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1 10 de marzo de 2022

Casas de Bolsa | Masari

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Del. Benito Juárez, CDMX C.P. 03100

T. (52 55) 6276 2026

Col. Residencial San Agustín

San Pedro Garza García, N.L., C.P. 66260 T. (52 81) 1936 6692

Fundamentos de la calificación

PCR Verum incrementó la calificación corporativa de largo plazo de Masari Casa de Bolsa (Masari) a ‘A-/M’ desde ‘BBB+/M’, asimismo incrementó la de corto plazo a ‘2/M’

desde ‘3/M’. La perspectiva de la calificación de largo plazo se mantiene ‘Estable’.

El incremento en la calificación está fundamentado en la evolución favorable que los indicadores de desempeño financiero, eficiencia operativa, y capitalización de la Casa de Bolsa han mantenido durante los últimos dos ejercicios, derivado de la consolidación de su modelo de negoció basado en la expansión de sus operaciones con clientes mediante la diversificación de sus productos, así como de la expansión geográfica, logrando fortalecer su base de ingresos recurrentes, a pesar del impacto de la pandemia por COVID-19 ha tenido en el mercado. Durante 9M21 la entidad logró un resultado neto de Ps$61 millones, que compara de manera favorable contra lo observado durante el periodo de análisis, a la par que el capital contable ascendió a Ps$224 millones (+88.0% con respecto al cierre 2019), mientras que el ICAP regulatorio alcanzó un nivel del 70.4% manteniendo su dinámica positiva observada en los últimos 24 meses. Hacia adelante, PCR Verum espera que la compañía mantenga niveles favorables en sus indicadores financieros de manera sostenida para los próximos ejercicios, mediante el fortalecimiento en la diversificación de sus ingresos, y sin incrementar el apetito por riesgos discrecionales de manera significativa.

Asimismo, las calificaciones de Masari reflejan el incremento y la creciente diversificación de su base de ingresos durante los últimos ejercicios, que le ha permitido fortalecer sus indicadores tanto de desempeño financiero como de liquidez y capitalización, manteniendo una adecuada gestión de su exposición a riesgos mediante su política conservadora de inversión sobre su portafolio de valores en posición propia.

Además, estas consideran la amplia trayectoria y experiencia de su equipo directivo.

Por su parte, las calificaciones continúan limitadas por el comportamiento mixto de los indicadores de desempeño a través del periodo de análisis, su índice de eficiencia operativa por encima al observado en promedio en el sector; además de los retos por participar en un mercado altamente competido.

Los indicadores de desempeño financiero y de eficiencia operativa de Masari Casa de Bolsa mantuvieron una evolución favorable durante los últimos dos años. Lo anterior es resultado del fortalecimiento observado en su base de ingresos recurrentes, a la par de un ejercicio eficiente de sus gastos de administración, y una apropiada selección de riesgos, además de mantener un perfil conservador en su posición propia. Si bien, durante los últimos doce meses se presentó una coyuntura económica atípica en el mercado, la estrategia mantenida por Masari basada en la generación de ingresos vía intermediación de divisas y mercado de dinero con clientes corporativos, logró conseguir que la Casa de Bolsa mantuviera la tendencia positiva en sus resultados observada durante los ejercicios previos. En opinión de PCR Verum, la capacidad de Masari para sostener ingresos y competir será adecuado.

Calificaciones

Calificación Actual Calificación LP

Calificación CP

'A-/M'

‘2/M’

Perspectiva Estable

Información financiera

Ps$ millones 9M21 2020

Activos 3,269 2,159

Inversiones 3,021 1,175

Capital 224 186

ROAA (%) 4.1 4.5

ROAE (%) 39.9 44.5

Utilidad Neta /

Ingreso total (%) 17.8 17.6 Pasivo ajustado /

Capital (x) 0.1 0.1

Capital / Activo

ajustado (x) 90.3 90.3

Analistas

Ignacio Sandoval Jauregui T (52 81) 1936 6692 Ext 107 M ignacio.sandoval@verum.mx Jonathan Félix Gaxiola T (52 81) 1936 6692 Ext 104 M Jonathan.felix@verum.mx Daniel Martínez Flores T (52 81) 1936 6692 Ext 108 M daniel.martinez@verum.mx

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Perspectiva y Factores Clave

Las calificaciones se incrementarían en la medida en que las nuevas líneas de negocio fortalezcan su participación dentro de la estructura de ingresos de la Casa de Bolsa, logrando una mayor diversificación de tal forma que las líneas de negocio de divisas y mercado de dinero representen una contribución de entre 70.0% y 75.0% de manera conjunta con respecto a los ingresos totales. Asimismo, en caso de que la fortaleza patrimonial de la Casa de Bolsa muestre una mayor recuperación y estabilidad en el mediano plazo, situándose en niveles por encima a los observados durante el periodo de análisis, a la par que mantenga indicadores de rentabilidad, eficiencia operativa, y apalancamiento, sin incrementar el apetito por riesgos discrecionales de manera significativa. Por el contrario, las calificaciones se verían presionadas a la baja ante un deterioro en la base ingresos recurrentes de la Casa de Bolsa consecuencia del menor dinamismo de sus prospectos de negocio, que derive en un perfil financiero de la compañía inferior a lo observado durante el periodo de análisis, y/o ante un deterioro no esperado de su fortaleza patrimonial, que ocasione niveles de capitalización inferiores al 10.5% requerido por la regulación vigente, o si se incrementa significativamente la toma de riesgos.

