Recomendación de Inversión: Mantener las acciones de la Empresa. Precio de la acción: PEN 6.47(31 de diciembre 2013)

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Diciembre 31, 2013

CEMENTOS PACASMAYO S.A.A.

CPACASC1

Recomendación de Inversión: Mantener las acciones de la Empresa

Precio de la acción: PEN 6.47(31 de diciembre 2013)

2010 2011 2012 2013

Utilidad Neta (PEN) 223,109 65,469 155,600 152,283 Acciones en Circulación 468,352 468,352 581,964 581,964

Utilidad por Acción (UPA) 0.48 0.14 0.27 0.26

Valuación (en Miles de Nuevos Soles)

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Flujo de Caja Libre 367,136 -392,270 26,691 309,016 342,071 378,232 6,126,238

VAN 3,614,441

Costo de Capital

Tasa Libre de Riesgo 6.68% Pasivo no Corriente (PNC) 947,406 Prima de Mercado 6.01% Patrimonio (PAT) 2,009,470

Tasa Riesgo País 1.62% Beta apalancado 0.95

Costo del Accionista (re) 14.03% Beta del Sector 0.74

CCPP 10.89%

Perfil General de la Empresa

Ubicación: Calle La Colonia No.150, Urbanización El Vivero, Santiago de Surco, Lima, Perú.

Industria: Cementos

Descripción: La actividad principal de la Compañía es la producción y comercialización de cemento, bloques, concreto y cal.

Productos y Servicios: Producción y comercialización de cemento, bloques, concreto y cal, en la región de la Libertad.

Dirección de Internet: http://www.cementospacasmayo.com.pe/

Analistas: Director de Investigación:

Vivienth Correa [email protected] Eduardo Court [email protected] Katherine Prendice [email protected] Rafael Valqui [email protected] Walter Yataco [email protected]

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Diciembre 31, 2013 Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cementos Pacasmayo S.A.A.

EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCION

Figura 1. Precios de las Acciones de Cementos Pacasmayo S.A.A.

Nota: Elaborado en base a la información obtenida de la Bolsa de Valores de Lima.

RESUMEN DE

INVERSIÓN En base al método de valoración utilizado se halló que el valor de la acción común de la empresa es S/. 6.47, superior al precio de mercado de la acción (S/. 6.35) en 1.95%; es decir el valor de la acción es similar a su precio de mercado, por lo que se le otorga a la empresa la calificación de desempeño de mercado, y proyectamos que el precio de la acción subirá 3.3%, de S/. 6.47 (31 de diciembre del 2013) a S/. 6.69 en diciembre del 2014.

En la elaboración de nuestras proyecciones hemos considerado el objetivo principal de la empresa que es el “de mantener la participación de mercado actual en la región norte del Perú sin disminuir la rentabilidad del negocio”; y las previsiones acerca del comportamiento del sector construcción en los próximos años, de los especialistas y entidades como la MEF.

Para satisfacer la creciente demanda de cemento en la zona norte del País, la compañía está llevando a cabo un plan agresivo de expansión de su capacidad de producción de cemento, desde el año 2008 y recientemente acaba de iniciar la construcción de una nueva planta en Piura.

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TESIS DE

INVERSIÓN Nuestra recomendación de mantener las acciones de esta compañía se sustentan en las siguientes consideraciones:

 A pesar de la desaceleración del crecimiento de la economía de nuestro país, explicado principalmente por el comportamiento de la economía mundial, así como la desaceleración de la economía de China, el sector construcción seguirá constituyéndose en el motor del crecimiento de la economía, con perspectivas de crecimiento a tasas aceptables. Se proyecta que en el largo plazo el sector construcción crecerá a una tasa anual promedio del 7.7%, que conllevará a un crecimiento sostenido de las ventas de la empresa.  La región norte, por sus características, es una de las más dinámicas

del país. Para atender la creciente demanda de cemento en la zona norte del Perú, la empresa ha emprendido desde el 2008 un plan agresivo de expansión, alcanzando una capacidad de producción anual de 1.5 millones TM/año el 2013, y con la construcción de la nueva planta en Piura, se incrementará la capacidad de producción en un 50%, a 2.25 millones de TM/año a partir del año 2016.

 Se proyecta un crecimiento sostenido del EBITDA, debido principalmente al crecimiento de las ventas, manteniéndose altos niveles de margen del EBITDA. Se estima que el EBITDA crecerá de 329 millones de nuevos soles el 2013 a 879 millones de nuevos soles el 2020, con un margen de EBITDA de 25.6%.

 Se estima que el Rendimiento sobre el capital invertido se incrementará de 7.79% el 2014 a 12.26% el 2020.

