Fundamentación de la Calificación

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INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES A CORTO PLAZO (PAPEL COMERCIAL)

IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE Quito - Ecuador

Sesión de Comité No. 247/2017, del 28 septiembre de 2017 Analista: Econ. Juan Fernando Espinoza Información Financiera cortada al 31 de julio de 2017 [email protected] www.classinternationalrating.com

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IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE es una empresa constituida en 1989, con gran experiencia en la comercialización y formulación de agroquímicos para toda clase de cultivos del mercado ecuatoriano. A partir del año 2009, la empresa incursionó en la comercialización de fertilizantes, ampliando así aún más su mercado. Su misión es ser el aliado estratégico del sector agropecuario, mediante la oferta de productos y servicios que constituyan soluciones óptimas e integrales, generando negocios exitosos, rentables y sustentables para clientes, proveedores y la compañía, teniendo presente el medio ambiente y contribuyendo con el desarrollo económico y productivo del país.

Tercera Revisión

Resolución N° SCVS.INMV.DNAR.16.0005077 del 23 de septiembre del 2016

Fundamentación de la Calificación

El Comité de Calificación reunido en sesión No. 247/2017 del 28 de septiembre de 2017, decidió otorgar la calificación de “AA+” (Doble A más) a la Primera Emisión de Obligaciones a Corto Plazo (Papel Comercial) – IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE por un monto de un millón quinientos mil dólares (USD 1´500.000,00).

Categoría AA: “Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general”.

La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior.

La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad crediticia de que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo crediticio relativo de los títulos o valores, por lo que no se considera el riesgo de pérdida debido a otros factores de riesgos que no tengan analogía con el riesgo de crédito, a no ser que de manera determinada y especial sean analizados y considerados dichos riesgos. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, la presente calificación de riesgo “no implica recomendación para comprar,

vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el ri esgo involucrado a éste.”

La información presentada y utilizada en los análisis que se publican en este estudio técnico proviene de fuentes oficiales del emisor, por lo que dicha información publicada en este informe se lo realiza sin haber sufrido ningún cambio. El emisor es responsable de la información proporcio nada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. para el presente estudio técnico de calificación. El emisor tiene la responsabilidad de haber entregado y proporcionado la información en forma completa, veraz, oportuna, ordenada, exacta y suficiente; y por lo tanto, el emisor asume absoluta respo nsabilidad respecto de la información y/o documentación proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. o a terceros que consti tuyen fuente para la Calificadora. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información recibida y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La calificadora no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida.

La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo.

La calificación otorgada a la Primera Emisión de Obligaciones a Corto Plazo (Papel Comercial) – IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, se fundamenta en:

Sobre el Emisor:

 IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE es una compañía que cuenta con amplia

experiencia en el segmento en el cual se desenvuelve, lo que ha generado que sus productos presenten una calidad adecuada y tengan gran acogida en el mercado nacional.

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 Su misión es ser el aliado estratégico del sector agropecuario, mediante la oferta de productos y servicios que constituyan soluciones óptimas e integrales; su visión contempla mantener un portafolio óptimo de productos y representaciones para el mercado agropecuario e industrial, tanto Nacional como Internacional.  Teniendo un enfoque basado en el mejoramiento continuo y en la búsqueda permanente de la satisfacción

de las necesidades de sus clientes, la empresa cuenta con la Certificación ISO 9001:2008.

 Además de sus 8 sucursales (sin incluir la matriz) en varias ciudades del país y varios centros de distribución, la empresa cuenta con una gran cadena de distribuidores para la venta de sus productos, compuesta por macro distribuidores y por aliados estratégicos, que le permiten alcanzar una mayor cobertura nacional a menor costo. Por ello la empresa cuenta una cartera de más de 300 distribuidores activos.

 La empresa cuenta con un amplio portafolio de productos que le permite proporcionar soluciones óptimas e integrales a sus clientes. Todos los años IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE agrega nuevos productos a su portafolio, incluyendo ingredientes activos, adelantándose así a las necesidades del sector agrícola.

 Su principal estrategia para la venta es contar con formulaciones propias y registro de marcas, lo que brinda seguridad a sus clientes, ya que demuestra que sus productos cumplen con los requisitos y regulaciones de los organismos de control. El registro de marcas de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE representa una gran inversión y una de sus principales ventajas competitivas.

 La compañía adquiere las materias primas y productos terminados a fabricantes directos, lo que le permite mantener precios competitivos, y además dado que mantiene una excelente relación de varios años, le brindan facilidades de financiamiento que la empresa traslada a sus clientes previa calificación. Sus importaciones provienen de distintos países, los principales proveedores radican en Estados Unidos, China, India, Rusia, y países centroamericanos.

 La compañía no maneja aún conceptos o prácticas de Buen Gobierno Corporativo, pues no existe una definición formal de las mismas.

 Los ingresos de la empresa presentaron una tendencia ascendente durante los periodos 2013 al 2015, pues pasaron de USD 30,00 millones en 2013 a USD 37,81 millones en 2015, determinando que este último incremento obedeció a mayores ingresos en la línea de fertilizantes. Al cierre del 2016 los ingresos de la compañía cambian su tendencia y reflejan una reducción del 2,94% (USD 36,70 millones) con respecto del 2015, debido a la coyuntura económica que atravesó el país, lo que repercute sobre la capacidad adquisitiva de los consumidores, afectando la demanda de los productos que comercializa la compañía. Para julio de 2017, los ingresos ordinarios de la empresa crecieron (USD 19,23 millones) frente a lo reflejado en julio de 2016 (USD 18,40 millones), lo que obedece a la introducción de nuevos productos y diferenciales, así como la estrategia de ingresar al mercado acuícola para ayudar a mejorar sus ventas.

 Después de descontar los costos de ventas y los gastos operativos, la compañía arrojó un margen operativo decreciente entre los años 2013-2016, puesto que pasó de un 6,49% a 2,92%, debido al incremento en la participación del costo de ventas sobre los ingresos. Para julio de 2017, el margen operacional decreció, pues luego de haberse ubicado en 3,07% de las ventas en julio de 2016 pasó a 1,55% de las ventas, como consecuencia del crecimiento de sus gastos operacionales, pues la empresa realizó liquidaciones de empleados, además crecieron las comisiones por ventas y se procedió a dar de baja el inventario en mal estado.