Descripción de la compañía

Masari es una sociedad regulada por la normativa emitida por la CNBV y Banxico que tiene una trayectoria de más de 35 años en el sistema financiero mexicano. La principal línea de negocios de la entidad ha sido históricamente la intermediación de divisas por cuenta de clientes (principalmente empresas pequeñas y medianas de diversos sectores). Los primeros 20 años operó bajo la figura de casa de cambio y desde el año 2007 recibió autorización de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) para su operación como Casa de Bolsa.

La oferta de valor de la Casa de Bolsa comprende servicios de intermediación financiera en los mercados de deuda, capitales y divisas. Durante los dos últimos años, se han adicionado productos con instrumentos derivados, los servicios Fiduciarios y de Representación Común, así como recientemente la distribución de fondos de inversión.

Como resultado de su plan de crecimiento orgánico, a la fecha la Casa de Bolsa cuenta con presencia a nivel nacional a través de su red de seis oficinas, además de sus nuevas oficinas corporativas en CDMX. Al 3T21, la compañía opera más de 1,650 cuentas de inversión manteniendo un monto de Ps$2,593 millones de valores en custodia.

Administración y Gobierno Corporativo

En opinión de PCR Verum, la Casa de Bolsa mantiene adecuadas prácticas de gobierno corporativo, cuenta con un equipo directivo con amplia experiencia dentro de la industria y buen arraigo dentro de la compañía. El consejo de administración es el órgano superior en la toma de decisiones de la compañía; y actualmente se encuentra integrado por 7 consejeros, 3 de los cuales ostentan el carácter de independientes, además de un total de 5 consejeros suplentes (1 de ellos con carácter de Metodologías utilizadas

Metodología de Bancos y Otras Instituciones Financieras (Abril 2020, aprobada en Octubre 2020).

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independiente). Para el apoyo en la toma de decisiones en las áreas de remuneraciones, riesgos, auditoría, y comunicación y control, el Consejo cuenta con 4 comités operativos (de carácter regulatorio). Actualmente, tanto el Comité de Auditoría y el de Remuneraciones, así como el Comité de Riesgos, son presididos por un consejero independiente, fortaleciendo la toma de decisiones al establecer un vínculo directo entre los comités y el Consejo de Administración, en línea con las mejores prácticas en tema de gobierno corporativo.

En línea con la estrategia planteada por la administración de la Casa de Bolsa, se constituyó el Comité de Nuevos Productos. Este comité tiene como objetivos primordiales el análisis de la viabilidad y desempeño de los nuevos productos incluidos en la oferta de valor de la compañía durante los últimos años, así como en un futuro realizará la selección de fondos de inversión que se planean incluir en la operación de distribución de fondos, así como el monitoreo de rendimientos y desempeño de los portafolios establecidos como benchmark para la compañía.

La estructura organizacional de Masari está encabezada por el Director General, quien es el encargado de llevar la ejecución y realización de las operaciones de la compañía.

Por sus funciones, de él depende la Dirección de Administración y Finanzas, Dirección Promoción, Dirección de Operaciones, Dirección de sistemas, así como la Dirección de cada una de las mesas de operación de inversiones (dinero, cambios, capitales y derivados) y la operación fiduciaria. Por su parte, cada uno de los integrantes del equipo directivo cuenta con una amplia experiencia dentro del sector financiero superior a los 23 años, además de un adecuado arraigo dentro de la compañía.

Estrategia

La administración continua con su enfoque hacía la rentabilidad de su infraestructura de negocios, mediante la especialización en su red de promotores, y una efectiva contención de gastos; mientras que a la par logra un incremento en su volumen de operaciones que le permita seguir robusteciendo sus márgenes operativos. La estrategia de la institución para las operaciones bursátiles estará enfocada principalmente en buscar la incorporación de clientes con un enfoque patrimonial (no transaccional), con inversiones con un horizonte de largo plazo.

Análisis de las Operaciones

Como resultado de la efectiva implementación de su plan de expansión, a la fecha la Casa de Bolsa cuenta con presencia a nivel nacional mediante su red de 6 oficinas ubicadas en las ciudades de Tijuana, B.C., Puebla, Querétaro, San Luís Potosí, Metepec en el Estado de México, y Guadalajara, las cuales tienen un enfoque de promoción, mientras que las operaciones de la casa de bolsa están basadas en la Ciudad de México. Durante los últimos dos años con la finalidad de mantener un servicio de calidad y, sobre todo, en línea con su proyecto de incrementar la diversificación de sus operaciones al incluir en su portafolio nuevos productos como son los servicios de fiduciario, distribución de fondos, así como operaciones con derivados, se ha reforzado el área comercial con la finalidad de incrementar la

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especialización de los promotores de relación, y enfocarse en la captación de negocios en el interior de la República.

