César Fleitas María Josefa Mirabal Elba Roo Gustavo Sánchez
Colección
Banca Central y Sociedad
BANCO CENTRAL DE VENEZUELA
Modelo
de simulación de programación financiera
Serie Documentos de Trabajo Gerencia de Investigaciones Económicas
Las ideas y opiniones contenidas en el presente Documento de Trabajo son de la exclusiva responsabilidad de sus autores y se corresponden
con un contexto de libertad de opinión en el cual resulta más productiva la discusión de los temas
abordados en la serie.
Modelo de
simulación de programación financiera
Resumen
El trabajo presenta un modelo de simulación para la economía venezolana (MOSIV), sustentado en la programación financiera, cuyo objetivo es disponer de una herramienta adicional que permita medir y analizar los efectos macroeconómicos de diversas opciones de política económica en torno a sus objetivos finales referidos, principalmente, a tasa de inflación, crecimiento económico y balance externo. El Mosiv toma en cuenta las particularidades de la economía venezolana en lo que se refiere, entre otros elementos, a su alta dependencia de la actividad petrolera, pero puede aplicarse a otros países. Este modelo es de mucha utilidad en los momentos actuales en el marco del Acuerdo Anual de Política y de la Coordinación Macroeconómica, establecido en la nueva normativa legal.
Entre los logros alcanzados con la elaboración del modelo de simulación, está el mayor grado de sistematización de los sectores real, público, externo y monetario, lo que facilita el análisis de sensibilidades.
Las proyecciones se realizan a partir del compor- tamiento previsto o simulado de las variables exógenas del modelo, y la obtención de los resultados de las variables endógenas es de manera simultánea, lo que permite medir los impactos bidireccionales entre los sectores. Para la proyección de las variables se usan relaciones estadísticas y contables, y ecuaciones de comportamiento que se estiman a través de modelos con corrección de errores. El manejo del Mosiv se hace empleando una hoja de cálculo, mediante Excel.
Muchos proyectos se inician antes de lo que se evidencia en un informe.
Este es uno de ellos, y los autores desean expresar su reconocimiento a
César Fleitas
María Josefa Mirabal Elba Roo
Gustavo Sánchez
BANCO CENTRAL DE VENEZUELA
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COORDINACIÓN Y PRODUCCIÓN Gerencia de Investigaciones Económicas
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Índice
INTRODUCCIÓN... 7
I. MODELODEPROGRAMACIÓNFINANCIERA... 9
1.1 Sector real y precios ... 12
1.2 Programa fiscal ... 19
1.3 Programa cambiario ... 35
1.4 Programa monetario... 43
II. MODELODESIMULACIÓN ... 55
2.1 Estructura resumida del modelo ... 57
2.1.1 Sector real y precios ... 61
2.1.2 Sector público ... 61
2.1.3 Sector externo... 62
2.1.4 Sector monetario ... 62
2.2 Formato de los cuadros de salida ... 64
III. COMENTARIOSFINALES... 67
IV. ANEXO: RELACIONESDELMODELO ... 69
REFERENCIASBIBLIOGRÁFICAS... 80
Introducción
En Venezuela, la experiencia en materia de programación financiera se inicia a comienzos de la década de los ochenta. En esa época se disponía de un modelo sistematizado en el cual se combinaban relaciones funcionales, estadísticas e identidades contables- económicas, para la proyección de variables macroeconómicas relevantes, tales como, la tasa de inflación, el crecimiento del produc- to y la demanda de dinero. Este y otros modelos han tenido su basamento teórico en el "enfoque monetario de la balanza de pagos", considerando las particularidades de la economía en la especificación de las ecuaciones de comportamiento utilizadas para estimar las varia- bles mencionadas anteriormente. Con la estimación de la demanda de dinero, se establecían los lineamientos de política monetaria para propiciar el equilibrio en dicho mercado.
A partir de 1989, cuando se adopta el programa de ajuste macroeconómico con apoyo financiero del Fondo Monetario Internacional (FMI), el Banco Central de Venezuela comenzó a utilizar el modelo de programación financiera siguiendo el marco analítico del FMI en cuanto a la elaboración y seguimiento de los programas fiscal, cambiario y monetario y, por ende, para fines de política. Para ello se continúan utilizando relaciones funcionales, estadísticas y contables, compatibles entre sí, aunque no existe una sistematización completa entre los sectores real, fiscal, externo y monetario.
El objetivo planteado con la elaboración de un modelo de simulación para la economía venezolana (Mosiv), es disponer de una herramienta adicional para el análisis de diversas opciones de política económica, en torno a los objetivos planteados para el corto y mediano plazo, referidos, principalmente, a la tasa de inflación, el crecimiento económico y resultado de la balanza de pagos. La estructura del Mosiv se sustenta en la metodología de programación financiera, incorporando la
Nuestra economía se caracteriza por ser altamente dependiente de la actividad petrolera. De tal manera que las exportaciones de petróleo tienen una marcada incidencia en los ingresos fiscales, en el saldo comercial de la balanza de pagos, en la actividad económica y en las cuentas monetarias. Ello pone de manifiesto la importancia de la información estadística de la industria petrolera (Pdvsa), para la proyección de las principales variables macroeconómicas y por consiguiente para la programación financiera.
Las principales variables exógenas del modelo de simulación están referidas al sector público (ingresos, gastos y financiamiento) y en particular, al sector petrolero (precios y volumen de exportación petrolera, volumen de producción y contribución fiscal). Las varia- bles endógenas más importantes son: tasa de inflación, crecimiento del PIB, demanda de dinero y variación de reservas internacionales.
Las proyecciones se apoyan en relaciones funcionales estadísticas y contables, tomando en cuenta el comportamiento previsto o
"simulado" de las variables exógenas. Por su parte, las ecuaciones de comportamiento se estiman usando modelos con corrección de errores y el manejo del modelo se hace empleando el Excel.
El trabajo se ha organizado de la manera siguiente: en el primer capítulo se describe la metodología de programación financiera en Venezuela y en el segundo capítulo se comentan las diferencias con el Mosiv, el cual se presenta de manera detallada en el apéndice.
Finalmente se señalan las conclusiones y recomendaciones asociadas al modelo.
I. Modelo de programación financiera
La programación financiera es una técnica diseñada en el Fondo Monetario Internacional (FMI) que parte del modelo monetario desarrollado por Jacques Polack a finales de los años cuarenta, cuyo objetivo inicial era precisar y analizar los factores causantes de los déficit en balanzas de pagos y determinar cualitativa y cuantitativamente las medidas de política económica necesarias para enfrentar dichos desequilibrios.
En tal sentido, se trata de una técnica asociada a programas económicos que involucran un conjunto coherente de medidas de política fiscal, monetaria y de sector externo, encaminadas hacia el logro de ciertos objetivos finales. Normalmente un programa financiero se asocia a programas de ajustes que reúnen las condiciones para recibir asistencia financiera del FMI. Sin embargo, aplican también en los casos en que no existen acuerdos con dicho organismo.
Mediante la programación financiera se cuantifican los flujos financieros de la economía de manera que los mismos sean com- patibles entre sí. Las etapas que abarca la metodología de programación financiera son las siguientes:
1. Diagnóstico de la situación económica del país.
2. Cuantificación de valores apropiados para los objetivos finales del programa. Los mismos están referidos a inflación, crecimiento económico y balance externo.
3. Establecimiento de las metas intermedias compatibles con los objetivos finales. Por ejemplo: déficit fiscal, variación de las reservas internacionales netas y crecimiento de un agregado monetario,
referentes a los objetivos intermedios de los programas fiscal, cambiario y monetario, respectivamente.
