Informe Trimestral. Abril Junio 2018 Agosto 29, 2018

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Informe Trimestral

Agosto 29, 2018

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Informe Trimestral Abril - Junio 2018 1

Índice

Condiciones Externas

1 Evolución de la Economía Mexicana

2 Previsiones y Consideraciones Finales

5 Inflación

3 Política Monetaria

(3)

20 18 20 19 20 18 20 19 20 18 20 19 20 18 20 19

EUA Zona del Euro Japón Reino Unido

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2

La economía mundial continuó creciendo y se sigue anticipando una expansión para el resto de 2018 y 2019. No obstante, se ha incrementado la divergencia en el desempeño de las principales economías avanzadas.

0 1 2 3 4 5 6 7 8 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 Pronósticos

Pronósticos de Crecimiento del PIB

Variación % anual

Economías Seleccionadas:

Pronósticos de Crecimiento para 2018 y 2019

Variación % anual

Fuente: FMI, WEO octubre 2017 y julio 2018. Fuente: FMI, WEO octubre 2017, abril y julio 2018.

Octubre 2017 Julio 2018 Octubre 2017 Abril 2018 Avanzadas Emergentes Mundial Julio 2018

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-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 20 08 20 10 20 12 20 14 20 16 20 18 Estados Unidos Japón Reino Unido

Zona del Euro

3

Si bien en las economías avanzadas la holgura siguió reduciéndose, persisten diferencias en el ritmo de crecimiento de los salarios.

-3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 20 08 20 10 20 12 20 14 20 16 20 18

Brecha del Producto

% del PIB potencial

Brecha del Desempleo

Puntos porcentuales

Salarios

Variación % anual, a. e.

Fuente: FMI, WEO abril 2018. Fuente: Elaborado por Banco de México con información del CBO, OCDE, Economic

Outlook, Mayo 2018 y Oficinas de Estadísticas Nacionales. a. e. / Cifras con ajuste estacional.Nota: Los indicadores salariales de EUA, zona del euro, Reino Unido y Japón corresponden a las remuneraciones promedio por hora, pago negociado, remuneraciones promedio semanales y remuneraciones monetarias promedio, respectivamente.

Fuente: Elaborado por Banco de México con información del CBO, OCDE, Economic Outlook, Noviembre 2017 y Oficinas de Estadísticas Nacionales; BLS, BCE, Bloomberg y ONS.

Informe Trimestral Abril - Junio 2018

Economías Avanzadas

Estados Unidos

Zona del Euro

Reino Unido Japón Pronósticos Julio Junio -3 -2 -1 0 1 2 3 4 20 12 20 14 20 16 20 18 Estados Unidos

Zona del Euro

Reino Unido

Japón

Junio

Julio

(5)

4

Asimismo, en las principales economías avanzadas continuó observándose un aumento gradual de la inflación, si bien también se acentuaron las diferencias entre países.

-1 0 1 2 3 4 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 General -2 -1 0 1 2 3 4 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 Subyacente

1/ En el caso de Estados Unidos se utiliza el deflactor del gasto en consumo personal.

Fuente: Haver Analytics y Fondo Monetario Internacional. 2/ En el caso de Estados Unidos se utiliza el deflactor del gasto en consumo personal. Para Japón excluye alimentos frescosy energía, así como el efecto directo del incremento del impuesto al consumo. Fuente: Haver Analytics y Fondo Monetario Internacional.

Zona del Euro

Reino Unido

Japón

Estados Unidos 1/

Zona del Euro

Reino Unido

Japón

Estados Unidos 2/

Economías Avanzadas: Inflación

Variación % anual

Julio

Junio

Julio

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En el entorno descrito, ha aumentado la divergencia en la velocidad a la que los principales bancos centrales han ajustado su postura monetaria y en el ritmo al que se espera continúen avanzando hacia una postura más neutral. En particular, se espera que la Reserva Federal continúe normalizando su postura a un ritmo mayor al de otras economías avanzadas.

-1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 d ic .-1 4 ju n .-1 5 d ic .-1 5 ju n .-1 6 d ic .-1 6 ju n .-1 7 d ic .-1 7 ju n .-1 8 d ic .-1 8 ju n .-1 9 d ic .-1 9

Tasas de Referencia y Trayectorias Implícitas en Curvas OIS 1/

%

Distribución Prospectiva de la Tasa de Referencia al Cierre de 2019 Implícita en Opciones 3/

Densidad

1/ OIS: Swap de tasa de interés fija por flotante en donde la tasa de interés fija es la tasa de referencia efectiva a un día. 2/ Para la tasa de referencia observada de Estados Unidos se utiliza la tasa de interés promedio del rango objetivo de la tasa de fondos federales (1.75% - 2.00%). 3/ La distribución implícita de la tasa de referencia es obtenida a partir de los cambios en tasas de interés implícitos en opciones sobre futuros de tasas a 3 meses (LIBOR en Estado Unidos y Reino Unido, EURIBOR en la Eurozona y "bankers acceptance" en Canadá). Se asume que el diferencial entre la tasa de referencia y la tasa de 3 meses correspondiente se mantiene constante. La distribución implícita en opciones utiliza el método Breeden-Litzenberger. Fuente: Bloomberg.

Cierre 2019 Cierre 2018 Reserva Federal 2/ Banco de Japón

Banco Central Europeo

Banco de Inglaterra Trayectoria en OIS al 28 de agosto de 2018 -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 0.75% (ago-18) -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 1.875% (ago-18) -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 1.50% (ago-18) Estados Unidos -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 0.00% (ago-18) Moda 30 mar 18: 2.46% 18 jun 18: 2.80% 28 ago 18: 2.85% Moda 30 mar 18: 2.07% 18 jun 18: 2.14% 28 ago 18: 2.28% Canadá Moda 30 mar 18: 0.96% 18 jun 18: 0.93% 28 ago 18: 1.10% Reino Unido Moda 30 mar 18: -0.18% 18 jun 18: -0.23% 28 ago 18: -0.28%

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85 88 91 94 97 100 103 106 en e.-16 mar .-1 6 may.-1 6 ju l.-16 sep .-16 n o v. -16 en e.-17 mar .-1 7 may.-1 7 ju l.-17 sep .-17 n o v. -17 en e.-18 mar .-1 8 may.-1 8 ju l.-18 6

Así, se registraron incrementos de las tasas de interés en Estados Unidos y un fortalecimiento generalizado del dólar.

