Política Monetaria en la
coyuntura actual
Juan José Echavarría
Gerente General, Banco de la República
28 de febrero de 2018
Bonds, Loans & Derivatives Andes
•
Inflation, interest rates, currency and growth: Where are we? What is the
trajectory?
•
How will upcoming elections across the continent (specifically Colombia Brazil
and Mexico) impact interest rates in Peru and Colombia? What policies will the
Central Bank implement to maintain stability?
•
Protecting the peso and countering inflation vs. supporting GDP: How will
policy-makers set interest rates?
•
What impact will Venezuela’s default have on interest rates in Colombia and
Peru?
Conclusiones
TEMAS
Inflación
Crecimiento
Tasa de cambio y cuenta corriente
Tasas de interés y crédito
Conclusiones
Crecimiento
Tasa de cambio y cuenta corriente
Tasas de interés y Crédito
TEMAS
Fuente: DANE; cálculos Banco de la República.
Inflación vs inflación esperada
9.0
3.68
4.6
3.42
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
Ja
n-0
4
Jul
-0
4
Ja
n-0
5
Jul
-0
5
Ja
n-0
6
Jul
-0
6
Ja
n-0
7
Jul
-0
7
Ja
n-0
8
Jul
-0
8
Ja
n-0
9
Jul
-0
9
Ja
n-1
0
Jul
-1
0
Ja
n-1
1
Jul
-1
1
Ja
n-1
2
Jul
-1
2
Ja
n-1
3
Jul
-1
3
Ja
n-1
4
Jul
-1
4
Ja
n-1
5
Jul
-1
5
Ja
n-1
6
Jul
-1
6
Ja
n-1
7
Jul
-1
7
Ja
n-1
8
Inflación esperada a 12
meses
Inflación
5
Expectativas de Inflación (Encuestas)
2018
2019
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera de Fedesarrollo (EOF), Citibank, Banco de la República, Focus Economics
3.49%
3.47%
3.46%
3.42%
3.47%
3.47%
3.47%
3.42%
EOF
Citibank
BR
Focus
Economics
Diciembre
Enero
6
3.35%
3.27%
3.21%
3.37%
3.40%
3.33%
3.23%
EOF
Citibank
BR
Focus
Economics
Diciembre
Enero
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
Inflación anual al consumidor e inflación sin alimentos
(Porcentaje)
7.9
9.0
3.68
5.5
6.3
4.61
0
2
4
6
8
10
12
Jan
-08
Jan
-09
Jan
-10
Jan
-11
Jan
-12
Jan
-13
Jan
-14
Jan
-15
Jan
-16
Jan
-17
Jan
-18
Total
Sin alimentos
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
Indicadores de inflación básica
(Porcentaje)
4.61
4.72
3.68
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Jan
-08
Jan
-09
Jan
-10
Jan
-11
Jan
-12
Jan
-13
Jan
-14
Jan
-15
Jan
-16
Jan
-17
Jan
-18
Sin alimentos
Núcleo 20
Sin alimentos primarios, combustibles y servicios públicos
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
Inflación de no transables total y
sin alimentos ni regulados
(Porcentaje)
8.8
9.4
4.85
5.6
5.0
5.37
0
2
4
6
8
10
12
Jan
-08
Jan
-09
Jan
-10
Jan
-11
Jan
-12
Jan
-13
Jan
-14
Jan
-15
Jan
-16
Jan
-17
Jan
-18
No transables
No transables sin alimentos ni regulados
Inflación anual de regulados
(Porcentaje)
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
5.6
0.4
6.40
5.27
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Jan
-10
Jan
-11
Jan
-12
Jan
-13
Jan
-14
Jan
-15
Jan
-16
Jan
-17
Jan
-18
10
15/03 /2 01 8
11
Fan Chart
Distribución de probabilidades del
pronóstico de inflación
(Porcentaje)
Fuente: DANE; cálculos Banco de la República.
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
15/03 /2 01 8
12
IN
FLACI
ÓN
Inflación
Choques a la inflación
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
Inflación anual de Alimentos
0.6
15.7
1.49
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
Jan
-13
Jan
-14
Jan
-15
Jan
-16
Jan
-17
Jan
-18
13
Tasa de cambio nominal
+90%
Fuente: Banco de la República
1,500
1,700
1,900
2,100
2,300
2,500
2,700
2,900
3,100
3,300
3,500
ene.-12
ene.-13
ene.-14
ene.-15
ene.-16
ene.-17
ene.-18
Conclusiones
Inflación
Tasa de cambio y cuenta corriente
Tasas de interés y Crédito
TEMAS
Colombia: cómo han ido cambiando los pronósticos
de crecimiento para 2018 y 2019?