VALUACIÓN Para hallar el valor de la empresa se utilizó el método del flujo de caja libre descontado, encontrándose un valor igual a 3,614,441de nuevos soles. El valor calculado de la acción común es S/. 6.47.

En un escenario pesimista, según el cual el sector construcción crecería solo 5%, el costo de ventas como % sobre ventas sería 60% y el Costo de Capital Promedio Ponderado se incrementaría a 12%, el valor de la acción común de la empresa disminuiría a S/. 4.74.

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el costo de ventas como % sobre ventas sería 55% y el Costo de Capital Promedio Ponderado disminuiría a 10.2%, el valor de la acción común de la empresa se incrementaría a S/. 8.58.

Tabla 1. Análisis de Escenarios respecto al valor de la acción de la empresa

Pesimista Esperado Optimista

Crecimiento proyectado del sector

construcción(LP) 5% 7.80% 9%

Costo de ventas como % sobre ventas 60% 57.78% 55% Costo de Capital Promedio Ponderado 12% 10.89% 10.20% Valor de la acción de la empresa 4.74 6.47 8.58

Nota. Elaborado en base a la información obtenida de los EEFF de la empresa.

ANÁLISIS DE

LA INDUSTRIA En el 2013 los despachos totales de cemento fue de aproximadamente 10.8 millones de TM. La participación de las principales empresas cementeras se muestra a continuación:

Figura 2. Participación de los despachos Totales.

Fuente: INEI

El nivel de rentabilidad y competitividad de las cementeras depende fundamentalmente de su estructura de costos, que está constituido por el costo de materias primas y transporte, costo de energía y combustibles. Actualmente la industria cementera local consta de cuatro grupos

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empresariales, distribuidos en seis compañías cementeras:

i) UNACEM y cementos Inca, que cubre las regiones de la zona central del país.

ii) Cementos Pacasmayo y Cementos Selva, que atienden las regiones de la zona norte y nororiental del País.

iii) Cementos Yura y Cementos Sur, que atienden las zonas del sur.

Las compañías cementeras solo compiten en la zona límite de su radio de acción debido a su limitación geográfica.

Existe una fuerte correlación directa entre el crecimiento de las ventas de la empresa y las variaciones porcentuales del PBI de construcción (r=0.736) y de la inversión privada (r=0.884).

Durante los últimos cinco años el sector construcción tuvo un fuerte crecimiento a una tasa promedio anual de 10.6% y la inversión privada creció a una tasa promedio anual de 9.96%; pero debido a la desaceleración del crecimiento de la economía debido principalmente a la desaceleración del crecimiento de la economía China, según el Marco Macroeconómico Multianual del Ministerio de Economía y Finanzas, se proyecta que el sector construcción crecerá a una tasa promedio anual de 7.7% durante el periodo 2014-2017 y la inversión privada crecerá a una tasa promedio anual de 6.1% durante el mismo periodo (Ver Figura 3).

De acuerdo a las cinco fuerzas competitivas de Michael Porter el análisis de la industria cementera es la siguiente:

 La amenaza de entrada a la industria: Dado que actualmente existe una alto nivel de capacidad instalada, y para ingresar a esta industria se requiere realizar una fuerte inversión en activo fijo, enfrentar altos costos de transporte y la necesidad de una red de distribución; todo esto se constituyen en altas barreras de entrada a este sector.

 Poder de negociación de los proveedores: Debido al bajo costo de los principales insumos, se considera este poder como de bajo nivel.

 Poder de negociación de los compradores: Debido a la inexistencia de una base consolidada de los clientes, se considera este poder como limitado.

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empresas que elaboren productos con mayor valor agregado a base de cemento, se considera de nivel bajo.

 Rivalidad Competitiva: Actualmente existe una baja rivalidad entre las empresas cementeras, ya que están operan en zonas geográficas claramente definidas, con distintos radios de acción.

Figura 3. Relación entre el crecimiento de las ventas de la empresa, y las variaciones porcentuales del Sector Construcción y de la Inversión Privada.

Fuente: Estados Financieros de la Empresa y BCRP

DESCRIPCIÓN DE LA

COMPAÑÍA

La compañía fue constituida en 1957, y es una subsidiaria de inversiones Pacasmayo. Cuenta con una fábrica en la provincia de Pacasmayo, departamento de la Libertad. Atiende a las regiones del norte del País como Ancash, Lambayeque, La Libertad, Piura, Tumbes y Cajamarca. Su subsidiaria Cementos selva S.A tiene una planta en Rioja, Departamento de San Martin y atiende la demanda en la zona nororiental del país. El 2008 la compañía acordó ampliar su capacidad de producción mediante la instalación de cuatro hornos verticales en la planta de Pacasmayo, ampliando su capacidad a 1.3 millones de TM /año, y el año 2012 incremento su capacidad en 0.2 millones de TM/año adicionales, al instalar dos nuevos hornos verticales.