 Luego de deducir los rubros de gastos financieros, otros ingresos / egresos, impuestos a la renta y participación de trabajadores1_{, la compañía registró un margen neto relativamente estable, con ligeras}

fluctuaciones, pues pasó de 2,60% de los ingresos en 2013 a 2,24% en 2015. Por otro lado, al 31 de diciembre de 2016, la compañía arrojó una utilidad que significó el 1,10% de los ingresos, porcentaje inferior al registrado en 2015, debido al incremento de los gastos financieros, lo cual estuvo relacionado con el crecimiento de su deuda financiera. Para julio de 2017, se evidenció una pérdida de USD 239 mil (-1,25% de los ingresos), como consecuencia de varios factores: pago de indemnizaciones laborales lo que mermó su utilidad operacional y el crecimiento en sus gastos financieros.

 Se debe señalar que la empresa para los periodos interanuales regularmente presenta pérdidas, debido a que la temporada alta donde incrementa sus ventas es de octubre a diciembre.

1_{La participación de trabajadores se registra después de la utilidad antes de participación e impuestos hasta el año 2014. Para el año 2015 y 2016 se la contabiliza dentro de los gastos} operacionales.

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 Los activos totales presentaron una tendencia creciente durante el periodo analizado (2013-2016), pues pasaron de USD 32,48 millones en 2013 a USD 43,28 millones en 20162_{, lo que estuvo sustentando en el}

crecimiento de cuentas por cobrar clientes y efectivo y equivalentes de efectivo. Para julio de 2017, los activos decrecieron en 5,53% en comparación a julio de 2016, arrojando una suma de USD 37,03 millones (USD 39,20 millones a julio de 2016), debido al registro de menores inventarios, activos por impuestos corrientes y cuentas por cobrar clientes.

 Al 31 de julio de 2017, la cartera por vencer de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE representó el 55,38% del total de la cartera, porcentaje inferior al registrado en diciembre de 2016 cuando fue 71,47%; mientras que, la cartera vencida más de 91 días representó el 20,30% (13,94% a diciembre de 2016) de la cartera total, lo que determina que la compañía ha presentado un deterioro de su cartera y debería ejercer mayor presión sobre la cobranza de su cartera, con la finalidad de evitar un mayor deterioro o posibles problemas de incobrabilidad.

 Los pasivos totales de la compañía presentaron una tendencia creciente entre los años (2013-2016), pues pasaron de USD 25,64 millones (78,93% de los activos) en 2013 a USD 34,66 millones (80,08% de los activos) en 2016, producto de un incremento de las obligaciones con el sistema financiero. Para julio de 2017 los pasivos totales decrecen en 6,65% frente a lo arrojado en julio 2016, llegando a USD 28,65 millones (77,36% de los activos), lo que obedece a la reducción de sus obligaciones con costo en el sistema financiero de corto plazo y sus cuentas por pagar a proveedores.

 La deuda financiera de la compañía al 31 de julio 2017, sumó USD 10,93 millones, misma que estuvo conformada en un 41,31% por obligaciones con el Mercado de Valores y el restante 58,69% por entidades bancarias (Banco Pichincha C.A., Banco Santander, Banco Bolivariano Panamá, Internacional, entre otros). Por su parte la deuda financiera de corto plazo financió el 19,73% de los activos, mientras que la de largo plazo lo hizo en un 9,80% a julio de 2017.

 A lo largo del periodo analizado el patrimonio presentó una tendencia creciente, pues pasó de USD 6,84 millones en 2013 (21,07% de los activos) a USD 8,62 millones (19,92% de los activos) en 2016, gracias al registro de mayores resultados acumulados. Para julio de 2017, el patrimonio se ubicó en USD 8,38 millones (22,64% de los activos), rubro inferior en 1,47% frente a lo arrojado en julio de 2016, debido a una mayor pérdida del ejercicio.

 El capital social, se mantuvo sin ninguna variación durante todos los periodos analizados, registrando un valor de USD 4,65 millones, monto que financió el 10,74% de los activos a diciembre de 2016 y el 12,55% a julio de 2017, determinando además que este rubro fue el de mayor relevancia dentro del patrimonio.  El EBITDA (acumulado) de la compañía presenta una tendencia descendente en su representación sobre los

ingresos ordinarios durante los periodos 2013-2016, lo que va atado al comportamiento decreciente de su margen operativo, es así que pasó de significar el 9,12% de los ingresos en 2013 a un 4,37% en 2016. Al 31 de julio 2017, el EBITDA (acumulado) significó 2,73% de los ingresos, porcentaje inferior a lo registrado en julio 2016 (4,36% de los ingresos), lo que evidencia que a medida que pasa el tiempo su flujo propio se va ajustando.

 IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE muestra indicadores de liquidez (Razón

Circulante) que durante todo el periodo analizado superan la unidad, pues le permiten a la empresa cubrir con facilidad sus pasivos de corto plazo con los activos del mismo tipo.

 El apalancamiento (pasivo total/patrimonio) de la compañía presentó un comportamiento ligeramente creciente, puesto que pasó de 3,75 veces en 2013 a 3,81 veces en 2015 y 4,02 veces al cierre de 2016, debido a la mayor velocidad de crecimiento del pasivo, específicamente en sus obligaciones con costo. Para julio de 2017 el apalancamiento de la empresa se situó en 3,42 veces imperceptiblemente inferior a lo registrado en julio 2016 (3,61 veces).

Sobre la Emisión:

 Al referirnos a la Primera Emisión de Obligaciones a Corto Plazo (Papel Comercial), se debe señalar que con fecha 07 de marzo de 2016, la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, autorizó el proceso objeto del presente estudio técnico por un monto de hasta USD 1,50 millones, el mismo que se encuentra respaldado por garantía general.

2_{Es importante mencionar que la tasa de crecimiento reflejó una tendencia creciente hasta el 2016, ya que luego de haberse registrado en 6,70% entre 2014 y 2015, mantuvo un} crecimiento del 6,27% entre 2015 y 2016.

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• Con fecha 23 de marzo de 2016, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE como

Emisor, y CONSULTORA LEGAL y FINANCIERA CAPITALEX S.A. como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de la Primera Emisión de Obligaciones a Corto Plazo (Papel Comercial) de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE.

 Con fecha 17 de octubre de 2016, Acciones y Valores Casa de Valores S.A. ACCIVAL (Agente Colocador) inició la colocación de los valores de la Emisión, logrando colocar el 100% de los valores (USD 1,50 millones) hasta el 28 de octubre de 2016.

 La Primera Emisión de Obligaciones a Corto Plazo (Papel Comercial) se encuentra respaldada por una garantía general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los mismo que se detallan a continuación:

 Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:

a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y;

b. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

 No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

 Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.

