S E M A N A L S E C U R I T Y

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AGENDA SEMANAL

Fecha Consenso* Previo

Miércoles 18 EE.UU.: IPC (Dic) 2,1% a/a 1,7% a/a Miércoles 18 Eurozona: IPC (Dic) 1,1% a/a 1,1% a/a

Jueves 19 Chile: RPM (Ene) 3,25% 3,5%

Jueves 19 Eurozona: RPM (Ene) 0% 0%

Jueves 19 China: PIB (IV-16) 6,7% a/a 6,7% a/a

* Bloomberg.

Mercados Bursátiles*

IPSA: Mayores Alzas/Bajas Semanales*

Renta Fija: Rendimientos*

Mercados Cambiarios*

Materias Primas*

*Cierre estadístico del informe: *Cierre estadístico del informe: *Cierre estadístico del informe:

*Cierre estadístico del informe: viernes viernes viernes viernes 131313 de 13de enerode de eneroenero 12:00 penero12:00 p12:00 p12:00 pm.m.m. m. Indicador Cierre Var % Semanal

IPSA 4,233 1.49 Bovespa 63,672 3.25 S&P 500 2,278 0.04 Dow Jones 19,927 -0.18 Nasdaq 5,572 0.93 Nikkei 19,287 -0.86 Hang Seng 22,937 1.93 Bsantander Forus Falabella Aguas-A Embonor-B Vapores Vspt LAN CAP Watts -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 Instrumento Cierre (%) FED Funds 0.75 0.0 Treasury 10y 2.42 0.5 TPM Chile 3.50 0.0 BCP5 3.73 5.0 BCP10 4.13 1.0 BCU5 0.94 -3.0 BCU10 1.28 -2.0 Var. Semanal (pbs)

Moneda Cierre Var % Semanal

Peso / US$ 660.2 -1.18 Real / US$ 3.22 0.11 US$ / Euro 1.06 0.63 Yen / US$ 115.3 1.46 Yuan / US$ 6.90 0.34 (-) depreciación, (+) apreciación

Commodity Cierre Var % Semanal

Cobre (US$/lb.) 266.05 4.50 Celulosa (US$/Ton) 809 0.01 Petróleo WTI (US$/B) 52.6 -2.50 Oro (US$/oz) 1190.9 1.54 Índice CRB 433.9 2.01 Baltic 892 -7.37

Departamento de Estudios Security www.inversionessecurity.cl Editor: [email protected]

DESTACADOS DE LA SEMANA

S E M A N A L S E C U R I T Y

Lunes 16 de Enero de 2017

Tasas de Interés Seguirían Bajando Por el Mayor Estímulo Monetario

El escenario macro que se ha configurado es consistente con el inicio de un mayor estímulo monetario. Una moderación más rápida de la inflación y una debilidad generalizada de la economía. En este contexto, el Banco Central reduciría la TPM en 25pb este jueves y otros 25pb en febrero o marzo. Eso sí, el mercado internalizaría más de dos ajustes, por lo que reiteramos nuestra recomendación de preferir la parte media larga de las curvas soberanas. (Pág. 8)

BCI: Recomendación Neutral

Hemos actualizado nuestra cobertura para BCI, estimando un precio objetivo de $35.670 en un horizonte de 12-18 meses, que sumado a un dividend yield de 2,8%, son consistentes con una visión Neutral. En Chile, BCI se ha enfocado en el segmento de altos ingresos, creciendo a un mayor ritmo que el resto del mercado, y ha realizado inversiones en TI para mejorar la experiencia de sus clientes. Respecto a City National Bank, se está avanzando para mejorar su rentabilidad. Sin embargo, ante un débil escenario económico y un mercado laboral que seguiría deteriorándose, privilegiamos opciones con estrategias más conservadoras que presenten mejores niveles de riesgo/retorno. (Pág. 3)

EE.UU: La Inversión Tiene la Clave

La Inversión en EE.UU. lleva alrededor de cinco años creciendo a tasas cada vez menores, explicado principalmente por una menor expansión de la inversión privada, lo que hace que sea un foco de preocupación al no haberse recuperado desde la fuerte caída el 2006. Las principales explicaciones posibles son más bien transitorias y cíclicas, por lo que en nuestro escenario base donde tanto EE.UU. como el resto del mundo tendrían algo más de crecimiento, veríamos mejoras en la inversión. Sumado a esto, el plan del próximo gobierno de reducir la carga regulatoria e impositiva, además del programa de inversión en infraestructura a través de concesiones podría ser un factor positivo adicional. Así, se espera que la inversión en EE.UU. comience un proceso de recuperación, donde sectores que han sido particularmente afectados en años recientes podrían beneficiarse de la mayor estabilidad del dólar en una economía que crece sólidamente. (Pág.9)

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2 ÍNDICE DE CONTENIDOS

PÁGINA

Renta Variable Local: Renta Variable Local: Renta Variable Local:

Renta Variable Local:

- BCI: Recomendación Neutral 333 3

Carteras Accionarias Security Carteras Accionarias Security Carteras Accionarias Security Carteras Accionarias Security

5555

Principales Indicadores Bursátiles Principales Indicadores Bursátiles Principales Indicadores Bursátiles

Principales Indicadores Bursátiles 666 6

Renta Fija Local Renta Fija Local Renta Fija Local

Renta Fija Local::::

- Tasas de Interés Seguirían Bajando por el Mayor Estímulo Monetario

8 88 8

Panorama Económico Mundial Panorama Económico Mundial Panorama Económico Mundial

Panorama Económico Mundial

-EE.UU.: La Inversión Tiene la Clave 999 9

Visiones Para los Principales Activos Financieros

Visiones Para los Principales Activos Financieros Visiones Para los Principales Activos Financieros

Visiones Para los Principales Activos Financieros 1212 1212

Calendario Económico Calendario Económico Calendario Económico Calendario Económico 1515 1515 Anexo Estadístico Anexo Estadístico Anexo Estadístico Anexo Estadístico 1616 1616 Glosario Glosario Glosario Glosario 1818 1818 Últimos Informes Últimos Informes Últimos Informes Últimos Informes 1919 1919 Contactos Contactos Contactos Contactos 2020 2020

S E M A N A L S E C U R I T Y

Lunes 16 de Enero

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3 S E M A N A L S E C U R I T Y

Lunes 16 de Enero

DEPARTAM ENTO DE ESTUDIO S SECURITY

RENTA VARIABLE LOCAL

Sebastián Hartmann E.

MÚLTIPLOS ESTIMADOS

Fuente: SBIF y Estudios Security

VALORIZACIÓN BCI (Pesos)

RESULTADOS EFECTIVOS Y PROYECTADOS (Millones de Pesos)

EVOLUCIÓN BCI VS IPSA (Base 100: Enero 2014)

Fuente: Economática y Estudios Security

2014 2014 2014 2014 2015201520152015 2016201620162016 2017 E2017 E2017 E2017 E 2018 E2018 E2018 E2018 E Precio / Utilidad 9,5 9,0 12,3 12,1 10,6 Bolsa / Libro 1,8 1,5 1,6 1,4 1,3

* Estimación realizada con precios de 13 de enero 2017 12:00 hrs.

Valor Presente Dividendos por acción 13.766 Valor Perpetuidad por acción 24.820

Retorno Esperado 4,8% Dividend Yield 2,8% Precio de Mercado Precio de Mercado Precio de Mercado Precio de Mercado 34.05034.05034.05034.050 Precio Objetivo 12-18 meses

Precio Objetivo 12-18 meses Precio Objetivo 12-18 meses

Precio Objetivo 12-18 meses 35.67035.67035.67035.670

2015 20152015

2015 2016 E2016 E2016 E2016 E 2017 E2017 E2017 E2017 E 2018 E2018 E2018 E2018 E Ing. Operacional Neto 1.158.046 1.276.025 1.396.434 1.547.903 Provisiones - 189.206 - 187.375 - 212.973 - 235.038 Gastos Operacionales - 581.623 - 679.852 - 730.439 - 782.282 Resultado Operacional 387.217 408.798 453.022 530.583 Utilidad Neta 330.819 334.784 347.140 397.053 80 90 100 110 120 130 140 150 en e-14 m ar -1 4 m ay -1 4 ju l-14 se p -1 4 n o v-14 en e-15 m ar -1 5 m ay -1 5 ju l-15 se p -1 5 n o v-15 en e-16 m ar -1 6 m ay -1 6 ju l-16 se p -1 6 n o v-16 en e-17 IPSA BCI

BCI: Recomendación Neutral

Hemos actualizado nuestra cobertura para BCI, estimando un precio objetivo de $35.670 en un horizonte de 12-18 meses, que sumado a un dividend yield de 2,8%, son consistentes con una visión Neutral.

Luego de sufrir una desaceleración importante a lo largo del año 2016, el crecimiento en colocaciones de la banca cerraría el año en 5,7%. Para el 2017, mantenemos nuestras proyecciones en 5,7%, con la economía acelerando su expansión levemente a 2,1% desde el 1,5% con que cerraría 2016 y la inflación llegando a 2,6% desde el 2,7% de 2016, después de una fuerte desaceleración durante el año. En Chile, BCI ha crecido a un mayor ritmo que el resto del mercado en el segmento retail siendo agresivo en tasas respecto a la competencia, pero esto presionaría el Margen de Interés Neto hacia adelante. Por otra parte, se han realizado inversiones para avanzar en digitalización y data analytics, que les permitirá mejorar la experiencia y realizar ofertas más personalizadas a clientes, lo que a su vez mantendría los gastos presionados durante el 2017.

