Caso de estudio CEMEX

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(1)Instituto Tecnológico y de Estudios Superiores de Monterrey Campus Ciudad de México. Caso de Estudio "CEMEX" Proyecto de investigación que presentan: Leticia Durand Zepeda Rosario López Guido ,. •. ~LÓGICO. DE MONTERREY. Pedro Salvador Alvarez. Biblioteca. Cempue C1ucwJ de MéJdoo. Maestría en Finanzas. Asesor: Dr. Humberto Valencia Herrera Marzo, 2009. \66-li.

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(3) Contenido. Resumen del Caso .............................................................................................3 Introducción ........................................................................................4 Marco Teórico .....................................................................................................6 Caso CEMEX ..................................................................................... 12 Preguntas Sugeridas ............................................................................ 16 Nota de Enseñanza y Anexos ............................................................... 20 Desarrollo del Caso .............................................................................22 Conclusiones .....................................................................................44 Nota Bibliográfica ...............................................................................................45. 2.

(4) Cemex, en su operación global, asume niveles de endeudamiento del orden de US$20.000 millones, gran parte del cual tendrá que pagar en un plazo inferior a los tres años, razón por la cual busca diseñar estrategias para aumentar las ventas en todo el mundo y evitar un impacto mayor en los estados financieros. Sin embargo, la contracción de la demanda global, como consecuencia de la crisis financiera internacional, esta impactando fuertemente las ventas de cemento debido al menor ritmo de la construcción global esperado para esta año. Preocupado por su inversión, Erick Vega, accionista minoritario, solicitó a Rodrigo Treviño, responsable de las áreas de finanzas, mercados de capital, tesorería y relaciones con inversionistas, que llevara a cabo una evaluación de la empresa, con la intención de visualizar los probables escenarios que se presentarán para CEMEX en los próximos 5 años (2009- 2013).. 3.

(5) Introducción El presente caso se llevó a cabo debido a que trata uno de los temas financieros más importantes a nivel mundial, y para analizar este contexto se llevó a cabo un análisis general de las empresas con mayor representación a nivel mundial que nos permitiera observar el impacto económico de esta crisis, considerando como un ejemplo claro a Cemex, S.A.B de C.V. ya que actualmente tiene presencia en más de cincuenta países y forma parte de las empresas mundiales más representativas, principalmente en el sector del cemento y en el sector de la construcción, además de que nos muestra de manera general las situaciones que tendrán que enfrentar muchas empresas ante esta crisis económica mundial. Consideramos que elaborar el presente caso ayudará a formar una visión del futuro que se espera para una empresa transnacional de este tipo, y que resulta relevante su estudio debido a que representa entre un 20 y un 30% del endeudamiento en moneda extranjera del sector privado, es decir, la evaluación de los escenarios futuros para este corporativo permitirá vislumbrar de manera general el comportamiento que tendrán los mercados del cemento y de la construcción y su impacto en la economía mundial. Además, la expectativa que se espera al resolver este caso, es precisamente conocer y desarrollar uno de los métodos existentes para evaluar empresas, ya que su solución permitirá tener un conocimiento general de diversas herramientas financieras para aplicar a otras empresas en situaciones similares. El presente caso inicia planteando el contexto actual en el que se desarrolla la empresa, proporcionando información relativa a análisis macroeconómicos, análisis del mercado mexicano y específicamente del sector del cemento, lo cual contribuirá a ubicar en qué situación se encuentra Cemex.. 4.

(6) Posteriormente, se plantea un análisis específico de la empresa, en el que se conocerá su presencia a nivel mundial, integración de su consejo y directivos, comportamiento del precio de la acción y algunas estimaciones elaboradas por una consultora reconocida, además se anexa la información financiera desde 1989 a 2008 y finalmente se indica el planteamiento del problema. Adicionalmente, se propone una metodología para satisfacer y solucionar el problema planteado, así como el desarrollo de la misma con sus análisis cuantitativos y cualitativos, y las conclusiones correspondientes.. 5.

(7) Marco Teórico DETERMINACION DEL FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO. El método de flujo de efectivo descontados (DCF) es utilizado para valorar a un proyecto o a una compañía entera. Los métodos de DCF determinan el valor actual de los flujos de fondos futuros descontándolos a una tasa que refleja el costo de capital aportado. Esto es necesario porque los flujos de fondos en diversos periodos no pueden ser comparados directamente puesto que no es lo mismo contar con una cantidad de dinero ahora, que en el futuro.. El procedimiento de DCF implica dos grandes problemas:. •. El pronóstico de los flujos de liquidez futuros.. •. La determinación del costo de capital apropiado.. El análisis del flujo de liquidez es ampliamente utilizado en Finanzas Corporativas para valuaciones de activos o para la evaluación de proyectos de inversión. El resultado de la valuación es altamente susceptible a las estimaciones realizadas para la obtención de estas dos variables.. }v. \lAFFD = [0. +L. f=l. FF, ~. ( 1 + 'l). .. Donde: VAFFD es el valor actual descontado de los flujos de fondos futuros (FF). 10 es la inversión inicial para poner en marcha el proyecto. FF es el valor nominal de los flujos en un período futuro.. 6.

(8) i es la tasa de descuento, que es el costo de oportunidad de los fondos invertidos, considerando el factor riesgo. N es la cantidad de períodos que se descuentan.. OBTENCION DE LA TASA DE DESCUENTO WACC. El Weighted Average Cost of Capital (WACC) o Promedio Ponderado del Costo de Capital, es la tasa de descuento que debe utilizarse para descontar los flujos de fondos operativos para valuar una empresa utilizando el descuento de flujos de fondos, en el "enterprise approach". La necesidad de utilización de este método se justifica en que los flujos de fondos operativos obtenidos, se financian tanto con capital propio como con capital de terceros. El WACC lo que hace es ponderar los costos de cada una de las fuentes de capital.. lllACC = Ke. CAA CAA+D. + l(d(l -. T). D CAA+D. Donde: WACC : Weighted Average Cost of Capital (Promedio Ponderado del Costo de Capital) Ke: Tasa de costo de oportunidad de los accionistas. Generalmente se utiliza para obtenerla el método CAPM CAA: Capital aportado por los accionistas. D: Deuda financiera contraída Kd: Costo de la deuda financiera T: Tasa de impuesto a las ganancias. 7 ,,,:·.,··1.

(9) CAPITAL EXPENDITURES (CAPEX). Son erogaciones de capital que crean beneficios. Una erogación de capital se realiza cuando un negocio gasta dinero tanto para comprar un activo fijo como para añadir valor a un activo existente con una vida útil que se extiende más allá del año imponible. Los CAPEX son utilizados por una compañía para adquirir o mejorar los activos fijos tales como equipamientos, propiedades o edificios industriales. En contabilidad, un CAPEX es añadido a una cuenta de activos (capitalización) y por ende incrementando el valor base del activo (el costo o valor de un activo ajustado por motivos impositivos). A fines impositivos, los CAPEX son costos que no pueden ser deducidos en el año en el cual son efectuados y deben ser capitalizados. La regla general es que si la propiedad adquirida tiene una vida útil más larga que el año imponible, el costo debe ser capitalizado. Los costos relacionados con los CAPEX son amortizados o depreciados a lo largo de la vida útil del activo en cuestión. Tal como explicado anteriormente, los CAPEX crean o aumentan la base del activo o propiedad, la cual una vez ajustada, determinará la responsabilidad impositiva en caso de venta o transferencia. Generalmente se realizan para: •. Adquirir activos fijos.. •. Solucionar problemas con un activo que existían antes de su adquisición.. •. Preparar un activo para ser utilizado en un negocio.. •. Los costos legales de establecer o mantener los derechos de propiedad sobre un determinado activo.. •. La restauración de una propiedad o la adaptación a un nuevo uso.. •. Comenzar un nuevo negocio.. Una pregunta común es cuándo deben ciertos costos ser capitalizados y cuando gastados. Los costos que son gastos aparecen simplemente en el. 8.