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En octubre del 2013, la compañía empezó la construcción de una nueva planta en Piura. Esta planta tendrá una capacidad de producción de 1.6 millones de TM /año de cemento y de 1 millón de TM/año de Clinker. Se estima que la inversión sería de US$385 millones y empezaría a operar el segundo semestre del 2013.

Clientes

Los clientes de la compañía se clasifican de la siguiente manera:

 Asociados. Son comerciantes que se dedican a la venta de materiales de construcción cuyos clientes son consumidores finales y otros comerciantes. La compañía mantiene con ellos un contrato de representación comercial bajo la condición de presentar sus locales de determinada manera ante los clientes. La Distribuidora Norte Pacasmayo (DINO) se compromete a otorgarles una serie de beneficios comerciales, y capacitaciones.

 Comerciantes No Asociados. Son comerciantes dedicados a la venta de materiales de construcción, pero no pertenecen a la red de asociados DINO. Realizan sus compras de manera directa a través de DINO o un cliente asociado.

 Tiendas para el Mejoramiento del Hogar. Entre los productos que comercializan, figuran también los materiales de construcción, los cuales son comprados de manera directa a DINO. (Reporte de Sostenibilidad 2012 de la empresa Cementos Pacasmayo S.A.A., p. 19)

Productos

La compañía y sus produce y expende los siguientes productos:

 Cementos Selva S.A.: Produce y expende cemento y otros materiales de construcción.

 Distribuidora Norte Pacasmayo S.R.L. (DINO): Expende cemento y materiales de construcción. Produce y comercializa agregados, bloques y ladrillos de cemento, concreto premezclado.

 Fosfatos del Pacífico S.A. (Fospac): Se encuentra desarrollando un proyecto de fosfatos en Bayóvar - Piura.

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de explotación, procesamiento y comercialización de minerales contenidos en salmueras, ubicadas en concesiones mineras en Piura y Lambayeque.

Estrategia

El objetivo de la empresa es maximizar el valor de sus accionistas, y lo pretende alcanzar mediante las siguientes estrategias:

 Mantener el enfoque en el negocio principal satisfaciendo la creciente demanda de cemento, manteniendo la participación de mercado actual en la región norte del Perú sin disminuir la rentabilidad del negocio.  Continuar desarrollando eficiencias operacionales con la finalidad de

reducir costos, siendo la principal iniciativa de eficiencia reducir los costos de energía asegurando una fuente propia de carbón.

 Intensificar las relaciones comerciales con distribuidores y consumidores con la finalidad de mantener fidelidad a la marca.

 Alcanzar y mantener la preferencia del consumidor como un proveedor de soluciones de construcción preferido.

 Desarrollar los proyectos de fosfatos y salmueras con la finalidad de crear valor adicional para los accionistas.

 Continuar con adquisiciones de manera selectiva para el negocio de cemento y negocios complementarios que logren expandir la presencia geográfica y la diversificación del portafolio de productos. (http://www.cementospacasmayo.com.pe).

ANÁLISIS DE LOS

COMPETIDORES

El mercado cementero peruano está dividido por zonas geográficas, de tal manera que cada una de las principales cementeras tiene dominio sobre determinada zona y prácticamente no hay competencia entre ellas (Ver Tabla 2).

Los valores EV/EBITDA son similares para ambas empresas, es decir tienen la misma valoración respecto a su nivel de EBITDA. De la misma manera ambas empresas tienen la misma rentabilidad sobre el patrimonio y rentabilidad del dividendo.

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Tabla 2 Ratios Financieros de Empresa y UNACEM S.A.A Compañía Ticker Market

Cap. P/BV EV/ EBITDA DEBT/ EQ DIV. YIELD ROE CEMENTOS PACASMAYO S.A.A. CPACASC1 3,564,164 6.35X 10.34X 41.01% 1.48% 5.38% UNACEM S.A.A. UNACEMC1 6,207,316 3.77X 10.12X 88.89% 1.57% 5.59%

Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas y la bolsa de valores lima

DESEMPEÑO Y CONOCIMIENTO DE LA

GERENCIA

La gerencia cuenta con profesionales de alto profesionalismo y nivel, los cuales se detallan a continuación:

Gerente General

Humberto Reynaldo Nadal Del Carpio

Economista graduado de la Universidad del Pacífico y MBA por la Georgetown University.

Vicepresidente del Negocio de Cemento Carlos Julio Pomarino Pezzia

Bachiller en Ingeniería Económica graduado de la Universidad Nacional de Ingeniería y MBA por la Escuela de Negocios Adolfo Ibañez y ESAN, además, ha participado en el Programa de Administración Avanzada de la Universidad de Piura.