Evolución del pronóstico - PIB Real 2019
(Porcentaje)
Evolución del pronóstico - PIB Real 2018
(Porcentaje)
Fuente: Latin American Consensus Forecast, enero de 2018.
3.2
3.0
1.5
2.5
3.5
4.5
Jan-17
Apr-17
Jul-17
Oct-17
Jan-18
Mínimo
Máximo
Consenso
3.1
2.6
1.5
2.5
3.5
4.5
Jan-17
Apr-17
Jul-17
Oct-17
Jan-18
Mínimo
Máximo
Consenso
Fuente: Latin American Consensus Forecast , enero de 2018.
Colombia: pronósticos de crecimiento (%) del PIB para
2018
1.92.0 2.1 2.2 2.2 2.3 2.3 2.32.3 2.4 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.52.5 2.52.5 2.6 2.62.6 2.6 2.7 2.7 2.72.7 2.8 2.9 2.9 3.0 3.0 3.0 3.2 3.3Capital Economics
BBVA Research
Frontier Strategy Group
Banco Davivienda
Positiva Compañía de Seguros
ANIF
Credicorp Capital
Standard Chartered
BTG Pactual
Fedesarrollo
Citigroup Global Mkts
EIU
Goldman Sachs
Itaú BBA
Scotiabank
Ultraserfinco
Banco de Bogotá
Bancolombia
Credit Suisse
Corficolombiana
Nomura
BMI Research
UBS
Credit Agricole
Kiel Institute
Polinomics
Société Générale
Euromonitor Int.
Moody's Analytics
Oxford Economics
Banco Bradesco
Barclays Capital
JPMorgan
HSBC
Ecoanalítica
17
Financiero 21,3%
Servicios
sociales
15,7%
Comercio
12,1%
Fuente: DANE; cálculos Banco de la República.
Empeoró
Mejoró
Fuente: Latin American Consensus Forecast , enero de 2018.
Colombia en la región: crecimiento del PIB en 2018 Y 2019
(var %)
3.9
3.8
3.8
3.1
3.0
2.9
2.9
2.6
2.5
2.4
2.2
2.2
1.6
-6.1
3.8
3.8
3.8
3.0
3.2
3.0
2.9
3.0
2.6
2.7
2.6
2.4
1.1
-1.6
Per
ú
Para
gu
ay
Boliv
ia
Uruguay
Arge
nti
na
Grupo A
ndino
Chile
Col
om
bi
a
Bras
il
Americ
a Lati
n
a
Mercos
ur
México
Ecuador
Ven
ezuela
2018
2019
19
Fuente: Datastream.
Choques 1: Términos de intercambio
(Índice 2012=100)
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
dic.-05
dic.-07
dic.-09
dic.-11
dic.-13
dic.-15
dic.-17
Brasil
Colombia
Chile
México
Perú
Fuente: Bloomberg.
Precios de bienes exportados
(nov 2010=100)
99.96
60.56
127.83
75.70
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
ene.-13
jul.-13
ene.-14
jul.-14
ene.-15
jul.-15
ene.-16
jul.-16
ene.-17
jul.-17
ene.-18
Carbón
Café
Oro
Petróleo (WTI)
Fuente: Cálculos Banco de la República.
Choques 2: cecimiento de los socios comerciales de Colombia
(porcentaje)
22
0.533%
2.01%
2.48%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Fuente: Bloomberg.
Choques 3: la economía mundial (tasa de desempleo)
4.30
2.70
8.70
0
2
4
6
8
10
12
14
nov
.-6
3
nov
.-6
6
nov
.-6
9
nov
.-7
2
nov
.-7
5
nov
.-7
8
nov
.-8
1
nov
.-8
4
nov
.-8
7
nov
.-9
0
nov
.-9
3
nov
.-9
6
nov
.-9
9
nov
.-0
2
nov
.-0
5
nov
.-0
8
nov
.-1
1
nov
.-1
4
nov
.-1
7
EEUU
UK
JAPÓN
EURO
Índices bursátiles de algunos países desarrollados
(1 de enero de 2004=100)
Fuente: Bloomberg.70
90
110
130
150
170
190
210
230
250
270
Jan-10
Jan-11
Jan-12
Jan-13
Jan-14
Jan-15
Jan-16
Jan-17
Jan-18
USA
ALEMANIA
JAPÓN
.
