Contactos:
César Quijano Serrano
[email protected]
Luis Carlos Blanco
[email protected]
Comité Técnico: 1 de diciembre de 2011
Acta No: 406
CARTERA COLECTIVA CERRADA PROGRESIÓN LIBRANZAS 2009
ADMINISTRADA POR
PROGRESIÓN SOCIEDAD ADMINISTRADORA DE INVERSIÓN S. A.
BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV CALIFICACIÓN INICIAL
EFICACIA EN LA GESTIÓN DE PORTAFOLIOS G aa-
Cifras a septiembre de 2011: Valor de la cartera: $1.853 Millones Rentabilidad diaria neta: 8,61% E.A. promedio semestral
Historia de la calificación:
Calificación inicial, diciembre de 2011: G aa-
La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones de la Cartera Colectiva Cerrada Progresión Libranzas 2009 entre febrero de 2010 y septiembre de 2011.
1. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en calificación inicial otorgó la calificación G aa- de Eficacia en la Gestión de Portafolios a la Cartera Colectiva Cerrada Progresión Libranzas 2009. La Calificación de Eficacia en la Gestión de Portafolios es una opinión sobre la consistencia en las políticas de inversión del portafolio en cuanto a retornos absolutos y los retornos ajustados por riesgos y no es comparable con la calificación de riesgo de crédito y de mercado de un fondo1 de inversión, entre otros.
La calificación G aa- indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión y la consistencia de los retornos de la Cartera en comparación con el índice de referencia y con portafolios de características de inversión similares, son muy altas.
2. DEFINICIÓN DE LA CARTERA, POLÍTICAS DE
INVERSIÓN CAPTACIÓN Y ESQUEMA
La Cartera Colectiva Cerrada con Compartimentos Progresión Libranzas 2009 (en adelante Cartera o Libranzas 2009) tiene como objetivo proporcionar a sus suscriptores un instrumento de inversión de mediano y largo plazo, de riesgo moderado, que depende de cada uno de los compartimentos o tramos, con inversiones en derechos representativos de cartera y obligaciones dinerarias, los cuales no estarán inscritos en el Registro Nacional de Valores (en adelante RNVE).
La inversión en la Cartera Colectiva sólo puede ser redimida totalmente en la fecha establecida como plazo
1 El término fondo se entenderá también como cartera colectiva.
total de duración del mismo, esto es, hasta cinco años después de su apertura. Sin embargo, se generan redenciones parciales y anticipadas a los inversionistas el 16 de cada mes a partir del segundo mes de operaciones de cada compartimento, lo que genera que la duración esperada para los inversionistas sea entre 18 y 24 meses. La Cartera invierte los recursos de sus adherentes en el descuento de los flujos de caja derivados de libranzas2,
suscritos por personas naturales, generados por Credivalores - Crediservicios S.A.S. (en adelante Credivalores). Cada compartimento de Libranzas 2009 descuenta una única vez un conjunto distinto de pagarés y define las redenciones y pago de capital e intereses con base en las condiciones de la compra.
Introducción al esquema de la Cartera:
La Cartera Colectiva descuenta, a través de un contrato de compraventa, los flujos de caja provenientes de un conjunto de libranzas originadas por Credivalores. Cada compartimento realiza un único descuento de flujos futuros al momento de su apertura y mensualmente son realizados pagos de intereses y amortizaciones de capital a los inversionistas hasta que se complete con el pago total de las obligaciones.
Una vez se cuenta con los recursos para abrir un nuevo compartimento, Progresión adelanta una negociación con Credivalores para definir la tasa de descuento de los flujos futuros, la cual se basa en las condiciones de mercado en cada momento de compra. Posteriormente, a esta tasa de descuento se le restan la comisión de administración y los gastos de la cartera colectiva, y el
2 Mecanismo de recaudo donde el deudor autoriza al empleador a
CARTERA COLECTIVA CERRADA PROGRESIÓN LIBRANZAS 2009
resultado corresponde a la tasa objetivo que se ofreceráa los inversionistas.
