INFORME SEMESTRAL DE GESTIÓN
CARTERA COLECTIVA ESCALONADA A TRES MESES DENOMINADA “FACTORING”
DICIEMBRE DE 2014
POLITICA DE INVERSION
La cartera colectiva está diseñada para proporcionar a los inversionistas un instrumento de inversión de corto plazo, de riesgo alto, con inversiones en derechos representativos de cartera y obligaciones dinerarias que no están inscritas en el Registro Nacional de Valores y Emisores.
La Sociedad Administradora en su labor de administración de cartera colectiva, buscará obtener rentabilidades superiores a las que se encuentran en instrumentos de Renta Fija tradicionales, asumiendo riesgos crediticios en promedio superiores a los riesgos que se toman en instrumentos tradicionales de renta fija.
POLITICA DE RIESGO
“FACTORING” tendrá un riesgo alto a pesar de que la inversión se está realizando en una Cartera Colectiva con una capacidad razonable de limitación al riesgo de perdidas. Existen elementos relacionados con el riesgo de crédito, tasa, operacional, liquidez y de contraparte, entre otros, que podrían afectar el desempeño de las inversiones. La capacidad de conservación del capital proviene de la composición del portafolio, el cual estará compuesto principalmente por inversiones de corto plazo de vencimiento y emitidas, pagaderas o aceptadas por entidades de una buena calidad crediticia.
EVOLUCION DEL VALOR LA UNIDAD
15300 15350 15400 15450 15500 15550 15600 15650 15700 15750 0 1 /0 7 /2 0 1 4 2 1 /0 7 /2 0 1 4 1 0 /0 8 /2 0 1 4 3 0 /0 8 /2 0 1 4 1 9 /0 9 /2 0 1 4 0 9 /1 0 /2 0 1 4 2 9 /1 0 /2 0 1 4 1 8 /1 1 /2 0 1 4 0 8 /1 2 /2 0 1 4 2 8 /1 2 /2 0 1 4
RENTABILIDAD DE LA CARTERA COLECTIVA DESPUES DE COMISIÓN
Durante el segundo semestre del año 2014 la rentabilidad de la Cartera Colectiva presentó un comportamiento variable, en los meses que se registraron menores rentabilidades los resultados se vieron afectados por altos niveles de liquidez debido a que la fuerte competencia en el descuento de facturas limita el acceso a inversiones en activos de alta calidad crediticia.
ESTRATEGIA DE INVERSION
COMPOSICION POR SECTOR ECONOMICO
SECTOR ECONOMICO JUNIO 14 DICIEMBRE 14 VARIACIÓN
ENTIDADES PUBLICAS 51,2% 70,6% 37,8%
SECTOR FINANCIERO 4,0% 0,7% -82,8%
SECTOR REAL 44,8% 28,7% -35,8%
PLAZO AL VENCIMIENTO
PLAZO AL VENCIMIENTO JUNIO 14 DICIEMBRE 14 VARIACIÓN
1 - 180 días 99,9% 100,0% 0,1%
180 - 365 días 0,1% 0,0% -100,0%
1 - 3 años 0,0% 0,0% -
3 - 5 años 0,0% 0,0% -
Más de 5 años 0,0% 0,0% -
COMPOSICIÓN POR TIPO DE ACTIVO
TIPO INDICADOR JUNIO 14 DICIEMBRE 14 VARIACIÓN
TASA FIJA 100,0% 100,0% 0,0%
DTF 0,0% 0,0% -
IPC 0,0% 0,0% -
UNIDADES CARTERAS 0,0% 0,0% -
RENTABILIDAD DE LA CARTERA COLECTIVA DESPUÉS DE COMISIÓN
JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE SEMESTRAL ANUAL
COMPOSICIÓN POR CALIFICACIÓN
CALIFICACIÓN JUNIO 14 DICIEMBRE 14 VARIACIÓN
AAA 0,0% 0,0% -
AA+ 0,0% 0,0% -
AA 0,0% 0,0% -
AA- 0,0% 0,0% -
A+ 0,0% 0,0% -
Nación Sin Calificación 0,0% 0,0% -
No Requiere 100,0% 100,0% 0,0%
COMPOSICION POR EMISOR DEL ACTIVO (PRINCIPALES INVERSIONES)
COMPOSICIÓN A JUNIO 14 % COMPOSICIÓN A DICIEMBRE 14 %
UNE - EPM Telecomunicaciones 21,83% Metapetroleum Corp - Sucursal Colombia 17,63%
Ecopetrol S.A. 16,88% Ecopetrol S.A. 11,16%
Bancolombia SA 11,62% Almacenes Éxito S.A. 10,87%
Independece Drilling S.A. 8,31% Bancolombia SA 7,81%
Cepsa Colombia S.A. 7,65% Sofasa S.A. 6,08%
Almacenes Éxito S.A. 7,14% ISA - Interconexión Eléctrica S.A. E.S.P 5,18%
Banco Corpbanca Colombia S.A. 6,62% UNE - EPM Telecomunicaciones 4,54%
Metapetroleum Corp - Sucursal Colombia 5,32% Soletanche Bachy Cimas S.A. 4,04%
Isagen 2,14% Brinsa S.A. 3,83%
Banco de Occidente 1,77% Hocol S.A. 3,68%
Otros 10,72% Otros 25,18%
Las principales inversiones de esta Cartera Colectiva están representadas en facturas con un plazo promedio ponderado al vencimiento de 74 días. Los Pagadores de estás obligaciones son de buena calidad crediticia y las inversiones están diversificadas de acuerdo con los límites de concentración máxima establecidos.