La economía
mundial
(variación porcentual
anual)
7.4
6.6
6.5
4.9
3.9
2.7
2.3
2.2
1.9
1.2
7.8
6.4
6.6
5.0
3.9
2.5
2.2
2.0
2.6
0.9
India
China
Asia - en desarrollo
Emergentes
Total Mundo
Estados Unidos
Economías…
Zona Euro
América Latina y el…
Japón
2018
2019
(*) Proyección. Fuente: IMF, World Economic Outlook (WEO) –enero 2017.
Inflación
Crecimiento
TEMAS
Tasa de cambio y cuenta corriente
Tasas de interés y crédito
Fuente: Bloomberg
Tasa de cambio nominal
(Base 100 = 14 de Septiembre de 2010)
115
125
135
145
155
165
175
185
195
ene.-15 abr.-15 jul.-15 oct.-15 ene.-16 abr.-16 jul.-16 oct.-16 ene.-17 abr.-17 jul.-17 oct.-17 ene.-18
Colombia
Promedio LATAM
Tasa de cambio y precio internacional del petróleo
(promedios mensuales)
Fuente: Bloomberg.1700
1900
2100
2300
2500
2700
2900
3100
3300
20
40
60
80
100
120
140
Dec-04
Dec-05
Dec-06
Dec-07
Dec-08
Dec-09
Dec
-10
Dec-11
Dec
-12
Dec-13
Dec
-14
Dec-15
Dec-16
Dec-17
Dólares por barril
WTI
Brent
TRM (Eje derecho y escala inversa)
Fuente: Banco de la República
Cuenta corriente
(% PIB)
*Para 2017 se toman los pronósticos del FMI, excepto para Colombia que se usan los generados por el equipo técnico del Banco de la República Fuente: Datastream, IMF y Banco de la República.
-6.4%
-3.5%
-7%
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
México
Chile
Perú
Colombia
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
Crecimiento anual de las exportaciones en dólares
(Acumulado 12 Meses - Porcentaje)
30
26.0
-49.9
9.6
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
Nov-10
May-11
Nov-11
May-12
Nov-12
May-13
Nov-13
May-14
Nov-14
May-15
Nov-15
May-16
Nov-16
May-17
Nov-17
Productos básicos*
Venezuela sin Productos Básicos
X sin Productos Básicos ni Venezuela
Exportaciones sector industrial
(acumulado doce meses)
Nov-17:9.5
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
N
o
v-1
2
M
ar-13
Ju
l-13
N
o
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3
M
ar-14
Ju
l-14
N
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4
M
ar-15
Ju
l-15
N
o
v-1
5
M
ar-16
Ju
l-16
N
o
v-1
6
M
ar-17
Ju
l-17
N
o
v-1
7
(Var. % anual)
(Mill de USD)
A Estados Unidos
Nov-17: 1.5
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
500
700
900
1,100
1,300
N
o
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2
Ap
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Se
p
-13
Fe
b
-14
Ju
l-14
D
ec
-14
M
ay
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Oc
t-1
5
M
ar-16
Au
g-16
Jan
-17
Ju
n
-1
7
N
o
v-1
7
(Var. %
anual)
(Mill de
USD)
A Perú
Nov-17:22.8
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
N
o
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2
Ap
r-13
Se
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-13
Fe
b
-14
Ju
l-14
D
ec
-14
M
ay
-15
Oc
t-1
5
M
ar-16
A
ug
-1
6
Jan
-17
Ju
n
-1
7
N
o
v-1
7
(Var. %
anual)
(Mill de
USD)
A Ecuador
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
Remesas
•
5.585,5 mm en 2017
–
1,8% del PIB en dólares
–
La tasa de crecimiento fue 15% (USD 727 m)
•
Por país de origen
–
aumento de las remesas provenientes de EEUU (46% del total)
•
Crecieron 14.5%
–
en segundo lugar de las originadas en países de reciente migración colombiana como
Chile, Argentina, Brasil, Australia y Panamá (14% del total)
•
Crecieron 40%
–
en tercer lugar, de las enviadas desde países de la Unión Europea (España
–
15% del total),
Inglaterra, Italia, Francia, Alemania) (24% del total).