4. Selección de los instrumentos de política.
5. Ejecución del programa.
6. Seguimiento del programa.
7. Evaluación continua de resultados.
8. Reprogramación en caso de requerirse.
La experiencia en Venezuela en materia de programación financiera se inicia con el programa económico cuantificado (PEC), cuando a raíz de las medidas cambiarias adoptadas en febrero de 1983 y de los desequilibrios macroeconómicos existentes, se iniciaron las conversaciones con los acreedores externos para buscar un esquema de refinanciamiento de la deuda pública externa.
La metodología utilizada en el PEC consistía en un conjunto de PROGRAMA ECONÓMICO
Y PROGRAMACIÓN FINANCIERA
OB J E T I VOS F I NAL E S : I NF L ACIÓN
CR E CI MI E NT O S E CT OR E XT E R NO
P R OGR AMA E CON ÓMI CO
P R OGR AMACI ÓN F IN ANCI E R A
CAMB I OS E S T R U CT U R AL E S
P R OGR AMA F IS CAL
DÉ F I CI T F IS CAL
P R OGR AMA CAMB IAR I O
R E S E R VAS I NT E R NACI ONAL E S
P R OGR AMA MONE T AR I O
L I QU I DE Z MONE T AR I A
resultados compatibles entre las variables. A través de un modelo econométrico se estimaba el crecimiento del PIB, la tasa de inflación y la demanda de liquidez y de base monetaria1. Por su parte, el modelo contable se utilizaba para obtener la variación de RIN y de activos internos netos. En función de los resultados de ambos procesos, se acordaban las decisiones de política.
Los fuertes desequilibrios macroeconómicos que enfrentaba la economía venezolana en 19882 determinaron que a principios de 1989, al iniciarse un nuevo período gubernamental, el Ejecutivo Nacional decidiera instrumentar un programa de ajuste macroeconómico dentro del contexto de un acuerdo de financiamiento ampliado con el Fondo Monetario Internacional y con el apoyo financiero del Banco Mundial y del Banco Interamericano de Desarrollo.
En la fijación de los objetivos finales e intermedios del programa, así como en el seguimiento del mismo, se utilizó la metodología de programación financiera del FMI, que si bien se apoya en relaciones funcionales, mantiene el predominio del método contable y de relaciones estadísticas en la determinación de los resultados. Dicha técnica es la que ha venido utilizando el Banco Central de Venezuela (BCV) desde 1989. En efecto, además de haber sido la herramienta para el programa de ajustes adoptado ese año, se utilizó en el progra- ma económico de 1996, en el Acuerdo "Sombra" que mantuvo Vene- zuela en 1998 con el FMI y como apoyo en el diseño de la política monetaria en general.
El modelo ortodoxo de programación financiera que utiliza el FMI, está basado en el enfoque monetario de la balanza de pagos (EMBP) y para fines analíticos se divide a la economía por sectores (público, externo, bancario y privado no financiero). Para cada sector, sus transacciones se dividen en reales y financieras. El EMBP plantea que
1 Modelo macroeconómico de la economía venezolana (BCMOD). Vicepresidencia de Estudios.
Banco Central de Venezuela.
2 Elevado déficit, deterioro significativo de la cuenta corriente, pérdida de reservas internacionales, expectativas crecientes de devaluación y signos de represión financiera.
los desequilibrios externos son provocados por desequilibrios internos y para equilibrar la balanza de pagos se necesita reducir la expansión del crédito interno, para lo cual se hace necesario aplicar una política monetaria restrictiva.
La desagregación de la economía en sectores, permite determinar el flujo de fondos entre ellos. De esta manera, se puede establecer cuáles son los sectores que financian a aquellos cuyos gastos superan su nivel de ingresos y la magnitud del financiamiento del sector externo, en caso en que el gasto interno de la economía exceda a los ingresos totales. Lo anterior sugiere que el marco teórico se apoya, además, en el enfoque absorción, según el cual la diferencia entre el valor de la producción o el ingreso y la absorción, es igual al balance en cuenta corriente.
Generalmente los desequilibrios internos están asociados al sector público, fundamentalmente al déficit fiscal. Por tales razones los programas económicos orientados a la reducción del gasto interno, utilizan no sólo política monetaria sino también, una política fiscal restrictiva.
El hecho de que los programas del Fondo se concentren en los flujos monetarios y financieros puede tener su fundamento en aspectos teóricos, que sugieren que los problemas de balanza de pagos se deben a fenómenos monetarios; o en aspectos prácticos, asociados a la información macroeconómica contenida en dichos flujos y a la oportunidad con que se obtiene la misma.
La técnica de programación financiera que utiliza el Banco Cen- tral de Venezuela, está enmarcada en estos enfoques y la metodología se describirá de acuerdo a la siguiente clasificación: sector real y precios, y programas fiscal, cambiario y monetario.
1.1 Sector real y precios
Las estimaciones de inflación y crecimiento económico se realizan en el BCV, en el Departamento de Apoyo Cuantitativo el cual ha desarrollado, entre otros, un modelo conocido como "El Modelo Gasto".
Dicho modelo tiene como objetivo proyectar el producto interno bruto (PIB) por el lado del gasto, la tasa de inflación y la demanda de dinero, con una periodicidad trimestral. De tal forma que el modelo gasto contribuye a validar la consistencia entre los objetivos finales y las metas intermedias de la programación financiera.
El modelo está conformado por nueve (9) ecuaciones de comportamiento que permiten estimar la evolución de los componentes de la demanda agregada interna, referidos al consumo y a la inversión privada; las exportaciones del sector no petrolero, las importaciones del sector privado, la demanda de dinero desagregada en M1 y cuasidinero; las reservas excedentes de la banca comercial, la oferta de crédito interno del sistema bancario al sector privado y la tasa de inflación.
Por otra parte, el modelo incluye relaciones estadísticas que permiten obtener el consumo, la inversión pública y el producto petrolero, así como la estimación de un conjunto de deflactores.
Considerando esta información y aplicando la identidad fundamental del gasto, se obtiene el producto interno bruto, tanto en términos nominales como en términos reales. Asimismo, se estiman el ingreso nacional disponible y la demanda de dinero base.
Las variables exógenas del modelo gasto están representadas por:
1) Precio de realización del petróleo.
2) Volumen de exportación petrolera.
3) Volumen de producción petrolera 4) Tasas de interés.
5) Tipo de cambio (Bs./US$).
6) Incidencia monetaria del gasto público.
7) Consumo del sector público.
8) Inversión del sector público.
9) Tasa de inflación USA.
10) Tasa de interés USA.
11) PIB USA.
12) PIB Colombia.
13) Tipo de cambio (Bs./peso colombiano).
Las variables representativas de los instrumentos de políticas fis- cal, monetaria y cambiaria son: el gasto público, las tasas de interés y el tipo de cambio nominal, respectivamente.
La determinación de las variables endógenas del modelo se explica a continuación:
El consumo privado, responde directamente al ingreso disponible, a los saldos monetarios del período anterior, como una variable proxy de riqueza, y a la oferta de crédito de la banca comercial al sector privado, como una variable que representa una fuente de financiamiento de dicho sector e inversamente a la tasa de interés pasiva real, la cual representa un costo de oportunidad en la adquisición de bienes.
La inversión del sector privado, está explicada directamente por variaciones en la actividad económica y por la oferta de crédito del sistema bancario al sector privado; e inversamente a la inversión pública y al costo de oportunidad del uso del capital (medido a través del cociente entre la tasa de interés activa y las remuneraciones medias). Adicionalmente se incluye la relación deuda externa/PIB, como una variable que recoge el impacto del riesgo-país en las decisiones de inversión.
Las exportaciones no petroleras de bienes y servicios del sector privado, se estiman en función directa del índice real de cambio efectivo (IRCE), del producto interno bruto de Colombia y de USA y de la inversión directa e inversamente responde a la demanda agregada interna.