Vicepresidente de Administración y Finanzas Manuel Ferreyros Peña

Administrador de Empresas graduado de la Universidad de Lima, MBA multinacional de la Adolfo Ibáñez School of Management, Miami y MBA del College of Insurance de Nueva York.

Vicepresidente Legal

Jorge Javier Durand Planas

Abogado graduado de la Universidad de Lima y egresado de la Maestría en Administración de Empresas de la Universidad del Pacífico. Entre otros estudios, realizó el Programa de Gerencia para Abogados de Yale School of Management, Estados Unidos. Se unió al Grupo Hochschild en 1994.

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Gerente Central de Desarrollo Industrial Rodolfo Ricardo Jordán Musso

Ingeniero Civil graduado de la Pontificia Universidad Católica, y ha participado en el Programa de Administración Avanzada de la Universidad de Piura.

Gerente Central de Contraloría, Finanzas y TI Juan Manuel Yamamoto Shishido

Contador graduado de la Pontificia Universidad Católica del Perú y MBA de la Universidad San Ignacio de Loyola.

Gerente Central de Ingeniería y Proyectos Juan Guillermo Teevin Vásquez

Ingeniero Mecánico de la Universidad Nacional de Ingeniería. Ha realizado diferentes estudios en el Programa de Administración Avanzada de la Universidad de Piura y es MBA multinacional por la Adolfo Ibañez School of Management, Miami.

Gerente Central de Proyecto Fosfatos José Luis Arévalo Vega

Ingeniero Eléctrico graduado de la Universidad Nacional de Ingeniería, tienen un título del Programa de Administración Avanzada de la Universidad de Piura y también participó del Programa de Administración Financiera de Proyectos de la Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas.

Gerente Central de Desarrollo Corporativo Joaquín Larrea Gubbins

Administrador de de Empresas de la Universidad de Lima y Máster en Administración de Empresas (MBA) de la Kellogg School of Management. Gerente Central de Responsabilidad Social Empresarial.

Gerente Central de Responsabilidad Social Empresarial Carlos Paúl Cateriano Alzamora

Tiene estudios de Ingeniería Mecánica en la Pontificia Universidad Católica del Perú y ha realizado diferentes estudios en el Programa de Administración Avanzada de la Universidad de Piura. Gerente Central de Operaciones Pacasmayo y Rioja.

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Gerente Central de Operaciones Pacasmayo y Rioja Hugo Pedro Villanueva Castillo

Tiene un MBA del Tecnológico de Monterrey -México, ha participado del Programa de Dirección General del PAD de la Universidad de Piura y en el Programa de Alta Gerencia del INCAE en Costa Rica

Gerente Central de Recursos Humanos Néstor Hernán Astete Angulo

Tiene un título universitario en Ingeniería Industrial de la Universidad de Lima y ha realizado un Diplomado en Recursos Humanos en ESAN, así como Coaching Ontológico en el Newfield Institute.

Gerente Central del Proyecto Piura Alfredo Romero Umlauff

Ingeniero Civil, por la Pontificia Universidad Católica del Perú, y ha realizado diferentes estudios en el Programa de Administración Avanzada de la Universidad de Piura

Gerente Central de Cadena de Suministros Diego Reyes Pazos

Administrador de Empresas graduado de la Universidad de Lima y Máster en Dirección de Empresas por la Universidad de Piura.

(Cementos Pacasmayo S.A.A., Memoria 2013, p. 31-33)

En los dos últimos años la compañía ha tenido un mejor desempeño que empresas similares

Tabla 3 Rendimiento Sobre el Capital Invertido

2011 2012 2013

Cementos Pacasmayo S.A.A. 4.3% 8.4% 7.1%

UNACEM S.A.A. 6.1% 5.8% 6.9%

YURA S.A 13.2% 1.8% 2.2%

Nota. Elaborado en base a los estados financieros de la empresa.

ANÁLISIS DE LOS

ACCIONISTAS

El Capital social de la empresa está representado por 531,461,479 acciones comunes, cuyo valor nominal es de un nuevo sol por acción y representa el 91.32% de la totalidad de acciones en circulación.

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Los accionistas con participación mayor al 5% del capital social se distribuyen de la siguiente manera:

Tabla 4 Accionistas con participación mayor al 5% del capital social Nombre y/o Razón Social Participación Nacionalidad Grupo Económico

Inversiones Pacasmayo S.A. 52.63% Peruana

IPSA/Hochschild JP Morgan Chase Bank N.A.