•
Crecieron 4.4%
15/03 /2 01 8
33
33
12,405 9,481 10,532 10,202 12,405 9,481 7,230 10,202 -23.6 11.1 -3.1 -23.6 -23.7 41.1 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 140002014
2015
2016
2017
IED
Con Isagen
Sin Isagen
var_con
var_sin
15/03 /2 01 8
34
34
15/03
/2
01
8
15/03 /2 01 8
36
6.98 4.86-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
Flujo de inversión extranjera hacia Colombia
(millones de dólares)
Fuente: Banco de la República.
1,710
1,660
1,180
659
1,817
788
1,159
1,999
2,273
1,575
1,342
1,070
1,011
765
-455
415
-500
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
Dec-12
Mar
-13
Jun-13
Sep-13
Dec-13
Mar
-14
Jun-14
Sep-14
Dec-14
Mar
-15
Jun-15
Sep-15
Dec-15
Mar
-16
Jun-16
Sep-16
Dec-16
Mar
-17
Jun-17
Sep-17
Dec-17
Inversión Directa
Inversión de portafolio
Compras de TES denominados en pesos por
extranjeros
Miles de millones de pesos
Participación (% del saldo de TES en pesos)
Fuente: Banco de la República.
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
Jan
13
Ap
r1
3
Ju
l13
Oc
t13
Jan
14
Ap
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4
Ju
l14
Oc
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Jan
15
Ap
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5
Ju
l15
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t15
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16
Ap
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6
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Oc
t16
Jan
17
Ap
r1
7
Ju
l17
Oc
t17
Jan
18
Forward
Spot
4Q
17
38
-3000
-2000
-1000
0
1000
2000
3000
4000
5000
Jan
15
M
ar1
5
M
ay
1
5
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l15
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p
15
N
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16
M
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6
M
ay
1
6
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l16
Se
p
16
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o
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Jan
17
M
ar1
7
M
ay
1
7
Ju
l17
Se
p
17
N
o
v17
Jan
18
Spot
Forward
Conclusiones
Inflación
Crecimiento
Tasa de cambio y cuenta corriente
Fuente: Banco de la República.
Tasa de intervención y TIB
(porcentaje)
3.25%
5.00%
3.25%
4.50%
7.75%
4.50%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
ene
.-0
9
jul
.-0
9
ene
.-1
0
jul
.-1
0
ene
.-1
1
jul
.-1
1
ene
.-1
2
jul
.-1
2
ene
.-1
3
jul
.-1
3
ene
.-1
4
jul
.-1
4
ene
.-1
5
jul
.-1
5
ene
.-1
6
jul
.-1
6
ene
.-1
7
jul
.-1
7
ene
.-1
8
TIB
Intervención
40
Tasa de política vs tasas* de los bancos:
DTF y Comercial
DTF*
Variación acumulada (pb)
Comercial*
Variación acumulada (pb)
Fuente: Formato 044 (Datos diarios), Superintendencia Financiera. Cálculos Banco de la República
*Promedio mensual ponderado por monto. Información hasta el 31 de enero de 2018
41
Fuente: Formato 088 (Datos semanales), Superintendencia Financiera. Cálculos Banco de la República *Promedio mensual ponderado por monto. Información hasta el 26 de enero de 2018-400
-200
0
200
400
600
Apr-14
Jul-14
Oct-14
Jan
-15
Apr-15
Jul-15
Oct-15
Jan
-16
Apr-16
Jul-16
Oct-16
Jan
-17
Apr-17
Jul-17
Oct-17
Jan
-18
DTF
TPM
Respecto
a Nov/16
Respecto
a Mar/14
-600
-400
-200
0
200
400
600
Apr-14
Jul-14
Oct-14
Ja
n
-15
Apr-15
Jul-15
Oct-15
Ja
n
-16
Apr-16
Jul-16
Oct-16
Ja
n
-17
Apr-17
Jul-17
Oct-17
Ja
n
-18
Comercial BR
TPM
Respecto
a Nov/16
Respecto
a Mar/14
Tasa de política vs tasas* de los bancos:
preferencial
Preferencial*
Variación acumulada (pb)
Fuente: Formato 088 (Datos semanales), Superintendencia Financiera. Cálculos: Banco de la República
