Inversión Fija Bruta a junio de 2018

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Inversión Fija Bruta a junio de 2018

México

Reporte Económico 7 de septiembre de 2018

d2018 Contactos Jordy Juvera Asociado de Economía [email protected] Cynthia Pérez Analista de Economía [email protected] Felix Boni

Director General de Análisis [email protected]

HR Ratings comenta respecto al retroceso en la inversión fija bruta al

segundo trimestre de 2018, debido al débil desempeño en la inversión

en maquinaria y equipo, así como en la construcción residencial.

Las cifras al segundo trimestre de 2018 (2T18) muestran un mayor deterioro en el índice de inversión fija bruta (IFB), al caer 2.51% trimestral anualizado (t/t) en comparación al fuerte crecimiento de 13.88% t/t en el 1T18. Esto fue resultado de un retroceso de 6.83% t/t en la inversión en construcción (IC) que había subido 5.24% t/t en el primer trimestre de 2018 (1T18), y de una caída de 0.53% t/t en la inversión en maquinaria y equipo (IME) en comparación con el incremento de 28.68% t/t en el 1T18.

HR Ratings considera que, a pesar de que junio significó el peor resultado trimestral para la inversión en lo que va del año, la tendencia que presenta el promedio móvil de 3 meses

(PM3M o 3MPM) de la construcción1_{, así como las métricas de los últimos doce meses}

(UDM) dan señales de que este indicador podría estar tocando fondo, y por lo tanto anticipamos un repunte para la IFB en el 3T18.

En la Tabla 1 se presentan los cambios mensuales, trimestrales y anuales para la IFB y sus componentes. Se observa que la razón del mal desempeño de la construcción en el 2T18 se atribuyó al derrumbe del sector residencial de 11.87% t/t; como consecuencia del desvanecimiento del efecto transitorio de las labores de reconstrucción posteriores al sismo

de septiembre de 2017. Como mencionamos en reportes anteriores2_{, no había un cambio}

sustancial en los incentivos a invertir, ya sea debido a menores costos en la construcción o a menores costos de financiamiento que justificarán un crecimiento tan fuerte como el del 1T18.

Por otro lado, la IC no residencial presentó un repunte de 0.07% t/t en relación con la caída de 2.9% t/t en el 1T18 y de 7.07% t/t del trimestre finalizado en mayo. Esta recuperación impactó en la tendencia PM3M de la construcción, que como se observa en la Gráfica 1, dejó de caer.

1_{De acuerdo con estimaciones de HR Ratings, la IC representa el 61.3% de la Inversión Fija Bruta}_. 2_{Para más información, consultar el reporte de Inversión Fija Bruta de mayo 2018.}

Tabla 1. Inversión Fija Bruta

Mensual _Trimestral1 Mensual Trimestral

Inversión Fija Bruta Total 1.54% 2.42% -0.18% -2.51%

Construcción -0.07% 0.52% 1.64% -6.83% Residencial 0.01% 2.84% 0.59% -11.87% No-Residencial -0.05% -1.40% 2.26% 0.07% Maquinaria y Equipo 4.48% 4.57% -0.87% -0.53% Nacional 2.73% 1.85% -0.30% 8.00% Importado 6.01% 6.27% -1.04% -6.76%

1_{Últimos tres meses contra el mismo periodo del año anterior.}

2_{La información mensual es el cambio respecto al mes inmediato anterior. El trimestral se refiere a los últimos tres}

meses contra los tres meses inmediatos anteriores anualizados.

Junio 2017 Cambio Anual Cambio Periodo Anterior

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Como mencionamos previamente, al comparar los resultados trimestrales con el mismo periodo de 2017, se puede observar que la IC no residencial está cerca de retomar una senda de crecimiento como se observa en la Gráfica 2. HR Ratings estima que, para el 3T18, este componente presentará tasas de crecimiento positivas. Cabe destacar que el

componente no residencial de construcción es el más importante de este rubro 3_{y está muy}

ligado a la inversión física del sector público.

3_{De acuerdo con estimaciones de HR Ratings, la IC no residencial representa el 58% de la inversión en}

construcción.

