V Reunión de Operadores de Mercado Abierto
Banco Central de la República Argentina – CEMLA Buenos Aires, 15 – 16 de abril de 2010
La implementación operacional de la política monetaria en Chile, durante el período 2007 a 2009.
Jorge Pérez Etchegaray*
Asesor Gerencia de Mercados Financieros Nacionales Banco Central de Chile
Temas
I. Introducción
II. Implementación operacional de la política monetaria
III. Operaciones monetarias efectuadas durante la crisis
global, 2007 a 2009
I. Introducción
En este documento se describe la implementación
operacional de la política monetaria y los principales instrumentos del Banco Central de Chile (BCCh), enfatizando las medidas especiales y no convencionales aplicadas para enfrentar la crisis global.
La Política Monetaria en Chile tiene por objetivo mantener
la inflación anual en 3% la mayor parte del tiempo, con un rango de +/- 1%, en un horizonte temporal de alrededor de 2 años.
I. Introducción
Además de esta meta de inflación, se dispone de un
régimen de flotación cambiaria que permite una política monetaria independiente y facilita la tarea de la política de tasas de interés para lograr el objetivo inflacionario.
La importancia de la transparencia y comunicación del
BCCh es relevante para la responsabilidad y efectividad en el cumplimiento de sus objetivos.
II. Implementación operacional de la política
monetaria
Instrumentos convencionales para la ejecución de la política monetaria
1. Operaciones de Mercado Abierto
2. Facilidades Permanentes
II. Implementación operacional de la política
monetaria
1.- Operaciones de Mercado Abierto
Compra y venta de Pagarés y Bonos de propia emisión
REPO, compra de títulos de crédito con pacto de retroventa
DL, depósito de Liquidez
SWAP de monedas, contratos de compra y venta de dólares
II. Implementación operacional de la política
monetaria
2.- Facilidades Permanentes (banda)
Facilidad Permanente de Liquidez (FPL), para inyección de
liquidez garantizada con colateral (similar a REPO), overnight y tasa=TPM+25pb.
Facilidad Permanente de Depósito (FPD), para drenar
liquidez, overnight y tasa=TPM-25pb.
Facilidad de Liquidez Intradía (FLI), para facilitar la
II. Implementación operacional de la política
monetaria
3.- Requerimiento de Encaje
Tasa de Encaje: 9% para los depósitos a la Vista y 3,6%
para los depósitos a plazo (Tasa media ponderada 5,5%).
Se exige en promedio para el período de encaje (desde 9
mes “t” a 8 del mes “t+1”).
El encaje exigido es desfasado en un mes.
Se constituye mediante depósitos a la vista en el BCCh o
caja de los bancos.
No se utiliza como instrumento activo de PM, estable
9
II.
Implementación operacional de la política
monetaria
Programación de la Liquidez Fuentes de variación de la Emisión
1. Estructural (permanentes) • Vencimientos de deuda • Operaciones de Cambios
• Renovación de deuda (CUPOS) 2. OMAs (temporales)
• Repo, corto plazo 1 a 14 días • Swap, corto plazo 1 a 14 días • DL, corto plazo 1 a 14 días
3. Facilidades Permanentes (temporales) • FPL, overnight
II. Implementación operacional de la política
monetaria
Programación de la Liquidez Usos de Emisión Base Monetaria •Circulante•Saldos de Cuentas corrientes de bancos en el BCCh •Caja de los bancos
II. Implementación operacional de la política
monetaria
Mercado Interbancario
El objetivo operacional de la ejecución de la política
monetaria, es ofrecer la liquidez necesaria para que la tasa de los préstamos interbancarios se transe en promedio en torno a la tasa de política monetaria (TPM) determinada por el Consejo del BC (anclar la TPM).
La tasa interbancaria diaria es la base para las operaciones
de mercado entre dicha tasa variable y tasas fija para diferentes plazos (Swap promedio cámara)
Mercado interbancario
Evolución de la Tasa de Política y Tasa Interbancaria y su dispersión. La administración de la liquidez y las bandas (FPL y FPD), anclan la
TIB en torno a la TPM.