Actualmente su plantilla laboral está compuesta de 203 empleados (+28% durante los últimos doce meses), de los cuales el 31% son empleados corporativos (incluyendo las actividades de trading) y el 69% operativos. Asimismo, Masari planea continuar fortaleciendo el crecimiento de su red de asesores mediante la incorporación de promotores consolidados, para que la rentabilidad que proporcionen a la Casa de Bolsa se materialice en menor tiempo.

Favorablemente, durante los últimos años la estrategia de eficiencia y rentabilidad de la red comercial emprendida por la dirección ha logrado importantes impactos en el corto plazo, haciendo más eficiente el proceso de atención a clientes mediante un mejor seguimiento, mientras que a la par se consiguió minimizar el costo de operación de dichas oficinas. Asimismo, es importante mencionar que la administración realiza un monitoreo periódico de la evolución del desempeño de cada una de las oficinas que conforman la red de promoción de la Casa de Bolsa. Por lo anterior, permanece el reto para Masari de continuar con el reforzamiento, tanto de las sucursales como de sus respectivas áreas de promoción, con la finalidad de lograr su consolidación en el corto plazo en línea con la estrategia planteada por la administración.

Durante el último año la casa de bolsa continúo incrementando el número de cuentas de inversión, logrando crecimientos constantes a través de los últimos años, gracias a la consolidación de la red de asesores mediante los cuales realiza la distribución de sus productos. De acuerdo con la más reciente información estadística de Casas de Bolsa (agosto 2021) publicada por la CNBV, Masari registró un total de 1,650 cuentas (+17.0% en los últimos 12 meses) representando una participación aproximada del 1.0% dentro del sector. En su mayoría estas cuentas corresponden a personas físicas de nacionalidad mexicana (71.0% y 98.0%, del total respectivamente). Al clasificarlas por tipo de operación que realizan el total de las cuentas de inversión están sujetas a instrucción por parte del cliente. Asimismo, al considerar el total de operaciones en custodia el promedio por cuenta asciende a Ps$1.6 millones.

Valores en Custodia

Masari ha registrado un incremento en su volumen transaccional que ha favorecido el incremento de los activos en custodia y ha fortalecido su base de ingresos. Durante el periodo comprendido entre el 2018 – 2020 la tasa media anual compuesta de crecimiento (TMAC) de los valores mantenidos en custodia por Masari fue del 15.0%. Si bien, durante el 2020 las líneas de negocio de mercado de dinero y de capitales presentaron un decremento marginal, derivado principalmente del menor apetito por riesgos de los agentes económicos en el mercado consecuencia de la pandemia por COVID-

57%

49%

66% 57% 63%

26%

28%

24%

33%

33%

8%

15%

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2%

9%

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2%

0 400 800 1,200 1,600 2,000 2,400 2,800

2017 2018 2019 2020 3T21

PS$ millones

Composición Valores en custodia (%)

Deuda gubernamental Inst. de patrimonio neto Otros títulos de deuda Deuda bancaria

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19, la composición de los valores en custodia permaneció en línea a lo observado durante los últimos años. Al cierre del mes de septiembre del 2021, los valores en custodia ascendieron a Ps$2,619 millones cifra que compara de manera favorable con respecto al cierre del 2020 (+16.0%), destacando los instrumentos de deuda gubernamental por su participación del 63.0% en la composición de los valores custodiados por Masari, seguido en importancia por los instrumentos de patrimonio neto que significaron el 33%, mientras que los instrumentos clasificados como otros títulos de deuda y de deuda bancaria representaron un 2.0% respectivamente. Lo anterior de acuerdo con la tendencia positiva mostrada en los niveles de operatividad del mercado durante el 2021.

Conforme a su estrategia de diversificación implementada, a la fecha la Casa de Bolsa cuenta con la siguiente oferta de productos:

Análisis de la Utilidad

Los indicadores de desempeño financiero y de eficiencia operativa de Masari Casa de Bolsa mantuvieron una evolución favorable durante los últimos dos años. Lo anterior es resultado del fortalecimiento observado en su base de ingresos recurrentes, a la par de un ejercicio eficiente de sus gastos de administración, y una apropiada selección de riesgos, además de mantener un perfil conservador en su posición propia. Al cierre del 3T21 el retorno sobre activos y capital promedio se ubicaron en 4.1% y 39.9% (2020:

4.5% y 44.5% respectivamente). Si bien, durante los últimos doce meses se presentó una coyuntura económica atípica en el mercado, la estrategia mantenida por Masari basada basada en la generación de ingresos vía intermediación de divisas y mercado de dinero con clientes corporativos, logró conseguir que la Casa de Bolsa mantuviera la tendencia positiva en sus resultados observada durante los ejercicios previos.

El difícil entorno y ambiente operativo presentado por la pandemia (COVID 19) se ha extendido aún más de lo previsto por los agentes económicos; manteniendo el reto para la Casa de Bolsa de continuar con un fortalecimiento gradual de su base de

Productos y Servicios Especificaciones

Asesoría de Inversión Especializados en asesoría, ejecución y gestión de portafolios de inversión .

Mercado de Dinero Asesoría y Ejecución sobre un amplia gama de instrumentos de Deuda.

Mercado de Capitales Instrumentos de renta variable nacionales y extranjeros a listados en las bolsas locales.

Gestión de Inversiones Administración especializada de portafolios de inversión con seguimiento post – venta.

