N. 211 Abril Mayo* 2012 Segunda Época

Tema a debate: La Penúltima Reforma Laboral, por Juan J. Dolado

Pág. 53

La nueva reforma laboral, anunciada el pasado febrero y aprobada por el Real Decreto Ley 3/2012, ha avanzado hacia el objetivo de la flexiguridad únicamente desde la vertienteflexi (costes de despido y flexibilidad interna) pero apenas supone cambios en relación con las políticas pasivas y activas del mercado de trabajo y, lo que es más importante, no toca el tema de la dualidad. Tampoco supone un paso adelante en medidas que promuevan un crecimiento de la productividad. Aunque esta reforma supone una mejora sobre las regulaciones laborales anteriormente vigentes, la reducción del coste del despido cuando, de nuevo, se entra en otra recesión aumentará la demanda de despidos y solo aumentara los flujos de creación de empleo en el futuro. Aunque es posible que reduzca la tasa de paro estructural cuando las cosas vayan mejor, no resulta nada evidente cuanto supondrá esta reducción y si contribuirá a obtener una tasa más elevada de crecimiento sostenible de la producción. A la vista de estas reflexiones, parece muy probable que esta no sea la última reforma laboral que veamos en los próximos años.

El comportamiento del sector servicios español en la etapa de crisis económica Pág. 48

El sector servicios, en la actual de crisis económica, es el que está mostrando un comportamiento relativo más favorable y algunas de sus ramas como los servicios sociales y el turismo están teniendo un comportamiento positivo, siendo de las escasas ramas de actividad que han generando empleo en la etapa de crisis. En la primera fase de la actual crisis económica, hasta principios de 2011, el terciario y particularmente algunas ramas del mismo, era considerado como un motor en el que estaban puestas las esperanzas para salir de la crisis. Sin embargo, la intensificación del deterioro de la actividad económica en los últimos trimestres ha tenido su reflejo en el sector servicios y ha dado al traste con esas expectativas. En esta etapa el sector servicios tiene un mayor lastre que en la fase anterior de la crisis, por un lado el fuerte ajuste que está realizando el sector público, que tiene una influencia notable en el sector, y la afloración de la crisis en el sistema financiero. Por ello, en el corto plazo no se espera que este sector pueda actuar como motor de salida de la crisis.

N. 211 Abril—Mayo* 2012

Segunda Época

Fuente: INE & BIAM (UC3M) Fecha: 30 de abril de 2012

Las expectativas de inflación en le Euro Área se

sitúan en el 2.4% (±0.38) y el 1.4% (±0.98) para

2012 y 2013 respectivamente

Fuente: Eurostat & BIAM (UC3M) Fecha: 27 de abril de 2012

Los sectores de servicios y construcción en

España protagonizan el empeoramiento de las

perspectivas de empleo, que se contraerá un 3.5 y

un 1.7% en 2012 y 2013, respectivamente

ENCUESTA DE POBLACIÓN ACTIVA ESPAÑA Tasas anuales medias

* A partir de este BIAM nº 211 la referencia al mes de publicación pasa a ser la del mes siguiente al de la publicación del dato del IPC español con el que se actualizan las correspondientes 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

INFLACIÓN TOTAL SIN ENERGÍA EN LA EURO ÁREA Tasas anuales de crecimiento

Informe anterior Actual

BOLETÍN DE INFLACIÓN Y ANÁLISIS MACROECONÓMICO

Director: Antoni Espasa

Coordinación: Santiago Sánchez Guiu

Asesora en Análisis de Mercados Financieros: Esther Ruiz Análisis y Predicciones de Inflación:

- España y Euro Área: Santiago Sánchez Guiu y César Castro. - Estados Unidos: Ángel Sánchez

Análisis de Producción Industrial:

- España: Carles Bretó y Santiago Sánchez Guiu - Euro Área: Santiago Sánchez Guiu

- Estados Unidos: Santiago Sánchez Guiu Análisis y Predicciones Macroeconómicas

- España: Nicolás Carrasco, Santiago Sánchez Guiu y César Castro

- Euro Área: Nicolás Carrasco y Laboratorio de Predicción y Análisis Macroeconómico

- Noruega: Gunnar Bardsen y Ragnar Nymoen

Edición: Elena Arispe y Eva María Torijano Consejo Asesor:

Paulina Beato, Guillermo de la Dehesa, José Luís Feito, Miguel Ángel Fernández de Pinedo, Alberto Lafuente, José Luís Larrea, José Luis Madariaga, Carlos Mas, Teodoro Millán, Emilio Ontiveros, Amadeo Petitbò, Federico Prades, Narcís Serra, Tomás de la Quadra-Salcedo, Javier Santiso, Xavier Vives y Juan Urrutia (Presidente).

BOLETÍN INFLACIÓNY ANÁLISIS MACROECONÓMICO

es una publicación universitaria independiente de periodicidad mensual del Laboratorio de Predicción y Análisis Macroeconómico, del Instituto Flores de Lemus, de la Universidad Carlos III de Madrid.

Queda prohibida la reproducción total o parcial del presente documento o su distribución a terceros sin la autorización expresa del Laboratorio de Predicción y Análisis Macroeconómico.

ISSN 188-928X

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CONTENIDO*

I. SITUACIÓN ECONÓMICA p.1

II. EURO ÁREA p.6

II.1 Predicciones macroeconómicas p.8

Producto Interior Bruto p.10

Índice de Producción Industrial p.12

II.2 Inflación p.14

II.3 Política Monetaria p.21

III. ESTADOS UNIDOS

III.1 Índice de Producción Industrial p.22

III.2 Inflación p.23

III.3. Mercado Inmobiliario p.28

IV. ESPAÑA p.30

IV.1 Predicciones macroeconómicas p.32

Producto Interior Bruto p.36

Índice de Producción Industrial p.38

IV.2 Inflación p.40

IV.3 El comportamiento del sector servicios español en la etapa de crisis económica p.48 V. Tema a Debate: La Penúltima Reforma Laboral, por Juan J. Dolado p. 53 VI. PREVISIONES DE DIFERENTES INSTITUCIONES EN DISTINTAS ÁREAS p.60 VII. PREVISIONES MACROECONÓMICAS PARA LA ECONOMÍA NORUEGA p.61

VIII. ANEXO I. CAMBIO DE EXPECTATIVAS p.67

IX. ANEXO II. RESUMEN COMPARATIVO DE PREVISIONES DE INFLACIÓN p.77

En las últimas semanas el debate creci-miento vs. consolidación fiscal se ha inten-sificado de forma notable no solo entre los distintos agentes económicos, si no tam-bién entre los dirigentes europeos. Tras la conformación de nuevos gobiernos en va-rios países de la euro área –Francia, Grecia y Holanda– en las próximas semanas, se prevé que en las próximas cumbres euro-peas se haga más explícita una agenda de crecimiento junto a la actual agenda de consolidación fiscal. Pese a ello, las decisio-nes de política económica y monetaria en la euro área siguen muy comprometidas debido a la existencia de varios factores que dificultan la salida del círculo vicioso en el que se encuentra la economía del euro. Por un lado, aunque se relajen marginal-mente en los próximos meses, las políticas de restricción fiscal dificultan el crecimiento económico de la euro área y son un factor clave en la revisión a la baja de las expec-tativas de crecimiento de muchas de sus economías –de forma más notable en las economías con imposición progresiva–. En este contexto, pese a su naturaleza exter-na y temporal, las presiones inflacionistas ejercidas por los precios energéticos siguen retrasando la vuelta de la inflación a los niveles conformes con el mandato del BCE. Y por último, la situación monetaria en la euro área se acerca a la de una trampa de liquidez en la que los tipos de mercado están cerca de sus mínimos y la liquidez inyectada en el sistema no fluye hacia la producción debido a la alta incertidumbre que mantiene prácticamente cerrados los mercados interbancarios y hace contraerse cada vez más el crédito.

En abril, según la estimación flash de Eu-rostat, la inflación alcanzó el 2.6% inter-anual frente al 2.5% predicho en nuestro

boletín. A falta de la actualización de nues-tras previsiones una vez se conozca el dato desagregado el próximo 16 de mayo, pro-bablemente esta innovación retrase aún más la vuelta de la inflación a los niveles conformes al mandato del BCE. Conforme a nuestras predicciones más recientes (Gráfico I.1), el IPCA de la euro área no alcanzaría el 2% interanual hasta el próxi-mo diciembre. Pese a la naturaleza tempo-ral y externa del principal determinante de la inflación en estos momentos, los precios energéticos, resulta poco probable que el BCE lleve a cabo nuevas bajadas de tipos en el corto plazo. La revisión al alza de nuestras previsiones para la inflación ener-gética ha motivado el incremento de nues-tras expectativas para la inflación media de 2012 y 2013 hasta el 2.4% (±0.38) y el 1.4% (±0.97) respectivamente.

