CAPITULO I
1. Problemas Resueltos 1.1. Perfil del Proyecto
El Gerente de Negocios de una financiera de crédito ha recibido un conjunto de evaluaciones económicas y financieras de inversionistas peruanos que buscan la aprobación de la financiera para acceder a las líneas de crédito que ofrece una institución internacional. La tarea de este gerente es difícil, pues generalmente los proyectos son presentados en escenarios optimistas a fin de influir en la decisión crediticia y obtener el financiamiento solicitado.
A continuación se presenta el flujo de caja proyectado de uno de los estudios enviados. Para simplificar, sólo se han considerado tres períodos. Los datos presentados corresponden a miles de soles constantes. Las tareas que debe realizar el gerente son: • Detectar los errores cometidos en la construcción del flujo de caja proyectado. • Construir el flujo de caja proyectado correcto.
• Construir el estado de pérdidas y ganancias proyectado. Notas
• La financiera otorgará S/.2,700,000 a una tasa nominal anual de 50%.
• La inflación anual proyectada es de 40% (y se espera que se mantenga en los próximos tres años).
• Costo de oportunidad real del capital (COK real) de 10%. • Costo del crédito comercial nominal (CCC nom.) de 75%. • Tasa de impuesto a la renta (t) de 25%.
• La depreciación anual es de 15%. FLUJO DE CAJA 0 1 2 3 A. Ingresos 10,000 15,000 20,000 Precio real 5 5 5 Cantidad 2,000 3,000 4,000 B. Costos de inversión -5,500 -100 -400 -100 - Terreno -1,600 - Edificio -2,000 - Maquinaria -1,600 - Equipo -300 -300 - Capital de trabajo -100 -100 -100 C. Costos de fabricación -3,800 -6,200 -8,200
- Mano de obra directa -2,000 -3,000 -4,000
- Materia prima -1,600 -2,400 -3,200
- Costos indirectos de fabricación -200 -800 -1,000
D. Costos de operación -1,800 -2,200 -2,800
- Ventas -800 - 1 ,200 -1,600
E. Subtotal -5,500 4,300 6,200 8,900
F. Depreciación -800 -800 -800
G. Total bruto -5,500 3,500 5,400 8,100
H. Impuestos (25%) -900 -1.400 -2,000
I. flujo de caja económico -5,500 2,600 4,000 6,100
Servicio de deuda (nominal) 2,700 -2,250 -1,800 -1,350
Principal 2,700
Amortización -900 -900 -900
Intereses -1,350 -900 -450
K. Flujo de caja financiero -2,800 350 2,200 4,750
Respuesta.- El flujo de caja del proyecto revisado y el estado de pérdidas y ganancias se muestran a continuación. CIFRAS REVISADAS 0 1 2 3 LIQ. A. Ingresos 10,000 15,000 20,000 Precio real 5 5 5 Cantidad 2,000 3,000 4,000 B. Costos de inversión - Terreno1' -5,500 -100 -400 -100 4,300 - Terreno 1/ -1,600 1,600 - Edificio 1/ -2,000 1,100 - Maquinaria 2/ -1,600 880 - Equipo 2/ -300 -300 420 - Capital de trabajo 3/ -100 -100 -100 300 C. Costos de fabricación -3,800 -6,200 -8,200
- Mano de obra directa -2,000 -3.000 -4,000
- Materia prima -1,600 -2,400 -3,200
- Costos indirectos de fabricación -200 -800 -1,000
D. Costos de operación -1,800 -2,200 -2,800 - Administración -1,000 -1,000 -1,200 - Ventas -800 -1,200 -1,600 E. Subtotal 4/ -5,500 4,300 6,200 8,900 4,300 F. Depreciación 5/ -585 -585 -630 G. Total bruto -5,500 3,715 5,615 8,270 4,300 H. Impuestos (25%) 6/ -954 -1,504 -2,093
I. Flujo de caja económico 7/ -5,500 3,346 4,696 6,808 4,300
Servicio de deuda (nominal) 2,700 -1,912 -1,575 -1,237
Principal 2,700
Amortización -900 -900 -900
Intereses -1,350 -900 -450
Escudo tributario 8/ 338 225 113
Factor ajuste 9/ 1,00 1,40 1,96 2,74
J. Servicio de deuda (real) 10/ 2,700 -1,366 -804 -451
1/ Se vende en el momento de la liquidación. Se asume el valor en libros o valor de costos pues no se deprecia.
2/ Se vende en el momento de la liquidación y se supone que se liquida al valor en
libros. Valor en libros es valor de costo menos depreciación acumulada. V. liquidación = (1 - 3 * 0.15) * V.costo.
3/ El capital de trabajo es íntegramente recuperado en el momento de la liquidación. 4/ E = A + B + C + D.
5/ El terreno y el capital de trabajo no se deprecian. Depreciación, para "1" y "2" = (2,000 + 1,600+ 300)* 0.15; para "3" = (2.000+ 1.600 + 600) *0.15.
6/ Para el cálculo de los impuestos no se consideran los costos de inversión. Impuestos (operación) = 0.25 * (A + C + D + F). Además, Impuestos (operación) = Impuestos (P y G) - Escudo tributario (en moneda real).
7/ I = A + B + C + D + H.
8/ Se deduce impuestos por el pago de intereses (nominal). Escudo tributario nominal = - 0.25 * Intereses. Escudo tributario real = Escudo tributario nominal / Inflación acumulada.
9/ Inflación acumulada = (1.4) (No. periodos) – 1. F. aj. “I” = (1.4)1 ; F.aj. “2” = (1.4)2; F.
aj. “3” = (1.4)3
10/ La deuda se encuentra en miles de soles nominales. Hay que dividir entre el factor de ajuste para obtener soles constantes.
11/ K = 1 + J.
ESTADO DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS
1 2 3
L. Ingresos 10,000 15,000 20,000
M. Costos -7,149 -9,444 -11,794
- Mano de obra directa -2,000 -3,000 -4,000 - Materia prima -1,600 -2.400 -3,200 - Costos indirectos de fabricación -200 -800 -1.000 - Administración -1,000 -1,000 -1,200 - Ventas -800 -1,200 -1,600 - Depreciación edificio2/ -300 -300 -300 - Depreciación maquinaria12/ -240 -240 -240 - Depreciación equipo13/ -45 -45 -90 - Intereses14/ -964 -459 -164 N. Utilidad bruta157 2,851 5,556 8,206 O. Impuestos (25%)16/ -713 -1,389 -2,052 P. Utilidad neta17/ 2,138 4,167 6,155
12/ Depreciación anual = Valor del activo * 0.15.
13/ Para los períodos "1" y "2" Dep. eq. = 300 * 0.15. Para "3" = 600 * 0.15. 14/ Intereses (real) = Intereses (nominal) / Factor de ajuste.
15/ N = L + M. 16/ O= 0.25 *N. 17/ P = N + O.
1.2.Proyecto Langostinos Jubilosos
El proyecto Langostinos Jubilosos es un proyecto íntegramente dedicado a la venta de langostinos. Los costos variables tienen la siguiente función:
Costost = 0.125 * Ventast + 36,000 * t donde t = 1 , 2 , 3 y 4
La planilla es de 3,500 U.M. El aumento de capital de trabajo se estima en 10% del aumento de las ventas. Se invirtió en obras civiles por 35.000 U.M. y la depreciación por período es de 3,500 U.M. El impuesto a la renta es de 30%. El proyecto es financiado sin deuda.
Además, se ha elaborado el siguiente cuadro:
1 2 3 4
Ventas efectivo
Cuentas por cobrar (C*C) Al final del periodo
220,000 34,000 280,000 23,000 300,000 25,000 320,000 20,000
Las ventas son en efectivo o a crédito. Los ingresos totales en efectivo incluyen tanto las ventas en efectivo como las cancelaciones de cuentas por cobrar. Las ventas al crédito tienen un plazo único de un período.
Se le pide calcular el flujo de caja y el estado de pérdidas y ganancias proyectados del negocio.
Respuesta .- A continuación se muestran las proyecciones. FLUJO DE CAJA 0 1 2 3 4 LIQ. A. Ingresos1/ 220,000 314,000 323,000 345,0001 20,000 B. Costos de inversión -60,400 -4,900 -2,200 -1,500 55,000 Obras civiles -35,000 21,000 Capital de trabajo2/ -25,400 -4,900 -2,200 -1,500 34,000 C. Costos de operación -71,250 -113,375 -152,125 -190,000 Costos variables -67,750 -109,875 -148.625 -186.500 Planilla -3,500 -3,500 -3.500 -3,500 D. Impuestos (30%)3/ -53,775 -55.838 -50,813 -43.950
1/ Los ingresos efectivos de dinero son las ventas en efectivo(t) + C * C 2/ Cambio en el capital de trabajo es 0.1 * (Vtas(t) - Vtas(t-l)).