(10) balance como costos de un mes en particular; los costos que serán capitalizados sin embargo, aparecen como amortización a los largo de varios años. La contraparte de los CAP EX son los OPEX o "gastos de operación". VALOR TERMINAL. Consideraremos el valor residual como el valor de venta del negocio en marcha, valor en continuidad (continuing value). A nuestro modo de ver el cálculo del valor terminal no es más que una repetición del cálculo del valor del proyecto que se está tratando de realizar en el momento de ponerlo en marcha, pero trasladado a otro momento temporal, en el cual la información de la que se dispone suele ser más imprecisa.. En el momento de llevar a cabo el proyecto, de poner en marcha el negocio, el analista fija un periodo de planificación en el cual explícitamente se detallan los valores previstos de las distintas variables, y se configuran los estados financieros previsionales (a este periodo le denominaremos periodo de planificación explícita o simplemente periodo de planificación), pero la empresa o el proyecto es muy posible que continúe operando una vez superado dicho horizonte, entrando entonces en lo que denominaremos periodo de post planificación. Periodo de post planificación. Periodo de planificación. -----....---·1 ........ .,.___...,___.., ........... ·> o. 1. 2. n. n+1. n+2. ?. En el momento n, resumiremos en un solo valor, el valor residual o terminal, la posible aportación de todos los flujos del año n+ 1 en adelante.. ¿Cuánto valdrá nuestro negocio en el año n?, bueno, cabría preguntarse ¿por qué alguien querría comprar nuestro negocio en el año n? Aparte de consideraciones estratégicas, en su más amplia concepción, que pueden analizarse en los manuales de fusiones y adquisiciones de empresas, cabe. 9 -·f. 1.

(11) esperar que aquél que desee hacerse con nuestro negocio en el año n, pasará a ser propietario de un proyecto que espera generar unos determinados flujos en los años siguientes; el valor actual de dichos flujos, en el año n, debería marcar el cálculo de ese hipotético valor residual. Pues bien, dado que en el momento actual no se han realizado al detalle las previsiones sobre dichos flujos, lo habitual es utilizar todos los "atajos" que las herramientas de cálculo financiero ponen al servicio del "fontanero" de la valoración, tales como rentas perpetuas y de crecimiento geométrico constante e ilimitado en el tiempo.. Así, la siguiente fórmula recoge en su forma más general, el valor terminal:. VI. = Q". X (1. + g). k-g Siendo, VT, el valor terminal o de continuidad Qn, el flujo neto de caja de la empresa en el último año del periodo explícito de planificación. k, el costo de capital medio ponderado, g, la tasa de crecimiento prevista en los flujos a partir del año n Esta fórmula es fácilmente simplificable a una situación en que el flujo se mantenga estable: VI. =ib_ k. COEFICIENTE DE DETERMINACION R2. En la literatura se suele encontrar que los criterios para determinar la bondad de las predicciones se basa en el examen de los valores del coeficiente de correlación y, principalmente, del coeficiente de determinación R2 (también denominado coeficiente de correlación múltiple al cuadrado o coeficiente de determinación múltiple).. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 10.

(12) •. Coeficiente de determinación múltiple, R2 , y R2 ajustado, son algunas medidas habituales en el análisis de regresión, denotando el porcentaje de varianza justificado por las variables independientes. El R2 ajustado tiene en cuenta el tamaño del conjunto de datos, y su valor es ligeramente inferior al de su correspondiente R2 .. 2. El R es un criterio de valoración de la capacidad de explicación de los modelos de regresión, y representa el porcentaje de la varianza justificado por la variable independiente. Se puede interpretar como el cuadrado del coeficiente de correlación de Pearson entre las variables dependiente e independiente, o también como el cuadrado del coeficiente de correlación entre los valores reales de una variable y sus estimaciones. Si todas las observaciones están en la línea de regresión, el valor de R2 es 1, y si no hay relación lineal entre las variables dependiente e independiente, el valor de R2 es O. El coeficiente R2 es una medida de la relación lineal entre dos variables. A medida que su valor es mayor, el ajuste de la recta a los datos es mejor, puesto que la variación explicada es mayor; así, el desajuste provocado por la sustitución de los valores observados por los predichos es menor.. 11.

(13) Caso CEMEX CEMEX es una compañía global de materiales para la industria de la construcción en constante crecimiento que ofrece productos de alta calidad y servicios confiables a clientes y comunidades en América, Europa, África, Medio Oriente, Asia y Australia. La red de operaciones produce, distribuye y comercializa cemento, concreto premezclado, agregados y otros productos relacionados en más de 50 países, a la vez que mantiene relaciones comerciales en más de 100 naciones. Actualmente, afronta restricciones de liquidez desde la adquisición de Rinker en 2007, una transacción que elevó la deuda de la cementera de US$8.100 millones en diciembre de 2006, a US$20.900 millones en 2008, cifra que ante la crisis económica actual, la llevo al borde de la insolvencia. A juzgar por los balances, de no haberse realizado esta adquisición la situación podría ser peor porque, si bien es cierto que con este negocio se disparó la deuda de Cemex, también lo es el hecho de que desde julio de 2007 (fecha en la que se concentró la compra de Rinker) sus ventas netas aumentaron 19% en el segundo semestre de ese año, al tiempo que sus activos crecían 66%. Los problemas se intensificaron durante el segundo semestre de 2008, momento en el que las ventas comenzaron a caer, tras lo cual la cementera mexicana inicio la venta de activos para cumplir con sus obligaciones financieras. Un problema que subyace a esta estrategia es que no es una vía que permita incrementar los ingresos, lo que la hace insostenible pues tarde o temprano los activos se acaban. A la fecha, Cemex ha reportado la venta de activos por unos US$1 .308 millones, su utilidad neta se redujo en 92% el año pasado, frente a los. 12 1 1.

(14) resultados obtenidos en 2007, y la perdida registrada en el cuarto trimestre de 2008 supero los US$700 millones. El saldo que ha dejado la crisis de la cementera ha implicado el despido de 7,500 empleados, el cierre de 300 plantas de concreto, 50 de agregados y el apagado de 27 hornos de cemento en los países donde tiene operaciones. Derivado de lo anterior, el Director General de Finanzas ha decidido efectuar un análisis macroeconómico y de la industria del cemento, ya que es muy importante conocer que le depara a Cemex en el entorno en el que se desempeña. México tiene una participación muy importante en las ventas de Cemex, así que se hará un estudio del mercado mexicano. El siguiente paso, será hacer un análisis FODA para determinar las Fuerzas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas a las que se enfrenta Cemex. Finalmente, se hará un análisis de los estados financieros de 1989 a 2008, para el cual utilizaremos el método de Capex para proyectar los próximos 5 años y determinar el valor de la empresa por el método de flujos de efectivo descontados. Descripción de la Empresa. CEMEX es una compañía global de materiales para la industria de la construcción en constante crecimiento que ofrece productos de alta calidad y servicios confiables a clientes y comunidades en América, Europa, África, Medio Oriente, Asia y Australia. Su red de operaciones produce, distribuye y comercializa cemento, concreto premezclado, agregados y otros productos relacionados en más de 50 países, a la vez que mantienen relaciones comerciales en más de 100 naciones.. 13 1. -:. 1-.

(15) Fue fundada en México en 1906 y desde entonces han pasado de tener una presencia local, hasta llegar a ser una de las empresas globales líderes en la industria, con más de 60,000 empleados en todo el mundo. CEMEX continúa su trayectoria de beneficiar a quienes sirve a través de la constante búsqueda de soluciones innovadoras para la industria, mejoras en eficiencia y promoviendo un futuro sustentable. Presencia mundial (al 31 de diciembre de 2007) •. Presencia en más de 50 países en cinco continentes.. •. Capacidad de producción anual estimada de más de 96 millones de toneladas de cemento.. •. Niveles de producción anual de más de 80 millones de metros cúbicos de concreto premezclado y más de 222 millones de toneladas de agregados.. •. 67 plantas de cemento, más de 2,360 plantas de concreto premezclado y una participación minoritaria en 18 plantas cementeras.. •. 564 canteras de agregados, 274 centros de distribución terrestre y 97 terminales marítimas.. Consejo de Administración. El consejo de administración es responsable de la supervisión global de las operaciones de CEMEX. Presidido por el director general, Lorenzo H. Zambrano, el consejo se compone de trece miembros propietarios y cuatro consejeros suplentes. Siete de los trece miembros propietarios, y tres de los cuatro consejeros suplentes son independientes, de acuerdo con los criterios de la Ley del Mercado de Valores de México. La Ley del Mercado de Valores de México estipula que por lo menos el 25% de los consejeros deben ser independientes. Los miembros del consejo de administración desempeñan sus funciones por el término de un año. En la asamblea anual de accionistas correspondiente al ejercicio fiscal de 2007 celebrada el 24 de abril de 2008, sus. 14 1..