Por otro lado, pese a que la liquidez inyec-tada en el sistema por parte del BCE alcan-za máximos históricos, la incertidumbre es tan elevada que el dinero no está fluyendo en el mercado interbancario y se está acu-mulando de vuelta en el balance del BCE. Además, los tipos de referencia del merca-do están en mínimos lo que, en el clima de elevada incertidumbre actual, no está favo-reciendo la reapertura del mercado inter-bancario. El Euribor a 12 meses cerró abril en el 1.37%, acercándose a su mínimo histórico del 1.22% observado en marzo de 2010. De hecho, la cantidad neta de liqui-dez en el sistema se está reduciendo mes a mes (Gráfico I.2). Por tanto, la liquidez del BCE no está teniendo ningún impacto en el crédito al sector privado, que no deja de contraerse y está a punto de entrar en ta-sas interanuales negativas, tanto el crédito destinado a las familias como a las corpo-raciones locales (Gráfico I.3).

I. SITUACIÓN ECONÓMICA

Se prevé que en las próximas cumbres europeas se haga más explícita una agenda de crecimiento junto a la actual agenda de consolidación fiscal. La situación monetaria en la euro área se acerca a la de una trampa de liquidez en la que los tipos de mercado están cerca de sus mínimos y la liquidez inyectada en el sistema no fluye hacia la producción. Gráfico I.1

Fuente: Eurostat & BIAM (UC3M) Fecha: 27 de abril de 2012

Gráfico I.2

Fuente: Datastream & BIAM (UC3M) Fecha: 30 de abril de 2012 -1 0 1 2 3 4 200 3 200 4 200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 INFLACIÓN EN LA EU RO ÁREA Tasas anuales de crecimiento

80% 60% 40% 20%

Intervalos de co nfianza al: Media (1996-2010): 1,90% 0 200 400 600 800 1000 1200 200 5 200 5 200 5 200 6 200 6 200 7 200 7 200 7 200 8 200 8 200 9 200 9 201 0 201 0 201 0 201 1 201 1 201 2

ACCESO AL BCE TOTAL BANCOS EURO ÁREA

Miles de millones d e euros Liquidez neta

Liquidez absorbida Liquidez inyectada

En España, el acceso a la financiación del BCE también sigue haciendo máximos mes a mes, pero los bancos españoles no están depositando dicha liquidez de vuelta en el BCE, como ocurre con muchos otros ban-cos europeos (Gráfico I.2). Como se mues-tra en el Gráfico I.4, en España las medi-das de absorción de liquidez no se están empleando prácticamente por lo que todo el dinero del BCE está permaneciendo en el sistema. En cualquier caso, resulta poco probable que este importante incremento de la liquidez tanga efectos inflacionistas debido a que no se espera que dicha liqui-dez fluya al consumo en forma de crédito, por lo menos en el corto plazo (Gráfico I.5). Nuestras previsiones de inflación es-pañola para las medias de 2012 y 2013 han permanecido invariadas este mes en el 2.0% (±0.64) y el 1.5% (±1.49) respecti-vamente, habiéndose incrementado única-mente las expectativas de corto plazo (Gráfico I.6).

En lugar de fluir al consumo en forma de crédito, la liquidez del BCE sigue en los balances de los bancos españoles con el propósito de usarla para afrontar sus ven-cimientos –debido a que no pueden acce-der al interbancario– o para compensar la importante huida de capital extranjero que se está produciendo en los últimos meses tanto en deuda pública española como en otras inversiones. En todo 2011 salieron casi 60 mil millones de euros en inversio-nes en cartera y otras inversioinversio-nes. En lo que va de 2012 –hasta febrero– han salido otros cerca de 27 mil millones de euros. El Gráfico I.7 muestra como esta salida de capitales está siendo compensada por el acceso a la liquidez del BCE. La línea de activos netos del BdE frente al EUROSISTE-MA corresponde a la liquidez que los ban-cos españoles están demandando al BCE, a través del BdE.

Pese a ello, esta huida de capitales está teniendo un impacto directo en el IBEX-35 que ya es la bolsa europea que más pierde en lo que va de año. La inversión extranje-ra en deuda pública española está sufrien-do un comportamiento similar y solo en el primer trimestre de 2012 han huido más de 61 mil millones de euros. De este modo la participación del capital extranjero en la deuda pública española se ha reducido hasta niveles de 2003, 37% del total, fren-te a más de un 50% que representaba en diciembre del año pasado. Según datos del tesoro público, esta huida está siendo com-Situación Económica En España las medidas de absorción de liquidez no se están empleando prácticamente por lo que todo el dinero del BCE está permaneciendo en el sistema.

La liquidez del BCE sigue en los balances de los bancos españoles con el propósito de usarla para afrontar sus vencimientos o para compensar la importante huida de capital extranjero. Gráfico I.3 Gráfico I.4 Gráfico I.5 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16

CRÉDITO EN LA EURO ÁREA Tasas anuales de crecimiento

A las Empresas A las Familias

0 50 100 150 200 250 300 350 2005 2005 2005 2006 2006 2007 2007 2007 2008 2008 2009 2009 2010 2010 2010 2011 2011 2012

ACCESO AL BCE TOTAL BANCOS ESPAÑA

Miles de millones de euros Liquidez neta Liquidez absorbida Liquidez inyectada -5 0 5 10 15 20 25 30 en e-07 may -0 7 se p-07 en e-08 may -0 8 se p-08 en e-09 may -0 9 se p-09 en e-10 may -1 0 se p-10 en e-11 may -1 1 se p-11 en e-12 CRÉDITO EN ESPAÑA Tasas anuales de crecimiento

A las Familias A las Empresas

Fuente: Banco de España & BIAM (UC3M) Fecha: 30 de abril de 2012

Fuente: Datastream & BIAM (UC3M) Fecha: 30 de abril de 2012

Fuente: Datastream & BIAM (UC3M) Fecha: 30 de abril de 2012

Situación Económica pensada totalmente por las entidades de

crédito residentes que ahora ostentan un 30% del total, frente al 16% que poseían en diciembre de 2011.

La evolución de los diferenciales de renta-bilidad de la deuda pública periférica en las últimas semanas es muestra de la misma incertidumbre y desconfianza que está pro-vocando la huida de capitales privados ex-tranjeros. El Gráfico I.8 muestra la rentabi-lidad de los bonos de deuda pública a 10 años de varios países de la euro área y se aprecia el repunte experimentado en las últimas semanas por las rentabilidades de la deuda española e italiana. También se aprecia como la entrada del euro (aceptada de forma irrevocable en 1998) tuvo un efecto inmediato en el cierre de los diferen-ciales en la deuda pública europea. Con la instauración del euro los inversores empe-zaron a confiar plenamente en países que antes se consideraban de alto riesgo – véase los diferenciales anteriores al año 1998. Desde entonces, las diferencias mar-ginales entre las rentabilidades de unos y otros bonos se debían exclusivamente al precio que el mercado asignaba a los dis-tintos niveles de liquidez en uno y otros mercados. El cierre de los diferenciales en la deuda pública también redujo los tipos de interés de financiación mayorista para los bancos de la periferia europea, que se nutrieron de la liquidez de los países con capacidad de ahorro para permitir niveles de endeudamiento del sector privado que superaban el 200% del PIB, como es el caso español (Gráfico I.9) y las consecuen-tes burbujas.

Sin embargo la crisis de deuda por la que atraviesa la euro área, con el default griego incluido, ha demostrado que la confianza que reinaba en los mercados de deuda desde la instauración del euro era excesiva ante la ausencia de mecanismos de ajuste fiscal o de instituciones fiscales supranacio-nales como un Tesoro Público de la euro área.

El fracaso de la liquidez del BCE en la rela-jación de los spreads de deuda pública pe-riférica demuestra que éstos no se relaja-rán en el medio–largo plazo a no ser que se produzca un cambio sustancial en el seno de la euro área de cara a mejorar los mecanismos de ajuste de las desviaciones internas, tanto las fiscales como las de la balanza de pagos. En las primeras se inclu-ye el progreso decidido hacia la unión fiscal

Todo indica que las rentabilidades de la deuda soberana de la periferia europea seguirán notablemente por encima de la alemana durante un tiempo no despreciable. Los países periféricos deben dar pasos firmes no solo hacia la consolidación fiscal, si no, como venimos diciendo en este boletín desde hace muchos meses, también hacia el crecimiento. Gráfico I.6 Gráfico I.7 Gráfico I.8 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 200 3 200 4 200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 INFLACIÓN EN ESPAÑA Tasas anuales de crecimiento

80% 60% 40% 20%

Intervalos de Confianza: Inflación media (1996-2009): 2.8%

Fuente: INE & BIAM (UC3M) Fecha: 25 de abril de 2012 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 200 4 200 4 200 5 200 5 200 6 200 6 200 7 200 7 200 8 200 8 200 9 200 9 201 0 201 0 201 1 201 1 201 2 INVERSIONES EN ESPAÑA

Miles de millones de euros (media movil centrada 6m)

BdE IntraEuro Neto

Inversiones extranjeras (sin inversiones directas)

Fuente: Banco de España & BIAM (UC3M) Fecha: 30 de abril de 2012 0 5 10 15 20 25 199 0 199 1 199 2 199 3 199 5 199 6 199 7 199 8 200 0 200 1 200 2 200 3 200 5 200 6 200 7 200 8 201 0 201 1

TIPOS DE INTERÉS DEUDA PÚBLICA 10 AÑOS

España Italia Grecia

Portugal Irlanda Alemania

Francia

Fuente: Datastream & BIAM (UC3M) Fecha: 30 de abril de 2012

y hacia el establecimiento de un fondo per-manente suficientemente grande –bazooka –. Respecto a las segundas, se requiere una mejora sustancial de las expectativas de crecimiento de los países periféricos por medio, entre otras, de la puesta en marcha de planes europeos de apoyo al crecimien-to –infraestructuras y crédicrecimien-to– y de la im-plementación de mecanismos automáticos de generación de demanda por parte de los países con elevadas tasas de ahorro y bajos déficits fiscales –lo que a su vez per-mitiría incrementos de su inflación y pérdi-da de competitivipérdi-dad en beneficio de la de los países periféricos–. No pareciendo que se vaya a producir un avance importante en el corto plazo en ninguna de estas ma-terias, todo indica que las rentabilidades de la deuda soberana de la periferia europea seguirán notablemente por encima de la alemana durante un tiempo no desprecia-ble. En ese periodo, no es descartable que el BCE se vea forzado a reactivar su

pro-grama de compra de deuda pública, sus-pendido desde el pasado febrero.

