Septiembre 22 de 2008
INFORME
SEMANAL
Otros informes:
Actualización de proyecciones tasa de cambio (Septiembre 18 de 2008) Informe semanal –
Expectativas frente a
cambios en la composición del activo del sistema financiero (Septiembre 12 de 2008) ¿ www.corficolombiana.com Teléfono: (571) 3538787 Preparado por:Grupo de Investigaciones Económicas [email protected]
La coyuntura económica externa y sus efectos sobre la economía local (pág 2).
El anuncio del Gobierno estadounidense tuvo un efecto positivo sobre los mercados locales y externos. Sin embargo, en la medida en que estas medidas tomadas por el Gobierno estadounidense no tengan el efecto esperado, en Colombia nos enfrentaremos a una reducción en el ritmo de crecimiento económico.
Mercado de deuda (pág 4).
Esperamos que esta semana las tasas de negociación de los títulos de deuda pública continúen con el movimiento a la baja del final de la semana pasada. Lo anterior obedece a que el mercado estará influenciado por el tono del comunicado del Banco de la República de la reunión del viernes pasado. De esta manera, estimamos que esta semana la tasa de negociación del TES mayo 2009 se ubicará en un rango entre 9.90% y 10.20%, y la tasa del TES julio 2020 se ubicará en un rango entre 11.50% y 12.20%.
Mercado cambiario (pág 6).
En la medida en que se disipen los temores frente a la situación económica de las principales entidades financieras en Estados Unidos, estimamos que volverá la estabilidad al mercado cambiario. Sin embargo, para los próximos días los agentes del mercado estarán a la expectativa de las noticias referentes a posibles fusiones y adquisiciones de entidades financieras en Estados Unidos. Por estos motivos esta semana la tasa de cambio se ubicará en un rango entre 2,030 y 2,100 pesos.
Mercado accionario (pág 7).
La calma presentada en los mercados financieros al finalizar la semana pasada se prolongará durante los próximos días. En este sentido, la cifra de crecimiento económico en Estados Unidos que se publicará al finalizar la semana será uno de los determinantes para el mercado accionario local. Por estos motivos el IGBC se ubicará esta semana entre 9,000 y 9,600 puntos.
Mercados externos (pág 9).
El optimismo de los mercados frente a la efectividad de las acciones tomadas por las autoridades económicas estadounidenses para mitigar el efecto de la crisis hipotecaria en ese país, generaron una importante valorización de los activos más volátiles al finalizar la semana pasada.
LA COYUNTURA ECONÓMICA EXTERNA Y SUS EFECTOS SOBRE LA
ECONOMIA LOCAL
Durante el último año la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) ha reducido en 325 pbs su tasa de interés de intervención, respondiendo al débil desempeño de la actividad económica de este país tras la crisis del sector hipotecario. Dicha crisis comenzó a mediados del 2007 y desde entonces se ha transmitido a los mercados financieros y algunos sectores económicos, generando un deterioro de los mercados de renta variable, una desvalorización del dólar frente a las demás monedas del mundo, un incremento en los niveles de inflación y desempleo, una caída en la actividad industrial y del sector construcción, entre otros factores.
El lunes de la semana pasada Lehman Brothers, la cuarta banca de inversión más importante por nivel de activos de Estados Unidos, anunció que se acogió a la protección del capítulo 11 (como es conocida la ley de bancarrota en Estados Unidos), tras no poder encontrar un socio estratégico la capitalizara. En días pasados las negociaciones de esta banca de inversión con Barclays, Bank of América (BOFA) y el Korea Development Bank no se pudieron concretar, razón por la cual las cotizaciones de las acciones del sector financiero presentaron una importante desvalorización, presionando la caída de los mercados de renta variable a nivel global. Paralelo a este proceso, se concretaba la fusión entre Merril Lynch y el BOFA, y el otorgamiento de un crédito por 85 mil millones de dólares a la aseguradora American International Group (AIG) por parte de la Reserva Federal. Bajo este escenario, el Dow Jones presentó el jueves un ascenso de 3.9% tras haber presentado una caída de 7.1% entre el 12 y el 17 de septiembre. Además de los efectos sobre la actividad económica y el mercado de renta variable estadounidense, la crisis financiera ha tenido efectos importantes sobre el precio de los bienes primarios, las tasas de interés y los mercados cambiarios. La crisis económica estadounidense ha tenido una incidencia importante sobre los niveles de aversión al riesgo de los inversionistas a nivel mundial, el Embi+ Global presentó un incremento de 192 pbs desde septiembre del año pasado y se ubica actualmente en 400 unidades. Bajo este contexto, los inversionistas buscaron refugio en los activos considerados más seguros, de manera que, entre el inicio de la crisis y septiembre de este año, la cotización del oro ha aumentado 26%. Adicionalmente, las tasas de interés de negociación de los tesoros de Estados Unidos han tenido una disminución significativa durante este período, los tesoros a 2, 10 y 30 años han caído 251, 111 y 75 pbs, respectivamente.