(16) accionistas reeligieron a todos los miembros del consejo de administración en sus cargos hasta la siguiente asamblea anual de accionistas.. Equipo Directivo. El director general y los demás miembros del equipo directivo, incluyendo tres presidentes regionales, tres vicepresidentes, y al director corporativo de finanzas, supervisan las operaciones de la compañía. Ellos son responsables por el diseño e implementación de la estrategia de negocio, así como de perseguir las oportunidades de crecimiento que, a su criterio, brindarán un crecimiento rentable a la compañía. Información de la Acción. Cemex cotiza sus acciones en la Bolsa Mexicana de Valores en forma de CPOs, y en la Bolsa de Nueva York (NYSE) en forma de ADRs. Un ADR de CEMEX representa 1O CPOs. Bolsas: Bolsa Mexicana de Valores y NYSE Clave(s) pizarra: CEMEX.CPO y CX CUSIP: 151290889. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 15.

(17) Daily Comportamiento de la Accion de CEMEX 2007 -2008 I. ---. O. ---: -••: ---: •-• ---. '. '. 1. I. I. 1. 1. 1. I. 1. '. 1. '. 1. '. 1. t. 01 /0112007 - 31 /12/2008 (MEX). I. I. I. I. I. I. ,. ,. ,. ,. ,. 1. I. I. o. I. I. 1 1. 1 ,. 1 ,. 1 ,. 1 1. 1. ---. ---. ___ .. ___ .. ___ .. __ _. 1. --- .. ·--•--- .. --->----•--- .. ---. ,. ---¡-- -~---í--- 30. ''. 1. 1. I. ' '. ' '. ___ .. __ .. ---t---t----t 1. '. 1. '. '. .' ' ' ' --------------------------- ------ -------------------------- -- -------------t. 1. 1. 1. 1. 1. I. I 1. I. r. I 1. 1 1. I. 1. 1. 1. 1. ,. 1. r. ,. 1. 1. ,. I. I 1. ¡ ¡. 1. I. I. I. I ,. I 1 I. 1. I. I. I 1. I ,. ,. 1. 1. 1. 1. I ,. I ,. I ,. 1. 1. 1. -- -. 20. I ,. 1. ............................................................................................... ___ . ___ I. I. I. I. I. 1. 1 1. 1 I. I I. I I. I I. 1 I. I. I. I. I. I. t. 1. 1. I. I. I. I. 1 I. I. 1 I. 1 I. I I. I I. I. I. I. I. I. I. 1. 1. 1. 1. 1. !. 1. I. I. 1 I. 1 I. 1 I. I I. I 1. I 1. l 1. 1 1. 1. 1. I. I. I. I. l. 1. t. 1. 1. 1. 1. t. 1 •• L. I. I. 1. 1. I. I. I. I. I. t. I. t. I. I. I. I. I. I. I. I. I. I. I. t. I. I. I. 1. !. 1. t. 1. &. 1. 1 .L •• I. 1. t. t. ,. 1. I. I. , ___ _. _ _ _ L _ _ _. 1. I. ,. J... , 1 -L---L._ •. I. I. t. r. .J _ _ _ L _ .. t. ,. t. J. _ __ J. ___ ¡. I. t. I. -+- +- +---~-- -+---~---~---+ --~ --+---~---~. ----~---~---f---;----f---;----;----~---~1. 25. '. I. I. MXN. r. t. 1. ,. - - - : - - - : - - - f - - - Price. ---¡"--- - -. 1. I. •--. 1. ¡. ,. 1. ___ ,. ___ • ___. ' ---,---¡----,-,'. 1. ---: ---; ---: · --' ---: -•-: -••. 1. ,. --. 1. ___. t. _.. I. 1 I. I. I. I. 1. 1. 1. I. I. I. 1. ,. 1 , 1 , , --•---L.--L•--•---L-I. & • • -L. ___ L. I. • • .J. t. ,.. __ _. ••. 1. JFMAMJJASONDJFMAMJJASOND. I_ 0 _1 2007. 1. 02 2007. 1. 03 2007. 1. 04 2007. 1. 01 2008. 1. 02 2008. 1. 03 2008. 1. 04 2008. • [Delayed]. Preguntas Sugeridas al Caso. Suponga que usted es un analista que trabaja con Rodrigo Treviño, Vicepresidente Corporativo de Finanzas y le ha pedido que le presente un reporte con proyecciones para los próximos 5 años de Cemex.. 1. Realice un análisis FODA, de acuerdo a la información presentada en el caso del análisis macroeconómico, del mercado mexicano, de la industria del cemento y de la empresa. Considere la opción de buscar más información para dicho análisis. 2. Haga la proyección de ventas de Cemex para los años 2009, 201 O, 2011 , 2012 y 2013 de acuerdo a una relación de PIB Mundial y Ventas Cemex. Tome la información necesaria para los años de 1989 al 2008. 3. Calcule el Capex para los años 1989 al 2008 , y proyecte el Capex para 2009 , 201 O, 2011 , 2012 y 2013. 4. Calcule el Flujo de Efectivo Libre para los años que se está proyectando. 5. Use el método de flujos descontados para determinar el valor de la empresa. 6. Concluya sobre la información y datos cuantitativos que obtuvo.. 16 Cons1ruyendo e luturo ••.

(18) Información para la Proyección. Para llevar a cabo la proyección, la Dirección de Finanzas cuenta con la siguiente información:. 1. CEMEX inicia conversaciones con sus principales bancos para renegociar la mayoría de su deuda. La empresa seleccionó cinco bancos para coordinar un esfuerzo global para i) negociar nuevos créditos de largo plazo para sustituir créditos bilaterales de corto plazo, ii) extender un año el vencimiento de una parte de un crédito sindicado por 3,000 millones de dólares correspondiente a la adquisición de Rinker que vence en diciembre de 2009 y iii) enmendar la razón de apalancamiento financiero, entre otras condiciones, de algunos créditos sindicados actuales. Los elementos principales del plan de refinanciamiento son los siguientes: •. Primero, CEMEX refinanció 2,300 millones de dólares de créditos bilaterales de corto plazo con vencimientos durante 2009 y principios de 201 O en 2 créditos sindicados de largo plazo. El vencimiento final de los montos refinanciados en estos 2 nuevos créditos de largo plazo será en febrero de 2011; con 607 millones de dólares con amortización en 2009 y 536 millones de dólares con amortización en 201 O.. •. Segundo, CEMEX extendió a diciembre de 201 O un monto de 1,700 millones de dólares de los 3,000 millones de dólares del crédito sindicado que vencía originalmente en diciembre de 2009.. •. Tercero, CEMEX enmendó e incrementó en diciembre de 2008, entre otras condiciones, la razón de apalancamiento financiero en sus créditos sindicados existentes. La nueva razón de apalancamiento requerida para CEMEX S.A.B de C.V. es una razón de no más de 4.5 veces deuda neta a flujo de operación de los 12 meses anteriores; a partir de diciembre de 2008, aumentando a 4.75 veces al 30 de junio de 2009 y. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 17.

(19) reduciéndose gradualmente a 3.5 veces para el 30 de septiembre de 2011 y el futuro. 2. Estimaciones Financieras 2009 CEMEX, S.A.B. de C.V. informó el 4 de febrero de 2009, durante su Conferencia con Inversionistas y Analistas que estima un flujo de operación correspondiente a 2009 de entre 3,500 millones de dólares y 3,700 millones de dólares, mientras que el flujo de efectivo libre se estima entre 1,900 millones de dólares y 2,100 millones de dólares para 2009. Lorenzo H. Zambrano, presidente del consejo y director general de CEMEX, dijo: "La crisis financiera y económica global ha enfrentado a CEMEX -y a nuestra industria- a retos sin precedente. Sin embargo, mantenemos la confianza de que CEMEX tiene la estrategia, los recursos y el equipo directivo apropiados para enfrentar estos retos. Como resultado, esperamos surgir de la presente crisis posicionados adecuadamente para el siguiente capítulo en la historia de crecimiento de largo plazo de CEMEX". CEMEX pretende reducir su deuda neta en aproximadamente 3,600 millones de dólares en 2009, para llegar a un nivel de 14,300 millones de dólares al cierre del año, con los objetivos de restaurar su flexibilidad financiera lo más pronto posible y de cumplir con sus compromisos financieros. 3. Estimaciones de Volúmenes de Venta CEMEX estima que sus volúmenes de venta de cemento y concreto en México disminuyan aproximadamente 5% y 2%, respectivamente durante el año. Anticipan que continúe la desaceleración de la demanda de vivienda, con un marcado incremento en el gasto en infraestructura. En sus operaciones en Estados Unidos, sin asumir el impacto del probable paquete de estímulo económico, estiman durante 2009 una reducción en el volumen de cemento de entre 13% y 15%, en el de concreto de entre 15% y. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 18 , 'I. ,. 1 1,.

