MAYO 2016 Junio 2016

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El contenido del Informe Monetario que realiza de manera mensual el BCN, se

basa en información estadística con un corte al 13 de junio de 2016. La

información utilizada en este informe es por lo tanto preliminar y sujeta a ajustes.

El tipo de cambio promedio anual utilizado es de 28.6210 córdobas por dólar.

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Banco Central de Nicaragua 1

Tabla de contenido

Informe Monetario ... 2

1. Entorno Monetario ... 2

2. Balance Monetario del BCN ... 2

3. Análisis de liquidez del SFN ... 3

4. Operaciones de Mercado Abierto ... 5

5. Mercado cambiario ... 6

6. Mercado interbancario ... 8

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Informe Monetario, Mayo 2016

Informe Monetario

En el acumulado a mayo de 2016, el BCN orientó su política monetaria a mantener niveles adecuados de reservas internacionales, para lo cual realizó colocaciones netas de Letras a fin de drenar los excedentes de moneda nacional presentes en el mercado de dinero. En este sentido, la ejecución de la política monetaria permitió alcanzar un saldo de Reservas Internacionales Brutas de 2,522.1 millones de dólares (US$2,492.3 millones al cierre de 2015),equivalente a una cobertura de RIB a base monetaria de 2.96 veces y de 5.1 meses de importaciones. Este resultado fue determinado por un manejo activo de las operaciones monetarias del BCN y el respaldo de la política fiscal.

1. Entorno Monetario

En el período entre enero y mayo de 2016, la política monetaria del BCN propició condiciones de liquidez ordenadas mediante operaciones monetarias más activas, en un contexto caracterizado por condiciones de liquidez mixtas. En particular, el primer trimestre de 2016 se desarrolló en un contexto caracterizado por una alta liquidez en moneda nacional, como resultado de los excedentes de encaje con los que cerró el año 2015, la redención de BPI y una ejecución anticipada de gastos del gobierno central (GC). Por su parte, en lo que va del segundo trimestre del año, los traslados de recaudación del GC hacia el BCN y las entregas netas de crédito generaron presiones a la baja de la liquidez del SFN, tanto en moneda nacional como extranjera. Así mismo, las condiciones de liquidez dinamizaron las operaciones en el mercado interbancario.

En el período de análisis, la posición de liquidez del SFN experimentó una recomposición de monedas, en la cual las disponibilidades en moneda nacional disminuyeron y las denominadas en moneda extranjera aumentaron. A nivel agregado, el indicador de cobertura de liquidez (disponibilidades a depósitos) reflejó niveles de liquidez adecuados, situándose ligeramente por debajo de valor observado al cierre de 2015. En este sentido, para suavizar las fluctuaciones de las reservas internacionales y proveer un manejo de liquidez más eficiente, el BCN ofreció todos los plazos de sus instrumentos monetarios, finalizando con una posición contractiva en términos de su política monetaria y contribuyendo así a alcanzar un saldo de reservas internacionales brutas (RIB) y una relación de RIB a base monetaria que respaldó la confianza de los agentes económicos en el régimen cambiario vigente.

2. Balance Monetario del BCN

Al mes de mayo 2016, el balance monetario del BCN se registró una acumulación de RIN por 40.2 millones de dólares. Este resultado estuvo asociado principalmente a la entrada de recursos externos en concepto de préstamos y donaciones al Sector Público No Financiero (US$125.0 millones) y al aumento del encaje en moneda extranjera (US$65.6 millones). Lo anterior fue parcialmente contrarrestado por la venta neta de divisas (US$148.8 millones) y el pago de deuda externa (US$60.2 millones de dólares).

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Banco Central de Nicaragua 3 Balance Monetario del BCN

(flujos en millones de córdobas)

Fuente: BCN.

Con relación a los pasivos monetarios, la demanda por base monetaria se contrajo en 5,352.6 millones de

córdobas, como resultado principalmente de la reducción del encaje en moneda nacional (C$3,704.8

millones) y la contracción estacional del numerario (C$2,068.4 millones). Con respecto al encaje en moneda nacional, su disminución estuvo determinada por la reversión de los altos niveles de encaje observados al cierre de 2015. Por su parte, en el caso del numerario, su comportamiento se explica especialmente por los factores estacionales del primer trimestre del año, período en el cual se revierte la mayor demanda de circulante que se origina en el cuarto trimestre del año anterior.