MERCADO DE PRÉSTAMOS INTERBANCARIOS (Tasa prom. vs. TPM) -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0
03-Feb-09 03-Mar-09 31-Mar-09 29-Abr-09 29-May-09 26-Jun-09
T asa ( % ) -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 D isp er si ón en pb ( m á x y m in)
Mercado interbancario
Evolución reciente de la Tasa de Política y Tasa Interbancaria y su dispersión. No obstante la holgura de liquidez, la administración de la
liquidez y las bandas (FPL y FPD), facilitan que la TIB se mantenga estable pero abajo de la TPM.
MERCADO DE PRÉSTAMOS INTERBANCARIOS (Tasa prom. vs. TPM) -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 19-10-2009 16-11-2009 15-12-2009 15-01-2010 12-02-2010 12-03-2010 T asa (% ) -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 D isp er si ón en pb (m áx y m in )
II. Implementación operacional de la política
monetaria
Mercado Interbancario (Cont.)
Estos préstamos son generalmente overnight, enmarcados
en líneas de créditos otorgados por los bancos entre sí (préstamos no colateralizados).
La tasa de los préstamos interbancarios es influida por el
BC, estimando la demanda de liquidez de los bancos y atendiéndola mediante la utilización de los instrumentos antes mencionados.
Cumplimiento del objetivo operacional.
Tasa Interbancaria anclada a la TPM, en período 2007 a 2009dispersión levemente mayor que el promedio histórico.
2.001 14 81 -59 2.002 4 41 -34 2.003 2 17 -32 2.004 3 42 -30 2.005 8 41 -20 2.006 8 27 -26 2.007 6 26 -10 2.008 3 19 -14 2.009 7 17 -17 Ag. 2001-2009 5 81 -59
_1/ Diferencia en valor absoluto y promedio anual
Fuente: BCCh
OBJETIVO OPERACIONAL
Diferencia entre la Tasa de Préstamos Interbancarios (TIB) y la Tasa de Política
Puntos base
TPM y TIB
Evolución de la Tasa de Política y la Tasa interbancaria. Disminución extraordinaria de la TPM durante 2009, tanto en su nivel como los
cortes no habituales en Reuniones de Política Monetaria.
TASA DE POLÍTICA MONETARIA Y TASA INTERBANCARIA
0,00 0,25 0,50 0,75 1,00 1,25 1,50 1,75 2,00 2,25 2,50 2,75 3,00 3,25 3,50 3,75 4,00 4,25 4,50 4,75 5,00 5,25 5,50 5,75 6,00 6,25 6,50 6,75 7,00 7,25 7,50 7,75 8,00 8,25 8,50 8,75 9,00 E ne-07 Feb-07 Mar -07 A br -07 May -07 Jun-07 Jul -07 A go-07 S ep-07 O ct -07 N ov -07 D ic -0 7 E ne-08 Feb-08 Mar -08 A br -08 May -08 Jun-08 Jul -08 A go-08 S ep-08 O ct -08 N ov -08 D ic -0 8 E ne-09 Feb-09 Mar -09 A br -09 May -09 Jun-09 Jul -09 A go-09 S ep-09 O ct -09 N ov -09 D ic -0 9 % TPM TIB 775 puntos bases 225 puntos bases 225 puntos bases 100 puntos bases
Mercado Monetario
Evolución de la Tasa de Política Monetaria y de las tasas pasivas prime de los bancos. Las tasas del mercado monetario fuertemente ancladas con la
tasa de política esperada. En el período de cortes extraordinarios de la TPM, las tasas prime se invierten.
0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0
Ene.07 Mar.07 May.07 Ago.07 Oct.07 Ene.08 Mar.08 May.08 Ago.08 Oct.08 Ene.09 Mar.09 Jun.09 Ago.09 Oct.09 Ene.10 Mar.10 TPM 30d 90d 180d 360d
Evolución Tasas Prime y TPM (porcentaje)
Mercado monetario
Evolución comparativa de los spread de tasa prime en Chile y tasa Swap, y Libor – OIS para USA, Europa e Inglaterra. Sincronización global de incremento de tasas a partir de fines septiembre de 2008 y
tendencia a su regularización posterior.
Spread Prime-Swap y Libor-OIS (6 meses)
(puntos base) Ene.10 Oct.09 Jul.09 Abr.09 Feb.09 Nov.08 Ago.08 May.08 Mar.08 0 100 200 300 400 Prime - Swap Libor USD - OIS Libor EUR - OIS Libor GBP - OIS
Mercado Monetario
Spread entre tasas de depósitos bancarios transados en Bolsa y tasas de captación prime de los bancos. Incremento por shock y aumento de
la incertidumbre en septiembre de 2008, medidas del BCCh
(colaterales DPB) y menor incertidumbre, tienden a su regularización.
