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Andrés Marthá
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María Soledad Mosquera
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Comité Técnico: 16 de mayo de 2014
Acta No: 633
FIDUCIARIA DAVIVIENDA S. A.
Sociedad Fiduciaria
BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV REVISIÓN PERIÓDICA
CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE
PORTAFOLIOS P AAA (Triple A)
Cifras en millones al 31 de diciembre de 2013
Activos Totales: $138.582. Pasivos: $14.851. Patrimonio: $123.731.
Utilidad Operacional: $31.621. Utilidad Neta: $21.100.
Historia de la calificación:
Revisión Periódica May./13: P AAA Revisión Periódica May./12: P AAA Calificación Inicial Jul./04: P AA+
La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2010, 2011, 2012 y 2013.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV en
Revisión Periódica mantuvo la calificación P AAA en Calidad en la Administración de Portafolios a Fiduciaria Davivienda S. A.
La calificación asignada a Fiduciaria Davivienda1 (la Fiduciaria o Fidudavivienda) está soportada en el respaldo corporativo, patrimonial y estratégico del Grupo Bolívar y, en particular, del Banco Davivienda2, lo cual le permite contar con una adecuada administración de riesgos, amplia red de distribución y un robusto soporte tecnológico, aspectos fundamentales en su orientación estratégica y el plan de crecimiento de los próximos años. Los productos de fiducia de inversión del Calificado
son comercializados a través de la red oficinas y la fuerza de ventas del Banco. La estrategia de crecimiento para los próximos años consiste en participar en negocios que generen valor agregado tanto para la Fiduciaria, como para las otras empresas del Grupo y en robustecer la calidad del servicio con base en el Modelo de Actuación Comercial, el cual busca maximizar la satisfacción de los clientes para aumentar la participación en el mercado en comisiones de fiducia estructurada y en montos administrados en fiducia de inversión.
1 La Entidad cuenta con calificación AAA en Riesgo de Contraparte
asignada por BRC en junio de 2013. Para mayor detalle se puede consultar el documento de esta calificación en la página Web de BRC Investor Services S.A.: www.brc.com.co
2 La Entidad cuenta con calificaciones AAA en Deuda de Largo Plazo y
BRC 1+ en Deuda de Corto Plazo otorgada por BRC en noviembre de 2013. El documento de esta calificación está disponible para consulta
Al mismo tiempo, el Calificado obtiene beneficios por la orientación del Banco en: 1) el segmento de banca personal, con una amplia red de distribución a nivel nacional; 2) el sector inmobiliario y constructor, en el que se destaca su especialización y experiencia; y 3) los segmentos corporativos y pyme, con una fuerza comercial organizada en cuatro vicepresidencias (Constructor, Corporativo, Comercial y Empresarial). Para el caso de la fiducia estructurada, Fidudavivienda tiene un equipo de estructuradores con amplia experiencia, que se encarga de apoyar a la fuerza de ventas del Banco en la comercialización de esta línea de negocio.
Así mismo, el respaldo patrimonial de su mayor accionista, el Banco Davivienda, le ha dado una amplia capacidad para apalancar el crecimiento de sus productos tradicionales y los que recientemente empezó a administrar a raíz de la fusión con Fiduciaria Cafetera (Fiducafé), y enfrentar escenarios económicos adversos. Esto último se refleja en la solvencia para administrar Fondos de Inversión Colectiva de 18,8 veces sobre un máximo regulatorio de 100 veces y la solvencia de reservas de seguridad social de 29,8%3, con un mínimo de 9%; sin embargo, para 2014 estos indicadores podrían disminuir por el reparto de dividendos del 80% de la utilidad de 2013, manteniendose por encima de los mínimos regulatorios pero con oportunidades de mejora frente a sus pares y el sector. Al cierre de 2013, el patrimonio de la Fiduciaria
sumó $123.731 millones reflejando un crecimiento del 19,8% el cual se explica por la capitalización de reservas ocasionales, lo cual incrementa su capacidad de
administración de recursos en: 1) Fondos de Inversión Colectiva, pues en diciembre de 2012 tenían un margen de crecimiento de 2,7 veces, frente al 4,3 de diciembre de 2013, el cual resulta superior al 2,7 del sector;y 2) pasivos pensiónales, los cuales se ubicaron en 29,8% por encima del 26,3% registrado por el sector.