(20) 17% y en el de agregados estiman un descenso de entre 13% y 15%. Se anticipa que los sectores de vivienda e industrial y comercial continúen su tendencia descendente. Cada vez es más claro el compromiso de las autoridades de Estados Unidos para aprovechar el gasto en infraestructura como un elemento importante de las estrategias para salir de la más fuerte desaceleración desde la Gran Depresión. En España y bajo la misma base de comparación ajustando por la desinversión de las operaciones en Islas Canarias, CEMEX estima que sus volúmenes de cemento,. concreto. y. agregados. descenderán. 20%,. 27%. y. 16%. respectivamente, durante el año. Se anticipa que los sectores de vivienda y de construcción no residencial desciendan durante 2009. Sin embargo, esperan que las inversiones gubernamentales en infraestructura mitiguen parcialmente estos descensos. Para 2009 se anticipa que el volumen de cemento en el Reino Unido se reduzca en 16%, mientras que el de concreto se anticipa baje en 14% y que el volumen de agregados descienda 10%. CEMEX espera que el volumen de cemento en Alemania se reduzca 15% durante 2009. Se anticipa durante el año una reducción de 12% en el volumen de concreto en Francia. CEMEX prevé que el volumen de cemento en Colombia se reduzca entre 4% y 6% durante 2009. CEMEX estima que el volumen de cemento en Egipto crecerá 1% en el año. En. Australia. se. anticipa. que. el. volumen. de. concreto. descienda. aproximadamente 10% en el año y de la misma manera se estima que el volumen de agregados disminuirá 13%.. 19.

(21) Nota de Enseñanza y Anexos Proyección Financiera para los próximos 5 años. Párrafo Inicial. Cemex, en su operación global, asume niveles de endeudamiento del orden de US$20.000 millones, gran parte del cual tendrá que pagar en un plazo inferior a los tres anos, razón por la cual busca diseñar estrategias para aumentar las ventas en todo el mundo y evitar un impacto mayor en los estados financieros. Sin embargo, la contracción de la demanda global, como consecuencia de la crisis financiera internacional, esta impactando fuertemente las ventas de cemento debido al menor ritmo de la construcción global esperado para esta ano. Preocupado por su inversión, Erick Vega, accionista minoritario, solicitó a Rodrigo Treviño, responsable de las áreas de finanzas, mercados de capital, tesorería y relaciones con inversionistas, que llevara a cabo una evaluación de la empresa, con la intención de visualizar los probables escenarios que se presentarán para CEMEX en los próximos 5 años (2009- 2014). Nivel del Caso. Dimensiones:. Analítica. El analista cuenta con los Estados Financieros (información de los. últimos 20 años), estimaciones y descripción de la compañía para poder hacer un análisis de lo que ocurrirá con la misma en los próximos años. Conceptual. Existen elementos teóricos y antecedentes tanto económicos. como de la industria. Presentación. Debe contener la información relevante y necesaria para tomar. una decisión de inversión adecuada.. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 20.

(22) Puntos Inmediatos:. •. Tomar en cuenta planes de refinanciamiento de deuda, estimaciones de volúmenes de venta y financieras.. •. Obtener Estados Financieros de 1998 a 2008.. •. Obtener tasa de crecimiento del PIB para la industria del cemento.. Puntos Relevantes:. •. Hacer un análisis FODA de la compañía para conocer cuales son sus Fuerzas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas.. •. Hacer un análisis macroeconómico y de la Industria para identificar los factores externos que podrían impactar en los resultados de Cemex.. •. Hacer los cálculos necesarios (WACC, CAPEX) para la proyección de los próximos años.. •. Analizar los datos obtenidos y conclusiones.. Objetivos de Enseñanza. •. Enseñar la importancia de hacer un análisis cualitativo y cuantitativo para conocer las variables que impactan en los resultados financieros de una compañía.. •. Entender como a través de un análisis FODA se puede. definir la. estrategia más adecuada para la administración financiera de una empresa. •. Recordar conceptos teóricos importantes como el WACC, el valor terminal y CAPEX.. •. Conocer el método de flujos descontados para la valuación de una compañía.. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 21.

(23) Preguntas de Discusión en Clase:. •. ¿Cuál es la importancia de realizar un análisis FODA para la valuación de una empresa?. •. ¿Como se calculan el WACC, el CAPEX y el Valor Terminal?. •. ¿Por qué usar el método de flujos descontados para valuar una compañía?. •. ¿Cuántos datos históricos deben considerarse para obtener resultados más reales? Erick Vega, inversionista minorista de Cemex, ¿debe mantener su. •. inversión en la compañía?. ** Las respuestas a estas preguntas se encuentran dentro del desarrollo del. caso.. Desarrollo del Caso:. Rodrigo Treviño pide a Fernando Peña analista de la compañía que elabore un análisis completo para después hacer las proyecciones correspondientes.. Análisis Macroeconómico. Los inicios de la crisis datan de mediados del año 2007, con los primeros síntomas de las dificultades originadas por las hipotecas subprime (hipotecas "basura"). A fines de 2007 los mercados de valores de Estados Unidos comenzaron una precipitada caída, que se acentuó gravemente en el comienzo del 2008. Entre los principales factores causantes de la crisis estarían los altos precios de las materias primas, una crisis alimentaria mundial, una elevada inflación planetaria y la amenaza de una recesión en todo el mundo, así como una crisis crediticia, hipotecaria y de confianza en los mercados. La confluencia de estos eventos de particular nocividad para la economía estadounidense exageraron el pesimismo global sobre el futuro económico estadounidense.. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 22 1. .·,·-1:1.

(24) Rápidamente, el impacto de la crisis hipotecaria tuvo repercusiones más allá de los Estados Unidos. Pérdidas de los bancos de inversión ocurrieron en todo el mundo. Las empresas empezaron a negar la compra de. bonos por valor de miles de. millones de dólares, a causa de las condiciones del mercado. El Banco Federal los Estados Unidos y el Banco Central Europeo trataron de reforzar los mercados con dinero, inyectando fondos disponibles a los bancos (préstamos en condiciones más favorables). Las tasas de interés también fueron cortadas, en un esfuerzo para alentar a los préstamos. Sin embargo, a corto plazo las ayudas no resolvieron la crisis de liquidez (falta de dinero disponible para los bancos), ya que los bancos siguen siendo desconfiados, por eso se niegan a otorgar préstamos a unos de otros. Los mercados de crédito se volvieron inmóviles pues los bancos fueron reacios a prestarse dinero entre ellos, al no saber cuantos malos préstamos podrían tener sus competidores. La falta de crédito a los bancos, empresas y particulares llevó a una amenaza de recesión, la pérdida de empleos, quiebras y por lo tanto un aumento en el costo de la vida. Las economías de todo el mundo se vieron afectadas por la carencia de crédito. Ciertos gobiernos nacionalizaron los bancos, como en Islandia y Francia. Los bancos centrales en los Estados Unidos, Canadá y algunas partes de Europa tomaron medidas sin precedentes de recortar los tipos de interés en un esfuerzo para aliviar la crisis. Acciones subían y bajaban con noticias de los fracasos, las adquisiciones y de rescates. En parte, esto reflejó la confianza de los inversores en el sistema bancario. Si bien las acciones bancarias habían sido golpeadas por deudas dudosas, los minoristas se vieron afectados ya que la confianza de los consumidores se desvaneció por la caída de los precios de la vivienda. El dólar estadounidense sufrió un proceso constante de devaluación (el término correcto sería depreciación) y el déficit comercial que continuó batiendo. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 23.