3/ Los impuestos se toman del estado de pérdidas y ganancias pues no hay financiamiento (no se genera escudo tributario).
4/ E = A + B + C + D
ESTADO DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS
1 2 3 4 F. Ventas5/ 254,000 303,000 325,000 340,000 G. Costos -74,750 -116,875 -155,625 -193,500 Costos variables -67,750 -109,875 -148,625 -186,500 Planilla -3,500 -3,500 -3,500 -3,500 Depreciación -3,500 -3,500 -3,500 -3,500 H. Utilidad bruta7/ 179,250 186,125 169,375 146,500 I. Impuestos (30 %)8/ -53,775 -55,838 -50,813 -43,950
J. Utilidad neta de operación9/ 125,475 130,288 118,563 102,550 5/ Ventas en efectivo + Ventas a crédito (C * C (t-1)).
6/ Aplicando la fórmula de costos. 7/ H = F + G.
8/ I = 0.3 * H. Impuesto (P y G) = Impuesto (F.C.E.). No hay escudo tributario del financiamiento.
9/ J = H + I.
1.3.La empresa Carros de Fuego
La empresa Carros de Fuego S.A. se dedica a la compra y venta de carros asados en el mercado nacional y presentó el siguiente reporte de Balance General:
BALANCE GENERAL (en nuevos soles)
3 4 5 6
Activo 72,540 72,400 71,600 72,600
Pasivo y Patrimonio 72,540
6,000 72,400 71,600 72,600 Cuentas por pagar
Deuda 6 000 …… …… 0
Capital 25,000 25,000 25,000 25,000
Además, se tienen los siguientes datos: - El impuesto a la renta es de 30%.
- La amortización del préstamo es de cuota fija. - La tasa de interés es de 12%.
a. Calcule los componentes del financiamiento neto, del período 4 al 6.
b. Halle las utilidades netas de los años del 1 al 3, sabiendo que el valor capitalizado de éstas al final del período 4, a una tasa de 10% anual, es de S/.42,849. Asimismo, la diferencia de impuestos pagados entre el período 2 y el 1 es 625.7 y no se han repartido utilidades hasta el momento.
a) Respuesta.- A continuación se presentan los componentes del financiamiento neto: FINANCIAMIENTO NETO
(en nuevos soles)
3 4 5 6 A. Principal 6,000 B. Amortización -2,000 -2,000 -2,000 C. Intereses1/ -720 -480 -240 D. Escudo tributario 2/ 216 144 72 E. Financiamiento neto 6,000 -2,504 -2,336 -2,168 1/ C = -0.1 2 * Remanente deuda 2/ D= -0.3 * C
b) Respuesta.- Las utilidades netas de los períodos 1, 2 y 3 son S/.10,541, S/.12,001 y S/.12,998 respectivamente.
De la información disponible, se pueden deducir las siguientes ecuaciones: (1) (l.l)3 U1 + (1.1)2 U2+(1.1)U3 = 42,849 (2) 3/7 (U2-U1) = 625.73/ (3) U1 + U2+U3 = 35,540 3/ U1 = UAI1 -0.3UAI1 U1 = 0.7UI1 UAI1 = U1/0.7 Imp1 =0.3UAI1 Imp1 =(0.3/0.7)*(U1)
Imp2-Imp1 = (0.3/0.7)*(U2-U1)
= 3/7 (U2-Ul)
De (2) (4) U2= 1,460 + U1 De (3) (5) U3 = 35,540- U2 –U1 De (4 y 5) (6) U3 = 35,540 - 1 ,460 – U1 – U1 U3 = 34,080 - 2U1 Reemplazando en (1): (1.1)3 U1 + (1.1)2 (1,460 + U1) + 1.1 (34,080 – 2U1) = 42,849 U1 = 10,541 Reemplazando en (4) y (5): • U1 = 10,541 • U2= 12,001 • U3 = 12.998
1.4. Proyecto Transportes Girón
El señor Gustavo Girón es un conocido comerciante de abarrotes. En este último año ha observado que el negocio ha venido a menos y ha decidido cambiar de giro. Después de varias noches de insomnio ha pensado que sería un buen negocio constituir una empresa de transportes y trabajar con la empresa Cervezas del Perú S.A. en la distribución de cerveza de la planta a los puntos de venta aledaños.
A continuación, se especifican los detalles relacionados con el negocio de transporte de cerveza del señor Girón. Desarrolle usted el flujo de caja y la proyección del estado de pérdidas y ganancias. El proyecto tiene una vida útil de 4 años y uno de liquidación. Tarifas
Las tarifas de transporte de cerveza sin IGV son las siguientes: Caja 1/l US$.10
Caja 1 L. US$.15 Inversión
Cervezas del Perú S.A. tiene como política usar el servicio de transpone de empresas con flota propia, debido a las malas experiencias que ha enfrentado anteriormente con empresas que alquilaban sus camiones. Asimismo, la empresa requiere trabajar con dos camiones que tengan una capacidad mínima de 160 Cajas 1/1.
El señor Girón tiene el problema parcialmente resuelto. Sabe que puede pedirle un camión a su tío Carlos (Camión A), sin ningún inconveniente, que está valorizado en US$30,000. El otro camión que necesita piensa comprarlo en un establecimiento y ha conseguido un precio de US$28,000 sin IGV. Sabe que rematando los inventarios de su negocio de abarrotes puede conseguir US$23,040. Para conseguir los US$10,000 restantes piensa endeudarse con la familia Gutiérrez.
Aspectos técnicos
El señor Girón puede contar entonces con dos camiones. Cada camión tiene una capacidad de 200 Cajas 1/1. Para efectos de control, el señor Girón decidió dedicar el camión A al transporte de Cajas 1/1. El Camión B se dedicará al transporte de Cajas 1 L. La equivalencia volumétrica de 200 Cajas 1/1 es de 130 Cajas 1 L. Se estima que por mes se pueden realizar 100 viajes por camión. Cada viaje contempla el despacho de las botellas de cerveza y el transporte de los envases vacíos a la planta.
Otros costos de operación
El principal costo es el combustible. Se proyecta que se requiere US$1,600 sin JGV al año.
El señor Girón sería el chofer de un camión. Requeriría entonces contratar un chofer para el otro camión, con un sueldo similar al que él recibiría (US$320 al mes). Asimismo, cada camión cuenta con dos tripulantes más: un ayudante para la manipulación de cajas, cuyo sueldo estima en US$100 al mes, y un vendedor de la cervecería, cuyo sueldo es US$500 al mes.
Para la operación normal del negocio requiere comprar repuestos y servicios de taller de US$1,600 al año.
Financiamiento
Como se señaló, el señor Girón tiene la posibilidad de conseguir un financia-miento con la familia Gutiérrez de US$10,000 con la finalidad de completar el capital para comprar el camión. La tasa de interés es de 12% (al rebatir) y las cuotas se pagan anualmente. Liquidación de activos
El señor Girón proyecta que después de 4 años de negocios podría venas- el camión B en su valor en libros, que al final del cuarto año será US$16.000.
Aspectos tributarios
El impuesto general a las ventas (IGV) es 18% y grava a los servicios que brinda el señor Girón y a las compras de combustible y repuestos. El impuesto a la renta es de 30%.
Observaciones finales
El sistema de depreciación es de línea recta. Se estima un aumento de capital de trabajo igual al 10% del incremento de las ventas.
Respuesta .- A continuación se presentan las proyecciones solicitadas. Módulo de ingresos
A. Capacidad (cajas) B. Precio unitario Ingresos C. por viaje D. No. viajes anuales E. Ingresos anuales Camión A Camión B 200 130 0.10 0.15 20.00 19.50 1,200 1,200 24,000 23,400 Total ingresos anuales (F)' 47,400 Total ingresos anuales con JGV 55,932 1/ C = A *B 2/ E = C * D 3/ F = E (Camión A) + E (Camión B) 4/ G = 1.I8 * F
Módulo de costos y valores de liquidación
0 1 2 3 4 LIQ.