Fiduciaria Davivienda ha sido consistente con su orientación estratégica, alineada con el plan de crecimiento del Banco Davivienda, lo cual le ha permitido mantener un crecimiento continuo de sus negocios, incluso ante las fuertes volatilidades del mercado en 2013; sin embargo, la incursión en los nuevos negocios4 provenientes de Fiducafé representa retos derivados de la complejidad operacional y los riesgos inherentes a estas líneas de negocio. Adicionalmente, en los últimos años han disminuido las tarifas cobradas por las entidades estatales en provecho de la fuerte competencia entre las fiduciarias, lo cual volvería más exigente la gestión de rentabilidad del Administrador en los próximos años. Para afrontar
estos nuevos retos, buscar mayor nivel de especialización y ampliar de la oferta de productos, el Administrador ha tomado medidas como: el mantenimiento del personal proveniente de Fiducafé; la división del Área Jurídica en asuntos Societarios en cabeza de la Secretaría General y en los asociados a la constitución legal de los negocios liderados por la Dirección Jurídica; la Dirección de Inversiones dividió su gestión en portafolios de inversión individual y portafolios de inversión colectiva; y bajo los lineamientos de la Dirección Comercial se creó: la Gerencia de Fiducia Estructurada y la Gerencia de Fiducia de Inversión.
Durante el primer año de operación de las Fiduciarias fusionadas, Fidudavivienda ha logrado administrar eficientemente los negocios provenientes de Fiducafé, lo cual se refleja en el comportamiento de los Activos Administrados (AUM) en términos de diversificación y crecimiento (29%5 anual en 2013), por lo que no se identifican concentraciones que puedan generar un riesgo significativo derivado del cambio en las condiciones de alguna línea en particular. De esta manera, por AUM la Entidad se ubica en el séptimo lugar dentro de las 28 fiduciarias del sector con $10,8 billones y una participación de mercado de 3,9%, superior a la de 3,4% registrada en 2012. En 2013, según
información pública, las líneas de seguridad social y garantías fueron las que presentaron mayor crecimiento en activos fideicomitidos con 150% y 34%, respectivamente,
4 Fiducia de administración y pasivos pensionales con clientes del sector
público.
5 Según cifras de la Superintendencia Financiera de Colombia
lo cual permitió que, en conjunto, alcanzaran una participación de 33% en los ingresos al cierre del año. Por su parte, en fiducia de administración y fiducia de garantía el crecimiento fue de 17% y 14%, respectivamente. Los resultados más moderados se presentaron en el Fondo de Pensiones Voluntarias (FPV) y en los Fondos de Inversión Colectiva, que crecieron 1% y 3% respectivamente debido a la coyuntura de renta fija de mediados de 2013.
La Fiduciaria ha mantenido el esquema de inversión basado en especialidades por activos y, durante el último año, implementó el perfilamiento de los clientes y el seguimiento a sus portafolios por medio de la construcción de benchmarks, lo cual contribuyó a mantener rentabilidades positivas en los fondos a pesar de los episodios de estrés en los mercados nacionales e internacionales. Entre marzo
de 2013 y marzo de 2014, el FPV Dafuturo, el Fondo Superior y la Cartera Colectiva Abierta Consolidar, a pesar de la volatilidad del mercado en 2013, presentaron una rentabilidad6 de más de 15 puntos básicos (pb) por encima
de sus benchmarks. En el Fondo Daviplus Renta Fija Pesos, se realizó un cambio en la estrategia de inversión y, a pesar de que fue informado a todos los clientes, generó importantes retiros de capital, con lo que el valor registró una reducción de 58% entre marzo de 2013 y de 2014.