Respecto a su reciente adquisición, el banco City National Bank (CNB) en EE.UU., se están haciendo importantes cambios para mejorar su rentabilidad, por lo que esperamos alcance los niveles de la industria en el mediano plazo. Aprovechando su base de clientes y su perfil de altos ingresos, se creó una división de Leasing y se está potenciando el negocio de Wealth Management.

En conclusión, destacamos los avances que está realizando la compañía en distintos frentes. Sin embargo, ante un débil escenario económico, con un mercado laboral que seguiría deteriorándose, privilegiamos opciones con estrategias más conservadoras que presenten mejores niveles de riesgo/retorno, lo que nos lleva a mantener una posición neutral. Por su parte, el principal riesgo proviene de un deterioro de la actividad nacional mayor a lo anticipado y cambios regulatorios que se alejen de lo esperado, principalmente respecto a Basilea III.

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4 S E M A N A L S E C U R I T Y

Lunes 16 de Enero

DEPARTAM ENTO DE ESTUDIO S SECURITY

RESULTADOS EFECTIVOS 3T 2016

RESPECTO A RESPECTO A RESPECTO A RESPECTO A 2016 III 2016 III2016 III

2016 III 2015 III2015 III2015 III2015 III Var. %Var. %Var. %Var. % 2016 III2016 III2016 III2016 III 2015 III2015 III2015 III2015 III Var. %Var. %Var. %Var. % EBITDA ESTIMADOEBITDA ESTIMADOEBITDA ESTIMADOEBITDA ESTIMADO SECTOR BANCOS SECTOR BANCOS SECTOR BANCOS SECTOR BANCOS BCI 92.577 74.447 24,4% Banco de Chile 144.703 133.800 8,1% Banco Santander 121.979 129.254 -5,6% Corpbanca 19.239 86.529 -77,8%

SECTOR COMMODITIES MIN. SECTOR COMMODITIES MIN. SECTOR COMMODITIES MIN. SECTOR COMMODITIES MIN.

CAP (1) 15,7 -8,9 - 111,0 58,1 91,0% SQM (1) 55,8 13,7 307,3% 181,7 174,8 3,9% SECTOR FORESTAL SECTOR FORESTAL SECTOR FORESTAL SECTOR FORESTAL CMPC (1) 36,5 -40,0 - 264,2 332,6 -20,6% Copec (1) 117,4 143,0 -17,9% 442,4 495,0 -10,6%

SECTOR COMM & TEC. SECTOR COMM & TEC. SECTOR COMM & TEC. SECTOR COMM & TEC.

Entel 9.456 -5.239 - 105.193 86.646 21,4% Sonda 10.691 7.781 37,4% 28.915 33.012 -12,4% = SECTOR INDUSTRIAL SECTOR INDUSTRIAL SECTOR INDUSTRIAL SECTOR INDUSTRIAL LATAM (1) 4,7 -113,3 - 395,9 353,6 12,0% SMSAAM (1)(3) 15,0 13,6 10,2% 51,1 53,5 -4,4% SECTOR CONSUMO SECTOR CONSUMO SECTOR CONSUMO SECTOR CONSUMO Andina 15.788 12.911 22,3% 66.081 65.174 1,4% = CCU 12.158 20.684 -41,2% 51.208 57.737 -11,3% Conchatoro 13.512 15.826 -14,6% 22.024 27.686 -20,4% = SECTOR RETAIL SECTOR RETAIL SECTOR RETAIL SECTOR RETAIL Cencosud 34.958 -30.215 - 153.418 137.546 11,5% Falabella 210.632 94.690 122,4% 252.401 238.754 5,7% = Parauco 11.069 7.711 43,5% 26.223 24.554 6,8% = Ripley 37.549 606 6096,2% 16.863 18.160 -7,1% SECTOR ELÉCTRICO SECTOR ELÉCTRICO SECTOR ELÉCTRICO SECTOR ELÉCTRICO Colbún (1) 29,4 75,7 -61,2% 122,5 180,9 -32,3% E-CL (1) 27,0 27,4 -1,5% 76,4 88,1 -13,3% = Endesa-Ch 158.854 103.888 52,9% 139.429 178.321 -21,8% = Enersis-Am 94.014 117.417 -19,9% 356.687 415.688 -14,2% Enersis-Ch (2) 138.311 47.704 189,9% 191.154 220.087 -13,1% = Gener (1) 81,4 108,7 -25,1% 225,2 178,2 26,4% (1) Resultados en US$

(2) Datos de 2015 estimados según reportes de trimestres anteriores.

(3) Utilidad neta sólo a nivel consolidado. Ebitda incluye Empresas Coligadas (CVP).

UTILIDAD NETA UTILIDAD NETAUTILIDAD NETA

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5 CARTERAS ACCIONARIAS SECURITY

COMPOSICIÓN DE LAS CARTERAS ENERO

N° de acciones 15 12 9 6 FALABELLA 13 14 18 24 ENELAM 11 11 14 21 COPEC 11 11 14 19 SM-CHILE B 10 11 12 15 E-CL 9 9 11 13 CONCHATORO 8 9 9 8 PARAUCO 7 8 9 CENCOSUD 6 7 (+1) 7 (+1) ENELGXCH 6 (+4) 6 (+6) 6 (+6) LAN 5 5 CHILE 4 5 SONDA 4 (-2) 4 (-3) (-7) SQM-B 2 CCU 2 (-2) (-4) BSANTANDER 2 Total 100 100 100 100 Ponderaciones (%)

DESEMPEÑO CARTERAS ACCIONARIAS SECURITY

En 2011 IPSA 6 9 12 15

Retorno del período -15,2% -18,0% -18,0% -15,6% -17,8% Desviación estándar 22,1% 23,2% 23,5% 23,6% 23,8% Tracking Error Anualizado 5,6% 5,1% 4,2% 4,1%

En 2012 IPSA 6 9 12 15

Retorno del período 3,0% 1,1% 3,1% 3,0% 4,9% Desviación estándar 9,4% 10,8% 10,4% 10,3% 9,9% Tracking Error Anualizado 4,5% 3,6% 3,0% 2,8%

En 2013 IPSA 6 9 12 15

Retorno del período -14,0% -15,2% -18,0% -17,8% -16,3% Desviación estándar 14,4% 14,6% 14,2% 14,4% 14,4% Tracking Error Anualizado 5,8% 4,6% 3,6% 3,2%

En 2014 IPSA 6 9 12 15

En 2015 IPSA 6 9 12 15

Retorno del período -4,4% 1,7% 2,2% 1,1% -1,0% Desviación estándar 11,7% 11,0% 10,8% 10,9% 11,0% Tracking Error Anualizado 5,4% 4,7% 4,0% 3,6%

En 2016 IPSA 6 9 12 15

En 2017 IPSA 6 9 12 15

CAS Enero* IPSA 6 9 12 15

Retorno del período 2,0% 1,9% 1,9% 2,0% 1,9% Desviación estándar 1,1% 1,2% 1,4% 1,5% 1,5% *Periodo de vigencia: desde el 3 hasta el 13 de enero a las 12:00 hrs.

CAS Última Semana IPSA 6 9 12 15

Retorno del período 1,5% 0,8% 0,9% 1,1% 1,1% Desviación estándar 1,0% 1,1% 1,3% 1,4% 1,4%

Los rendimientos de las Carteras Accionarias Security son calculados diariamente por el Departamento de Estudios en base a las ponderaciones publicadas en el Informe Semanal y considerando el precio de cierre diario informado por la Bolsa de Comercio de Santiago. No incluyen otro tipo de variables que podrían modificar los resultados para el inversionista, como costos administrativos, comisiones u otras que podrían estar involucradas en transacciones con intermediarios financieros. Por esto, los rendimientos informados pueden no necesariamente coincidir con los que obtendría un inversionista individual al replicar estas carteras.

RENDIMIENTO SEMANAL FA L A B E L L A E N E L A M C O P E C S M -C H IL E B E C L C O N C H A T O R O PA R A U C O C E N C O S U D E N E L G X C H L A N C H IL E S O N D A S Q M -B C C U B S A N TA N D E R IP S A -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% PONDERACIONES SECTORIALES

Sector CAS-15 CAS-12 CAS-9 CAS-6 IPSA

Eléctrico 26 26 31 34 20 Forestal 11 11 14 19 12 Bancos 16 16 12 15 21 Otros Commodities 2 0 0 0 5 Industrial 5 5 0 0 7 Retail 26 29 34 24 16 Consumo 10 9 9 8 7 Telecomunicaciones y TI 4 4 0 0 4 Otros 0 0 0 0 9 Construcción 0 0 0 0 0 Total 100 100 100 100 100

Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago y Estudios Security

Ponderaciones (%)

DESEMPEÑO HISTÓRICO CAS-12 VS IPSA

80 120 160 200 240 280 320 360 ju n -0 5 ju n -0 6 ju n -0 7 ju n -0 8 ju n -0 9 ju n -1 0 ju n -1 1 ju n -1 2 ju n -1 3 ju n -1 4 ju n -1 5 ju n -1 6 CAS 12 IPSA

S E M A N A L S E C U R I T Y

Lunes 16 de Enero

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6 PRINCIPALES INDICADORES BURSÁTILES

M áximo M áximoM áximo

M áximo M ínimoM ínimoM ínimoM ínimo 1W1W1W1W 1M1M1M1M 2017201720172017 2015201520152015 2016201620162016 ActualActualActualActual 2015201520152015 2016201620162016 ActualActualActualActual 2014201420142014 2015201520152015