En cuanto a la oferta interna de base monetaria, ésta registró una disminución de 1,100.2 millones de córdobas, como resultado de una política monetaria contractiva, la cual drenó recursos del mercado doméstico de liquidez por 1,115.8 millones de córdobas, principalmente mediante la colocación neta de Letras del BCN (C$2,184.3 millones). Por su parte, el Gobierno Central registró un uso neto de recursos (C$15.6 millones), explicado por lo ocurrido en los primeros meses del año (asociado al pago de BPI y a una ejecución anticipada del gasto), lo cual ha sido casi compensado por los traslados netos de recursos al BCN en los meses de abril y mayo.

3. Análisis de liquidez del SFN

Al mes de mayo 2016, la posición de liquidez del sistema financiero ha experimentado una recomposición de monedas. En este sentido, en el período de enero a mayo 2016, las disponibilidades en moneda nacional han disminuido en 3,346.7 millones de córdobas, mientras que las denominadas en moneda extranjera han aumentado 3,353.5 millones de córdobas. Como resultado, al cierre de este período, el indicador de cobertura de liquidez (disponibilidades a depósitos) refleja niveles de liquidez adecuados, al situarse en 31.1 por ciento (31.3% a diciembre de 2015).

I trim Abril Mayo Acum 2016

RIN en millones de córdobas (193.1) 1,175.2 167.6 1,149.7

RIN en millones de dólares (6.7) 41.1 5.9 40.2

Encaje en ME (en millones de córdobas) (3,881.0) 804.9 1,197.8 (1,878.3)

FOGADE (en millones de córdobas) (85.4) (29.2) (27.9) (142.4)

Activos internos netos 2,327.6 (878.6) (2,646.3) (1,197.3)

Sector público no financiero 751.5 (865.5) (2,604.0) (2,718.0) Sistema financiero neto, del cual: 2,972.0 (209.5) 520.7 3,283.1

Encaje moneda nacional 3,845.0 (1,517.1) 1,376.9 3,704.8

Caja bancos comerciales (873.0) 1,305.5 (853.1) (420.6)

Colocación neta de títulos (1,648.2) 114.2 (650.3) (2,184.3) Préstamos de mediano y largo plazo 41.4 0.0 0.0 41.4 Resultado cuasi-fiscal 222.4 140.9 36.4 399.7 Otros activos y pasivos netos (11.5) (58.6) 50.9 (19.2)

Numerario (1,831.9) 1,072.3 (1,308.8) (2,068.4)

Memorandum:

Demanda de Base Monetaria (4,803.9) 1,283.9 (1,832.6) (5,352.6)

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En particular, con respecto al comportamiento de las disponibilidades en moneda nacional, en el primer trimestre del año se observó una menor demanda de moneda nacional relativo a la demanda de moneda extranjera. Los excedentes de liquidez, derivados de los altos niveles de encaje en moneda nacional con que cerró 2015, el pago de BPI y la reducción estacional del numerario, fueron utilizados principalmente para aumentar los saldos de inversiones en instrumentos domésticos, tanto en Letras del BCN como Bonos de la República de Nicaragua del MHCP. Aunado a lo anterior, en el primer trimestre del año el público demandó divisas en el neto por 169.2 millones de dólares, lo cual presionó las disponibilidades en moneda extranjera de los bancos. Como respuesta a esta mayor demanda de divisas, el SFN optó por dolarizar parte de sus excedentes en moneda nacional para suplir dicha demanda, lo cual se materializó a través de la mesa de cambio del BCN con una compra neta de divisas por 213.3 millones de dólares.