Gráfica 1. Índices de la Inversión Fija Bruta (3MPM)

Fuente: HR Ratings con información del INEGI, ajustada por estacionalidad. Base 2013. 90 95 100 105 110 115 120 125 130 ju n. -1 3 se p. -1 3 di c. -1 3 m ar .-1 4 ju n. -1 4 se p. -1 4 di c. -1 4 m ar .-1 5 ju n. -1 5 se p. -1 5 di c. -1 5 m ar .-1 6 ju n. -1 6 se p. -1 6 di c. -1 6 m ar .-1 7 ju n. -1 7 se p. -1 7 di c. -1 7 m ar .-1 8 ju n. -1 8

Inversión Fija Bruta Construcción Maquinaria & Equipo

Gráfica 2. Crecimiento Anual de la Inversión en Construcción (3MPM)

Fuente: HR Ratings con información del INEGI, ajustada por estacionalidad.

(16%) (12%) (8%) (4%) 0% 4% 8% 12% 16% ju n. -1 3 se p. -1 3 di c. -1 3 m ar .-1 4 ju n. -1 4 se p. -1 4 di c. -1 4 m ar .-1 5 ju n. -1 5 se p. -1 5 di c. -1 5 m ar .-1 6 ju n. -1 6 se p. -1 6 di c. -1 6 m ar .-1 7 ju n. -1 7 se p. -1 7 di c. -1 7 m ar .-1 8 ju n. -1 8 Construcción Residencial No-Residencial

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En este sentido, en la Tabla 2 presentamos la inversión física presupuestaria del sector público en el periodo de enero a junio de los últimos 3 años. Destaca la recuperación de 11.1% anual de la inversión física en 2018 en comparación con los recortes de los dos años previos, para ubicarse en P$316,441 millones. Ciertamente, esto ha influido significativamente en la trayectoria de la tasa de crecimiento anual de la IC, que como se observa en la Gráfica 2, presentó una tendencia decreciente desde mediados de 2015, manteniéndose en terrenos negativos desde entonces. Esta recuperación en la inversión pública nos permite anticipar un retorno a terrenos positivos para la IC no residencial para el próximo trimestre.

Para el caso de la IC residencial esperamos observar una estabilización en su PM3M en los próximos meses, lo que aunado a la recuperación del índice no residencial se traduciría en una recuperación de la IC en el agregado.

En lo que respecta a la IME, se observa una fuerte caída de la inversión importada de 6.76% t/t (vs. 24.9% t/t en el 1T18) por una desaceleración de la nacional a 8% t/t (vs. 33.2% t/t en el 1T18). El primer caso lo atribuimos a un mal desempeño trimestral de las importaciones de bienes de capital, debido a los elevados niveles del tipo de cambio en el 2T18. En el 2T18, el tipo de cambio promedio P$19.56/US$, es decir, una depreciación de 5.2% con respecto al promedio del 1T18 (P$18.54/US$). Nuestra expectativa para esta variable en el 3T18 es de una mejora, ya que el tipo de cambio mostró una recuperación importante posterior a los resultados electorales, y a pesar de la inestabilidad y alta

Tabla 2. Inversión Física Presupuestaria

enero-junio 2016 348,224 -14.8%

enero-junio 2017 284,878 -18.19%

enero-junio 2018 316,441 11.1% Fuente: HR Ratings con información de la SHCP.

Periodo Monto en MDP Cambio anual

Gráfica 3: Crecimiento Anual de la Inversión en Maquinaria y Equipo (3MPM)

Fuente: HR Ratings con información del INEGI, ajustada por estacionalidad.

(10%) (5%) 0% 5% 10% 15% 20% ju n. -1 3 se p. -1 3 di c. -1 3 m ar .-1 4 ju n. -1 4 se p. -1 4 di c. -1 4 m ar .-1 5 ju n. -1 5 se p. -1 5 di c. -1 5 m ar .-1 6 ju n. -1 6 se p. -1 6 di c. -1 6 m ar .-1 7 ju n. -1 7 se p. -1 7 di c. -1 7 m ar .-1 8 ju n. -1 8 Maquinaria y Equipo Nacional Importado

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volatilidad en las monedas emergentes por los casos de Turquía y Argentina, el peso se encontraría en niveles menos presionados en el 3T18.

Finalmente, la desaceleración de la IME nacional puede ser reflejo de la alta base de comparación del 1T18, que se ubicó en máximos desde noviembre de 2015, pero también el impacto de condiciones financieras más astringentes que desincentivaron la inversión. Tal es el caso del incremento de 25 puntos base (pb) que realizó Banco de México en su tasa de referencia en junio y que podría preservar la desaceleración de este componente de la IME en los próximos meses.

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