Las importaciones privadas, reaccionan directamente a movi- mientos del nivel de actividad económica e inversamente al movimiento del IRCE.
El producto generado por el sector petrolero, es función de los volúmenes de producción de crudos y refinados, tomando en cuenta, a su vez, el nivel de ventas internas, para su estimación final.
De esta forma, se obtiene el producto interno bruto, tanto nomi- nal como real, desagregado en actividades petroleras y no petroleras.
La demanda de dinero expresada en términos de M1, se especifica como una función que depende, en el corto plazo, de los niveles de ingreso (actividad económica), de la tasa de inflación proyectada y de la tasa de interés; siendo su relación positiva con respecto al nivel de ingreso e inversa con respecto a las otras dos variables. En el largo plazo, además de las variables indicadas anteriormente, el comportamiento de M1 se explica por la tasa de depreciación, la cual es a su vez función de la inflación proyectada.
La demanda por cuasidinero, tanto en el corto como en el largo plazo, queda determinada directamente por el ingreso y la tasa de interés e inversamente, por el comportamiento esperado de la tasa de inflación.
La oferta de crédito del sistema bancario al sector privado, se estima como una función positiva del nivel de actividad económica, del diferencial de las tasas activas y pasivas, y de las reservas excedentes e inversamente de la tasa de inflación proyectada.
Las reservas excedentes, están explicadas inversamente por el nivel de actividad económica, por la tasa de interés real de los títulos públicos y por las expectativas de depreciación del tipo de cambio; y directamente, por la proporción de depósitos a la vista con respecto a los depósitos totales, para considerar el "efecto exigibilidad".
Finalmente, la tasa de inflación, medida en términos de la variación porcentual del índice de precios al consumidor, está expresada en función de variables de costos y de demanda. Las variables de costos están representadas por el tipo de cambio nomi- nal y las remuneraciones salariales medias nominales. Desde el punto de vista de la demanda, se consideran las incidencias monetarias del gobierno central y de Pdvsa.
Si bien el modelo gasto funciona a través de un sistema de ecuaciones simultáneas, se podría visualizar la obtención de resultados según la secuencia siguiente: a partir del comportamiento previsto de
PRINCIPALES RELACIONES DEL MODELO GASTO
Consumo e inversión privada (EC) Ingreso disponible (RE)
Exportaciones no petroleras (EC) Importaciones privadas (EC)
Consumo e inversión pública (RE) Producto petrolero (RE)
Incidencia monetaria del gasto público
Crecimiento proyectado del PIB
Demanda de dinero Circulante (EC) Cuasidinero (EC) Dinero base (RE y EC)
Tasa de inflación proyectada (EC)
Tasa de depreciación
Tasa de interés interna de arbitraje Cuentas del sector público
EC: Ecuación de comportamiento.
RE: Relación estadística.
las variables exógenas; entre ellas, la incidencia monetaria del gasto público, se obtiene una estimación del producto interno bruto y de la tasa de inflación. En función de esta última, se deriva la tasa de depreciación del tipo de cambio, la cual, conjuntamente con la tasa de inflación mundial prevista y la prima riesgo país, permite determinar la tasa de interés interna que satisface la ecuación de arbitraje.
Con el actual esquema de flotación cambiaria, el tipo de cambio se determina endógenamente. En este momento, se está trabajando en una ecuación de determinación de esta variable para incluirla en el modelo gasto.
La secuencia seguiría con la balanza de pagos y la demanda de dinero. En efecto, tal como se comentó anteriormente, al considerar el tipo de cambio, el producto y la tasa de inflación proyectada, se obtiene una estimación del saldo esperado de la cuenta corriente no petrolera de la balanza de pagos. A partir de las mismas variables y de la tasa de interés, se obtiene la demanda de dinero (M1 y M2) para el período de estimación, y finalmente, se estima la demanda de dinero base.
Al comparar la expansión monetaria de origen fiscal y la incidencia contractiva cambiaria, la cual se deriva del programa cambiario, con la demanda de base, se obtiene la brecha monetaria que, como se explicará en la sección relativa al programa monetario, define la orientación de la política monetaria, realizada hasta 1999, mediante colocación neta de títulos emitidos por el BCV.
Variables endógenas
SECTOR REAL (Mill. Bs. y ∆ %) Producto interno bruto
Petrolero No petrolero Demanda agregada interna
Consumo
Inversión bruta fija Ingreso nacional disponible SECTOR EXTERNO (Mill.Bs., US$ y ∆ %)
Exportaciones de bienes y servicios Importaciones de bienes y servicios SECTOR MONETARIO
(Mill. Bs. y ∆ %)
Demanda de circulante Demanda de cuasidinero
Demanda de reservas excedentes PRECIOS (∆ %)
Índice de precios al consumidor Deflactor implícito del PIB
Variables exógenas
Tipo de cambio nominal (Bs./US$) (*) Tasas de interés activa y pasiva (%) (*) Volumen de producción
petrolera (MBD) Volumen de exportación petrolera (MBD)
Precios de exportación (US$/B) Consumo del sector público (Mill. Bs.) Inversión del sector público (Mill. Bs.) Incidencia monetaria del gasto público Tasa de interés USA (%)
Tasa de inflación USA (%) PIB USA (Mill. US$) PIB Colombia
Tipo de cambio (Bs./ peso colombiano)
MODELO GASTO: PROYECCIONES
(*) Estas variables también pueden determinarse dentro del modelo, tal como se indicó en este capítulo.
1.2 Programa fiscal (*)
Se refiere a las proyecciones, por subsectores, de la gestión financiera del sector público para un período de tiempo determinado.
Dichas estimaciones consideran la política fiscal que se pretende ejecutar, la cual debe estar enmarcada dentro de los objetivos finales del programa económico. El programa fiscal incluye, además, el seguimiento de las proyecciones o de la programación inicial de ingresos, gastos y financiamiento del sector público.
La definición del sector público restringido no financiero (SPC) incluye al gobierno central, Petróleos de Venezuela y sus filiales (Pdvsa), empresas públicas no financieras representativas (EPNF), Fondo de Garantía de Depósitos y Protección Bancaria (Fogade) y el Instituto Venezolano de los Seguros Sociales (IVSS). El Fondo de Inversiones de Venezuela (FIV), hoy Banco de Desarrollo Económico y Social de Venezuela (Bandes), formaba parte del SPC y está en discusión la inclusión del Bandes dentro del SPC3.
Las estadísticas de las finanzas públicas en Venezuela se elaboran y presentan de acuerdo a los principios básicos establecidos en el Manual de Estadísticas de Finanzas Públicas del Fondo Monetario Internacional, con algunas adaptaciones a las particularidades de la economía venezolana4.
La fuente principal de las estadísticas de cada subsector son sus propias cuentas y las transacciones se registran en la última etapa del proceso contable, basándose en pagos efectivos, derivadas de la ejecución presupuestaria de cada uno de los subsectores. Esta metodología se conoce como "contabilidad sobre la base de caja", la
(*) Se agradece la colaboración de Luis Poggi, Jefe de la División de Programación Fiscal (BCV), por la revisión y sugerencias realizadas en esta sección.
3 La gestión financiera del gobierno central incluía, hasta el año 2000, el resultado operativo del BCV.
4 El nuevo manual recomienda el registro base causada en todas las partidas. Esta metodología no ha sido adoptada aún.
cual permite medir el impacto que, sobre la economía, tiene la gestión financiera del sector público y por lo tanto, es de gran utilidad para el diseño y formulación de políticas, así como para la programación financiera en general.