Costos sin IGV
H. Inversión -28,000 16,000
Camión B -28,000 16,000
I. Costos de operación5/ -13,280 -13,280 -13,280 -13,280
J. Combustibles -1,600 -1,600 -1.600 -1.600
K. Repuestos y servicios -1,600 -1,600 -1,600 -1.600 L. Sueldo del chofer6/ -7,680 -7,680 -7,680 -7,680 M. Sueldo de ayudantes7/ -2,400 -2,400 -2,400 -2,400
N. Total sin IGV8/ -28,000 -13,280 -13,280 -13.280 -13,280 16,000
Costos con IGV
O. Inversión9/ -33,040 18,880
Camión B -33,040 18,880
P. Costos de operación10/ -13,856 -13,856 -13,856 -13,856
Q. Combustibles11/ -1,888 -1,888 -1,888 -1,888
R. Repuestos y servicios12/ -1,888 -1,888 -1,888 -1,888 S. Sueldo del chofer13/ -7,680 -7,680 -7,680 -7,680 T. Sueldo de ayudantes13/ -2,400 -2,400 -2,400 -2,400
U. Total con IGV14/ -33,040 -13,856 -13,856 -13,856 -13,856 18,880
5/ 1 = J + K + L + M 6/ L = -320* 12 * 2 = -7,680 7/ M =-100 *2 * 12 = -2,400 8/ N = H + I 9/ O = 1.18 * H 10/ P = Q + R + S +T 11/ Q = 1.18 *J 12/ R = 1.18 * K
13/ Son sueldos, no se paga 1GV por ellos. 14/ U = O + P.
Módulo de IGV 0 1 2 3 4 LIQ. V. IGV Ingresos 17/ -8,532 -8,532 -8,532 -8,532 W. IGV Ingresos 18/ 5,040 576 576 576 576 -2,880 X. Diferencia 19/ 5,040 -7,956 -7,956 -7,956 -7,956 -2,880 Y. Crédito Tributario 20/ 5,040 Z. Pago de IGV 21/ -2,916 -7,956 -7,956 -7,956 -2,880 17/ V = - (G -F) 18/ W = - (U - N) 19/ X = V + W
20/ Si X > O, hay crédito tributario (el IGV que se ha pagado es mayor que el que se debe pagar).
21/ Si no hay crédito tributario, el pago es la diferencia (X). Si hay crédito tributario, se debe deducir éste del monto que se debería pagar hasta que desaparezca dicho crédito tributario.
Flujo de caja
1 2 3 4 LIQ.
AA. Ingresos22/
55,932 55,932 55,932
AB. Costos de inversión23/ -33,040 18.880
AC. Variación cap. trab.24/ -4,740 AD. Costos de operación25/
-13,856 -13,856 -13,856 -13 856 AE. Pago de IGV26/
-2,916 -7,956 -7,956 -7, 956 -2,880 AF. Impuestos a la renta27/
-9.336 -9.336 -9,336 -9 336
AG. Flujo de caja económico28/ -37,780 29,824 24,784 24,784 24,784 20,740
AH. Financiamiento neto29/ 10,000 -3,340 -3,130 -2,920 -2,710
AI. Flujo de caja financiero30' -27,780 26,484 21,654 21,864 22,074 20,740 22/ AA = G
23/ AB = O
24/ AC = 0.1 * Variación ventas. 25/ AD = P.
26/ AE = Z.
27/ AF = 0.3 * ( F + I - Depreciación). No hay utilidad en la venta del camión. 28/ AG = AA + AB + AC + AD + AE + AF
29/ AH = AN 30/ A1 = AG + AH.
Financiamiento neto
1 2 3 4
AJ. Principal 10.000
AK. Amortización -2,500 -2.500 -2,500 -2,500
AL. Intereses31/ -1,200 -900 -600 -300
AM. Escudo tributario32/ 360 270 180 90
AN. Financiamiento neto 10.000 -3,340 -3,130 -2,920 -2,710 31/ AL = -0.12 * Remanente deuda.
32/ AM = -0.3 * AL
Estado de pérdidas y ganancias
1 2 3 4
AO. Ingresos33/ 7,400 47,400 47,400 47.400
AP. Costos de operación34/ -13,280 -13.280 -13,280 -13,280
AQ. Depreciación35/ -3,000 -3,000 -3,000 -3,000
AR. Intereses36/ -1,200 -900 -600 -300
AS. Utilidad bruta37/ 29,920 30,220 30,520 30,820
AT. Impuesto a la renta38/ -8,976 -9,066 -9,156 -9,246
AU. Utilidad neta39/ 20,944 21,154 21,364 21,574
33/ AO = F 34/ AP = I 35/ AQ = (28,000 - 16,000) / 4 = 3,000 36/ AR = AL 37/ AS = AO + AP + AQ + AR 38/ AT = -0.3 * AS 39/ AU = AS + AT.
1.5. Proyecto Viñedos Pinasco
El grupo Pinasco está interesado en adquirir tierras de cultivo de vid para constituir la empresa Uvas del Sur. Con ella espera incrementar la producción de vino de su empresa Viñedos del Perú S.A. Necesita, ahora, la elaboración de un flujo de caja y de los estados financieros del proyecto. Por recomendación de una prestigiosa firma de Nueva York, usted ha sido encargado de tal tarea. El proyecto comprende cuatro años de operación y un año de liquidación.
Supuestos del proyecto Ventas y precios
El producto final, la uva, tiene dos destinos: la venta a la empresa Viñedos del Perú S.A. del grupo Pinasco y el mercado de exportación. Se estima que el 20% de las ventas totales serán colocadas en el mercado externo.
El precio en el mercado internacional es USS0.36 y se espera que se mantenga en ese nivel durante la vida útil del proyecto. A la empresa Viñedos del Perú S.A. se le concederá un descuento del 5% sobre el precio de exportación. Las ventas en el mercado interno están gravadas con el IGV de 18%.
Producción
Se piensa adquirir tres fundos: Hortensia, Filomena y Gertrudis. Éstos tienen una extensión de 500, 450 y 300 ha, respectivamente. De Hortensia, se espera un rendimiento máximo de 6,374 kg/ha por año; de Filomena, 5,600 kg/ha: y de Gertrudis, 4,000 kg/ha.
Se piensa que los fundos alcanzarán gradualmente su producción máxima. Se proyecta para el primer año una producción equivalente al 40% del máximo posible; en los años siguientes, el porcentaje se incrementaría a 70%, 90%; y, finalmente, a 100%.
Inversión
El costo de los fundos es US$2,000.000 sin IGV. A ello, se añadirá la inversión en un equipo de riego por goteo (US$129.000 sin IGV). dos tractores (US$30,000 cada uno sin IGV), y un terreno para los edificios administrativos y el almacén (US$10,000 sin IGV). Se proyecta invertir US$56,000 en la construcción de estos últimos (incluido el IGV).
Costos de cultivo y cosecha
Se proyecta la participación de un equipo de jornaleros que cobrará US$10 por el cultivo de una hectárea, y US$13.5 por su cosecha. Se requiere una inversión inicial en insumos de US$400 sin IGV, por cada hectárea. Los siguientes años requerirán una inversión similar. Se estima una cosecha al año.
Costos de operación
Se esperan costos anuales de US$28,000 en planillas de administración y ventas. Financiamiento
El Banco Internacional ha concedido una línea de crédito por US$1,000,000 con una tasa de interés de 9%. Las cuotas se amortizarán cada año.
Liquidación de activos
Se espera que, después de cuatro años de negocios, se pueda vender el fundo en US$2,400,000 sin IGV y el terreno en US$10,000 sin IGV. Se estima que los demás activos se venderán a su valor contable en el 4° año: USS 100,000 en el caso del sistema de riego; US$15,000 por cada tractor; y US$36,000 por las obras de la construcción del almacén y los edificios administrativos. Al valor contable se ha de añadir el IGV en cada caso.
Aspectos tributarios
El IGV alcanza el 18% y grava las ventas al mercado nacional y la venta de activos. Grava también las compras de activos y de los insumos requeridos para la marcha del negocio. El impuesto a la renta es 30%.
Observaciones finales
El sistema de depreciación es de línea recta. Los gastos preoperativos se amortizarán en cuotas iguales hasta el fin del cuarto año, cuando ya habrán sido totalmente devengados. Se estima un aumento del capital de trabajo equivalente al 10% del aumento de las ventas.
Respuesta.- A continuación se presentan las proyecciones de los estados financieros.
1.6. Proyecto de fotocopiadoras
El señor Velázquez planea instalar un puesto para dar servicios de fotocopiado frente a una universidad, y le solicita que evalúe el proyecto. Para ello le informa que el costo de oportunidad anual real de su capital es de 12%.
El pequeño ambiente que ocupará costará S/.4,000 y exigirá gastos preope-rativos por S/. 1,000. Las máquinas costarán sólo US$4,000; pero su mala calidad no permite prever más de dos años de uso de las mismas. Todos los activos tendrán un valor residual nulo.