Bsantander 36,0 38,1 29,1 -2,2% -4,4% -3,4% 13,3 15,7 15,2 2,2 2,5 2,4 2,9 2,4 10.106 5,0 BCI 34.011 34.186 24.756 0,3% 0,9% 0,3% 9,0 11,3 11,4 1,5 1,7 1,7 3.155 2.986 6.289 2,9 Chile 78,6 79,3 65,6 0,2% 0,5% 0,2% 12,4 13,5 13,5 2,5 2,7 2,7 6,2 5,8 11.401 4,2 Itaucorp 5,6 6,2 4,9 0,2% -0,5% -0,7% 8,7 18,3 18,2 1,6 0,9 0,9 0,7 0,7 4.255 5,5 Security 225,0 246,0 185,0 1,8% 2,9% 0,6% 9,5 10,1 10,0 1,1 1,2 1,2 19,0 20,1 1.091 5,1 CMPC 1.375 1.645 1.273 2,5% -2,2% 0,4% - 22,1 22,1 0,7 0,6 0,6 34,6 -1,1 5.103 0,7 Copec 6.693 6.833 5.354 2,3% -0,3% 4,3% 20,7 26,9 28,1 1,2 1,3 1,3 399,8 293,5 12.952 1,7 CAP 5.190 5.429 1.455 10,0% 1,0% 8,9% 168,5 98,0 - 0,2 0,6 0,6 225,6 10,2 1.177 0,4 SQM-B 20.300 20.438 10.897 2,7% 7,7% 6,3% 23,2 31,0 32,8 2,1 3,3 3,5 684,0 572,9 8.091 4,9 Entel 7.130 7.264 5.506 1,8% -0,5% 0,3% - 56,1 56,4 1,6 1,6 1,7 238,8 -4,7 3.217 0,0 Sonda 1.166 1.387 1.119 -1,0% -3,1% -2,0% 25,5 21,6 21,2 2,4 2,1 2,0 54,6 49,2 1.512 2,2 Besalco 247 306 205 -0,2% 2,5% 5,5% 8,8 11,9 12,4 0,8 0,8 0,8 -20,6 26,6 209 3,3 Salfacorp 479 539 350 0,9% -7,1% -0,4% 7,4 9,3 9,3 0,5 0,6 0,6 49,9 50,7 320 3,2 Andina-B 2.590 2.691 1.759 2,1% 3,9% 4,0% 22,7 28,0 29,1 2,4 2,9 3,0 79,8 92,8 3.425 2,9 CCU 7.040 8.035 6.594 1,5% 3,3% 0,6% 24,0 25,5 25,7 2,7 2,4 2,5 323,6 326,9 3.876 1,4 Conchatoro 1.143 1.189 1.038 0,3% 7,3% 6,3% 15,9 15,4 16,5 1,8 1,6 1,7 57,6 66,7 1.278 2,5 Embonor-B 1.364,0 1.574,1 936,0 -1,2% -2,6% 1,3% 18,6 15,6 15,8 1,6 2,0 2,0 43,8 54,9 1.037 3,7 Vspt 7,4 8,1 6,0 7,1% 15,2% 7,0% 9,7 9,6 10,3 1,2 1,3 1,4 0,5 0,7 439 6,2 Watts 1.156 1.472 1.044 10,7% -13,0% 6,1% 14,2 15,6 16,2 1,8 1,9 2,0 68,6 74,7 530 3,3 LAN 6.083 6.460 3.276 7,5% 2,9% 7,8% - - - 1,0 1,4 1,5 -122,8 -284,3 5.518 0,0 Smsaam 53,0 56,0 43,1 0,7% 1,8% 2,6% 9,0 9,7 9,9 0,9 1,0 1,1 3,8 5,0 768 4,5 Vapores 19,5 19,5 10,6 6,2% 12,3% 11,7% - - - 0,3 0,4 0,5 14,0 -0,3 881 0,0 Cencosud 1.897 2.177 1.348 1,6% -1,8% 0,9% 17,3 12,7 12,8 1,0 1,4 1,4 67,8 82,0 8.006 4,2 Falabella 5.230 5.389 4.477 -1,5% 0,1% -1,3% 21,1 20,3 20,0 2,9 3,2 3,2 191,4 213,6 18.954 1,5 Forus 2.160 2.573 1.560 -1,8% -4,9% -4,2% 13,7 20,7 19,8 2,6 3,1 2,9 142,4 128,1 831 2,3 Hites 490 520 210 -1,8% -5,8% -2,0% 7,4 13,0 12,6 0,7 1,4 1,3 33,0 34,5 273 3,5 Parauco 1.557 1.620 1.061 1,8% 1,4% 1,8% 15,2 19,4 19,6 1,4 1,9 1,9 71,8 73,3 2.057 1,9 Ripley 405 415 275 1,6% -1,1% -0,2% - 261,5 262,4 0,7 0,9 0,9 23,1 -23,5 1.155 2,9 AESGener 236 343 205 5,7% -0,6% -1,6% 14,1 11,3 11,3 1,7 1,3 1,3 13,5 22,3 2.978 3,2 Aguas-A 368 438 341 -1,2% -14,9% 5,5% 17,2 15,7 16,9 3,6 3,4 3,7 19,5 21,1 3.422 3,8 Colbun 131 189 124 -0,2% 0,2% 0,4% 20,5 15,2 15,1 1,2 1,0 1,0 2,8 8,3 3.422 3,1 E-CL 1.050 1.235 962 -0,7% -0,4% -0,9% 15,4 6,0 5,9 0,8 0,9 0,9 51,3 63,2 1.647 5,0 Enelgxch 445 639 347 1,0% 4,1% 0,7% 18,3 14,8 15,1 2,7 2,1 2,1 40,8 47,9 5.497 3,2 Enelam 113 118 95 3,5% 2,6% 4,2% 12,7 8,6 9,0 1,4 1,4 1,5 12,4 13,5 9.825 4,1 Enelchile 63,8 89,0 59,5 1,2% 1,9% 2,9% - - - - 1,1 1,1 - - 4.663 -Gasco 2.120 2.510 1.580 0,0% -11,1% -0,7% 16,4 12,3 12,2 1,6 1,9 1,9 317,7 314,1 530 5,0

Precio s de cierre 13 de enero a las 12:00 hrs. Precio s de cierre 13 de enero a las 12:00 hrs. Precio s de cierre 13 de enero a las 12:00 hrs. Precio s de cierre 13 de enero a las 12:00 hrs. Fuente: Estudios Security

Fuente: Estudios Security Fuente: Estudios Security Fuente: Estudios Security

SECTOR CON SUMO SECTOR CON SUMO SECTOR CON SUMO SECTOR CON SUMO

SECTOR INDUSTRIAL SECTOR INDUSTRIAL SECTOR INDUSTRIAL SECTOR INDUSTRIAL SECTOR RETAIL SECTOR RETAIL SECTOR RETAIL SECTOR RETAIL SECTOR UTILITIES SECTOR UTILITIES SECTOR UTILITIES SECTOR UTILITIES Cap. Bursátil Cap. Bursátil Cap. Bursátil Cap. Bursátil (M M US$) (M M US$) (M M US$) (M M US$) D.YieldD.YieldD.YieldD.Yield

SECTOR COM M ODITIES M INEROS SECTOR COM M ODITIES M INEROS SECTOR COM M ODITIES M INEROS SECTOR COM M ODITIES M INEROS

SECTOR CON STRUCCIÓN & INM OBILIARIAS SECTOR CON STRUCCIÓN & INM OBILIARIAS SECTOR CON STRUCCIÓN & INM OBILIARIAS SECTOR CON STRUCCIÓN & INM OBILIARIAS SECTOR FORESTAL SECTOR FORESTAL SECTOR FORESTAL SECTOR FORESTAL SECTOR BANCOS SECTOR BANCOS SECTOR BANCOS SECTOR BANCOS

SECTOR COM UNICACION ES & TECNOLOGÍA SECTOR COM UNICACION ES & TECNOLOGÍA SECTOR COM UNICACION ES & TECNOLOGÍA SECTOR COM UNICACION ES & TECNOLOGÍA

P/U P/UP/U

P/U Bolsa/LibroBolsa/LibroBolsa/LibroBolsa/Libro Utilidad Por AcciónUtilidad Por AcciónUtilidad Por AcciónUtilidad Por Acción Precio Precio Precio Precio Cierre Cierre Cierre Cierre Últimos 12 meses Últimos 12 meses Últimos 12 meses

Últimos 12 meses RETORN O %RETORN O %RETORN O %RETORN O %

S E M A N A L S E C U R I T Y

L u n es 1 6 de En ero

(7)

7

M áximo M áximoM áximo

M áximo M ínimoM ínimoM ínimoM ínimo 1W1W1W1W 1M1M1M1M 2017201720172017 2015201520152015 2016201620162016 ActualActualActualActual 2015201520152015 2016201620162016 ActualActualActualActual 2014201420142014 2015201520152015