Tras el anuncio de la adquisición de Merrill Lynch y el crédito otorgado por la FED a AIG la tasa Libor a tres meses presentó un incrementó de 39 pbs, lo que sumado a
la reducción de la tasa de interés de intervención en Estados Unidos desde el año pasado (actualmente se ubica en 2.0%) ha llevado al spread entre estas tasas a 119 pbs. Desde agosto del año pasado el diferencial entre la Libor y la tasa de interés de intervención ha presentado un incremento de 90 pbs, lo cual evidencia una disminución en la liquidez del mercado monetario en Estados Unidos (como consecuencia de mayores niveles de aversión al riesgo).
Por otro lado, pese a que la crisis económica en este país generó inicialmente una desvalorización del dólar frente a las principales monedas del mundo, durante las últimas semanas este
comportamiento ha presentado una corrección. Lo anterior, ha sido influenciado fundamentalmente por la caída en los precios del petróleo ante los temores de una caída en la demanda global, y las últimas decisiones de la FED dirigidas a salvaguardar el sector financiero de ese país. De esta manera, durante el último mes el euro se ha desvalorizado 2.6% frente al dólar, mientras el real brasileño, el peso mexicano y el peso colombiano lo han hecho 15.7%, 5.6% y 16.7%, respectivamente. 80 85 90 95 100 105 110 115 120 01 -A go-07 01 -S ep -0 7 01 -O ct -0 7 01 -N ov -0 7 01 -D ic -0 7 01 -E ne -0 8 01 -Fe b-0 8 01 -M ar-0 8 01 -A br-0 8 01 -M ay -0 8 01 -J un -0 8 01 -J ul -0 8 01 -A go-08 01 -S ep -0 8 Euro COP BRL MXN
Fuente: Bloomberg, cálculos CFC
Del mismo modo, la coyuntura económica externa también ha tenido efecto sobre la dinámica de los mercados locales. Durante el último mes el mercado de deuda pública local presentó una desvalorización importante, con las tasas de negociación de los TES con vencimiento julio 2020 aumentando 38 pbs. Por su parte, la tasa de negociación del TES con vencimiento en mayo 2009 presentó una caída de 19 pbs durante este periodo, lo que nos indica que la mayor aversión al riesgo de los inversionistas por activos de economías emergentes ha generado una mayor prima para los títulos de la parte larga de la
curva de rendimientos (cabe resaltar que durante los últimos doce meses las tasas de los TES mayo 2009 y julio 2020 cayeron 25 y 179 pbs, respectivamente). El Embi+ de Colombia se ubicaba el jueves de la semana pasada en 299 unidades, lo que representa un incremento de 66 pbs durante el último mes y de 137 pbs desde septiembre de 2007.
Los efectos de la crisis económica en Estados Unidos también se han visto reflejados de manera importante en el mercado de renta variable local. Teniendo en cuenta que desde la emisión de las acciones de Ecopetrol el comportamiento de éste mercado ha estado altamente correlacionado con la evolución de los precios del petróleo, en la última semana la respuesta del mercado obedeció fundamentalmente a
las noticias en torno a la crisis financiera estadounidense y a la caída en los precios del petróleo, de modo que durante el último mes1 el IGBC ha presentado una caída de 4.7% y durante el último año de 10.9%.
Debido a los acontecimientos en el sector financiero estadounidense durante la última semana, el viernes pasado la FED y el Departamento del Tesoro de Estados Unidos anunciaron nuevos mecanismos para proteger el mercado financiero de ese país. Además de prohibir la operación de 800 compañías de inversión especializadas en las ventas en corto descubiertas (lo cual según el Gobierno contendría la caída de las acciones financieras), el Gobierno anunció una inyección de 50 mil millones de dólares para garantizar la estabilidad de los fondos mutuos de inversión. Por otro lado, se anunció un nuevo plan de rescate que permitiría eliminar de los balances bancarios los activos contaminados por las hipotecas de baja calidad crediticia (conocidos como títulos subprime). Bajo este escenario, el Dow Jones presentó una variación diaria de más de 300 puntos, el peso colombiano se valorizó 6.2% frente al dólar, el IGBC presentó una variación diaria de 3.55% y las tasas de corte de los TES mayo 2009 y julio 2020 presentaron una caída de 12 y 64 pbs durante el día de este anuncio.