-70 0 70 140 210 280
Feb.07 May.07 Ago.07 Nov.07 Feb.08 Abr.08 Jul.08 Oct.08 Ene.09 Abr.09 Jul.09 Oct.09 Ene.10 Bolsa-Prime 1 Mes
Bolsa-Prime 3 Meses Spread Prom
Tasas Bolsa v/s Tasas Prime
Mercado Monetario
Expectativa de la inflación anual deducida de la compensación inflacionaria de tasas Swap anuales nominales y en UF.
CI Spot Swap promedio Cámara
Base 360 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 7,0% 8,0% 9,0%
Ene-07 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dic-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dic-08 Mar-09 Jun-09 Ago-09 Nov-09 Feb-10
Mercado de renta Fija
Expectativas inflacionarias deducidas de la compensación
inflacionaria de las tasas Forward para diferentes plazos, tienden a la meta inflacionaria.
CI Forward Swap Promedio Cámara
Base 365 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 4,5% 5,0% 5,5% 6,0%
Ene-07 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dic-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dic-08 Mar-09 Jun-09 Ago-09 Nov-09 Feb-10
Mercado de Renta Fija
Evolución de las tasas de Bonos en pesos y en UF. Shock de crisis global
en el 2° semestre de 2008 y expectativas de TPM, luego tienden a
regularizarse. 4,0 4,5 5,0 5,5 6,0 6,5 7,0 7,5 8,0 8,5
Ene.07 Mar.07 Jun.07 Sep.07 Dic.07 Mar.08 Jun.08 Sep.08 Dic.08 Mar.09 Jun.09 Ago.09 Nov.09 Feb.10 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5 5,0 5,5 $ 10 UF 10 Evolución de Benchmarks (porcentaje)
Mercado bursátil
Sincronía con Bolsas latinoamericanas, la agudización de la crisis financiera a fines de septiembre de 2008 continuó y acrecentó la caída
de las Bolsas, posteriormente recupera nivel previo.
MSCI-IPSA (USD) Base 100 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 160
Ene-07 Abr-07 Jul-07 Nov-07 Feb-08 May-08 Sep-08 Dic-08 Mar-09 Jul-09 Oct-09 Feb-10
III. Operaciones monetarias efectuadas
durante la crisis global, 2007 a 2009
En una primera etapa, el BCCh actuó en forma
preventiva, para enfrentar los impactos internos de la crisis financiera global, fortaleciendo la posición de
liquidez internacional, comprando reservas
internacionales (segundo y tercer trimestre de 2008).
En una segunda etapa, el aumento significativo de las
tensiones de liquidez en el mundo y también en Chile, llevaron al Banco a finalizar en forma anticipada el programa de acumulación de reservas.
Junto a lo anterior, el BCCh otorgó toda la liquidez
requerida en moneda nacional y prestó fondos en moneda extranjera, para dar fluidez a la intermediación financiera amenazada por los incrementos de riesgos percibidos por los agentes económicos.
Mercado cambiario
Agudización de la crisis e incertidumbre a fines de septiembre de 2008 (baja precio del Cobre) deprecian la moneda doméstica,
posteriormente recupera su tendencia.
TC Multilateral e Interbancario 430 480 530 580 630 680 730
Ene-07 Abr-07 Jul-07 Nov-07 Feb-08 May-08 Sep-08 Dic-08 Mar-09 Jul-09 Oct-09 Feb-10
90 95 100 105 110 115 120 125 130 135 D. Interbancario TC Multilateral
III. Operaciones monetarias efectuadas
durante la crisis global, 2007 a 2009
Adicionalmente, ofreció diversas operaciones
monetarias de carácter especial, por cuanto se alejaban de las modalidades habituales (tercer trimestre de 2008 y primer trimestre de 2009).
