Tipos de Cambio y Expectativas CAPÍTULO 14. Profesor: Carlos R. Pitta. Macroeconomía General

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Macroeconomía General

Tipos de Cambio y Expectativas

Profesor: Carlos R. Pitta

Universidad Austral de Chile

Escuela de Ingeniería Comercial

CAPÍTULO 14

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tulo 14: Tipos de Cambio y Expectativas

1. El Mediano Plazo

Al analizar el corto plazo en economías abiertas,

encontramos un fuerte contraste entre el comportamiento de la economía con tipos de cambio flexibles y la economía con tipos de cambio fijos:

 Bajo tipos de cambio flexibles, el país que necesita conseguir una depreciación real podía hacerlo

mediante una política monetaria expansiva que consiguiere bajas tasas de interés a la par de una disminución del tipo de cambio.

 Bajo tipos de cambio fijos, la condición de paridad de intereses implicaba que el país no podría ajustar su tasa de interés interna; la tasa doméstica tenía que permanecer igual a la tasa externa.

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Tipos de Cambio y Expectativas

Existen dos formas en las cuales el tipo de cambio real se puede ajustar:

 A través de un cambio en el tipo de cambio nominal, E.

 A través de un cambio en el nivel de precios

domésticos, P, en relación con el nivel de precios externo, P*.

1. El Mediano Plazo

EP

*

  P

^*

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1. El Mediano Plazo

La relación de demanda agregada en una economía abierta con tipo de cambio fijo es:

Demanda Agregada bajo Tipos de Cambio Fijos

+ + -

 

 



  G T

P P Y E

Y , ,

*

(5)

+ + -

 

 



  G T

P P Y E

Y , ,

*

1. El Mediano Plazo

En una economía cerrada, la relación de demanda agregada tenía la misma forma, con la única diferencia de que aparecía el dinero real M/P en lugar del tipo de cambio real ĒP*/P.

 Bajo tipos de cambio fijos, el banco central renunciaba a la

política monetaria como instrumento de política. Esto era debido a que la oferta de dinero ya no aparecía en la ecuación de

demanda agregada.

 Al mismo tiempo, el hecho de que la economía abierta implica que debemos incluir una variable que no habíamos incluido cuando mirábamos a la economía cerrada, el tipo de cambio

Demanda Agregada bajo Tipos de Cambio Fijos

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Aun cuando el signo del nivel de precios sobre el producto sigue siendo el mismo sobre el producto, el canal de

transmisión es muy diferente:

 En la economía cerrada, el nivel de precios afecta a al producto a través de su efecto en los stocks de dinero real y, a su vez, su efecto sobre la tasa de interés.

 En la economía abierta bajo tipos de cambio fijos, el nivel de precios afecta al producto a través de sus efectos sobre el tipo de cambio real.

1. El Mediano Plazo

Demanda Agregada bajo Tipos de Cambio Fijos

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1. El Mediano Plazo

Equilibrio en el Corto y en el Mediano Plazo

Un aumento en el nivel de precios produce una apreciación real y una

disminución del producto: La curva de demanda agregada tiene pendiente negativa. Un incremento del producto genera un incremento en el nivel de precios: La curva de oferta agregada tiene

pendiente positiva.

Demanda agregada y Oferta Agregada en economía abierta bajo tipos de cambio fijos

Gráfico 1

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El nivel de precios P depende del nivel de precios esperados P^e, y del nivel de producto Y. Aquí hay dos mecanismos

trabajando:

 El nivel de precios esperado afecta los salarios nominales, lo que afecta al nivel de precio.

 Un mayor producto genera un mayor empleo, lo que

produce un mejor desempleo, mayores salarios, y mayores niveles de precios.

(1 ) 1 ,

e

Y

P P F z

 ^ L ^

    

 

La relación de Oferta Agregada es:

1. El Mediano Plazo

Equilibrio en el Corto y en el Mediano Plazo

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1. El Mediano Plazo

Equilibrio en el Corto y en el Mediano Plazo

La curva de Oferta Agregada se mueve hacia abajo con el tiempo, generando una disminución del nivel de precios, y una depreciación real, y un incremento del producto. El proceso termina cuando el producto regresa a su nivel natural.

Ajuste bajo Tipos de Cambio Fijos

Gráfico 2

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Siempre que el producto se encuentra por debajo de su nivel natural, el nivel de precios baja, lo que produce una depreciación real continuada.

 En el corto plazo, un tipo de cambio nominal fijo implica un tipo de cambio real fijo también.