Creemos que de no tener efecto estas medidas y de mantenerse la situación de estos últimos meses a nivel externo, en Colombia podemos esperar una disminución en la inversión extranjera de portafolio, una caída en el valor de las exportaciones (ante un menor ritmo de crecimiento a nivel global) y una desvalorización aun mayor de los activos de renta fija y renta variable. Este escenario se torna aún más preocupante si tenemos en cuenta que a nivel local nos enfrentamos a la existencia de presiones inflacionarias, altas tasas de interés, y una desaceleración en el sector industrial y el sector construcción, entre otros factores. En este sentido, en Corficolombiana estimamos que como consecuencia del contexto externo y local la economía colombiana presentará menores ritmos de crecimiento en el corto y mediano plazo.
1 Al 18 de septiembre de 2008 9.5 10.0 10.5 11.0 11.5 12.0 12.5 13.0 13.5 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 P orc en ta je (% ) 18-sep-07 18-Sep-08
Curva de rendim ientos TES tasa fija
MERCADO DE DEUDA
Esperamos que esta semana las tasas de negociación de los títulos de deuda pública continúen con el movimiento a la baja del final de la semana pasada. Lo anterior obedece a que el mercado estará influenciado por el tono del comunicado del Banco de la República que se dio a conocer después de la reunión del viernes pasado, en el que se evidencia una menor preocupación por mayores presiones inflacionarias. De esta manera, esta semana la tasa de negociación del TES mayo 2009 se ubicará en un rango entre 9.90% y 10.20%, y la tasa del TES julio 2020 se ubicará en un rango entre 11.50% y 12.20%.
LIQUIDEZ
9 En línea con las expectativas del mercado, el viernes pasado la Junta Directiva del Banco de la República
(JDBR) decidió dejar inalterada la tasa de interés de intervención, en 10%. Según el comunicado emitido por
la autoridad monetaria, esta decisión estuvo asociada a una caída anual de 60 pbs en los niveles de inflación de no transables sin alimentos ni regulados. Adicionalmente, la autoridad monetaria considera que aunque las expectativas inflacionarias aun se encuentran altas, han presentado una disminución importante durante los últimos meses.
9 La JDBR resaltó que la información disponible muestra que la actividad económica está creciendo a un
ritmo menor al esperado tanto a nivel local como externo, y que las apretadas condiciones monetarias a nivel local y el incremento en los precios de los alimentos y los combustibles han generado una caída en la demanda interna. Adicionalmente, durante el último mes se agudizó la crisis financiera en Estados Unidos, lo
que afecto los precios de algunos activos colombianos (en especial la tasa de cambio). La autoridad monetaria considera que continuará la incertidumbre en torno a los mercados financieros internacionales y a los efectos que esto pueda tener sobre la actividad económica local, razón por la cual continuará monitoreando la situación internacional.
9 En Corficolombiana anticipábamos la decisión de la Junta Directiva del Banco de la República, y consideramos que como consecuencia de la caída en las expectativas de inflación y la reciente reducción de los precios del petróleo y los alimentos, la autoridad monetaria no realizará un incremento en su tasa de interés de intervención en lo que resta del año. De hecho, estimamos que durante el primer trimestre de 2009 la JDBR reducirá en 25 pbs la tasa de interés, impulsando así la actividad económica local.
9 La semana pasada las necesidades de
liquidez de las entidades financieras continuaron con la tendencia a la baja característica del último mes. El Banco de la
República redujo el lunes de la semana pasada su cupo de operaciones repo a un día a 4 billones de pesos (frente a 3.0 billones de pesos de la semana previa), de los cuales el sistema demandó en promedio 1.4 billones de pesos diarios entre el lunes y el martes. Ante este escenario la autoridad monetaria decidió bajar su cupo en 100 mil millones de pesos más, a 2.9 billones de pesos.
9 Durante la semana pasada el sistema
demandó en promedio 1.9 billones de pesos
diarios, lo que representa un uso promedio del cupo de 67.7%.
9 Por otro lado, paralelo a la caída en las necesidades por líquidez del sistema, la semana pasada el Banco de la República aumentó una oferta para las subastas de depósitos remunerados no constitutivos de encaje a 14 y 7
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5-se p-08 8-se p-08 9-se p-08 10 -s ep -0 8 11 -s ep -0 8 12 -s ep -0 8 15 -s ep -0 8 16 -s ep -0 8 17 -s ep -0 8 18 -s ep -0 8 19 -s ep -0 8 B illon es de p es os Oferta Demanda
Fuente: Banco de la República
días, a un promedio de 932 mil millones de pesos diarios (desde un promedio de 395 mil millones la semana pasada). La demanda promedio diaria por depósitos a 7 días fue de 531 mil millones de pesos diarios, lo que equivale al 59.3% del monto ofrecido. La tasa de aprobación durante la semana para la subasta a 7 días fue 9,964%. Cabe resaltar, que durante la semana no hubo demanda por depósitos a 14 días.