Mercado de Divisas Ejecución inmediata de operaciones sobre una amplia gama de divisas.

Análisis Publicaciones de Análisis y Perspectivas Económicas, Financieras y Bursátiles.

Productos Derivados Asesoría y coberturas sobre un amplia gama de divisas.

Fideicomisos Asesoría en servicios Fiduciarios y de Representación Común.

Estructuración e Intermediación Diseño y Ejecución financiera y legal en Emisiones, Fusiones, Adquisiciones

MASARI CASA DE BOLSA, S.A.

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ingresos recurrentes, acompañada de una adecuada selección de riesgos, en opinión de PCR Verum, la capacidad de Masari para sostener ingresos y competir será adecuado.

Si bien, durante el último año la Casa de Bolsa consiguió mantener la dinámica positiva en el volumen de sus operaciones, los ingresos por servicios continuaron presionados.

Dentro de los factores que influenciaron este resultado destaca el hecho de que el incremento en los ingresos obtenidos por la actividad bursátil de la casa de Bolsa, en conjunto con los obtenidos por el área fiduciaria, resultaron en un monto menor en comparación a las comisiones pagadas por la intermediación a entidades financieras internacionales (provenientes del incremento en las operaciones con instrumentos derivados y divisas principalmente), por lo que el resultado neto por servicios resultó en un monto similar al observado durante el mismo periodo del año anterior.

Por su parte, el margen financiero por intermediación de la Casa de Bolsa fue de Ps$353 millones (+22.0% con respecto al mismo periodo del 2020), influenciado principalmente por el resultado neto de las operaciones de compra-venta de divisas, así como por los ingresos netos por intereses de las operaciones de reporto, y en menor medida por derivados por cuenta de clientes. La evolución favorable observada en el margen de intermediación, en conjunto con el resultado neto obtenido por servicios que sumó Ps$-8 millones en el mismo periodo, fueron suficientes para compensar los gastos de administración y promoción de Ps$275 millones, originando que el resultado neto de la Casa de Bolsa fuera de Ps$61 millones al 9M21, cifra que compara de manera positiva contra el mismo periodo del año anterior (9M20: Ps$50 millones).

Análisis de Ingresos

Derivado de que Masari cuenta con un importante grado de especialización en operaciones de compra-venta de divisas, así como con una base de ingresos que ha ido diversificándose de manera paulatina a través de la incursión en nuevos segmentos de mercado; es que ha podido mantener una mayor resiliencia en sus operaciones con clientes frente a una coyuntura económica difícil, como ha sucedido durante los últimos años y recientemente por la crisis de la pandemia.

Los ingresos de Masari durante 9M21 ascendieron a Ps$357 millones cifra que compara de manera positiva contra los Ps$295 millones observados durante el mismo periodo del año anterior (+22.0%), esto derivado de que todas las líneas de negocio de la Casa de Bolsa, excepto las del operaciones en el mercado de capitales, presentaron una dinámica positiva, especialmente las efectuadas en el mercado de divisas. Al observar su composición por línea de negocio, la intermediación de divisas representa el 52.0% del total de los ingresos registrados, le siguen en importancia con un

69% 82% 41%

52% 52%

17% 14%

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4%

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1%

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- 50 100 150 200 250 300 350 400 450

2017 2018 2019 2020 9M21

Ps$millones

Composición de ingresos (%)

Mercado de Cambios Mercado de Dinero

Derivados Mercado de Capitales

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42% los ingresos originados por las operaciones en mercado de dinero por cuenta de clientes originados por una participación más activa en el trading durante el periodo, la operaciones con derivados, una de las líneas de negocio incorporadas recientemente, representó el 4.0%, mientras que el restante 2.0% fue originado por operaciones en el mercado de capitales, derivado principalmente por las comisiones por compra venta de acciones, y los servicios de fiduciario ofrecidos. Si bien, estimamos que las operaciones del segmento de cambios y mercado de dinero continúen manteniendo una participación importante con respecto al total de ingresos, hacia adelante esperamos un crecimiento en las operaciones en el mercado de derivados, capitales, así como en otros productos, que ayude a robustecer el grado de diversificación en su estructura de ingresos, permitiéndole a la Casa de Bolsa mantener acotada su exposición a futuros ciclos de alta volatilidad en el mercado.

Análisis de Costos

Común en el sector, las Casas de Bolsa orientadas a la intermediación por cuenta de terceros cuentan con un presupuesto de gastos de administración mayor al observado en el resto de los participantes, orientado principalmente al fortalecimiento de su red para la distribución de sus productos, así como de su eficiencia operativa y tecnológica.

El principal componente de los costos de operación de Masari es la remuneración de su fuerza de ventas, que en gran medida corresponde a esquemas de compensación variable asociados a la generación de ingresos, brindándole flexibilidad a su estructura ante las fases negativas de un ciclo de mercado.

Al 9M21 las remuneraciones a funcionarios, en conjunto con los honorarios, ascendieron a Ps$215 millones representando el 78.0% del total de los gastos de administración y promoción, cifra en línea con el nivel en promedio observado durante los dos últimos ejercicios, influenciada principalmente por la dinámica positiva observada en el volumen de operaciones de la compañía. Le siguen en importancia otros Gastos de Administración y Promoción y el gasto por rentas (con el 3.0% cada rubro), los gastos de mantenimiento y de tecnología (2.0% respectivamente), mientras que el resto de los egresos se encuentran distribuidos en partidas como gastos de comunicación, honorarios por supervisión e inspección, depreciaciones, entre otras.