 En el mediano plazo, un tipo de cambio nominal fijo es consistente con un ajuste del tipo de cambio real mediante movimientos en el nivel de precios.

1. El Mediano Plazo

Equilibrio en el Corto y en el Mediano Plazo

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Si se desea argumentar a favor de la devaluación, en un régimen de tipo de cambio fijo, debería enfatizarse que una devaluación (un incremento en el tipo de cambio nominal) produce una depreciación real (un incremento en el tipo de cambio real) y, por lo tanto, a un incremento del producto.

Una devaluación del tamaño correcto puede regresar a la economía de nuevo a su nivel de producto natural.

1. El Mediano Plazo

Argumentando a favor y en contra de una Devaluación

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1. El Mediano Plazo

Argumentando a favor y en contra de una Devaluación

Una devaluación del tamaño correcto mueve la demanda agregada a la derecha, moviendo a la economía al punto C. En el punto C, el producto regresa a su nivel natural.

Ajuste con Devaluación Gráfico 3

(13)

El “tamaño adecuado” de la devaluación por medio del cual se puede regresar al producto a su nivel

natural suena demasiado bueno para ser verdad, y a menudo lo es.

 Los efectos de la depreciación sobre el producto no ocurren de inmediato.

 Probablemente existirá un efecto directo de la devaluación en el nivel de precios.

1. El Mediano Plazo

Argumentando a favor y en contra de una Devaluación

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El Regreso de Inglaterra al Patrón Oro:

Keynes VS Churchill

El Patrón Oro era un sistema bajo el cual cada país fijaba el precio de su moneda en términos de oro, y estaba listo a intercambiar su moneda por oro a la paridad establecida en cualquier momento que el poseedor de su divisa así lo requiriese.

ENF OQUE

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Ahora suponga que un país se encuentra operando bajo tipos de cambio fijos, y que los inversionistas financieros comienzan a creer que muy pronto puede producirse un ajuste del tipo de cambios:

 El tipo de cambio real puede ser muy alto, y la moneda doméstica puede estar sobrevalorada.

 O, las condiciones internas pueden requerir una disminución de las tasas de interés domésticas, siendo que dicha disminución no puede lograrse bajo un tipo de cambio fijo.

2. Crisis de Tipos de Cambio bajo Regímenes

Fijos

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2. Crisis de Tipos de Cambio bajo Regímenes Fijos

Bajo tipos de cambio fijos, si los mercados esperan que la paridad se mantendrá, entonces creen que la

condición de paridad de intereses va a mantenerse; por lo tanto, las tasas de interés domésticas y foráneas

deben ser iguales.

 

t

t e

t t

t E

E i E

i 



 ^* ^1

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Expectativas de una devaluación pueden muy bien gatillar una crisis del tipo de cambio. El gobierno y el banco central tienen muy pocas opciones:

 Pueden tratar de convencer a los mercados que no tienen intenciones de devaluar.

 El banco central puede aumentar la tasa de interés.

 Eventualmente, la elección del banco central es ya sea incrementar las tasas de interés, o validad las

expectativas del mercado y devaluar.

2. Crisis de Tipos de Cambio bajo Regímenes

Fijos

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2. Crisis de Tipos de Cambio bajo Regímenes Fijos

En resumen, las expectativas de que una devaluación se aproxima pueden gatillar una crisis de tipo de cambio.

Bajo esta circunstancia, el gobierno tiene dos opciones:

 Darse por vencido y devaluar.

 Luchar y mantener la paridad.

(19)

La Crisis de la SME en 1992

ENF OQUE

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Tome la condición de paridad de intereses:

Multiplique ambos lados por

Ahora escriba la ecuación para el año t+1 en lugar de hacerlo para el año t:

3. Movimientos de Tipos de Cambio bajo Regímenes Flexibles

*

1

(1

_t

) (1

_t

)

_e ^t

t

i i E

E

_

  

1

*

1 1

t e

t t

t

E i E

i

^

 



1 e

E

t_

1

1 * 2

1

1 1

t e

t t

t

E i E

i



 



 



(21)

La expectativa del tipo de cambio para el año t+1, que se mantiene en el año t, está dada por:

Reemplazando con la expresión de arriba tenemos:

Solucionando hacia adelante en el tiempo de la misma forma tenemos:

3. Movimientos de Tipos de Cambio bajo Regímenes Flexibles

    

 

¹

  

1 i

_t

1 i

_t^e

... 1 i

_{t n}^e _e

E  

^



^

E

_{ }

   

1

1 * 2

1

1 1

e

e t e

t e t

t

E i E

i



 



 



1

* * 2

1

(1 )(1 )

(1 )(1

e

t t e

t e t

t t

i i

E E

i i



 

  

1 e

E

t_

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tulo 14: Tipos de Cambio y Expectativas Esta relación nos dice que el tipo de cambio actual (de hoy día) depende de dos conjuntos de factores:

 Las tasas de interés, actuales y esperadas, domésticas y esperadas, para cada año durante el futuro previsible.

