
4
-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 Observado
Escenario Central Informe Anterior Escenario Central Informe Actual
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017
Gráfica de Abanico: Estimación de la Brecha del Producto 1/
% del producto potencial, a. e.
a. e. / Elaborado con cifras desestacionalizadas.
1/ Se señalan los próximos cuatro y seis trimestres a partir del primer trimestre de 2018, es decir, el primer y tercer trimestres de 2019, lapsos en los que los canales de transmisión de la política monetaria operan a cabalidad. Fuente: Banco de México.
Previsiones para la Actividad Económica
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Incremento en los Puestos de Trabajo Afiliados al IMSS
(Miles de puestos)
Informe Anterior Actual
2018 680 – 780 680 – 780
2019 690 – 790 690 – 790
Crecimiento del PIB
(%)
Informe Anterior Actual
2018 2.0 – 3.0 2.0 – 3.0
2019 2.2 – 3.2 2.2 – 3.2
Déficit en Cuenta Corriente
(% del PIB)
Informe Anterior Actual
2018 2.1 2.1 2019 2.3 2.3 4 trim. 6 trim. Siguientes
Riesgos para el Escenario de Crecimiento El balance sigue sesgado a la baja.
Al alza
Que se resuelva la incertidumbre asociada a la renegociación del TLCAN, de modo que se reactive la inversión, posiblemente incluso en sectores antes no incluidos en el Tratado.
Que la implementación de las reformas estructurales produzca resultados superiores a los esperados.
A la baja
Que se postergue la renegociación del TLCAN, o bien que esta no resulte favorable para el sector productivo mexicano.
Que se observen episodios de volatilidad en los mercados financieros internacionales.
Que se presente volatilidad en los mercados financieros nacionales asociada al proceso electoral en México.
Que la competitividad de la economía mexicana se vea afectada por diversos factores, externos o internos.
Proyección Central para la Inflación
Inflación Subyacente
Las previsiones actuales consideran el comportamiento reciente de la inflación, la evolución de sus
determinantes, los efectos de las acciones de política monetaria que se han implementado, las cuales operan con cierto rezago. Además considera:
Un comportamiento ordenado del tipo de cambio.
La ausencia de presiones provenientes del mercado laboral.
Una reducción importante de la inflación no subyacente a lo largo de 2018, en la medida que no se repitan el tipo de choques que la afectaron el año anterior.
Inflación General
• Que continúe disminuyendo, aproximándose a lo largo del año hacia el objetivo de 3.0% y alcanzándolo en el 1T-2019, ubicándose cerca del objetivo durante el resto del año.
• Que continúe descendiendo gradualmente y alcance niveles cercanos a 3.0% en el
Régimen de Objetivos de Inflación y el Papel de los Pronósticos
Guía para la política monetaria:
❶Acciones de política monetaria que permiten alcanzar la trayectoria pronosticada para la inflación, en el horizonte en el que operan.
❷Evaluar si las desviaciones de la inflación respecto a sus pronósticos justifican ajustes en la política monetaria. Considerando:
Toda la información disponible, incluyendo las expectativas de inflación.
El horizonte en el que opera la política monetaria (4-6 trimestres).
❸Evaluar el balance de riesgos en relación a los pronósticos de inflación y la incertidumbre asociada a los mismos.
Mandato constitucional: Procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda nacional.
Régimen de Objetivos de Inflación / Marco para la Conducción de la Política Monetaria
Meta Explícita: Inflación anual 3% (INPC) / Intervalo de Variabilidad.
A partir de este Informe se darán a conocer los pronósticos de las variaciones anuales promedio trimestrales para la inflación general y subyacente.
Inflación General Anual 1/
%
Inflación Subyacente Anual 1/
%
1/ Promedio trimestral de la inflación. Se señalan los próximos cuatro y seis trimestres a partir del primer trimestre de 2018, es decir, el primer y tercer trimestres de 2019, lapsos en los que los canales de transmisión de la política monetaria operan a cabalidad. Nota: Para los cuadros de pronósticos presentados, el cálculo de la inflación anual para cada trimestre se obtiene al comparar el índice promedio del trimestre respecto al índice promedio del mismo trimestre del año anterior. Por ello, estas cifras pueden diferir del promedio simple de las inflaciones anuales de cada mes del trimestre correspondiente.