El grado de eficiencia y rentabilidad alcanzado en su red de asesores durante los últimos 24 meses, le permitió a la Casa de Bolsa mantener un nivel de gastos de operación en línea con el incremento en su volumen de operaciones observado, por lo que el índice de eficiencia de Masari mostró una evolución favorable. Al cierre del 2020, el indicador de eficiencia operativa (gastos de operación a ingresos totales) fue de 82.4%, nivel que compara de manera favorable contra el promedio presentado durante los últimos tres años (Promedio 2017 - 2019: 101.1%). De igual manera, al 3T21 la tendencia positiva en el indicador se mantuvo registrando un nivel de 79.6%.

En opinión de PCR Verum, los gastos de administración y promoción seguirán una tendencia similar a lo observado durante los últimos dos ejercicios y en línea con lo originalmente presupuestado; por lo que, la eficiencia con la que se ejerza el presupuesto para gastos implantado por la administración continuará siendo clave para mantener una buena generación de resultados, y estará ligado principalmente al

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crecimiento de la base de ingresos de Masari, al rubro de ‘gastos en tecnología’

derivado de la mejora continua de su ecosistema tecnológico, y en menor medida a los aumentos salariales para compensar los efectos de la inflación.

Administración de Riesgos

En opinión de PCR Verum, Masari cuenta con metodologías y procedimientos apropiados para monitorear su exposición a riesgos; los cuales son acordes tanto a su volumen actual, así como al esperado de sus operaciones en el mediano plazo.

El Comité de Riesgos delega a la UAIR la responsabilidad de identificar, medir, vigilar e informar el comportamiento de las exposiciones de la casa de bolsa a los distintos tipos de riesgo. La UAIR realiza monitoreo de los riesgos de manera diaria reportando al Comité de Riesgos (de manera mensual) y al Consejo de Administración (de manera trimestral). Asimismo, la UAIR se apoya en un despacho experto en Medición de Riesgos, que diariamente se encarga de procesar el perfil de riesgos del portafolio de la Casa de Bolsa, aplicando las metodologías previamente aprobadas.

PCR Verum se siente cómodo con los límites establecidos por la Casa de Bolsa para monitorear los riesgos a los que se encuentra expuesta. Asimismo, consideramos que las exposiciones son acotadas y permanecen bien monitoreadas, y en línea con el fortalecimiento realizado de su estructura de riesgos durante los últimos años.

A septiembre de 2021, la Casa de Bolsa contaba con un portafolio de inversiones en valores de Ps$3,021 millones. Es importante mencionar que, de la posición propia de la Masari, el 87.9% se encuentra concentrada en instrumentos de deuda gubernamental, limitando de cierta forma el riesgo de liquidez, dado el vencimiento de los instrumentos, reflejado en el perfil de inversiones y a su vez en el VaR.

Riesgo Mercado

La Unidad de Administración Integral de Riesgos realiza el cálculo de valor en Riesgo (VaR), para monitorear la exposición a riesgo de mercado de la Casa de Bolsa. El modelo utilizado de VaR es el histórico, el cual contempla 500 escenarios históricos de los factores de riesgo contemplados en el cálculo, con un intervalo de confianza del 99.4% y un horizonte de un día. Asimismo, con la finalidad de administrar el riesgo a través de la inferencia de posibles pérdidas potencialmente severas se realizan pruebas de estrés y análisis de sensibilidad, mediante las cuales se manipulan los factores de mercado que afectan el portafolio (entre ellos tipo de cambio, tasas de interés, entre otros). De manera adicional, la institución hace cálculos de ‘Backtesting’

para verificar la consistencia del modelo VaR utilizado.

Dada la composición del portafolio global de inversión de la casa de bolsa durante los últimos doce meses, el portafolio de divisas representa la mayor exposición a este tipo de riesgo, representando aproximadamente el 94% de contribución al VaR Total. Al cierre de septiembre del 2021, el Valor en Riesgo del portafolio total representó el 0.57% del capital neto (un consumo del 1.96% con respecto al límite aprobado), nivel en línea con respecto al observado el mismo periodo del año anterior (3T20: 0.61%

sobre el capital neto). Si bien, durante el último año se realizó un incremento en el

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capital contable de la entidad, el perfil conservador del portafolio de inversiones conformado en su mayoría por instrumentos de deuda gubernamental (~98.0% del total de las inversiones en instrumentos de deuda), así como de un adecuado monitoreo de la exposición del portafolio por parte de la UAIR, dieron como resultado que durante los UDM no se presentara ningún exceso a los límites establecidos, tanto específicos por línea de negocio como al establecido a nivel global, con respecto al riesgo de mercado.

Riesgo Crédito

Para monitorear el riesgo de crédito, la Casa de Bolsa utiliza el modelo actuarial Credit Metrics que estima el impacto de las sobre tasas sobre el precio de los instrumentos de deuda (monto, plazo y amortizaciones). Al cierre del 3T21, el VaR de Crédito representó el 0.02% del capital neto de la entidad (3T20: 0.15% respectivamente), por lo que durante el último año no se presentó ningún exceso al límite de VaR de Crédito establecido por la Casa de Bolsa para su portafolio.