Los costos de operación se limitarán a las hojas bond. Se cree que tales costos alcanzarán S/.4,000 el primer año, al igual que los gastos en personal. Por otro lado, se esperan ingresos por S/. 14,000 para el primer año. Todas estas cifras crecerán en 20% al año, en términos nominales, a partir del segundo año.
Se ha conseguido un crédito por US$5,000, con cuatro años de repago y 107c de interés nominal sobre el saldo. El impuesto a la renta es de 30%. El tipo de cambio actual es de 1.5 soles por dólar, pero se prevé una devaluación anual (y constante) de 10%, así como una inflación anual homogénea (se mantienen los precios relativos) de 20%.
Con estos datos, el señor Velázquez le solicita que proyecte el flujo de caja y el estado de pérdidas y ganancias, asumiendo que este proyecto tendrá una duración de cuatro años y que la ley no permite revaluar los activos fijos de acuerdo con la inflación. Respuesta.- A continuación se muestran las proyecciones de los estados financieros solicitados.
0 1 2 3 4 A. Ingresos1/ 11,667 11,667 11,667 11,667 B. Costos de inversión -11,000 -5,042 Tienda -4,000 Gastos preoperativos -1,000 Máquinas2/ -6,000 -5,042 C. Operación -6,666 -6,666 -6,666 -6,666 Hojas bond3/ -3,333 -3,333 -3,333 -3,333 Personal3/ -3,333 -3,333 -3,333 -3,333 D. Impuestos4/ -438 -615 -653 -794
E. Flujo de caja económico5/ -11,000 4,563 -656 4,348 4,207
F. Financiamiento neto 7,500 -2,200 -1,911 -1,647 -1,414 G. Flujo de caja financiero6/ -3,500 2,363 -2,567 2,701 2,793
1/ Los ingresos serán de 14,000 el primer ano. Evaluados en soles del año "O" = 14,000 / 1.2. Como a partir del año 2 crecen en 20% al año, al igual que la inflación, desde es» momento se mantienen en términos reales.
2/ Las máquinas duran 2 años: hay inversión de US$ 4.000 el año "O" y "2". Hay que evaluarlas en soles reales: Para llegar a soles nominales hay que multiplicar los US$4.000 por el tipo de cambio (1.5 con dev. 10%).
Año "O" = 4.000 * 1 .5 y Año "2" = 4.000 * 1 .5 * 1.12 (T.C. "2" = 1 .5 * 1.12).
Para pasar a reales dividir entre la inflación (respecto a "O"): Año "0" = 6.00C y Año "2" = 7.260 /(1 + 0. 2)2
3/ Costo hojas bond año "O" = 4.000 /1.2; costo del personal anís "O" = 4.000/1 .2. Crecen a una tasa de 20%. igual a la inflación. Por tanto, en términos reales se mantiene.
4/ D = 0.3 * (A -f C - Depreciación - Amort. gastos preoperativos). La depreciación varía (ver E. P y G). Además: Impuestos (FCE) -f Escudo tributario (soles reales del año "O") = Impuestos (P y G).
5/ E = A + B + C + D 6/ G = E + F FINANCIAMIENTO NETO 0 1 2 3 4 En dólares Principal Amortización Intereses Escudo fiscal 5,000 -1,250 -500 150 -1.250 -375 113 -1.250 -250 75 -1.250 -125 38 F.N. en dólares 5,000 -1,600 -1,512 -1,425 -1,337 Tipo de cambio7/ F.N. en soles nominales8/ 7,500 1.50 -2,640 1.65 -2,752 1.82 -2,850 2.00 -2,941 2.20 Inflación acumulada9/ Financiamiento neto10/ 7,500 1.00 -2,200 1.20 -1,911 1.44 -1,647 1.73 -1,414 2.08
7/ T.C. = 1.5 * l.l1; donde t es el número de período. TC(I) = 1.5 * l.l1: TC(2) = 1.5
* 1.1.2
8/ Financiamiento neto en soles nominales = Financiamiento neto en dólares * T.C. 9/ Inflación acumulada = 1.21; donde t es el número de período.
10/ Financiamiento neto (soles reales) = Financiamiento neto en soles nominales/ Inflación acumulada.
ESTADO DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS
1 2 3 4 H. Ingresos 11,667 11,667 11,667 11,667 I. Costos -10,895 -10,090 -9,780 -9,152 Hojas bond -3,333 -3,333 -3,333 -3,333 Personal -3,333 -3,333 -3,333 -3,333 Depreciación edificio11/ -833 -694 -579 -482 Depreciación máquina12/ -2,500 -2,083 -2,101 -1,751 Amortización13/ -208 -174 -145 -121 Intereses14/ -688 -473 -289 -132 J. Utilidad bruta (H + 1) 772 1,577 1,887 2,515 K. Impuestos (30%)15/ -232 -473 -566 -755
L. Utilidad neta de operación (J + K) 540 1,104 1,321 1,760
11/ Como no hay revaluación del activo fijo, la depreciación del año debe ser deflactada para estar en términos reales. La depreciación nominal de cada período es 1.000.
12/ Similar al caso anterior, pero las máquinas se deprecian 3.000 en soles nominales para los años "1" y "2". En el año "2" se compra la segunda máquina a 7.260 soles nominales. Así, la depreciación para los anos "3" y "4" es de 3,630 soles nominales.
13/ 250 soles nominales anuales que deben ser deflactados.
14/ Intereses (soles reales) = Intereses (dólares) * T.C. / Inflación acumulada. 15/ K = 0.3 * J
1.7. Proyecto de exportación de espárragos
Ha llegado a usted información para evaluar el siguiente proyecto de exportación de espárragos con un horizonte de 9 años. Según los detalles técnicos, el producto específico es espárrago verde y su técnica de irrigación es por gravedad. Se le solicita que evalúe este proyecto desde el punto de vista económico y financiero.
Supuestos del proyecto
- Se cuenta con una extensión de 20 ha para el cultivo de espárragos. - Se supone que toda la producción se coloca en el mercado internacional.
- El precio internacional del espárrago que se cultivará es de US$1.000 por TM para el horizonte del proyecto.
- Se asume que el íntegro de las ventas se cobra en el mismo período en que se realiza la venta.
El estimado de producción de espárragos es el siguiente:
Año 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
TM 0 30 60 90 90 90 90 100 100 100 Inversión
La única inversión que se requiere es la compra del tractor, cuyo costo estimado es de US$20,000. Se sigue el método de depreciación de línea recia y el valor de rescate será de US$3,000. Asimismo, hay un costo de adquisición de los cultivos iniciales que asciende a US$419 por ha cultivada. Además, en el período inicial es necesario preparar los terrenos y los cultivos. La primera cosecha será a fines del año 1.
Costos de operación
Los costos de operación están conformados por el jornal del trabajador, los insumos y el alquiler de la tierra. El jornal del trabajador es de USS2.86 por a cultivada y cosechada. Se calcula que en la etapa inicial de preparación del terreno, trasplante y labores culturales, se requiere la participación de .50 trabajadores por ha cultivada. A partir del primer año, se requerirán 180 trabajadores.
La inversión en insumos (urea, abono foliar y productos fitosanitarios) al inicio es de US$1,360 por ha cultivada. A partir del primer año, dichos costos son de US$400 por ha cultivada. El alquiler de la tierra es de US$20,000 al año. Finalmente, el aumento del capital de trabajo se proyecta como el 10% del incremento de las ventas. Los gastos preoperativos se amortizan a lo largo de la vida útil del proyecto.
Gastos generales
Los gastos generales, que incluyen asesoría técnica y un equipo administrativo mínimo, ascienden a US$8,523 al año.
Impuestos
Se enfrenta un impuesto de 10% sobre las utilidades. Módulo financiero
Se cuenta con un préstamo promocional de US$40,000 a una tasa de interés anual de 12%. El préstamo incluye 2 años de gracia para la amortización y un período de repago de 5 años.
Se le pide que formule el flujo de caja y el estado de pérdidas y ganancias proyectados. Respuesta.- A continuación se muestran los estados financieros proyectados que fueron solicitados.