Considerando la importancia de la línea de Administración de Recursos de Terceros, el Grupo cuenta un comité estratégico, al cual entró a participar Corredores Asociados conjuntamente con el Banco Davivienda y sus otras filiales. Dicho Comité, es el encargado de definir los lineamientos estratégicos sobre los cuales se debe enmarcar la oferta de valor de los productos de esta línea de negocio. Para el 2014, la implementación del Decreto 1242 de 2013 constituye la prioridad sobre la que se enfocarán los esfuerzos de las diferentes compañías del Grupo, considerando las actividades que cada una puede desarrollar. Según cifras
gerenciales sobre los AUM diciembre de 2013, la Fiduciaria se encuentra en el primer lugar del sector en la línea de fondo de pensiones voluntarias, el cuarto en seguridad social, el quinto en inmobiliario y el sexto en garantías y Fondos de Inversión Colectiva. Para el cierre de 2014, el crecimiento de AUM estimado por la Gerencia es cercano a 13% y estaría apalancado, principalmente, en la dinámica de los fondos de inversión colectivos, cuyo valor tendrían un aumento de 30% anual. Esta cifra es retadora para la Administración dado que siguen presentes las perspectivas de volatilidad en los mercados en 2014.
6 Las rentabilidades de ésta sección se presentan como el promedio de
A diciembre de 2013 Fidudavivienda alcanzó una ejecución presupuestal por ingresos de 96% con $49.692 millones y la utilidad operacional alcanzó $28.156 millones, con una ejecución de 93%. En opinión de la Calificadora, el crecimiento de los ingresos alrededor del 5% y de la rentabilidad por encima del 8% requerirá de un gran esfuerzo comercial y rigor en el cumplimiento de la orientación estratégica, toda vez que se mantiene el entorno sectorial competitivo que afecta las tarifas de los negocios y la volatilidad en el mercado, con esos estimados la Fiduciaria registraría al cierre de 2014 un ROE cerca de 100 pb por encima del nivel registrados al cierre de 2013 de 17,1%. A diciembre de 2013, los principales 25 contratos de fiducia por comisiones representaron el 42,5% de los activos administrados y generaron el 88,6% de las comisiones, lo cual denota mayores niveles de concentración que sus pares.
En el primer trimestre de 2014 la Compañía implementó un modelo de compensación variable para los funcionarios del área de Inversiones, que busca la profesionalización de la gestión de portafolios y el trabajo en equipo para potencializar los resultados de los portafolios administrados incluido el de la Sociedad en medio del fuerte entorno competitivo. Si bien se espera que este modelo facilite el cumplimiento de los indicadores de rentabilidad y los presupuestos planteados por la Administración para el 2014, la experiencia de otros califcados muestra que la implantación de modelos de remuneración que cambian en forma importante los esquemas tradicionales requieren de ajustes recurrentes con lo que los resultados esperados pueden retrasarse. La medición y
liquidación del modelo se realizará anualmente y valorará los resultados obtenidos en la gestión de portafolios y la participación en la construcción de conocimiento sobre los activos asignados y en temas como SARO, continuidad del negocio y calidad, entre otros, lo cual la Calificadora reconoce como un avance diferenciador en la industria de administración de activos, la cual enfrenta varias amenazas derivadas de la activa competencia en tarifas y de la inestabilidad de los mercados nacionales e internacionales, factores que tienen el potencial de afectar los márgenes de rentabilidad de los negocios.
El modelo de aprobación de negocios de Fidudavivienda, implementado a finales de 2012 en la fusión con Fiducafé, tiene como órgano decisorio al Comité de Negocios en el cual participan representantes del Banco, la Fiduciaria y el Grupo. Según el Calificado, dicho comité mejoró la eficiencia operativa, sin modificar el perfil de riesgo conservador de las empresas del Grupo Bolivar en la toma de decisiones. Para 2014 la Fiduciaria
incrementaría el número de negocios analizados para soportar el volumen de ingresos proyectados.