(25) récords. La ventaja exportadora por un dólar débil fue completamente anulada en el intercambio comercial por el alza de los precios del petróleo, del cual Estados Unidos importa el 50%. Millones de familias comenzaron a perder sus hogares, e instituciones como General Motors, Ford, Chrysler y muchas aerolíneas empezaron a tener serias dificultades. Los índices de confianza del consumidor se situaron sus más bajos niveles históricos (algunos datan de los años 50), y se produjo un alza del desempleo en Estados Unidos y otros países desarrollados. La década de los años 2000 fue testigo del incremento de los precios de las materias primas, tras su abaratamiento en el período 1980-2000. Pero en 2008, el incremento de los precios de estas materias primas -particularmente, subida del precio del petróleo y de la comida- aumentó tanto que comenzó a causar verdaderos daños económicos, amenazando con el hambre en el Tercer Mundo, la estantlación y el estancamiento de la globalización. En enero de 2008, el precio del petróleo superó los US$100/barril por primera vez en su historia, y alcanzó los US$147/barril en julio debido a fenómenos especulativos de alta volatilidad que condujeron a un fuerte descenso durante el mes de agosto. Otro tanto sucedió con uno de los principales metales industriales, el cobre, que venía experimentando un vertiginoso aumento en su cotización desde 2003, principalmente por la cada vez mayor demanda de las nuevas potencias emergentes, como China e India, sumada a otros factores como inventarios decrecientes y conflictividad laboral en las minas cupríferas de Chile, el primer país exportador a nivel mundial del mineral. En enero de 2008, la cotización del cobre en la London Metal Exchange (Bolsa de Metales de Londres) superó por primera vez en su historia los US$ 8000 la tonelada. A principios del mes de julio alcanzó US$ 8940 la tonelada, récord absoluto desde que se tienen registros de su cotización en la LME, a partir de 1979. Este valor a niveles históricos fue un 272,5% mayor que el antiguo récord absoluto de US$ 3280 la tonelada registrado el 24 de enero de 1989 (sin ajuste por inflación).. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 24.

(26) Luego de este pico máximo y en línea con la conducta del petróleo, la cotización del cobre registró una abrupta caída de más del 50% desde el récord de julio (a octubre de 2008) en un marco de volatilidad nunca antes visto. En febrero de 2008, Reuters informó que la inflación había subido a niveles históricos por todo el mundo. A mediados de 2008, los datos del FMI indicaban que la inflación se hallaba en máximos en los países exportadores de petróleo, debido al aumento de las reservas de divisas extranjeras, pero también en muchos países subdesarrollados. La inflación también aumentaba en los países desarrollados, si bien no tanto en comparación. Para 2009 el problema era el inverso: el panorama económico apuntaba a la deflación, lo que, por ejemplo, llevó a la FEO a situar el tipo de interés en prácticamente el 0%. La crisis afecta a cada país de manera diferente según sus características estructurales y macroeconómicas, dependiendo de factores diversos que se combinarán de manera diferente: i) nivel de apertura externa de la economía nacional; ii) tamaño y dinamismo del mercado interno; iii) solidez de los sistemas financieros domésticos; iv) monto de reservas internacionales; v) saldo de las finanzas públicas; vi) necesidades de financiamiento externo; y vii) nivel de diversificación, flexibilidad y orientación hacia los mercados externos del sector productivo. Medidas: Las autoridades económicas, desde el inicio de la crisis, han optado por diferentes soluciones: la inyección de liquidez desde los bancos centrales, la intervención y la nacionalización de Bancos, la ampliación de la garantía de los depósitos, la creación de fondos millonarios para la compra de activos dañados o la garantía de la deuda bancaria. Las medidas parecen tener como objetivo mantener la solvencia de las entidades financieras, restablecer la. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 25.

(27) confianza entre entidades financieras, calmar las turbulencias bursátiles y tranquilizar a los depositantes de ahorros. El gobierno de Barack Obama concretó el 11 de febrero una vasta operación del salvamento de la economía, con acciones simultáneas en varios frentes y el gasto de sumas que pueden superar los dos billones de dólares, dentro de una estrategia que pretende, al mismo tiempo, resucitar la producción y el consumo para crear empleos, y estabilizar el sistema financiero para que vuelva a ser el motor de la actividad económica y del crecimiento. Se trata de un monumental esfuerzo de reconstrucción, que nace entre las dudas de Wall Street y el rechazo de la oposición, y que, además de añadir muchos números al déficit nacional, debe ser el gran instrumento de Estados Unidos para combatir la crisis. Análisis Mercado Mexicano. La economía no pudo evitar los efectos de la crisis financiera internacional y presenció su cuarta contracción consecutiva en el mes de enero, la cual fue más severa que las anteriores. El IGAE cayó en 9.5% anual, desde el -2.4% registrado en diciembre, una cifra que resultó mucho peor de 6.7% que anunciaba nuestro indicador IBAM. Las cifras indican un enfriamiento del sector primario al 2.2% anual desde el incremento en 15.8% ocurrido en diciembre. El sector secundario anotó un desplome de 11.1 %, derivado de los malos reportes de las industrias automotriz, petrolera y de la construcción, mientras que el de servicios. advirtió. un. retroceso. récord. de. 9.1 %. que. derivó. del. mal. comportamiento del comercio, los servicios inmobiliarios, transporte y de las actividades financieras.. Los datos anteriores confirman que la recesión se agudizó al comenzar el año, y que el país no puede sustraerse de las condiciones adversas que vive la economía mundial, particularmente del desplome que presenta la demanda de Estados Unidos. El consumo privado se ha debilitado a gran velocidad, la. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 26 c-1. -¡.

(28) inversión ha iniciado un ciclo de lecturas negativas que reflejan. un. comportamiento preocupante de la demanda interna.. El aparato industrial se ha hundido ante la abrupta contracción del mercado automotriz, el declive en la producción y precios del petróleo, y por una industria de la construcción no logra fortalecerse ante el retraso de los proyectos gubernamentales en esta área. El crédito caro, la desaceleración en las remesas familiares, la inflación que desciende moderadamente, y el aumento en el desempleo mantendrán deprimida la actividad en el sector servicios. En este inquietante episodio de crisis, la ventaja que tiene el campo mexicano es que la demanda de alimentos se mantiene relativamente inalterada a pesar de la caída en el ingreso personal, y el Gobierno mantiene los apoyos en materia de financiamiento, sin embargo, la contribución de este sector que es cercana al 5% del Producto Interno Bruto no evitará que en el mes de febrero la economía mexicana continúe aflojando su actividad.. Balanza Comercial. El desequilibrio comercial se recortó sustancialmente en febrero. Las cifras oportunas arrojaron en un déficit de 491 Mdd que quedó lejos de los 1,558 Mdd registrados en el mes de enero y de los 1,300 que estimaba el mercado. Con el menor impulso comercial, el déficit acumulado en el primer bimestre del año sumó 2,049 Mdd, un nivel por debajo de los 2,845 Mdd que alcanzó en el mismo periodo de 2008.. El comparativo anual destacó un retroceso de las exportaciones de 29.6% que marcó la quinta lectura negativa en forma consecutiva. Las exportaciones petroleras siguieron desplomándose (56.45%), las no petroleras revelaron una aguda caída por segundo mes (-24.23%) la cual fue similar a la registrada en la manufactura (-25.1 %). El deterioro económico también afectó las compras con el exterior, las importaciones por segunda ocasión se redujeron por encima del 30% anual, las de bienes de bienes de consumo y las intermedias se cayeron entre 30% y 40% anual y las de bienes de capital declinaron en mayor medida (-54.54%).. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 27 ,_.+_.-!_. -_·1. -¡-.

(29) Aún cuando el déficit bajó considerablemente en este mes, las cifras demuestran que estamos en presencia de un fuerte debilitamiento de nuestra economía. Los niveles más moderados de los precios del petróleo con una producción que declina persistentemente, y el profundo abismo en el que se encuentra el sector automotriz seguirán imprimiéndole lecturas negativas a las exportaciones. El panorama para las importaciones no es diferente, el ajuste del consumo privado, las presiones en el tipo de cambio y la caída libre de la actividad industrial prevén una nueva merma, la cual sumada al ritmo exportador podría llevar el déficit comercial de marzo a los 1,338 Mdd.. Ventas al Menudeo. El consumo continuó declinando al comenzar el año ante un escenario económico que viene complicándose. La cautela de las familias en el manejo de su gasto se reflejó en la caída de las ventas minoristas en 4.61 % durante el mes de enero, luego de descender 3.3% un mes antes. El pago de aguinaldos y las ofertas que generalmente mantienen dinámico el comercio en esta parte del año no significaron un estímulo a la demanda, pues se observaron disminuciones significativas en subsectores de enseres domésticos, computadoras y artículos para la decoración de interiores; vehículos de motor, refacciones, combustibles y lubricantes, y el de artículos de ferretería, tlapalería y vidrios, entre otros. Los datos son indicativos de una débil trayectoria en el consumo que inició desde septiembre pasado, cuando los consumidores empezaron a limitar sus compras ante las señales inquietantes de un entorno recesivo. A pesar de que la inflación tocó techo en diciembre y de las continuas campañas promocionales de las tiendas departamentales, el alto costo del crédito, el repunte en el desempleo y la desaceleración que vienen presentando las remesas familiares anticipan que la tendencia descendente del comercio se mantendrá en febrero.. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 28.