9 Esta semana las condiciones de liquidez del mercado se verán favorecidas por el cumplimiento del cupón
de la referencia denominada en UVR con vencimiento en septiembre de 2010. Este cumplimiento le inyectará al mercado apróximadamente 436 mil millones de pesos.
MERCADO DE DEUDA
9 La semana pasada las tasas de negociación de los TES presentaron un fuerte comportamiento al alza. El título con vencimiento en mayo 2009 cerró 9.1 pbs por encima del cierre de la semana anterior, en 10.078%, mientras que la tasa del título con vencimiento en julio 2020 cerró 42 pbs por encima del cierre de la semana previa al ubicarse en 11.96%.
9 Durante la semana pasada, el nerviosismo en
los mercados financieros, influenciado por la inestabilidad del sistema financiero estadounidense, se vio reflejado en fuertes desvalorizaciones de los títulos de deuda pública locales. Sin embargo, el viernes pasado,
los títulos de renta fija recuperaron parte de las pérdidas acumuladas a lo largo de la semana, luego de conocerse un plan de emergencia que implementará la Reserva Federal y el Tesoro de Estados Unidos para recuperar la confianza en el sistema financiero. De esta manera, el viernes la tasa de interés del TES con vencimiento en mayo de 2009 disminuyó 12.10 pbs y la tasa del TES julio 2020 lo hizo en 64 pbs.
9 Aún así la incertidumbre en los mercados financieros estadounidenses, aumentó la aversión al riesgo de
los inversionistas en los primeros días de la semana. El incremento en la aversión al riesgo se
vio reflejado en un incremento en la pendiente de la curva de rendimientos local, debido a que ante el incremento de la volatilidad los agentes del mercado incrementan su demanda por los títulos de menor duración.
9 El miércoles de la semana pasada el Ministerio
de Hacienda convocó a una subasta de TES UVR por 150 mil millones de pesos. Pese a que las tasas de corte se ubicaron por encima de las de la subasta anterior, la colocación presentó un bid to cover de 2.19 veces. Las
referencias subastadas tienen vencimiento el 20 de marzo de 2013 y el 23 de febrero de 2023 (ver cuadro adjunto). Adicionalmente, el jueves 18 de
septiembre el Ministerio convocó a una subasta de TES corto plazo por un monto de 150 mil millones de pesos. Las referencias subastadas tienen vencimiento el 02 de enero, el 26 de marzo y el 10 de septiembre de 2009. Las
11.2 11.4 11.6 11.8 12.0 12.2 12.4 12.6 12.8 01 -S ep 04 -S ep 07 -S ep 10 -S ep 13 -S ep 16 -S ep 19 -S ep 9.8 10.0 10.2 10.4 Jul-20
May-09 (eje derecho)
Evolución de rendim ientos de los TES m ay-09 y jul-20
Fuente: Corficolombiana 9.5 10.0 10.5 11.0 11.5 12.0 12.5 13.0 13.5 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 P orc en ta je (%) 01-Sep-08 19-Sep-08
Curva de rendim ientos TES tasa fija
tasas de corte se ubicaron levemente por encima de las tasas de la subasta anterior y fueron de 9.99%, 10.21% y 10.54%, respectivamente.
Tasas de corte subasta de TES UVR Referencias Subasta
16-ago-08 20-ago-08 Subasta
Subasta 17-sep-08 20-mar-13 6.25% 6.05% 6.36%
23-feb-23 6.47% 6.06% 6.38% Fuente: Ministerio de Hacienda
9 En el mercado secundario, las tasas de negociación de los TES UVR presentaron similar comportamiento
que los TES tasa fija. El título con vencimiento el 20 de marzo de 2013 cerró 36 pbs por encima del cierre de la
semana previa, en 6.40%. Por su lado, la tasa del título con vencimiento el 23 de febrero de 2023 cerró 37.50 pbs por encima del cierre de la semana anterior al ubicarse en 6.30%. Este comportamiento al alza se generó por la mayor aversión al riesgo que se presentó durante la semana pasada motivada por la turbulencia de los mercados financieros, especialmente, por lo que no tiene ninguna relación con cambios en las expectativas de inflación de los agentes del mercado.