El valor presente se calcula con la tasa de descuento, y cada compartimento compra el entre el 80% y el 100% de dicho valor presente. Lo anterior implica que los inversionistas pueden llegar a contar con un colateral entre el 0% y el 20% sobre sus inversiones, cuyo objetivo es el de proteger a los inversionistas contra pérdidas por default en el portafolio de libranzas. Al final del plazo de cada compartimento, esto es, cuando ya se ha redimido la totalidad del capital a los inversionistas, los saldos remanentes en créditos que no hayan sido necesarios para cubrir pérdidas serán devueltos a Credivalores.
Los títulos físicos son custodiados por una entidad especializada y los flujos de caja son recaudados por el el Patrimonio Autónomo Crediservicios Matriz administrado por Fiduciaria Bancolombia S. A.3 Una vez ejecutada la
compra a Credivalores, el custodio emite una certificación donde comunica a Progresión que en efecto se ha realizado el traspaso legal de los títulos a la Cartera Colectiva y que se encuentran bajo su propiedad, y permanecen siendo custodiados por esta entidad. Los pagadores realizan la consignación de las cuotas mensuales de cada título directamente a las cuentas del fideicomiso, quien a su vez hace la transferencia de los recursos a la cartera colectiva.
El esquema de funcionamiento de la Cartera está explicado en el siguiente gráfico:
Gráfico 1. Operatividad de Libranzas 2009
Fuente: Progresión S. A.
En la medida en que se vaya obteniendo el recaudo de los recursos provenientes de los Activos en que invirtió la Cartera Colectiva, la Sociedad Administradora devolverá el dinero a los inversionistas a través de redenciones anticipadas (prepagos) de sus derechos y conforme a la cascada de pagos definida en el prospecto de inversión.
3 Calificado P AAA en Calidad en Administración de Portafolios y AAA
en Riesgo de Contraparte por BRC Investor Services S. A.
3. ADMINISTRACIÓN DE LA CARTERA
Como administrador de Libranzas, Progresión S. A. mantiene controles a riesgos operacionales, de crédito y legales asociados a los activos que componen el portafolio. El Administrador ha respetado los límites y las políticas de inversión, por lo cual no ha tenido llamados de atención ni requerimientos por parte de la Superintendencia Financiera de Colombia.
La Sociedad está dedicada exclusivamente a estructurar, comercializar y administrar carteras colectivas y fondos de capital privado que generen valor agregado a sus inversionistas4 por medio de la inversión en activos no
tradicionales y en sectores de la economía con potencial de crecimiento que, si bien podrían tener una mayor exposición a riesgos de diferente índole, debería ser compensado con rentabilidades más competitivas para los inversionistas.
En septiembre de 2011 la Compañía alcanzó un año y 8 meses de operación, tiempo en el cual consolidó su estructura organizacional, plataforma tecnológica, estrategia empresarial y la administración del riesgo operacional. De igual forma, se destaca la continua mejora en los procesos de selección y aprobación de los activos administrados en las tres carteras colectivas administradas y el mantenimiento del respaldo y apoyo de sus accionistas.
Para posicionar su marca e imagen como Sociedad Administradora de Inversión (SAI), Progresión ha constituido una fuerza de ventas especializada en la comercialización de fondos, enfocada inicialmente en consolidar y posicionar sus tres carteras antes de entrar en la creación de nuevos vehículos de inversión.
Riesgo de Mercado
Por el enfoque hacia la administración de carteras colectivas, Progresión no realiza especulación en la posición propia,lo que le permite mitigar la exposición a riesgos de mercado y disminuir la dependencia de sus resultados a la volatilidad de los mercados de capitales. Progresión cumple con las diferentes etapas del Sistema de Administración de Riesgo de Liquidez y aplica este sistema en la administración de las carteras colectivas. No obstante, debido a que la Cartera es de tipo cerrada, no se realizan análisis de GAP de liquidez ni se administra el riesgo de liquidez al interior de la misma. Lo anterior debido a que no se presentan retiros de recursos por parte de los inversionistas, ya que los mismos deben permanecer al interior de la Cartera Colectiva hasta la
4 Fondos de pensiones, grandes empresas, tesorerías de bancos,
medianos inversionistas, fundaciones, personas naturales, entre otros.