Fuente: Banco de México e INEGI.
Las previsiones actuales muestran un retraso de la trayectoria estimada de convergencia de la inflación general anual a su objetivo. Este retraso está asociado, en parte, a los efectos que tendrán los incrementos de los precios de algunos energéticos y frutas y verduras que afectaron en los últimos meses la medición de la inflación no subyacente, así como a la posición cíclica de la economía, la cual podría estar afectando la velocidad a la que la inflación subyacente ha disminuido.
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 Inflación Observada
Escenario Central Informe Anterior Escenario Central Informe Actual Objetivo de Inflación General
4 trim. 6 trim. Siguientes 2015 2016 2017 2018 2019 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 Inflación Observada
Escenario Central Informe Anterior Escenario Central Informe Actual Objetivo de Inflación General
4 trim. 6 trim. Siguientes Gráficas de Abanico 2015 2016 2017 2018 2019 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T Actual 5.5 4.8 4.3 3.8 3.2 3.0 3.1 3.2 Anterior 4.6 4.1 3.6 3.0 3.1 3.3 3.1 3.0 2018 2019 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T Actual 4.4 4.0 3.8 3.6 3.3 3.2 3.1 3.0 Anterior 4.2 3.9 3.6 3.5 3.3 3.2 3.1 3.1 2018 2019
Al alza
Que se registre una depreciación de la moneda nacional por factores externos o internos.
Que ocurran nuevos episodios desfavorables de choques en los precios de los bienes agropecuarios.
Tomando en cuenta que la economía no presenta condiciones de holgura, la evolución de los costos unitarios de la mano de obra podría presionar a la inflación.
A la baja
Que se aprecie la moneda nacional como consecuencia de que el resultado de las negociaciones del TLCAN sea favorable.
Que la actividad económica presente un menor dinamismo que el anticipado.
Riesgos para el Escenario de Inflación
El balance de riesgos mantiene un sesgo al alza, en un entorno con un alto grado de incertidumbre.
Que se presenten alzas significativas en los precios de algunos energéticos.
Ante la presencia de factores que, por su naturaleza, impliquen un riesgo para la inflación y sus expectativas, de ser necesario la política monetaria actuará de manera oportuna y firme para fortalecer el anclaje de las expectativas de inflación de mediano y largo plazo y lograr la convergencia a su meta de 3.0%.
Consideraciones Finales
Las
acciones de política monetaria
que se han venido implementando para mantener
ancladas las expectativas de inflación de mediano y largo plazo, aunadas al
cumplimiento de
las metas fiscales
en 2017 y al compromiso de hacerlo en 2018, así como a la
resiliencia que
ha mantenido el sistema financiero, han contribuido a que la economía mexicana esté en
mejor posición para enfrentar posibles escenarios adversos.
A lo anterior también contribuye la
renovación anticipada de la Línea de Crédito Flexible
que
México tiene con el Fondo Monetario Internacional por dos años más, otorgada en
reconocimiento de la solidez del marco macroeconómico del país.
Hasta ahora, el
reforzamiento del marco macroeconómico
de la economía mexicana ha
contribuido a que esta continúe creciendo a pesar de la severidad y simultaneidad de los
diversos choques que ha enfrentado. No obstante, aún enfrenta
retos de corto y mediano
plazo, por lo cual es necesario propiciar acciones que promuevan una
mayor productividad
en
38
Anexo – Recuadros
Consideraciones sobre la Política Fiscal en Estados Unidos.
Evolución Reciente de las Exportaciones Automotrices de México.
Consideraciones sobre las Nuevas Medidas de los Agregados Monetarios y
los Activos Financieros Internos en México.
Indicadores de Holgura para la Identificación de Presiones Inflacionarias.
La Inflación Subyacente Fundamental.
Régimen de Objetivos de Inflación y el Papel de los Pronósticos.
1 2 3 4 5 6