En 2013 el Comité analizó más de 300 negocios y aprobó cerca del 56% de los presentados.
La Fiduciaria tiene establecido el procedimiento para la aprobación y seguimiento a la ejecución de los negocios a través de un software especializado que permite el costeo y seguimiento a la ejecución de los negocios; sin embargo, este es un método de análisis de resultados que no interviene con la aprobación inicial. Por lo tanto, aún hay oportunidades de incorporar mejores herramientas analíticas para determinar las tarifas y la rentabilidad esperada de cada negocio previo a su celebración.
Durante 2013 la Fiduciaria fortaleció las buenas prácticas de gobierno corporativo, mitigación de conflictos de interés y gestión de riesgo. En la actualidad, los funcionarios a cargo de los procesos de riesgo, auditoria y cumplimiento están asociados con las mismas áreas del Grupo Bolívar y el Banco Davivienda. La labor de control interno es liderada por el Área de Auditoria del Banco Davivienda y cuenta con representantes en cada una de las filiales, aspecto sobre el cual no se esperan cambios. Esta área tiene a su cargo, además de la
auditoria operacional y de sistemas, la planeación e implementación del esquema de seguridad, el desarrollo de la cultura de control y la evaluación periódica del cumplimiento de las normas de control interno establecidas para los distintos procesos de la Compañía. Durante 2013 se realizaron más de veinte ejercicios de auditoría, cuyos resultados se transmitieron a la Administración para formular los correctivos pertinentes. Para el desarrollo de esa gestión, el área de Auditoría se apoya en los Comités de Negocios, SARLAFT, SARO y Cartera, en los que se evalúan situaciones particulares de negocios de fiducia estructurada.
Se destacan positivamente los avances y cambios en la administración de riesgos de la Compañía, pues posterior al proceso de fusión y enmarcados en la importancia de la prevención y administración del riesgo, la Fiduciaria fortaleció su estructura de riesgo operativo, con medidas como: el ajuste de las herramientas de administración de riesgo operativo, de tal forma que se ajusten con el marco regulatorio, conceptual y metodológico de la Ley SOX; y la creación de un Departamento de Control y Riesgo en el cual se centralizo la administración del SARO. Por otra parte, el Grupo Bolívar definió una línea de gestión de riesgo operacional especializada en los procesos de las Tesorerías y actualizó metodologías de riesgo de mercado.
La jefatura de sistemas e Información en asocio con el Departamento de Tecnología del Banco Davivienda desarrollaron en el último año un proyecto que busca la optimización, integración y modernización de su plataforma tecnológica, en particular, los aplicativos asociados con la administración de negocios fiduciarios estructurados, dando continuidad a las inversiones realizadas en años anteriores. La Administración
espera culminar en 2015 la integración de sus plataformas tecnológicas de fiducia de inversión y fiducia estructurada, que actualmente funcionan de manera independiente, para lograr una mayor eficiencia operativa y el mismo nivel de integración con la plataforma del Banco. Ante los importantes proyectos tecnológicos en los que se encuentra la Fiduciaria, en el último año se vinculó como miembro principal de Junta Directiva al Vicepresidente Ejecutivo de Operaciones y Tecnología del Banco Davivienda, con el objetivo de tener la mejor asesoría posible ante los cambios tecnológicos que está evidenciando la Fiduciaria.
Durante 2013 se dio inicio al análisis tendiente a la elección del proveedor de precios, el cual, arrojó como resultado para marzo de 2014 el cambio del proveedor de precios para casi todos los portafolios, el Calificado espera un mejor ajuste de precios ante los movimientos del mercado y un mejor servicio de soporte, particularmente en la atención de fallas por contingencias. Durante éste proceso el Área de
Riesgos del Grupo acompañó permanentemente la implementación, además de validar y certificar satisfactoriamente el proceso de contingencia tecnológica del aplicativo de administración de inversiones para operar con los dos proveedores.