Almendral 50,8 51,8 39,9 -0,1% -0,9% 0,6% - 51,2 51,5 0,9 1,0 1,0 2,1 -0,1 1.363 0,0 Antarchile 7.000 7.050 5.951 0,0% 1,5% 4,5% 13,4 16,1 16,9 0,7 0,7 0,8 677,7 491,1 4.756 2,6 Calichera-A 520 650 425 -1,7% -11,4% -1,7% 35,5 42,7 42,0 1,4 1,5 1,5 16,7 13,9 1.514 1,3 IAM 996 1.209 945 0,2% -13,3% 3,1% 15,8 14,5 15,0 1,7 1,6 1,7 58,7 63,3 1.486 6,3 ILC 8.499 8.750 6.842 1,3% -1,9% -2,9% 10,0 3,0 2,9 1,4 1,3 1,3 692,2 724,8 1.262 6,3 Minera 11.201 14.270 10.005 0,0% -3,0% -6,7% 19,8 12,1 11,3 0,6 0,5 0,5 525,0 723,2 2.085 1,8 Nortegrande 3,50 4,64 2,01 16,6% 2,3% 16,6% 27,3 41,7 47,2 0,4 0,5 0,5 0,2 0,1 536 1,3 Oro Blanco 3,8 5,5 2,4 7,3% -12,6% 13,4% 21,2 29,0 32,9 0,5 0,6 0,7 0,2 0,1 775 1,7 Quinenco 1.690 1.690 1.146 1,4% 1,8% 1,4% 21,5 32,8 35,2 0,7 0,9 1,0 205,7 58,1 4.184 1,4 SM Chile-B 220 225 174 0,7% 1,8% 2,6% 23,7 28,0 28,2 2,1 2,3 2,3 9,0 7,9 3.911 1,5 Sigdo Koppers 845 930 797 0,5% -1,1% 1,0% 9,5 12,9 12,9 1,1 1,1 1,1 76,1 88,8 1.352 3,6 Banmedica 1.309 1.410 940 -0,1% -4,4% 1,3% 18,0 20,2 20,5 3,2 3,8 3,9 59,8 56,9 1.568 1,5 Bupacl 538 550 535 0,0% 0,0% 0,0% 347,6 - - 2,0 - - 21,1 1,6 - -Habitat 801 901 670 1,1% 0,8% 1,4% 9,7 8,7 8,7 2,9 2,7 2,7 94,5 83,6 1.193 7,1 Multifoods 207 207 64 6,7% 13,1% 8,9% - 51,2 54,1 0,7 2,2 2,4 5,8 -15,3 422 0,0

Fuente: Estudios Security Fuente: Estudios Security Fuente: Estudios Security Fuente: Estudios Security

Precio s de cierre 13 de enero a las 12:00 hrs. Precio s de cierre 13 de enero a las 12:00 hrs. Precio s de cierre 13 de enero a las 12:00 hrs. Precio s de cierre 13 de enero a las 12:00 hrs.

HOLDINGS HOLDINGS HOLDINGS HOLDINGS OTROS SECTORES OTROS SECTORES OTROS SECTORES OTROS SECTORES Bolsa/Libro Bolsa/Libro Bolsa/Libro Bolsa/Libro Últimos 12 meses Últimos 12 meses Últimos 12 meses

Últimos 12 meses RETORN O %RETORN O %RETORN O %RETORN O % Precio Precio Precio Precio Cierre Cierre Cierre Cierre

Utilidad Por Acción Utilidad Por Acción Utilidad Por Acción

Utilidad Por Acción _{Cap. Bursátil}_{Cap. Bursátil}_{Cap. Bursátil}_{Cap. Bursátil} (M M US$) (M M US$) (M M US$) (M M US$) D.YieldD.YieldD.YieldD.Yield P/U

P/UP/U P/U

PRINCIPALES INDICADORES BURSÁTILES

Evolución Semana l Por Sector

97,5 98,0 98,5 99,0 99,5 100,0 100,5 101,0 101,5 102,0 102,5 06 -e n e 09 -e n e 10 -e n e 11 -e n e 12 -e n e 13 -e n e Utilities

(Índice Viernes Previo = 100)

IPSA Utilities 98,0 98,5 99,0 99,5 100,0 100,5 101,0 101,5 102,0 102,5 103,0 103,5 06 -e ne 09 -e ne 10 -e ne 11 -e ne 12 -e ne 13 -e ne Commodities

IPSA Commodities 97,5 98,0 98,5 99,0 99,5 100,0 100,5 101,0 101,5 102,0 06 -e ne 09 -e ne 10 -e ne 11 -e ne 12 -e ne 13 -e ne Retail

IPSA Retail 98,5 99,0 99,5 100,0 100,5 101,0 101,5 102,0 06 -e ne 09 -e ne 10 -e ne 11 -e ne 12 -e ne 13 -e ne Consumo

IPSA Consumo 98,5 99,0 99,5 100,0 100,5 101,0 101,5 102,0 06 -e n e 09 -e n e 10 -e n e 11 -e n e 12 -e n e 13 -e n e Bancos

IPSA Bancos 96,0 98,0 100,0 102,0 104,0 106,0 108,0 06 -e n e 09 -e n e 10 -e n e 11 -e n e 12 -e n e 13 -e n e

Industria & Transporte

IPSA Industria y Trans

97,0 97,5 98,0 98,5 99,0 99,5 100,0 100,5 101,0 101,5 102,0 06 -e ne 09 -e ne 10 -e ne 11 -e ne 12 -e ne 13 -e ne

Const & Inmob

IPSA Constr & Inm

EVOLUCIÓN SEMANAL POR SECTOR

S E M A N A L S E C U R I T Y

L u n es 1 6 de En ero

(8)

8 Tasas de Interés Seguirían Bajando Por el Mayor

Estímulo Monetario

La moderación de la inflación más rápida que hemos venido anticipando durante todo el año pasado se materializó. En efecto, con el IPC de diciembre de -0,2% la variación anual cerró 2016 con un 2,7%. Además, todos los indicadores subyacentes finalizaron por debajo de la meta de 3% (gráfico 1).

A ello le agregamos que la economía no ha logrado repuntar, sino más bien lo contrario, terminó el 2016 con un desempeño por debajo de lo esperado, y ya no sólo atribuible a un mal rendimiento de la minería, sino que a una debilidad generalizada por sectores, que llevó al PIB a crecer sólo 1,5% en el año en su conjunto, por debajo del potencial por cuarto año consecutivo (gráfico 2).

Dado todo lo anterior se sigue configurando un panorama macro consistente con un mayor estímulo monetario. Así lo señaló el Banco Central al entregar un sesgo expansivo en su reunión de política monetaria de diciembre.

En definitiva, en la reunión de este jueves se dará inicio a un mayor estímulo monetario. Y si bien es muy probable que el staff técnico entregue como opciones reducir la tasa de política monetaria (TPM) en 25 ó 50 pb, creemos que el Consejo decidirá ir de manera gradual, optando por la primera alternativa, en línea con lo esperado por los analistas (grafico 3). Hacia adelante, prevemos un segundo ajuste de 25 pb en febrero (o marzo a más tardar), para situar la TPM en 3%, y entrar en un nuevo período de recopilación de antecedentes, especialmente a la espera de ver señales de recuperación económica.

No obstante, el mercado internalizaría más de dos ajustes, por lo que ratificamos nuestra recomendación de preferir la parte media/larga de las curvas soberanas en la renta fija local.

S E M A N A L S E C U R I T Y

Lunes 16 de Enero

DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY

RENTA FIJA LOCAL

César Guzmán B.

GRÁFICO 1: IPC TOTAL Y SUBYACENTE (%)

Fuente: Departamento de Estudios Security e INE.

GRÁFICO 2: PIB EFECTIVO Y TENDENCIAL (var % anual)

Fuente: Departamento de Estudios Security.

GRÁFICO 3: EVOLUCIÓN ESPERADA PARA TPM (%)

Fuente: Departamento de Estudios Security, Banco Central y Bloomberg. EME: Encuesta mensual de Expectativas; EOF: Encuesta Operadores Financieros.

2 3 4 5 6

I II III IV I II III IV I II III IV 2014 2015 2016

IPC IPCX IPCX1

-2 0 2 4 6 8 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 PIB_Tendencial PIB Efectivo

2.50 2.75 3.00 3.25 3.50 3.75 E -1 7 F eb _Mar _Abr M ay _Jun _Jul A g o S ep Oct No v D ic E -1 8 F eb _Mar _Abr M ay _Jun _Jul A g o S ep Oct No v D ic E -1 9 F eb _Mar _Abr M ay Security Swaps EOF (ene) EME (ene)

(9)

9 PANORAMA ECONÓMICO MUNDIAL

S E M A N A L S E C U R I T Y

Lunes 16 de Enero

DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY

Jorge Cariola G.

GRÁFICO 1: INVERSIÓN (var. % 12m)

Fuente: Departamento de Estudios Security y BEA. GRÁFICO 2: INVERSIÓN (% del PIB)

Fuente: Departamento de Estudios Security y BEA.

Nota: Incluye inversión privada y de gobiernos federal, estatales y locales.

GRÁFICO 3: PERMISOS Y VENTAS CASAS NUEVAS (miles)

Fuente: Departamento de Estudios Security y Bloomberg. -20 -10 0 10 20 1990 1995 2000 2005 2010 2015 Privada Gobierno 16 18 20 22 24 26 50 60 70 80 90 00 10 Promedio desde 1950 400 800 1,200 1,600 2,000 2,400 2,800 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1990 1995 2000 2005 2010 2015 Permisos de edificación Ventas (der.)