FBO Holders Of. (ADRs)* 20.13% EEUU Nota. Tomado de la memoria de la empresa del año 2013

ANÁLISIS DE RIESGO

En el proceso de fabricación de cemento se calcina roca caliza, liberándose dióxido de carbono a la atmósfera afectando negativamente la calidad del aire y el medioambiente. Como este proceso es inevitable, se pueden realizar una serie de acciones para disminuir la emisión de contaminantes, desarrollando nuevos productos que tengan menos clinker y controlando la emisión de polvos residuales y la reforestación.

La compañía produce efluentes que si no se les trata adecuadamente, pueden afectar negativamente el medioambiente.

La empresa cuenta actualmente con dos sindicatos: Planta Pacasmayo y Cantera Tembladera.

Debido al incremento sostenido de las ventas, la necesidad operativa de fondos ha tenido una tendencia creciente.

Tabla 5. Necesidad Operativa de Fondos (NOF) de la Empresa

2010 2011 2012 2013

Necesidad Operativa de

Fondos (NOF) 101,622 156,699 214,780 276,116

Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas

La compañía invierte en investigación y desarrollo, los hechos de innovación más trascendentales son los siguientes:

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 “Descomoditización” de la categoría de cementos.  Cementos con menor % de clinker

 Productos de valor agregado

La compañía presenta un nivel de liquidez corriente muy por encima del promedio de la industria cementera. Esto se explica por el fuerte incremento de los recursos permanentes de la empresa mediante la emisión de bonos y acciones, con el fin de financiar el incremento de su capacidad de producción.

Tabla 6 Ratio de liquidez

2011 2012 2013 Cementos Pacasmayo S.A.A. 2.136 4.748 9.003

UNACEM S.A.A. 0.676 0.672 0.977

YURA S.A 0.931 1.021 0.919

Promedio 1.247 2.147 3.633

El nivel de apalancamiento de la empresa siempre ha estado por debajo de la industria, en los últimos tres años, a pesar que en el último año la empresa ha realizado una fuerte emisión de deuda, con el fin de financiar la construcción de una planta en Piura.

Tabla 7 Ratio de Apalancamiento

2011 2012 2013

Cementos Pacasmayo S.A.A. 0.550 0.114 0.410 UNACEM S.A.A. 0.878 0.816 0.889

YURA S.A 0.730 0.529 0.728

Promedio 0.719 0.486 0.676

En la siguiente tabla se muestra la sensibilidad en la utilidad antes de impuestos ante un cambio porcentual de la tasa de cambio del dólar estadounidense, permaneciendo todas las demás variables constantes:

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Tabla 8 Sensibilidad de la Utilidad antes de impuestos ante un cambio en el tipo de cambio

Cambio en Tasa de US$ (%)

Efecto sobre la utilidad antes de impuestos S/.(000)

5 -22,332

10 -44,664

-5 22,332

-10 44,664

Nota. Extraído del informe de auditoría de los estados financieros de la empresa

RESULTADOS FINANCIEROS Y

PROYECCIONES Resultados Financieros

La empresa ha tenido un crecimiento sostenido de su EBITDA en los últimos tres años, el mismo comportamiento se observa en su margen de EBITDA. Este crecimiento se explica por el constante crecimiento en el volumen de ventas, incentivado por el fuerte crecimiento sostenido del sector construcción.

La compañía siempre ha mantenido un holgado ratio de cobertura de intereses, y aunque el nivel de este ratio ha disminuido debido a un reciente fuerte endeudamiento, se mantiene en un nivel aceptable con un EBITDA/Gastos Financieros igual a 8.89.

La empresa mantiene un alto nivel de liquidez, el cual se ha visto incrementado debido a la reciente emisión de bonos y de acciones comunes en la bolsa de Nueva York.

Históricamente el nivel de apalancamiento de la compañía ha variado entre un nivel bajo y moderado. Actualmente debido a la reciente emisión de bonos en el primer trimestre del 2013 por un monto de US$ 300 millones, con el fin de financiar la construcción de la planta de Piura, el grado de apalancamiento Deuda Financiera/EBITDA igual 2.5, se mantiene en un

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nivel moderado.

Tabla 9 Indicadores Financieros de la Empresa 2010 2011 2012 2013 Ingresos 898,047 994,970 1,169,808 1,239,688 EBITDA 372,695 166,529 264,935 329,814 Mg. De EBITDA 41.5% 16.7% 22.6% 26.6% Liquidez Corriente 1.40 2.14 4.75 9.00 Deuda Fin. /EBITDA 0.82 3.55 0.81 2.50 EBITDA/Gastos Fin. 24.78 8.66 11.15 8.89

Nota. Extraído del informe de auditoría de los estados financieros de la empresa

Proyecciones

Incremento anual de ventas

Existe una fuerte correlación entre el crecimiento histórico de las ventas y la variación porcentual histórica del sector construcción. Para realizar las proyecciones de los ingresos por ventas, vamos a considerar la tasa promedio histórica de la relación entre el crecimiento de las ventas y las variaciones porcentuales del sector construcción, y las proyecciones de las variaciones reales (%) del sector construcción del Marco Macroeconómico Multianual del periodo 2015-2017, del Ministerio de Economía y Finanzas También se considera el incremento en un 50% de la capacidad de producción de cemento a partir del 2016.