Para hacer la transformación de "base presupuesto" a "base caja" se considera el porcentaje de ejecución presupuestaria previsto para las diferentes partidas de ingresos y gastos. Asimismo, en el caso del gobierno central, debe incluirse la partida de "créditos restantes", que contempla transacciones diferidas correspondientes al período presupuestario anterior y cuya ejecución se realizará en el período de la proyección (créditos restantes = monto comprometido (Ley de Presupuesto más modificaciones a dicha Ley) menos total pagado)5. En el gobierno central, se incluye, además, el gasto extra- presupuestario.
Es conveniente aclarar que el servicio de la deuda, tanto en la proyección como cuando ya se ha ejecutado el gasto, se presenta de acuerdo al cronograma de pago previsto (monto causado). Cualquier diferencia con respecto a dicha programación, se muestra en el financiamiento, en la partida de "atrasos". Por lo tanto, la diferencia resultante entre las dos partidas, equivale al efectivamente cancelado.
De la misma manera que conviene diferenciar los conceptos relativos a base presupuesto y base caja, es recomendable tener presente las diversas definiciones para medir la posición financiera (déficit o superávit) de cada subsector. Previamente es importante recordar que, por definición, el presupuesto debe estar equilibrado, es decir, la totalidad de las fuentes de fondos, representadas por los ingresos ordinarios más los extraordinarios (endeudamiento y venta de activos), es igual a los usos de fondos, representados por los
5 La Ley Orgánica de la Administración Financiera del Sector Público establece en el art. 57, que los gastos causados y no pagados al 31/12 de cada año son los que se pagarán durante el año siguiente. Sin embargo, los gastos comprometidos y no causados al 31/12 de cada año, se imputarán automáticamente al ejercicio, afectando a los créditos disponibles para ese ejercicio.
gastos ( transacciones que no implican variación de activos y pasivos), por la amortización de deuda y por la adquisición de activos financieros.
Así, para determinar la posición financiera o el resultado fiscal se debe, en primer lugar, reorganizar y transformar las partidas presupuestarias según la clasificación económica. De esta forma se puede distinguir entre las partidas que van "arriba de la línea", mediante las cuales se determina el déficit o superávit, y las partidas que van
"abajo de la línea", es decir, el financiamiento.
El financiamiento abarca transacciones que implican pasivos del gobierno (emisión de obligaciones que serán amortizadas en el fu- turo) o adquisición de títulos de crédito con fines de administración de liquidez. Incluye, asimismo, variación neta de las tenencias de efectivo. Por definición, el financiamiento es igual al superávit o déficit con signo contrario.
El superávit o déficit y la estructura de su financiamiento, son indicadores básicos de la posición financiera del gobierno y demás entes del sector público. Asimismo, son relevantes por su efecto en la economía.
Al final de esta sección se presentan diferentes definiciones para medir la posición financiera del sector público, y la selección de cada una de ellas, depende del análisis que se pretenda abordar. En Vene- zuela es importante tomar en cuenta el monto del déficit doméstico por el impacto monetario del mismo y en tal sentido se sugiere presentarlo conjuntamente con el superávit o déficit global.
Los ingresos fiscales se clasifican en ordinarios y extraordinarios.
En la mayoría de los casos, los ingresos ordinarios se asocian a las partidas que van "arriba de la línea", en tanto que los extraordinarios están asociados a ingresos "abajo de la línea", es decir, al financiamiento. Sin embargo, pueden presentarse excepciones como fue el caso del IDB y de los dividendos de Pdvsa, que hasta el año
2000, de acuerdo a la Ley de Presupuesto, estaban clasificados como ingresos extraordinarios y sin embargo se ubicaban "arriba de la línea"
(el presupuesto del 2001 comenzó a incluirlos dentro de los ingresos ordinarios). Los dividendos de Pdvsa se derivan de las utilidades netas de la industria petrolera provenientes del ejercicio fiscal anterior.
En todo caso, la regla general que aplica para distinguir los ingresos que van "debajo de la línea" está referida a la variación de activos y pasivos.
Por su parte, los ingresos ordinarios se clasifican en corrientes y de capital y los corrientes en petroleros y no petroleros.
La estimación de los ingresos petroleros se basa en el comportamiento previsto del precio promedio y volumen de exportación petrolera, así como del tipo de cambio. Igualmente se considera el sistema legal vigente que rige para la industria petrolera.
Los principales rubros de los ingresos no petroleros se estiman en función de la tasa de inflación proyectada, del crecimiento previsto del PIB, del nivel de importaciones y del tipo de cambio.
Adicionalmente, se utilizan supuestos de precios y tarifas de los bienes y servicios producidos por las empresas públicas y una estimación de la demanda de los mismos. Asimismo, se considera la tasa aplicable a los impuestos, como por ejemplo, la del impuesto al consumo suntuario y ventas al mayor, que en la actualidad es de 14,5%.
Los ingresos extraordinarios están representados, principalmente, por recursos provenientes de operaciones de crédito público tanto de origen interno como externo.
Los gastos totales (los que se presentan "arriba de la línea) se dividen en corrientes, de capital y concesión neta de préstamos. Las proyecciones del gasto están en función de la tasa de inflación
proyectada, del tipo de cambio y de las tasas de interés externas e internas. Adicionalmente, se consideran los planes de inversión del gobierno central, de Pdvsa y de las empresas públicas no financieras.
Sin embargo, hay partidas de gasto que no se determinan exclusivamente con base en los supuestos señalados anteriormente, debido a que existen gastos rígidos que se generan por compromisos contractuales y legales y que son de estricto cumplimiento. Ejemplos de ellos son: Servicio de la Deuda, Situado Constitucional, Ley de Política Habitacional, Ley de Asignaciones Económicas, Fondo de Prestaciones Sociales y Fondo Intergubernamental para la Descentralización (Fides). Tal rigidez del gasto incide negativamente en la gestión fiscal, debido a que al restarle flexibilidad a la política fiscal, le está restando potencia como mecanismo estabilizador. Para reducir tal rigidez, se tendrían que producir cambios legales.
La concesión neta de préstamos, aun cuando se trata de una variación de activo, se incluye en el gasto "arriba de la línea", ya que se refiere a transacciones crediticias del gobierno por motivos de política económica y no para fines de liquidez. Las operaciones realizadas para esta última finalidad se clasifican dentro del financiamiento, el cual contempla como gasto, básicamente, el pago previsto por concepto de amortización de préstamos o por emisión de títulos (financiamiento negativo).
En general, las proyecciones de ingresos y gastos son responsabilidad de los distintos entes del sector público y al Banco Central le corresponde la reorganización, transformación y consistenciación de las cifras. Igualmente, el Banco Central consolida las cuentas del sector público restringido.
La gestión financiera de todos los subsectores se consolida mediante un proceso en el cual se eliminan las transacciones intersectoriales que signifiquen ingreso para un sector y gasto para otro.
Por su parte, el proceso de consistenciación es muy importante, pues una vez que se obtienen los resultados, se evalúa la posibilidad de que las proyecciones fiscales permitan el logro de los objetivos finales. En caso de incompatibilidad, se hacen los ajustes necesarios en torno a las decisiones de política, hasta alcanzar el objetivo intermedio del programa fiscal consistente con los objetivos finales del programa económico. De no hacerse los cambios requeridos en materia de política fiscal deben ajustarse los objetivos finales del programa.
PROGRAMA FISCAL
Volumen y precio de exportación petrolera Tasa de inflación
Crecimiento proyectado del PIB Tipo de cambio
Precios y tarifas bienes y servicios públicos Marco legal vigente
INGR E S OS
Superávit o Déficit sector público
(Necesidades de financiamiento)
GAS T OS
Crédito externo neto Crédito interno neto BCV
Sector bancario Sector privado
Tasa de inflación
Tasas de interés externas e internas Planes de inversión y demás gastos programados por los subsectores Marco legal vigente
ALGUNAS DEFINICIONES DE SUPERÁVIT O DÉFICIT (*)
Global Ingresos totales (corrientes y de capital), menos gastos o financiero totales (corrientes, de capital y concesión neta
de préstamos).