Sin embargo, no todo debe hacerse desde el ámbito europeo. Los países periféricos también deben hacer lo posible para recu-perar la confianza perdida en sus econo-mías y para ello deben dar pasos firmes no solo hacia la consolidación fiscal, si no, co-mo venico-mos diciendo en este boletín desde hace muchos meses, también hacia el cre-cimiento. En España, las reformas que vie-ne anunciando el gobierno están suponien-do un innegable progreso en el primero de estos objetivos. Sin embargo, la muy débil evolución del mercado laboral español au-gura, además de un periodo muy prolonga-do de contracción de la demanda interna, una pérdida de confianza en el sistema financiero español ya que los bancos espa-ñoles, no solo deberán seguir compensan-do la huida de capitales extranjeros, sino que además tendrán que afrontar tasas de mora cada vez mayores. Ésta alcanzó el 8.2% en febrero y nada indica que no vaya a superar su máximo histórico del 9.2%, alcanzado en febrero de 1994. Nuestras previsiones para el mercado laboral espa-ñol acaban de ser revisadas (Cuadro I.1). Los sectores de servicios y construcción protagonizan el empeoramiento de nues-tras perspectivas de empleo, que podría contraerse un 3.5% y un 1.7% en 2012 y 2013, respectivamente. Por su parte, nutras perspectivas sobre la tasa de paro es-pañola también han empeorado de forma notable, hasta el 24.3% y el 25.5% para 2012 y 2013 respectivamente. En el tema a debate de este mes “La Penúltima Reforma Laboral”, Juan José Dolado, desarrolla un análisis detallado sobre el potencial de la reforma laboral recién aprobada por el go-bierno para favorecer la recuperación del mercado de trabajo español.

Pese a que España debe enfrentarse inevitable-mente a un proceso de desapalancamiento de su sector privado, el go-bierno español debería hacer lo posible para frenar la contracción del crédito. El necesario pro-ceso de desapalanca-miento en España no debería venir únicamen-te de la contracción del numerador, sino que debería proceder fun-damentalmente del crecimiento del deno-Situación Económica Por su parte, nuestras perspectivas sobre la tasa de paro española han empeorado de forma notable, hasta el 24.3% y el 25.5% para 2012 y 2013 respectivamente. El necesario proceso de desapalancamiento en España no debería venir únicamente de la contracción del numerador, sino que debería proceder fundamentalmente del crecimiento del denominador, el PIB. Para ello es necesario que los incrementos de la productividad en España superen a los incrementos de los salarios. Gráfico I.9 Cuadro I.1 50 70 90 110 130 150 170 190 210 230

CRÉDITO PRIVADO EN ESPAÑA % del PIB

Fuente: Banco de España & BIAM (UC3M) Fecha: 30 de abril de 2012

Fuente: INE & BIAM (UC3M) Fecha: 30 de abril de 2012 2009 2010 2011 2012 2013 Ocupados -6,8 -2,3 -1,9 -3,5 -1,7 Agricultura y pesca -4,0 0,9 -4,1 -1,8 -1,7 Industria -13,3 -5,9 -2,1 -2,7 -1,5 Construcción -23,0 -12,6 -15,6 -18,9 -13,4 Servicios -2,5 -0,3 0,0 -2,1 -0,7 Activos 0,8 0,2 0,1 0,0 -0,1 Tasa de paro 18,0 20,1 21,6 24,3 25,5

ENCUESTA DE POBLACIÓN ACTIVA ESPAÑA Tasas anuales medias

nas –el acuerdo entre sindicatos y patronal por el que fijaron el incremento salarial de referencia en el 0.5% para todos los con-venios negociados en 2012 y la mayor fle-xibilidad para acordar reducciones a nivel empresarial incluida en la reforma laboral de febrero–.

Sin embargo, como hemos apuntado antes y como venimos haciéndolo desde hace meses, es necesario que la unión económi-ca y monetaria a la que España pertenece sea más eficaz en la corrección de los des-ajustes que surjan entre las balanzas de pagos de sus países miembros para mini-mizar el impacto de las crisis en sus econo-mías. Para ello y para que el balance por cuenta corriente con el exterior de la euro área se mantenga equilibrado como en la actualidad, es necesario que los países centrales de la euro área con superávit por cuenta corriente, altas tasas de ahorro y déficits fiscales moderados generen de-manda agregada, consumiendo más, per-mitiendo mayores niveles de inflación y apreciando así su tipo de cambio real para compensar y favorecer la devaluación del tipo de cambio real de las economías peri-féricas. Junto a esto, se requiere también la fijación formal de una agenda de creci-miento a nivel europeo, que trabaje, entre otras cosas, para la reactivación del crédito y el apoyo a la inversión en infraestructu-ras y tecnología.

Situación Económica minador, el PIB. Así, en un contexto de

fuerte contracción de la demanda interna, el crecimiento del PIB español solo puede pasar por una mayor aportación del sector exterior, y por tanto, por un incremento de la competitividad española, o lo que es lo mismo, por una devaluación de nuestro tipo de cambio real. Para ello es necesario que los incrementos de la productividad en España superen a los incrementos de los salarios. Para salir de la crisis resulta im-prescindible aumentar la competitividad de cara a favorecer el crecimiento de las ex-portaciones netas españolas. El nivel de competitividad que no se logre con aumen-tos de la productividad tendrá finalmente que lograrse con caídas de precios.

En cuanto a la productividad española, su incremento pasa por mayores esfuerzos en la reducción de gastos en todos los niveles de la producción y comercialización y para ello planes públicos para la modernización de los procesos de la industria serían muy recomendables. Sin embargo, resulta poco probable que el gobierno participe de for-ma significativa en dicha tarea en el con-texto actual de consolidación fiscal, por lo que deberá ser el sector privado quien to-me el liderazgo en el increto-mento de su pro-ductividad. En cuanto al otro componente de la competitividad, los salarios, existe cierto optimismo sobre la efectividad que pudiera tener en la moderación de los mis-mos las medidas acordadas entre los agen-tes económicos e impuestas por el go-bierno a este respecto en las últimas

sema-Es necesario que la unión económica y monetaria a la que España pertenece sea más eficaz en la corrección de los desajustes que surjan entre las balanzas de pagos de sus países miembros para minimizar el impacto de las crisis en sus economías.

II. EURO ÁREA

Las probabilidades de recesión aumentan ante un empeoramiento de la demanda interna. El crecimiento medio del PIB esperado para 2012 se

revisa una décima a la baja hasta el 0.1% (±1). La innovación a la baja y el empeoramiento de los indicadores de confianza motivan la reducción del IPI

esperado. Para la media de 2012 se prevé una caída de 0.3%, frente al +1.2% anterior.

La revisión al alza de nuestras expectativas en el grupo de alimentos no elaborados motiva el incremento en una décima del IPCA total esperado para 2012 y 2013, hasta el 2.4% (±0.38) y el 1.4%

(±0.98) respectivamente.

La zona sombreada corresponde a predicciones Fuente: EUROSTAT & BIAM (UC3M)

Fechas:(1) (2) (3) 23 de abril de 201223 de abril de 2012 (4) 27 de abril de 2012 16 de abril de 2012 -1 0 1 2 3 4 5 200 4 200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3

INFLACIÓN TOTAL EN LA EURO ÁREA Tasas anuales de crecimiento

Informe anterior Actual

2012 2013

PIB pm.1 _{0.2 -4. 1 1.8 1.5} 0.1

(±1) (±1.6)0.8

Consumo final de los hogares y ISFSLH 0.4 -1. 1 0.9 0.2 -0.2 0.7

Consumo final AA. PP. 2.2 2. 7 0.5 0.1 -0.5 0.5

Formación bruta de capital fijo -1.2 -11.9 -0.6 1.6 -0.9 1.2

Construcción -2.8 -9. 2 -4.4 -0.5 -2.0 -0.2

Maquinaria y bienes de equipo 0.4 -17.6 4.1 5.4 0.5 2.6

Otros 3.9 -4. 6 7.5 2.0 1.7 5.1

Contribución Demanda Doméstica 0.2 -3. 4 0.9 0.6 -0.5 0.7

Exportación de Bienes y Servicios 0.8 -12.5 11.2 6.2 3.6 3.8

Importación de Bienes y Servicios 0.8 -11.3 9.4 3.9 2.0 3.7

Contribución Demanda Ex terna 0.0 -0. 7 0.8 0.9 0.7 0.1

Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca 1.6 0. 0 2.0 2.4 0.2 1.0

Industria -2.6 -13.1 6.3 3.2 -0.7 1.4

Industria manufacturera -3.3 -15.6 7.0 4.7 -1.0 1.6

Construcción -1.5 -6. 4 -4.3 -0.2 -1.4 -0.5

Servicios 1.4 -1. 5 1.4 1.2 0.6 0.9

Servicios de mercado 1.3 -2. 5 1.6 1.4 0.8 1.0

Admón. Pública, sanidad y educación 1.9 1. 4 0.8 0.7 0.2 0.7

Impuestos -1.4 -3. 9 1.0 1.3 -0.9 0.4 Precios (IPCA 2₎ Total 3.3 0. 3 1.6 2.7 2.4 (±0.4) 1.4 (±1) Subyacente 2.4 1. 3 1.0 1.7 1.8 1.6 Alimentos elaborados 6.1 1. 1 0.9 3.3 3.2 2.0