MERCADO CAMBIARIO
En la medida en que se disipen los temores frente a la situación económica de las principales entidades financieras en Estados Unidos, estimamos que volverá la estabilidad al mercado cambiario. Sin embargo, para los próximos días los agentes del mercado estarán a la expectativa de las noticias referentes a posibles fusiones y adquisiciones en el mercado estadounidense. Por estos motivos esta semana la tasa de cambio se ubicará en un rango entre 2,030 y 2,100 pesos.
9 Los temores frente a la situación económica de las principales entidades financieras estadounidenses
generó presiones al alza en la tasa de cambio. La TRM se ubicó el viernes pasado en 2,187.01 pesos, 5.02%
por encima de la tasa del 12 de septiembre pasado. En lo corrido del año la TRM ha aumentado 8.55%, mientras que en los últimos 12 meses lo ha hecho en 2.95%.
9 Los problemas de solvencia de varias instituciones financieras en Estados Unidos han generado un
incremento en la aversión al riesgo de los inversionistas. Lo anterior, sumado a las perspectivas de
desaceleración económica a nivel global, ha desincentivado la demanda de los agentes por activos volátiles, como lo son las acciones, las monedas y los bonos de los países emergentes.
9 Como consecuencia de lo anterior en los primeros 4 días de la semana pasada el peso colombiano se
depreció 6.70% en el mercado interbancario. Del mismo modo el real brasilero se devaluó 6.49% mientras que
la moneda mexicana y chilena lo hicieron en 1.44% y 3.39% respectivamente. Sin embargo, al finalizar la semana la expectativa generada por las medidas tomadas por el gobierno estadounidense para solucionar los problemas de solvencia de algunas entidades financieras generó valorizaciones en el precio de los activos de los países emergentes.
9 A pesar de la recuperación del final de la
semana pasada, la mayor aversión al riesgo también se reflejó en el mercado crediticio, generando un incremento en las tasas de interés interbancarias (en el exterior). Este
factor ha llevado a que actualmente el diferencial entre la LIBOR a 3 meses y la tasa de interés de
COP BRL MXN CLP 95 100 105 110 115 120 19 -A go 26 -A go 02 -S ep 09 -S ep 16 -S ep Índ ic e 10 0 = 1 9-ago -0 8 Fuente: Bloomberg
intermediación en Estados Unidos se encuentre por encima de los 120 puntos básicos, frente a un promedio histórico de 21 pb desde el año 2000.
9 El incremento en las tasas de interés en dólares, y la estabilidad en las tasas de interés locales ha
generado una reducción en el diferencial de tasas de interés efectivo entre Colombia y Estados Unidos.
Este factor, sumado a la mayor aversión al riesgo ha sido de los factores determinantes del comportamiento al alza en la tasa de cambio. En la medida en que ha dejado de ser atractivo para los inversionistas apalancarse en dólares e invertir en pesos, se han reducido las presiones a la baja en la cotización de la moneda estadounidense.
9 Sin embargo, el factor que ha tenido la mayor relevancia a la hora de impulsar al alza la tasa de cambio ha
sido el comportamiento de los precios internacionales de los bienes primarios. La
consecuencia de la caída en el precio petróleo ha sido una reducción en la expectativa de flujos de divisas al país provenientes tanto de exportaciones como de inversión extranjera directa.
9 Este cambio en el panorama referente al
diferencial de tasas de interés, la aversión al riesgo de los inversionistas y el precio de los bienes primarios nos ha llevado a plantear un nuevo escenario de tasa de cambio para fin de año. De acuerdo a nuestras estimaciones2 hacia el final del año la TRM se ubicará hacia el cierre del año en 1,924.50 dólares, superior en 4.15% a nuestra estimación inicial.
MERCADO ACCIONARIO
La calma presentada en los mercados financieros al finalizar la semana pasada se prolongará durante los próximos días. En este sentido, la cifra de crecimiento económico en Estados Unidos que se publicará al finalizar la semana será uno de los determinantes para el índice accionario local. Por estos motivos el IGBC se ubicará esta semana entre 9,000 y 9,600 puntos.
9 El incremento en la aversión al riesgo a nivel
internacional, sumado a los menores precios del petróleo generaron presiones a la baja en el precio de las acciones locales. El Índice
General de la Bolsa de Colombia (IGBC) cerró el viernes pasado en 9,331.77 puntos, lo que representó una variación negativa de 4.28% durante la semana. En los últimos doce meses el Índice registra un retroceso de 10.90% y de 12.74% en lo corrido del año.
