¹Nierderhoffer, Victor. The Education of a Speculator
Calidad a precios razonables...
Marzo 2014
Como arriba, abajo. La ventaja competitiva en el negocio de los mercados cuando hablamos del proceso de formación de precios es la psicología.
Los analistas no están inmunes a la euforia y el miedo, emociones que dominan el proceso de inversión y de ahí que el 94% de estos se equivoca en horizontes mayores a 1 año¹.
Su narrativa sigue al precio y su deporte favorito es la extrapolación, cuando lo que normalmente funciona es la reversión a la media. Los pre- cios son mecanismos de descuento y lo que todo mundo sabe no vale la pena saberlo.
En SherpaCapital pensamos que lo peores errores cuando se trata de mercados se dan cuando uno sobre paga por crecimiento y se confunde volatilidad con riesgo.
Los mercados más peligrosos son los que están llenos de optimismo, con volatilidad comprimida y valuaciones altas; claro que ahí el riesgo se per- cibe bajo por la comodidad de comprar con las masas y validar nuestros sesgos cognitivos.
Cuando el último comprador optimista compra y ya no queda nadie para comprar expectativas imposibles, lo que normalmente sucede son correc- ciones violentas en tiempo y precio.
Hace 15 meses la mejor historia en el mundo era el consumidor mexi- cano, no te podías equivocar comprando estas grandes empresas. El pro- blema era que cotizaban muy cerca de su valor privado de mercado, en muchos casos cerca de 30x Precio/Utilidad, niveles que no dejan ningún margen de seguridad y nos exponen a una alta probabilidad de perder capital permanente.
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¹Nierderhoffer, Victor. The Education of a Speculator
Equipo de Inversiones
Gilberto Cantú
Senior Portfolio Manager
Richard Ramírez Senior Portfolio Manager
Pablo Bernal Analista
SHERPA CAPITAL CONTACTO:
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Hoy estas mismas empresas han caído en precio entre 30 y 40% decepcionando las imposibles expectativas que se les exigían hace un poco más de un año. Por primera vez en mucho tiempo el mercado mexicano está ofreciendo calidad a un precio razonable.
MARGEN DE SEGURIDAD Y ANÁLISIS LOBAGOLA
Cuando una empresa de alta calidad (alta calidad lo entendemos como empresas de alto retorno de capital con balance sólido y una posición competitiva dominante) tiene una reversión a la media en valuación des- pués de un periodo de sobre valuación, normalmente ofrece oportunidades de compra al inversionista de mediano y largo plazo.
“LoBagola” un judío africano observo que la manera más fácil de capturar a un elefante era después de una estampida de pánico. “LoBagola” observo que una o dos veces al año las manadas de elefantes que vivían cerca de su aldea entraban en pánico y provocaban estampidas destruyendo todo en su camino. Pero
“LoBagola” también observo que siempre que esto sucedía, sin excepción, los elefantes regresaban poco a poco por el mismo camino que destruían, permitiéndole capturarlos a su regreso.
El último 10% de un movimiento puede hacer el 90% del daño.
Los movimientos de baja de las últimas semanas en las acciones de empresas de alta calidad del la bolsa mexicana muestran patrones “LoBagola” al mismo tiempo que sus valuaciones por primera vez hacen senti- do.
La mayoría de estas empresas cotizan hoy entre 18 y 20x utilidades en línea con sus valuaciones de largo plazo con caídas de más de 30% borrando la sobrevaluación y matando expectativas irreales, 18X P/U es un rendimiento implícito de 5.5% en línea con el bono mexicano de 5 años, pero ofreciendo un potencial creci- miento como opcionalidad. Hoy hace mucho más sentido exponerse a estas franquicias que hace 15 meses cuando era imposible comprarlas.
Siendo consistentes con nuestro proceso hoy nos estamos exponiendo a volatilidad en el punto de máximo pesimismo con una baja probabilidad de perder capital permanente.
¹Nierderhoffer, Victor. The Education of a Speculator
Anexos: Principales Posiciones
Wal-Mart de México (WALMEX)
El mercado siempre ha considerado a WALMEX como una empresa de crecimiento, abriendo un gran nú- mero de tiendas cada año y creciendo sus ventas a doble dígito. La realidad es que cada vez más la empre- sa se parece a una emisora de valor que genera grandes cantidades de efectivo con un balance por demás sólido, con dividendos al alza y que crece a tasas más moderadas.
Corrección en precio de más de 35% desde finales de 2012.
Reducción de valuaciones de 33x a 20x P/U y de 18x a 12x VE/EBITDA.
5.8% en dividendos este año.
Ventajas competitivas sostenibles y rentabilidades extraordinarias.
El RSI de 14 periodos se encuentra en un nivel de sobreventa históricamente alto, lo que señala un punto de entrada para el mediano plazo.
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Mexichem (MEXCHEM)
Después de una etapa de adquisiciones y de alto crecimiento, el 2013 fue un año de integración y rees- tructura para MEXCHEM. A esto se sumaron la dramática caída en el precio de los gases refrigerantes (uno de los productos fabricados por la empresa) y el prolongado paro en una de sus plantas por cuestiones de mantenimiento, lo que ocasionó que a pesar de crecer en más de 7% sus ventas, sus márgenes se vieran presionados y los resultados operativos sufrieran caídas respecto al 2012 (Utilidad neta 2013 de $1,078 millones vs $4,579 en 2012).
Corrección en precio de más de 40%.
Balance sólido con altas rentabilidades.
Grandes proyectos por materializar y explotar en el corto y mediano plazo.
El RSI de 14 periodos se encuentra en un nivel de sobreventa históricamente alto, lo que señala un punto de entrada para el mediano plazo.
Anexos: Principales Posiciones
¹Nierderhoffer, Victor. The Education of a Speculator
Arca Contal (AC)
El negocio de las bebidas embotelladas en México ha sido sumamente rentable durante los últimos años, particularmente para aquellas empresas del sistema Coca-Cola. Eso hizo que las acciones de estas llegaran a cotizar a múltiplos considerados por algunos como de burbuja. Hoy las cosas son distintas.
Corrección de más de 35% en precio y de 34x a 19x P/U desde mayo.
Márgenes superiores a su competencia
Bajo nivel de deuda con alta generación de efectivo.
El RSI de 14 periodos se encuentra en un nivel de sobreventa históricamente alto, lo que señala un punto de entrada para el mediano plazo.
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Anexos: Principales Posiciones
Kimberly -Clark de México (KIMBER)
KIMBERA es una de las empresas más rentables y con mejor posición financiera del mercado mexicano; sin embargo, en 2012 y probablemente generado por la caída en tasas tuvo un alza en precio casi parabólica.
Hoy después de un año y medio ha regresado a niveles normales de valuación.
Rendimiento por dividendo y recompra de más de 5%.
Reducción de valuación de 33x a 21x P/U en doce meses.
Rentabilidades extraordinarias con niveles mínimos de deuda y altísima generación de flujo libre de efectivo.