Tabla 10 Crecimiento de ventas de Pacasmayo

2009 2010 2011 2012 2013 Promedio

Crecimiento de las

ventas 3.4% 16.1% 10.8% 17.6% 6.0% Construcción (var. %) 6.8% 17.8% 3.6% 15.8% 8.9%

Relación crec de vtas y

crec del sec. const. 0.51 0.90 3.03 1.11 0.67 1.24

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Tabla 11Proyecciones de Crecimiento de Ventas

Año 2014 2015 2016 2017 LP

Crecimiento proyectado del sector construcción por el MEF

7.5% 7.8% 7.8% 7.8% 7.8%

Crecimiento proyectado de

las ventas de la empresa 9.3% 9.7% 59.7% 9.7% 9.7%

Inversiones previstas en Activo Fijo

En octubre del 2013 se dio inicio a la construcción de la planta de Piura cuyo costo asciende a US$ 385 millones o 1078 millones de nuevos soles aproximadamente. Está construcción se realizará durante el periodo 2014-2015, por lo que se asume una inversión anual de 539 millones de nuevos soles. Dado que en los últimos años se ha estado realizando una constante ampliación y modernización de las plantas existentes, que han incrementado las inversiones en activos fijos, se asume que las otras inversiones en activos fijos en el largo plazo será similar al del año 2010 e igual a 111.507 millones de nuevos soles:

Tabla 12 Inversión en nueva planta

Inversión total en la planta de Piura 1,078,000

Plazo (años) 2

inversión anual 539,000

Tabla 13 Inversiones previstas en activo fijo

2010 2011 2012 2013

Inversiones previstas en

Activo Fijo 111,507 241,215 270,232 210,594

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Tabla 14. Proyección de inversiones en activo fijo

2014 2015 LP

Proyección Inversiones previstas en

Activo Fijo 650,507 650,507 111,507

Costo de ventas y Gastos Operativos Se asume el valor del año 2013.

Tabla 15. Costo de ventas y gastos operativos

2010 2011 2012 2013 Proyec.

Costo de ventas como %

sobre ventas 53.34% 57.24% 60.96% 57.78% 57.78% Gastos de Ventas y Distribución como % sobre ventas 1.84% 2.38% 2.64% 2.41% 2.41% Gastos de Administración

como % sobre ventas 17.67% 19.72% 17.36% 16.85% 16.85%

Necesidad Operativa de Fondos

Para la caja necesaria se asume el promedio del periodo 2010-2012. El efectivo disponible del 2013 en su mayor parte es para financiar la construcción de la planta de Piura. Para las cuentas por cobrar como % sobre ventas, Existencias como % de las ventas y Cuentas por pagar como % sobre costo de ventas, se asume el promedio de los últimos cuatro años.

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Tabla 16. Necesidades Operativas de Fondos

2010 2011 2012 2013 Proyec.

Caja necesaria como %

sobre el costo de las ventas 32.25% 63.79% 9.79% 136.40% 35.28% cuentas por cobrar como

% sobre ventas 4.11% 7.95% 5.93% 5.53% 5.88% Existencias como % de las

ventas 17.85% 20.71% 23.78% 26.98% 22.33% Cuentas por pagar como %

sobre costo de ventas 19.95% 22.56% 18.62% 17.72% 19.71%

Costo de capital promedio ponderado

Rentabilidad libre de riesgo (Rf): Se la tasa promedio anual del periodo 2004-2013 de los bonos soberanos peruanos igual a 6.68%.

Beta de la Empresa: Se asume el valor del coeficiente beta no apalancado del sector Materiales de construcción del mercado Estadounidense calculado por Damodarán e igual a 0.74. El valor del beta de la empresa es igual a 0.95.

Rentabilidad esperada del mercado (Rm): Se asume el promedio del periodo 1995-2013 de la tasa de los bonos soberanos peruanos igual a 6.68%. La prima por riesgo de mercado es igual a 6.01%.

Tasa de Riesgo País: Se asume el valor al cierre del 2013 igual a 1.62%. Costo de deuda antes de impuestos: Se asume el rendimiento al vencimiento de los bonos emitidos por la compañía en octubre del 2013, igual a 4.625%.