MÓDULO DE INGRESOS
1 2 3 4 5 6 7 8 9
Producción (TM) 30 60 90 90 90 90 100 100 100
Precio por TM (USS) 1 ,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1.000 1,000 1,000 1,000 Ingresos 30,000 60,000 90,000 90,000 90,000 90,000 100,000 100,000 100,000 MÓDULO DE COSTOS 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 LIQ. Costos de inversión Tractor Gastos preoperativos - Cultivos 1/ - Jornales 2/ - Insumos 3/ - Alquiler de tierra Cambio capital de trabajo Incr. Vtas. 4/ Costos de Operación - Jornales5/ - Insumos6/ - Alquiler de tierra Gastos Generales -84,160 -20,000 -64,160 -8,380 -8,580 -27,200 -20,000 -3,000 30,000 -3,000 30,000 -38,296 -10,296 -8,000 -20,000 -8,523 -3,000 30,000 -38,296 -10,296 -8,000 -20,000 -8,523 -38,296 -10,296 -8,000 -20,000 -8,523 -38,296 -10,296 -8,000 -20,000 -8,523 -38,296 -10,296 -8,000 -20,000 -8,523 -1,000 10,000 -38,296 -10,296 -8,000 -20,000 -8,523 -38,296 -10,296 -8,000 -20,000 -8,523 -38,296 -10,296 -8,000 -20,000 -8,523 -38,296 -10,296 -8,000 -20,000 -8,523 3,000 3,000 10,000 1/ Cultivos = 419 * 20 2/ Jornales = 2.86 * 20 * 150 3/ Insumos = 1,360 * 20
4/ Incr. Vtas. = Vtas (1 + I) – Vtas. (I) 5/ Jornales = 2.86 * 20 * 180
FLUJO DE CAJA 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 LIQ. A. Ingresos 30,000 60,000 90,000 90,000 90,000 90,000 100,000 100,000 100,000 B. Costos de inversión -87,160 -3,000 -3,000 -1,000 13,000 Tractor -20,000 3,000 Gastos preoperativos -64,160 - Cultivos -8,380 - Jornales -8,580 - Insumos -27,200 - Alquiler de tierra -20,000 Capital de trabajo -3,000 -3,000 -3,000 -1,000 10,000 C. Costos de operación -38,296 -38,296 -38,296 -38,296 -38,296 -38,296 -38,296 -38,296 -38,296 - Jornales -10,296 -10,296 -10,296 -10,296 -10,296 -10,296 -10,296 -10,296 -10,296 - Insumos -8,000 -8,000 -8,000 -8,000 -8,000 -8,000 -8,000 -8,000 -8,000 - Alquiler de tierra -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 D. Gastos Generales -8,523 -8,523 -8,523 -8,523 -8,523 -8,523 -8,523 -8,523 -8,523 E. Impuestos1/ -416 -3,416 -3,416 -3,416 -3,416 -4,416 -4,416 -4,416 F. FCE2/ -87,160 -19,819 9,765 39,675 39,675 39,675 38,765 48,765 48,765 48,765 13,000 G. Financiamiento neto 40,000 -4,800 -4,384 -12,320 -11,456 -11,456 -9,728 -8,864 H. FCF3/ -47,160 -24,619 5,381 27,445 28,309 28,309 29,037 39,901 48,765 48,765 13,000
1/ Si hay utilidad en el período, E = 0.1 * (A + C+ D - Depreciación - Amortización gastos preoperativos) Depreciación = (20,000 - 3,000) / 9. Amortización = 64,160 / 9, de lo contrario el impuesto es nulo. Además F + Escudo tributario F.N. = Impuestos E. P. y G
2/ F = A + B + C + D + E. 3/ II = F + G.
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS
1 2 3 4 5 6 7 8 9 I. Ingresos brutos 30,000 60,000 90,000 90,000 90,000 90,000 100,000 100,000 100,000 J. Costos -60,637 -60,637 -60,637 -59,677 -58,717 -56,797 -56,757 -55,837 -55,837 Jornales -10,296 -10,296 -10,296 -10,296 -10,296 -10,296 -10,296 -10,296 -10,296 Insumos -8,000 -8,000 -8,000 -8,000 -8,000 -8,000 -8,000 -8,000 -8,000 Alquiler de tierra -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 Gastos generales -8,523 -8,523 -8,523 -8,523 -8,523 -8,523 -8,523 -8,523 -8,523 Depreciación tractor 4/ -1,889 -1,889 -1,889 -1,889 -1,889 -1,889 -1,889 -1,889 -1,889 Amortización gastos preop.5/ -7,129 -7,129 -7,129 -7,129 -7,129 -7,129 -7,129 -7,129 -7,129 Intereses(financiamiento neto) -4,800 -4,800 -4,800 -3,8740 -2,880 -1,920 -960
K. Utilidad bruta6/ -30,637 -637 29,363 30,323 31,283 32,243 43,203 44,163 44,163
L. Impuestos (10%)7/ -2,936 -3,032 -3,128 -3,224 -4,320 -4,416 -4,416
4/ Depreciación tractor = (20,000 - 3,000) / 9 5/ Amortización gastos preoperativos = 64,160 / 9 6/ K = I + J
7/ L = 0.l * K. Impuestos pérdidas y ganancias - Impuestos del F.C.E. (del negocio en sí) + Escudo tributario (financiamiento neto).
8/ M = K + L
FINANCIAMIENTO NETO
0 1 2 3 4 5 6 7
Principal 40,000
Amortización9/ -8.000 -8.000 -8.000 -8.000 -8,000
Intereses (al rebatir, 12%) -4.800 -4,800
416 -4,800 480 -3,840 384 -2.880 -¡,920 -960 96
Escudo tributario 10/ 416 480 384 288 192 96
Financiamiento neto 40.000 -4.800 -4,384 -12.320 -11,456 -10,592 -9,728 -8.864
9/ Amortización = 40.0007 5.
10/ Escudo tributario = Intereses * 0.1 si hay utilidad; de lo contrario, es nulo. En el año 2, el escudo tributario es sólo 416 porque ése es el monto de impuestos en el FCE, el mismo que se hace O cuando se incluyen los intereses, dado que la utilidad se vuelve negativa.
1.8 Proyecto de adquisición de maquinaria
El directorio de. Cervezas de Puno, en su esfuerzo por ingresar con éxito al mercado limeño, proyecta la adquisición de nueva maquinaria de producción, más moderna y de mayor capacidad. Se estima que tal maquinaria funcionará por tres años y que, por su envergadura, demorará un año en ser liquidada. Usted ha sido encargado de la elaboración del flujo de caja y el estado de pérdidas y ganancias proyectados. Con este fin, se le proporciona la siguiente información (los precios indicados no incluyen IGV). Supuestos del proyecto
Producción y precios
La nueva máquina alcanzará progresivamente su funcionamiento óptimo. Permitirá que 250,000 botellas de Cervezas de Puno circulen en el mercado limeño durante su primer año; 350,000 durante el segundo; y, 420,000 durante su último año. Ello supondrá un notable éxito de la compañía, cuya máxima capacidad alcanza actualmente sólo 100,000 botellas.
A pesar de la estabilización económica, resulta difícil esperar que la inflación sea 0% durante los próximos 3 años. Aplicando el índice General de Precios (IGP), se calcula que el precio actual de una botella (S/.0.240) alcance S/.0.288 durante el próximo año, S/.0.360 durante el siguiente, y S/.0.432 durante el tercer año del proyecto (los precios
indicados incluyen el Impuesto selectivo al consumo, ISC). Sólo al final de esos 3 años se espera que la inflación sea nula.
Inversión
La maquinaria en cuestión costará S/.7,000 y ocupará un amplio espacio; por ello, el directorio piensa asignarle un terreno que mantiene sin uso y que alcanza un valor de mercado de S/.5,000. La instalación de las máquinas será encargada a una empresa especializada que cobrará S/.3,600; sin embargo, gracias a una efectiva negociación, se ha convenido en que tai monto podrá ser cancelado en tres años en cuotas que, por considerar intereses, alcanzarán S/. 1,200, S/. 1,500 y S/. 1,800 respectivamente.
Además, se sabe que Cervezas de Tacna S.A. se prepara para, dentro de 2 años, ingresar al mercado limeño. Se conoce de fuentes confiables que entonces, estaría dispuesta a ofrecer a Cervezas de Puno un monto de S/. 13.000 por la maquinaria en cuestión. Sin embargo, el directorio ha decidido, por razones "estratégicas", negar el pedido aun cuando resultara rentable.
Costos de operación
Se espera que la operación de la nueva maquinaria suponga un incremento de 150% de los costos totales de Cervezas de Puno, los que llegarán a S/.14.500 durante el primer año de funcionamiento. Se elevarán luego como consecuencia de la inflación. 20% de esos costos corresponden a planillas.
Financiamiento
Gracias a la larga relación que han tenido, el directorio de Cervezas de Puno logró convencer al directorio del Banco Internacional de otorgar un préstamo de"S/. 10,000 para el proyecto. Las condiciones incluyen un año de gracia, tres de repago y una tasa de interés anual de 9%. Durante el año de gracia, no se amortiza la deuda ni se pagan intereses.