Bienes industriales no energéticos 0.8 0. 6 0.5 0.8 1.2 1.2

Servicios 2.6 2. 0 1.4 1.8 1.7 1.7

Residual 7.3 -4. 5 4.7 7.6 5.2 0.8

Alimentos no elaborados 3.5 0. 2 1.3 1.8 2.1 1.5

Energía 10.3 -8. 1 7.4 11.9 7.2 0.3

Mercado de trabajo3

Tasa de paro (% de población activa) 7.6 9. 6 10.1 10.2 10.5 10.3 Índice de producción industrial (excluy éndo construcción)4

Total -1.7 -14.9 7.3 3.5 -0.3 (±2.1) 1.8 (±2.6) Bienes de consumo -1.9 -5. 0 3.0 0.5 -2.7 -0.6 Duradero -5.4 -17.4 2.7 0.4 -5.0 -3.5 No duradero -1.3 -3. 0 3.1 0.6 -2.3 -0.2 Bienes de equipo -0.3 -20.9 9.2 8.8 3.8 6.3 Bienes intermedios -3.3 -19.2 10.0 4.3 -2.1 0.4 Energía 0.0 -5. 5 3.8 -4.8 -0.1 -1.0 2010 2008 2009

PRINCIPA LES VARIABLES E INDICADORES EN LA EURO ÁREA

Tasas anuales medias de crecimiento

De m a n d a Of e rta V A B Predicciones 2011 -6 -4 -2 0 2 4 6 200 3 200 4 200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3

PRODUCTO INTERIOR BRUTO EN LA EU RO ÁREA Tasas anuales de crecimiento

Informe anterior Actual -6 -4 -2 0 2 4 6 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 PRODU CTO INTERIOR BRUTO EN LA EURO ÁREA Y CONTRIBUCIONES DE LA DEMANDA NACIONAL Y

EXTERN A A SU CRECIMIENTO Tasas de crecimiento interanual

Demanda nacional Demanda externa PIB

-30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 200 3 200 4 200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3

INDICE DE PRODUCCIÓN INDUSTRIAL EN LA EURO ÁREA

Tasas anuales de crecimiento

Informe anterior Actual Cuadro II.1 Gráfico II.1 Gráfico II.2 Gráfico II.3 Gráfico II.4

Euro Área -1 0 1 2 3 4 200 3 200 4 200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3

INFLACIÓN EN LA EURO ÁREA Tasas anuales de crecimiento

80% 60% 40% 20%

Intervalos de co nfianza al: Media (1996-2010): 1,90% -6 -4 -2 0 2 4 6 200 3 200 4 200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3

PRODUCTO INTERIOR BRUTO EN LA EURO ÁREA Tas as anuales de crecimiento

80% 60% 40% 20% PIB 60 70 80 90 100 110 120 130 200 3 200 4 200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3

INDICADOR SENTIMIENTO ECONÓMICO EN LA EURO ÁREA

80% 60% 40% 20% ISE

Gráfico II.5 Gráfico II.6

Gráfico II.8 Gráfico II.10 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 200 3 200 4 200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3

INFLACIÓN SUBYACENTE EN LA EURO ÁREA Tasas anuales de crecimiento

80% 60% 40% 20% Intervalos d e co nfianza: Med ia (1996-2010): 1.69% Gráfico II.7 Gráfico II.11 -1 0 1 2 3 4 5 6 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13

ÍNDICE DE PRECIOS AL CONSUMO ARMONIZADO EN LA EURO ÁREA Y REINO UNIDO

Tasas anuales de crecimiento Euro área

Reino Unido INFLACIÓN PARA 2012

Tasas anuales medias de crecimiento Respecto Mayor

a la Igual Euro área Menor Luxemburgo Chipre Malta 2,4 3,2 3,4 1,0 3,0 3,2 2,3 2,2 2,0 3,4 3,3 1,4 2,0 2,4 3,1 2,7 2,4 4,1 2,6 5,0 Gráfico II.9 -3 -1 1 3 5 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

DIAGRAMA DE CAJA DE LA INFLACIÓN POR PAÍSES EN LA EURO ÁREA

Tas as anuales medias

Mediana Euro área Alemania Francia Itali a España Belgica Holanda Portugal Austria Finlandia Irlanda L uxemburgo Grecia Eslovenia

Como ya se comentó en el informe del pa-sado marzo, la economía de la euro área registró un retroceso intertrimestral sin anualizar del 0,3% en el cuarto trimestre de 2011, equivalente a una tasa de creci-miento interanual del 0,8%. Los indicadores aparecidos hasta la fecha, referidos princi-palmente al primer trimestre del actual ejercicio, muestran que la economía de la euro área puede anotar otro retroceso en el primer trimestre del actual ejercicio, con lo que entraría en recesión. De hecho nuestra previsión anticipa una caída del PIB del 0,1% para ese trimestre, lo que supone un ligero deterioro respecto a la previsión an-terior que mostraba una estabilidad. Sin embargo, todo apunta a que esa previsible recesión tenga una duración muy corta. Los indicadores más recientes de la econo-mía de la euro área, cuyos resultados co-rresponden al primer trimestre del actual ejercicio, muestran que la economía de la euro área sigue mostrando un tono de de-bilidad. Los indicadores de consumo conti-núan exhibiendo una gran debilidad, como ya lo hicieron en el último tramo de 2011, a tenor del comportamiento de las ventas minoristas en el conjunto del trimestre y la debilidad que sigue mostrando la confianza de los consumidores. A todo ello se suma, por el lado de la demanda la merma de renta real de los consumidores derivada del repunte inflacionista y del adverso compor-tamiento del mercado de trabajo. El Indica-dor de Sentimiento Económico no acaba de consolidarse y ha seguido un perfil variable, retrocediendo de nuevo en abril. Probable-mente los datos más esperanzadores pro-ceden del sector exterior, especialmente de la exportación.

El Indicador de Sentimiento Económico (ISE), que elabora la Comisión Europea, en el pasado abril disminuyó 1,7 pp, tras la estabilidad de marzo, situándose en 107,3 puntos, unos 15 puntos por debajo de un año antes. Por grandes grupos, la mayoría redujo la confianza en abril, con excepción del comercio al por menor que la aumentó (0,6 puntos). Servicios perdió 2,1 puntos, industria 1,9, los consumidores 0,8 y cons-trucción 0,7. A su vez, el dato del PMI de manufacturas de ese mes anotó un descen-so de 1,7 puntos respecto a marzo y el PMI de servicios descendió 1,3 puntos en abril El Índice de Producción Industrial (IPI) de la euro área correspondiente al pasado fe-brero mostró un avance intermensual del 0,5%, tras la estabilidad del pasado enero. El avance de febrero respondió al compor-tamiento de los grupos de la energía y de los bienes de capital, grupos que compen-saron ampliamente las caídas de los bienes intermedios y de los bienes de consumo, tanto duraderos como no duraderos. Res-pecto a un año antes, el IPI disminuyó un 1,8%, una décima menos que en el mes anterior, con lo que este índice encadena tres meses consecutivos de retrocesos in-teranuales. Cabe mencionar que esta tasa fue 1,6 pp inferior a la previsión del IFL. También en relación a un año antes, los incrementos se produjeron en bienes de capital (0,8%) y energía (3,6%), mientras que los retrocesos se produjeron en bienes intermedios (4,5%), bienes de consumo duradero (6,4%) y no duradero (5,3%). La revisión de nuestras previsiones del cre-cimiento medio anual del IPI de la euro área, tras incorporar la nueva información, es a la baja. Para el conjunto del actual ejercicio se prevé una caída media anual del IPI del 0,3%, 1,5 pp por debajo de la predicción anterior, y para 2013 se espera que registre un crecimiento medio anual del 1,8%, tres décimas menos que en el pro-nóstico anterior. Los bienes de equipo se-guirán liderando la recuperación del sector industrial con tasas de crecimiento anuales esperadas para el actual ejercicio del 3,8% y del 6,3% para 2013, 2,2 pp y 0,5pp, res-pectivamente, menos que en el pronóstico anterior.

Con los últimos datos disponibles se revisan nuestras previsiones del cuadro macroeco-nómico, resultando una revisión ligeramen-te a la baja para el horizonligeramen-te de previsión,

Los indicadores más recientes de la economía de la euro área, cuyos resultados corresponden al primer trimestre del actual ejercicio, muestran que la economía de la euro área sigue mostrando un tono de debilidad.