 El emisor cumplió con todo lo mencionado anteriormente.

 Adicionalmente, el Emisor se compromete a mantener una Garantía Específica que consistirá en una Prenda Comercial de Inventario Rotativo, que contará con una certificación mensual otorgada por el Emisor al Representante de los Obligacionistas.

 Según documento suscrito por el Representante Legal de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE se determina que la Garantía Específica, al 31 de julio de 2017, estuvo constituida por una Prenda Comercial de Inventarios, por el valor de USD 1.875.032,00. Dicho monto cubre el 125,00% del valor total de la emisión (USD 1,50 millones).

 Al 31 de julio de 2017, la empresa presentó un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 27,43 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 21,94 millones, cifra que genera una cobertura de 14,63 veces sobre el monto de capital de la emisión, determinando de esta manera que la Emisión de Obligaciones de Corto Plazo, se encuentran dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente.

 Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda. No obstante, de acuerdo al periodo transcurrido y que se incluye dentro del horizonte de proyección, se observa que el comportamiento de la compañía y sus resultados no se dieron de acuerdo a dichas proyecciones, a pesar de lo cual los pagos a los inversionistas se han realizado con normalidad y en las fechas establecidas.

Riesgos Previsibles en el Futuro

La categoría de calificación asignada según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación:

 Incrementos en los precios de sus materias primas, provenientes principalmente del exterior, o variabilidad pronunciada de los mismos, podría afectar los márgenes de la compañía.

 Ingreso agresivo al mercado por parte de productos de menor precio.

 Los clientes de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE desarrollan su actividad en el sector agrícola, que es un sector muy sensible a muchos aspectos y está expuesto a varios riesgos, por lo que cualquier situación negativa en el sector, y principalmente en los clientes de la empresa que

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pertenecen a dicho sector, podría afectar la recuperación de sus ventas a crédito o podría ocasionar una reducción de las mismas.

 El negocio de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE está expuesto a los riesgos inherentes a toda actividad empresarial en calidad de importadora; sin embargo, dado que no existen aranceles para los productos que importa la empresa ni límite o cuotas impuestas por parte de las autoridades, la empresa considera que este riesgo en su industria es bajo.

 Otro de los factores externos que podrían afectar al negocio se da por climas extremos, es decir sequías e inundaciones, mismas que podrían ocasionar pérdidas de cultivos en distintas zonas, lo que generaría en un determinado momento una disminución en la demanda de insumos agrícolas.

 El incumplimiento de las distintas leyes específicas tales como Ley de Comercialización y Empleo de Plaguicidas, el Reglamento de Sanidad Vegetal y la Ley Ambiental.

 Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, por lo que podría afectar los resultados de la compañía.

Según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación:

Primero se debe indicar que los activos que respaldan la emisión son los Documentos y cuentas por cobrar corto plazo, e Inventarios libres de gravamen, por los que los riesgos asociados a estas podrían ser:

• Un riesgo que podría mermar la calidad de los Documentos y cuentas por cobrar corto plazo que respaldan la emisión son escenarios económicos adversos en el sector en el que operan los clientes de la empresa, y que afecten su capacidad para cumplir con los compromisos adquiridos con la compañía.

• Una concentración de ventas futuras en determinados clientes podría disminuir la atomización de las cuentas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración; sin embargo de lo cual la compañía mantiene una adecuada dispersión de sus ingresos, mitigando de esta manera el mencionado riesgo.

• Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito o los cupos de los clientes, podría convertirse en un riesgo de generar cartera a clientes que puedan presentar un irregular comportamiento de pago.

• Si la empresa no mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de las cuentas por cobrar, así como una adecuada administración, política y procedimiento, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un riesgo para el activo que respalda la emisión.

 Daños causados por factores externos como catástrofes naturales, incendios, robo y asalto, en los cuales el inventario podría verse afectado ya sea en su totalidad o parcialmente, traería consigo pérdidas económicas para la empresa. Para cubrirse contra este tipo de riesgo, la compañía cuenta con las pólizas de seguros vigentes.

 La falta de condiciones apropiadas para mantener intactas las características de los materiales y productos mientras se encuentren almacenados en inventario, podría afectar su capacidad de realización y por lo tanto disminuir su valor y mermar la cobertura de la emisión.

 Finalmente, los activos que respaldan la presente emisión tienen un grado bajo para ser liquidados, por lo que su liquidación dependerá fundamentalmente del normal proceso de recuperación y cobranza de la cartera dentro de los términos, condiciones y plazos establecidos en cada una de las cuentas por cobrar, así como de que el inventario tenga una adecuada rotación y en especial que la empresa disponga de los recursos suficientes para su reposición, por lo que la liquidación de los activos que respaldan la emisión podría depender básicamente de que la empresa esté en operación y de que no hayan caído en obsolescencia.

Las consideraciones de la capacidad para ser liquidado un activo son sumamente subjetivas y poco predecibles. La capacidad para ser liquidado un activo puede cambiar en cualquier momento. Por lo tanto, los criterios básicos y opiniones emitidos por CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la capacidad

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para ser liquidado un activo son referenciales, no garantizan exactitud y no representa que un activo pueda o no ser liquidado, ni que se mantenga su valor, ni una estabilidad en su precio.

Según lo establecido en el literal h del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación:

Al 31 de julio de 2017 la empresa registra dentro de la garantía general, cuentas por cobrar a relacionadas por USD 1,11 millones, por lo que los riesgos asociados a éstas podrían ser:

• El crédito que se les otorga a las empresas vinculadas responde más a la relación de vinculación que tiene sobre la empresa emisora que sobre aspectos técnicos crediticios, por lo que un riesgo puede ser la no recuperación de las cuentas por cobrar dentro de los plazos establecidos.

• Escenarios económicos adversos pueden afectar la recuperación de las cuentas por cobrar a empresas vinculadas.

Adicionalmente, conforme certificado de la empresa, dentro de las cuentas por cobrar de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE que respaldan la presente emisión, no se registran cuentas por cobrar a vinculadas.

Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos:

La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Primera Emisión de Obligaciones a Corto Plazo (Papel Comercial) – IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, es tomada de fuentes varias como:

 Estructuración Financiera (Proyecciones de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.).  Contrato de la Primera Emisión de Obligaciones a Corto Plazo (Papel Comercial).

 Acta de la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas del 07 de marzo de 2016.

 Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2013, 2014, 2015 y 2016. IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados, sin notas financieras al 31 de julio de 2016 y 31 de julio de 2017. Es relevante indicar que todos los EEFF de la compañía se encuentran bajo NIIF´s.

 Entorno Macroeconómico del Ecuador.

 Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor.

 Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.).  Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida.

 Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. En base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas:

 El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes.

 Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión.

 La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos.

 La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado.

 Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación.

 Conformación accionaria y presencia bursátil.

 Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables.

 Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados.

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El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debida realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma.

El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa o cuando las circunstancias lo ameriten.

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO

INTRODUCCIÓN

Aspectos Generales de la Emisión

En la ciudad de Guayaquil, a los 07 días del mes de marzo de 2016, se reunió la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, la cual estuvo conformada por el 100% de sus accionistas. En esta reunión se resolvió por unanimidad autorizar la Primera Emisión de Obligaciones a Corto Plazo (Papel Comercial), por un monto de hasta USD 1’500.000,00. Posteriormente, con fecha 23 de marzo de 2016, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE como Emisor, y CONSULTORA LEGAL y FINANCIERA CAPITALEX S.A. como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de la Primera Emisión de Obligaciones a Corto Plazo (Papel Comercial) de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, de donde se desprenden las siguientes características:

CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES A CORTO PLAZO

PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES A CORTO PLAZO – IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE

Emisor IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE

Monto USD 1’500.000,00

Moneda Dólares de los Estados Unidos de América.

Títulos de las obligaciones Títulos desmaterializados, que podrán emitirse desde USD 1,00, bajo cualquier clase, respaldados con el

certificado emitido por el Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A..

Clase, Plazo, Monto

Clase Plazo Monto

A 181 días USD 100.000,00

B 359 días USD 100.000,00

Rescates Anticipados La emisión no contempla sorteos ni recates anticipados.

Plazo del Programa 720 días.

Contrato Underwriting No existe contrato de Underwriting.

Tasa de Interés Cero cupón.

Tipo de Oferta Pública

Responsable y Asesor de la Colocación Acciones y Valores Casa de Valores S.A. ACCIVAL.

Agente Pagador El Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Tipo de Garantía

Garantía General de acuerdo a lo establecido en el Art. 162 Ley de Mercado de Valores. Y Garantía Específica que consistirá en una Prenda Comercial de Inventario Rotativo, que contará con una certificación mensual otorgada por el Emisor al Representante de los Obligacionistas.

Amortización Capital Al vencimiento.

Destino de los recursos

Capital de trabajo 100%, para el desarrollo operativo de la compañía en el corto plazo, siendo destinados los recursos a la compara de inventarios, pago a proveedores, entre otros que pudieren surgir en función del ciclo operativo y giro del negocio de la compañía en el corto plazo.

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Representante de Obligacionistas CONSULTORA LEGAL y FINANCIERA CAPITALEX S.A.

Sistema de Colocación Mercado Bursátil.

Resguardos establecidos del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros

Conforme lo que señala del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones:

  Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:

 Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y;

 Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

 No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

 Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.

Fuente: Contrato de emisión / Elaboración: Class International Rating

Situación de la Emisión de Obligaciones (31 de julio de 2017)

Con fecha 23 de septiembre de 2016, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, resolvió aprobar la Emisión de Obligaciones de corto plazo o Papel Comercial, por un monto de hasta USD 1,50 millones, bajo la Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-16-0005077, la misma que fue inscrita en el Catastro Público de Mercado de Valores el 28 de septiembre de 2016, determinando además un plazo de 720 días de vigencia de la oferta pública contados a partir de la fecha de su expedición esto es hasta el 13 de septiembre del 2018.

Colocación de los Valores

Con fecha 17 de octubre de 2016, Acciones y Valores Casa de Valores S.A. ACCIVAL (Agente Colocador) inició la colocación de los valores de la Emisión, logrando colocar el 100% de los valores (USD 1,50 millones) hasta el 28 de octubre de 2016, en adelante las colocaciones han sido revolventes.

Garantías y Resguardos

Conforme lo que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones:

 Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:

a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y;

b. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

 No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

 Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.

Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.

Al 31 de julio de 2017, la compañía cumplió con lo listado anteriormente. En el siguiente cuadro se puede apreciar en detalle las medidas cuantificables:

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CUADRO 2: PARÁMETROS CUANTIFICABLES

Indicador Límite

establecido jul-17 Cumplimiento

Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores (septiembre 2016-febrero 2017)

mayor o igual

a uno (1) 1,20 SÍ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno

(1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo

mayor o igual a

uno (1) 1,41 SÍ

Fuente: IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE / Elaboración: Class International Rating

A continuación se presenta el detalle del cálculo del indicador promedio de liquidez. En virtud de que la aprobación de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros se realizó en el mes de septiembre, el promedio se calculará en semestres septiembre-febrero y marzo-agosto, según corresponda.

CUADRO 3: RESGUARDO DE LIQUIDEZ (USD)*

INDICADOR sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 feb-17 Promedio

ACTIVO CORRIENTE 30.371.763 31.405.711 30.944.540 34.687.242 33.442.879 33.274.210

1,20 PASIVO CORRIENTE 26.283.789 26.792.289 24.903.373 27.250.370 28.516.913 27.672.416

LIQUIDEZ 1,16 1,17 1,24 1,27 1,17 1,20

Garantía Específica:

Adicionalmente, el Emisor se compromete como medida adicional de fortalecimiento de la emisión a constituir una garantía específica que consistirá en una Prenda Comercial de Inventario Rotativo, que contará con una certificación mensual otorgada por el Emisor al Representante de los Obligacionistas.

Según documento suscrito por el Representante Legal de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE se determina que la Garantía Específica, al 31 de julio de 2017, estuvo constituida por una Prenda Comercial de Inventarios, por el valor de USD 1.875.032,00. Dicho monto cubre el 125,00% del valor total de la emisión (USD 1,50 millones).

Monto Máximo de la Emisión

La Primera Emisión de Obligaciones a Corto Plazo (Papel Comercial) está respaldada por una Garantía General otorgada por IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la empresa. Dicho esto, se pudo apreciar que al 31 de julio de 2017, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, estuvo conformada por un total de activos de USD 37,03 millones, de los cuales el 86,22% son activos libres de gravamen. A continuación se evidencia el detalle de lo mencionado:

CUADRO 4: ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE (JULIO 2017)

Activo Libres %

Disponible 495.744 1,34% Exigible 12.373.234 42,41% Realizable 9.962.939 26,90% Propiedad Planta y Equipo 5.386.931 19,33% Otros activos 3.707.565 10,01%

Total 31.926.413 100,00%

CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta en el certificado del cálculo del monto máximo de la emisión de la empresa, con rubros financieros cortados al

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31 de julio de 2017, suscrita por el representante legal del emisor, esté dando cumplimiento a lo que estipula el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, que señala que: “El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos – REVNI; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias3_.

Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calculará sobre el saldo obtenido el 80%, siendo este resultado el monto máximo a emitir.

La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión, según lo estipulado en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de Julio de 2017, presentó un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 27,43 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 21,94 millones, cifra que genera una cobertura de 14,63 veces sobre el monto de capital de la emisión, determinando de esta manera que la Emisión de Obligaciones de coto plazo o papel comercial, se encuentran dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente.

CUADRO 5: CÁLCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE (jul 17)

Descripción USD

Total Activos 37.030.079

(-) Activos Diferidos o Impuestos Diferidos 0

(-) Activos Gravados 5.103.666

(-) Activos en Litigio y monto de las impugnaciones tributarias4 ₀ (-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación5 _3.000.779 (-) Monto no redimido de Titularizaciones de Flujos de Fondos de bienes que se espera que existan 0

(-) Derechos Fiduciarios6 ₀

(-) Saldo de los REVNI 0

(-) Inversiones en Acciones en compañías nacionales o extranjeras7 _1.500.000

Total Activos menos Deducciones señaladas por la normativa 27.425.634

80.00% Activos Deducidos y Monto Máximo de Emisión 21.940.507

Saldo de Capital Emisión (USD) 1.500.000

Total Activos Deducidos / Capital Nuevas Emisiones (veces) 18,28

80.00% Activos deducidos / Capital Nuevas Emisiones (veces) 14,63

3_{“La verificación realizada por la calificadora al certificado del monto máximo de la emisión, contempla única y exclusivamente un análisis de que la información que consta en dicho} certificado esté dando cumplimiento a lo que la norma indica, lo cual significa que la calificadora no ha auditado la información que consta en el certificado y tampoco ha verificado la calidad y veracidad de la misma, lo cual es de entera y única responsabilidad del emisor.”

4 Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren. 5 En los que el Emisor haya actuado como Originador.

6 Provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados.

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Adicionalmente, se debe mencionar que al 31 de julio de 2017, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto no redimido con el Mercado de Valores ocupa un tercer orden de prelación de pagos, por lo tanto, el total de activos menos las deducciones señaladas por la normativa, ofrece una cobertura de 1,07 veces8_{sobre los pasivos totales deducidos las obligaciones en}

circulación dentro del Mercado de Valores y otras obligaciones de la compañía.

Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, del Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, “El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120%”.

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que los valores que mantiene la compañía en circulación representan el 26,85% del 200% del patrimonio al 31 de julio de 2017 y el 53,69% del total del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.

CUADRO 6: CÁLCULO 200% DEL PATRIMONIO (JULIO 2017)

Descripción USD

Patrimonio (USD) 8.382.401

200% del Patrimonio (USD) 16.764.802

Obligación a Largo Plazo II 509.375 Obligación a Largo Plazo III 1.103.904 Obligación a Largo Plazo IV 1.387.500 Papel Comercial 1.500.000

Total Valores en circulación 4.500.779

Total Valores en circulación / 200% del Patrimonio 26,85%

Total Valores en circulación / Patrimonio 53,69%

Proyecciones del Emisor

Las proyecciones financieras realizadas en la estructuración financiera para el periodo 2016-2021 presentan el estado de resultados proyectado de la compañía, determinando que al finalizar el año 2021, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE reflejaría una utilidad neta igual a USD 2,12 millones.

CUADRO 7: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (Miles USD)

Rubro 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Ventas 38.381 39.916 41.513 43.174 44.900 46.696 Costo de Ventas 27.251 28.341 29.474 30.653 31.879 33.154 Utilidad Bruta 11.131 11.576 12.039 12.520 13.021 13.542 Gastos Operativos 7.854 8.162 8.517 8.895 9.261 9.638 Depreciación y amortización 507 527 548 570 593 616 Utilidad Operacional 2.770 2.887 2.974 3.056 3.168 3.287 Gastos Financieros 713 783 627 402 349 315 Otros ingresos / egresos 38 40 42 43 45 47

Utilidad Antes de Impuestos 2.095 2.144 2.388 2.697 2.863 3.019

Impuesto a la Renta 461 472 525 593 630 664 Reserva Legal 163 167 186 210 223 235

Utilidad Neta 1.471 1.505 1.677 1.893 2.010 2.119

Los supuestos utilizados contemplan un incremento en ventas de 1,11% para el año 2016, frente a lo realizado por la empresa en el año 2015, así mismo para los años subsecuentes la compañía estima crecer en 4,00% anual.

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En cuanto a los costos de ventas se estableció un porcentaje de participación de 71,00% sobre sus ventas para todo el periodo proyectado, porcentaje que resulta ser ligeramente inferior al promedio registrado en el periodo 2012-2015 (71,63%).

En los gastos operativos la estructuración financiera proyectó una representación sobre los ingresos del 21,87% de promedio para los años proyectados. Dentro de los gastos financieros proyectados se consideran tanto los intereses de la deuda con costo actual, así como los intereses de las emisiones vigentes en el Mercado de Valores, y las nuevas emisiones, tanto la Cuarta Emisión de Obligaciones a Largo Plazo como la Primera Emisión de Papel Comercial, evidenciando una tendencia decreciente de este rubro a medida que se cancela la deuda financiera.

Y unas vez descontados los rubros pertenecientes a otros ingresos / egresos y los respectivos impuestos, la compañía arrojaría una utilidad neta que pasaría de representar el 3,83% de los ingresos para el cierre de 2016 a un 4,54% para diciembre de 2021.

Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros correspondientes a la presente emisión, en base a los valores determinados como se explicó con anterioridad. En este sentido y de acuerdo a como se refleja en el gráfico a continuación, existiría conforme a las proyecciones, una cobertura positiva por parte del EBITDA frente a los gastos financieros, la misma que pasaría de 5,11 veces en el año 2016 a 14,07 veces en el año 2021, denotándose que el Emisor gozaría en los próximos años de una capacidad de pago razonable de los gastos ya señalados, en vista de que sus fondos propios tendrían un comportamiento claramente al alza, mientras que los gastos financieros presentarían una clara tendencia decreciente.