El excelente funcionamiento que se espera de la nueva planta permitirá al directorio realizar, al término del primer año, un préstamo a una planta sucursal en Arequipa, agobiada por fuertes problemas de financiamiento. Se transferirán S/. 10,000 y serán devueltos en 3 años con una tasa de interés de 8%. Además, se espera repartir dividendos anualmente: 20% de las utilidades en caso de que éstas existiesen.
Liquidación de activos
Al final de la vida útil, se estima que la maquinaria tendría un valor en el mercado de S/.7,000; mientras que el terreno ocupado por ella tendría un valor de S/.5,000.
Aspectos tributarios
El IGV alcanza el 18% y grava todas las ventas (sin ISC) en el mercado nacional. Se paga siempre en el momento mismo de la transacción. Por últimas disposiciones tributarias, el IGV pagado durante la inversión y la producción será reconocido sólo un año después de tal pago. El ISC que grava el precio de la cerveza alcanza el 20% (sin
IGV) y es cobrado inmediatamente por el Estado. El impuesto a la renta es de 30%. Observaciones finales
El sistema de depreciación es de línea recta y se planea depreciar completamente los activos durante su vida útil. Se estima un aumento del capital de trabajo equivalente al 10% del incremento de las ventas físicas (evaluadas en moneda del año de esa inversión).
Lamentablemente, se ha suspendido la autorización de realizar el ajuste por inflación de los estados financieros.
Respuesta.- A continuación se muestran los estados financieros requeridos. Es necesario señalar la conveniencia de trabajar con valores nominales y convertir a soles reales los flujos relevantes.
Nota: para evaluar la adquisición de la máquina, se deben construir el flujo de caja y el estado de pérdidas y ganancias proyectados increméntales, los que medirán sólo los beneficios y costos adicionales que genera la compra de dicho activo frente a la alternativa de seguir operando con los activos ya existentes.
MÓDULO DE INGRESOS (NOMINALES)
0 1 2 3
Producción incremental 150,000 250,000 320,000
Precio nominal con ISC 0.240 0.288 0.360 0.432 Precio nominal sin ISC1/ 0.200 0.240 0.300 0.360
Ingresos nominales sin ISC1/ 36,000 75,000 115,200
Ingresos nominales con ISC 43,200 90,000 138,240
Ingresos nom. con IGV e ISC2/ 49,680 103,500 158.976
1/ Precio con ISC / 1.2 = Precio sin ISC.
2/ Ingresos nom. con IGV c ISC = Prod. incremental * ( Precio sin ISC * (1 +0.18 + 0.2)).
MÓDULO DE COSTOS (NOMINALES)
0 1 2 3 4
Costos de inversión
Maquinaria sin IGV3/ -7,000 -7,000
Instalación de maquinaria sin IGV -1,200 -1,500 -1.800 Aumento capital de trabajo4/ -3,000 -2,400 -2,100
Maquinaria con IGV -8,260 -8,260
Instalación de maquinaria con IGV5/ -1,848 -1,500 -1,800 Costos de operación
Total de costos6/ -8,700 -10,875 -13,050
Planillas7/ -1,740 -2,175 -2,610
Insumos sin IGV8/ -6,960 -8,700 -10,440
3/ El valor de liquidación nominal de la maquinaria es el mismo de venta (términos nominales). Como el activo se deprecia totalmente, hay utilidad en venta de activo fijo.
4/ Capital de trabajo = 0.1 * (Producción (t+I) - Producción (t)) * Precio sin ISC (t). Para t =1; 0.1 * 150,000 * 0.2 ; Para t=2: 0.1 * (350,000 - 150,000) * 0.24. 5/ El IGV se paga inmediatamente sobre el precio de venta; así, en el primer año se
paga la primera cuota más el IGV del activo (1,200 + 0.18 * 3,600).
6/ 14,500 = Costos totales (t=I) = 2.5 * Costos totales (t=0). Costos totales (t=0) = 5.800. Costos marginales (1=1) = 1.5 * 5,800.
7/ Planillas = 0.2 * Total costos.
8/ Insumos sin IGV = 0.8 * Total costos. Insumos con IGV =1.18*0.8* Total costos.
MÓDULO DE IGV (NOMINAL)
0 1 2 3 LIQ.
IGV de ingresos (favor fisco)9/ -6,480 -13,500
IGV de egresos (descuento) 1,908 1,253 1,566
Maquinaria 1,260
Instalación de maquinaria 648
Insumos 1,253 1,566
Reconocimiento crédito tribut.10/ 1,908 1.253
Pago IGV11/ -4.572 -12.247
9/ Incluye el IGV de la venta de la maquinaria y de los ingresos de operación. 10/ Se reconoce un año después.
11/ IGV de ingresos + reconocimiento crédito tributario. FLUJO DE CAJA (NOMINAL)
0 1 2 3 LIQ.
A. Ingresos1/ 49,680 103,500 158,976
B. Costos de inversión -13,108 -3,900 -3,900 15,760
Maquinaría2/ -8,260 8,260
Instalación de maquinaria2/ -1,848 -1,500 -1,800
Aumento capital de trabajo -3,000 -2,400 -2,100 7,500
C. Costos de operación -9,953 -12,441 -14,929 Planillas -1,740 -2,175 -2,610 Insumos2/ -8,213 -10,266 -12,319 D. Pago de IGV -4,572 -12,247 -19,170 E. Pago de ISC -7,200 -15,000 -23,040 F. Impuesto a la renta3/ -7,040 -18,098 -29,505 -2,100
G. Flujo de caja económico4/ -13.108 17,015 41,814 72,332 13,660
H. Financiamiento neto 12,000 -4,756 -4,504 -4,252
1/ Incluye IGV e ISC. 2/ Incluye IGV.
3/ F = (A / 1.38 + Planillas + insumos / 1.18 - Depreciación) * 0.3. Impuesto (FCE) + Escudo tributario = Impuesto (P y G).
4/ G = A + B + C + D + E + F. 5/ I = G + H.
FINANCIAMIENTO NETO (NOMINAL)
0 1 2 3 LIQ. Principal 12,00 0 Amortización -4,000 -4,000 -4,000 intereses -1,080 -720 -360 Escudo tributario6/ 324 216 108 Financiamiento neto 12,000 -4,756 -4.504 -4,252
6/ Escudo tributario = Intereses * 0.3. En el periodo de liquidación el escudo tributario es cero porque no se paga impuestos.
ESTADO DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS (NOMINAL)
1 2 3 LIQ J. Ingresos7/ 36,000 75,000 115,200 K. Venta de capital 7,000 L. Costos -12533 -15,788 -17,603 -360 Planillas -1,740 -2,175 -2,610 Insumos8/ -6,960 -8,700 -10,440 Depreciación9/ -3,833 -3,833 -3,833 Intereses -1,080 -720 -360 M. Utilidad bruta10/ 23,467 59,212 97,597 6,640 N. Impuestos (30%)11/ -7,040 -17,764 -29,279 -1,992 O. Utilidad neta12/ 16,427 41,448 68,318 4,648 7/ Sin IGV ni ISC.
8/ Sin IGV.
9/ Depreciación = (7.000 + 1.200 + 1.500 + 1,800) / 3. 10/ M = J + L.
11/ N = 0.3 * M. Es decir, Impuestos (P y G) = Impuestos (FCE)+ Escudo tributario. 12/ O = M + N
Nota: Para convertir estos estados financieros a valores reales, es necesario dividir cada valor nominal entre la inflación acumulada de acuerdo con el período. Esta inflación
acumulada es de 20% para el primer año, de 50% para el segundo y de 80% para el tercero.
1.9. Empresa ganadera "El Progreso"
La Universidad del Pacífico está realizando una evaluación de la sostenibilidad económica de un grupo de microempresarios a lo largo de diferentes provincias del país, por encargo de una institución pública que desea determinar la conveniencia de financiar sus actividades. Uno de ellos es la empresa "El Progreso" en Puno, que desea dedicarse a la crianza y venta de toretes. Cada empresa tiene una ficha técnica sobre la base de la cual es posible determinar la rentabilidad del negocio que proponen. La ficha de "El Progreso" se presenta a continuación:
FICHA TÉCNICA: EMPRESA "EL PROGRESO" (cifras en soles del 2000)
ACTIVIDAD Crianza de toretes
INVERSIÓN
Inicial
Un año después Vida útil estimada
21 toretes a 430 soles cada uno Establo por 2,000
soles 4 años
INGRESOS
Ventas al año
Precio de venta (sin 1GV)
4 toretes 600 soles
COSTOS
Insumes Mano de obra
4 soles por mes por torete
4 horas por mes por torete (1 sol por hora)
FINANCIAMIENTO
Uso Monto total Plazo
Período de repago
Período de gracia (sólo amortización) Tasa de interés
Adquisición inicial de toretes 9,030 soles
2 años 1 cuota 1 año
12% nominal al año
A partir de esta información se le pide construir el flujo de caja del negocio bajo los siguientes supuestos:
• Los toretes se venden cada año y no hay reposición de los animales vendidos. Su precio de mercado es fijo e independiente de la edad del torete.