Durante los UDM, el nivel de operaciones con productos derivados ha mantenido una dinámica positiva, por lo que con el objetivo de controlar su exposición a riesgo contraparte con respecto a este tipo de operaciones, Masari tiene establecido un esquema de llamadas de margen diarias e intradía, para evitar el posible incumplimiento en las operaciones a realizar, además de que acotar en cierta medida el riesgo ante ciclos de volatilidad que pudieran presentarse en el mercado. Asimismo, el riesgo contraparte en las operaciones de divisas es nulo ya que la Casa de Bolsa realiza el total de sus operaciones bajo la modalidad de Entrega contra Pago (DVP por sus siglas en inglés).

Favorablemente, durante el último año Masari ha fortalecido el monitoreo de los riesgos inherentes a sus operaciones con instrumentos derivados mediante la implementación de métricas de sensibilidad en materia de gestión del riesgo de crédito. La finalidad de dichas métricas es el poder mitigar el impacto en su posición ante un default por parte de un cliente o contraparte.

Riesgo Liquidez

Para calcular su exposición por riesgo de liquidez Masari realiza el análisis de brechas existentes entre las posiciones abiertas de la Casa de Bolsa, así como el cálculo del VaR mediante el cual se determina la pérdida potencial derivada de la venta anticipada o forzosa de activos a descuentos inusuales con la finalidad de hacer frente a sus obligaciones de manera oportuna. Al 3T21 la exposición al riesgo de liquidez (medida mediante el VaR de liquidez) para los portafolios de deuda y divisas fue del 2.1% con respecto al límite global de riesgo aprobado. Asimismo, durante los últimos doce meses no se reportaron excesos a este límite.

Riesgo Operativo y Legal

Para gestionar su exposición la compañía cuenta con una bitácora de exposiciones y quebrantos, donde realiza un proceso de identificación y clasificación de los riesgos en función de la probabilidad de ocurrencia e impacto económico para cada una de las áreas de negocio. Favorablemente, esta permite que se tomen decisiones oportunas a

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nivel de dirección general con la finalidad de evitar que se incurra de nueva cuenta en las acciones observadas. De acuerdo con lo expuesto por la compañía en base a dicha bitácora, PCR Verum considera que a la fecha no existe ninguna incidencia operativa o litigio que represente una amenaza importante para la continuidad del negocio. Al cierre del 3T21 los requerimientos de capital por riesgo operativo estimados por la Casa de Bolsa fueron de aproximadamente Ps$2.0 millones (0.9% del capital contable).

Masari mantiene un ambiente de control apropiado, similar al observado en otras entidades del sector calificadas por PCR Verum. De igual manera, durante el último año en línea con el incremento en su escala operativa, se han actualizado diversos manuales con la finalidad de documentar plenamente los procedimientos de operación de los nuevos productos, la infraestructura de sistemas implementada, así como de su respectiva administración y monitoreo de riesgos.

La Casa de Bolsa cuenta con una infraestructura tecnológica adecuada para soportar su tamaño actual de operaciones y de los próximos periodos; además tiene instrumentado un Plan de Continuidad de Negocio (BCP) para evitar la interrupción de sus operaciones que favorablemente ha demostrado eficiencia durante el último año, permitiéndole a la compañía la prestación de sus servicios con los clientes sin ninguna interrupción.

Fondeo y Capitalización Fondeo

Para su operación la casa de bolsa cuenta diversas líneas para la operación de divisas y derivados con diferentes instituciones bancarias mexicanas y del exterior. Sin embargo, a diferencia de lo observado en otras casas de bolsa independientes, Masari no cuenta con una línea de operación intradía (RSP). En opinión de PCR Verum, estas líneas en conjunto con la captación de recursos vía reportos, que ha presentado históricamente un comportamiento estable, le brindan a la casa de bolsa los recursos necesarios para mantener su volumen de operación actual, y mitigar de forma adecuada su exposición al riesgo de liquidez.

Capitalización

En opinión de PCR Verum, Masari cuenta con una adecuada fortaleza patrimonial. La razón de capital a activos ajustados (eliminado las partidas asociadas a operaciones de reportos) se ubicó en 90.3% al cierre del 3T21, nivel similar al 88.6% en promedio mantenido durante los dos últimos ejercicios, y en línea al observado en otros participantes del sector con un enfoque de operaciones similar calificados por PCR Verum. El fortalecimiento en el indicador se da como consecuencia de los resultados positivos obtenidos por la entidad durante los últimos años, derivados principalmente de la efectiva estrategia por parte de la administración para fortalecer la base de ingresos de la Casa de Bolsa mediante un importante incremento en su volumen de sus operaciones, acompañado de un fortalecimiento en la diversificación de su oferta de productos, mientras que mantiene una acotada exposición a riesgos de su posición propia en instrumentos de inversión.