Para el conjunto del actual ejercicio se prevé una caída media anual del IPI del 0,3%, 1,5 pp por debajo de la predicción anterior, y para 2013 se espera que registre un crecimiento medio anual del 1,8%, tres décimas menos que en el pronóstico anterior.

II.1. PREDICCIONES MACROECONÓMICAS Euro Área. Predicciones Macroeconómicas

Fuente: EUROSTAT & BIAM (UC3M) Fecha: Gráfico II.1.1 16 de abril de 2012 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 -45 -35 -25 -15 -5 5 15 200 3 200 4 200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3

TASA ANUAL DE CRECIMIENTO DEL INDICE DE PRODUCCIÓN INDUSTRIAL E INDICADOR DE CONFIANZA INDUSTRIAL EN LA EURO ÁREA

con una mayor detracción de la demanda interna al crecimiento del PIB y un mayor peso de la demanda externa al crecimiento del PIB. Para 2012 se espera ahora un cre-cimiento medio anual del PIB del 0,1%, frente al 0,2% del pronóstico anterior, y para 2013, la previsión de crecimiento no se modifica manteniéndose en el 0,8%. Según la previsión de 2012, el sector exte-rior seguirá teniendo una aportación rele-vante al crecimiento del PIB (0,7 pp), se espera que las exportaciones moderen su crecimiento hasta un avance medio anual del 3,6%, 1,1 pp inferior al pronóstico ante-rior. Para las importaciones se espera que muestren un avance del 2%, casi la mitad que en el año anterior, y 0,8 pp más que en la previsión anterior. Ello supondría que la demanda externa aumente su contribu-ción al crecimiento del PIB respecto al pro-nóstico anterior.

Este previsible aumento de la contribución de la demanda externa se compensará am-pliamente con una menor aportación de la demanda interna al crecimiento del PIB. Este cambio en la aportación del crecimien-to responde a un deterioro del consumo privado y de la inversión, cuya tasa de va-riación para 2012 disminuye desde el 1,4% del pronóstico anterior al 0,5% de ahora, en cambio para 2013 esa tasa casi no varía al esperarse un 2,6%. El consumo de los hogares en 2012 rebaja su crecimiento en tres décimas respecto al pronóstico ante-rior, hasta el -0,2%.

El perfil trimestral de estas previsiones muestra que en el primer trimestre de 2012 el PIB registrará un retroceso intertrimestral del 0,1%, frente al -0,3% del trimestre an-terior, con lo que esta economía técnica-mente entrará en recesión. Sin embargo, esta recesión será muy pasajera puesto que en el segundo trimestre de 2012 se espera ya un avance intertrimestral del 0,2%, con lo que la recesión se habría superado. Por lo tanto, el perfil que se espera a lo largo de 2012 es el contrario que el de 2011, el pasado ejercicio comenzó con un creci-miento intetrimestral fuerte (0,8%) que fue moderándose paulatinamente hasta termi-nar en un retroceso intertrimetral del 0,3% y en 2012 ese crecimiento es el inverso al esperarse un perfil alcista a lo largo del año pero de baja intensidad.

En cuanto al mercado de trabajo en la euro área, los últimos resultados apuntan a que en el primer trimestre del actual ejercicio, el deterioro del empleo continúa. El último dato conocido del empleo, según las

Cuen-tas Nacionales que elabora Eurostat, co-rresponde al último trimestre de 2011, se-gún esas estimaciones el empleo anotó en ese trimestre un retroceso intertrimestral del 0,2%, igual que en el trimestre anterior, con lo que se encadenan dos trimestres consecutivos de destrucción de empleo. Las distintas Encuestas de Opinión apuntan a que la pérdida de empleo continuará en el primer trimestre de 2012. En cuanto a la tasa de paro, el último dato conocido se refiere a la del pasado marzo, en dicho di-cha tasa subió una décima hasta el 10,9%, continuando la tendencia alcista que inició en abril del pasado año. Es obvio que este adverso comportamiento del mercado de trabajo está lastrando el consumo privado de las familias.

Cabe recordar de nuevo, que el comporta-miento agregado del mercado de trabajo de la euro área sigue encubriendo un elevado grado de dispersión entre las economías de sus estados miembros. Así, la destrucción de empleo y el aumento del paro han sido muy moderadas en países como Alemania y Francia y muy intensas en países como Es-paña e Irlanda. De hecho las tasas de paro de estos dos últimos países duplican am-pliamente esa tasa de paro media mencio-nada y las de los dos primeros se sitúan claramente por debajo, sobre todo la de Alemania.

Euro Área. Predicciones Macroeconómicas

Las distintas Encuestas de Opinión apuntan a que la pérdida de empleo continuará en el primer trimestre de 2012.

Fuente: EUROSTAT & BIAM (UC3M) Fecha: Cuadro II.1.1 16 de abril de 2012 2010 2011 2012 2013 Consumo 0,9 -1,4 -1,8 -3,2 Duradero -7,4 -10,8 -10,7 -10,5 No duradero 1,9 -0,3 -0,9 -2,5 Equipo -3,3 0,3 -6,9 -4,4 Intemedios 2,7 -2,6 -3,2 -2,9 Energía 2,5 -3,6 1,8 -0,4 TOTAL 0,9 -1,8 ( ±2.3)-2.8 -2.9 (±3.2) Consumo 3,0 0,5 -2,7 -0,6 Duradero 2,7 0,4 -5,0 -3,5 No duradero 3,1 0,6 -2,3 -0,2 Equipo 9,2 8,8 3,8 6,3 Intemedios 10,0 4,3 -2,1 0,4 Energía 3,8 -4,8 -0,1 -1,0 TOTAL 7,3 3,5 (±2.1)-0.3 1.8 (±2.6)

ÍNDICE DE PRODUCCIÓN INDUSTRIAL Tasas anuales medias de crecimiento

España

PRODUCTO INTERIOR BRUTO EN LA EURO ÁREA: DEMANDA Euro Área. Predicciones Macroeconómicas. PIB

Datos ajustados de estacionalidad y calendario. La zona sombreada corresponde a valores que son predicciones *Crecimiento del trimestre de referencia respecto al trimestre inmediatamente anterior

(1) Contribuciones al crecimiento del PIB Fuente: EUROSTAT & BIAM (UC3M) Fecha: 23 de abril de 2012 Hogares y ISFLSH AAPP 1,6 2,2 2,0 5,7 4,6 0,3 3,0 0,4 2,2 -2,8 3,9 -1,2 0,0 0,2 -1,1 2,7 -9,2 -4,6 -11,9 -0,7 -4,1 0,9 0,5 -4,4 7,5 -0,6 0,8 1,8 0,2 0,1 -0,5 2,0 1,6 0,9 1,5 -0,2 -0,5 -2,0 1,7 -0,9 0,7 0.1 (±1) 0,7 0,5 -0,2 5,1 1,2 0,1 0.8 (±1.8) TI 0,9 0,4 1,0 6,1 3,4 0,9 2,3 TII 0,3 0,3 -1,2 1,1 1,5 0,9 1,5 TIII 0,2 0,0 -1,3 0,8 0,9 1,0 1,3 TIV -0,6 -0,3 -0,4 0,2 0,6 1,2 0,8 TI -0,7 -0,6 -2,8 -1,2 -1,5 1,0 -0,1 TII -0,1 -0,7 -2,5 1,3 -1,3 0,8 0,0 TIII -0,2 -0,5 -1,8 2,7 -0,7 0,6 0,0 TIV 0,3 -0,1 -1,0 4,0 0,1 0,3 0,5 TI 0,5 0,3 -0,6 4,6 0,7 0,2 0,7 TII 0,7 0,4 -0,3 5,0 1,1 0,1 0,8 TIII 0,8 0,5 0,0 5,2 1,3 0,1 0,9 TIV 0,9 0,7 0,1 5,4 1,5 0,1 1,0 PIB real 4,2 3,2 3,7 3,8 3,6 0,6 1,5 1,8 3,7 0,6 -0,5 0,4 20 11 0,4 3,9 3,7 2,7 5,5

PRODUCTO INTERIOR BRUTO Y SUS COMPONENTES EN LA EURO ÁREA

Gasto en Consumo Final 3,1 0,9 3,7 6,3 5,5 1,6 2,5 Otros 6,6 0,8 3,6 T A SA S A N U A LE S -3,4 3,6 11,2 6,2 0,9 0,2 3,1 4,4 3,5 -0,5 3,6 2,3 2010 2011 0,7 2,1 -0,2 7,6 -1,1 4,1 8,0 3,4