Según el Calificado durante el año 2013 se realizó mantenimiento del Plan de Continuidad y Contingencia de la Fiduciaria, centralizando la gestión en la revisión y ratificación del análisis BIA (Business Impact Analysis) para los procesos críticos y la ejecución de pruebas de: contingencia tecnológica, contingencia operativa, estrategia de personas y Centro Operativo Alterno (COA). Fiduciaria Davivienda cuenta con un Plan de Continuidad elaborado bajo el marco definido en la metodología del Disaster Recovery Institute International (DRII), incluido en el Plan de Continuidad del Banco Davivienda.
Al cierre de enero de 2014, Fiduciaria Davivienda enfrenta procesos administrativos y civiles en contra, con pretensiones probables y eventuales7 por cerca del 17%
del patrimonio de diciembre de 2013; sin embargo, la fortaleza patrimonial del Grupo Davivienda mitiga en parte el riesgo asociado. Los casos y procesos que enfrenta
7 Calificadas así por el área jurídica de Fidudavivienda.
la Sociedad están asociados a fideicomisos, principalmente de fiducia pública, de eventos ocurridos en vigencias anteriores al 2012 y la Calificadora considera que se están tomando las medidas para mitigar su posible impacto en la capacidad patrimonial de la Sociedad.
2. LA SOCIEDAD Y SU ACTIVIDAD
Fiduciaria Davivienda S.A. es una sociedad constituida en 1992, que presta el servicio a sus clientes a través de la red transaccional del Banco Davivienda S.A., una de las más grandes del país.
La composición accionaria del Calificado no tuvo modificaciones en el último año en cuanto a los porcentajes de participación se refiere (ver Tabla No. 1); sin embargo, en el mes de mayo de 2013 se hizo capitalización de las reservas ocasionales de la Fiduciaria, incrementando la cuenta de Capital Suscrito y Pagado.
Tabla No. 1: Estructura Accionaria
Fuente: Fiduciaria Davivienda S.A.
La Entidad conserva su enfoque en los negocios de fiducia de inversión, así como en los negocios de fiducia inmobiliaria, principalmente, en la administración de recursos para la construcción de inmuebles de estratos bajos y viviendas de interés social. A raíz de la fusión, el portafolio de productos del Calificado se complementó en las líneas de administración de recursos pensionales y fiducia de garantía.
Así mismo en busca de mayor nivel de especialización y ampliación de la oferta de productos el Administrador realizó cambios en la estructura organizacional de la Fiduciaria, como por ejemplo: la división del Área Jurídica en asuntos Societarios en cabeza de la Secretaría General y en los asociados a la constitución legal de los negocios liderados por la Dirección Jurídica; la Dirección de Inversiones dividió su gestión en portafolios de inversión individual y portafolios de inversión colectiva; y bajo los lineamientos de la Dirección Comercial se creó: la Gerencia de Fiducia Estructurada y la Gerencia de Fiducia de Inversión (Gráfico No. 1)
Gráfico No. 1: Organigrama
Fuente: Fiduciaria Davivienda S.A. 3. LÍNEAS DE NEGOCIO
Fiduciaria Davivienda ha enfocado su operación, principalmente, en las siguientes líneas de negocio: fiducia de inversión, fiducia de administración y pagos y fiducia inmobiliaria. No obstante, a raíz de la fusión con Fiduciaria Cafetera el portafolio de negocios administrados se amplió favoreciendo la diversificación por tipo de activos (Gráfico 2).
Gráfico No. 2: Evolución de la Estructura de Activos Fideicomitidos
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S.A. SCV.
Desde diciembre de 2012 el Calificado pasó a administrar los recursos de los negocios de pasivos pensionales, fiducia de administración y fiducia de garantía provenientes de Fiducafé. Resultado de lo anterior, las participaciones del FPV, Fondos de Inversión Colectiva y Fiducia Inmobiliaria disminuyeron respecto al total, mientras que la fiducia de administración pasó a ser la más representativa con el 26% a diciembre de 2013. La administración de fondos de la seguridad social pasó a ser la segunda línea más importante con el 22%, dejando en
el tercer lugar a los Fondos de Inversión Colectiva que pasaron de 22% en 2012 a 18% en 2013.