10 Años 2 Años

Estados Unidos: Índice del Dólar (DXY) 1/

Índice

Fuente: Bloomberg. 1/ Se refiere al índice DXY estimado por Intercontinental Exchange (ICE) basado en un promedio ponderado del valor del dólar comparado con una canasta de 6 monedas importantes: EUR: 57.6%, JPY: 13.6%, GBP: 11.9%, CAD: 9.1%, SEK: 4.2%, y CHF: 3.6%. Fuente: Bloomberg.

Apreciación

Agosto

Fuente: Bloomberg.

Economías Avanzadas: Tasas de Bonos Gubernamentales % -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 en e.-16 mar .-1 6 may.-1 6 ju l.-16 sep .-16 n o v. -16 en e.-17 mar .-1 7 may.-1 7 ju l.-17 sep .-17 n o v. -17 en e.-18 mar .-1 8 may.-1 8 ju l.-18 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 en e.-16 mar .-1 6 may.-1 6 ju l.-16 sep .-16 n o v. -16 en e.-17 mar .-1 7 may.-1 7 ju l.-17 sep .-17 n o v. -17 en e.-18 mar .-1 8 may.-1 8 ju l.-18 Reino Unido Estados Unidos

Zona del Euro

Japón Agosto

Reino Unido

Estados Unidos

Zona del Euro

Agosto Japón

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Los mercados financieros internacionales registraron episodios de volatilidad, reflejando, en parte, la intensificación de las tensiones comerciales, el riesgo de un apretamiento de las condiciones monetarias y factores geopolíticos. Los índices accionarios en EUA siguen reflejando ganancias, en parte, en respuesta a la reducción tributaria. Los precios de los activos en otras economías avanzadas registraron pocos cambios.

5 10 15 20 25 30 35 40 en e.-16 ab r. -16 ju l.-16 oct .-16 en e.-17 ab r. -17 ju l.-17 oct .-17 en e.-18 ab r. -18 ju l.-18 VIX 1/ Índice 80 90 100 110 120 130 140 150 en e.-16 ab r. -16 ju l.-16 oct .-16 en e.-17 ab r. -17 ju l.-17 oct .-17 en e.-18 ab r. -18 ju l.-18

Economías Avanzadas: Mercados Accionarios

Índice 01-ene-2016=100

1/ El índice VIX es un indicador ponderado que mide la volatilidad implícita en el mercado de opciones para el S&P 500. Fuente: Bloomberg. Fuente: Bloomberg Agosto Agosto FTSE Europe 600 Nikkei S&P 500

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80 100 120 140 160 180 200 ene.-1 7 mar .-1 7 may.-1 7 ju l.-17 sep .-17 n o v. -17 ene.-1 8 mar .-1 8 may.-1 8 ju l.-18 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 550 en e.-17 mar .-1 7 may.-1 7 ju l.-17 sep .-17 n o v. -17 en e.-18 mar .-1 8 may.-1 8 ju l.-18 8

En las economías emergentes continuó observándose una disminución en la entrada de flujos de capital, y los precios de sus activos financieros presentaron un comportamiento predominantemente negativo.

Flujos Acumulados de Fondos 1/

Miles de millones de dólares

Tipo de Cambio Nominal con Respecto al Dólar

Índice 01-ene-2017 = 100

Indicadores de Mercado que Miden el Riesgo de Crédito Soberano Nacional 2/

Puntos base

1/ La muestra cubre fondos utilizados para la compra-venta de acciones y bonos de países emergentes, registrados en países avanzados; incluye deuda y acciones. Los flujos excluyen el desempeño de la cartera y variaciones en el tipo de cambio. Fuente: Emerging Portfolio Fund Research, Haver Analytics, Bloomberg.

Fuente: Bloomberg. 2/ Se refiere a los Credit Default Swaps a 5 años. Fuente: Bloomberg. Economías Emergentes Chile Colombia Turquía Brasil México Agosto Corea Chile Colombia Turquía Brasil México Agosto Corea Depreciación -90 -70 -50 -30 -10 10 30 50 70 90 110 130 150 170 1 4 7 ₁₀ ₁₃ ₁₆ ₁₉ ₂₂ ₂₅ ₂₈ ₃₁ ₃₄ ₃₇ ₄₀ ₄₃ ₄₆ ₄₉ ₅₂ Semanas 2008 2009 2012 2013 2015 2016 Agosto, 22 2017 2018

(10)

Riesgos para el Panorama Económico Mundial



_{Los riesgos para la economía mundial han aumentado tanto para el corto como para el}

mediano plazo

.



_{Existen riesgos importantes para el panorama global:}

 Un cambio en el modelo de integración económico y comercial.

 Una desaceleración de la economía de China mayor a la anticipada.



_{Existen otros riesgos que pudieran generar un apretamiento de las condiciones financieras}

globales, lo que podría limitar aún más las fuentes de financiamiento para las economías

emergentes:

 En Estados Unidos, un incremento en la inflación mayor a lo anticipado podría conducir a un ajuste de la política monetaria más rápido de lo actualmente previsto.

 Un deterioro adicional de las condiciones macroeconómicas de algunas economías emergentes, en particular en aquellas con altos niveles de endeudamiento público o privado, y desequilibrios macroeconómicos.

 Un escalamiento de conflictos geopolíticos.

 _{Finalmente, uno de los principales riesgos es que, con una actitud complaciente o con acciones que}

minen los fundamentales de sus economías, las autoridades de las principales economías no lleven a cabo las acciones necesarias para promover un crecimiento sostenido y garantizar la estabilidad de los mercados financieros internacionales.