*Promedio mensual ponderado por monto. Información hasta el 26 de enero de 2018
42
-500
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
600
Apr-14
Jul-14
Oct-14
Jan
-15
Apr-15
Jul-15
Oct-15
Jan
-16
Apr-16
Jul-16
Oct-16
Jan
-17
Apr-17
Jul-17
Oct-17
Jan
-18
Preferencial
TPM
Respecto
a Nov/16
Respecto
a Mar/14
Fuente: Formato 088 (Datos semanales), Superintendencia Financiera. Cálculos: Banco de la República *Promedio mensual ponderado por monto. Información hasta el 26 de enero de 2018
Tasa de política vs tasa* crédito
ordinario
Variación acumulada (pb)
43
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
Apr-14
Jul-14
Oct-14
Jan
-15
Apr-15
Jul-15
Oct-15
Jan
-16
Apr-16
Jul-16
Oct-16
Jan
-17
Apr-17
Jul-17
Oct-17
Jan
-18
Ordinario
TPM
Respecto
a Nov/16
Respecto
a Mar/14
Tasa de política vs tasa* de crédito de
consumo
Variación acumulada (pb)
Fuente: Formato 088 (Datos semanales), Superintendencia Financiera. Cálculos: Banco de la República
*Promedio mensual ponderado por monto. Información hasta el 26 de enero de 2018
44
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
Apr-14
Jul-14
Oct-14
Jan
-15
Apr-15
Jul-15
Oct-15
Jan
-16
Apr-16
Jul-16
Oct-16
Jan
-17
Apr-17
Jul-17
Oct-17
Jan
-18
Consumo
TPM
Respecto
a Nov/16
Respecto
a Mar/14
Tasa de política vs tasas* de los bancos:
libranzas y
diferentes a libranzas
Consumo por libranza*
Variación acumulada (pb)
Consumo diferente a libranza*
Variación acumulada (pb)
Fuente: Formato 088 (Datos semanales), Superintendencia Financiera. Cálculos: Banco de la República
*Promedio mensual ponderado por monto. Información hasta el 26 de enero de 2018
45
-400
-200
0
200
400
600
Apr-14
Jul-14
Oct-14
Jan
-15
Apr-15
Jul-15
Oct-15
Jan
-16
Apr-16
Jul-16
Oct-16
Jan
-17
Apr-17
Jul-17
Oct-17
Jan
-18
Libranza
TPM
Respecto
a Nov/16
Respecto
a Mar/14
-400
-200
0
200
400
600
Apr-14
Ju
l-14
Oct-14
Jan
-15
Apr-15
Ju
l-15
Oct-15
Jan
-16
Apr-16
Ju
l-16
Oct-16
Jan
-17
Apr-17
Ju
l-17
Oct-17
Jan
-18
Consumo sin libranza
TPM
Respecto
a Nov/16
Respecto
Tasa de política vs tasa* de
tarjeta de crédito
personas
Variación acumulada (pb)
Fuente: Formato 088 (Datos semanales), Superintendencia Financiera. Cálculos: Banco de la República
*Promedio mensual ponderado por monto. Información hasta el 26 de enero de 2018
46
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
Apr-14
Jul-14
Oct-14
Jan
-15
Apr-15
Jul-15
Oct-15
Jan
-16
Apr-16
Jul-16
Oct-16
Jan
-17
Apr-17
Jul-17
Oct-17
Jan
-18
Tarjeta de Crédito (Persona)
TPM
Respecto
a Nov/16
Respecto
Tasa de política* vs tasa de
usura
Variación acumulada (pb)
47
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
Apr-14
Jul-14
Oct-14
Jan
-15
Apr-15
Jul-15
Oct-15
Jan
-16
Apr-16
Jul-16
Oct-16
Jan
-17
Apr-17
Jul-17
Oct-17
Jan
-18
Tasa de Usura
TPM
Respecto
a Nov/16
Respecto
a Mar/14
Fuente: Superintendencia Financiera y Banco de la República *Tasa de política vigente a fin de mes
**Corresponde a 1.5 veces la Tasa de Interés Bancario Corriente. A partir de septiembre de 2017, el cálculo de la Tasa de Interés Bancario Corriente para la categoría de consumo y ordinario corresponde a la tasa efectiva anual promedio, de las 4 semanas anteriores a la certificación, de los créditos desembolsados en consumo, ordinario y tarjetas de crédito para personas naturales con excepción de las compras a un (1) mes.
Crecimiento
real
anual de la cartera por modalidad
48
-2.4
1.0
6.3
-10
0
10
20
30
40
50
60
Nov
-0
7
Nov
-0
8
Nov
-0
9
Nov
-1
0
Nov
-1
1
Nov
-1
2
Nov
-1
3
Nov
-1
4
Nov
-1
5
Nov
-1
6
Nov
-1
7
Fuente: Encuesta de condiciones económicas trimestral - Banco de la República.