Formación Bruta de Capital Fijo

5,4 0,5 -0,5 3,9 2,0 6,2 0,8 T A SA S A N U A LE S ME D IA S 2007 Demanda Interna (1) 2,7 0,2 0,7 2008 2009 Importación de Bienes y Servicios 0,6 3,8 Maquinaria y bienes de equipo 0,4 -17,6 Construc-ción Exportación de Bienes y Servicios 6,4 0,5 4,1 0,8 1,5 9,9 8,8 2013 -11,3 9,4 -12,5 Demanda Externa (1) 2012 0,9 0,2 -0,8 3,6 2012 2013 2,6 Hogares y ISFLSH AAPP 1,6 2,2 2,0 5,7 4,6 0,3 3,0 0,4 2,2 -2,8 3,9 -1,2 0,0 0,2 -1,1 2,7 -9,2 -4,6 -11,9 -0,7 -4,1 0,9 0,5 -4,4 7,5 -0,6 0,8 1,8 0,2 0,1 -0,5 2,0 1,6 0,9 1,5 -0,2 -0,5 -2,0 1,7 -0,9 0,7 0.1 (±1) 0,7 0,5 -0,2 5,1 1,2 0,1 0.8 (±1.8) TI 0,1 0,1 2,0 1,8 1,6 0,3 0,8 TII -0,5 0,1 -0,7 -1,4 0,0 0,3 0,1 TIII 0,2 -0,2 -0,9 0,0 -0,3 0,3 0,2 TIV -0,4 -0,3 -0,8 -0,3 -0,7 0,3 -0,3 TI 0,0 -0,3 -0,5 0,5 -0,5 0,1 -0,1 TII 0,1 0,0 -0,3 1,1 0,2 0,1 0,2 TIII 0,1 0,1 -0,2 1,4 0,3 0,1 0,2 TIV 0,1 0,1 -0,1 1,1 0,2 0,0 0,2 TI 0,2 0,1 -0,1 1,0 0,1 0,0 0,2 TII 0,2 0,2 0,0 1,5 0,6 0,0 0,3 TIII 0,2 0,2 0,1 1,5 0,5 0,0 0,3 TIV 0,2 0,2 0,0 1,3 0,4 0,0 0,3 3,8 0,9 -11,3 -3,4 0,1 Otros Exportación de Bienes y Servicios Importación de Bienes y Servicios 2,6 0,7 Demanda Interna (1) 0,9 -0,1 0,1 0,4 -17,6 0,7 -1,2 1,2 6,2 0,8 1,4 0,6 1,6 0,8 0,6 -12,5 0,2 T A SA S A N U A LE S ME D IA S PIB real 0,9 3,6 Maquinaria y bienes de equipo 1,2 0,1 0,8 3,7 1,1 -0,6 0,9 0,4 -0,2 -0,4 TA S A S TR IM ES TR A LES 0,3 2,0 1,2 -0,2 0,9 0,5 1,4 2013 -0,5 0,7 2007 2008 2,7 2011 2012 0,5 0,9 PRODUCTO INTERIOR BRUTO Y SUS COMPONENTES EN LA EURO ÁREA

Gasto en Consumo Final

Formación Bruta de Capital Fijo

Demanda Externa (1) 2012 0,8 0,8 -1,4 0,4 0,1 -0,2 0,7 0,9 0,3 0,2 6,6 2009 1,2 1,1 1,0 0,9 0,3 0,9 0,9 0,9 11,2 9,4 6,2 3,9 0,9 1,1 4,1 2013 8,8 5,4 2010 2011 Construc-ción

Euro Área. Predicciones Macroeconómicas. PIB PRODUCTO INTERIOR BRUTO EN LA EURO ÁREA: OFERTA

Datos ajustados de estacionalidad y calendario. La zona sombreada corresponde a valores que son predicciones *Crecimiento del trimestre de referencia respecto al trimestre inmediatamente anterior

Fuente: EUROSTAT & BIAM (UC3M) Fecha: 23 de abril de 2012 3,1 0,8 3,0 1,4 -1,4 0,2 -1,5 -3,9 -4,1 1,4 1,0 1,8 1,2 1,3 1,5 0,6 -0,9 0.1 (±1) 0,9 0,4 0.8 (±1.8) TI 1,5 3,5 2,3 TII 1,2 1,4 1,5 TIII 1,0 0,6 1,3 TIV 1,1 -0,3 0,8 TI 0,6 -1,6 -0,1 TII 0,7 -1,4 0,0 TIII 0,6 -1,0 0,0 TIV 0,6 0,3 0,5 TI 0,8 0,6 0,7 TII 0,8 0,4 0,8 TIII 0,9 0,4 0,9 TIV 1,1 0,8 1,0 0,3 1,0 T A SA S A N U A LE S 0,7 -1,0 -0,9 0,7 0,7 1,3 Servicios Construcción -0,2 -2,5 -6,4 0,2 0,8 0,2 PIB real 2,0 2,4 -0,7 -1,4 4,1 0,5 -2,6 TA SA S A N U A LE S ME D IA S 2013

PRODUCTO INTERIOR BRUTO Y SUS COMPONENTES EN LA EURO ÁREA

Impuestos Admón. Pública, sanidad y educación 0,4 1,3 -4,3 Industria manufacturera 6,2 0,7 1,6 -1,0 -0,3 -13,1 1,4 Servicios de mercado -15,6 1,0 2,1 0,0 -3,3 1,6 1,4 0,2 1,0 0,1 0,2 4,0 0,7 -1,3 -1,3 -0,5 5,6 0,2 1,2 3,2 2,8 -1,6 1,2 -0,1 2010 2011 2012 0,2 201 1 0,4 7,0 4,7 2008 2007 0,0 1,8 -0,2 0,5 -1,7 0,8 0,7 3,7 1,7 -1,5 1,3 1,9 1,4 0,8 0,9 0,7 0,9 1,9 1,5 0,7 0,2 1,2 3,3 2012 2,3 5,8 4,5 0,9 1,6 1,3 -0,6 0,9 0,6 2013 1,1 1,1 0,9 -0,9 0,8 1,0 1,8 1,0 -1,4 7,6 Industria 1,3 3,8 Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca 0,7 1,6 -1,4 -1,4 -1,2 -1,6 2009 -1,2 0,8 0,9 6,3 3,2 3,1 0,8 3,0 1,4 -1,4 0,2 -1,5 -3,9 -4,1 1,4 1,0 1,8 1,2 1,3 1,5 0,6 -0,9 0.1 (±1) 0,9 0,4 0.8 (±1.8) TI 0,6 1,0 0,8 TII 0,1 0,1 0,1 TIII 0,2 -0,4 0,2 TIV 0,2 -1,0 -0,3 TI 0,1 -0,3 -0,1 TII 0,2 0,3 0,2 TIII 0,2 0,0 0,2 TIV 0,2 0,2 0,2 TI 0,2 0,1 0,2 TII 0,2 0,1 0,3 TIII 0,2 0,1 0,3 TIV 0,0 0,3 0,1 0,3 -0,2 0,3 0,4 0,4 0,1 -0,4 0,2 0,1 1,3 3,8 1,7 0,8 -1,4 0,8 1,2 1,3 0,4 0,5 -0,8 -0,5 0,4 0,4 0,3 0,5 0,2 0,2 0,2 0,0 0,4 1,0 -0,7 0,1 -2,0 -0,1 -15,6

PRODUCTO INTERIOR BRUTO Y SUS COMPONENTES EN LA EURO ÁREA

0,2 1,6 -0,3 2012 T A SA S A N U A LE S ME D IA S 0,1 0,5 1,0 0,7 0,7 0,2 0,2 1,4 -0,5 -0,2 2,4 4,7 -6,4 0,4 Servicios Servicios de mercado Admón. Pública, sanidad y educación 6,2 4,1 1,6 -1,0 3,2 1,4 Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca 0,3 -0,6 0,7 0,6 2,1 1,6 0,2 0,4 0,2 -2,5 0,0 0,2 -3,3 2010 2011 2012 TA S A S TR IM ES TR A LES -0,5 2011 0,4 Industria Construcción 7,0 2008 2009 -2,6 -1,5 1,3 0,2 0,0 2,0 6,3 -4,3 1,6 1,9

Impuestos PIB real

-0,1 0,2 Industria manufacturera 2007 0,2 0,1 2013 -1,8 0,2 0,1 -0,3 0,9 0,8 -0,1 0,2 0,2 0,2 0,7 0,6 0,0 0,3 0,2 0,2 2013 0,2 0,0 0,0 1,4 -13,1 -0,1 0,2 0,3 3,7

Euro Área. Predicciones Macroeconómicas.IPI

ÍNDICE DE PRODUCCIÓN INDUSTRIAL EN LA EURO ÁREA

* Crecimiento del trimestre respecto al trimestre del año anterior La zona sombreada corresponde a valores que son predicciones Fuente: EUROSTAT & BIAM (UC3M)

Fecha: 16 de abril de 2012 3,9 -1,7 -14,9 7,3 3,5 -0.3 (±2.1) 1.8 (±2.6) TI 5,0 TII 9,1 TIII 7,2 TIV 8,0 TI 6,5 TII 4,1 TIII 3,9 TIV -0,2 TI -1,7 TII -0,5 TIII -0,2 TIV 1,3 TI 1,4 TII 1,9 TIII 1,9 TIV 2,0 -1,9 -17,4 2,7 Total sin energía -16,1

