Fundamentos
La clasificación de Consorcio Financiero S.A. se fundamenta en su condición de holding de inversión, cuyos principales activos, vinculados a los sectores asegurador y bancario, proveen un flujo relevante de dividendos. La sociedad tiene un fuerte perfil de negocios y capacidad de generación, junto a una fuerte estructura de capital y flexibilidad financiera.
La principal inversión de Consorcio Financiero es Consorcio Seguros Vida, compañía que representaba el 56% de los activos consolidados a junio de 2016 y que se sitúa como la mayor aseguradora del país en términos de activos administrados. En el sector asegurador, también controla a CN Life Seguros Vida y Consorcio Seguros Generales, que equivalían al 8% y 1% de los activos, respectivamente. Además, el holding participa en el sector bancario a través de su propiedad en Banco Consorcio y sus filiales (33% de los activos), institución que ha venido creciendo y que ha aportado a la diversificación y a la mayor estabilidad de los ingresos.
La estrategia del holding de inversión es entregar una oferta diversifica de productos y servicios financieros manteniendo posiciones de liderazgo en las industrias en que participa. En 2015, el énfasis estuvo en consolidar los negocios asociados a seguros y banco y en explotar nuevos mercados. Esto último se materializó con el ingreso a la industria de seguros de vida en Perú, tras adquirir un 40,1% de la propiedad de La Positiva Vida Seguros y Reaseguros Ltda., inversión que si bien representa un porcentaje acotado de los activos de la sociedad, marca el inicio de la actividad internacional.
Las inversiones de Consorcio Financiero tienen una elevada capacidad de generación de ingresos. No obstante, la exposición de los activos a la volatilidad de los mercados bursátiles, especialmente la correlación del desempeño de las aseguradoras al retorno de su portafolio de renta variable, conlleva a que los resultados exhiban ciertas fluctuaciones, lo que ha sido compensado en parte por la mayor estabilidad del negocio bancario.
En 2015 la utilidad final consolidada de la sociedad alcanzó $88.189 millones, percibiendo dividendos por $53.662 millones, monto que superaba ampliamente sus gastos financieros individuales ($4.407 millones en el primer semestre de este año). Los recursos recibidos provenían mayormente de Consorcio Seguros Vida (39%) y de Banco Consorcio (21%), complementándose con los dividendos de otras filiales, lo que reflejaba una mayor diversificación con respecto a años anteriores. El positivo desempeño del holding en los últimos cuatro años debería mantenerse al término de 2016, debido a los resultados acumulados a junio de este año ($59.335 millones de utilidad final).
La sociedad tiene un elevado patrimonio, apoyado en la fuerte capacidad de generación de sus filiales y en la retención anual de un porcentaje de sus utilidades. Además, el reciente ingreso de International Finance Corporation y Calverton Spain S.L. a la propiedad del holding con un 8,2% de participación, significó un aumento de capital por cerca de $93.783 millones.
El endeudamiento proviene principalmente de obligaciones por emisiones de bonos. La razón de deuda financiera neta de la matriz sobre patrimonio se ha situado en niveles acotados, alcanzando a 0,22 veces a junio de 2016, manteniendo holgura con relación a los compromisos establecidos en las emisiones de bonos (0,4 veces). Dada la fuerte estructura de capital y flexibilidad financiera, la entidad debería enfrentar sin mayores inconvenientes el vencimiento de una de sus series de bonos en 2018.
Perspectivas: Estables
Las perspectivas consideran que Consorcio Financiero mantendrá su perfil crediticio, con niveles de endeudamiento holgados con relación a sus covenants. Además, la diversificación de sus inversiones debería continuar reflejándose en una mayor estabilidad de sus ingresos.
FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION
Fortalezas
Riesgos
Las entidades con mayor participación dentro de los activos operan en mercados regulados y tienen una alta calidad crediticia.
Fuerte capacidad de generación de las principales inversiones.
Nivel de endeudamiento moderado y fuerte flexibilidad financiera.
Sociedad no operativa dependiente de los flujos de dividendos de sus filiales.
La exposición a renta variable de las compañías de seguros conlleva en algunos períodos a fluctuaciones en sus resultados y en los del holding.