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redención total del capital del tramo en el cual realizaronla inversión.
Los flujos de caja que conforman el activo de la Cartera no cuentan en la actualidad con un mercado secundario desarrollado, lo cual limita la posibilidad de venta de los mismos, sin ignorar que se trata de una cartera colectiva cerrada.
Por otra parte, los títulos se encuentren actualmente desmaterializados, lo que facilita el endoso y la labor de transferencia de propiedad sobre los mismos en caso de ser necesaria la venta de parte de los adherentes.
Riesgo de Crédito
Progresión implementa un Sistema de Administración de Riesgo de Crédito (SARC) que regula las políticas de inversión de los títulos en los que invierten sus carteras, que son de contenido crediticio y, por lo tanto, tienen exposición a este tipo de riesgo.
El SARC define las políticas y procedimientos por medio de los cuales el área de inversiones y los estamentos correspondientes deben realizar el análisis de capacidad de pago a los pagadores de activos tales como facturas, pagarés, cheques, contratos, etc., con el fin de definir los cupos para estas operaciones.
Igualmente, Credivalores – Crediservicios S.A.S. aplica políticas de administración de riesgo de crédito independientes a las de Progresión, donde se definen los procesos para la originación y seguimiento de dichos títulos. Progresión realiza la supervisión y auditoría periódica de las operaciones de Credivalores con el objetivo de verificar que se cumplan las políticas establecidas y acordadas por las partes. Por otra parte, para reducir la exposición de los inversionistas al riesgo de crédito, Progresión selecciona los créditos individualmente dentro de cada paquete que conforma un compartimento, verificando que cumplan con criterios como el scoring utilizado por Credivalores, tiempo de vida, tiempo hasta el vencimiento, y desempeño histórico de cada pagaré.
Por las características de los créditos libranzas, donde son las empresas quienes descuentan de nómina a sus empleados y transfieren los recursos al fideicomiso maestro, se valida que cada uno de los pagadores de los títulos (esto es, empresas donde trabajan los deudores) cumplan con las políticas establecidas en el manual de riesgo de crédito de Credivalores y el reglamento de la Cartera.
Sin embargo, no se cuenta con suficiente información histórica que permita anticipar con alto nivel de confianza el comportamiento de la calidad de los créditos que origina el vendedor de la cartera, y la suficiencia de las
reservas definidas para la Cartera, lo cual constituye un factor limitante para la calificación asignada.
Finalmente, a diferencia de otras carteras administradas por Progresión S. A., Libranzas 2009 no realiza provisiones para los créditos que entran en mora. El esquema definido para mitigar las pérdidas a los inversionistas es el descuento de un porcentaje del valor presente de los flujos de los créditos, es decir que permanece un monto como colateral hasta el vencimiento de cada compartimento. Progresión realiza pruebas de estrés sobre cada compartimento para encontrar los valores máximos de pérdida que puede tolerar el portafolio y se mantenga el pago de capital y la tasa objetivo a los inversionistas prioritarios. Cuando, al final de cada compartimento, se cuenta con excedentes de recursos en créditos, éstos son devueltos a Credivalores.
Riesgo Operacional
Dentro de los mecanismos utilizados por Progresión para mitigar la exposición al riesgo operacional de la Cartera Libranzas se destacan los siguientes:
- Desde el momento de su originación, los pagarés son custodiados por una empresa experta en la materia, la cual los codifica y guarda en sus bóvedas. El área de control interno de Progresión realiza auditorías periódicas a esta empresa de manera que los títulos sean custodiados bajo las condiciones adecuadas y definidas contractualmente, evitando pérdidas asociadas al deterioro o pérdida de los títulos.