EE.UU.: La Inversión Tiene la Clave

La inversión en EE.UU. lleva alrededor de cinco años creciendo a tasas cada vez menores (Semanal 26 de diciembre). Esto se explica principalmente por una menor expansión de la inversión privada (gráfico 1), la que representa el 83% del total y que llegó a contraerse en términos interanuales en el tercer trimestre de 2016. En relación al producto, típicamente ha representado entre un 18% y un 24% de este (gráfico 2), lo que hace que su actual estado sea un foco de preocupación, al no haberse recuperado de la fuerte caída que comenzó el 2006. En una economía sin brecha y con tasas de interés reales negativas, sería de esperar que la inversión aumentara en el margen. Dentro de las explicaciones posibles para que esto no haya ocurrido destaca la lenta recuperación de la inversión residencial. Tanto los permisos de construcción como la venta de viviendas han crecido sostenidamente, pero se encuentran a la mitad de los niveles previos a la crisis (gráfico 3). Si bien es esperable -y saludable- que el mercado no vuelva a estar como en 2007, esto implica que la inversión de los hogares se mantendrá acotada de manera más permanente.

Otra parte se explica por la desaceleración de la economía global y la apreciación del dólar en los últimos años, que tuvieron asociadas una fuerte caída en el precio de las materias primas y del petróleo en particular. El sector de la minería de petróleo y gas representa alrededor del 7,5% del stock de activos fijos excluyendo propiedades. Durante el periodo entre 2000 y 2013, los activos del sector crecieron a una tasa cerca de dos veces la del resto de las industrias. Sin embargo, la caída del precio del petróleo en los últimos tres años ha estancado la inversión (gráfico 4).

Estos factores son principalmente transitorios y asociados al ciclo económico, por lo que en nuestro escenario base donde tanto EE.UU. como el resto del mundo tendrían algo más de crecimiento (Correo Security 9 de enero), veríamos mejoras

(10)

10 S E M A N A L S E C U R I T Y

Lunes 16 de Enero

DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY

PANORAMA ECONÓMICO MUNDIAL

GRÁFICO 4: PRECIO Y ACTIVOS FIJOS DEL SECTOR PETRÓLEO

Fuente: Departamento de Estudios Security, BEA y Bloomberg. Nota: Incluye sector de extracción de petróleo y gas y servicios de apoyo a la minería.

GRÁFICO 5: ACTIVIDAD GLOBAL E INVERSIÓN

Fuente: Departamento de Estudios Security, BEA y Bloomberg. GRÁFICO 6: UTILIDADES RETENIDAS EMPRESAS

(% del ingreso nacional)

Fuente: Departamento de Estudios Security y BEA. 0 20 40 60 80 100 120 -2 -1 0 1 2 3 4 1990 1995 2000 2005 2010 2015

Petróleo WTI (USD/barril) A.F. sector (var. % 12m, der.)

35 40 45 50 55 60 65 -20 -10 0 10 20 00 02 04 06 08 10 12 14 16

PMI global (puntos) Inversión (var % 12m, der.)

0 1 2 3 4 5 6 7 80 85 90 95 00 05 10 15

(gráfico 5). El plan del próximo gobierno de reducir la carga regulatoria e impositiva puede ser un factor positivo adicional, como lo es la idea de realizar parte del programa de inversión en infraestructura a través de concesiones y ofrecer pagar un impuesto relativamente bajo por la repatriación y declaración de capitales actualmente en el extranjero.

Sin embargo, hay algunos matices. No se sabe mucho de las magnitudes y plazos del impulso fiscal, y la inercia política hace poco probable su aprobación antes de la primera mitad del año. Además, buena parte de la necesidad de inversión en infraestructura se relaciona con mantención–por ejemplo las carreteras- y proyectos asociados a servicios públicos, lo que hace que muchos de estos sean de baja rentabilidad, por lo que no es claro que sean atractivos para el sector privado.

Por otro lado, si bien la repatriación de capitales es positiva para la recaudación fiscal, no garantiza mayor inversión. Las empresas hoy tienen utilidades retenidas por cerca del 4% del ingreso nacional (gráfico 6), número que si bien ha caído en los últimos años, aún es relativamente alto en términos históricos. Esto apunta a que puede ser que no existan proyectos rentables o algún tipo de rigidez haga la asignación del capital menos eficiente. Este último punto ha sido confirmado por evidencia reciente, que muestra que actualmente las industrias con mejores oportunidades de crecimiento no son las que reciben mayor inversión.*

La inversión en EE.UU. tendría una recuperación por el avance del ciclo económico interno y global. Sectores que han sido particularmente afectados en años recientes podrían beneficiarse de la mayor estabilidad del dólar en una economía que crece sólidamente. Esto agregaría algo de crecimiento, pero para una aceleración importante los planes del próximo gobierno deben ser rápidos y grandes en magnitud. De quedarse corta la política fiscal podríamos ver una Fed que sube las tasas menos de lo proyectado en diciembre.

* Lee, Shin y Stulz, (2016) “Why Does Capital No Longer Flow More to the Industries with the Best Growth Opportunities?” NBER WP No. 22924.

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Lunes 16 de Enero

DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY

* Respecto al Consenso ** Fuente: Bloomberg *** (r) Revisado

Fecha FechaFecha

Fecha IndicadorIndicadorIndicadorIndicador **** Dato Efec tivoDato Efec tivoDato Efec tivoDato Efec tivo Consenso**Consenso**Consenso**Consenso** PrevioPrevioPrevioPrevio

Viernes 13 Ventas Minoristas (Dic) 0,6% m/m 0,7% m/m 0,1% m/m

Viernes 13 IPP (Dic) = 0,3% m/m 0,3% m/m 0,4% m/m

Viernes 13 Conf. U. Michigan (Ene) 98,1 puntos 98,5 puntos 98,2 puntos

Lunes 9 Tasas Desempleo (Dic) = 9.8% 9.8% 9.8%

Lunes 9 Confianza Sentix (Ene) 18,2 puntos 12,8 puntos 10 puntos

Jueves 12 Producción Industrial (Nov) 1,5% m/m 0,6% m/m -0,1% m/m

Lunes 9 China: IPC (Dic) 2,1% a/a 2,2% a/a 2,3% a/a

Lunes 9 China: IPP Servicios (Dic) 5,5% a/a 4,6% a/a 3,3% a/a

Miércoles 11 Japón: Índice Líder CI 102,7 puntos 102,6 puntos 100,8 puntos

Lunes 9 México: IPC (Dic) 0,46% m/m 0,5% m/m 0,78% m/m

Martes 10 Brasil: Ventas Minoristas (Nov) 2% m/m 0,3% m/m -0,3% m/m (r)

Miércoles 11 Brasil: RPM (Ene) 13.00% 13.25% 13.75%

Miércoles 11 Brasil: IPCA (Dic) 0,3% m/m 0,34% m/m 0,18% m/m

Miércoles 11 México: Producción Industrial (Nov) 0% m/m 0,2% m/m 0,1% m/m

Jueves 12 Perú: RPM (Ene) = 4.25% 4.25% 4.25%

Viernes 13 Brasil: Actividad Económica (Nov) 0,2% m/m 0% m/m -0,8% m/m

EE

.U

U

.

EU

R

O

A

SI

A

LA

T

A

M

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12 Recomendamos Sobreponderar Renta Variable ante Recuperación de la Actividad Global

El nuevo balance global apunta a un dólar estable con un sesgo a la apreciación y algo más de crecimiento en EE.UU. En la medida que este se de sin un aumento importante en las distorsiones al intercambio, la actividad global continuaría su recuperación cíclica. En este contexto, recomendamos sobreponderar levemente las acciones respecto a la renta fija, , privilegiando la exposición a EE.UU. dentro de cada clase de activo.

Renta Fija Internacional: En los Precios

La Fed sorprendió aumentando el número de alzas esperada para 2017. Este nuevo escenario es actualmente validado por los precios y no ha venido acompañado por una mayor percepción de riesgo, lo que se ha reflejado en spreads que han caído en el margen. En nuestro escenario base la Fed se apegará a su nuevo plan de tres alzas este año, aunque entre los escenarios de riesgo, asignamos mayor probabilidad a uno donde sube menos. En este contexto, preferimos la exposición al riesgo a través de instrumentos High Yield en EE.UU. y en menor medida de deuda emergente en dólares.

Renta Fija Local: Mercado Internalizaría Mayor Estímulo Monetario

En el IPoM de diciembre, el Banco Central adoptó un sesgo expansivo. No obstante, se ha ido evidenciando una debilidad más profunda y prolongada de la actividad económica y por ende, presiones inflacionarias muy contenidas. Además, el escenario de riesgo de una depreciación cambiaria que se traduzca en un alza de la inflación transable no sólo ha perdido fuerza sino que se ha revertido. En este contexto, el mercado incorporaría un mayor estímulo monetario del planteado por el Banco Central, más allá de que el ente rector termine o no por materializarlo. Todo lo anterior nos lleva a reiterar la recomendación de preferir la parte media/larga de las curvas soberanas..

Tasas Cortas Tasas Largas Acciones Monedas vs. US$ * Global

=/

+

=

=/

+

Estados Unidos

=/

+

=

=/

+

Europa

=

=/

-

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-Japón

=

=/

-Emergentes Latam

=/

-

=/

-

=

Asia

=

=/

-

=/

-

=/

-Chile

-

=

Expectativas para los próximos tres meses.

* (-) depreciación, (+) apreciación. Tasas largas y cortas nominales.