GRÁFICO 1: NIVEL DE COBERTURA: EBITDA VS. GASTOS FINANCIEROS (Miles USD)

Por otro lado, respecto al flujo de caja, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, presentaría según las proyecciones financieras, un flujo operativo positivo para todos los años proyectados, llegando a USD 7,77 millones al finalizar el periodo de la proyección (año 2021), mientras que el saldo final de efectivo también se muestra positivo en todos los años y alcanza a finales del año 2021 USD 7,93 millones, lo que determina una cobertura suficiente de los flujos sobre el pago de capital de la deuda financiera. Con lo cual la empresa contaría con los recursos necesarios para cubrir sus necesidades y cumplir con sus obligaciones, tal como se puede evidenciar en el resumen expuesto a continuación:

CUADRO 8: FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO (Miles USD)

Descripción 2016 2017 2018 2019 2020 2021

FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE OPERACIÓN

CAJA INICIAL 3.753 4.587 4.690 3.912 5.378 7.154 Utilidad Neta 1.471 1.505 1.677 1.893 2.010 2.119 Caja 182 3.481 3.429 2.450 3.817 5.502 Cuentas por Cobrar 2.100 -399 -415 -432 -449 -467 DEPRECIACIÓN Y AMORTIZACIÓN 507 527 548 570 593 616

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FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE INVERSIÓN

Adquisición de propiedad, planta y equipo -506 -506 -506 -506 -506 -506

Flujo de efectivo utilizado en actividades de inversión -506 -506 -506 -506 -506 -506

FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO

Pago Primera Emisión de Obligaciones -516 0 0 0 0 0 Pago Segunda Emisión de Obligaciones -598 -538 -270 0 0 0 Pago Tercera Emisión de Obligaciones -558 -558 -558 -266 0 0 Ingreso Cuarta Emisión de Obligaciones 1.500 0 0 0 0 0 Pago Cuarta Emisión de Obligaciones 0 -150 -300 -450 -600 0 Ingreso Primera Emisión de Papel Comercial 1.446 2.798 1.353 0 0 0 Pago Primera Emisión de Papel Comercial 0 -2.798 -2.798 0 0 0 Ingreso Bancario 7.643 8.059 8.009 7.793 8.059 8.009 Pago Bancario -8.372 -8.559 -8.306 -7.849 -8.059 -8.009 Cuentas por Pagar a Proveedores -818 567 589 613 638 663

Flujo de efectivo utilizado en actividades de financiamiento -272 -1.179 -2.282 -159 38 663

EFECTIVO Y EQUIVALENTES DE EFECTIVO

Incremento (disminución) neto en efectivo y equivalentes de efectivo 3.481 3.429 2.450 3.817 5.502 7.928

SALDOS AL FIN DEL AÑO 3.481 3.429 2.450 3.817 5.502 7.928

Fuente: IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE / Elaboración: Class International Rating GRÁFICO 2: COBERTURA DE FLUJOS VS. PAGO DEUDA FINANCIERA (Miles USD)

Finalmente, la Calificadora realizó un análisis de sensibilidad de los flujos proyectados, en el cual se afecta con variaciones a los parámetros contemplados en la estructuración. La primera afectación realizada consistió en contemplar un crecimiento nulo en las ventas proyectadas, con lo cual la generación de utilidades netas y de flujos positivos, aunque disminuidos, se mantuvo a lo largo del periodo proyectado. Conservando el crecimiento de ventas nulo, adicionalmente se realizó una nueva afectación que consistió en el aumento del porcentaje del Costo de ventas respecto de los ingresos ordinarios, del 71,00% contemplado por la estructuración al 74,73%. Los ajustes mencionados, aplicados simultáneamente, provocaron una reducción promedio del 36,05% en la utilidad neta del periodo proyectado, y una reducción promedio del 59,91% en los flujos proyectados, sin que la proyección arroje flujos negativos, y siga generando utilidades netas anuales, lo que indica que aún tendría la capacidad de generar recursos propios para hacer frente a las obligaciones que se generarían con el presente proceso. Es relevante mencionar que las afectaciones realizadas, serían lo máximo que soportaría el modelo para generar flujos de efectivos positivos que cubran el pago del capital de los procesos que la compañía va a emitir y los que mantiene vigentes.

Comparativo de Resultados Reales Vs. lo Proyectado

El nivel de ingresos a junio de 2017 (real) fue inferior a lo esperado, pues arrojó un cumplimiento del 88,56%; el costo de ventas por su parte tuvo un cumplimiento del 93,07%, por lo que la utilidad bruta alcanzó un cumplimiento del 77,50%. Finalmente, luego de deducir los gastos respectivos, la compañía registró pérdida,

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debido a que los costos y gastos operativos registraron cumplimientos superiores a los ingresos y los gastos financieros superaron las expectativas. A continuación se aprecia un detalle de lo mencionado:

CUADRO 9: COMPARATIVO REAL VS PROYECTADO (Miles USD)

Rubro Proyectado jun-2017 Real jun-2017 % Cumplimiento

Ventas 18.761 16.614 88,56% Costo de Ventas 13.320 12.397 93,07% Utilidad Bruta 5.441 4.216 77,50% Gastos Operativos 3.832 3.773 98,45% Depreciación y amortización 248 190 76,67% Utilidad Operacional 1.361 254 18,63% Gastos Financieros 395 636 160,93% Otros ingresos / egresos 19 114 605,77%

Utilidad Antes de Impuestos 984 (269) -27,33%

En cuanto al comportamiento del flujo de efectivo, se pudo apreciar que al 30 de junio de 2017, la compañía alcanzó un flujo neto de efectivo de USD 0,31 millones, valor inferior a lo que se había proyectado alcanzar inicialmente, similar comportamiento se evidenció en flujo de actividades de operación y caja inicial, lo cual influyó el resultado final, no obstante, los flujos generados por la compañía han sido suficientes para cubrir de manera adecuada todas y cada una de sus obligaciones.

CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones de estado de resultados, estado de flujo de efectivo y de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que han sido elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato del Papel Comercial , así como de los demás activos y contingentes. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los literales a, b, y d del Artículo 19, Sección II, del Capítulo II del Título XVI del Libro II, Mercado de Valores, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.