ENTORNO ECONOMICO Contexto Internacional
El segundo semestre del año estuvo marcado por los commodities, donde el comportamiento del petróleo influenció los mercados a nivel global. Los desarrollos de explotación no convencional cambiaron el orden mundial en el suministro de petróleo. Estados Unidos pasó a ser protagonista en la exportación de petróleo con lo que la disponibilidad de petróleo en el mercado aumentó de manera considerable. Esto, acompañado de bajas perspectivas de crecimiento en China y Europa presionó a la baja la demanda y las perspectivas de precio para el bien básico.
Comportamiento de las referencias de petróleo (US$/Barril)
Fuente: Bloomberg
Frente a este mercado, consideramos que no se presentarán recortes por parte de los países que componen la OPEP manteniendo la presión bajista sobre la cotización. Así mismo, países no OPEP como Rusia, EEUU y Canadá aumentarían su producción. De esta manera, los precios del commodity se mantendrán bajos, donde se espera un primer trimestre considerablemente bajista (45 -50 US$/b).
Estimaciones del precio del petróleo (Consenso Bloomberg)
Fuente: Bloomberg
En términos macroeconómicos, el mercado laboral, la inflación y en general la economía en Estados Unidos presentó una tendencia creciente lo que mejoró las perspectivas frente a la mayor potencia del mundo. Esto vino acompañado de la finalización del plan de estímulo monetario (QE3) que mantenía la Reserva Federal. Aunque se presentaron movimientos en los mercados frente a lo anterior, los agentes tenían descontado este evento.
En la región europea los temores frente al desempeño de los precios se materializaron en el último mes del año con una deflación de 0,2%. Con esto, las autoridades monetarias anunciaron la implementación de medidas de estimulo monetarias bajo una figura similar a los QE desarrollados por la FED.
Por las razones explicadas anteriormente, los mercados se verán expuestos a los efectos de políticas monetarias divergentes por parte de los principales bancos centrales. De esta manera esperamos que los bancos centrales de Estados Unidos e Inglaterra empiecen los ciclos de alza en sus tasas de referencia, en la medida que sus economías respondieron positivamente a las políticas expansivas realizadas en los últimos años. De otra parte, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón incrementarán sus estímulos monetarios con el fin de hacer frente a los problemas deflacionarios y de crecimiento que experimentan las economías de Japón y del bloque europeo.
Proyecciones Tasas de Interés
Fuente: Bloomberg
Mercados Internacionales: Renta Variable
Por segundo año consecutivo, los mercados desarrollados presentaron un mejor comportamiento frente a los activos emergentes (Año 2014 DM +3,2% ; EM -4,6%). La fortaleza del dólar y las correcciones en el mercado de commodities durante el 2S14 se reflejó en salidas de flujos de activos emergentes a economías desarrolladas como EEUU y Japón. De esta manera los el índice MSCI de mercados desarrollados rindió el -1,9% durante el 2S14 mientras el MSCI emergente presentó una variación de -9% en el mismo periodo.
Variación índices de Renta Variable durante el 2S14
Fuente: Bloomberg
Qué esperamos para el mercado durante el 1S15: Los planes de expansión monetaria en Europa y Asia, acompañado de una perspectiva positiva en EEUU nos lleva a sobreponderar los activos desarrollados sobre los emergentes.
Sin embargo, debido a la apreciación esperada del dólar, consideramos que inversiones sobre activos desarrollados que no se encuentren denominados en USD se deberán realizar con herramientas de cobertura.