Corriente Ingresos corrientes menos gastos corrientes.
Primario Ingresos totales (corrientes y de capital), menos gastos totales excluyendo los gastos por concepto de pago de intereses de la deuda pública.
Interno Ingresos totales de origen interno menos gastos internos. (**)
No petrolero Ingresos totales, excluyendo los ingresos petroleros, menos gastos totales.
Subyacente (***) Ingresos totales (corrientes y de capital), excluyendo ingresos por ventas de activos de instituciones financieras, menos gastos totales, excluyendo contingencia financiera.
(*) Estos conceptos aplican tanto para el cálculo de superávit o déficit base caja como para la posición financiera base presupuesto.
(**) El déficit interno o doméstico, es relevante en aquellos países como Venezuela, en los cuales es elevada la proporción de ingresos provenientes del exterior dentro de los ingresos totales, lo que afecta el comportamiento de los agregados monetarios.
(***) Este concepto es útil para comparar resultados entre diferentes ejercicios fiscales. Por tal motivo se excluyen los conceptos de ingresos y gastos asociados a contingencias; por ejemplo, la crisis financiera y la seguridad social. En general, una variable subyacente es la que resulta de obtener la tendencia de la serie. De tal forma que el déficit subyacente representa el componente del déficit libre de eventos fortuitos o contingentes.
GOBIERNO CENTRAL RESULTADO FINANCIERO
(Millones de bolívares) 1. Total ingresos
1.1 Ingresos corrientes 1.1.1 Petroleros 1.1.2 No petroleros
1.1.2.1 Impuesto Sobre la Renta
1.1.2.2 Impuesto al Consumo y Ventas al Mayor 1.1.2.3 Aduanas
1.1.2.4 Otros 1.2 Ingresos de capital
2. Total gasto y concesión neta de préstamos 2.1 Total gasto
2.1.1 Gasto corriente
2.1.1.1 Compra de bienes y servicios 2.1.1.2 Intereses deuda pública
2.1.1.3 Transferencias corrientes 2.1.2 Gasto de capital
2.1.2.1 Adquisición de activos de capital fijo 2.1.2.2 Transferencias de capital
2.1.3 Gasto extrapresupuestario 2.1.4 Contingencia financiera 2.2 Concesión neta de préstamos
Superávit (+) / Déficit (-) corriente (1.1 - 2.1.1)
Superávit (+) / Déficit (-) primario (1-2 + 2.1.1.2) Superávit (+) / Déficit (-) subyacente (1-2 + 2.1.4) Superávit (+) / Déficit (-) no petrolero (1 - 1.1.1 - 2) Superávit (+) / Déficit (-) financiero (1-2)
PETRÓLEOS DE VENEZUELA RESULTADO FINANCIERO
(Millones de bolívares) 1. Total ingresos
1.1. Ingresos corrientes
1.1.1 Ingresos de operación 1.1.1.1 Ventas externas 1.1.1.2 Ventas internas 1.1.2 Otros ingresos
1.2 Ingresos de capital 2. Total gastos
2.1 Gastos corrientes
2.1.1 Gastos de operación 2.1.2 Intereses
2.1.3 Pagos al gobierno 2.2 Gastos de capital
Superávit (+)/Déficit (-) corriente (1.1 - 2.1)
Superávit (+)/Déficit (-) de operación (1.1.1 - 2.1.1) Superávit (+)/Déficit (-) petrolero (1-2 + 2.1.3) Superávit (+)/Déficit (-) financiero (1-2)
FIV (Actualmente BANDES) RESULTADO FINANCIERO
(Millones de bolívares) 1. Total ingresos
1.1 Ingresos corrientes 1.1.1 Externos 1.1.2 Internos 1.2 Ingresos de capital
2. Total gasto y concesión neta de préstamos 2.1 Total gastos
2.1.1 Gastos corrientes 2.1.2 Gastos de capital 2.2 Concesión neta de préstamos
2.2.1 Interna 2.2.2 Externa
Superávit (+) / Déficit (-) corriente (1.1 - 2.1.1) Superávit (+) / Déficit (-) financiero (1-2)
EMPRESAS PÚBLICAS NO FINANCIERAS RESULTADO FINANCIERO
(Millones de bolívares) 1. Total ingresos
1.1 Ingresos corrientes
1.1.1 Ingresos de operación 1.1.1.1 Ventas externas 1.1.1.2 Ventas internas
1.1.2 Intereses, dividendos y otros 1.1.3 Transferencias corrientes 1.2 Ingresos de capital
1.2.1 Venta de activos fijos 1.2.2 Aporte del gobierno central 1.2.3 Aporte del Fondo de Inversiones 2. Total gastos
2.1 Gastos corrientes
2.1.1 Gastos de operación 2.1.1.1 Remuneraciones 2.1.1.2 Compra de bienes 2.1.2 Intereses
2.1.2.1 Internos 2.1.2.2 Externos 2.1.3 Pagos al gobierno 2.2 Gastos de capital
Superávit (+) / Déficit (-) de operación (1.1.1 - 2.1.1) Superávit (+) / Déficit (-) corriente (1.1 - 2.1)
Superávit (+) / Déficit (-) financiero (1-2)
FONDO DE GARANTÍA DE DEPÓSITOS - FOGADE RESULTADO FINANCIERO
(Millones de bolívares) 1. Total ingresos
1.1 Ingresos corrientes
1.1.1 Aportes de instituciones financieras 1.1.2 Ingresos por intereses
1.1.3 Otros ingresos 1.2 Ingresos de capital
2. Total gasto y concesión neta de préstamos 2.1 Total gasto
2.1.1 Gasto corriente
2.1.1.1 Gastos operativos 2.1.1.2 Intereses pagados
Intereses al sector privado
Intereses al Banco Central de Venezuela 2.2 Concesión neta de préstamos
2.2.1 d/c Instituciones financieras netas Superávit (+) / Déficit (-) corriente (1.1 - 2.1.1)
Superávit (+) / Déficit (-) subyacente (1 - 1.2 - 2 + 2.2.1) Superávit (+) / Déficit (-) financiero (1-2)
INSTITUTO VENEZOLANO DE LOS SEGUROS SOCIALES
RESULTADO FINANCIERO (Millones de bolívares) 1. Total ingresos
1.1 Ingresos corrientes 1.1.1 Tributarios 1.1.2 No tributarios 1.3 Transferencias corrientes 1.2 Ingresos de capital
2. Total gastos
2.1 Gasto corriente
2.1.1 Compra de bienes y servicios 2.1.2 Intereses
2.1.3 Transferencias corrientes 2.2 Gastos de capital
Superávit (+) / Déficit (-) corriente (1.1-2.1) Superávit (+) / Déficit (-) financiero (1-2)
SECTOR PÚBLICO RESTRINGIDO RESULTADO FINANCIERO
(Millones de bolívares) 1. Total ingresos
1.1 Ingresos corrientes
1.1.1 Superávit operación de Pdvsa 1.1.2 Superávit operación de EPNF 1.1.3 Impuestos internos
1.1.4 Otros ingresos 1.2 Ingresos de capital
1.2.1 d/c venta de activos de Fogade 2. Total gasto y concesión neta de préstamos
2.1 Total gasto
2.1.1 Gasto corriente
2.1.1.1 Compra de bienes y servicios 2.1.1.2 Intereses deuda pública
Internos Externos
2.1.1.3 Transferencias corrientes 2.1.2 Gasto de capital
2.1.2.1 Adquisición de activos de capital fijo 2.1.2.2 Transferencias de capital
2.1.3 Gasto extrapresupuestario 2.1.4 Contingencia financiera
2.1.5 Resultado operativo del BCV 2.2 Concesión neta de préstamos
2.2.1d/c otorgado por Fogade a instituciones financieras
Superávit (+) / Déficit (-) Corriente (1.1 - 2.1.1)
Superávit (+) / Déficit (-) Primario (1 - 2 + 2.1.1.2 + 2.1.5) Superávit (+) / Déficit (-) Subyacente (1 - 1.2.1 - 2 - 1.2P + 2.1.4 + 2.2.1)
Superávit (+) / Déficit (-) No petrolero (1- 1.1.1 - 2 - 1.1.2P - 1.2P + 2.1.2P + 2.2P)
Superávit(+)/ Déficit (-) Subyacente no petrolero (1 - 1.2.1 - 1.1.1 - 2 + 2.1.4 + 2.2.1 + 2.1.2P + 2.2P - 1.1.2P -1.2P)
Superávit (+) / Déficit (-) Financiero (1-2)
FINANCIAMIENTO SECTOR PÚBLICO RESTRINGIDO (Millones de bolívares)1
1. Total financiamiento (2+3+4)
(Monto equivalente al resultado global del sector público con signo contrario)
2. Interno (2.1 + 2.2 + 2.3)
2.1 Banco Central (2.1.1 - 2.1.2 + 2.1.3 + 2.1.4)
2.1.1 Variación de depósitos (saldo inicial-saldo final) 2.1.2 Amortización
2.1.3 Atrasos 2.1.4 Otros neto
2.2 Sistema bancario (2.2.1 + 2.2.2 + 2.2.3 + 2.2.4) 2.2.1 Variación de depósitos (saldo inicial-saldo final) 2.2.2 Préstamos netos