Riesgo de la Economía

Sector Real

La economía mundial se expandió solamente en un 2,20% en 2016, la menor tasa de crecimiento desde la Gran Recesión del 2009. Entre los factores que están afectando el desempeño de la economía mundial se puede mencionar el débil ritmo de la inversión, la disminución en el crecimiento del comercio internacional, el lento crecimiento de la productividad y los elevados niveles de deuda. Así mismo los bajos precios de las materias primas han agravado estos problemas en muchos países exportadores de materia prima desde mediados del 2014, mientras que los conflictos y las tenciones geopolíticas continúan afectando las perspectivas económicas en varias regiones.

Los expertos pronostican que el producto bruto mundial se expandirá en un 3,5% en el 2017 y en un 3,6% en el 2018, aunque estas previsiones se muestran más optimistas, aún siegue estando por debajo del crecimiento alcanzado antes de la crisis del 2009. Los principales factores que influyen en las mejores perspectivas a nivel mundial son: Previsiones de mayor crecimiento en economías como China, Japón, Zona Euro; la expansión del comercio internacional, atenuación del riesgo político en varias economías fuertes, entre otros.9

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Por su parte, América Latina y el Caribe también muestran una tendencia al alza en su crecimiento para 2017 y 2018 con tasas de 1,00% y 1,90% respectivamente. Esto se sustenta en la recuperación de países como Argentina, Brasil y México, para el resto de países de la región se estiman crecimientos similares a los presentados en 2016, es importante mencionar que se espera que las condiciones en Venezuela continúen deteriorándose.

En lo referente a la economía ecuatoriana, el Fondo Monetario Internacional, en su informe publicado con corte a abril de 2017, prevé que para 2017 el Ecuador presente un crecimiento de -1,6% junto con una inflación del 0,3%, mientras que para 2018 será de -0,3% con una inflación de 0,7%.

Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de julio de 2017 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación:

CUADRO 10: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR

Rubro Valor Rubro Valor

PIB (millones USD 2007) I trimestre 2017 17.548 Crecimiento anual PIB (t/t-4) I trimestre 2017 2,64% Deuda Externa Pública como % PIB (Julio - 2017) 28,4% Inflación mensual (Agosto – 2017) 0,01% Balanza Comercial (millones USD ) Ene–Jul 2017 648,6 Inflación anual (Agosto – 2017) 0,28% RI (millones USD 08 sep-17) 3.247,80 Inflación acumulada (Agosto 2017) 0,20% Riesgo país (06-septiembre-17)) 645,00 Remesas (millones USD) I trimestre 2017 625,17 Precio Barril Petróleo WTI (USD al 11-septiembe-17) 48,20 Tasa de Desempleo (Junio – 2017) 4,5%

Fuente: Banco Central del Ecuador- Bloomberg-INEC / Elaboración: Class International Rating

Producto Interno Bruto (PIB): No existe un consenso sobre el índice de crecimiento económico de Ecuador para el 2017. Organismos internacionales como el Fondo Monetario Internacional, mantienen que para 2017 Ecuador presente un crecimiento de -1,6%, el Banco Mundial realizó una previsión de -1,30%. Otros organismos como la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL) y el Banco Central del Ecuador, se muestran más optimistas con una previsión compartida de crecimiento de 0,70% para 2017. Al cierre del I trimestre de 2017 (última información disponible), Ecuador creció en 2,64% anual mostrando mayor dinamismo con respecto al I trimestre de 2016 en donde la economía presentó un crecimiento de -4,00%. Las industrias de mayor expansión fueron: Refinación de petróleo (28,4%), suministro de electricidad (22,40%) y pesca, excepto camarón, (11,00%). Dentro de las dieciocho macro industrias que conforman el PIB del Ecuador, únicamente cinco presentaron variaciones negativas.

A julio de 2017 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 10.349,7 millones, rubro superior en 23,13% en relación a las compras externas realizadas a julio de 2016 (USD 8.404,5 millones), las importaciones petroleras crecieron en 33,98% mientras que las no petroleras lo hicieron en 21,18%. Por grupo de productos se evidenció que, la importación de materias primas representó el 37,21% del total, seguido por bienes de capital con una participación del 23,99%, bienes de consumo y combustibles y lubricantes participaron con 21,88% y 16,65% respectivamente. La procedencia de los bienes radica principalmente en Estados Unidos, China, Colombia y Panamá, entre otros.

Exportaciones totales.- En el periodo enero-julio de 2017 las exportaciones totales alcanzaron USD 10.998,30 millones, siendo superiores en 17,40% frente a lo reportado en su similar periodo en el 2016 (9.368,30 millones). Las exportaciones petroleras crecieron en 31,52%, mientras que las no petroleras lo hicieron en 11,06%. El incremento de las exportaciones no petroleras se sustentó principalmente en productos tradicionales como banano y plátano, camarón y cacao y elaborados, entre los principales.

Luego del Acuerdo Comercial firmado con la Unión Europea en enero de 2017, las exportaciones a este destino a julio de 2017 fueron de USD 1.889 millones, lo cual implicó un incremento de USD 237 millones respecto al mismo periodo de 2016 (USD 1.652 millones).

Las cifras de producción petrolera del país en lo que va del año 2017 empezaron apuntando a cumplir con la reducción acordada el 30 de noviembre pasado por la Organización de Países Exportadores de Petróleos (OPEP). El acuerdo fue bajar 4,45% la producción petrolera de los países miembros, con el fin de impulsar el precio

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internacional del crudo10. A julio de 2017, Ecuador produjo un promedio de 535 mil barriles por día. La producción total acumulada a julio de 2017 fue de 113,41 millones de barriles, siendo la producción pública el 78,93% del total con 89,51 millones de barriles. Por su parte, la producción privada participó con el 21,07% del total con una producción de 23,90 millones de barriles.

La caída del precio del petróleo WEST TEXAS INTERMEDIATE (WTI), que sirve de referencia para la cotización del crudo ecuatoriano, ha mostrado un comportamiento relativamente estable en lo que va de 2017. En febrero de 2017, se registró el precio más alto hasta el momento con USD 53,40 por barril, los meses siguientes mostraron una tendencia a la baja hasta que en junio el precio fue de USD 45,17 (el más bajo durante el periodo). Sin embargo, en los meses venideros el precio ha mostrado una tendencia al alza hasta ubicarse los primeros días de septiembre en USD 49,16 por barril. 11.

Desde inicios de 2017, Ecuador está obligado a reducir su producción petrolera debido al acuerdo alcanzado en noviembre pasado en la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), con el objetivo de estabilizar el precio del barril de crudo. No obstante no se ha podido cumplir con lo pactado debido a la compleja situación económica por la cual atraviesa el país.

GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO

Fuente: Indexmundi12_{/ Elaboración: Class International Rating *Corte al 12 de septiembre del 2017.}

El total de recaudación tributaria sin contribuciones solidarias a agosto de 2017, sumó USD 8.990 millones, siendo superior en un 10,78% frente a lo registrado en su similar periodo de 2016 (USD 8.116 millones). Entre los impuestos con mayor aporte a agosto de 2017 destacan: El IVA con USD 4.202 millones, seguido del Impuesto a la Renta con USD 3.006 millones y el Impuesto a la salida de divisas con USD 710.89 millones.

La inflación anual al 31 de agosto del 2017 fue de 0,28% (1,42% en agosto de 2016). Por su parte, la inflación mensual se ubicó en 0,01%, luego de que en los dos meses previos se presentaran índices negativos. Consecuentemente la inflación acumulada fue de 0,20% al cierre del octavo mes de 2017. Desde inicios de 2016, la inflación presenta una marcada reducción, lo cual es reflejo de la contracción en el consumo de los hogares a causa de la situación económica por la que atraviesa el país. Al analizar la inflación anual por divisiones de consumo se pudo evidenciar que “educación” presentó la tasa más elevada con 4,52% anual, seguida por “salud” (2,13%) y Alojamiento, agua, electricidad, gas y otros combustibles (1,71%). De modo contrario las divisiones de “muebles, artículos para el hogar”, “bebidas alcohólicas, tabaco y estupefacientes” y “prendas de vestir y calzado” presentaron la mayor reducción en su nivel de precios con -1,75%, -2,62% y -4,60% respectivamente. En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de agosto de 2017, este alcanzó un monto de USD 437,4413_{, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 375,00, el mismo que}

incrementó en un 2,46% frente al salario unificado nominal del año 2016 (USD 366,00), éste incremento es el más bajo de los últimos nueve años14_{. Para la fijación del monto del Salario Básico Unificado los expertos}

consideraron el 2,3% de promedio de inflación, conforme el informe presentado por la Secretaría Técnica del CNTS. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno

10_{http://www.elcomercio.com/actualidad/produccion-opep-petroleo-reduccion-ecuador.html} 11_{http://www.indexmundi.com/es/precios-de-mercado/?mercancia=petroleo-crudo-texas} 12_{http://www.indexmundi.com/es/precios-de-mercado/?mercancia=petroleo-crudo-texas} 13_{https://www.bce.fin.ec/index.php/nuevas-publicaciones1} 14_{https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201701.pdf}

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ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de agosto de 2017, se ubicó en USD 709,2515_,_{mientras el ingreso familiar mensual}

con 1,60 perceptores es de USD 700,00 dólares sin incluir fondos de reserva, es decir, con una cobertura del 98,70%.

Al cierre del segundo trimestre de 2017, se puede apreciar que a nivel nacional el 70,8% de la población total se encuentra en edad de trabajar, de este total el 68,7% se encuentra económicamente activa (8,1 millones de personas). De este modo, a junio de 2017 el empleo bruto nacional se ubicó en 65,6% (64,2% a junio de 2016). El desempleo por su parte pasó de 5,3% en junio de 2016 a 4,5% a junio de 2017. Esta reducción no respondió a un incremento del empleo adecuado, mismo que a junio de 2017 fue de 40,1%, si no a un incremento en el subempleo el cual pasó de 16,3% a 20,5% en el periodo antes mencionado.

La pobreza a nivel nacional, medida por ingresos, se ubicó en 23,1% a junio de 2017. El resultado anterior presentó una disminución casi imperceptible con respecto al mismo periodo del año previo (23,7%). Por su parte, la pobreza extrema fue de 8,4% a junio de 2017. La ciudad que mayores niveles de pobreza presentó fue Machala con el 14,4% le siguen Guayaquil y Ambato con 10,5% y 10,2% respectivamente.

De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés referenciales no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 4,97% para septiembre de 2017, mientras que la tasa activa referencial fue de 8,19% existiendo un spread de tasas activas y pasivas de 3,22%16

para septiembre de 2017.

En lo que respecta a la evolución del crédito en el sistema financiero nacional, al mes de agosto de 2017, los bancos, mutualistas y sociedades financieras, fueron menos restrictivos en el otorgamiento de créditos para los segmentos: Microcrédito, Consumo y Productivo, dado que el saldo entre bancos fue positivo.

El flujo de remesas que ingresaron al país durante el I trimestre de 2017, totalizaron USD 625,67 millones, cifra que fue superior en un 5,20% con respecto a lo reportado en el mismo periodo de 2016 (USD 594,74), este incremento se atribuye a la coyuntura económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos (Estados Unidos de América, España e Italia, entre otros). Las provincias que concentraron los principales montos de remesas fueron: Guayas, Azuay, Pichincha y Cañar cuyo agregado sumó USD 467,23 millones que representa el 74,68% de flujo total de remesas17_.

Los flujos de inversión extranjera directa (IED) en el periodo 2008 – 2015 mostraron un comportamiento ascendente. La IED para el primer trimestre de 2017 fue de USD 175,8 millones; monto inferior al registrado en su similar periodo en el 2016 (USD 187,2 millones) en USD 11,4 millones. La mayor parte de la IED en 2017 se canalizó principalmente a ramas productivas como: industria manufacturera, comercio; agricultura, silvicultura, caza y pesca. En el cuarto trimestre de 2016 la inversión extranjera directa registró un flujo de USD 301,4 millones18_{, mostrando un aumento de USD 176,3 millones en relación al trimestre anterior. Las ramas de}

actividad en donde más se invirtió fueron: Comercio Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones, Explotación de Minas y Canteras y Servicios prestados a empresas.

Para el mes julio de 2017, de acuerdo a información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de la deuda externa pública fue de USD 28.620,50 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses, ésta cifra presentó un incremento con respecto a diciembre de 2016 (USD 25.679,3 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta julio de 2017 fue de USD 8.164 millones, evidenciando un decremento frente a lo registrado a diciembre de 2016 (USD 8.496 millones) conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que las cuentas públicas, en el caso del Presupuesto del Estado muestran una necesidad de financiamiento de alrededor de USD 7.000 millones para el 2017, mientras que la deuda externa, recargada por las últimas colocaciones de bonos en el

15_{http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/canastas/Canastas_2017/Julio-2017/4.%20Ipc_canastabasica_nacional_ciudades_jul_2017.xls} 16_{https://contenido.bce.fin.ec/resumen_ticker.php?ticker_value=activa}

17_{https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/Remesas/ere201605.pdf}