- Una vez es ejecutada la compra de los grupos de
libranzas, el custodio realiza internamente el traspaso de cada título a la propiedad de la Cartera, y posteriormente emite una certificación donde comunica a Progresión que en efecto se ha realizado dicho traspaso.
- Los certificados de participación de adherentes están desmaterializados. Dentro de este proceso se eliminó la emisión del título físico y en su reemplazo se efectúa registro electrónico en cuenta del cliente, generando como evidencia de este hecho una constancia de depósito expedida por el depósito que muestra las características de los valores depositados a su nombre.
4. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA
El esquema operativo de Libranzas 2009 hace que el comportamiento de su valor dependa de la apertura de nuevos compartimentos, operación que se lleva a cabo una vez se cuenta con suficientes inversionistas interesados en la Cartera. Una vez el área comercial reporta que cuenta con suficientes interesados, y la Junta Directiva de Progresión aprueba la apertura de un nuevo compartimento, se abre un período de captación de
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recursos, tiempo durante el cual Progresión recibe eldinero con el cual se comprará el grupo de Libranzas. Cuando ya se ha comprado el grupo de Libranzas, no se permite la entrada ni salida de adherentes al compartimento, y se realizan redenciones mensuales de intereses, capital, y prepagos dependiendo de la disponibilidad de recursos para cada mes.
Progresión Libranzas inició operaciones en febrero de 2010 y desde entonces ha abierto 3 compartimentos, así: Tabla 1. Compartimentos Libranzas 2009
Compa rti mento Fecha Ini ci o Va l or de Compra (mi l l ones ) Ta s a Objeti vo (E.A) Tra mo 1 feb‐10 626 9,00% Tra mo 2 ma y‐10 2.370 8,50% Tra mo 3 jun‐11 1.015 9,00% Fuente: Progresión S. A.
A septiembre de 2011, el retorno real de cada compartimento fue igual a la tasa objetivo, con lo que la rentabilidad presentó una desviación estándar de 0,0% en cada tramo después de realizada la compra de los títulos.
El gráfico 2 muestra el comportamiento del valor por tramo y para la totalidad de la cartera.
Gráfico 2. Valor del fondo (Millones)
‐ 500 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000 3.500 18 /0 2/ 20 10 18 /0 3/ 20 10 18 /0 4/ 20 10 18 /0 5/ 20 10 18 /0 6/ 20 10 18 /0 7/ 20 10 18 /0 8/ 20 10 18 /0 9/ 20 10 18 /1 0/ 20 10 18 /1 1/ 20 10 18 /1 2/ 20 10 18 /0 1/ 20 11 18 /0 2/ 20 11 18 /0 3/ 20 11 18 /0 4/ 20 11 18 /0 5/ 20 11 18 /0 6/ 20 11 18 /0 7/ 20 11 18 /0 8/ 20 11 18 /0 9/ 20 11 Valor Total del Fondo Tramo 1 Tramo 2 Tramo 3 Fuente: Progresión S. A.
Cálculos: BRC Investor Services S. A.
Como se puede apreciar en la anterior figura, el paso siguiente a las compras de grupos de libranzas es la realización de redenciones mensuales de los mismos, por lo que se ven escalones en el valor para cada tramo y para el consolidado del fondo al cierre de cada mes. Ante la situación actual de volatilidad en el mercado accionario y la caída en la rentabilidad de los portafolios tradicionales de renta fija desde 2010, los inversionistas buscan invertir en carteras colectivas no tradicionales como Progresión 2009, las cuales ofrecen una menor volatilidad y generan una rentabilidad superior a la ofrecida por las cuentas de ahorro y por carteras colectivas tradicionales.