- Ampliación de colaterales elegibles
- Ampliación de plazos de operaciones monetarias - Incremento de participantes en las licitaciones del
BCCh
- Operaciones de préstamos de moneda extranjera - Nueva modalidad de crédito con garantía prendaria - Flexibilización para cumplir el encaje en moneda
III. Operaciones monetarias efectuadas
durante la crisis global, 2007 a 2009
Finalmente, en una tercera etapa, ante la agudización
de la incertidumbre e impactos recesivos de la crisis global, el BCCh incrementó fuertemente el impulso monetario llevando la tasa de política a su nivel mínimo. Lo anterior lo complementó con medidas no convencionales, mediante un nuevo instrumento, la FLAP, para otorgar crédito a largo plazo, 3 y 6 meses, a la tasa de política mínima vigente, fija para dicho plazo. Mediante este instrumento se podía incrementar
el impulso monetario prestando reservas bancarias
(tercer y cuarto trimestre de 2009)
A contar de noviembre de 2009, el Consejo anunció que se acortaría el plazo de la FLAP en 30 días a contar de diciembre de 2009, para extinguirse en mayo de 2010.
Etapas para enfrentar la crisis global
La Facilidad de Liquidez a Plazo (FLAP), se transforma en el principal instrumento mediante el cual el BCCH proporciona liquidez.
EVOLUCIÓN ENCAJE EXIGIDO Y FACILIDAD DE LIQUIDEZ A PLAZO (FLAP)
-1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 Ene -07 Feb-07 Mar -07 Abr-0 7 May -07 Jun-07
Jul-07Ago-07Sep-07Oct-0 7 Nov -07 Dic-0 7 Ene -08 Feb-08 Mar -08 Abr-0 8 May -08 Jun-08
Jul-08Ago-08Sep-08Oct-0 8 Nov -08 Dic-0 8 Ene -09 Feb-09 Mar -09 Abr-0 9 May -09 Jun-09
Jul-09Ago-09Sep-09Oct-0 9 Nov -09 Dic-0 9 $ m iles d e m ill o n es
Enc Exig Flap
INCERTIDUMBRE, RECESIÓN, TASA DE POLÍTICA MÍNINA Y MEDIDA NO CONVENCIONAL
Etapas para enfrentar la crisis global
Evolución de las principales fuentes y usos de liquidez. La FLAP
instrumento no convencional, sustituye a la fuente tradicional de liquidez, las Reservas Estructurales.
EVOLUCIÓN DE FUENTES Y USOS DE LAS RESERVAS BANCARIAS
-5.000 -4.500 -4.000 -3.500 -3.000 -2.500 -2.000 -1.500 -1.000 -500 0 500 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000 3.500 4.000 4.500 5.000 E ne-07 Fe b-0 7 Mar -07 A br -0 7 May-07 Ju n-0 7 Ju l-07 Ago-0 7 S ep -07 O ct -07 N ov-07 D ic-07 E ne-08 Fe b-0 8 Mar -08 A br -0 8 May-08 Ju n-0 8 Ju l-08 Ago-0 8 S ep -08 O ct -08 N ov-08 D ic-08 E ne-09 Fe b-0 9 Mar -09 A br -0 9 May-09 Ju n-0 9 Ju l-09 Ago-0 9 S ep -09 O ct -09 N ov-09 D ic-09 $ M IL ES D E M IL LO N ES
SWAP LCGP FLAP FPL DL FPD REPO RES. ESTRUC Enc Mant
LIQUIDEZ INCERTIDUMBRE, RECESIÓN, TASA DE POLÍTICA MÍNIMA Y MEDIDA NO CONVENCIONAL MEDIDA PREVENTIVA, INCREMENTO DE RIN
IV. Conclusiones
La sincronía global de la incertidumbre y recesión
generada por la crisis, la velocidad y cantidad de información, los movimientos en los flujos financieros y comerciales, en resumen, el nivel de interconexión de la economía global, exigen que la política monetaria actúe encima de los hechos para ser efectiva.
Coordinación de política monetaria con la política fiscal.
Importancia de sistema bancario sano, capitalizado y
con eficiente administración de riesgos.
Ajuste de los desbalances globales, y aprovechar la
experiencia generada por la crisis global, para mejorar la política monetaria y fiscal en un marco de estabilidad macroeconómica y a escala internacional.
V Reunión de Operadores de Mercado Abierto
Banco Central de la República Argentina – CEMLA Buenos Aires, 15 – 16 de abril de 2010
La implementación operacional de la política monetaria en Chile, durante el período 2007 a 2009.
Jorge Pérez Etchegaray*
Asesor Gerencia de Mercados Financieros Nacionales Banco Central de Chile