Fuentes y usos del SFN

(flujos en millones de córdobas, moneda nacional)

Fuentes y usos del SFN

(flujos en millones de córdobas, moneda extranjera)

Fuente: BCN Fuente: BCN

En lo que va del segundo trimestre, la liquidez del SFN en moneda nacional fue presionada a la baja principalmente como resultado tanto de una posición fiscal monetariamente más contractiva que la registrada en el primer trimestre, como de una política monetaria contractiva por parte del BCN. La menor liquidez en moneda nacional propició que la demanda de la moneda nacional, relativa a la moneda extranjera aumentara. En este contexto, el SFN procuró recomponer sus niveles de liquidez en moneda nacional a través de la venta de divisas, vendiendo 64.5 millones de dólares a través de la mesa de cambio del BCN.

Por su parte, las disponibilidades en moneda extranjera a mayo 2016 registraron un incremento de 3,353.5 millones de córdobas, siendo la principal fuente de recursos el aumento de los depósitos (C$6,715.4 millones). En particular, el incremento en las captaciones de recursos se observó en todas las modalidades de depósitos, siendo los depósitos a la vista la modalidad que lideró este aumento, contribuyendo con 3,472.2 millones de córdobas. Finalmente, el mayor uso de estos recursos fue para la entrega de nuevos créditos (C$5,718.8 millones). (429.1) (402.2) (3,346.7) 1,464.0 2,713.9 Aumento de Otros Pasivos

Netos Recuperación de Créditos Disminución de Depósitos Aumento de Inversiones Disminución de Disponibilidades Fuentes Usos (6,715.4) (3,069.1) 712.2 5,718.8 3,353.5 Aumento de Depósitos

Aumento de Otros Pasivos Netos

Aumento de Inversiones Entregas de Crédito Aumento de Disponibilidades

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Banco Central de Nicaragua 5 Tasa efectiva de encaje en moneda nacional

(porcentajes) Tasa efectiva de encaje en moneda extranjera (porcentajes)

Como resultado de lo anterior, el SFN cumplió con los requerimientos de encaje diarios y catorcenales, tanto en moneda nacional como en moneda extranjera. Así, con respecto a la medición catorcenal, para el período comprendido entre enero y mayo 2016 la tasa efectiva promedio en moneda nacional fue 23.7 por ciento, y 19.3 por ciento en moneda extranjera. En particular, la tasa de encaje efectiva en moneda nacional ha disminuido gradualmente en la medida que los excedentes de liquidez en moneda nacional fueron drenados del mercado de dinero.

Finalmente, el sobrecumplimiento del encaje legal propició excedentes en el saldo requerido de encaje. Así, el excedente promedio catorcenal en moneda nacional en el período de análisis fue 3,175.5 millones de córdobas, mientras que en moneda extranjera fue 158.8 millones de dólares.

4. Operaciones de Mercado Abierto

La estrategia de colocaciones del BCN durante los cinco primeros meses de 2016 consistió en propiciar un manejo más eficiente de la liquidez de corto plazo y administrar los excedentes de liquidez estructural, para lo cual ofreció Letras con plazos de 7 y 14 días para la gestión de liquidez de corto plazo y Letras de 1 hasta 12 meses para la gestión de liquidez estructural.

En este sentido, el BCN adjudicó en términos brutos 9,647.8 millones de córdobas (US$337.1 millones, valor precio), de los cuales 4,604.6 millones de córdobas (US$160.9 millones) fueron colocados en Letras a 7 y 14 días (47.7% de las adjudicaciones totales) y el monto restante fue colocado en Letras a plazos de 1 a 12 meses. Como resultado de lo anterior, en el acumulado a mayo, la autoridad monetaria ejecutó una posición contractiva de su política monetaria, al colocar en el neto 2,184.4 millones de córdobas (US$76.3 millones), con el objetivo de garantizar condiciones de liquidez más alineadas con la demanda por base monetaria y, con ello, moderar las fluctuaciones de las reservas internacionales.

22.0 20.8 22.0 20.5 18.8 20.3 20.3 23.9 27.0 28.0 _26.5 20.8 22.8 20.1 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 A15 M J J A S O N D E16 F M A A Tasa Efectiva Tasa Requerida 18.4 20.5 17.1 18.0 18.9 18.0 18.0 17.9 18.4 18.4 18.9 20.1 20.0 19.1 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 A15 M J J A S O N D E16 F M A A Tasa Efectiva Tasa Requerida

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Banco Central de Nicaragua 6 Subastas competitivas de Letras del BCN

(millones de dólares, valor facial)

Colocación de Letras del BCN

(Estructura porcentual de la emisión)

Con respecto a las características de las colocaciones, el plazo promedio de vencimiento de las Letras colocadas al mes de mayo fue 173 días, inferior al plazo promedio registrado en el mismo período del año 2015 (200 días). Por su parte, la tasa promedio adjudicada para las Letras a 7 y 14 días fue 0.27 por ciento, mientras que la tasa adjudicada en las Letras para manejo de liquidez estructural se situó en 2.94 por ciento, 42 puntos básicos por debajo de la registrada en el mismo período de 2015 (3.36%). Como resultado de lo anterior, la tasa promedio adjudicada al mes de mayo fue 1.67 por ciento.

Curva de rendimiento de Letras del BCN

(porcentaje)

Incrementos en tasas de Letras

(respecto al promedio de 2015, pb)

5. Mercado cambiario

La evolución del mercado cambiario reflejó las condiciones de liquidez prevalecientes. En este sentido, en el primer trimestre del año, debido a los altos niveles de liquidez en el mercado monetario, se registraron ventas de dólares por el BCN a través de su mesa de cambio (US$213.3 millones), lo cual fue consistente con una brecha cambiaria de venta de 0.97 por ciento (0.46% en igual período de 2015). No obstante, a

3.59% 2.77% 1.71% 0.94% 1.60% 1.63% 1.77% 1.68% 1.92% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 0 50 100 150 200 250 300

IT-15 II III IV T E16 F M A M

Oferta Posturas Adjud. VF Tasa prom. período

7 días 17% 14 días 31% 30 días 15% 90 días 4% 180 días 9% 270 días 14% 360 días 10% 3.34% 3.90% 4.25% 3.64% 4.24% 4.60% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 7 días 14 días L1 L3 L6 L9 L12 2015 2016 2.1 7.0 14.2 1.7 29.4 34.1 34.9 0 5 10 15 20 25 30 35 40 7 días 14 días L1 L3 L6 L9 L12

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partir del mes de abril, el volumen de divisas demandado por el SFN ha disminuido significativamente, de tal manera que en los meses de abril y mayo el BCN realizó compras netas de divisas por 64.5 millones de dólares.

Venta neta de divisas del BCN

(flujos acumulados en millones de dólares) Venta neta de divisas del SFN (flujos acumulados en millones de dólares)

Las operaciones entre el SFN y el público registraron un comportamiento similar al observado en la mesa de cambio del BCN, al registrar ventas netas de divisas por 169.2 millones de dólares en el primer trimestre de 2016. No obstante, el volumen de divisas demandado por el público al SFN ha disminuido significativamente, realizando ventas netas de 79.9 millones de dólares en los meses de abril y mayo.

Brecha cambiaria de venta

(porcentaje)

Tipo de cambio

(córdobas por dólar)

Finalmente, en el acumulado a mayo se registraron ventas de divisas del BCN al SFN por 148.8 millones de dólares. Asimismo, la demanda de divisas se vio reflejada en una brecha cambiaria de venta promedio de 0.78 por ciento en 2016 (0.39% en igual período de 2015). La mayor demanda de divisas se asoció a un contexto de caída de precios de materias primas, un mayor uso de recursos del Gobierno Central y mayores niveles de liquidez del sistema financiero, principalmente en el primer trimestre del año.

148.8 75.8 2.7 (100) (50) 50 100 150 200 250

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

2016 2014 2015 249.1 107.6 92.3 (150) (100) (50) 50 100 150 200 250 300

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

2016 2014 2015 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 E 15 F M A M J J A S _O _N _D E 16 F M A M 26.00 26.50 27.00 27.50 28.00 28.50 29.00 E 15 F M A M J J A S _O _N _D E 16 F M A M TCO TCO (1%) TCC TCV

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6. Mercado interbancario

A mayo de 2016, los mayores requerimientos de liquidez del SFN incidieron en un mayor dinamismo de las operaciones interbancarias con respecto a lo observado en el mismo período de 2015. En este sentido, al mes de mayo se realizaron 67 operaciones interbancarias equivalentes a un monto de 261.9 millones de dólares (12 operaciones equivalentes a US$63.1 millones en igual periodo de 2015). En particular, en el primer trimestre el volumen transado en el mercado interbancario fue de 118.2 millones de dólares, mientras que en abril y mayo fue 125.6 millones de dólares.

Con respecto a la moneda de operación, el volumen de las operaciones interbancarias denominadas en córdobas ascendió a 175.3 millones de dólares (US$38.6 millones en 2015). En particular, en el primer trimestre de 2016, si bien a nivel agregado se registraron importantes excedentes de liquidez, algunos bancos registraron una posición de liquidez más ajustada. Esto propició una mayor dinámica del mercado interbancario (volumen transado de US$92.1 millones) con relación a la observada en el mismo período de 2015 (US$3.8 millones). Por su parte, entre los meses de abril y mayo, la disminución de la liquidez a nivel agregado propició mayores requerimientos de liquidez en moneda nacional por parte del SFN, lo cual derivó en transacciones por 83.2 millones de dólares en el mercado interbancario (US$34.8 millones en 2015).

En cuanto a las operaciones en moneda extranjera, el volumen transado ascendió a los 68.5 millones de dólares (US$25.0 millones en 2015). En este sentido, las mayores transacciones en dólares se asocian a la recomposición de los niveles de liquidez en moneda extranjera de la banca, la cual ha sido incidida por las entregas de crédito del SFN.

Operaciones interbancarias

(millones de dólares y porcentaje)

Tasas de operaciones interbancarias

(porcentajes)

Finalmente, los mayores requerimientos de liquidez presionaron las tasas de rendimiento de las operaciones interbancarias al alza. De esta manera, a mayo 2016 la tasa promedio fue 4.38 por ciento, 117 puntos base por encima de la registrada el año anterior. Finalmente, el plazo promedio de las transacciones fue 8.5 días (7.4 días en igual período de 2015).

25.5 3.7 14.720 46.5 24.2 104 86.3 32.8 84.1 61.8 29.127.1 56 69.5 3.33% 4.19% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 E 15 F A M J A S _O _N _D E 16 F M A M 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% E15 F M A M J J A S O N D E16 F M A M Tasa promedio Máximas Mínimas

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7. Reservas Internacionales del BCN

Al cierre de mayo 2016, la entrada de recursos externos al SPNF y el aumento en los saldos de encaje en moneda extranjera constituyeron los factores más importantes de acumulación de reservas internacionales netas (RIN). Estos flujos fueron parcialmente contrarrestados por las ventas netas de divisas y las erogaciones por pago de servicio de deuda externa. Como resultado, el saldo de RIN aumentó en 40.2 millones de dólares, ubicándose en 2,441.4 millones de dólares.

Orígenes de la variaciones de Reservas

(flujo acumulado en millones de dólares) Balance de Reservas del BCN (flujo acumulado en millones de dólares)

Al ajustar los movimientos por los flujos relacionados al encaje en moneda extranjera y FOGADE, se obtuvo una desacumulación de RINA por 30.4 millones de dólares. Con estos resultados, el saldo de RIB al cierre de mayo fue 2,522.1 millones de dólares. Este nivel de reservas, en conjunto con la dinámica de la base monetaria, propició una cobertura de RIB/BM de 2.96 veces, nivel que resguarda la credibilidad del régimen cambiario vigente.

Reservas internacionales del BCN

(saldo en millones de dólares y cobertura en número de veces) Fuente: BCN 7.3 21.2 36.1 65.6 118.9 (148.8) (60.2) -200 -100 0 100 200 Venta neta de divisas

Servicio de deuda externa Intereses del exterior Cuentas netas del SPNF Otros Encaje M.E Recursos externos SPNF Desacumulación Acumulación (30.4) (5.0) (65.6) 40.2 -80 -40 0 40 80 Variación RINA Fogade (-) Encaje m.e. Variación RIN 2,522.1 2.96 2.0 2.3 2.5 2.8 3.0 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500

E14 M M J S N E15 M M J S N E16 M M RIB Cobertura RIB/BM (eje der.)