9 Al igual que los demás mercados bursátiles
del mundo, la Bolsa de Valores de Colombia no fue ajena a la turbulencia que se vivió en los mercados internacionales. A pesar de la
2 Ver documento Actualización de Proyección Tasa de Cambio – Septiembre de 2008 1,79 6 1,778 1,7 12 1,78 3 2,08 7 2,077 1,9 19 1,92 4 1,9 32 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 2,000 2,100 2,200 A br-0 8 Ma y-08 Ju n-08 Ju l-0 8 Ag o-08 Se p-08 Oct -0 8 No v-08 Di c-08 Cálculos: Corficolombiana Proyección TRM - Corficolombiana 22.0 22.5 23.0 23.5 24.0 24.5 25.0 25.5 26.0 26.5 08 :3 0 09 :1 5 10 :0 0 10 :4 5 11 :3 0 12 :1 5 13 :0 0 13 :4 5 14 :3 0 Fuente: Bloomberg
relativa estabilidad en el precio de las acciones al finalizar la semana pasada, los temores generados por la bancarrota de Lehman Brothers y los problemas de solvencia de AIG generaron una caída en el IGBC de 7.59% entre el 12 y el 17 de septiembre.
9 El jueves de la semana pasada iniciaron las negociaciones del ADR de Ecopetrol en el mercado
estadounidense. En el primer día de negociación se transaron 371,487 ADRs de esta compañía con un precio
de cierre de 24.75 dólares, que con una tasa de cambio similar a la del cierre de ese día (2,188.50 pesos por dólar) equivale a un precio de 2,708 pesos por acción.
9 Sin embargo, en las primeras horas de negociación se evidenció una fuerte tendencia a la baja en el
precio de este título, el cual alcanzó un precio mínimo de 22.40 dólares por ADR, lo que equivale a cerca de 2,450 pesos por acción. A pesar de haber iniciado sus negociaciones en una jornada de alta volatilidad en
los mercados externos, las primeras negociaciones de esta compañía en Estados Unidos pueden servir como un indicativo de lo que será el comportamiento futuro de la cotización de sus ADRs.
9 En la medida en que en los mercados internacionales se continúe especulando con el precio del petróleo,
y que en Estados Unidos se se permiten las ventas en corto de las acciones, consideramos que la acción de Ecopetrol va a tener una mayor volatilidad. Del mismo modo, al cotizar en el mercado estadounidense el
desempeño de este título, al igual que los múltiplos a los que transa estarán más en línea con las demás empresas integradas de petróleo a nivel mundial.
9 De acuerdo con nuestros cálculos en la
actualidad Ecopetrol está transando a una prima de 10.19% frente a las demás empresas del sector petrolero a nivel mundial. Mientras
que al precio de cierre del viernes pasado (2,580 pesos) el múltiplo EV/EBITDA de Ecopetrol era de 6.46 veces, las demás empresas integradas de petróleo están transando a 5.72 veces EBITDA. Lo anterior implica que para llegar al promedio de las empresas comparables, Ecopetrol debería transar a un nivel cercano a 2,317 pesos por acción.
9 Si bien es cierto que en Corficolombiana no estimamos que la acción de Ecopetrol llegue a estos niveles en el corto plazo, si consideramos
que a futuro se va a reducir la prima a la que transa este título.
INFORMACIÓN RELEVANTE
Fecha Entidad Tema Resumen
18-sep-08 PROMIGAS S.A.
E.S.P. Calificación valores
Duff & Phelps de Colombia S.A. SCV ratifica la calificación “AAA“otorgada a la emisión de Bonos Ordinarios Promigas S.A.
ESP por $200.000 millones. Con perspectiva estable
17-sep-08 COMPAÑIA COLOMBIANA DE INVERSIONES S.A. Celebración, modificación o terminación de contratos
Colinversiones recibió aceptación de oferta para adquirir el 100% de los derechos del “Proyecto Montañitas” que incluye, entre otros, los estudios, permisos y la licencia ambiental para la
construcción de una central con capacidad de generación de 20MW
Fuente: Superintendencia Financiera
Ecopetrol 0.00x 2.00x 4.00x 6.00x 8.00x 10.00x 14 -F eb 14 -M ar 14 -A br 14 -M ay 14 -J un 14 -J ul 14 -A go 14 -S ep Com parables
Fuente: Bloomberg, Cálculos: Corficolombiana
MOVIMIENTO ACCIONARIO
Variación Emisor Precio de cierre
Semanal Anual Acciones transadas
Valor negociado (millones de pesos) MINEROS 2,420 5.22% 24.74% 106,159 244.85 SOC BOLIVAR 97,500.00 2.03% 54.76% 900 87.22 BNA 16,020.00 1.39% NA 811,523 13,179.16 BANCOLOMBIA PREF 16,140.00 -8.92% -2.77% 2,364,118 37,611.63 PROMIGAS 38,020 -8.39% 43.47% 4,592 175.47 FABRICATO 27.80 -6.71% -38.08% 715,518,688 20,120.86 BANCO DE CRÉDITO 320.00 -5.88% NA 12,089,281 3,849.09 Fuente: BVC
MERCADOS EXTERNOS
El optimismo de los mercados frente a la efectividad de las acciones tomadas por la autoridad monetaria y el Departamento del Tesoro estadounidense para mitigar el efecto de la crisis hipotecaria en ese país, generaron una importante valorización de los activos más volátiles al finalizar la semana pasada. En este sentido, es altamente probable que en las próximas jornadas los agentes del mercado vuelvan a centrar su atención en los principales indicadores de actividad económica en Estados Unidos y a los resultados reportados por las empresas del sector financiero.