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El monto por Activos en riesgo (mercado, crédito y operacional) estimado por la Casa de Bolsa al cierre del 3T21 fue de aproximadamente Ps$319 millones dando como resultado un índice de capitalización de 70.4% (3T20 fue del 89.1%), manteniendo un nivel por encima al 10.5% requerido por la normativa vigente, además en línea con la dinámica positiva observada en el índice a nivel sector durante el mismo periodo.

Durante el periodo de análisis, el capital contable de la Casa de Bolsa ha logrado mantener una tendencia de crecimiento influenciada por los resultados positivos acumulados por la compañía. Del 2018 al 2020 la tasa media anual compuesta de crecimiento (TMAC) del capital fue del 40.0%. Al cierre del 3T21 el capital contable ascendió a Ps$224 millones, lo que representó un incremento del 20.0% con respecto al cierre de 2020, derivado principalmente del efecto combinado de los resultados obtenidos por la Casa de Bolsa durante los primeros nueve meses del 2021 que sumaron Ps$61 millones, así como por el decreto de dividendos durante el pasado mes de marzo, como parte de la política de optimización de capital establecida por los accionistas de la Casa de Bolsa. En opinión de PCR Verum, Masari con diversas alternativas de crecimiento orgánico mediante las cuales espera continuar robusteciendo su base de ingresos; y que a su vez generen un impacto positivo en el mediano plazo en la capitalización de la compañía, factor que está considerado en la calificación otorgada.

Calidad de la Información

PCR Verum considera que cuenta con información suficientemente robusta para emitir una calificación crediticia para Masari Casa de Bolsa. La información financiera para los años 2012 al 2020 fue auditada por Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, S.C. socio local de Deloitte Touche Tohmatsu Limited bajo las Normas Internacionales de Auditoría concluyendo que fue preparada en todos los aspectos materiales, de conformidad con los criterios contables para casas de bolsa emitidos por la CNBV, a través de las

“Disposiciones de carácter General Aplicables a las Casas de Bolsa”. Los estados financieros trimestrales utilizados en este reporte, los cuales no han sido auditados, comprenden hasta el 30 de septiembre del 2021. Además, la información operativa fue proporcionada por Masari u obtenida de fuentes que Verum considera confiables como son reportes sectoriales de la CNBV, la Bolsa Mexicana de Valores, entre otras.

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Masari Casa de Bolsa, S.A. 2

Millones de pesos

sep-21 % dic-20 % dic-19 % dic-18 % dic-17 %

Balance General

Activo 3,269 100.0 2,159 100.0 1,385 100.0 1,025 100.0 798 100.0 Disponibilidades 140 4.3 122 5.6 100 7.2 114 11.1 58 7.3 Cuentas de margen - - 31 1.4 1 0.1 - - - - Inversiones en valores 3,021 92.4 1,175 54.4 1,247 90.0 895 87.3 727 91.1 Deudores por reporto 17 0.5 6 0.3 8 0.6 3 0.3 1 0.1 Derivados 2 0.1 782 36.2 - - - - - - Cuentas por Cobrar 53 1.6 13 0.6 - - - - 0 0.0 Inmuebles, mobiliario o equipo, neto 22 0.7 17 0.8 15 1.1 2 0.2 2 0.2 Impuestos y PTU diferidos (neto) 3 0.1 5 0.2 5 0.4 5 0.5 5 0.6 Otros activos 11 0.3 8 0.4 10 0.7 6 0.6 5 0.7 Cargos difereidos, pagos anticipados e intangibles. 7 0.2 8 0.4 7 0.5 6 0.6 3 0.4 Otros activos a corto y largo plazo 4 0.1 - - 3 0.2 - - 2 0.2

Pasivo 3,045 93.1 1,973 91.4 1,266 91.4 930 90.7 749 93.9 Acreedores por reporto 3,018 92.3 1,174 54.4 1,247 90.0 895 87.3 727 91.2 Derivados - - 775 35.9 - - - - - - Acreedores diversos y otras cuentas por pagar 25 0.8 24 1.1 19 1.4 35 3.4 21 2.7

Participación de los trabajadores en las utilidades por pagar - - 6 0.3 1 0.1 - - - - Acreedores por liquidación de operaciones - - - - 12 0.9 30 3.0 18 2.2 Acreedores por cuentas de margen 11 0.3 - - - - - - - - Acreedores diversos y otras cuentas por pagar 14 0.4 18 0.8 6 0.4 4 0.4 4 0.5 Créditos diferidos y cobros anticipados 2 0.1 - - - - - - - -

Capital Contable 224 6.9 186 8.6 119 8.6 95 9.3 49 6.1 Capital contribuido 119 3.6 120 5.5 120 8.6 120 11.7 70 8.7

Capital ganado 105 3.2 66 3.1 (0) (0.0) (25) (2.4) (21) (2.6)

Reservas de capital 5 0.2 2 0.1 2 0.2 2 0.2 2 0.3

Resultado de ejercicios anteriores 39 1.2 (3) (0.1) (27) (1.9) (22) (2.2) (18) (2.3)

Resultado neto 61 1.9 67 3.1 24 1.8 (5) (0.4) (5) (0.6) Suma del pasivo y capital contable 3,269 100.0 2,159 100.0 1,385 100.0 1,025 100.0 798 100.0