Mercados Internacionales: Renta Fija
La renta fija a nivel global cerró el año 2014 con una tendencia positiva generando valorizaciones a lo largo de los mercados mundiales. En la periferia europea se observaron valorizaciones en títulos soberanos de países como Italia y España, reflejando una mejor perspectiva de estos mercados por parte del mercado.
Qué esperamos para el mercado durante el 1S15: La expectativa frente a los programas de estímulo monetario por parte del BCE y el BoJ podría contrarrestar parcialmente el
Tasas de interés 4T2014 1T2015 2T2015 3T2015 4T2015
EEUU 0,25% 0,25% 0,25%-0,50% 0,50%-0,75% 0,75%-1,00%
Reino Unido 0,50% 0,50% 0,75% 1,00% 1,25%
Eurozona 0,05% 0,05% 0,05% 0,05% 0,05%
efecto esperado del alza en las tasas por parte de la FED. Por esta razón, favorecemos la deuda proveniente de Europa y Japón, las cuales pueden verse favorecidas por los planes de estímulo monetarios esperados por parte de los bancos centrales.
Contexto Local
La economía colombiana mantuvo un crecimiento saludable para la segunda mitad del año 2014, donde el PIB para el 3T2014 fue de 4,2% en línea con las expectativas del mercado. La economía del país durante el tercer trimestre se vio impulsada por el rubro de construcción (12,7% T/T anualizado) y comercio (4,8% T/T anualizado). De manera contraria, la minería e industria se contrajeron por los productos de refinación del petróleo. En cuanto a los precios al consumidor, se presentó un incremento en el mes de diciembre de 0,27% M/M, con lo que la inflación cerró el año en 3,66%. Lo anterior se da por el impulso de alimentos (4,69%), educación (4,12%) y vivienda (3,69%).
Comportamiento de la Inflación (Anual)
Fuente: Bloomberg
Mercados Nacionales: Renta Variable
El principal índice del mercado local presentó una caída anual de 5,8% donde el comportamiento del petróleo impulsó la tendencia bajista. Al revisar el desempeño en dólares, se presento una caída de 23% A/A. Aunque las compañías no presentaron resultados corporativos sobresalientes, el contexto internacional peso en la formación de precio local.
Así mismo, durante el 2S14 se presentaron emisiones por parte de Grupo Aval y Banco de Bogotá al tiempo que, desde agosto se cotiza la acción de Terpel en la BVC.
Comportamiento del Colcap con y sin petroleras (Base 100 Dic. 2013)
Qué esperamos para el mercado durante el 1S15: Consideramos que durante el 1S15 se presentan factores que nublan las perspectivas de los emisores locales, entre los cuales destacamos:
Inicio de reportes financieros bajo NIIF.
Impacto de la reforma tributaria en los resultados del 2015.
Impacto de los precios del petróleo y de la depreciación en la moneda local. Para el 2015 se debe prestar especial atención a movimiento como la enajenación por parte del Gobierno Nacional de las acciones de Isagen y la venta de la participación que mantiene Ecopetrol en ISA y la EEB. Finalmente, consideramos que se puedan presentar anuncios frente a las emisiones por parte de Grupo Argos y Davivienda.
Mercados Nacionales: Renta Fija
JPMorgan incrementó la participación de la deuda colombiana dentro de sus índices de renta fija emergente. Esto generó valorizaciones significativas comparadas al comportamiento de la renta fija emergente.
La valorización del mercado se mantuvo hasta el 3T2014, cuando inició la fuerte corrección en el precio del petróleo. Por otra parte, el incremento en la tasa de referencia por parte del Banrep y la tendencia alcista en la inflación favoreció la inversión atada a IBR e IPC, especialmente en el 2T14 y 3T14.
Comportamiento TES 2024
Fuente: Bloomberg; Cálculos SERFINCO
Qué esperamos para el mercado durante el 1S15: Esperamos que el pico en la inflación que se presentaría en febrero favorezca los títulos atados a este indicador en el corto plazo. Así mismo, un posible recorte en la tasa de intervención por parte del Banrep durante el 2S2015 favorecería inversiones en títulos TF.
Adicional a lo anterior, será importante monitorear los cambios que se puedan realizar en el esquema de cotización obligatoria (salida de TES 2024; entrada de TES 2020 y 2026). Finalmente, mantenemos una posición conservadora frente a la deuda pública durante el 2015 fundamentada en la alta incertidumbre en materia fiscal (efecto petróleo).