(30) Tasa de Desempleo. El mercado laboral continuó con una notable debilidad por segundo mes consecutivo. La tasa de desempleo se situó en febrero en 5.3% luego del 5.0% registrado en enero, cifra que rebasó el 4.98% estimado por el mercado. Los datos advierten un freno en la actividad económica que ha significado una pérdida acumulada de 151,616 puestos de trabajo dentro del sector formal en el primer bimestre del año, y un número de desempleados que se ha elevado de 2.4 millones de personas. El Programa del Primer Empleo prácticamente ha quedado anulado ya que nunca resultó atractivo para las empresas, y la ayuda del gobierno federal mediante el programa de paros técnicos solamente ha constituido un paliativo para hacer frente a los despidos. El 90% de las plazas perdidas dentro del sector formal en estos dos meses se han localizado en diez estados de la república, los del norte del país han resultado más afectados, pues es donde la manufactura tiene una mayor presencia. Chrysler de México ha disminuido en 50% su plantilla laboral, el ramo textil pretende integrase al programa de paros técnicos, GM interrumpirá actividades en marzo y abril en tres de sus plantas con una duración de 21 días que afectará a 3,700 obreros. Con esta panorámica, no es difícil suponer que la tasa de desempleo se mantendrá en niveles persistentemente altos en gran parte del año, pues las empresas para sobrevivir optarán por hacer recortes de personal hasta donde les sea posible. Inflación. La inflación resultó presionada en la 1ª. Qna de marzo, la general se incrementó 0.31 %, mostrando su primer repunte desde que empezó el año, lo que implicó que la tasa anual moderara su tendencia descendente al 5.98% desde el 6.20% en que cerró febrero. Por su parte, la inflación subyacente en estos quince días se elevó en 0.29%, revirtiendo su tendencia alcista de los últimos cuatro meses en términos anuales, pues la tasa se ubicó en 5.72% desde el 5.78% de febrero. En esta quincena desatacaron los mayores precios en productos como el jitomate, huevo, pollo en piezas, calabacita, transporte aéreo, automóviles y vivienda propia, principalmente.. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 29 1. 'c·I 1.

(31) Las cifras dadas a conocer por Banxico resultaron por encima de un consenso que esperaba un crecimiento de 0.23% en la inflación general, y de 0.25% en la básica. Las presiones en el tipo de cambio han limitado un descenso más veloz en la inflación, y no parecen diluirse completamente a pesar del mecanismo de subasta y la venta extraordinaria a de dólares por parte de la Comisión de Cambios, además de las medidas que ha tomado el Gobierno de E.U para estabilizar los mercados financieros. Con el agresivo recorte de 75 pb que realizó Banco de México en su tasa de referencia el viernes pasado, la expectativa apunta un deterioro más profundo en la actividad económica que podría restar fuerza a los precios y propiciar nuevos descensos en la tasa de fondeo. En abril esperamos un recorte de 25pb, y en el último trimestre del año uno más de 75 pb que llevaría la tasa de referencia al 6.0% en el cierre de este 2009.. Mercado de Dinero. El efecto de la decisión del Banco de México de reducir su tasa de referencia a razón de 75 puntos base y el mayor apetito por el riesgo en los mercados internacionales, se convirtieron en los factores determinantes para que en la subasta 12-2009 las tasas primarias de los CETES mostraran una baja en promedio de 75 puntos base, al quedar a 28 días en 6.52% (-66 pb), a 91 días en 6.55% (-74 pb) y, a 182 días en 6.46% (-84 pb), mientras que la tasa fija del Bono a 1O años se ubicó en 7.75% (-49 pb).. Análisis Industria del Cemento. Productos semejantes al cemento fueron empleados en estructuras griegas y romanas hace más de 2000 años, sin embargo, el cemento moderno se produjo por vez primera a principios del siglo XIX. La industria ha cambiado considerablemente desde entonces, aunque, en gran medida, el producto es el mismo.. Las características clave de la industria moderna del cemento son:. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 30 1. '!. 1.

(32) Producto Esencial. El cemento es el componente primordial del concreto, que a su vez es el segundo material más consumido en el planeta.. Proceso de uso intensivo de capital. La industria del cemento es una de las industrias de uso más intensivo de capital: el costo de una planta cementera nueva equivale a casi 3 tres años de ingresos. Las plantas de cemento modernas tienen capacidad de producción de más de 1 millón de toneladas por año. Una vez construidas, las instalaciones pueden durar 50 años.. Proceso de uso intensivo de energía. Requiere el equivalente de 60 a 130 kilogramos de combustible y 11 O kWh de electricidad para producir una tonelada de cemento.. Baja intensidad de mano de obra. Las plantas cementeras modernas son altamente automatizadas. Alrededor de 200 personas son suficientes para operar una planta grande.. Producto homogéneo. El cemento es un producto de consumo global, producido en miles de plantas locales. Hay sólo unos cuantos tipos de cemento; y los productos de distintos productores, por lo general, se pueden sustituir unos por otros.. Mezcla de empresas locales y globales. La industria está consolidada globalmente. Sin embargo,. las grandes empresas multinacionales sólo. representan menos de un tercio del mercado mundial. Muchas de las empresas más pequeñas siguen siendo propiedad de las familias fundadoras. Algunas industrias nacionales son, en gran parte, propiedad del Estado, como en China.. Un papel importante en el debate sobre el cambio climático. La industria del cemento genera, a nivel mundial, 5% del CO2 antropogénico global, uno de los principales gases de efecto invernadero que contribuyen al cambio climático.. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 31.

(33) Industria moderna en países en desarrollo. Las plantas ubicadas en países en desarrollo, donde la industria sigue creciendo y desarrollando nuevas locaciones,. pueden ser más limpias y eficientes que las de países. desarrollados que fueron construidas hace 1O, 20 o incluso 30 años.. Un producto pesado de bajo costo. Debido a su peso, la distribución de cemento mediante transportación terrestre es costosa, y generalmente limitada a un área aproximada de 300 km alrededor de la planta. Considerando los costos por tonelada, es más barato cruzar el Océano Atlántico con un cargamento de 35,000 toneladas que transportar el cemento en camión a 300 km.. La Industria del Cemento en México. México tiene una gran tradición en la elaboración del cemento, desde 1906 produce y comercializa este producto. El total del cemento que se consume es fabricado por seis empresas, en 32 plantas distribuidas, en todo el territorio nacional. Cemex México, Holcim Apasco, Cementos Moctezuma, GCC cemento, Lafarge Cementos y la Cooperativa la Cruz Azul. Osmin Rendón, presidente ejecutivo de la Cámara Nacional del Cemento (Canacem) señala que las Pequeñas y Medianas Empresas (Pymes) pueden acercarse a estas seis compañías productoras de cemento para plantearles sus necesidades y puedan. desarrollar. negocios.. Las empresas de cemento en México invirtieron del año 2000 al 2006, 2 mil 500 millones de dólares en nuevas plantas, mejora de infraestructura,. optimización energética, logística y distribución, ambiente y coprocesamiento de. residuos,. seguridad. e higiene y. desarrollo. comunitario.. De esta cifra, es muy importante resaltar los cerca de 300 millones de dólares destinados de forma exclusiva a proyectos ambientales. ¿Qué distingue a la. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 32 1. ,,,. -¡,.