La estrategia de negocios de la Entidad se orienta a ofrecer alternativas de inversión tradicionales como los Fondos de Inversión Colectiva: Superior, Consolidar (enfocada en los aportes de los fideicomisos de la Fiduciaria), Daviplus, y el Fondo Voluntario de Pensiones Dafuturo. Lo anterior, teniendo en cuenta que estos productos cuentan con la amplia red de comercialización del Banco Davivienda y las ventajas competitivas en cuanto a gestión de riesgos e infraestructura tecnológica, derivadas de pertenecer al Grupo Bolívar. Por otra parte, la Fiduciaria se ha venido especializando en negocios de fiducia inmobiliaria y de administración y pagos.
En los próximos años la estrategia de crecimiento de la Fiduciaria se enfocará en la explotación del mercado natural (base de clientes del Grupo Bolivar), para lo cual se apoyará en los Fondos de Inversión Colectiva administrados por la Fiduciaria.
Otro objetivo en el mediano plazo continuar con el crecimiento observado en los últimos tres años en negocios de fiducia estructurada, conservando la especialización y el conocimiento de Fiducafé, para lo cual continuará con el robusteciendo de las alianzas comerciales con el Banco y las empresas que conforman el Grupo Bolivar.
Al cierre de diciembre de 2013, los activos administrados sumaron $10,8 billones, con un crecimiento de 29% anual, valor que ubica a la Fiduciaria en la séptima posición entre las 28 fiduciarias activas del mercado.
Gráfico No. 3: Evolución del Valor de los Activos Fideicomitidos
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S.A. SCV.
4. ANÁLISIS DOFA Fortalezas
Respaldo patrimonial y corporativo del Banco Davivienda y del Grupo Bolívar.
Sinergias comerciales, tecnológicas y operativas con el Banco Davivienda y, en administración de riesgos, con el Grupo Bolívar.
Políticas de riesgo conservadoras alineadas con las del Grupo para gestionar los riesgos financieros y operativos.
Productos complementarios a los del Banco Davivienda.
Amplia cobertura geográfica a través de la red de distribución del Banco.
Amplia experiencia en fiducia estructurada pública y privada, aspecto derivado de la fusión.
Oportunidades
Consolidar el esquema de inversión por especialidades de activos.
Lograr el posicionamiento de los nuevos productos (Daviplus Acciones Colombia y Daviplus Acciones Ecopetrol) y de las nuevas alternativas de inversión en el FPV Dafuturo.
Consolidar la Fiduciaria fusionada en sus diferentes líneas y segmentos de negocio.
Debilidades
Contingencias heredadas de Fiducafé que aumentan la exposición al riesgo reputacional y legal.
Corta trayectoria en fondos especializados en activos de renta variable e inversiones internacionales. Amenazas
Contingencias legales asociadas con los consorcios administrados, provenientes de Fiducafé.
Ingreso de nuevos competidores al mercado con productos similares y una estrategia de diferenciación tarifaria.
Reducción de los márgenes de rentabilidad del sector por el incremento de la competencia.
La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado.
Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y
veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.
5. CONTINGENCIAS
Al cierre de enero de 2014, Fiduciaria Davivienda enfrenta procesos administrativos y civiles en contra, con pretensiones probables y eventuales8 por cerca del 17%
del patrimonio de diciembre de 2013; sin embargo, la fortaleza patrimonial del Grupo Davivienda mitiga en parte el riesgo asociado. Los casos y procesos que enfrenta la Sociedad están asociados a fideicomisos, principalmente de fiducia pública, de eventos ocurridos en vigencias anteriores al 2012 y la Calificadora considera que se están tomando las medidas para mitigar su posible impacto en la capacidad patrimonial de la Sociedad.
8 Calificadas así por el área jurídica de Fidudavivienda.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una 6. ESTADOS FINANCIEROS