VISIONES PARA LOS PRINCIPALES ACTIVOS FINANCIEROS

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Lunes 16 de Enero

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13 Monedas: Lo Que Importa es la Trayectoria

El dólar se ha mantenido un escalón más arriba a nivel global, en buena parte por las perspectivas de mayor crecimiento e inflación en EE.UU., que han validado un mayor diferencial de tasas implícito en los precios. Hacia adelante no prevemos una nueva ronda de fortalecimiento, dado que las perspectivas para las políticas monetarias, más restrictiva en EE.UU. y menos en buena parte del resto del mundo, ya están incorporadas en los precios. Un escenario de riesgo sería una aceleración de la inflación mayor a la anticipada que lleve a la Fed a moverse más rápido de lo anticipado.

Renta Variable Internacional: Recuperación Cíclica en la Economía Global

EE.UU. sería la locomotora que ayudaría al resto del mundo a continuar en su recuperación cíclica de la actividad, lo que históricamente ha sido bueno para la toma de riesgo. Por esto recomendamos sobreponderar levemente las acciones, prefiriendo a EE.UU. debido a que el rebalanceo global post elección presidencial lo favorece. Sugerimos subponderar Europa principalmente por la mayor incertidumbre política, mientras que dentro de los emergentes mantenemos Latinoamérica en posición neutral y subponderamos Asia.

Renta Variable Local: Balanceamos Riesgos Aumentando Posición en Eléctricas

El panorama se ha vuelto más incierto para los mercados emergentes, por lo que para enero sugerimos una cartera local con riesgos balanceados, reduciendo presencia en el sector Consumo y aumentando ponderación en el Eléctrico. Este último se podría ver favorecido de materializarse las expectativas de un cambio en las bases para la licitación que se anunciaría a fines de enero, donde se esperan medidas que apoyen una menor especulación de precios y mayor presencia de energías de respaldo. Ante esto, mantenemos nuestra exposición en Enelam y ECL e incorporamos a la cartera a Enelgxch (ex Endesa-Ch).

VISIONES PARA PRINCIPALES ACTIVOS FINANCIEROS

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Lunes 16 de Enero

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14 S E M A N A L S E C U R I T Y

Lunes 16 de Enero

DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY

Benchmark Cartera Diciembre 2016 Cartera Recomendada Diferencia (Sesgo, %) Renta Variable 40.0% 40.0% 42.5% 2.5 Renta Fija 60.0% 60.0% 57.5% -2.5 TOTAL 100.0% 100.0% 100.0%

Renta Variable Extranjera 80.0% 80.0% 81.0% 1.0

Desarrollados 48.0% 49.5% 52.0% 4.0 EE.UU. 28.0% 34.0% 34.5% 6.5 Europa 12.0% 9.0% 9.5% -2.5 Asia Pacífico 8.0% 6.5% 8.0% 0.0 Emergentes 32.0% 30.5% 29.0% -3.0 Asia Emergente 21.0% 21.0% 19.0% -2.0 Latinoamérica 6.0% 4.5% 6.0% 0.0 EEMEA 5.0% 5.0% 4.0% -1.0

Renta Variable Nacional 20.0% 20.0% 19.0% -1.0

Total Renta Variable 100.0% 100.0% 100.0% 0.0

Renta Fija Nacional 65.0% 65.0% 65.0% 0.0

Caja 5.0% 5.0% 5.0% 0.0 0 a 1 año CLP 2.5% 2.5% 2.5% 0.0 0 a 1 año UF 2.5% 2.5% 2.5% 0.0 Gobierno Nominal 7.5% 12.5% 4.0% -3.5 1 a 3 años 5.0% 7.5% 3.0% -2.0 Más de 3 años 2.5% 5.0% 1.0% -1.5 Gobierno UF 7.5% 2.5% 8.5% 1.0 1 a 3 años 5.0% 2.5% 5.0% 0.0 Más de 3 años 2.5% 0.0% 3.5% 1.0 Corporativos 45.0% 45.0% 47.5% 2.5

Renta Fija Extranjera 35.0% 35.0% 35.0% 0.0

Money Market 5.0% 5.0% 2.5% -2.5

Investment Grade 7.5% 2.5% 2.5% -5.0

High Yield 7.5% 12.5% 12.5% 5.0

Emergente 15.0% 15.0% 17.5% 2.5

Total Renta Fija 100.0% 100.0% 100.0% 0.0

Cartera Recomendada Inversiones Security Enero 2017

LLLLUNES UNES UNES UNES MMMMARTESARTESARTESARTES MMMMIÉRCOLESIÉRCOLESIÉRCOLESIÉRCOLES JJJJUEVESUEVESUEVESUEVES VVVVIERNESIERNESIERNESIERNES

Enero 9 Enero 9 Enero 9 Enero 9 Eurozona Eurozona Eurozona Eurozona

Tasa Desempleo (Nov) Confianza Sentix (Ene)

China China China China IPC (Dic) IPP (Dic) México México México México IPC (Dic) Enero 10 Enero 10Enero 10 Enero 10 Brasil BrasilBrasil Brasil

Ventas Minoristas (Nov)

Enero 11 Enero 11 Enero 11 Enero 11 Japón Japón Japón Japón

Índice Líder CI (Nov)

Brasil Brasil Brasil Brasil RPM (Ene) IPCA (Dic) México México México México Producción Industrial (Nov) Enero 12 Enero 12 Enero 12 Enero 12 Eurozona Eurozona Eurozona Eurozona Producción Industrial (Nov) Perú Perú Perú Perú RPM (Ene) Enero 13 Enero 13Enero 13 Enero 13 EE.UU. EE.UU.EE.UU. EE.UU.

Ventas Minoristas (Dic) IPP (Dic)

Conf. U. Michigan (Ene)

Brasil BrasilBrasil Brasil Actividad Económica (Nov) Enero 16 Enero 16 Enero 16 Enero 16 Perú Perú Perú Perú

Tasa Desempleo (Dic) Actividad Económica (Nov) Enero 17 Enero 17Enero 17 Enero 17 Japón JapónJapón Japón Producción Industrial (Dic) Enero 18 Enero 18 Enero 18 Enero 18 EE.UU. EE.UU. EE.UU. EE.UU. IPC (Dic) Producción Industrial (Dic)

Índice NAHB (Ene)

Eurozona Eurozona Eurozona Eurozona IPC (Dic) Colombia Colombia Colombia Colombia Confianza del Consumidor (Dic) Producción Industrial (Dic)

Ventas Minoristas (Dic)

Enero 19 Enero 19 Enero 19 Enero 19 Chile Chile Chile Chile RPM (Ene) EE.UU. EE.UU. EE.UU. EE.UU.

Viviendas Nuevas (Dic)

Eurozona Eurozona Eurozona Eurozona RPM (Ene) China China China China PIB (IV-16) Producción Industrial (Dic)

Ventas Minoristas (Dic)

Enero 20 Enero 20Enero 20 Enero 20 México MéxicoMéxico México

Tasa Desempleo (Dic)

Enero 23 Enero 23 Enero 23 Enero 23 Chile Chile Chile Chile Producción Industrial (Dic) Eurozona Eurozona Eurozona Eurozona Confianza del Consumidor (Ene) Japón Japón Japón Japón

Índice Líder CI (Nov)

Enero 24 Enero 24Enero 24 Enero 24 Chile ChileChile Chile IPP (Dic) EE.UU. EE.UU.EE.UU. EE.UU. Venta de Viviendas (Dic) Eurozoa EurozoaEurozoa Eurozoa

PMI Compuesto (Ene)

Enero 25 Enero 25 Enero 25 Enero 25 Brasil Brasil Brasil Brasil Confianza del Consumidor (Ene) Enero 26 Enero 26 Enero 26 Enero 26 EE.UU. EE.UU. EE.UU. EE.UU.

PMI Compuesto (Ene) Venta Viviendas Nuevas (Dic)

Índice Líder (Dic)

Japón Japón Japón Japón IPC (Dic) Enero 27 Enero 27Enero 27 Enero 27 EE.UU. EE.UU.EE.UU. EE.UU.

PIB anualizado (IV-16) Sentimiento U. de Michigan (Ene)

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15

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 e ₂₀₁₇ e

Indicadores Externos Relevantes

Crecimiento Mundial PPP (%) 0.0 5.4 4.1 3.4 3.3 3.5 3.2 2.9 3.2

Crecimiento Socios Comerciales (%) -0.2 6.1 4.3 3.4 3.5 3.4 3.0 2.8 3.1

Precio del Cobre (prom, Cent. US$/Libra) 234 342 400 361 332 311 250 221 250 Precio de la Celulosa NBSK (prom, US$/ton) 657 930 960 814 857 925 857 802 800

Precio del Petróleo WTI (US$ p/b, prom) 62 79 95 94 98 93 49 43 55

Términos de Intercambio (2008=100) 105.1 123.3 123.0 117.3 113.9 111.9 106.9 104.1 106.8

Tasa de Fondos Federales (fdp,%) 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 0.8 1.5

Libor 180d (fdp, %) 0.4 0.5 0.8 0.5 0.3 0.3 0.8 1.4 2.2

Bono del Tesoro EE.UU 10 años (fdp, %) 3.8 3.3 1.9 1.8 2.9 2.2 2.2 2.5 2.7

Riesgo Soberano Emergente, EMBI+ (fdp, %) 274 248 377 246 332 387 410 382 350

Riesgo Soberano Chile (fdp,%) 95 115 172 116 148 169 253 180 200

Euro (fdp, US$) 1.43 1.34 1.30 1.32 1.37 1.21 1.09 1.05 1.00

Yen (fdp,¥/US$) 93 81 77 87 105 120 122 116 122

Flujo de Capitales a América Latina (US$ miles de millones) 65.3 147.1 160.4 168.8 168.5 196.8 146.6 132.0 145.2 Flujo de Capitales a América Latina (% del PIB) 1.6 2.9 2.7 2.9 2.8 3.3 2.9 2.6 2.7