5. PORTAFOLIO ACTIVO
Composición y diversificación del portafolio:
Entre abril y septiembre de 2011, el consolidado de Progresión mantuvo en promedio el 91,3% del portafolio invertido en libranzas, aunque típicamente esta participación es del 99%. La apertura del tercer compartimento, cuyo período de captación fue en junio de 2011, es la causa de la caída en la participación de libranzas en este mismo mes. Una vez fueron descontados los flujos de caja provenientes de las Libranzas en julio, la participación de pagarés fue de 99,4% en promedio. La tabla 2 muestra la composición del portafolio por especie promedio para los tres compartimentos de la Cartera.
Tabla 2. Composición del portafolio por especie
Tramo 1 Tramo 2 Tramo 3
Pagarés Libranzas 99,39% 99,11% 99,50%
Cuenta Bancaria 0,61% 0,89% 0,50%
Total 100,00% 100,00% 100,00%
Fuente: Progresión S. A.
Cálculos: BRC Investor Services S. A.
Si bien existe una concentración en el tipo de activo, las libranzas constituyen en sí mismas una inversión diversificada por deudor. BRC analizó a las empresas pagadoras de estos créditos, si bien el riesgo de crédito está inicialmente relacionado con la probabilidad de incumplimiento de los pagadores empleados directamente, para lo cual se estima el comportamiento del default de los créditos con base en su comportamiento histórico, y la estabilidad del personal de las empresas con las que se realizan convenios. De las contrapartes, ninguna concentró más del 10% de los créditos en promedio, y los pagarés estuvieron repartidos en 86 pagadores, evidenciando una alta diversificación, lo que mitiga posibles pérdidas y disminuciones de la rentabilidad ante un posible evento de incumplimiento de pago por mora en los créditos.
A pesar de lo anterior, constituye una oportunidad de mejora la diversificación por sector económico, pues la participación del sector público en las colocaciones fue del 83,4% en promedio entre abril de 2011 y septiembre de 2011; esta diversificación se dificulta al no tener el control sobre las actividades de originación del activo. El 88,4% de los pagadores dentro del portafolio consolidado fueron en entidades sin calificación entre abril de 2011 y septiembre de 2011, correspondientes principalmente a entidades estatales con las cuales Credivalores tiene convenios de libranzas. Típicamente, esta concentración es mayor al 95%, pero la media se ve afectada por el período de captación del tramo 3, cuando hubo un 51,6% de los recursos invertidos en entidades bancarias calificadas en AAA.
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Es importante que se mantengan controles yseguimientos rigurosos al desempeño de los créditos y de las contrapartes, de manera que la rentabilidad de los inversionistas no se vea afectada por el deterioro de la cartera administrada.
BRC considera que la existencia de excepciones a las políticas de originación para 2 empresas vinculadas al grupo económico de Credivalores, por medio de las cuales se amplían los plazos y montos por crédito, puede aumentar la exposición al riesgo de crédito en el activo de la cartera. La participación de títulos con estos pagadores fue en promedio de 2,07% promedio entre abril de 2011 y septiembre de 2011, lo que representa una baja participación dentro del total del portafolio y mitiga parcialmente la exposición a los riesgos derivados de esta situación.
Desempeño de los retornos relativos ajustados por riesgo La inversión en títulos valores no inscritos en el RNVE beneficia la rentabilidad de la Cartera Colectiva y disminuye la sensibilidad del portafolio a las fluctuaciones del mercado de renta fija y a las acciones.
Progresión ha fijado como tasa benchmark para la Cartera la tasa de los TES con vencimiento en septiembre de 2014, más 200 puntos básicos. Con base en esto, es fijada la tasa objetivo de los títulos y es descontado el lote de libranzas para cada compartimento. Siempre que se mantengan las siniestralidades de las libranzas en niveles inferiores al estrés aplicado para la compra de la cartera, la tasa esperada para los inversionistas se mantendrá. Desde su apertura, los compartimentos de Libranzas 2009 han cumplido con la tasa objetivo y han realizado amortizaciones por encima de lo esperado. El método de valoración del portafolio activo a partir del descuento de cada grupo de pagarés hace que la volatilidad de los retornos de cada compartimento sea de cero, con lo que cualquier cálculo del beta de cada compartimento será muy pequeño, por lo que el valor del
Information Ratio será cercano a la diferencia entre el promedio de retorno del grupo comparable y la tasa objetivo de los títulos.