¿CUÁNTO DURARÁ EL OPTIMISMO DEL PASADO VIERNES EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES?
9 Los principales mercados financieros del
mundo presentaron un comportamiento desfavorables durante las primeras jornadas de la semana pasada, como consecuencia del
agudizamiento de la crisis financiera internacional tras la entrada de Lehman Brothers a la protección de la ley de quiebras, la fusión de Merril Lynch y los temores frente a los problemas de solvencia de AIG. Ante el riesgo explícito del mercado frente a nuevas quiebras en el sector financiero derivado de la crisis hipotecaria y el contagio a los demás sectores económicos, se incrementó la aversión al riesgo de los inversionistas, lo que se tradujo en desvalorizaciones importantes de los principales activos financieros.
9 En efecto, el índice de volatilidad implícita de las opciones sobre acciones estadounidenses (y que regularmente es empleado para medir el grado de aversión al riesgo de los inversionistas internacionales- VIX) presentó un incremento significativo el lunes y martes pasado, pasando de 25.66 puntos el viernes 12 de septiembre pasado a un nivel de 36.22 puntos el miércoles. Como consecuencia de la mayor aversión al riesgo los principales índices bursátiles a nivel mundial presentaron caídas importantes, mientras que el precio del petróleo se ubicó por debajo de 100 dpb. Del mismo modo los activos considerados reserva de valor, como el oro y los tesoros, presentaron incrementos importantes en sus precios.
9 Pese al agudizamiento de la crisis financiera y las expectativas del mercado el pasado martes de la
Reserva Federal mantuvo inalterada la tasa de interés de intervención en 2%. En su comunicado, el Comité
20 25 30 35 40 11 -s ep 12 -s ep 15 -s ep 16 -s ep 17 -s ep 18 -s ep Fuente: Corficolombiana FED anuncia plan Anuncio Lehm an Brothers
de Mercado Abierto (FOMC) señaló que mantiene su preocupación frente al menor ritmo de crecimiento económico, así como las persistentes presiones inflacionarias. Del mismo modo señala su preocupación frente a la crisis que el sistema financiero estadounidense enfrente en la actualidad.
9 La decisión de mantener la tasa de interés de intervención en 2% y la posición neutral que presenta el
comunicado de la autoridad monetaria estadounidense no eran esperados por el mercado. El mercado de
futuros de fondos federales para septiembre señalaba una probabilidad implícita de 76% de una reducción de 25 pbs en la tasa y una probabilidad de 24% una reducción de 50 pbs. En la medida en que el mercado descontaba una reducción en la tasa de interés de intervención en Estados Unidos, la decisión de la FED generó el cierre de posiciones largas en el mercado de renta variable estadounidense lo que marcó la tendencia a la baja que se disipó tras los rumores frente a una intervención del a autoridad monetaria estadounidense en AIG.
9 El pasado viernes la FED y el Departamento del Tesoro Estadounidense presentaron un paquete de
medidas para frenar la crisis financiera, factor que generó optimismo en los mercados internacionales.
Dentro de las medidas más importantes se encuentran la creación de una agencia oficial encargada del manejo de los activos no líquidos de las entidades financieras, así como un seguro para las inversiones en el mercado monetario. Como parte esencial de las medidas se busca garantizar los fondos mutuos de los mercados de dinero para lo cual se destinaron 50,000 millones de dólares; en general estas medidas buscan darle liquidez al mercado e incrementar la confianza de los inversionistas.
9 El optimismo de los mercados frente a la efectividad de las acciones de la autoridad monetaria para salvar
la economía se encuentra en línea con las reacciones aceleradas que presentan los mercados internacionales normalmente. La reacción de las principales bolsas del mundo es una muestra clara de la
confianza que tienen los inversionistas internacionales y del optimismo frente al efecto de las medidas en el mercado financiero. Sin embargo, al mismo tiempo es una muestra clara de la limitada visión que tienen los mercados y de su precipitación ante hechos puntuales positivos.
9 De este modo es altamente probable que en las próximas jornadas los agentes centren nuevamente su
atención a los principales indicadores de actividad económica en Estados Unidos y los resultados reportados por las empresas del sector financiero. En especial, prestarán mayor atención a cifras que les
permita estimar cuánto creció la economía durante el tercer trimestre del año (cifra que será publicada en octubre) y qué expectativas se tienen para el último trimestre del año y cuál será la suerte de algunas compañías que aun están generando temores.
CIFRAS PUBLICADAS DURANTE LA SEMANA PASADA EN EEUU
Fecha Información Efectivo Esperado Previo
15-Sep-08 Producción industrial (ago) -1.10% -0.30% 0.20%
16-Sep-08 IPC variación mensual (ago) -0.10% 0.00% 0.80%
16-Sep-08 IPC variación anual (ago) 5.40% 5.50% 5.60%
16-Sep-08 IPC núcleo variación anual (ago) 2.50% 2.60% 2.50% 16-Sep-08 Tasa de interés de intervención 2.00% 1.75% 2.00% 17-Sep-08 Construcciones iniciales (ago) miles 895.00 950.00 965.00 18-Sep-08 Índice de indicadores líderes (ago) -0.50% -0.20% -0.70%
CIFRAS AL CIERRE DE LA SEMANA
9 TASAS DE REFERENCIATasa Último Una semana atrás
Var. Semanal (pbs)
Un mes
atrás Cierre 2007 Un año atrás DTF E.A. (22 Sep - 28 Sep) 10.05% 10.10% -5.00 9.89% 9.01% 8.88% DTF T.A. (22 Sep - 28 Sep) 9.46% 9.51% -4.43 9.32% 8.53% 8.42% IBR overnight 9.40% 9.41% -1.20 9.44% NA NA IBR a un mes 9.50% 9.50% -0.20 9.51% NA NA TES - Mayo 2009 10.08% 9.99% 9.10 10.27% 9.98% 9.83% TES - Julio 2020 11.96% 11.54% 42.00 11.58% 10.31% 10.17% Tesoros 10 años 3.81% 3.72% 8.65 3.84% 0.04% 4.53% Global Brasil 2040 5.95% 5.63% 32.00 5.46% 0.06% 5.60% Libor 3 meses 3.21% 2.82% 39.12 2.81% 0.05% 5.24% 9 EVOLUCIÓN DE PORTAFOLIOS
Activo Último Valorización semanal Valorización último mes Valorización año corrido Valorización 12 meses Deuda Pública - IDP
Corficolombiana 255.604 -0.35% 0.91% 6.30% 7.31%
Deuda Corporativa - IDC
Corficolombiana 119.466 -0.86% 0.82% 10.65% 12.00%
Acciones Colombia - IGBC 9,331.77 -4.28% 4.69% -12.74% -10.90%
COLCAP 985.09 -3.78% 4.68% NA NA
COL20 883.27 -4.60% 4.35% NA NA
Cambiario - TRM 2,187.01 5.02% 16.20% 8.55% 2.95% Acciones USA - Dow Jones (**) 11,388.44 4.71% 16.61% -6.81% -15.14%
(**) Valorizaciones en pesos
CALENDARIO ECONÓMICO
9 ESTADOS UNIDOS
Fecha Información Esperado Previo
24-Sep-08 Ventas de vivienda usada (ago) – crecimiento mensual -1.20% 3.10% 25-Sep-08 Órdenes de bienes durables (ago) – crecimiento mensual -1.80% 1.30% 25-Sep-08 Ventas de vivienda nuevas (ago) – crecimiento mensual -1.00% 2.4% 26-Sep-08 PIB (2008Q2 final) – crecimiento anualizado 3.30% 3.30% 26-Sep-08 Deflactor PCE (ago) – crecimiento anual 2.10% 2.10% 26-Sep-08 Confianza U de Michigan (sep final) 70.50 73.10
Fuente: Bloomberg 9 EUROPA
Fecha Información Esperado Previo
24-Sep-08 BCE Cuenta Corriente - zona Euro (jul) NA -8,200 millones Fuente: Bloomberg
9 COLOMBIA
Fecha Información Esperado Previo
22-Sep-08 PIB (2008Q2) - crecimiento anualizado 4.40% 4.10% Fuente: Bloomberg
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS – CORFICOLOMBIANA
Adriana Bustamante S. Analista Sector Real (571) 3538787 Ext. 6118
César Augusto Piñeros Estudiante en práctica (571) 3538787 ext.6164
Jorge Andrés Cortés Analista de Renta Variable (571) 3538787 Ext. 6120
Carmen Elena Salcedo Analista Sector Real (571) 3538787 Ext. 6105
-Advertencia-
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