(34) industria mexicana del cemento? Disponer de la más alta tecnología en sus procesos, que respetan el medio. "En la actualidad, 100% de las plantas cuentan con reconocimiento de industria limpia y al menos 50% con el de excelencia ambiental". Todas las compañías afiliadas a la Canacem se han incorporado de manera voluntaria al programa de monitoreo de Gases de Efecto Invernadero.. El sector cementero mexicano ha trabajado de forma consistente en tres ejes estratégicos: compromiso y desarrollo, eficiencia, competitividad y desarrollo sustentable, así como garantía de abastecimiento. En México, el sector cementero y la industria de la construcción generan más de 22 mil empleos directos. y. 120. mil. indirectos.. Se estima que cada empleo directo genera 5.5 ocupaciones indirectas (proveedores, mantenimiento, distribuidores, entre otros), por lo que además se crean casi 120 mil plazas con estas características. El sector de la construcción representa 5.1 % del total del Producto Interno Bruto (PIB) nacional. Por medio de sus comisiones de estudio, la Canacem trabaja en las siguientes: materias:. Desarrollo. sostenible,. normalización,. seguridad. y. salud. ocupacional,. comunicación e imagen y transporte.. La industria del cemento es local, tan sólo el 6 y 7% se distribuye a escala internacional. Los principales exportadores son Egipto y Tailandia, y los principales importadores, Estados Unidos y España. Consumo de Cemento en la Crisis Financiera La situación de la crisis que atraviesa el sector de la construcción alcanza su punto más álgido con el inicio de este año que ha provocado que el consumo de la industria cementera haya caído el 51,9%, con dos millones de toneladas. Estos datos sitúan el consumo en niveles inferiores a los registrados en enero. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 33.

(35) de 1998. Si tomamos como referencia los últimos doce meses, el descenso si sitúa en el 27%. La producción de cemento ha debido amoldarse a esta situación y durante el primer mes del año se han producido 1,9 millones de toneladas, lo que representa un descenso del 47,8%. Durante los últimos doce meses, este decrecimiento se sitúa en el 25,7%. Las 37 plantas instaladas en España están teniendo que reajustar sus turnos de producción y en algunos casos se han visto obligadas a parar. Como parte de la estrategia para amoldarse a esta coyuntura negativa, el sector cementero ha potenciado sus exportaciones, que han crecido en el mes de enero un 22,3% con respecto al mismo mes de 2008, y un 103% si tomamos como referencia los últimos doce meses. En cuanto a las importaciones, a pesar de la caída de la demanda siguen llegando 6,8 millones de cemento y clinker (en los últimos doce meses) de países no firmantes del Protocolo de Kioto y por tanto con menores requisitos medioambientales. Estas importaciones suponen un incremento en las emisiones globales de CO2 frente a las que se producirían si se consumiera cemento fabricado en una de las plantas integrales españolas, que cuentan con las mejores tecnologías disponibles en el mercado y que lideran en ranking en eficiencia energética. Análisis FODA. El Análisis de Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas (FODA) se desarrollo con base en los sucesos ocurridos en el último trimestre del año 2008, así como en los acontecidos durante enero y febrero de 2009, y en la información proporcionada por CEMEX en su web, obteniéndose los siguientes resultados:. Fortalezas (Factor Interno). •. Productos de alta calidad.. •. Capacidad y flexibilidad productiva.. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 34 ~-.. 1.

(36) •. Empresa con tradición y solides.. •. Empresa con un nivel de desarrollo en Internet bastante alto (ventas y/o servicios vía web).. •. Adaptación de productos en los diversos mercados meta.. •. Consolidación con RINKER mitigará la caída en el volumen de ventas en EU.. •. Reestructuración de deuda de corto plazo,. ampliando plazos de. vencimiento y modificando condiciones de pago.. Oportunidades (Factor Externo) •. Anuncios del gobierno mexicano para proyectos de infraestructura (Segundo país en importancia de ingresos).. •. Desde 1996 hasta la fecha, CEMEX ha continuado su diversificación geográfica global, ingresando a mercados cuyos ciclos económicos operan. -en. gran. medida-. independientemente,. y. que. ofrecen. crecimiento a largo plazo.. Debilidades (Factor Interno) •. Ampliar plan de recorte de costos y reducción de inversiones en expansiones y mantenimiento 2009. Recorte de un 10% del personal a nivel mundial.. •. Incremento del 8% en cemento gris.. •. Decremento EBITDA y flujo de efectivo menor en 2008.. •. Acciones mexicana Cemex caen tras baja en la calificación de la deuda retirándole el grado de inversión.. •. Primera pérdida neta en al menos una década, mayor a la esperada por el mercado.. •. Incremento de la deuda al cierre del 2008. Mientras no se renegocie su deuda, tiene que seguir cumpliendo con sus obligaciones. Para poder cumplir con sus obligaciones, será necesaria la venta de activos.. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 35.

(37) Amenazas (Factor Externo). •. Incremento en deuda ante la caída en demanda.. •. Expectativas desfavorables del sector vivienda en EU y España.. •. Perdidas financieras derivadas de la crisis.. •. Incrementos en costos de energía y transporte continúa apretando márgenes.. •. Conflicto en Venezuela.. •. Incertidumbre en el corto plazo para el sector construcción.. •. Los clientes priorizan el precio frente a la calidad (sector altamente competitivo).. Resultado del análisis FODA. Estrategia Ofensiva F+O. = 7 + 2 = 9 Zona de Poder. Estrategia Proteccionista D+O = 6 + 2 = 8 Zona de Protección Estrategia de Subsistencia D+A. = 6 + 7 = 13. Zona Crítica. Estrategia de Reorganización F+A. = 7 + 7 = 14 Zona de Freno. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 36 •,111. ·í. 1.

(38) Proyección de Ventas Cemex. G PIC ac PIB Indexado. 3.7200%. 1.0372. 1,057,885. 2.9430%. 1.0677. 1,304,384. 23.30%. 1.4590%. 1.0833. 1,704,605. 30.68%. 2.0260%. 1.1053. 2,211 ,269. 29.72%. 2.0040%. 1.1274. 2,975,226. 34.55%. 3.3780%. 1.1655. 3,052,197. 2.59%. 3.2880%. 1.2038. 2,593 ,344. -15 .03%. 3.7400%. 1.2488. 3,108,084. 19.85%. 4.0320%. 1.2992. 4,011 ,890. 29.08%. 2.5370%. 1.3321. 3,859,795. -3 .79%. 3.5290%. 1.3792. 4,533 ,501. 17.45%. 4.6990%. 1.4440. 5,356,527. 18.15%. 2.2090%. 1.4759. 7,171 ,556. 33.88%. 2.8240%. 1.5175. 6,998,505. -2.41 %. 3.6280%. 1.5726. 7,238,416. 3.43%. 4.9320%. 1.6501. 7,556 ,731. 4.40%. 4.4530%. 1.7236. 16,030,529. 112.14%. 5.0870%. 1.8113. 19,055,709. 18.87%. 1.9055. 21 ,681 ,527. 13.78%. 1.9703. 21 ,688,534. 0.03%. 5.2000%. 1.9801. 19,602,743. -9 .62%. 2.0395. 20,790,825. 2.0987. 21 ,973,759. 6.06% 5.69%. 2.1595. 23,190,998. 5.54%. 2.2200. 24,400,346. 5.21 %. Se obtuvieron los datos del GDP Mundial de los últimos 20 años y de las proyecciones del Fondo Monetario Internacional, con el fin de sacar el PIB Indexado y hacer una regresión con las Ventas de Cemex. De esta manera, se proyectaron las ventas para los años 2009, 201 O, 2011, 2012 y 2013.. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 37.

(39) WORLD GDP (Precios Constantes) 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000. -WORLDGDP. 10,000,000 5,000,000. m M m ~ ~ m M m ~ ~ m M m ro m m m m m o o o o o M M m m m m m m o o o o o o o. M. M. M. M. M. M. N. N. N. N. N. N. N. PIB Indexado 2.5000 2.0000 1.5000 • PIB Indexado. 1.0000 0.5000. 11 1 1 11111111111. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 38.

(40) Ventas Mundiales Cemex 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000. -ventas Mundiales. 10,000,000 5,000,000 O"l.--i!VlL/'lr--O"l.--i!VlL/'lr--O"l.--i!Vl OOO"IO"IO"IO"IO"IOOOOO.--i.--i O"IO"IO"IO"IO"IO"IOOOOOOO .--i.--i.--i.--i.--i.--iNNNNNNN. DELTA 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00%. --DELTA. 20.00% 0.00% -20.00\~0) ?>",. ?>'>, ?>~ ?>" ?>O) ¡:)",. ¡:)'>, ¡:)~ ~ ¡:)O) ~",. -40.00~ ~ ~ ~ ~ ~ 1,C5 1,C5 1,C5 1,C5 1,C5 '\,C). 39.