2.2.3 Atrasos 2.2.4 Otros neto 2.3 Otro interno neto
3. Externo (3.1 - 3.2 + 3.3 + 3.4) 3.1 Desembolsos
3.2 Amortización 3.3 Atrasos
3.4 Variación de depósitos (saldo inicial-saldo final) 4. Ingresos por privatización
1 En general la presentación de este cuadro es la misma que se utiliza en cada uno de los subsectores.
INCIDENCIA MONETARIA DEL GOBIERNO CENTRAL (Millones de bolívares)
1. Total gastos
2. Gastos no expansivos
2.1 Intereses externos e intereses pagados al Banco Central 2.2 Transferencias corrientes externas
2.3 Gasto extrapresupuestario
2.4 Transferencias para pagar capital e intereses externos 2.5 Concesión neta de préstamos externos
2.6 Concesión neta de préstamos al FIV 2.7 Otros no expansivos
3. Gasto expansivo (1-2)
4. Amortización deuda interna 5. Ingresos contractivos (5.1-5.2)
5.1 Ingresos totales 5.2 Ingresos petroleros
6. Financiamiento interno bruto 7. Incidencia neta (3+4-5-6)
INCIDENCIA MONETARIA DE PDVSA (Millones de bolívares)
1. Saldo inicial cuenta en el BCV 2. Saldo final cuenta en el BCV 3. Ventas netas de divisas al BCV
4. Pago de impuestos y dividendos al gobierno central 5. Incidencia neta (1-2 + 3-4)
1.3 Programa cambiario(*)
Se refiere a las proyecciones de balanza de pagos y del flujo de caja en divisas del Banco Central para un período de tiempo determinado. Para hacer las estimaciones se utilizan supuestos macroeconómicos básicos y se consideran los objetivos finales y la política económica que van a prevalecer durante la vigencia del programa, siendo fundamental la relativa al tipo de cambio. Asimismo, el programa cambiario incluye el seguimiento de las proyecciones o de la programación de la balanza de pagos y del flujo de caja del BCV.
Con la proyección de la balanza de pagos se obtiene una estimación de la variación de reservas internacionales netas, la cual, bajo un esquema de tipo de cambio flexible, constituye el objetivo del programa cambiario. Por su parte, de la proyección del flujo de caja se deriva el monto de divisas que el Banco Central inyectará al mercado a través de la mesa de cambio, en concordancia con la meta establecida en dicho programa.
La balanza de pagos de un país contempla el registro de todas las transacciones económicas entre los residentes de ese país con el resto del mundo. En tal sentido, la información que suministra es relevante para la formulación de las políticas cambiaria, fiscal, monetaria y de comercio exterior.
(*) Se agradece la colaboración del economista Narciso Guaramato, de la División de Programación Cambiaria (BCV), por la revisión y sugerencias realizadas en esta sección.
Cuando el FMI proporciona respaldo financiero a los países miembros, evalúa la viabilidad de la balanza de pagos en el mediano plazo, es decir, que el país pueda financiar su desequilibrio en la cuenta corriente y atender el servicio de la deuda externa sin tener que aplicar restricciones al comercio. Para ello, el FMI enfatiza en que la política económica esté orientada hacia el logro de estos objetivos. En caso de no existir un acuerdo con dicho organismo, resulta igualmente in- dispensable que el diseño del programa financiero esté en línea con la viabilidad del sector externo y por consiguiente con la estabilidad económica en general.
Para realizar la estimación de la balanza de pagos, es vital la información suministrada por Pdvsa y por el Ministerio de Finanzas.
Pdvsa envía al Banco Central su mejor estimado de la balanza petrolera con base en supuestos de precios y volumen de exportación petrolera, tasa de inflación proyectada y evolución del tipo de cambio. Asimismo, informa sobre sus planes de inversión y endeudamiento neto. Por su parte, el Ministerio de Finanzas envía al Banco Central el cronograma de pagos del servicio de la deuda pública externa y de desembolsos brutos previstos para el período de la estimación.
En el Banco Central se estima la balanza comercial no petrolera para lo cual se considera el crecimiento proyectado del PIB y la variación real del tipo de cambio, como variables explicativas de las importaciones. Asimismo, se utiliza la información relativa a comercio exterior cuya fuente primaria es el Instituto Nacional de Estadísticas (INE). La metodología aplicada para la estimación de las exportaciones netas no petroleras contempla una combinación de relaciones estadísticas y funcionales incluidas en el modelo gasto, el cual fue explicado en la sección 1.1.
Para estimar otras partidas de la balanza de pagos se toma en cuenta el comportamiento pasado y su vinculación con otras varia- bles. Tal es el caso de los servicios diferentes a los transados por la industria petrolera, que se estiman en función de las importaciones de bienes. Igualmente se consideran las condiciones prevalecientes en la economía, particularmente para el caso de los flujos de capital de
Al igual que las estadísticas de finanzas públicas, las de balanza de pagos se elaboran y presentan siguiendo los principios básicos del Manual del FMI (V Manual en la actualidad). La desagregación de las transacciones marca la diferencia entre aquéllas que involucran recursos reales (bienes, servicios, renta) y las que comprenden activos financieros. El sistema de registro aplicado es el método contable por partida doble y cuando los bienes se entregan sin quid pro quo, el asiento compensador del flujo real o financiero se clasifica en las transacciones unilaterales.
Para fines analíticos resulta útil la presentación de la balanza de pagos que muestra una estructura con diferentes saldos asociados a distintas definiciones.
Comenzando por el concepto más restringido, se tiene que la balanza comercial, refleja la diferencia entre las exportaciones y las importaciones de bienes (saldo en bienes). Explica parte de los desequilibrios de la balanza de pagos y su importancia radica en la oportunidad con que se obtiene la información.
La balanza en cuenta corriente, es un concepto más completo ya que, aparte de las transacciones en bienes, incluye las de servicios, renta y transferencias corrientes. Proporciona un indicador más exacto de los desequilibrios externos y muestra, además, la relación entre ahorro e inversión.