RECOMENDACIONES DEL COMITÉ DE INVERSIONES
El escenario internacional para el primer semestre del 2015, mantiene un comportamiento divergente en las principales economías del mundo. Se espera que Estados Unidos y mantenga un sólido avance en los principales indicadores de actividad económica, mientras que Europa seguirá con un crecimiento débil y analizando la aplicación nuevas medidas de política monetaria.
En cuando a economías emergentes, en China se espera una gradual recuperación económica gracias a las medidas de política monetaria que se implementaron durante el 2014 y a la recuperación reciente del mercado hipotecario. De otro lado, la perspectiva en menos favorable en economías dependientes de los precios del petróleo. Específicamente Rusia, Venezuela, Ecuador y Colombia podrían registrar resultados desfavorables a lo largo del 2015.
A nivel externo, el mayor valor en activos parecería estar en renta variable en mercados desarrollados, y en particular en Estados Unidos. Por su parte, la expectativa de medidas adicionales de política monetaria en Europa podría sugerir oportunidades de valor en instrumentos de renta fija en esta región.
Dada esta expectativa, el COMITÉ DE INVERSIONES recomienda posicionarse en acciones, al ser estas relativamente más atractivas. Esta clase de activos tuvo un buen desempeño en Estados Unidos el año pasado, y el avance económico de este país podría favorecer estas inversiones durante el 2015. Por el contrario, las acciones en Europa aún no han gozado de esta valorización, y la demanda por estos títulos seguirá siendo impulsada por la amplia liquidez en la región. Sin embargo, la debilidad económica de esta zona podría resultar en una mayor amplitud monetaria y favorecer los activos de renta fija en esta región.
A nivel local, se espera que la economía registre un crecimiento inferior al del 2014, principalmente por la reciente reducción en los precios del petróleo. Otros elementos que podrían afectar el crecimiento económico colombiano son: Menos gasto del Gobierno, mayor carga tributaria para el sector real, menor crecimiento de los principales socios comerciales de la región (Ecuador y Venezuela) y ley de garantías. Así las cosas, se espera que la inflación presente un ascenso en el primer trimestre del año hasta un nivel superior al 3.89%, y luego converger a un nivel cercano al 3.0% para el cierre del 2015. Por su parte, en cuanto a la tasa del Banco de la República se espera estabilidad en la mayor parte del año y el movimiento más probable es una reducción en la tasa de intervención hacia finales del año.
El COMITÉ DE INVERSIONES considera los eventos de riesgo del crecimiento se traducen en decisiones de inversión para los distintos sectores económicos. Se recomienda tener una baja exposición al sector energético, mientras que se evidencia oportunidades en sectores como el de construcción y financiero. Específicamente, las empresas de infraestructura y financieras se verán beneficiadas, respectivamente, por aumentos en los contratos de construcción y el margen de intermediación que pueden generar los bancos al haber captado a bajas tasas y estar colocando a tasas indexadas, las cuales subirán durante el semestre.
Por su parte, en términos de renta fija, el año inicia con una inversión táctica en títulos en IPC, explicada por la expectativa de aumento de inflación hacia el primer trimestre del
año. Para el segundo trimestre, se migrarán las inversiones hacia títulos en tasa fija. En indicadores como IBR y DTF se mantendrán posiciones de corto plazo muy conservadoras ante la expectativa de estabilidad en la tasa del Banco de la República.
RECOMENDACIONES DEL COMITÉ DE CRÉDITO
El comité de crédito de Serfinco fue especialmente constituido como órgano asesor en la administración del riesgo de Carteras Colectivas autorizadas a invertir en títulos representativos de cartera u obligaciones dinerarias. Está conformado por tres miembros principales con experiencia directa en la actividad de crédito en importantes Entidades Financieras y de gestión financiera en el Sector Real.
La función principal del Comité de Crédito es evaluar los diferentes Emisores y Pagadores de los activos a descontar y proponer cupos de inversión por un período determinado. Como soporte a este Comité de Crédito, se implementó un riguroso proceso de análisis de crédito donde todos los Emisores y Pagadores de activos son estudiados en detalle no solamente desde el punto de vista cuantitativo, sino también cualitativo.
Como estrategia importante, se siguen diversificando las inversiones por Pagador y por Sector Económico, enfocándose en aquellos sectores de la economía y empresas que presentan una mayor solidez financiera y buenas perspectivas de crecimiento.
EVALUACIÓN ESTADOS FINANCIEROS FACTORING
El total del activo disminuye debido a la dificultad para la reinversión de recursos en facturas durante el segundo semestre mencionada anteriormente.