• El capital de trabajo es el 10% del cambio en el valor de mercado del stock de toretes que queda cada año (valorado sobre su precio de venta sin IGV).
• El IGV sobre todas las compras y ventas es de 18% y el crédito tributario se hace efectivo con un período de retraso. Por una política del gobierno de incentivo a la actividad agropecuaria en la zona, la adquisición inicial de toretes y su liquidación está exenta de este impuesto.
• A fines de la vida útil, estimada en 4 años, se venden los toretes restantes al precio de mercado (sin IGV) y el establo a 1,500 soles.
Respuesta.- El flujo de caja del negocio se construye a continuación: Módulo de ingresos
1 2 3 4
A. Precio de venta 600 600 600 600
B. Toretes 4 4 4 4
C. Total ingresos SIN IGV1/ 2,400
2 2,400 2. 2,400 2.832 ¡ 2.E32 2,400 D. Total ingresos CON IGV2/ 2,832 2,832 2,832 2,832
1/ C = A*B 2/ D = C * 1.18 Módulo de costos 0 1 2 3 4 Inversión E. Toretes 3/ -9,030 3,000 F. Establo -2.000 1,500 Costos operativos G. Insumos4/ -1,008 -816 -624 -432 H. Mano de obra5/ -1,008 -816 -624 -432
I. Total costos SIN IGV 6/ -9.030 -4.016 -1,632 -1,248 3,636 Inversión J. Toretes7/ -9,030 3,000 K. Establo 8/ -2,360 1,770 Costos operativos L. Insumos9/ -1,189 -963 -736 -510 M. Mano de obra -1,008 -816 -624 -432
N. Total costos con IGV10/ -9,030 -4,557 -1.779 -1,360 3,828
3/ En el año 0: 2 1 Toretes * Precio de compra En el año 4: Liquidación de 3.000
4/ G = 4 soles * 12 meses * Toretes restantes luego de venta de cada año (21 en el año 1,17 en el año 2.13 en el año 3 y 9 en el año 4)
5/ H = 4 soles * 12 meses * Toretes restantes luego de venta de cada año 6/ I = E + F + G + H
(21 en el año 1.17 en el año 2, 13 en el año 3 y 9 en el año 4) 7/ Exentos de IGV
8/ ídem
9/ L = G * 1.1 8 10/ N = J + K +L + M
Módulo de IGV 0 1 2 3 4 O. IGV Ingresos11/ -432 -432 -432 -432 P. IGV Egresos12/ 181 147 112 78 Q. Diferencia 13/ -251 -285 -320 -354 R. Crédito tributario
(compra del establo)14/ 360 75 -270
S. Paso de IGV15/ -251 - -245 -624
11/ O = -( D-C) 12/ 12/ P = -(L-G) 13/ Q = O + P 14/ R = -(K-F)
En el año 2 no se genera nuevo crédito tributario pero sobra parte del crédito de! año 1, luego de pagar los impuestos correspondientes al año 2.
15/ Si Q > O se genera crédito tributario (el IGV que se ha pagado es mayor que el que se debe pagar), no se paga nada en ese período y el crédito se aplica en el siguiente.
Si Q < O el paso será Q menos los créditos tributarios del período anterior incluido el de la venta del establo. Esta deducción continuará en los períodos siguientes hasta que se agote el crédito tributario.
Módulo de financiamiento 0 1 2 T. Principal 9,030 U. Amortización -9,030 V. Intereses 16/ -1,084 -1,084 W. Financiamiento neto17/ 9.030 -1.084 -10.114 16/ v = 0.12 * T 17/ W = T + U + V Flujo de caja 0 1 2 3 4 X. Ingresos l8/ 2,832 2,832 2,832 2,832 Y. Inversión 19/ -9,030 -2,360 4,770 Z. Costos operativos20/ -2,197 -1,779 -1,360 -942 AA. Cambio en KL 21/ -1,260 -1,020 -780 -540
AB. Pago de IGV 22/ 0 -251 - -245 -624
AC. Flujo de caja económico23/ -9,030 -3,236 33 447 5,496
AD. Financiamiento neto24/ 9,030 -1,084 -10,114
18/ X = D 19/ Y = J + K 20/ Z = L + M
21/ AA = 0.1 * Cambio en valor de mercado del stock de toretes (Valort+1 - Valor; )
(valor de mercado en : 1º año. 21 * 600; 2° año. 17 * 600: 3° año. 13 *600: 4º año 9 * 600)
22/ AB = S
23/ AC = X + Y Z + AA + AB 24/ AD = W
25/ AE = AC + AD
1.10 El taller de chompas de algodón
La Srta. Cecilia Ramírez está evaluando la posibilidad de instalar un taller de chompas de algodón. Para ello necesita adquirir un equipo de tejido muy sofisticado que cuesta $5,000 sin IGY. Dicha maquinaria tiene una vida útil de 3 años y un valor de contable al final de la misma de $2,000; no obstante, dado el nivel de sofisticación de esta maquinaria, se demorará aproximadamente un año en venderla.
Toda la información contable preparada por Cecilia se observa en el siguiente cuadro, el Estado de Pérdidas y Ganancias. Como se puede apreciar, ha supuesto que la vida útil del negocio es igual que la de la maquinaria.
ESTADO DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS PROYECTADO (US dólares)
1 2 3 LIQ.
Ingresos (a) 5,000 5,000 7,000
Ganancia por venta de activos 2,000
Gastos operativos 2,400 2,400 3,800 Amortización de gastos preoperativos 500 500
Depreciación 1,000 1,000 1,000
Intereses 300 200 100
Utilidad antes de impuestos 800 900 2,100 2,000
Impuesto a la renta 240 270 630 600
Utilidad después de impuestos 560 630 1,470 1,400 (a) El 20% de este valor constituye ventas al crédito pagaderas en el siguiente período, incluso en el caso del año 3.
Para realizar esta proyección Cecilia se basó en una serie de supuestos. Así, asumió una tasa de impuesto a la renta de 30%, un IGV de 18% que grava a todos los ingresos y gastos del negocio, y una depreciación lineal para la maquinaria. Para calcular el aumento en el capital de trabajo, supuso que sus gastos operativos, con IGV, rotan 12 veces al año.
préstamo por $3,000, con cuotas fijas de amortización a lo largo de los tres años y un interés de 10%.
A partir de toda la información que se presenta, se le pide que ayude a Cecilia a construir el flujo de caja del negocio.
Respuesta.- La construcción del flujo de caja se presenta a continuación: Módulo de ingresos
1 2 3 LIQ.