ÍNDICE DE PRODUCCIÓN INDUSTRIAL Y SECTORES EN LA EURO Á REA

-3,0 3,0 -0,1 0,7 2,1 Consumo 3,1 3,1 T A SA S A N U A LE S ME D IA S 2007 8,8 4,5 TOTAL 4,0 -3,3 Bienes Intermedios Energía 4,6 2008 2011 -0,8 0,0 -0,1 -5,5 3,8 7,8 -19,2 5,5 -3,4 -2,8 1,6 0,4 -0,2 -0,2 -2,3 T A SA S A N U A LE S 2010 2011 2012 -2,9 -2,0 -1,1 0,2 0,6 -0,7 -0,7 -2,1 -0,1 6,4 -0,2 -1,4 0,0 -1,2 1,3 10,2 13,2 9,4 1,9 4,4 3,8 14,0 9,1 9,1 2,8 7,8 0,9 1,7 5,0 -2,3 -5,3 -3,2 -8,2 -2,3 -5,3 -1,2 -0,7 2013 -3,8 0,2 4,0 -2,3 -3,5 -0,5 -0,9 6,2 -3,3 -0,3 -0,7 -5,4 -5,8 -3,6 -0,6 -3,3 -0,6 6,3 0,3 -0,8 1,3 -1,0 -0,9 2,5 Total Bienes de Equipo 3,2 4,3 -2,1 -3,2 4,0 0,3 3,8 0,6 0,4 -20,9 9,2 -3,5 3,1 14,1 2013 1,5 -5,4 2,5 1,2 5,0 2,6 -0,3 -4,8 0,4 5,5 2,8 2,7 5,0 1,7 5,5 2012 0,5 -2,7 -5,0 10,0 2009 2010 Duradero No Duradero 2,1 8,5 1,9 -3,2 -8,2 -0,8 3,5 3,4 3,3 2,7 9,5 -1,9 -5,0 3,0 4,0 -3,7 -5,4 -3,5 -0,2 -0,6 6,3 -1,3 6,8 -0,3 0,6 3,8 0,4 -3,3 -0,2 1,8 9,7 -2,4 -0,6 6,3 0,4 -2,3

Euro Área. Predicciones Macroeconómicas.IPI ÍNDICE DE PRODUCCIÓN INDUSTRIAL EN LA EURO ÁREA

* Datos ajustados de efecto calendario

La zona sombreada corresponde a valores que son predicciones Fuente: EUROSTAT & BIAM (UC3M)

Fecha: 16 de abril de 2012 2007 2008 2009 2010 2011 4,0 3,9 -16,6 2,4 6,0 4,9 3,2 -19,0 4,6 7,7 4,7 1,9 -19,5 7,7 5,8 3,3 4,5 -21,3 9,3 5,3 3,6 -0,6 -17,5 9,7 4,2 3,2 -0,4 -17,0 8,4 2,7 4,1 -1,0 -16,0 7,7 4,2 4,8 -1,2 -15,1 8,3 5,7 3,7 -2,6 -12,8 5,8 2,1 5,0 -5,7 -11,1 7,3 0,9 3,4 -9,0 -6,9 8,0 0,0 1,9 -12,7 -3,7 8,7 -1,6 1,8 Diciembre -0,9 1,1 1,0 1,3 Octubre Noviembre Agosto Mayo -0,8 1,5 Abril 0,9 1,5 1,8 2,0 Marzo Septiembre -1,7 Junio Julio 2,0 1,8 2,0 1,9 -1,5 -1,5 -1,6 1,9 2,0 ÍNDICE DE PRODUCCIÓN INDUSTRIAL EN LA EURO ÁREA

Tasas anuales de crecimiento

2012 Enero Febrero -1,8 1,7 2013 1,9

Según Eurostat, la tasa anual de inflación en la euro área ha alcanzado el 2.7% en marzo, una décima por encima tanto de nuestras previsiones como de la estimación inicial de la propia Eurostat. Se mantiene por tanto la tasa interanual del pasado fe-brero. Durante este mes, el índice general de precios al consumo subió en tasa men-sual un 1.3%. Nuestras previsiones sobre la inflación subyacente estuvieron en línea con la tasa interanual observada en marzo, un 1.9%. El crecimiento mensual de los precios en la componente subyacente fue de 1.3%.

Así, la única innovación significativa de este mes se dio en la componente residual, concretamente en el grupo de alimentos no elaborados. Las innovaciones en el res-to de partidas fueron muy moderadas, no alcanzando ninguna de ellas la mitad de sus intervalos de confianza normales al 80%.

Incorporada la información más reciente, nuestras previsiones de inflación total se revisan una décima al alza para 2012 y 2013, hasta el 2.4% (±0.38) y el 1.4%

(±0.98) respectivamente. Sin embargo, nuestras perspectivas de inflación subya-cente se mantienen invariadas en el 1.8% (±0.21) y el 1.6% (±0.62) para 2012 y 2013, respectivamente. El total de la revi-sión de nuestras previsiones se concentra este mes en la componente residual, fun-damentalmente en el grupo de alimentos no elaborados.

El perfil de crecimiento de precios en los próximos meses se ve ligeramente revisa-do al alza. Así, la tasa interanual esperada para el mes que viene se incrementa una décima hasta el 2.5% (±0.12). Sin embar-go, las expectativas de medio plazo perma-necen prácticamente invariadas. La tasa interanual para el próximo diciembre de 2012 continúa estable en el 2.0% (±1.03). Descendiendo al detalle por grupos, en la componente subyacente nuestras previsio-nes estuvieron en línea con la inflación observada en todos los grandes grupos. En el grupo de alimentos elaborados, la ligera innovación a la baja fue protagonizada por el precio del tabaco que creció algo menos de lo esperado, un 5.4% interanual, frente al 5.8% previsto. La innovación en el gru-po de alimentos elaborados sin tabaco es-tuvo por debajo de la décima de punto porcentual. Se revisan ligeramente a la baja nuestras previsiones para ambos gru-pos.

Por otra parte, la ligera innovación experi-mentada por el precio de las manufacturas este mes –1.38% interanual frente al 1.31% previsto– se concentró en el grupo de vestido y calzado, grupo cuya modeliza-ción fue revisada de forma importante el año pasado para recoger el nuevo trata-miento de la estacionalidad de la serie. Debido a las pocas observaciones con las que se cuenta tras dicho cambio, nuestros modelos seguirán adaptándose levemente hasta que se consolide la estructura de dicha nueva estacionalidad. La inflación esperada en el grupo de manufacturas se revisa una décima al alza para 2012 y 2013, hasta el 1.2% para ambos años. Por su parte, nuestras previsiones para el gru-po de servicios permanecen prácticamente invariadas este mes tras haber estado nuestras previsiones en línea con el dato observado.

Gráfico II.2.1

Gráfico II.2.2 Euro Área. Inflación

Fuente: EUROSTAT & BIAM(UC3M) Fecha: 27 de abril de 2012 La inflación subyacente en marzo creció un 1.9% en línea con lo esperado. No se dieron innovaciones significativas en ninguno de sus grupos. Nuestras previsiones para esta componente permanecen invariadas en el 1.8%(±0.21) y el 1.6% (±0.62) para 2012 y 2013, respectivamente. II.2. INFLACIÓN -1 0 1 2 3 4 200 3 200 4 200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3

INFLACIÓN EN LA EURO ÁREA Tasas anuales de crecimiento

80% 60% 40% 20%

Intervalos de confianza al: Media (1996-2010): 1,90% 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 200 3 200 4 200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3

INFLACIÓN SUBYACENTE EN LA EURO ÁREA Tasas anuales de crecimiento

80% 60% 40% 20%

Intervalos d e co nfianza: Med ia (1996-2010): 1.69%

Euro Área. Inflación

Fuente: EUROSTAT & BIAM(UC3M) Fecha: La inflación en diciembre de 2012 permanece en el 2% interanual. El mandato de estabilidad de precios en el medio plazo del BCE no se ha visto significativamente amenazado este mes.

En sombreado las predicciones con intervalos de confianza al 80% de significación calculados a partir de errores históricos. (1) Sobre el mismo mes del año anterior

(2) Media del año de referencia sobre la media del año anterior Fuente: EUROSTAT & BIAM(UC3M)

Fecha: Cuadro II.2.2 Marzo Abril Subyacente 81,79% Total 100% 2.5 ±0.12 Tasas anuales 2.4 ±0.38 1,9 1,6 2,7 2,7 _±0.971.4

INFLACIÓN EN LA EURO ÁREA

2013 2012 1.8 ±0.21 ±0.621.6 2011 1.8 ±0.13 2010 IPCA

Tasas anuales medias

1,0 1,7 2012 27 de abril de 2012 Alimentos elaborados 118,52 0,25 0,40 ± 0.38 Tabaco 23,36 0,50 0,90 Alimentos elaborados excluyendo tabaco 95,16 0,19 0,28 Bienes Industriales no energéticos 284,72 3,64 3,55 ± 0.21 Servicios 414,70 0,12 0,07 ± 0.14 SUBYACENTE 817,94 1,34 1,31 ± 0.13 Alimentos no elaborados 72,18 0,47 -0,29 ± 0.72 Energía 109,87 1,58 1,36 ± 0.86 RESIDUAL 182,05 1,15 0,72 ± 0.57 TOTAL 1000 1,30 1,19 ± 0.12 * Intervalos al 80% construídos a partir de errores históricos

INFLACIÓN EN LA EURO Á REA

Índice de Precios al Consumo Armonizado IPCA Pesos 2012 Observado Predicción Intervalos de confianza*

Tasas mensuales, marzo de 2012

Cuadro II.2.1

17 de abril de 2012 Gráfico II.2.3

Fuente: EUROSTAT & BIAM(UC3M) Fecha: 27 de abril de 2012 -2 -1 0 1 2 3 4 5 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

TASA ANUAL DE INFLACIÓN EN LA EURO ÁREA Y CONTRIBUCIONES DE LOS PRINCIPALES

COMPONENTES

Energía Alimentos no elaborados Subyacente In flación total Cuadro II.2.3

En la componente residual destacó la inno-vación en el grupo de alimentos no elabora-dos, la única que supero su intervalo de confianza normal al 80%, aunque lo hizo mínimamente (cuadro II.2.2). Pese a espe-rar una cierta moderación del nivel de pre-cios internacional de las materias primas alimenticias, el indicador de precios de la FAO volvió a incrementarse consolidando en marzo el cambio de tendencia iniciado tími-damente en febrero. La innovación y el cambio de rumbo del indicador de la FAO han motivado una notable revisión al alza de nuestras expectativas para este grupo, en más de medio punto porcentual para las medias de 2012 y 2013. Por su parte, las tensiones geopolíticas con Irán y el recrude-cimiento de la crisis de deuda en la euro área han vuelto a llevar al precio del crudo en euros a un nuevo máximo histórico en marzo. Sin embargo, nuestras previsiones anteriores preveían esta evolución por lo que la inflación energética esperada perma-nece prácticamente invariada.