(41) Curva de regresión ajustada. 25000000 -. - - - - - - - - - - - - - 20000000. y= 2E+07x - 2E+07M 2. R =0.8757 • 15000000. •. •. 1057885 Pronóstico 1057885. 10000000 5000000 -. -Lineal (1057885). 0.5_ _1_ _ _ 1.5 _ _2_ __. 25 -5000000 .___ _. Model Summary Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estímate 1 0.93579103 0.8757049 0.86879957 2452059.979. Model 1 (Constant) VAR00002. Coefficients( a) Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 -2E+07 2777834.281 -8.462367 1.09E-07 2E+07 1936810.361 0.935791032 11.26129 1.39E-09. La R2 nos da 87.57%, lo cual nos habla del grado de relación entre el PIB Indexado y las ventas de Cemex.. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 40.

(42) A continuación se hizo el cálculo del Capex, y las proyecciones para los siguientes 5 años.. Consolidado. 31 / 12/2006 31 / 12/2007. PROYECCIONES 31 / 12/2008 31 / 12/2009 31 /12/201 O 31 / 12/2011 31 /12/2012 31 / 12/2013. Ingresos O erac1onales. 19,055,709 21,681,527. 21,688,534 19,602,743 20,790,825 21 ,973,759 23,190,998 24,400,346. ACTIVO Activo LP Activos Fijos Activo Diferido Otros Activos PASIVO Creditos Diferidos Otros Pasivos. 1,153,141. 1,513,838. 2,228,913. 2,093,344. 2,220,218. 2,346,541. 2,476,528. 2,605,672. 17,955,546 24,019,427. 20,522,189 23,922,309 25,372,192 26,815,791 28,301 ,255 29,777,089. 5,848,228 17,922,876. 15,429,989 11 ,320,684 12,006,808 12,689,958 13,392,920 14,091 ,325. 950,482. 615,256. 2,118,347. 620,866. 658,496. 695,962. 734,515. 772,818. 27,679. 55,919. 59,455. 908,290. 963,340. 1,018,151. 1,074,552. 1,130,587. 4,636,912. 6,734,205. 5,157,824. 3,345,422. 3,548,182. 3,750,062. 3,957,797. 4,164,186. 12. 12. 12. 1,244,515. 1,617,426. 1,859,234. 1,647,350. 1,747,193. 1,846,603. 1,948,895. 2,050,525. FLUJO DE CAJA Meses Depreciacion y Amortiz. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 41.

(43) Una vez calculado el Capex, se procedió a calcular los flujos de efectivos libre.. PROYECCIONES Consolidado Ingresos Operacionales Costo de Ventas Result Operativo EBIT Resultado antes lmpuest Result despues de lmp Gastos Financieros. T. 31 / 12/2006. •. • •• •• •. .. : : 16.3534%. 21 ,681 ,527. 21 ,688 ,534. 19,602 ,743. 20,790 ,825. 21 ,973,759. 23,190,998. 24,400 ,346. 14,446,716. 14,822 ,856. 12,174 ,814. 12,912 ,705. 13,647 ,398. 14,403 ,397. 15,154,495. 2,972,634. 2,486 ,671. 3,632 ,116. 3,852,251. 4,071 ,432. 4,296,969. 4 ,521 ,045. 2,907 ,803. (1,992 ,040). 2,468,469. 207 ,103. 726 ,280. 860 ,025. 1,634,251. 1,399,558. 1,484 ,383. 1,568 ,839. 1,655 ,745. 15.1088%. 110.3965%. Kd Ut Neta. 2.06%. 2.06%. 2 .06%. 2.06%. 2 .06%. 8.70%. 8.70%. 8 .70%. 8.70%. 8 .70%. 1,956 ,6 16. Deprec,ac,on y Amort,z. 1,244,515. 1,617 ,426. 1,855 ,934. Capex. 2,212 ,788. 18,138 ,529. (5 ,990 ,125). 5,388,948. 5,610,655. 4 ,969,286. 4 ,632 ,655. 7,639,284. 11 ,122 ,236. 756 ,293. (b 028,629). 15,431 ,591. 2,402 ,053. 2,533,636. 2,67 1,804. 2,806 ,141. 1,646,898. 1,746 ,714. 1,846 ,096. 1,948,361. 2,049 ,963. (6,152~50). (1,378 ,858). (1,462,428). (1,545 ,635). (1,63 1,256). (1,716 ,322). 18,702 ,683. 17,158,402. 19,409,141. 20,585 ,490. 21 ,756 ,741. 22,961 ,958. 24, 159,362. 7,874 ,075. 19871457. 18,784,494. 16,086 ,876. 17 ,06 1,869. 18,032 ,637. 19,031 ,557. 20,024 ,001. EBIT (1-t). 2,572, 96 1. 2,523 ,505. 258,527. 3,557 ,125. 3,772 ,715. 3,987 ,371. 4 ,208,252. 4,427 ,701. DyA. 1,244 ,515. 1,6 17 ,426. 1,855,934. 1,646,898. 1,746,714. 1,846,096. 1,948,36 1. 2,049 ,963. Capex. 2,2 12,788. 18,138 ,529. (5 ,990 ,125). 3 ,237,902. 395,350. 286 ,655. 246 ,227. 130,367. 2,784 ,922. 4 ,124,32 1. 4 ,774 ,092. 83 ,570. 83 ,208. 85 ,62 1. 85 ,066. WK. 700 ,856 FCFF. 903 ,832. - 11,2 12,676. 11 ,71 1,853. 3 ,667,834. 5,207,649. 5,630 ,020. 5,996 ,007. El FCFF salió negativo en 2007, debido a que CEMEX incrementó sus activos fijos (hubo inversión), e incrementó también su pasivo corriente y su deuda. Lo cual generó un Capital de Trabajo y CAPEX negativo importante.. En 2008, vemos una situación contraria; sus activos fijos y diferidos disminuyen por casi 6 millones de dólares ya que CEMEX redujo significativamente su inversión en capital. Además su deuda neta tuvo un incremento que principalmente corresponde a la conversión de un instrumento perpetuo con un. 42. 6,432,362.

(44) grupo de bancos y que había recibo tratamiento contable de capital a un instrumento de deuda con vencimiento en el 2011.. 18,331,381. 13.13% 1.1313 1 1.1313. 13.13% 1.1313 2 1.2798. 13.13% 1.1313 3 1.4479. 13.13% 1.1313 4 1.6380. 13.13% 1.1313 5 1.8531. 3,242,141. 4,068,985. 3,888,450. 3,660,589. 3,471,215. 30,294,787. 48,626,168. Conclusiones. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 43.

(45) La caída en ventas dentro del sector construcción y vivienda, aunado a la elevada deuda de Cemex dentro de un mercado "cambiante" como el actual hará que la empresa deba reestructurarse para continuar siendo competitiva.. Dentro de sus planes de reestructuración, a mediados de marzo del 2009, Cemex inició negociaciones con bancos para refinanciar 14,500 millones de dólares de deuda que vence entre 2009 y 2011. Los vencimientos los pagará con su generación de flujo de operación y la venta de activos. De ahí que nuestra proyección de los activos sea menor para el año 2009 y 201 O, dando lugar a un Capex negativo para el 2009.. En cuanto a la venta de activos, aparte de las ventas pendientes con Strabag, se espera que Cemex venda la división de tubería de concreto y otros activos que Rinker adquirió hace un par de años.. En cuanto a la deuda, su disminución es prioridad para Cemex en el corto plazo, y por lo tanto también se ve reflejado ésta disminución en las proyecciones para 2009, 201 O y 2011.. Otro punto a destacar es la reducción de costos. Desde principios de este año, Cemex informó que ampliaría su plan de recorte de costos, entre los que se incluye el recorte de personal y el cierre de plantas, que le permitirían ahorros por 500 millones de dólares en el 2009. Reorganizar Cemex será una operación mayúscula que muy posiblemente terminará castigando su participación de mercado tanto nacional como internacional. Sin embargo Cemex considera que su diversificación geográfica, los extensos canales de distribución y su capacidad para ajustar los niveles de producción son factores que, "permiten enfrentar los altibajos en la demanda internacional mejor que los competidores".. Nota Bibliográfica. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 44 ' , ·1 1.

(46) Fundamentos de Administracion Financiera. Scott Besley, Eugene F. Brigham. Doceava edicion. MC Graw Hill http://www.sc.ehu.es/jiwdocoj/remis/docs/validez/validez.htm http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/37/flujo.htm http://www.infomipyme.com/Docs/GT/Offline/Empresarios/FlujodeCaja http://www.imf.org/ http://www.elcomercio.corn.pe/edicionimpresa/Html/2008-12-22/el-cementosu-hora.html http://www.cemex.com.mx. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 45 1 ·1.

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