El consolidado de Libranzas 2009 presenta retornos
inferiores al grupo comparable de carteras5
principalmente por el momento de compra de los pagarés. Mientras que las carteras que abrieron sus compartimentos en 2009 presentan retornos del 12,5%, Libranzas 2009, cuyas compras fueron hechas en 2010, presenta retornos cercanos al 9%. Sin embargo, en la medida que esos compartimentos se venzan, es de esperar que las tasas de descuento entre todas las
5 Carteras colectivas dedicadas al descuento de pagarés libranzas.
carteras converjan. Los siguientes indicadores muestran el desempeño de Libranzas 2009 frente a sus pares y frente a la tasa objetivo:
Tabla 3. Desempeño de Libranzas 2009
Pares Tasa Objetivo
Rentabilidad1del portafolio
Volatilidad del portafolio
Rentabilidad del benchmark2 11,53% 8,33%
Volatilidad del benchmark 1,21% 0,36%
Information ratio3 -1,60 0,15
Beta4 0,07 0,04
8,61% 1,05%
1. Rentabilidad a 30 días
2. Índice: Promedio de carteras comparables 3. Base: rentabilidades diarias anualizadas. 4. Base: rentabilidades a 30 días anualizadas.
Cifras a septiembre de 2011. Indicadores calculados para los últimos 180 días.
La tabla 3 evidencia que, si bien los pares presentan un
information ratio mayor que la Cartera, producto de las razones explicadas anteriormente, el mismo indicador frente a su tasa objetivo es positivo, lo que implica un una rentabilidad superior por cada unidad de riesgo asumida. En opinión de BRC, una vez se venzan los compartimentos de los pares comparables que presentan rentabilidades superiores al 12%, existe un potencial para incrementar el valor el information ratio a niveles positivos. De otra parte, el Beta cercano a cero implica que la correlación con las demás carteras es muy baja, lo que nace de la reducida volatilidad de la rentabilidad que tiene Libranzas 2009 producto de la metodología de pago y valoración que presentan sus inversiones.
Information ratio: mide la rentabilidad extra obtenida por el fondo, como consecuencia de la habilidad del gestor con relación al mercado, teniendo en cuenta la volatilidad del exceso de los retornos sobre el grupo de pares6. Cuanto más
grande es el indicador implica un mayor retorno que su grupo de comparación, con una volatilidad menor.
Beta: mide la volatilidad relativa (el riesgo) de ese fondo, siendo 1 la volatilidad del índice de referencia. Una Beta superior a 1 significa que el fondo tiene una volatilidad mayor que el índice. Una Beta inferior a 1 implica que el fondo es menos volátil que el índice.
6. PASIVO DE LA CARTERA Y LIQUIDEZ DEL
PORTAFOLIO
Que se trate de una cartera cerrada, limita la exposición a riesgos de liquidez de la Cartera, ya que los adherentes
6 Portafolios con similar composición por tipo de activos y/o el índice
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deben permanecer hasta tanto se hayan amortizado latotalidad de sus aportes. Por lo anterior, no se identifica como un riesgo que el mayor adherente representó el 27,5% y los 20 mayores representaron el 100% de la Cartera entre abril de 2011 y septiembre de 2011. De otra parte, la existencia de prepagos desde la apertura de los compartimentos hace que el tiempo de duración del los inversionistas en la cartera sea de 27 meses para el primer compartimento y de 26 meses para el segundo. Actualmente no se cuenta con suficiente información para concluir respecto del tiempo estimado para el tercer compartimento, pues éste fue abierto en junio de 2011.
“La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe.”