 El tipo de cambio esperado para el futuro previsible.

    



^*



^*¹¹

 

^*



¹

1 1 ... 1

e e

e

t t t n

t e e t n

t t t n

i i i

E E

i i i

 

  

   

3. Movimientos de Tipos de Cambio bajo

Regímenes Flexibles

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3. Movimientos de Tipos de Cambio bajo Regímenes Flexibles

Cualquier factor que mueve el tipo de cambio esperado futuro moverá el tipo de cambio actual E_t. Por cierto, si la tasa de interés doméstica y la tasa de interés extranjera son esperadas como

idénticas para ambos países desde t hasta t+n, la fracción de la derecha de:

Es igual a uno, así que la relación se reduce a = .

Tipos de Cambio y Cuenta Corriente

n

E

t_

1 e

E

t_

E

t

    



^*



^*¹¹

 

^*



¹

1 1 ... 1

e e

e

t t t n

t e e t n

t t t n

i i i

E E

i i i

 

  

   

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3. Movimientos de Tipos de Cambio bajo Regímenes Flexibles

Cualquier factor que mueve las tasas de interés,

actuales o futuras esperadas, domésticas o foráneas, entre el año t y el año t+n mueve el tipo de cambio actual (spot).

Tipos de Cambio y Tasas de Interés, actuales y futuras

La relación entre la tasa de interés i_t y el tipo de

cambio E_t no es nada mecánica. Un país que decide operar bajo tipo de cambio flexible debe aceptar que estará expuesto a fluctuaciones a través del tiempo.

Volatilidad Cambiaria

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¿Qué régimen cambiario deberían escoger los países, fijos o flexibles?

 En el corto plazo, bajo tipo de cambio fijo, un país renuncia a su control sobre las tasas de interés, y el tipo de cambio.

 También, cualquier anticipación de que un país puede estar a punto de devaluar puede conducir a los inversionistas a pedir tipos de interés muy altos para no validar las

expectativas.

 Un argumento contra los tipos de cambio flexibles es que pueden moverse mucho, y puede ser difícil controlarlos mediante la política monetaria.

4. Escogiendo un Régimen Cambiario

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En general, sin embargo, los tipos de cambio flexibles son preferibles. Existen, sin embargo, dos excepciones:

Primero, cuando un grupo de países se encuentra altamente integrado, una moneda común puede ser una solución

adecuada.

Segundo, cuando no se confía en que el banco central sea independiente del gobierno, para conducir una política

monetaria responsable, entonces los tipos de cambio fijos como los consejos monetarios o la dolarización pueden ser la

solución.

4. Escogiendo un Régimen Cambiario

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Una breve Historia del EURO

La Unión Monetaria Europea (UME) se consolidó bajo el Tratado de Maastricht.

En Enero de 1999, las paridades entre las monedas de los 11 países y el Euro fueron “fijadas irrevocablemente”.

El nuevo Banco Central Europeo (BCE), basado en

Frankfurt, se volvió responsable de la política monetaria de la zona Euro.

ENF OQUE

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 Una manera de convencer a los mercados financieros de que un país es serio en relación a reducir el crecimiento del dinero nominal es mediante el establecimiento de una

promesa de fijar su tipo su tipo de cambio, ahora y para siempre en el futuro.

 Una fijación dura es el mecanismo técnico por medio del cual un país planea mantener un paridad en su tipo de cambio.

La dolarización es una forma extrema de fijación dura. Una manera menos extrema es la utilización de un consejo

monetario que involucre al Banco Central.

Fijación Dura, Consejos Monetarios y Dolarización

4. Escogiendo un Régimen Cambiario

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El Caso Argentino

No habiendo sido capaces de generar confianza en torno a su política monetaria, en la Argentina se acordó tanto la creación de un consejo monetario como la elección de un tipo de cambio simbólico (un peso = un dólar) con el mismo objetivo: mejorar la situación económica de la Argentina.

ENF OQUE

Tipos de Cambio y Expectativas CAPÍTULO 14. Profesor: Carlos R. Pitta. Macroeconomía General

Macroeconomía General