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El Banco Central tiene más reservas de las que aparenta
Como es costumbre, este domingo el Presidente Nicolás Maduro, en su programa “Domingos con Maduro”, anunció que la Unidad Tributaria (UT) pasará de VEF 177 a VEF 300 para el nuevo año fiscal 2017. Este aumento incide en todos los trámites públicos, impuestos y bonos de alimentación. Esta medida aumenta 42% el salario mínimo integral, que pasará de VEF 104 mil a VEF 149 mil aproximando. Durante la semana surgieron varias críticas y observaciones a la medida. El economista Pedro Palma destaca que el problema radica en que los aumentos no alcanzan al aumento de los precios general de la economía. Por su parte, el diputado y economista José Guerra desestimó la medida ya que considera que la UT ha perdido vigencia con respecto a la inflación y alertó que mientras el BCV siga financiando el déficit del gobierno y de PDVSA “no va a haber salario que aguante la inflación”, a lo cual agrega que las cifras oficiales de inflación no se conocen desde el último trimestre del 2015.
Ante esta negativa del BCV y el INE de publicar cifras económicas y sociales, el diputado
Guerra ha anunciado que la Asamblea Nacional ha decidido empezar a publicar su propio índice de precios al consumidor. Esta medición utiliza los mismos métodos que el BCV y para ello se definió una canasta representativa de bienes y servicios del consumidor venezolano, utilizando estudios y encuestas realizadas en años anteriores por el INE. Según sus primeros cálculos, la inflación durante el mes de Enero se ubicó en 18.66%, y estiman que al cierre del 2017 la inflación pueda estar entorno al 680%. También declaró según los datos que el maneja, la inflación habría cerrado en 550% en el 2016. Indicó que la AN publicará sus cifras de inflación durante los primeros 15 días del mes siguiente a la medición.
Por otro lado, JP Morgan emitió un reporte analizando la publicación del balance del BCV publicado esta semana para el cierre del 2016, en el que destacan varios datos de interés. Las reservas cayeron USD 1,100MM desde el final del primer semestre hasta USD 10,990MM al final del año. Las reservas de oro monetario se mantuvieron estables, cerrando el año en USD 7,730MM o 6.1MM de onzas. La porción en efectivo sumó USD 1,390MM.
Sin embargo, lo que más destaca del informe del BCV es el desglose de los activos fuera de reservas que estarían expresados en moneda dura. Según estos, Venezuela cuenta con USD 28,820MM en activos.
Aunque no queda claro como se componen estos activos, ni que porción se encuentra realmente en dólares o bolívares, JPM destaca que en otro informe de la página del BCV se entiende que la mayor parte serían en moneda local, en préstamos a empresas locales no financieras -léase PDVSA-.
Retornos YTD
S&P 500 2367.7 5.74% EMBI 113.4 3.12% BRENT $56.0 -1.37% WTI $54.1 0.63% Cesta Venz. $46.9 2.20% RRII (MM) $10,445 -4.98%Flash de Mercado
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Lo cierto es que Venezuela cuenta con cada activo en moneda dura del que pueda hacer uso para enfrentar su exigente pago de deudas en el extranjero, más aun con la reducción en ingresos petroleros debido a la caída de producción y precios del crudo. Las reservas internacionales bajaron hasta USD 10,470MM durante la semana, un nivel no visto desde Junio del 2002.
Reservas internacionales, Ecoanalítica
Qué pasaría si moviéramos los vencimientos de los bonos venezolanos
La semana pasada Nomura publicó un estudio en el que simulaban un re-perfilamiento en toda la curva de bonos de Venezuela y PDVSA, similar a la de Uruguay en el 2003. Nos pareció interesante esta información y hemos decidido indagar en el tema.
En el 2003 Uruguay llevó a cabo exitosamente un plan para realizar una reestructuración amistosa (sin llegar a default) de un 40% de su deuda en dólares, que ascendía a USD 11,000 MM, cercano a la totalidad de su PIB en el año 2002. La reestructuración consistía en dos modalidades: Modalidad de liquidez, que implicaba canjear y concentrar deuda comercial de distintos vencimientos por papeles con pocos vencimientos y mayor liquidez; y modalidad de Extensión, en la cual se extendía por cinco años la fecha de vencimiento de los bonos manteniendo su principal y tasa de interés.
En el corto plazo esto tendría repercusiones mucho más favorables para Uruguay en la percepción del riesgo sin tener que recurrir a otros métodos más traumáticos de reestructuración y renegociación en caso de default.
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Para los acreedores de la deuda uruguaya, aplazar 5 años los vencimientos significó un ajuste en el precio de sus bonos debido al factor tiempo en la valoración (VPN). Si esto ocurriera en Venezuela, estos serían los efectos sobre los precios, asumiendo que el riego país pudiera disminuir o mantenerse y los nuevos rendimientos podrían estar entre 10% y 20% al vencimiento:
Más allá de la discusión de si es factible o no este escenario para la curva de bonos venezolanos, se observa que los bonos más beneficiados en precio en caso de un reajuste de los vencimientos o una mejora en la percepción del riesgo país son los de cupón alto y vencimiento largo, como los PDVSA 22 y 35 o los Venezuela 22, 26 y 31.