Indicadores de Actividad 17.4 -0.3 -4.6 -2.9 -1.8 -4.5 -2.5 2.5

PIB (miles de millones US$) 172 218 251 265 277 259 241 245 262

PIB Per Capita (US$) 10,180 12,726 14,542 15,240 15,781 14,608 13,480 13,601 14,398

PIB (Var %) -1.0 5.8 5.8 5.5 4.0 1.9 2.3 1.5 2.1

Ingreso Nacional (Var %) -1.0 6.4 6.2 6.7 4.4 2.7 2.7 0.3 1.7

Gasto Interno (Var %) -5.7 13.5 9.4 7.3 3.6 -0.3 2.0 1.2 2.0

Consumo Privado -0.8 10.8 8.9 6.1 5.5 2.4 1.9 2.1 2.2

Consumo del Gobierno 9.2 4.6 2.5 3.5 3.5 5.1 5.8 5.1 3.0

Inversión en Capital Fijo -12.1 11.6 15.0 11.6 2.2 -4.2 -1.5 0.1 1.0

Construcción -7.2 1.4 9.8 8.7 4.7 1.2 1.9 -0.5 1.5

Maquinarias y Equipo -20.9 33.3 23.8 16.4 -1.8 -13.6 -8.2 2.2 2.0

Exportaciones (Var real %) -4.5 2.3 5.5 0.1 3.3 1.1 -1.9 2.2 -0.2

Cobre 1.3 0.4 -2.0 2.1 6.0 1.4 -0.3 -3.1 -9.5

No Cobre -8.6 3.8 11.1 -1.2 1.5 0.8 -3.0 6.1 6.0

Importaciones (Var real %) -16.2 25.5 16.0 4.8 2.1 -5.7 -2.8 -2.0 1.2

Crecimiento Sectorial (%)

Agropecuario -sílvicola -4.3 0.3 10.5 -5.6 2.6 -4.5 5.6 3.1 3.5

Pesca -14.2 -0.2 21.3 21.2 -13.2 6.9 -3.2 5.7 6.3

Minería -1.0 1.5 -5.2 3.8 5.5 2.5 -0.2 -3.1 -0.7

Industria -4.2 2.6 7.6 3.6 1.3 -0.6 2.1 -1.5 0.8

Electricidad, gas y agua 13.8 8.4 11.7 8.4 6.0 4.0 1.4 3.2 5.5

Construcción -5.3 1.8 6.8 7.2 3.8 2.6 2.3 -0.5 0.0

Comercio, restaurantes y hoteles -5.8 14.8 12.1 6.7 6.8 0.4 2.0 3.5 1.8

Transporte -9.6 7.9 6.7 11.0 6.3 2.8 3.1 4.0 1.5 Comunicaciones 5.4 10.7 7.7 7.5 6.8 7.3 7.9 0.7 2.5 Servicios Financieros 1.5 6.7 8.8 6.6 2.9 1.6 2.6 1.3 2.1 Servicios de vivienda 3.6 0.7 2.5 2.9 1.8 1.7 1.7 2.0 2.2 Otros 1.6 6.2 4.5 4.7 3.5 2.7 2.7 3.6 3.7 Mercado Laboral

Tasa de Desempleo (prom %) 10.8 8.1 7.1 6.4 5.9 6.4 6.2 6.5 7.1

Crecimiento del Empleo (%) 0.1 7.4 5.0 1.9 2.1 1.5 1.6 1.2 1.0

Crecimiento de la Fuerza de Trabajo (%) 1.9 4.2 3.8 1.1 1.6 2.0 1.4 1.5 1.6

Variación Salarios Reales (prom %) 3.8 2.2 2.6 3.4 3.9 2.2 1.8 1.5 2.0

Productividad Media Laboral (var %) -1.1 -1.5 0.8 3.5 1.8 0.4 0.7 0.3 1.1

ANEXO ESTADÍSTICO MACROECONÓMICO

S E M A N A L S E C U R I T Y

Lunes 16 de Enero

(16)

16 ANEXO ESTADÍSTICO MACROECONÓMICO

S E M A N A L S E C U R I T Y

Lunes 16 de Enero

DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS SECURITY

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 e ₂₀₁₇ e

Cuentas Externas

Balanza Comercial (miles de millones US$) 15.4 15.9 11.0 2.3 1.7 6.3 3.5 4.6 5.5 Exportaciones (miles de millones US$) 55.5 71.1 81.4 77.8 76.4 74.9 62.2 59.9 64.2 Importaciones (miles de millones US$) 40.1 55.2 70.4 75.5 74.7 68.6 58.7 55.4 58.8 Cuenta Corriente (miles de millones US$) 3.5 3.8 -3.1 -9.4 -10.3 -3.3 -4.8 -4.4 -4.4

Cuenta Corriente (% del PIB) 2.0 1.7 -1.2 -3.5 -3.7 -1.3 -2.0 -1.8 -1.7

Saldo Balanza Pagos (MM US$) 1.6 3.0 14.2 -0.4 0.3 1.1 0.2 1.8 0.0

Finanzas Públicas: Flujos y Stocks

Balance Gobierno Central (% del PIB) -4.2 -0.4 1.3 0.6 -0.6 -1.6 -2.2 -3.2 -3.0 Balance Estructural Gobierno Central (% del PIB) -3.1 -2.1 -1.0 -0.4 -0.5 -0.5 -1.6 -1.7 -1.5

Gasto Fiscal: variación (%) 18.9 7.2 3.2 4.7 3.9 6.5 7.4 4.5 2.7

Deuda Pública Bruta Gob Central (miles de millones US$) 11.1 20.4 25.9 32.4 33.5 36.6 39.0 43.8 45.6 Activos Financieros Gob Central (miles de millones US$) 31.2 37.0 46.0 50.8 48.3 47.2 46.7 48.7 44.6 Deuda Pública Neta Gob Central (miles de millones US$) -20.1 -16.7 -20.0 -18.4 -14.8 -10.6 -7.8 -4.9 1.0 Deuda Pública Bruta Gobierno Central (% PIB) 5.8 8.6 11.1 12.0 12.8 15.1 17.5 17.6 17.4 Activos Gobierno Central (% del PIB) 16.4 15.6 19.8 18.8 17.4 18.3 19.4 19.9 17.0 Deuda Pública Neta Gobierno Central (% PIB) -10.5 -7.0 -8.6 -6.8 -5.6 -4.4 -3.5 -2.0 0.4

Precios y Costos

IPC dic-dic (%) -1.4 3.0 4.4 1.5 3.0 4.6 4.4 2.7 2.6

IPC Subyacente (IPCX) dic-dic (%) -1.8 2.5 3.3 1.3 2.4 5.1 4.7 2.9 2.5

Tendencia Inflacionaria (IPCX1) dic-dic (%) -1.1 0.0 2.5 1.8 2.5 4.6 4.7 2.5 2.4 Inflación Externa Relevante BCCh (prom, %) -7.2 6.0 9.9 -0.2 0.4 -1.1 -9.8 -2.6 0.9 Precios de Importaciones en US$ (var prom, %) -14.7 7.5 9.5 -0.3 -1.9 -2.6 -10.8 -3.3 4.0

Salarios Nominales (var prom,%) 5.3 3.6 5.9 6.4 5.7 6.6 6.2 5.3 4.6

Costos Laborales Unitarios (var prom,%) 6.5 5.2 5.1 2.7 3.8 6.2 5.4 5.0 3.5 Brecha de Capacidad (% del PIB potencial) -3.1 -1.4 0.4 1.7 1.7 -0.4 -1.7 -3.5 -4.7

Tasas de Interés y Agregados Monetarios

Tasa Política Monetaria, TPM (fdp,%, en $) 0.5 3.3 5.3 5.0 4.5 3.0 3.5 3.5 3.0

Tasa de Captación a 360d en $ (fdp, %) 2.5 5.5 6.4 6.7 5.2 3.8 5.0 4.2 4.2

Tasa de Captación a 360d en UF (fdp, %) 2.7 2.6 3.7 4.3 2.6 2.5 1.8 2.3 1.6

BCU-5 base 365d (fdp, % en UF) 2.9 2.7 2.4 2.6 2.1 1.4 1.4 1.2 0.5

BCP-5 base 365d (fdp, % en $) 5.4 5.7 5.0 5.6 4.9 4.0 4.5 4.2 3.5

BCU-10 base 365d (fdp, % en UF) 3.3 2.9 2.7 2.6 2.2 1.5 1.6 1.5 0.8

BCP-10 base 365d (fdp, % en $) 6.4 6.1 5.3 5.6 5.2 4.4 4.7 4.5 3.9

M1A Nominal (Var %) 13.1 28.7 11.3 10.3 12.0 12.1 13.6 6.3 9.6

M1A (% del PIB) 12.0 13.5 13.7 14.2 15.0 15.6 16.6 16.8 17.4

Tipo de Cambio

T.de Cambio Observado (prom, $/US$) 560 510 484 486 495 570 654 677 670

T.de Cambio Observado (fdp, $/US$) 506 468 521 479 524 607 707 667 670

Tipo de Cambio Real BCCh (prom, 1996=100) 99.5 94.9 95.7 93.3 93.5 102.0 101.0 98.2 96.2

Activos y Pasivos Externos

Deuda Externa (MM US$) 72.6 85.0 99.3 120.4 134.5 149.7 155.7 158.8 161.9

Reservas Internacionales Netas (miles de millones US$) 25.4 27.9 42.0 41.6 41.1 40.4 38.6 40.5 39.0 Stock Inversión Extranjera Neta (miles de millones US$) 14.2 26.3 39.0 45.0 43.0 42.7 37.7 32.7 27.7 Otros Activos Internacionales Netos (miles de millones US$) 38.9 53.8 64.6 80.0 97.2 113.5 111.6 103.4 98.7 Deuda Externa Neta (miles de millones US$) 33.8 31.2 34.7 40.5 37.4 36.1 44.1 55.3 63.2

Deuda Externa Neta (% PIB) 19.6 14.3 13.8 15.3 13.5 14.0 18.3 22.6 24.1

Pasivos Externos Netos Totales (miles de millones US$) 22.6 29.6 31.7 43.9 39.2 38.4 43.2 47.6 51.9 Pasivos Externos Netos Totales (% PIB) 13.1 13.6 12.6 16.5 14.2 14.8 17.9 19.4 19.8

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17

Beta Medida de riesgo no diversificable, que refleja la contribución de un activo al riesgo del portafolio de mercado.