Se estima que el rendimiento requerido de los accionistas es 10.89% y valor estimado del costo de capital promedio ponderado es 10.89%.

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Tabla 17 Balance General (en Miles de Nuevos Soles)

CUENTA 2010 2011 2012 2013

Efectivo y Equivalentes al Efectivo 154,493 363,279 69,835 976,952

Otros Activos Financieros 0 0 403,950 0

Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 31,845 41,739 41,220 51,439

Otras Cuentas por Cobrar (neto) 4,455 36,921 28,028 16,694

Cuentas por Cobrar a Entidades

Relacionadas 583 422 147 409

Inventarios 160,316 206,102 278,149 334,471

Activos por Impuestos a las Ganancias 0 0 21,464 27,679

Otros Activos no financieros 11,009 11,629 10,616 11,727

Total Activos Corrientes 362701 660092 853409 1419371

Otros Activos Financieros 30,813 22,074 34,887 36,058

Cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por cobrar0 0 36,110 46,292

Otras Cuentas por Cobrar 50,849 29,146 36,110 46,292

Propiedades, Planta y Equipo (neto) 1,101,995 1,197,401 1,394,835 1,537,111

Activos intangibles distintos de la plusvalia29,278 29,895 49,486 59,330

Activos por impuestos diferidos 7,637 45,030 13,438 15,155

Otros Activos no financieros 3,738 1,404 1,159 1,220

Total Activos No Corrientes 1224310 1324950 1529915 1695166

TOTAL DE ACTIVOS 1587011 1985042 2383324 3114537

Otros Pasivos Financieros 121,585 139,048 22,884 0

Cuentas por Pagar Comerciales 47,420 84,948 80,263 62,618

Otras Cuentas por Pagar 47,949 43,307 52,269 64,000

Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 208 230 232 279

Otras provisiones 25,959 28,694 24,029 27,984

Pasivos por Impuestos a las Ganancias 16,680 12,870 75 2,780

Total de Pasivos Corrientes distintos de Pasivos incluidos en Grupos de Activos para su Disposición Clasificados como Mantenidos para la Venta259,801 309,097 179,752 157,661

Total Pasivos Corrientes 259801 309097 179752 157661

Otros Pasivos Financieros 185,670 451,546 192,571 824,022

Otras provisiones 4,803 10,909 16,578 20,497

Pasivos por impuestos diferidos 143,442 139,905 100,308 102,887

Total Pasivos No Corrientes 333915 602360 309457 947406

Total Pasivos 593716 911457 489209 1105067

Capital Emitido 418,777 418,777 531,461 531,461

Primas de Emisión 0 0 558,478 556,294

Acciones de Inversión 49,575 49,575 50,503 50,503

Otras Reservas de Capital 74,145 90,451 105,221 119,833

Resultados Acumulados 435,668 473,721 570,878 653,704

Otras Reservas de Patrimonio 14,391 8,029 16,711 19,045

Patrimonio Atribuible a los Propietarios de la Controladora992,556 1,040,553 1,833,252 1,930,840

Participaciones No Controladoras 739 33,032 60,863 78,630

Total Patrimonio 993295 1073585 1894115 2009470

(20)

Tabla 18 Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)

CUENTA 2010 2011 2012 2013

Ingresos de actividades ordinarias 898,047 994,970 1,169,808 1,239,688 Costo de Ventas -478,990 -569,515 -713,058 -716,239

Ganancia (Pérdida) Bruta 419057 425455 456750 523449

Gastos de Ventas y Distribución -16,501 -23,707 -30,865 -29,817 Gastos de Administración -158,697 -196,196 -203,067 -208,915

Otros Ingresos Operativos 92,548 9,338 7,706 8,281

Otros Gastos Operativos 0 -95,994 0 0

Ganancia (Pérdida) por actividades de

operación 336407 118896 230524 292998

Ingresos Financieros 3,277 2,695 23,326 27,213

Gastos Financieros -15,038 -19,219 -23,771 -37,103

Diferencias de Cambio neto 2,568 1,476 -736 -48,430 Resultado antes de Impuesto a las

Ganancias 327214 103848 229343 234678

Gasto por Impuesto a las Ganancias -104,105 -38,379 -73,743 -82,395

(21)

Tabla 19 Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

CUENTA 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Ingresos de actividades ordinarias 1,355,251 1,486,641 2,374,090 2,604,254 2,856,733 3,133,690 3,437,496 Costo de Ventas -783,007 -858,918 -1,371,648 -1,504,627 -1,650,499 -1,810,513 -1,986,039