La balanza básica, es un indicador de la situación de largo plazo del sector externo ya que por "encima de la línea" se registran, además de las partidas de cuenta corriente, los flujos de capital a largo plazo.
Por "debajo de la línea" se ubican las transacciones asociadas a flujos de capital de corto plazo. Una variante a la definición formal de balanza básica consiste en ubicar por "encima de la línea", conjuntamente con los flujos de capital de largo plazo, aquellas transacciones que, siendo de corto plazo, no son consideradas volátiles. Es decir, que se dejaría por "debajo de la línea" únicamente los flujos de capital privado de corto plazo volátiles (se podría llamar "balanza básica ajustada").
Finalmente, la balanza global, muestra la variación de las reservas internacionales netas, ya que coloca por "debajo de la línea" úni- camente los activos de reservas: oro monetario, derechos especiales de giro y activos externos netos del Banco Central. Este concepto es el que permite la interconexión completa con el resto del programa financiero y representa el objetivo intermedio del programa cambiario, como se indicó anteriormente.
Si bien el saldo global representa el vínculo directo entre el sector externo y el sistema financiero, el diseño del programa debe contemplar una evaluación desagregada, es decir, es necesario el análisis de la cuenta corriente y de la cuenta de capital para garantizar la coherencia entre los flujos financieros totales de la economía con los niveles deseados de ingreso y demanda agregada. Asimismo es importante que el saldo en cuenta corriente sea compatible con el superávit o déficit de los sectores público y privado, ya que, dado un monto re- querido de inversión, en la medida en que el ahorro externo (importaciones menos exportaciones y transferencias netas) sea menor, se exigirá un mayor ahorro interno para financiar dicha inversión.
Al diseñar el programa financiero no debería, en principio, existir diferencia entre la balanza básica ajustada y la balanza global. Ello es así por cuanto la determinación de la tasa de interés interna mediante la ecuación de arbitraje, supone la ausencia de incentivos para que se produzcan flujos de capital de corto plazo de carácter especulativo.
Para elaborar la proyección del flujo de caja del Banco Central, se estiman los ingresos y egresos de divisas en concordancia con el convenio cambiario vigente, según el cual Pdvsa debe vender al BCV, la totalidad del ingreso neto de divisas proveniente de las exportaciones petroleras, cuyo monto representa la principal fuente de divisas para el país.
En tal sentido, la estimación de los ingresos de divisas del Banco Central está explicada fundamentalmente por el monto de divisas que Pdvsa prevé vender al BCV durante el período considerado.
Adicionalmente, se incluyen los ingresos provenientes del endeudamiento externo del sector público no financiero y del Banco Central. En el caso de los egresos, se considera el monto de divisas que se estima vender al sector público para cubrir el pago del servicio de su deuda en moneda extranjera, así como los egresos de divisas del propio Banco Central.
Tomando en cuenta la proyección de la balanza de pagos u objetivo intermedio del programa cambiario, referido a la variación de las reservas internacionales netas, y la proyección de los ingresos y egresos de divisas señalados en los párrafos anteriores, se obtiene una proyección de las disponibilidades de divisas del Banco Central para suministrar al mercado, básicamente a través de la mesa de cambio (ver formato del flujo de caja del BCV en esta sección).
El hecho de que Pdvsa esté obligada a vender al Banco Central las divisas provenientes de las exportaciones petroleras y que éstas representen la principal fuente de ingresos externos, pone de manifiesto que el principal oferente de divisas es el BCV. En tal sentido, las ventas diarias de dólares del Banco Central deben interpretarse no sólo como intervención en el mercado o medio de estabilización cambiaria, sino también como el mecanismo a través del cual se canalizan estos recursos para satisfacer los requerimientos de divisas de la economía.
PROGRAMA CAMBIARIO
Exportaciones
e importaciones de bienes y servicios
Intereses deuda externa
Inversión directa Endeudamiento neto sector público y privado Movimientos de capital corto plazo
Ingresos de divisas:
Pdvsa
Endeudamiento bruto Sector público Endeudamiento bruto BCV
SALDO GLOBAL BALANZA DE PAGOS
Egresos de divisas:
Amortización deuda externa CUENTA CORRIENTE
FLUJO DE CAJA DEL BCV
INTERVENCIÓN/SUMINISTRO $ AL MERCADO
CUENTA CAPITAL Y FINANCIERA
(DRIN=DActivos -DPasivos)
+
-
-DActivos
BALANZA DE PAGOS(*) (Millones de US$) CUENTA CORRIENTE
Saldo en bienes
Exportaciones de bienes FOB Petroleras
No petroleras
Importaciones de bienes FOB Petroleras
No petroleras Saldo en servicios
Créditos Pdvsa Otros Débitos Pdvsa
Otros
Transporte y seguros Viajeros
Gastos del gobierno Otros servicios Saldo en renta
Intereses (netos)
Intereses recibidos Sector público
BCVFIV Otros Sector privado Intereses causados
Sector público República Empresas
BCVObligaciones de reservas Otros
Pdvsa
Sector privado Dividendos y utilidades Transferencias corrientes
CUENTA CAPITAL Y FINANCIERA
Cuenta capital Cuenta financiera
Inversión directa En el país
d/c privatización En el exterior
Pdvsa Inversión de cartera Otra inversión
Sector público Largo plazo
Activos Pasivos Corto plazo
Activos Pasivos Sector privado
Largo plazo Activos Pasivos Corto plazo
Activos Pasivos
SALDO EN CUENTA CORRIENTE
Y DE CAPITAL Y FINANCIERA (BALANZA GLOBAL) BALANZA BÁSICA = Balanza global
menos sector privado corto plazo VARIACIÓN DE RIN
BCV
Activos de reserva (información para el flujo de caja) Pasivos de reserva
FIEM
(*) Adaptación al V Manual de Balanza de Pagos del FMI.
(*) Esta metodología se encuentra publicada en Mirabal, M.J. "Programación y Política Monetaria en Venezuela: 1989-1998". Serie Técnica BCV, N° 17, 2000.
Se agradece la colaboración de la economista Yrene Uzcátegui de la División de Programación Monetaria (BCV), por la revisión y sugerencias realizadas en esta sección.
FLUJO DE CAJA DEL BCV (Millones de US$)
1. INGRESOS
1.1 Pdvsa-Ventas netas
1.2 Endeudamiento sector público 1.3 Endeudamiento BCV
1.4 Intereses BCV 1.5 Otros ingresos 2. EGRESOS
2.1 Servicio de deuda1 2.1.1 Amortización 2.1.2 Intereses 2.1.3 Atrasos 2.2 Otros egresos 3. AJUSTES2
4. FLUJO DE CAJA AJUSTADO (1-2+3)
5. VARIACIÓN DE ACTIVOS DE RESERVA BCV3 6. INYECCIÓN NETA
AL MERCADO INTERBANCARIO (4-5)
1 Incluye pagos a residentes cuya deuda es en moneda extranjera.
2 Se refiere a ajustes por valoración.
3 Se obtiene de la proyección de balanza de pagos.
1.4. Programa monetario (*)
El programa monetario consiste en la determinación, fijación y seguimiento de una meta monetaria intermedia, consistente con los objetivos finales del programa económico, fundamentalmente con el vinculado a la tasa de inflación. A través de este programa se concretan las acciones de política del Banco Central de Venezuela, organismo que de acuerdo al artículo 32 de la ley que lo rige, debe establecer durante el primer mes de cada semestre, los objetivos y lineamientos de la política monetaria.