Bolsa/Libro Razón entre el valor bursátil del patrimonio de una compañía (número de acciones

multiplicado por el precio de mercado de cada título) y su valor contable.

Capitalización Bursátil

Valor de mercado del patrimonio de una empresa. Se obtiene al multiplicar el número de acciones emitidas por su precio bursátil.

Dividend

Yield

Retorno por dividendo. Se calcula como el cuociente entre los dividendos por acción que reparte una compañía en 12 meses y el precio de su acción al inicio del período.

Duración (duration)

Medida de la sensibilidad del precio de un activo frente a cambios en su tasa interna de retorno (TIR). A mayor duración, mayor es la variación del precio del activo antes cambios en su TIR.

Ebitda Suma del resultado operacional, depreciación y amortizaciones. Se utiliza como aproximación

del flujo de caja de una compañía.

Free Float Porcentaje de la propiedad de una compañía que se transa en el mercado. Se calcula como el

porcentaje de la propiedad de una empresa que no está en manos del pacto de controladores.

FV/Ebitda Valor de los activos de una compañía (Firm Value) dividido por su Ebitda.

Precio/Utilidad Corresponde a la razón entre el valor bursátil del patrimonio de una compañía y su utilidad anual contable.

Premio por Riesgo Accionario

Premio que compensa el riesgo de una inversión en renta variable. Corresponde al exceso de retorno de un portafolio accionario diversificado respecto al activo libre de riesgo.

Razón de Sharpe Exceso de retorno de un portafolio respecto al activo libre de riesgo por unidad de riesgo total _{(desviación estándar).}

Tracking Error Volatilidad de la diferencia de rentabilidad entre un portafolio y su Benchmark (portafolio de referencia).

UPA Utilidad neta dividida por el número de acciones de una compañía. Es un indicador de rentabilidad.

WACC

Tasa a la cual se descuentan los flujos de caja operacionales de una empresa. Se calcula como el costo promedio ponderado de sus fuentes de financiamiento (deuda y capital), y se asocia al costo de oportunidad de la inversión (rentabilidad a la que se renuncia por descartar el mejor proyecto alternativo de riesgo similar).

GLOSARIO

S E M A N A L S E C U R I T Y

Lunes 16 de Enero

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18 INFORMES PREVIOS

FECHA INFORME ANALISTAS

RENTA VARIABLE LOCAL

03-01-2017 Carteras Accionarias Security EneroCarteras Accionarias Security EneroCarteras Accionarias Security EneroCarteras Accionarias Security Enero Equipo RVL

06-12-2016 Carteras Accionarias Security DiciembreCarteras Accionarias Security DiciembreCarteras Accionarias Security DiciembreCarteras Accionarias Security Diciembre Equipo RVL

21-11-2016 Informe de Empresas: SondaInforme de Empresas: SondaInforme de Empresas: SondaInforme de Empresas: Sonda Martín García-Huidobro

02-11-2016 Carteras Accionarias Security Noviembre Carteras Accionarias Security Noviembre Carteras Accionarias Security Noviembre Carteras Accionarias Security Noviembre Equipo RVL

17-10-2016 Informe de Empresas: EnersisInforme de Empresas: EnersisInforme de Empresas: Enersis----ChInforme de Empresas: EnersisChChCh Paulina Barahona N.

11-10-2016 Informe de Empresas: SantanderInforme de Empresas: SantanderInforme de Empresas: SantanderInforme de Empresas: Santander Sebastian Hartmann E.

05-10-2016 Carteras Accionarias Security OctubreCarteras Accionarias Security OctubreCarteras Accionarias Security OctubreCarteras Accionarias Security Octubre Equipo RVL

26-09-2016 Informe de Empresas: EndesaInforme de Empresas: EndesaInforme de Empresas: Endesa----ChInforme de Empresas: EndesaChChCh Paulina Barahona N.

08-09-2016 Carteras Accionarias Security Septiembre Carteras Accionarias Security Septiembre Carteras Accionarias Security Septiembre Carteras Accionarias Security Septiembre Equipo RVL

22-08-2016 Informe de Empresas: SMInforme de Empresas: SMInforme de Empresas: SM----Chile BInforme de Empresas: SMChile BChile BChile B Sebastian Hartmann E.

MACROECONOMÍA Y ACTIVOS INTERNACIONALES

06-01-2017 Cinco Temas Para 2017Cinco Temas Para 2017Cinco Temas Para 2017 Cinco Temas Para 2017

Jorge Cariola G.y Rosario del Río D.

06-01-2017 Portafolio Security: Enero Portafolio Security: Enero Portafolio Security: Enero Portafolio Security: Enero César Guzmán B.

29-12-2016 Consumo Habría Liderado el Alza en la Actividad en Noviembre Consumo Habría Liderado el Alza en la Actividad en Noviembre Consumo Habría Liderado el Alza en la Actividad en Noviembre Consumo Habría Liderado el Alza en la Actividad en Noviembre César Guzmán B.

14-12-2016 IPoM de Diciembre: Mayor Estímulo MonetarioIPoM de Diciembre: Mayor Estímulo MonetarioIPoM de Diciembre: Mayor Estímulo MonetarioIPoM de Diciembre: Mayor Estímulo Monetario Jorge Cariola G.

09-12-2016 Portafolio Security: DiciembrePortafolio Security: DiciembrePortafolio Security: DiciembrePortafolio Security: Diciembre César Guzmán B.

07-12-2016 IPC Sube 0,1% en Noviembre Pese a Caída de Precios VolátilesIPC Sube 0,1% en Noviembre Pese a Caída de Precios VolátilesIPC Sube 0,1% en Noviembre Pese a Caída de Precios VolátilesIPC Sube 0,1% en Noviembre Pese a Caída de Precios Volátiles César Guzmán B.

29-11-2016 Imacec Habría Sido Negativo en OctubreImacec Habría Sido Negativo en OctubreImacec Habría Sido Negativo en OctubreImacec Habría Sido Negativo en Octubre Jorge Cariola G.

10-11-2016 Portafolio Security: Noviembre Portafolio Security: Noviembre Portafolio Security: Noviembre Portafolio Security: Noviembre César Guzmán B.

08-11-2016 IPC de Octubre Bajo lo Esperado También Presionaría a las Tasas Nominales IPC de Octubre Bajo lo Esperado También Presionaría a las Tasas Nominales IPC de Octubre Bajo lo Esperado También Presionaría a las Tasas Nominales IPC de Octubre Bajo lo Esperado También Presionaría a las Tasas Nominales Jorge Cariola G.

S E M A N A L S E C U R I T Y

Lunes 16 de Enero

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Este informe no constituye oferta a firme de compra ni venta de valores, no compromete a Grupo Security ni a sus filiales o empresas relacionadas. Este informe ha sido preparado en base a información pública, proveniente de fuentes a nuestro juicio confiables. Sin embargo, podría contener eventualmente algún error, que de modo alguno compromete la responsabilidad de los autores de este informe. Asimismo, los precios o valores indicados pueden presentar variaciones con respecto a lo informado. Las inversiones especificadas en este informe pueden no resultar adecuadas para todos los inversionistas. Éstos deben tomar sus propias decisiones según sus objetivos y sus niveles de riesgo específicos. Ninguna parte de este documento puede ser (i) copiada o duplicada por cualquier forma o medio, o (ii) redistribuida sin el previo consentimiento escrito de Grupo Security.

DEPARTAMENTO

DE

ESTUDIOS

SECURITY

César Guzmán B. Gerente Macroeconomía [email protected] (562) 25844075

Jorge Cariola G. Analista Senior Macroeconomía [email protected] (562) 25842392

Rosario Del Río D. Analista Renta Fija Internacional [email protected] (562) 25843017

Constanza Pérez S. Subgerenta de Estudios Renta Variable [email protected] (562) 25844998

Juan José Ayestarán N. Jefe de Estudios [email protected] (562) 25842390

Paulina Barahona N. Analista de Inversiones [email protected] (562) 25842049

Sebastian Hartmann E. Analista de Inversiones [email protected] (562) 25844985

Martín García-Huidobro Analista de Inversiones [email protected] (562) 25842391

Yessenia González del C. Editora de Contenidos y Comunicaciones [email protected] (562) 25844572

Aldo Lema N. Economista Asociado [email protected] (562) 25844540

Apoquindo 3150, Piso 8. Santiago de Chile Teléfono 800 222 100