En conclusión, pese a la gran contribución que tendrá la inflación energética en la in-flación total durante gran parte del año (gráfico II.2.3), las expectativas para el IPCA a medio plazo siguen ancladas por debajo del mandato del 2% del BCE. Así, a pesar de que el consejo regulador del BCE seguirá poniendo toda su atención en la evolución de los precios energéticos en el corto plazo, su mandato de estabilidad de precios en el medio plazo no se ha visto significativamente amenazado este mes.

Alimentos elaborados 118,52 3,91 4,07 ± 0.38 Tabaco 23,36 5,37 5,79 Alimentos elaborados excluyendo tabaco 95,16 3,53 3,63 Manufacturas 284,72 1,38 1,31 ± 0.21 Servicios 414,70 1,76 1,70 ± 0.14 SUBYACENTE 817,94 1,94 1,90 ± 0.13 Alimentos no elaborados 72,18 2,17 1,39 ± 0.72 Energía 109,87 8,54 8,31 ± 0.86 INFLACIÓN RESIDUAL 182,05 5,97 5,52 ± 0.57 INFLACIÓN TOTAL 1000 2,68 2,56 ± 0.12

* Intervalos al 80% construídos a partir de errores históricos Predicción Pesos 2012 Observado Índice de Precios al Consumo Armonizado IPCA

INFLACIÓN EN LA EURO ÁREA Tasas anuales, marzo de 2012

Intervalos de confianza*

Euro Área. Inflación Cuadro II.2.4 A l ime nto s e labo rado s sin ta bac o T abaco B ienes indus triale s no ene rgéti co s S ervicio s TOT A L A li mento s no ela bo ra do s E ne rgí a TOT A L 9,5 % 2 ,3% 28 ,5% 41,5% 8 1,8 % 7,2% 11,0 % 18,2% 100 % 2003 2,1 8,4 0,8 2,5 2,0 2,1 3,0 2,6 2,1 2004 1,3 12,2 0,8 2,6 2,1 0,6 4,5 2,6 2,1 2005 0,5 7,8 0,3 2,3 1,5 0,8 10,1 5,7 2,2 2006 1,6 3,9 0,6 2,0 1,5 2,8 7,7 5,5 2,2 2007 2,3 4,5 1,0 2,5 2,0 3,0 2,6 2,8 2,1 2008 6,8 3,2 0,8 2,6 2,4 3,5 10,3 7,3 3,3 2009 0,2 4,7 0,6 2,0 1,3 0,2 -8,1 -4,5 0,3 2010 -0,2 5,5 0,5 1,4 1,0 1,3 7,4 4,7 1,6 2011 2,8 5,1 0,8 1,8 1,7 1,8 11,9 7,6 2,7 2012 2,7 5,2 1,2 1,7 1,8 ± 0,21 2,1 7,2 5,2 2,4 ± 0,38 2013 1,3 4,9 1,2 1,7 1,6 ± 0,62 1,5 0,3 0,8 1,4 ± 0,97 E nero 0,8 5,5 0,5 1,5 1,2 2,2 12,0 7,7 2,3 F ebrero 1,2 5,3 0,1 1,6 1,1 2,7 13,1 8,6 2,4 M arzo 1,7 5,4 0,9 1,6 1,5 2,2 13,0 8,4 2,7 A bril 2,3 4,9 1,0 2,0 1,8 1,4 12,5 7,7 2,8 M a yo 2,7 4,8 1,0 1,8 1,7 2,4 11,1 7,4 2,7 J unio 3,0 3,5 0,9 2,0 1,8 2,0 10,9 7,1 2,7 Julio 3,3 4,0 0,0 2,0 1,5 1,3 11,8 7,4 2,6 A go sto 3,4 4,4 0,0 2,0 1,5 1,1 11,8 7,3 2,5

S ept iem bre 3,6 5,4 1,2 1,9 2,0 1,4 12,4 7,8 3,0

Oct ubre 3,7 6,4 1,3 1,8 2,0 1,8 12,4 8,0 3,0 N o vi embre 3,8 6,1 1,3 1,9 2,0 1,9 12,3 7,9 3,0 D ic iem bre 3,8 5,1 1,2 1,9 2,0 1,6 9,7 6,3 2,7 E nero 3,9 4,7 0,9 1,9 1,9 1,6 9,2 6,1 2,7 F ebrero 3,8 5,0 1,0 1,8 1,9 2,2 9,5 6,5 2,7 M arzo 3,5 5,4 1,4 1,8 1,9 2,2 8,5 6,0 2,7 A bril 3,2 5,5 1,3 1,7 1,8 ± 0,13 2,3 7,2 5,2 2,5 ± 0,12 M a yo 2,9 5,3 1,3 1,7 1,8 ± 0,19 2,2 7,8 5,5 2,5 ± 0,24 J unio 2,7 6,2 1,2 1,7 1,8 ± 0,24 2,2 8,3 5,9 2,5 ± 0,35 Julio 2,4 5,9 1,0 1,6 1,6 ± 0,28 2,4 7,3 5,3 2,3 ± 0,47 A go sto 2,3 5,6 1,1 1,6 1,6 ± 0,31 2,3 7,5 5,4 2,3 ± 0,59

S ept iem bre 2,1 5,2 1,3 1,7 1,7 ± 0,35 2,1 6,5 4,8 2,2 ± 0,71

Oct ubre 1,9 4,2 1,3 1,7 1,6 ± 0,40 1,9 5,7 4,2 2,1 ± 0,80 N o vi embre 1,8 4,1 1,3 1,7 1,6 ± 0,45 1,8 4,8 3,7 2,0 ± 0,88 D ic iem bre 1,8 4,9 1,2 1,7 1,6 ± 0,50 1,9 5,0 3,8 2,0 ± 0,96 E nero 1,6 5,1 1,0 1,7 1,5 ± 0,53 1,9 2,8 2,5 1,7 ± 1,03 F ebrero 1,5 5,1 1,2 1,7 1,6 ± 0,58 1,6 1,6 1,6 1,6 ± 1,09 M arzo 1,4 4,9 1,3 1,9 1,7 ± 0,61 1,6 -0,1 0,6 1,5 ± 1,15 A bril 1,4 4,9 1,3 1,5 1,5 ± 0,64 1,5 -0,3 0,4 1,3 ± 1,20 M a yo 1,3 4,8 1,3 1,7 1,6 ± 0,65 1,5 -0,2 0,4 1,4 ± 1,21 J unio 1,3 4,9 1,2 1,7 1,6 ± 0,67 1,4 -0,2 0,4 1,3 ± 1,22 Julio 1,3 4,9 1,1 1,7 1,5 ± 0,69 1,3 -0,1 0,5 1,3 ± 1,22 A go sto 1,3 4,9 1,2 1,7 1,6 ± 0,70 1,3 -0,1 0,4 1,3 ± 1,22 S ept iem bre 1,3 5,0 1,3 1,7 1,6 ± 0,70 1,4 -0,1 0,5 1,4 ± 1,22

Oct ubre 1,2 5,1 1,3 1,7 1,6 ± 0,70 1,4 0,2 0,7 1,4 ± 1,22 N o vi embre 1,2 5,1 1,3 1,7 1,6 ± 0,70 1,5 0,3 0,8 1,4 ± 1,22 D ic iem bre 1,2 4,6 1,3 1,7 1,6 ± 0,70 1,4 0,3 0,8 1,4 ± 1,22 TA S A M ED IA AN U A L T A SA S A N U A LE S (c re ci m ie n to de l m e s de re fe re n ci a re sp e ct o a l m is m o m es de l a ño a n te ri or ) 201 3 2012

ÍNDICE DE PRECIOS AL CONSUMO ARMONIZADO Y SUS COMPONENTES BÁSICOS EN LA EURO ÁREA Tasas anuales de crecimiento

2011 IPCA I nte rv alo de co nf ianza 80% * Residual TOTAL P eso s 2 012 Subyacente Int ervalo de co nf ianza 80% *

La zona sombreada corresponde a valores que son predicciones * Intervalos de confianza están calculados a partir de errores históricos Fuente: EUROSTAT & BIAM(UC3M)