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7. FICHA RESUMEN
Calificación:
Administrada por:Contactos: Clase (plazo de aportes):
César Quijano Serrano [email protected] Fecha Última Calificación: Luis Carlos Blanco [email protected] Seguimiento a:
Eficacia en la Administración de Portafolios G
aa-Valor en millones al: $ 1.853
Máximo Retiro Semestral /1 10,9% Crecimiento Anual de la Cartera -24,7% Crecimiento Semestral de la Cartera 56,0% Volatilidad Anual del Valor de la Cartera /2 3,7% Volatilidad Semestral del Valor de la Cartera /2 4,8%
Tabla 2: Concentración en los Cinco Mayores Pagadores
CARTERA CALIFICADA Trimestre Emisor abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 Total
Rentabilidad 8,91% Primero 0% 0% 0% 15% 12% 13% 8,6%
Volatilidad 0,01% Segundo 1% 1% 44% 1% 1% 0% 8,1%
Tercero 10% 10% 5% 6% 7% 7% 7,0%
BENCHMARK /4 Trimestre Cuarto 0% 0% 0% 8% 7% 7% 4,6%
Rentabilidad 11,07% Quinto 9% 9% 5% 2% 3% 3% 4,2% Volatilidad 1,39% Total 20% 20% 54% 31% 30% 31% 33% Página 1 de 2 1,09% 11,89% Año Semestre 1,21% 11,53% 1,05% 0,75% Semestre Año RIESGO DE CRÉDITO Gráfico 3: Evolución Rentabilidad diaria - Serie Mensual EVOLUCIÓN DE LA CARTERA
Recursos Administrados y Rentabilidad Obtenida
30 de septiembre de 2011
Gráfico1: Valor de la Cartera ($Millones) - Promedio Mensual
Tabla 1: Desempeño Financiero /3
8,61% 8,70%
Progresión S.A.
G aa-
CARTERA COLECTIVA CERRADA PROGRESIÓN LIBRANZAS 2009
CALIFICACIÓN DE CARTERAS COLECTIVAS
DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN*
indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares son altas.
Gráfico 2: Evolución Rentabilidad diaria - Serie diaria
30 de septiembre de 2011 24 de noviembre de 2011
Hasta el vencimiento de cada compartimento
Gráfico 4: Composición Crediticia
0% 5% 10% 15% 20%
jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11
97% 97% 52% 96% 96% 96% 1% 1% 47% 1% 1% 0%
abr‐11 may‐11 jun‐11 jul‐11 ago‐11 sep‐11
N/A AA‐ AAA
*El término fondo se entenderá también como cartera colectiva.
1/ Retiro: med ido como la posición neta (ingresos men os egresos) en el periodo t =n , en relación con el valor de la cartera en el día t = n-1. 2/ Volatilidad: medida como la desviación de la variaciónporcentual diaria del valor de la cartera para el p eriodo mencionado.
3/ Promed io de la Rentabilidad a 30 días E.A y Desviación de la rentabilidad a 30 días E.A ; Periodo Semestre: Últimos 6 meses calendario corrido a partir de la fecha de seguimiento. 4/ Grupo comparable establecido por el ad ministrador o grupo de carteras colectivas de características similares en el mercado.
0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500
jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 $ Individuos $ Empresas Vlr Cartera
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%
jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 Cartera Benchmark TES 2014 + 200 p.b.