La programación monetaria en Venezuela se ha basado en el establecimiento de una meta cuantitativa para el dinero base o para los activos domésticos netos dependiendo del esquema cambiario vigente. Con tipo de cambio flexible y flotación libre de las tasas de interés, se ha utilizado el dinero base como variable operativa del programa monetario, mientras que bajo un esquema de tipo de cambio fijo o predeterminado, la oferta de dinero se ajusta a la demanda mediante variaciones de reservas internacionales, por lo cual la política monetaria busca la estabilidad del tipo de cambio y la varia- ble intermedia es el crédito interno neto. En ambos casos el objetivo final de la política monetaria es la tasa de inflación, para lo cual se establece un nivel al dinero base o se propicia un determinado nivel de tipo de cambio mediante un límite al crecimiento de los activos internos netos.
En situaciones ambiguas en cuanto al rol del tipo de cambio y de las reservas internacionales dentro de la estrategia de política económica o cuando se inicia un programa de estabilización, es recomendable observar la evolución de la base monetaria, aunque la variable meta sea el activo interno neto, debido a que pueden generarse entradas de capital que ocasionen una expansión no deseada del dinero base.
Independientemente de cual sea el objetivo intermedio del programa, el mismo se elabora a partir de una estimación trimestral de la demanda real de dinero por componentes (M1 y cuasidinero) la cual, como se indicó en la sección 1.1, es función del crecimiento proyectado del PIB, la tasa de inflación proyectada y las tasas de interés. Posteriormente se obtiene la demanda de saldos nominales, partiendo de los saldos reales y aplicando la tasa de inflación proyectada por el mismo modelo o considerando la tasa de inflación objetivo del programa económico.
Para calcular la demanda de base asociada a los niveles deseados de liquidez por componentes, se estima por una parte el nivel de reservas legales y por la otra, la demanda de reservas excedentes del
sistema bancario6. El componente legal de las reservas se obtiene al multiplicar el coeficiente de encaje legal previsto para el período del programa, por las obligaciones sujetas a encaje (OSE). Las OSE se estiman a partir de un modelo contable mediante coeficientes y tasas de crecimiento de los componentes de la liquidez.
M2 = M1 + CUASIDINERO
M1 = f (IPC, TIP, PIB) Modelo gasto-Sección 1.1 CUASIDINERO = g (IPC, TIP, PIB, TCP) Modelo gasto- Sección 1.1
EPP = δ M1 DV = M1 - EPP
DTM2 = DV + CUASIDINERO DB = EPP + RB
RB = RBL + RBE
donde,
M2 = Liquidez monetaria en poder del público M1 = Circulante (EPP + DV)
EPP = Efectivo en poder del público
DV = Depósitos a la vista en poder del público DTM2 = Depósitos totales en poder del público DB = Dinero base
RB = Reservas bancarias totales RBL = Reservas bancarias legales RBE = Reservas bancarias excedentes
6 Obteniéndose implícitamente una estimación del multiplicador monetario.
La estimación de las reservas legales (RBL) se hace a través de relaciones estadísticas estables:
DT =θ DTM2 OSE = ß DT RBL =∝ OSE donde,
DT = Depósitos totales del sistema bancario
θ = Coeficiente conocido estable en el tiempo, que relaciona DTM2 con DT
OSE = Obligaciones sujetas a encaje
ß = Coeficiente conocido estable en el tiempo, que relaciona DT con OSE
∝ = Tasa de encaje legal vigente
La estimación del nivel deseado de reservas excedentes, resulta más complicada. Para ello se utiliza una combinación de relaciones funcionales, estadísticas y supuestos que toman en cuenta la situación prevaleciente en el sistema bancario. Es decir, se hace una estima- ción que es evaluada en el contexto del programa financiero, de la situación de la banca y del coeficiente histórico "reservas excedentes/depósi- tos totales", efectuándose ajustes en caso de considerarse necesario.
La diferencia entre la demanda de dinero base estimada y la expansión monetaria prevista, es la brecha monetaria y por consiguiente la que indica la orientación de la política monetaria.
La expansión de oferta de base proyectada o prevista, está asociada a la incidencia monetaria expansiva proveniente del gobierno central y de Pdvsa, la cual se obtiene del programa fiscal; a la incidencia contractiva que se deriva del programa cambiario y a otra incidencia neta, la cual se asocia fundamentalmente a los intereses a pagar por concepto de títulos emitidos por el BCV, cuando sea el caso.
Por otra parte, a partir de la identidad contable entre dinero base (DB), reservas internacionales netas (RIN) y activos internos netos (AIN), se obtiene el nivel "objetivo" de esta última variable.
∆DB = ∆RIN + ∆AIN
∆AIN = ∆DB − ∆RΙΝ
La composición de los AIN está asociada a las necesidades de financiamiento neto del gobierno central y del resto del sector público restringido, derivadas del programa fiscal. La porción del crédito neto del Banco Central a dichos entes (Cinspub) equivale al financiamien- to neto total del sector público (FNT) menos el financiamiento externo neto (FEN) y el financiamiento interno neto procedente de fuentes distintas al Banco Central (OFIN), como por ejemplo, colocación neta de letras del Tesoro y otros bonos públicos. Esta porción se puede observar en forma sencilla a través de la siguiente expresión:
CINSPUB = FNT - FEN -OFIN
DEMANDA Y OFERTA DE DINERO BASE (Miles de millones de bolívares)
1. Variación de demanda de dinero base 2. Variación de oferta de dinero base
2.1. Incidencia del gobierno central1/
2.2. Incidencia de Pdvsa1/
2.3. Incidencia cambiaria2/
2.4. Otro neto3/
3. Brecha monetaria (2-1)4/
1/ Derivada del programa fiscal.
2/ Ventas netas de divisas. Se derivan del flujo de caja-Programa cambiario.
3/ Se refiere fundamentalmente a intereses a pagar por títulos emitidos por el Banco Central. Para su estimación se utiliza un proceso iteractivo entre esta partida y la brecha monetaria.
4/ Se cubre con colocación neta de títulos emitidos por el Banco Central.
Es importante mencionar que de acuerdo a la ley vigente del Banco Central de Venezuela, el sector público no puede obtener financiamiento del Banco Central. Sin embargo, dentro de la composición de los activos internos netos del BCV aparece un saldo importante de crédito neto al sector público. Este último está relacionado con los préstamos otorgados, a través de Fogade, a las instituciones financieras que presentaban problemas de liquidez y solvencia en 1994, cuando el BCV decidió apoyar al sistema financiero. Otro aspecto que conviene recordar es que tanto la Tesorería Nacional como Pdvsa mantienen recursos depositados en el BCV. Por lo tanto, movimientos en dichas cuentas tienen implicaciones en el nivel de AIN del Banco Central y estas variaciones de las cuentas en el BCV son parte del crédito interno neto que se deriva del programa fiscal.
La proyección de los AIN incluye la del crédito neto al sistema bancario y otros activos internos netos. Se puede asumir que el monto del crédito neto a la banca es "cero", bajo una premisa muy válida de cancelación del crédito bruto en el mismo período de estimación. Por su parte, los OAIN incluyen partidas de valoración y de cambios patrimoniales asociados, en la mayoría de los casos, a los resultados operativos del Banco Central. Asimismo, se incluyen pasivos en moneda extranjera del BCV, distintos a pasivos de reserva.
Siguiendo el orden descrito a lo largo de esta sección, se cerraría el programa con el monto de intervención del BCV en el mercado monetario. Dicho monto es indicativo de la orientación de la política monetaria y es equivalente a la proyección del monto neto a colocar de títulos emitidos por el BCV (Bonos Cero Cupón hasta 1995 y Títulos de Estabilización Monetaria hasta 1999). En la actualidad se utilizan los Repos, cuyo impacto en los AIN es a través de los activos ya que no se trata de la emisión de un pasivo por parte del BCV7.
7 Los Repos (repos inversos) son operaciones de venta (compra) de títulos que hace el BCV, de bonos de la deuda pública de su cartera de inversiones con pacto de recompra (reventa), en una fecha futura.