Ganancia (Pérdida) Bruta 572245 627723 1002442 1099627 1206234 1323177 1451457

Gastos de Ventas y Distribución -32,597 -35,757 -57,102 -62,638 -68,710 -75,372 -82,679 Gastos de Administración -228,390 -250,532 -400,087 -438,875 -481,423 -528,096 -579,295

EBIT 311258 341434 545253 598115 656101 719709 789484

Impuestos -93377 -102430 -163576 -179434 -196830 -215913 -236845

Depreciación 50,891 68,115 86,680 87,471 88,238 88,979 89,698

Flujo Efectivo Operativo 268772 307119 468357 506152 547508 592776 642336

Cápex -650,507 -650,507 -111,507 -111,507 -111,507 -111,507 -111,507

Variación de NOF 748,871 -48,881 -330,159 -85,629 -93,930 -103,037 -113,026

Flujo de caja libre 367136 -392270 26691 309016 342071 378232 417803

Valor Residual para crecimiento a

perpetuidad definido 5,708,435

(22)

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cementos Pacasmayo

S.A.A. Diciembre 31, 2013

Tabla 20 Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

CUENTA 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Efectivo y Equivalentes al Efectivo 276232 303012 483895 530808 582269 638719 700642 Cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por cobrar79676 87401 139575 153106 167950 184232 202093

Inventarios 302640 331980 530156 581553 637934 699781 767624

Activos por Impuestos a las Ganancias 27679 27679 27679 27679 27679 27679 27679 Otros Activos no financieros 11727 11727 11727 11727 11727 11727 11727

Total Activos Corrientes 697954 761799 1193031 1304874 1427559 1562138 1709765

Otros Activos Financieros 36058 36058 36058 36058 36058 36058 36058 Cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por cobrar46292 46292 46292 46292 46292 46292 46292 Propiedades, Planta y Equipo (neto) 2136727 2719119 2743946 2767982 2791251 2813779 2835588 Activos por impuestos diferidos 15155 15155 15155 15155 15155 15155 15155

Total Activos No Corrientes 2234232 2816624 2841451 2865487 2888756 2911284 2933093

TOTAL DE ACTIVOS 2932186 3578424 4034482 4170360 4316315 4473422 4642858

Cuentas por Pagar Comerciales y Otras Ctas por pagar154351 169315 270387 296601 325356 356899 391500

Otras provisiones 27984 27984 27984 27984 27984 27984 27984

Total Pasivos Corrientes 182335 197299 298371 324585 353340 384883 419484

Otros Pasivos Financieros 824022 824022 824022 824022 824022 824022 824022

Otras provisiones 20497 20497 20497 20497 20497 20497 20497

Pasivos por impuestos diferidos 102887 102887 102887 102887 102887 102887 102887

Total Pasivos No Corrientes 947406 947406 947406 947406 947406 947406 947406

Total Pasivos 1129741 1144705 1245777 1271991 1300746 1332289 1366890

Capital Emitido 531461 531461 531461 531461 531461 531461 531461

Primas de Emisión 556294 556294 556294 556294 556294 556294 556294

Acciones de Inversión 50503 50503 50503 50503 50503 50503 50503

Otras Reservas de Capital 119833 119833 119833 119833 119833 119833 119833 Resultados Acumulados 525309 1156583 1511569 1621233 1738433 1863997 1998833 Otras Reservas de Patrimonio 19045 19045 19045 19045 19045 19045 19045

Total Patrimonio 1802445 2433719 2788705 2898369 3015569 3141133 3275969

(23)

Reporte Financiero Burkenroad Perú – Cementos Pacasmayo

S.A.A. Diciembre 31, 2013

Tabla 21 Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

CUENTA 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Ingresos de actividades ordinarias 1355251 1486641 2374090 2604254 2856733 3133690 3437496 Costo de Ventas -783007 -858918 -1371648 -1504627 -1650499 -1810513 -1986039

Ganancia (Pérdida) Bruta 572245 627723 1002442 1099627 1206234 1323177 1451457

Gastos de Ventas y Distribución -32597 -35757 -57102 -62638 -68710 -75372 -82679 Gastos de Administración -228390 -250532 -400087 -438875 -481423 -528096 -579295

Otros Ingresos Operativos 8281 8281 8281 8281 8281 8281 8281

Ganancia (Pérdida) por actividades de operación 319539 349715 553534 606396 664382 727990 797765

Ingresos Financieros 27213 27213 27213 27213 27213 27213 27213

Gastos Financieros -37081 -37081 -37081 -37081 -37081 -37081 -37081

Resultado antes de Impuesto a las Ganancias 309671 339847 543666 596528 654514 718122 787897

Gasto por Impuesto a las Ganancias -92901 -101954 -163100 -178958 -196354 -215437 -236369