CARTERA COLECTIVA CERRADA PROGRESIÓN LIBRANZAS 2009
Calificación:
Administrada por:Contactos: Clase (plazo de aportes):
César Quijano Serrano [email protected] Fecha Última Calificación:
Luis Carlos Blanco [email protected] Seguimiento a:
Tabla 3: Composición de los Recursos de los Adherentes
Tabla 4: Duración en días - Metodología McCaulay
2010 2011 n/a 671 789 657 778 654 770 632 757 609 745 600
Gráfico 9: Evolución de la Duración en días
Beta /7 Information Ratio /8 Página 2 de 2 -1,60 Rentabilidad a 30 días 0,07
CALIFICACIÓN DE CARTERAS COLECTIVAS
CARTERA COLECTIVA CERRADA PROGRESIÓN LIBRANZAS 2009
RIESGO DE MERCADO Gráfico 7: Composición por Factores de Riesgo Gráfico 5: Composición por Tipo de Emisor
Gráfico 6: Composición por Especie
Promedio año anterior /5
may-11
27,5% 49,2%
Gráfico 8: Composición por Plazos
jun may Fecha Promedio semestre de estudio 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Duración /6 abr-11 sep-11 ago-11 jul-11 jun-11 100,0% 100,0%
G aa-
Progresión S.A. 24 de noviembre de 2011 30 de septiembre de 2011Hasta el vencimiento de cada compartimento
40,4%
Concentración 20 Mayores
21,2% 21,3%
100,0%
Concentración M ayor Adherente
21,3% 21,3% 39,6% Promedio Semestre de estudio abr 637,3 767,9 sep ago jul 100,0% 93% 93% 48% 36% 48% 49% 0% 0% 0% 42% 32% 33% 21% 18% 17% 1% 2% 48% 1% 2% 0%
abr‐11 may‐11 jun‐11 jul‐11 ago‐11 sep‐11
3 a 4 años 4 a 5 años 2 a 3 años 0‐90 1 a 2 años 91‐180
92% 92% 49% 90% 90% 91% 1% 1% 47% 1% 1% 0%
abr‐11 may‐11 jun‐11 jul‐11 ago‐11 sep‐11 Publico Bancos Sector Real Gobierno
99% 99% 53% 99% 99% 100% 1% 1% 47% 1% 1% 0%
abr‐11 may‐11 jun‐11 jul‐11 ago‐11 sep‐11
VISTA TASA FIJA
0 200 400 600 800 1000
jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11
/5 Promedio para los mismos meses o periodo de análisis del año anterior.
/6 Duración modificada del portafolio de inversión; Calculado por el administrador de la cartera.
/7 Beta: describe la sensibilidad de la rentabilidad a 30 días de la Cartera con respecto a la rentabilidad a 130días del benchmark, para un periodo de 180 días.
/8 Information Ratio: Diferencia entre la rentabilidad a 30 días de la Cartera y la rentabilidad a 30 días promedio de su índice de referencia, dividido por la desviación estándar de ambos componentes. Mide la rentabilidad extra obtenida por la Cartera como consecuencia de la habilidad del gestor con relación al mercado.
99% 99% 53% 99% 99% 100% 1% 1% 47% 1% 1% 0%
abr‐11 may‐11 jun‐11 jul‐11 ago‐11 sep‐11
CARTERA COLECTIVA CERRADA PROGRESIÓN LIBRANZAS 2009
CALIFICACIÓN DE LA EFICACIA EN LA GESTIÓN DE PORTAFOLIOS
Una calificación en la Eficacia en la Gestión de Portafolios emitida por BRC es una opinión sobre la consistencia en las políticas de inversión del portafolio, en el nivel de retornos absolutos y en los retornos ajustados por el riesgo. Portafolios que cuentan con políticas de inversión y gestión definidas y consistentemente aplicadas, como resultado de procesos internos de control disciplinados, tienen más probabilidades de proporcionar, a través del tiempo, retornos ajustados por riesgo por encima de la media del mercado, en relación con portafolios de características similares o con los índices de referencia, "benchmark".
La calificación está basada en la evaluación de los factores cualitativos y cuantitativos que contribuyen al desempeño (performance) de los retornos del portafolio. Los factores cuantitativos incluyen la evolución histórica, el portafolio de inversión (diversificación de emisores, sector) y la volatilidad de la rentabilidad, entre otros.
Las calificaciones además, pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.
Grados de inversión:
G aaa Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares con
excelentes.
G aa Indica que la calidad de las políticas y procesos inversión, y la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares son
muy altas.
G a Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares son
altas.
G bbb Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares son
aceptables.
G bb Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares son
bajos.
G b Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares son