A. Total ingresos SIN IGV1/
B. Total ingresos CON IGV2/
4,000 4,720 5,000 5,900 6,600 7,788 1,400 1,652 1/ A = Ventas al contado + ventas al crédito del período anterior
(1o año : 0.8 * 5000 ; 2° año : 0.2 * 5000 + 0.8 * 5000 ; año 3 : 0.8 * 7000 + 0.2 *
5000; liq : 0.2 * 7000 ) 2/ B = A*1.18 Módulo de costos 0 1 2 3 LIQ. C. Inversión3/ D. Costos preoperativos4/ E. Costos operativos -5,000 - 1,000 -2,400 -2,400 -3,800 4,000
F Total costos SIN IGV5/ -6.000 -2,400 -2,400 -3,800 4,000
G. Inversión6/
H. Costos preoperativos7/
I. Costos operativos 8/
-5,900
-1,180 -2,832 -2,832 -4,484 4,720
J. Total costos CON IGV 9/ -7.080 -2,832 -2,832 -4,484 4,720
3/ La liquidación considera la ganancia de capital de 2.000 además de su valor contable de 2,000
4/ Corresponde a la suma de los dos pagos (contables) de amortización de gastos preoperativos de $ 500 cada uno
5/ F = C + D + E 6/ G = C*1.18 7/ H = D* 1.18 8/ I = E*1.18 9/ J = G + H + I
Módulo de IGV 0 1 2 3 LIQ. C. IGV Ingresos10/ D. IGV Egresos (incluida la inversión)11/ M. KL12/ N. Diferencia13/ O. Crédito tributario14/ P. Pago de IGV15/ 1,080 36 1,116 1,116 - -720 432 -288 828 - -900 432 21 -447 381 - -1,188 684 -504 - -123 -252 -720 -57 -1,029 - -1,029 10/ K = -(B – A) 11/ L = -(J-F)
12/ El cambio en el capital de trabajo se calcula como el cambio de los costos operativos, con IGV, entre el coeficiente de rotación respectivo, es decir, 12. Año 0 = -2832 / 12 = - 236; año 1 = 0, ya que no hay incrementos en los costos; año2 = (-4484 + 2832)/ 12 = -138
Luego se calculan los impuestos atribuibles a estas cifras (los respectivos créditos fiscales):
Año 0 = 236-(236 / 1.18) = 36 Año 2 = 138 - (1I38/ 1.18) = 21
En el año de liquidación se recupera todo el capital de trabajo = 374 por el cual se debe pagar el 18 % de IGV; entonces, IGV de la Liq = 374 - (374 / 1.18 ) = 57 13/ N = K + L + M
14/ Si N > 0 hay crédito tributario (el IGV que se ha pagado es mayor que el que se debe pagar, 157. El pago es la diferencia menos el crédito tributario, si lo hubiera. Se debe deducir éste del monto que se debería pagar en sucesivos periodos hasta que desaparezca. Módulo de financiamiento 0 1 2 3 Q. Principal R. Amortización16/ S. Intereses17/ T. Escudo fiscal18/ U. Financiamiento neto19/ 3,000 3,000 -1,000 -300 90 -1,210 -1,000 -200 60 -1,140 -1,000 -100 30 -1,070 16/ Cuota fija de amortización = principal / 3 años
17/ S = 0.1 * Remanente de deuda 18/ T = S * 0.3
Flujo de caja 0 1 2 3 LIQ. V. Ingresos 20/ 4,720 5,900 7,788 1,652 W. Inversión 21/ -5,900 4,720 X. Costos preoperativos22/ -1,180 Y. Gastos operativos23/ -2,832 -2,832 -4,484 Z. Cambio en KL 24/ -236 -138 374
AA. Pago de IGV 25/ -123 -1,029
AB. Impuesto a la renta 26/ -330 -330 -660 -600
AC. Flujo de caja económico27/ -7,316 1,558 2,600 2,521 5,117
AD. Financiamiento neto28/ 3,000 -1,210 -1,140 -1,070
AE. Flujo de caja financiero 29/ -4.3 1 6 348 1,460 1,451 5,117
20/ V = B 21/ W = G 22/ X = H 23/ Y = I 24/ Ver nota 12/ 25/ AA = P
26/ AB = Impuesto a la Renta del Estado de Ganancias y Pérdidas + T 27/ AC = V + W + X + Y + Z + AA + AB
28/ AD = U
29/ AE = AC + AD
1.11 Negocio de abarrotes
El señor Fernández inició un negocio de abarrotes hace tres años. En esa oportunidad invirtió en una licencia de funcionamiento por US$3,200; maquinaria por US$32,000, un edificio por US$50,000 y capital de trabajo por US$10,000. Para cubrir esta inversión, retiró sus ahorros del banco, los cuales ascendían a US$60,000 y redituaban el 10% anual. Además, contrajo una deuda a perpetuidad para pagar el remanente a una tasa de interés del 12% anual (esta deuda se encuentra atada al proyecto, es decir que dicho monto sólo puede ser invertido en él). Asimismo, se pagan planillas por US$12,000 y compras de abarrotes por US$50,000 al año.
Actualmente, el señor Fernández ha recibido la propuesta de un sueldo anual de US$15,000 y está evaluando la posibilidad de cerrar el negocio. Sabe que el valor contable actual del edificio es de US$46.000 y que la maquinaria puede venderse en US$30,000. El edificio tiene un valor de mercado de US$43,000. Por otro lado, el señor Fernández ha amortizado, hasta el momento, el 40% de! crédito. Asimismo, la SAB Argos le ha prometido invertir el capital que el señor Fernández destine en un portafolio que rendirá 13.4% anual.
a) Calcule el ingreso mínimo que debió tener en cuenta el señor Fernández para iniciar el negocio.
b) Calcule el ingreso mínimo que debe tener en cuenta el señor Fernández para no liquidar el negocio.
a) Respuesta.- El ingreso mínimo para empezar el negocio es de US $72,224.
A. Inversión necesaria 95,200 D. Costos directos anuales 62,000
Licencia 3,200 Planilla 12,000
Maquinaria 32,000 Abarrotes 50,000
Edificio 50,000
Capital de trabajo 10,000 E. Costos del capital anuales 10,224
B. Capital propio 60,000 Intereses capital propio(10%)2/ 6,000
Intereses deuda (12%)3/ 4,224
C. Deuda 1/ 35,200
F. Ing. Mínimo empezar4/ 72,224
1/ C = A-B.
2/ Costos intereses capital propio = 0.1 * B. 3/ Costos intereses de la deuda = 0.12 * C. 4/ F = D + E.
b) Respuesta.- El ingreso mínimo para continuar el negocio es de US$ 87,826.
A. Costos recuperables 95,200 D. Costos directos anuales 77,000
Licencia1/ 3,200 Planilla 12,000
Maquinaria 32,000 Abarrotes 50,000
Edificio2/ 50,000 Sueldo alternativo 15,000
Capital de trabajo 10,000
B. Capital propio3/ 60,000 E. Costos del capital anuales 10,826
Del capital propio (13.4%)5/ 8,292
C. Deuda 4/ 35,200 De la deuda (12%)6/ 2,534
F. Ing. Mínimo empezar7/ 87,826
1/ No se puede recuperar.
2/ Se considera el valor de mercado.
3/ B = A - C. Es decir, lo que se podría conseguir a! liquidar el negocio y pagar la deuda que falta amortizar.
4/ Se ha amortizado el 40% de la deuda. Entonces, C = 0.6 * 35,200. 5/ Costos intereses capital propio = 0.134 * B.
1.12 Empresa textil
Un empresario está evaluando seriamente la posibilidad de constituir una empresa textil. Contrató a una empresa consultora que realizó un estudio de factibilidad por US$ 5,000. La vida útil del proyecto es infinita y no existe depreciación ni desgaste.
Los costos anuales de la empresa son de US$5,600 por mano de obra, US$3,400 por hilos y US$1,200 por energía. Para las oficinas administrativas se ha decidido alquilar un pequeño local en US$1,500 mensuales.
Sin embargo, los costos de inversión son los que más preocupan al empresario. Se requiere comprar una fábrica es US$500,000. Para cubrir esa inversión cuenta con depósitos bancarios de US$120,000, que reditúan el 8% anual. Asimismo, cuenta con un portafolio de acciones, valorizado en US$250,000, que hasta el momento le proporcionaba una rentabilidad de 18% anual. El remanente para los costos de inversión piensa financiarlos con una deuda a perpetuidad a la tasa de mercado (15% anual).
Además, este empresario recibió una llamada telefónica para proponerle el cargo de organizador de una empresa de fondos mutuos que operará conjuntamente con una agencia de bolsa. El sueldo asciende a US$48,000 anuales.
a) ¿Cuál cree usted que debe ser el ingreso mínimo del negocio para que el empresario decida emprenderlo?
b) ¿A qué clase de costo corresponde el proyecto de factibilidad de la empresa consultora? ¿Cómo se alteraría el ingreso mínimo necesario si el proyecto de factibilidad tuviera un valor de mercado de US$4,000?
c) Suponga usted que la empresa ha estado operando hace tres años. Sin embargo, el empresario ha sido nuevamente tentado, esta vez por un sueldo de US$40,000 al año. ¿Le conviene liquidar el negocio si sabe que puede recuperar el 60% del valor inicia! de los activos?
a) Respuesta.- El ingreso mínimo para empezar el negocio es de US$ 150,300.
A. Inversión necesaria 500,000 E. Costos fijos anuales 76,200
B. Depósitos 120,000 Mano de obra 5,600
C. Portafolio de acciones 250,000 Hilos 3,400
D. Deuda1/ 130,000 Energía 1,200
Alquiler 18,000
Sueldo alternativo 48,000
F. Costos del capital anuales 74,100
Intereses de depósitos (8%)2/ 9,600 Rentabilidad de acciones (18%)3/ 45,000 Intereses de deuda (15%)4/ 19, 500