Al cierre de diciembre de 2014, la cuenta de inversiones comprendía ajustes en valoración de activos en mora por valor de $363MM, de acuerdo con lo establecido en la Circular 052 de 2011 de la Superintendencia Financiera de Colombia.
VARIACIÓN PORC.
ACTIVO ACTIVO
DISPONIBLE 10.812.020.307 DISPONIBLE 6.359.943.231 -4.452.077.076 -41,18%
INVERSIONES NEGOCIABLES 47.768.368.893 INVERSIONES NEGOCIABLES 43.079.357.343 -4.689.011.550 -9,82% GASTOS PAGADOS POR ANTICIPADO 16.741.369 GASTOS PAGADOS POR ANTICIPADO 1.430.316 -15.311.053 -91,46%
TOTAL ACTIVO 58.597.130.569 TOTAL ACTIVO 49.440.730.890 -9.156.399.679 -15,63%
CUENTAS DE ORDEN CUENTAS DE ORDEN
DEUDORAS 44.988.526.977 DEUDORAS 42.990.124.371 -1.998.402.605 -4,44%
Bien y Valor Entr en custodia 44.988.526.977 Bien y Valor Entr en custodia 42.990.124.371
Acreed Por Contra (DB) 4.344.515.806 Acreed Por Contra (DB) 85.272.800 -4.259.243.006 -98,04%
Acreed Por Contra (DB) 4.344.515.806 Acreed Por Contra (DB) 85.272.800 -4.259.243.006
PASIVO PASIVO
OBLIGAC FINANCIER - OBLIGAC FINANCIER - - COMPR DE TRANSF. VALORES - COMPR DE TRANSF. VALORES
CTAS POR PAGAR 27.882.081 CTAS POR PAGAR 13.952.362 (13.929.719) -49,96% Comisi y Honorarios 15.844.532 Comisi y Honorarios 6.682.977 (9.161.555) Retenc En La Fuente 12.037.549 Retenc En La Fuente 7.269.385 (4.768.163) Suscriptores y af iliados - Suscriptores y af iliados
Acreedores Varios - Acreedores Varios
TOTAL PASIVO 27.882.081 TOTAL PASIVO 13.952.362 (13.929.719) -49,96%
PATRIM O VR NETO PATRIM O VR NETO
APORT DE CAPITAL-DERECHOS 58.569.248.488 APORT DE CAPITAL-DERECHOS 49.426.778.527 (9.142.469.961) -15,61% Derechos o Suscripci 58.569.248.488 Derechos o Suscripci 49.426.778.527
TOTAL PATRIMONIO 58.569.248.488 TOTAL PATRIMONIO 49.426.778.527 (9.142.469.961) -15,61%
TOTAL PAS + PATRI 58.597.130.569 TOTAL PAS + PATRI 49.440.730.890 (9.156.399.680) -15,63%
CUENTAS DE ORDEN CUENTAS DE ORDEN
ACREEDORAS CONTINGENTES 4.344.515.806 ACREEDORAS CONTINGENTES 85.272.800 (4.259.243.006) -98,04% Valores Entreg Opera Repos simul.tra 4.344.515.806 Valores Entreg Opera Repos 85.272.800
DEUD POR CONTRA 44.988.526.977 DEUD POR CONTRA 42.990.124.371 (1.998.402.605) -4,44% Deudoras Por Contra 44.988.526.977 Deudoras Por Contra 42.990.124.371
R E P U B L I C A D E C O L O M B I A SUPERINTENDENCIA DE VALORES COMISIONISTAS : SERFINCO S.A
CARTERA COLECTIVA ESCALONADA A TRES MESES FACTORING
GASTOS DE LA CARTERA
CONCEPTO JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE
COMISIONES 121.371.318 118.816.918 97.943.036 91.191.011 91.228.820 98.767.019
OTROS GASTOS
MAS COMISIONES 130.262.183 122.828.624 103.447.996 95.161.977 98.218.554 106.389.728
Los gastos de la Cartera Colectiva corresponden principalmente a las comisiones, que en este caso corresponden a un 30% de dicho valor como comisión de administración con un límite máximo equivalente al 4% efectivo anual y un límite mínimo equivalente al 2,5% efectivo anual para un día, sobre el valor de cierre del día anterior.
RENTABILIDAD DE LA CARTERA COLECTIVA ANTES DE COMISIÓN RENTABILIDAD DE LA CARTERA COLECTIVA ANTES DE COMISIÓN
JULIO AGOSTO SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE