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10

Índice

Condiciones Externas

1 Evolución de la Economía Mexicana

2 Previsiones y Consideraciones Finales

5 Inflación

3 Política Monetaria

(12)

0.6 0.9 0.6 0.8 0.3 -0.7 1.0 0.5 0.6 1.3 0.4 1.1 0.5 1.1 1.3 -0.1 0.6 0.5 1.2 1.0 0.3 0.5 -0.1 0.8 1.0 -0.2 -1 0 1 2 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 11

En el 2T-2018 la actividad económica presentó una contracción respecto al 1T-2018, lo que contrasta con la reactivación observada en los dos trimestres previos.

90 95 100 105 110 115 120 80 90 100 110 120 130 140 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18

Producto Interno Bruto

Variación % trimestral, a. e.

Indicador Global de la Actividad Económica

Índice 2013=100, a. e.

Actividad Industrial

Índice 2013=100, a. e.

a. e. / Serie con ajuste estacional.

Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI. a. e. / Serie con ajuste estacional._{Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.} a. e. / Serie con ajuste estacional._{Fuente: Indicador Mensual de la Actividad Industrial, Sistema de Cuentas} Nacionales de México (SCNM), INEGI.

Servicios Total Industrial Agropecuario 2T-2018 Minería Manufacturas Construcción Electricidad, Agua y Gas

Junio

-0

.0

(13)

85 90 95 100 105 110 115 120 125 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 No Residencial Residencial 12

En particular, la inversión registró una pérdida de dinamismo respecto de la incipiente recuperación exhibida a finales de 2017 y principios de 2018.

Inversión y sus Componentes

Índice 2013=100, a. e.

Inversión en Construcción Residencial y No Residencial

Índice 2013=100, a. e.

Valor Real de la Producción en la Construcción por Sector Institucional Contratante 1/

Índice ene-2012=100, a. e.

Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI. a. e. / Serie con ajuste estacional._{Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.} a. e. / Serie con ajuste estacional.1/ Desestacionalización de Banco de México, excepto el total. Fuente: Elaboración de Banco de México con información de la Encuesta Nacional de Empresas Constructoras (ENEC), INEGI.

90 95 100 105 110 115 120 125 130 135 140 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 Mayo Construcción Maquinaria y Equipo Importado Total Maquinaria y Equipo Nacional 50 75 100 125 150 175 200 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 Pública Vivienda Privada Privada

Privada Sin Vivienda

Total

Junio Mayo

(14)

85 90 95 100 105 110 115 120 125 130 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18

18.0 21.8 25.6 29.4 33.2 37.0 40.8 44.6 48.4 1.3 1.5 1.7 1.9 2.1 2.3 2.5 2.7 2.9 3.1 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18

Indicador Mensual del Consumo Privado y sus Componentes

Índice 2013=100, a. e.

Remesas

Miles de millones de dólares y de pesos constantes, a. e.

Índice de Confianza del Consumidor y Masa Salarial Real Total

Índice 2013=100, a. e.

Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales (SCNM), INEGI. a. e. / Serie con ajuste estacional.1/ A precios de la segunda quincena de diciembre de 2010. Fuente: Banco de México e INEGI.

Fuente: Elaborado por Banco de México con datos de la Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo y de la Encuesta Nacional sobre la Confianza del Consumidor, INEGI.

Dólares

Pesos 1/

Junio

En contraste, el consumo privado siguió mostrando una tendencia positiva, en parte apoyado por el desempeño de la masa salarial real y de las remesas.

2T-2018 Masa Salarial Real Confianza del Consumidor Julio Mayo Bienes Importados Total Servicios Nacionales Bienes Nacionales

(15)

-5.0 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 14

Por su parte, las exportaciones manufactureras mostraron cierto debilitamiento. Las cuentas externas han revertido su tendencia de mediano plazo, se observa un superávit en la balanza comercial no petrolera y un déficit en la petrolera. Exportaciones Manufactureras Índice 2013 = 100, a. e. Balanza Comercial Millones de dólares Cuenta Corriente % del PIB

a. e./ Serie con ajuste estacional.

Fuente: Banco de México con base en SAT, SE, Banco de México, INEGI. Balanza Comercial de Mercancías de México. SNIEG. Información de Interés Nacional.

Fuente: SAT, SE, Banco de México, INEGI. Balanza Comercial de Mercancías

de México. SNIEG. Información de Interés Nacional. Nota: Las barras azules con tono oscuro señalan el primer trimestre de cada año.Fuente: Banco de México.

80 90 100 110 120 130 140 150 160 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 Total Automotrices Resto Julio -10,000 -8,000 -6,000 -4,000 -2,000 0 2,000 4,000 6,000 8,000 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 2T-2018 No petrolera Petrolera 2T-2018 Total Media Móvil (4 Trimestres) Cuenta Corriente

(16)

-6 -4 -2 0 2 4 6 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 15

Así, se estima que en el 2T-2018 las condiciones de holgura presentaron un relajamiento mayor al anticipado, como reflejo, principalmente, de la contracción que la actividad económica registró en ese lapso, lo que ocasionó que las estimaciones de la brecha del producto se ubicaran en niveles cercanos a cero.

Brecha del Producto 1/ % del producto potencial, a. e.

Índice de Holgura Mensual 3/ %

a. e. / Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad.

1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con corrección de colas; véase Informe sobre la Inflación Abril – Junio 2009, Banco de México, pág. 74.

2/ Excluye la extracción de petróleo y gas, los servicios relacionados con la minería y la fabricación de productos derivados del petróleo y del carbón.

Nota: Intervalo de confianza de la brecha del producto calculado con un método de componentes no observados. La línea punteada se refiere al intervalo de confianza para la brecha calculada sin el sector petrolero mientras que el área azul es el intervalo correspondiente al PIB total.

Fuente: Elaboración de Banco de México con información del INEGI.

3/ Índice construido con base en la metodología CCM; véase Recuadro 4 del Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2017. El índice de holgura mensual se basa en el primer componente principal de un conjunto que incluye 11 indicadores. El primer componente representa 51% de la variación conjunta de los indicadores mensuales. Las líneas grises corresponden a los indicadores de holgura individuales utilizados en el análisis de Componentes Principales.

Fuente: Elaboración propia con información de INEGI y del Banco de México.

PIB

PIB Excluyendo Sector Petrolero 2/

Mayo 2T-2018

(17)

-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 20 03 20 05 20 07 20 09 20 11 20 13 20 15 20 17 16

Por su parte, las condiciones de holgura en el mercado laboral permanecieron estrechas.

-2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 20 03 20 05 20 07 20 09 20 11 20 13 20 15 20 17

Tasa de Desempleo Tasa de Desempleo e Informales Asalariados

Salario Promedio de Asalariados Según la ENOE 2/

Variación % anual

1/ Las sombras representan las bandas de confianza. El intervalo corresponde a dos desviaciones estándar promedio de entre todas las estimaciones. Fuente: Elaboración de Banco de México con información del INEGI (ENOE).

2/ Para calcular los salarios nominales promedio se truncó el 1% más bajo y el 1% más elevado de la distribución de los salarios. Se excluyen personas con ingreso reportado de cero o que no lo reportaron.

Fuente: Cálculos elaborados por el Banco de México con información de INEGI (ENOE).

Brecha en el Mercado Laboral 1/ Puntos porcentuales, a. e. Junio Junio 2T-2018 2018 Nominal Real 2018

(18)

-9 -6 -3 0 3 6 9 12 15 mar .-1 3 sep .-13 mar .-1 4 sep .-14 mar .-1 5 sep .-15 mar .-1 6 sep .-16 mar .-1 7 sep .-17 mar .-1 8

Desde 2015 la economía mexicana ha registrado una importante reducción en el financiamiento proveniente de fuentes externas, la cual ha sido parcialmente compensada con un aumento en las fuentes internas y una menor absorción de recursos del sector público.

Total 5/

Fuentes y Usos de Recursos Financieros de la Economía

Flujos anuales como % del PIB

Nota: Las cifras se expresan en por ciento del PIB nominal promedio anual.

1/ Corresponde al agregado de activos financieros internos F1, el cual incluye al agregado monetario M3 más otros instrumentos en poder de los sectores residentes tenedores de dinero que no son considerados en los agregados monetarios.

2/ Incluye los instrumentos monetarios en poder de no residentes (i.e., el agregado MNR, equivalente a la diferencia del M4 menos M3) y otras fuentes externas no monetarias, (el endeudamiento externo del Gobierno Federal, de organismos y empresas públicas; los pasivos externos de la banca comercial; el financiamiento externo al sector privado no financiero; la captación de agencias; entre otros).

3/ Incluye el crédito de los intermediarios financieros, del Infonavit y del Fovissste, la emisión de deuda interna y el financiamiento externo de las empresas.

4/ Incluye las cuentas de capital y resultados y otros activos y pasivos de la banca comercial y de desarrollo, de los intermediarios financieros no bancarios, del Infonavit y del Banco de México –incluyendo los títulos colocados por este Instituto Central con propósitos de regulación monetaria, destacando aquellos asociados a la esterilización del impacto monetario de sus remanentes de operación–. Asimismo, incluye pasivos no monetarios del IPAB, así como el efecto del cambio en la valuación de los instrumentos de deuda pública, entre otros conceptos.

Fuente: Banco de México.

2013 2014 2015 2016 2017 2T-2018 Total de Fuentes 10.0 9.7 5.8 7.4 7.9 7.2 Fuentes Internas 1/ 5.7 5.6 4.6 5.5 6.5 5.9 Fuentes Externas 2/ 4.2 4.1 1.2 1.9 1.3 1.3 Total de Usos 10.0 9.7 5.8 7.4 7.9 7.2 Reserva Internacional 1.0 1.3 -1.5 0.0 -0.4 -0.1

Financiamiento al Sector Público 4.1 4.7 4.1 2.9 1.1 2.8

Financiamiento al Sector Privado 3/ 4.1 2.5 3.0 3.2 3.9 3.7

Interno 2.5 1.7 3.0 3.3 3.3 3.2

Externo 1.7 0.8 0.1 0.0 0.6 0.5

Otros conceptos 4/ 0.8 1.2 0.1 1.3 3.2 0.8

Déficit de Cuenta Corriente 2.4 1.8 2.5 2.1 1.6 1.3

Total Externo Interno 6/ 0 5 10 15 20 mar .-1 3 sep. -1 3 mar .-1 4 sep. -1 4 mar .-1 5 sep. -1 5 mar .-1 6 sep. -1 6 mar .-1 7 sep. -1 7 mar .-1 8 Empresas 5/ Vivienda Consumo Junio Interno6/

5/ Cifras ajustadas por efecto cambiario. 6/ Las cifras se ajustan por la salida e incorporación de algunos intermediarios financieros a la estadística de crédito. Incluye el crédito de la banca comercial, la de desarrollo y la de otros intermediarios financieros no bancarios.

Financiamiento al Sector Privado No Financiero

Variación % real anual

(19)

18

Índice

Condiciones Externas

1 Evolución de la Economía Mexicana

2 Previsiones y Consideraciones Finales

5 Inflación

3 Política Monetaria

(20)

En los primeros cinco meses de 2018, la inflación general mostró una disminución. A partir de junio se materializaron algunos de los riesgos al alza que este Instituto había señalado: una depreciación de la moneda nacional y mayores precios de energéticos. Esto último condujo a incrementos importantes en la inflación no subyacente, la cual se mantiene en niveles elevados.

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18

Índice Nacional de Precios al Consumidor

Variación % anual

Fuente: Banco de México e INEGI.

General Subyacente Intervalo de Variabilidad No Subyacente 1Q-agosto 8.48 4.81 3.60

(21)

20 Tipo de Cambio Real y Precios Relativos

de las Mercancías y los Servicios

Logaritmo del índice dic-2010=100 Mercancías Servicios

Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI.

-3 -1 1 3 5 7 9 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 -3 -1 1 3 5 7 9 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 Mercancías

Alimentos, Bebidas y Tabaco

Mercancías No Alimenticias Vivienda Servicios Servicios Distintos a la Vivienda y a la Educación Educación

Índice de Precios Subyacente

Variación % anual 4.4 4.5 4.6 4.7 4.8 4.9 5.0 5.1 5.2 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 20 10 20 12 20 14 20 16 20 18 Logaritmo de Precio Relativos 1/ Logaritmo Tipo de Cambio Real

La inflación subyacente continuó mostrando una trayectoria descendente acorde a lo previsto, reflejando el relajamiento de las condiciones cíclicas de la economía, la apreciación del tipo de cambio, así como los efectos de las acciones de política monetaria implementadas, las cuales han evitado que se generen efectos de segundo orden.

1Q-agosto 1Q-agosto

1Q-agosto

1/ Este indicador corresponde al logaritmo de la razón entre el subíndice de precios de mercancías y de servicios de la inflación subyacente.

Fuente: Elaboración propia con información de Banco de México e INEGI. Julio

(22)

21

La inflación subyacente fundamental continuó ubicándose en niveles inferiores a los de la inflación subyacente y ha exhibido un ligero patrón a la baja, reflejando la contracción de la actividad económica en el 2T-2018.

Inflación Subyacente e Inflación Subyacente Fundamental

Variación % anual

0 1 2 3 4 5 6 7 8 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 Subyacente Subyacente Fundamental 1Q-agosto

(23)

-10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 20 15 20 16 20 17 20 18 22 3.07 3.00 3.14 3.06 2.88 2.87 2.74 2.59 2.52 2.48 2.21 2.13 2.61 2.87 _{2.60 2.54 2.60 2.54 2.65 2.73} 2.97 3.06 3.31 3.36 4.72 4.86 5.35 5.82 6.16 6.31 6.44 6.66 6.35 6.37 6.63 6.77 5.55 5.34 5.04 4.55 4.51 4.65 4.81 4.81 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 20 15 20 16 20 17 20 18

Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC)

Incidencias en puntos porcentuales

Rubros Selectos del INPC

Variación % anual e incidencias en puntos porcentuales

1Q-agosto Inflación Subyacente Inflación No Subyacente

Tarifas Autorizadas por el Gobierno INPC Subyacente Pecuarios Frutas y Verduras Energéticos Gasolina Gas L.P. Frutas y Verduras Mercancías

A lo largo del trimestre, las incidencias sobre la inflación general de los precios de las mercancías se redujeron, mientras que las de los servicios se mantuvieron estables. Por su parte, las contribuciones de la no subyacente han aumentando recientemente.

-11.20 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 20 15 20 16 20 17 20 18 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 -0.5 0.0 0.5 1.0 20 15 20 16 20 17 20 18 1 2 3 4 5 6 7 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 20 15 20 16 20 17 20 18 1Q-agosto 1Q-agosto 1Q-agosto 1Q-agosto Incidencias (Barras) Variación Anual (Línea)

Incidencias (Barras)

Variación Anual (Línea)

Incidencias (Barras) Variación Anual (Línea)

Incidencias (Barras)

(24)

23

Índice

Condiciones Externas

1 Evolución de la Economía Mexicana

2 Previsiones y Consideraciones Finales

5 Inflación

3 Política Monetaria

4

(25)

24



_{Para guiar sus acciones de política monetaria, la Junta de Gobierno da seguimiento cercano a la}

evolución de la inflación respecto de su trayectoria prevista

, considerando la postura monetaria

adoptada y el horizonte en el que esta opera, así como

la información disponible de los

determinantes de la inflación y sus expectativas

de mediano y largo plazos, incluyendo el

balance de riesgos para la inflación.



_{La Junta de Gobierno mantendrá una postura monetaria prudente y continuará dando un}

seguimiento especial a:



El traspaso potencial de las variaciones del tipo de cambio a los precios.



La posición monetaria relativa entre México y Estados Unidos.



La evolución de las condiciones de holgura en la economía.



_{Ante la presencia y posible persistencia de factores que, por su naturaleza, impliquen un riesgo}

para la inflación y sus expectativas, la

política monetaria

se ajustará de manera

oportuna y firme

para lograr la

convergencia

de esta a su objetivo de 3%, así como para fortalecer el

anclaje de las

expectativas de inflación

de mediano y largo plazos para que estas alcancen dicha meta.

(26)

Conducción de la Política Monetaria

Junio de 2018:

Aumento de 25pb a 7.75%

Abril y Mayo 2018: Tasa sin cambio en

7.50%

 Se tomó en cuenta la evolución de la inflación y que las perspectivas de sus principales determinantes y sus pronósticos no presentaban cambios significativos respecto a la trayectoria prevista, si bien la Junta de Gobierno reconoció que la inflación no subyacente permanecía en niveles elevados.

 Se consideró que algunos de los riesgos para la inflación comenzaron a materializarse. En particular:

 Un aumento en la volatilidad del peso y una mayor depreciación.

 Presiones mayores a las previstas sobre los precios de la gasolina y del gas L.P.  En consecuencia, el balance de riesgos para la inflación se deterioró.

Agosto de 2018: Tasa sin cambio en

7.75%

 Se consideró el relajamiento en las condiciones cíclicas en la economía, que la tendencia esperada de la inflación subyacente continúa siendo descendente, y que los choques que afectaron recientemente la inflación, particularmente los mayores incrementos en los precios de los energéticos, son de naturaleza transitoria.

(27)

-2 -1 0 1 2 3 4 5 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18

Tasa de Política Monetaria e INPC

% y variación % anual

Tasa Real Ex-Ante de Corto Plazo y Rango Estimado para la Tasa Neutral Real de Corto Plazo en el Largo Plazo 1/

%

Fuente: Banco de México e INEGI. 1/ La tasa real ex-ante de corto plazo se calcula como la diferencia entre el Objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un día y la media de las expectativas de inflación a 12 meses extraídas de la Encuesta de Banco de México. La línea punteada corresponde al punto medio del rango. Fuente: Banco de México.

2 3 4 5 6 7 8 9 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18

Objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un Día Agosto Inflación General Inflación Subyacente 1Q-agosto Objetivo de Inflación Agosto 26

Así, el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día se encuentra en un nivel de 7.75%. Con estas acciones, y considerando la evolución de las expectativas de inflación a 12 meses, la tasa de interés de corto plazo se ha incrementado a un nivel real ex-ante cercano al 4.0%.

Tasa Real Ex-ante de Corto Plazo

Rango de la Tasa Real Neutral de Corto Plazo en el Largo Plazo

(28)

Informe Trimestral Abril - Junio 2018 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 20 05 20 08 20 11 20 14 20 17 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 en e.-14 ab r. -14 ju l.-14 o ct .-1 4 en e.-15 ab r. -15 ju l.-15 o ct .-1 5 en e.-16 ab r. -16 ju l.-16 o ct .-1 6 en e.-17 ab r. -17 ju l.-17 o ct .-1 7 en e.-18 ab r. -18 ju l.-18 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 en e.-16 ab r. -16 ju l.-16 oct .-16 en e.-17 ab r. -17 ju l.-17 oct .-17 en e.-18 ab r. -18 ju l.-18

General y Subyacente Largo Plazo

Fuente: Encuesta de Banco de México (periodicidad mensual).

2018 2019 Próximos 5-8 Años Próximos 4 Años Instrumentos de Mercado 1/ Objetivo de Inflación

Citibanamex Siguientes 3-8 Años

Expectativas de Inflación

Mediana, %

Julio _Julio

27

La mediana de las expectativas de inflación para el cierre de 2018 aumentó a partir de que algunos riesgos para la inflación comenzaron a materializarse. No obstante, la del cierre de 2019 permaneció alrededor de 3.60%, mientras que las medianas correspondientes al mediano y largo plazos se mantuvieron estables en 3.50%.

1/ Para una descripción de la estimación de las expectativas de inflación de largo plazo ver el Recuadro “Descomposición de la Compensación por Inflación y Riesgo Inflacionario” en el Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2013. Para este Informe, se actualizó la estimación para incluir datos hasta noviembre de 2017.

Fuente: Encuesta de Banco de México (periodicidad mensual) y Encuesta Citibanamex (periodicidad quincenal).

Fuente: Estimación de Banco de México con datos de Valmer y Bloomberg.

Compensación por Inflación y Riesgo Inflacionario Implícita en Bonos

%

General Subyacente

Media Móvil 20 Días

Compensación Implícita en Bonos a 10 años

Agosto

(29)

28 16 17 18 19 20 21 22 23 24 en e.-16 mar .-1 6 may.-1 6 ju l.-16 sep .-16 n o v. -16 en e.-17 mar .-1 7 may.-1 7 ju l.-17 sep .-17 n o v. -17 en e.-18 mar .-1 8 may.-1 8 ju l.-18

Tipo de Cambio Nominal 1/ Pesos por dólar

8 10 12 14 16 18 20 22 24 sep. -1 7 oct .-17 n o v. -17 d ic .-1 7 en e.-18 fe b .-1 8 mar .-1 8 ab r. -18 may.-1 8 ju n .-1 8 ju l.-18 ago .-1 8

Volatilidad Implícita en Opciones de Tipo de Cambio

%

1/ El tipo de cambio observado es el dato diario del tipo de cambio FIX. Los números al lado de las expectativas corresponden a los promedios de la encuesta de Banco de México del mes de julio y de la encuesta Citibanamex del 21 de agosto de 2018.

Fuente: Bloomberg.

Tipo de Cambio (último dato 28-agosto) 18.94

Expectativa Cierre 2018 Banxico 19.11

Depreciación

Agosto Agosto

Expectativa Cierre 2019 Citibanamex 19.07

De finales de marzo a la primera mitad de junio, la moneda nacional registró una depreciación y un aumento en su volatilidad, si bien posteriormente esta mostró una apreciación. Lo último refleja los efectos de las acciones de política monetaria, la menor incertidumbre después de la elección en el país y la gradual mejoría en las perspectivas para la renegociación del TLCAN, que recientemente contó con el anuncio del entendimiento sobre la modernización del acuerdo comercial con EUA.

1 Mes

1 Semana

Expectativa Cierre 2018 Citibanamex 19.17

Expectativa Cierre 2019 Banxico 19.00

18 Meses

9 Meses

(30)

Informe Trimestral Abril - Junio 2018 29 2 3 4 5 6 7 8 9 n o v. -15 en e.-16 mar .-1 6 may.-1 6 ju l.-16 sep .-16 n o v. -16 en e.-17 mar .-1 7 may.-1 7 ju l.-17 sep .-17 n o v. -17 en e.-18 mar .-1 8 may.-1 8 ju l.-18 Tasas de Interés %

Fuente: Proveedor Integral de Precios (PiP).

Agosto

Fuente: Proveedor Integral de Precios (PiP).

1 Día 3 Meses 2 Años 1 Año 10 Años Curva de Rendimientos % 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0 1 1 3 6 1 2 3 5 10 20 30 meses años día 01-dic-15 29-dic-17 28-ago-18 29-sep-17 28-mar-18

Las tasas de interés en México registraron aumentos moderados en todos los plazos. Las de corto plazo reflejaron el incremento en el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día de junio, mientras que las de mayor plazo se vieron influidas por las alzas que registraron las tasas de interés externas.

(31)

2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 1 1 3 6 1 2 3 5 10 20 30

Curva de Diferenciales de Tasas de Interés entre México y Estados Unidos 1/

Puntos porcentuales

Diferencial de Tasa de Interés a 3 Meses Ajustado por Volatilidad para Países

Emergentes Seleccionados2/

Índice

Tenencia de Valores Gubernamentales de Residentes en el Extranjero

Miles de millones de pesos

2/ Los países seleccionados son Brasil, Chile, Colombia, Turquía, Sudáfrica, Corea del Sur y Polonia.

Fuente: Bloomberg.

3/ Incluye: Bondes, Bondes D, Bonos, Cetes y Udibonos. Fuente: Banco de México.

0 400 800 1,200 1,600 2,000 2,400 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 Bonos CETES Total 3/ Agosto -0.2 -0.1 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 ago .-1 6 oct .-16 d ic .-1 6 fe b .-1 7 ab r. -17 ju n .-1 7 ago .-1 7 oct .-17 d ic .-1 7 fe b .-1 8 ab r. -18 ju n .-1 8 ago .-1 8 Rango Promedio de Emergentes México Agosto

1/ Para la tasa objetivo de Estados Unidos se considera el promedio del intervalo considerado por la Reserva Federal.

Fuente: Proveedor Integral de Precios (PiP) y Departamento del Tesoro Norteamericano. 01-dic-15 29-dic-17 28-ago-18 29-sep-17 28-mar-18 meses años día

En un contexto de menor apetito por riesgo, los diferenciales de tasas de interés entre México y EUA de mediano y largo plazos se incrementaron, mientras que los de menor plazo se mantuvieron prácticamente sin cambios, si bien en niveles elevados. En este entorno, la tenencia de valores gubernamentales por parte de extranjeros se ha mantenido estable.

(32)

31

Índice

Condiciones Externas

1 Evolución de la Economía Mexicana

2 Previsiones y Consideraciones Finales

5 Inflación

3 Política Monetaria

4

(33)

-1 0 1 2 3 4 5 6 -1 0 1 2 3 4 5 6 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 Observado

Escenario Central Informe Anterior Escenario Central Informe Actual

Gráfica de Abanico: Crecimiento del Producto

% anual, a. e.

a. e. / Cifras desestacionalizadas. Fuente: INEGI y Banco de México. Previsiones para la Actividad Económica

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Incremento en los Puestos de Trabajo Afiliados al IMSS

(Miles de puestos)

Informe IT Ene-Mar 2018 IT Abr-Jun 2018

2018 680 – 780 670 – 770

2019 690 – 790 670 – 770

Crecimiento del PIB (%)

2018 2.0 – 3.0 2.0 – 2.6

2019 2.2 – 3.2 1.8 – 2.8

Déficit en Cuenta Corriente (% del PIB)

2018 2.1 1.9 2019 2.3 2.1 2018 T4 2019 T4

(34)

33

Riesgos para el Escenario de Crecimiento

El balance de riesgos para el crecimiento económico del país continúa sesgado a la baja.

 Que el escalamiento de medidas proteccionistas afecte adversamente el crecimiento global y el comercio.  Que se observen episodios de volatilidad en los mercados financieros internacionales.

 Que permanezca el ambiente de incertidumbre que ha venido afectando a la inversión.

 Que la persistente atonía de la inversión tenga un efecto más notorio sobre la capacidad productiva del país y el ritmo de adopción de nuevas tecnologías.

 Que medidas proteccionistas a nivel global puedan afectar de manera adversa las cadenas globales de valor.  Que la competitividad de la economía mexicana se vea afectada por diversos factores, externos o internos.

 Que se acentúen los problemas de inseguridad pública, de corrupción, de impunidad y de falta de estado de derecho.  Que los anuncios recientes referentes al entendimiento sobre la modernización del acuerdo comercial con EUA den

lugar a una reactivación de la inversión.

 Que un dinamismo de la producción industrial en EUA mayor al anticipado favorezca las exportaciones de México.  Que se observe un gasto público mayor al anticipado.

A la baja: Al alza: Hor iz on te de pr onó stic o Mediano y Lar go P la zos

(35)

-3 -2 -1 0 1 2 3 -3 -2 -1 0 1 2 3 T2 2013 T4 T2 2014 T4 T2 2015 T4 T2 2016 T4 T2 2017 T4 T2 2018 T4 T2 2019 T4 Escenario Central Informe Actual Escenario Central Informe Anterior -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 Observado

Con respecto a la posición cíclica de la economía, con base en la trayectoria esperada del producto, se anticipa que las condiciones de estrechez continúen relajándose.

Estimación de la Brecha del Producto

% del producto potencial, a. e.

a. e. / Elaborado con cifras desestacionalizadas.

Fuente: Banco de México. Notas: El comportamiento que se prevé para este indicador es congruente con lospronósticos para el producto que excluye al sector petrolero. No es factible calcular una gráfica de abanico para el indicador de holgura trimestral por la naturaleza con la que se construyó su pronóstico.

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2018 T4 2019 T4 2018 T1 Estimación de la Brecha del Producto

excluyendo el Sector Petrolero

% del producto potencial, a. e.

Indicador de Holgura Trimestral

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

a. e. / Elaborado con cifras desestacionalizadas. Fuente: Banco de México.

Gráficas de Abanico 2018 T4 2019 T4 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 Observado

(36)

Previsiones para la Inflación



_{Las previsiones para la inflación consideran que los incrementos mayores a los anticipados}

que se han observado en los precios de los energéticos, en un entorno en el que la inflación

no subyacente ya se encontraba en niveles elevados, afectarán la trayectoria de la inflación

general anual prevista durante 2019, si bien se estima que su efecto sea transitorio.



_{Por ello, se prevé que}

_{la trayectoria de convergencia de la inflación general hacia su meta se}

vea retrasada

, fundamentalmente, por el comportamiento de la inflación no subyacente.



_{La inflación subyacente refleja de mejor manera la postura monetaria, por lo que en esta}

coyuntura

la Junta de Gobierno le dará un seguimiento especialmente cercano

.



_{Se estima que la inflación subyacente anual continúe descendiendo}

_{, reflejando tanto la}

(37)

36

Se prevé que la inflación general se aproxime durante el resto del año y en 2019 hacia el objetivo de 3%, ubicándose durante el primer semestre de 2020 alrededor de dicho objetivo. La revisión al alza se explica por una mayor contribución esperada de los energéticos.

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 Inflación Observada

Escenario Central Informe Anterior Escenario Central Informe Actual Objetivo de Inflación General

Gráfica de Abanico 1/

Diferencias en Contribuciones al Pronóstico de la Inflación General Anual

(Informe Actual vs Informe Anterior)

1/ Promedio trimestral de la inflación. Se señalan los próximos cuatro y seis trimestres a partir del tercer trimestre de 2018, es decir, el tercer trimestre de 2019 y primer trimestre de 2020, lapsos en los que los canales de transmisión de la política monetaria operan a cabalidad. */ Cifra observada.

Nota: Se presentan diagramas de caja y brazos para ilustrar tanto la tendencia central, como el rango de valores en los cuales podrían ubicarse la inflación general. El diagrama está compuesto por una caja que está delimitada por el rango intercuartílico, el cual contiene el 50% intermedio de la masa de la distribución, y dos brazos determinados por 1.5 veces el tamaño de este rango. La mediana, la cual corresponde al valor del pronóstico, se identifica al centro de la caja como la medida de tendencia central y el rango intercuartílico funciona como una medida de dispersión. Fuente: Banco de México.

Fuente: Banco de México. 4 trim. 6 trim. Siguientes 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T Actual 4.6* 4.8 4.2 3.8 3.6 3.2 3.3 3.2 3.1 Anterior 4.6 4.3 3.8 3.3 3.1 3.1 3.1 3.1 --2018 2019 2020 4.8 4.2 3.8 3.6 3.2 3.3 3.2 _3.1 0 1 2 3 4 5 6 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1

Diagrama de Caja y Brazos

Pronósticos de Inflación General Anual

% Energéticos Mercancías Tarifas Aut. por el Gobierno Agropecuarios Servicios INPC 2018 2019 2020 2018 2019 2020

(38)

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 Inflación Observada

Escenario Central Informe Anterior Escenario Central Informe Actual Objetivo de Inflación General

3.6 3.5 _3.3 3.2 3.0 _2.9 3.0 _2.9 0 1 2 3 4 5 6 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2

1/ Promedio trimestral de la inflación. Se señalan los próximos cuatro y seis trimestres a partir del tercer trimestre de 2018, es decir, el tercer trimestre de 2019 y primer trimestre de 2020, lapsos en los que los canales de transmisión de la política monetaria operan a cabalidad. */ Cifra observada.

Se espera que la inflación subyacente continúe descendiendo, reflejando tanto la postura monetaria, como el relajamiento previsto de las condiciones cíclicas de la economía y que alcance un nivel de 3% en el 3T-2019.

4 trim. 6 trim. Siguientes 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T Actual 3.7* 3.6 3.5 3.3 3.2 3.0 2.9 3.0 2.9 Anterior 3.7 3.6 3.4 3.2 3.2 3.1 3.0 3.0 --2020 2018 2019

Gráfica de Abanico 1/ _{Diagrama de Caja y Brazos}

Pronósticos de Inflación Subyacente Anual %

Nota: Se presentan diagramas de caja y brazos para ilustrar tanto la tendencia central, como el rango de valores en los cuales podrían ubicarse la inflación subyacente. El diagrama está compuesto por una caja que está delimitada por el rango intercuartílico, el cual contiene el 50% intermedio de la masa de la distribución, y dos brazos determinados por 1.5 veces el tamaño de este rango. La mediana, la cual corresponde al valor del pronóstico, se identifica al centro de la caja como la medida de tendencia central y el rango intercuartílico funciona como una medida de dispersión. Fuente: Banco de México.

(39)

Al alza

 Que el peso se vea presionado tanto por un entorno de mayores tasas de interés externas y la fortaleza del dólar, como por la incertidumbre que persiste en el ámbito externo e interno.

 Que se presenten incrementos adicionales en los precios de algunos energéticos o en los precios de los bienes agropecuarios, lo cual conduciría la inflación no subyacente obstaculice aún más la convergencia de la inflación a la meta.

 Que se adopten medidas comerciales que den lugar a un escalamiento de medidas proteccionistas y compensatorias a nivel global que afecten adversamente la inflación.

 Que un gasto público mayor al anticipado reduzca la velocidad a la que viene disminuyendo la inflación subyacente.

 En la medida en que las negociaciones salariales no sean congruentes con las ganancias en productividad, podrían constituirse en una presión de costos en la economía.

Riesgos para el Escenario de Inflación

El balance de riesgos mantiene un sesgo al alza, en un entorno con un alto grado de incertidumbre.

38 Horiz on te d e p ron ós tico Lar go P la zo

 Que el tipo de cambio real muestre una mayor tendencia hacia la depreciación.  Que se presente una situación de debilidad estructural de las finanzas públicas.

 Que se acentúe la debilidad de la inversión y la falta de crecimiento de la productividad, lo cual ante la expansión de algunos componentes de la demanda agregada haría más difícil la reducción en la inflación.

A la baja

 Una apreciación de la moneda nacional en caso de que el resultado de los anuncios recientes sobre el entendimiento en cuanto a la modernización del acuerdo comercial con EUA sea favorable.

(40)

Consideraciones Finales



_{Es importante ratificar el compromiso de}

_{mantener un marco macroeconómico sólido}

como base para una política económica que detone el crecimiento del país.



_{Debe reconocerse que la estabilidad macroeconómica por sí misma, si bien es}

necesaria, no es suficiente para generar mayor crecimiento económico. También

es

necesario enfrentar los retos estructurales e institucionales

que en su caso podrían

aumentar la productividad, sin olvidar que, en última instancia, la única forma de

generar empleos mejor remunerados y reducir la pobreza de manera sostenible es a

través de una

mayor productividad

.



_{Asimismo, habrá que invertir en proyectos que doten al país de una infraestructura}

que contribuya a

fortalecer el mercado interno

y a aprovechar aún más la

vocación

exportadora

de México a lo largo de todo el país.



_{Es imperativo avanzar hacia un fortalecimiento de ámbitos distintos al económico,}

(41)

40

Anexo – Recuadros

Desarrollo de la Volatilidad Financiera en Turquía.

Análisis de la Dinámica de la Inflación mediante “Wavelets”. 1

3

Análisis de los Determinantes de la Inversión.

Principales Elementos del Cambio de Base del INPC.

Régimen de Objetivos de Inflación con Base en Pronósticos. 2

4

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