Vencimiento Cupón (%) Precio Actual YTM Actual Precio YTM=10% Diferencia con
Precio Actual Precio YTM=20%
Diferencia con Precio Actual Venezuela 2018 13.625 90.28 20.18 77.77 -12.51 78.28 -11.99 Venezuela 2018 7.000 72.65 26.90 86.71 14.06 55.71 -16.94 Venezuela 2019 7.750 65.13 26.60 88.86 23.74 54.88 -10.25 Venezuela 2020 6.000 55.53 24.38 78.32 22.80 45.23 -10.29 Venezuela 2022 12.750 69.10 24.32 117.14 48.04 69.14 0.04 Venezuela 2023 9.000 53.03 23.58 93.42 40.39 51.76 -1.27 Venezuela 2024 8.250 48.98 22.28 87.93 38.95 47.21 -1.76 Venezuela 2025 7.650 47.63 21.26 83.11 35.48 43.43 -4.19 Venezuela 2026 11.750 59.20 21.93 113.04 53.84 61.61 2.41 Venezuela 2027 9.250 52.83 20.01 94.24 41.41 49.33 -3.49 Venezuela 2028 9.250 48.95 21.21 94.07 45.12 48.80 -0.15 Venezuela 2031 11.950 59.00 21.10 116.45 57.45 60.83 1.83 Venezuela 2034 9.375 50.05 19.37 94.48 44.43 47.68 -2.37 Venezuela 2038 7.000 44.55 16.26 72.37 27.82 35.46 -9.09 ELECAR 2018 8.500 77.30 31.66 93.35 16.05 60.82 -16.48 PDVSA 2017 8.500 86.40 30.81 86.71 0.31 64.67 -21.73 PDVSA 2021 9.000 57.18 28.26 78.32 21.15 54.89 -2.28 PDVSA 2022 12.750 66.65 24.49 117.14 50.49 69.14 2.49 PDVSA 2024 6.000 39.98 25.75 93.42 53.44 37.11 -2.87 PDVSA 2026 6.000 38.03 22.28 87.93 49.90 34.85 -3.17 PDVSA 2027 5.375 36.95 19.93 83.11 46.16 31.07 -5.88 PDVSA 2035 9.750 49.60 20.15 113.04 63.44 49.39 -0.21 PDVSA 2037 5.500 36.63 16.01 94.24 57.61 28.12 -8.51
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Próximos cupones
Esta semana se confirmó el pago de cupón del bono Venezuela 2022 por USD 192MM aproximadamente. Con este pago concluye el mes de febrero en el cual se pagaron unos USD 705MM entre Venezuela y PDVSA.
Servicio Deuda Venz/PDVSA (USD MM)
Fecha
PDVSA
Venezuela
Descripción
5-Feb
251
VENZ31
15-Feb
72
VENZ18
17-Feb
191
PDVSA22
23-Feb
191
VENZ22
Total
191
514
705
En el mes de marzo hay dos pagos de cupón en agenda correspondientes a Venezuela por USD 229MM.
Servicio Deuda Venz/PDVSA (USD MM)
Fecha
PDVSA
Venezuela
Descripción
15-Mar
185
VENZ27
31-Mar
43.75
VENZ38
Total
228.75
228.75
En una nota aparte, Rosneft confirmó esta semana a través de su página web que realizó un avance de USD 1,500MM por crudo durante el 2016, esto habría ayudado a PDVSA a aliviar su flujo de caja durante el año.
Tendencia al alza por un mercado más restringido
Esta semana continuó la tendencia al alza en el mercado petrolero, a pesar de la volatilidad exhibida. En la figura 1 se observa el comportamiento de los precios luego de los dos grandes anuncios de la OPEP:
i) Defender la participación en el mercado en vez de defender los precios ii) Acuerdo multi-país de recortar la producción para re-balancear los mercados.
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El informe de la OPEP y del IEA confirmaron un alto grado de cumplimiento de los recortes de producción acordados, lo cual más que compensa la interpretación de los niveles inconsistentes de inventarios en USA.Varios analistas que siguen de cerca el mercado petrolero, confirmaron que en efecto los inventarios a nivel mundial aceleraron su descenso en el mes de enero, tendencia que había comenzado a finales del 3er trimestre del 2016.
Varias empresas importantes como Exxon y Conoco hicieron ajustes negativos en sus reservas probadas al prácticamente eliminar la integridad de sus reservas de arenas bituminosas en Canadá, indicando que estas reservas pasaban al renglón de contingente. En efecto, los únicos proyectos de este tipo que se están ejecutando son los que ya tienen un grado importante de avance.
Baker-Hughes informo que durante la semana se incorporaron 3 taladros en USA y 10 en Canadá, en línea con la tendencia de las últimas semanas. En realidad, una mejor descripción se muestra con un desglose de esto. En las actividades de “Shale Oil” se incorporaron 8 unidades de los cuales 3 operan en el Permian y otros 3 en Eagle Ford. Una reducción de actividades costa fuera, Alaska y en las áreas pantanosas de Luisiana llevan el balance a +3. Estos incrementos cautelosos de la actividad de taladros, refuerza nuestra posición de que en el primer semestre del 2017, la reducción de producción acordada es el elemento controlador del mercado petrolero.
Venezuela
La semana transcurrió sin noticias petroleras en el país. No se informo sobre la reparación del oleoducto El Toreño por lo tanto estimamos que la producción del Distrito Sur de PDVSA continua cerrada.
Cesta Venezolana: 46,14 $/BBL. Taladros Activos: 51 Producción Estimada: 2075 MBPD VENZ 7.75% 2019 Precio: 63.05% YTM: 28.26%