Estado de Resultados

Comisiones y tarifas cobradas 6 100.0 7 100.0 4 100.0 3 100.0 10 100.0 Comisiones y tarifas pagadas 14 240.0 18 266.2 13 368.2 9 252.9 9 94.3

Resultado por Servicios (8) (140.0) (11) (166.2) (10) (268.2) (5) (152.9) 1 5.7

Utilidad por compra venta 346 5,761.7 377 5,545.6 225 6,329.3 63 1,847.1 51 510.5 Pérdida por compra venta 2 40.0 10 147.1 19 526.5 - - 0 0.0 Ingreso por intereses 65 1,075.0 93 1,363.2 104 2,919.2 104 3,050.0 81 817.7 Gasto por intereses 53 875.0 78 1,152.9 89 2,503.2 94 2,750.0 72 732.2 Resultado por Vauación a Valor Razonable (2) (35.0) 9 138.2 (2) (62.8) (0) (5.9) 1 13.4 Margen financiero por intermediación 353 5,886.7 391 5,747.1 219 6,156.0 73 2,141.2 60 609.5 Otros ingresos (egresos) de la operación 0 6.7 0 4.4 - - - - 1 5.5 Gastos de administración y promoción 275 4,581.7 313 4,604.4 186 5,213.4 72 2,129.4 66 668.5 Resultado de operación 70 1,171.7 67 980.9 24 674.5 (5) (141.2) (5) (47.7) Impuestos a la utilidad causados 7 116.7 - - - - - - - - Impuestos a la utilidad diferidos (netos) (2) (33.3) - - - - - - - -

Resultado neto 61 1,021.7 67 980.9 24 674.5 (5) (141.2) (5) (47.7)

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Masari Casa de Bolsa, S.A. 2

Millones de pesos

sep-21 % dic-20 % dic-19 % dic-18 % dic-17 %

Otra información

Valores de clientes recibidos en custodia 2,592.9 2,265.0 2,407.2 1,719.6 2,395.6

Número de cuentas de inversión 1,650.0 1,477.0 1,374.0 1,263.0 1,172.0

Índice de consumo de capital - 9.68 13.16 14.33 25.23

Capital Global - 185.6 118.0 93.8 47.4

Requerimiento de capital por riesgo mercado - 9.5 8.7 6.0 5.8 Requerimiento de capital por riesgo crédito - 6.7 5.1 5.6 4.1 Requerimiento de capital por riesgo operativo - 1.8 1.8 1.9 2.1

Personal 203 169 115 53 48

Activos líquidos 140.0 121.7 100.0 114.1 40.5

Disminución de activos por operaciones de reporto 3,021.0 1,186.6 1,246.7 894.6 726.7 Disminución de pasivos por operaciones de reporto 3,018.0 1,174.4 1,258.6 925.2 745.1

Análisis de Razones

Desempeño Financiero (%)

Gastos de operación / Ingresos totales 79.6 82.4 88.5 107.1 107.7

Resultado de operación / Ingresos totales 20.4 17.6 11.5 (7.1) (7.7)

Resultado antes de impuestos / Ingresos totales 20.4 17.6 11.5 (7.1) (7.7)

Resultado neto / Ingresos totales 17.8 17.6 11.5 (7.1) (7.7)

Margen Financiero / Activo promedio 23.5 26.6 18.3 7.8 6.5

Resultado de operación / Activo promedio 4.7 4.5 2.0 (0.5) (0.5)

ROAA 4.1 4.5 2.0 (0.5) (0.5)

ROAE 39.9 44.5 23.4 (8.6) (10.0)

Fondeo y Liquidez (%)

Inversiones / Activo total 92.4 54.4 90.0 87.3 91.1

Activos líquidos / Activo total 4.3 5.6 7.2 11.1 5.1

Capitalización y apalancamiento

Capital / Activo total 6.9 8.6 8.6 9.3 6.1

Capital ajustado / Activo total 6.8 8.4 8.3 8.8 5.5

Capital / Activo ajustado operac. reporto 90.3 90.8 86.3 73.1 68.8 Capital ajustado / Activo ajustado operac. reporto 89.1 88.4 82.8 69.4 62.0

Índice de consumo de capital - 9.7 13.2 14.3 25.2

Generación interna de capital 44.0 55.9 25.3 (9.8) (9.4)

Pasivo total / Activo total 93.1 91.4 91.4 90.7 93.9

Pasivo total / Capital (x) 13.6 10.6 10.6 9.8 15.3

Pasivo total ajustado operac. reporto / Capital (x) 0.1 0.1 0.1 0.0 0.1 Pasivo total ajustado operac. reporto / Capital ajustado (x) 0.12 0.1 0.1 0.0 0.1

Estructura de ingresos

Comisiones y tarifas netas (8.4) ^(2.4) (11.3) ^(3.0) (9.6) ^(4.6) (5.2) ^(7.7) 0.6 ^0.9

Margen financiero por intermediación 353.2 ^102.3 390.8 ^102.9 219.3 ^104.6 72.8 ^107.7 60.3 ^98.2 Otros ingresos 0.4 ^0.1 0.3 ^0.1 - ^- - ^- 0.5 ^0.9 Ingresos totales 345.2 ^100.0 379.8 ^100.0 209.7 ^100.0 67.6 ^100.0 61.4 ^100.0

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