Oct. 2015 Oct. 2016
Solvencia AA AA
Perspectivas Estables Estables
* Detalle de clasificaciones en Anexo.
Resumen financiero
En millones de pesos de cada período
Dic. 2014 Dic. 2015 Jun. 2016 Matriz y otras Activos totales 94.708 112.198 200.385 Pasivos totales 206.466 214.709 206.204 Seguros Activos totales 5.054.977 5.598.935 5.808.055 Pasivos totales 4.528.361 5.081.763 5.285.408 Banco y filiales Activos totales 2.429.889 2.711.105 2.901.616 Pasivos totales 2.149.954 2.411.064 2.576.261 Consolidado Activos totales 7.579.573 8.422.238 8.910.056 Pasivos totales 6.884.781 7.707.537 8.067.873 Patrimonio Controladora 694.315 714.134 841.726 Patrimonio total 694.792 714.702 842.182 Utilidad Controladora 114.446 88.186 59.314 Utilidad total 114.491 88.189 59.335
Fuente: Información financiera elaborada por Feller Rate en base a Estados Financieros de la sociedad, a menos que se indique otra cosa.
Perfil Crediticio Individual Principales Factores Evaluados D éb il M ode ra d o A de cu ado Fue rt e M uy Fu er te Perfil de negocios Capacidad de generación Estructura de capital y flexibilidad financiera
Otros factores considerados en la clasificación
La clasificación no considera otro factor adicional al Perfil Crediticio Individual.
Analistas: Alejandra Islas [email protected] (56) 22 757-0460
Solvencia AA
Perspectivas Estables
Diversificación de negocios
Importantes actividades en los sectores asegurador, bancario y de inversiones
Consorcio Financiero S.A., fue constituida por escritura pública el 16 de enero de 1986 con la razón social B.T. (Pacific) Limited y Compañía Limitada. La sociedad tiene por objeto el desarrollo y la explotación de toda clase de inversiones y negocios mobiliarios e inmobiliarios y, actualmente, se desenvuelve en los sectores asegurador, bancario y de inversiones, directamente o a través de sus filiales.
La entidad separa su actividad en los siguientes segmentos de operación: i) seguros: que agrupa los negocios de seguros de vida y seguros generales; ii) banco y filiales: que incluye además de la actividad bancaria el negocio de corretaje de valores; y iii) matriz y otros, que agrupa las actividades propias de la matriz y la explotación de distintas clases de inversiones y negocios mobiliarios e inmobiliarios.
La principal inversión de Consorcio Financiero es Compañía de Seguros de Vida Consorcio Nacional de Seguros S.A. (Consorcio Seguros Vida, CSV), compañía que representaba el 56% de sus activos a junio de 2016. En el sector asegurador, el grupo controla, también, a Compañía de Seguros de Vida CN Life S.A. (CN Life Seguros Vida) y Consorcio Nacional de Seguros Generales S.A. (Consorcio Seguros Generales, CSG), que equivalían al 8% y 1% de los activos, respectivamente. Además, el holding participa desde 2009 en el sector bancario a través de Banco Consorcio, que a la señalada fecha representaba un 33% de los activos.
En 2015 Consorcio Financiero ingresó al mercado de seguros de vida en Perú tras adquirir el 40,1% de La Positiva Vida Seguros y Reaseguros S.A. Esto, a través de una filial constituida especialmente para ello (CF Perú SAC). La operación involucró un monto cercano a US$54 millones y marcó el inicio de la actividad internacional del holding, aunque se trata de una exposición reducida en relación a los activos consolidados de la sociedad. La Positiva Vida es la cuarta compañía de seguros de vida en la industria peruana, con una cuota de mercado de 10,8%. A junio de 2016, el holding registraba una utilidad consolidada de $59.335 millones. El segmento de seguros explicaba el 65% de ésta, mientras que bancos y filiales contribuían al 43%, reflejando una generación de ingresos más equilibrada por áreas de negocios con respecto a años anteriores.
Estrategia
Entregar una oferta de productos y servicios financieros con posiciones de liderazgo en los mercados en que participa
Consorcio Financiero tiene por objetivo ofrecer, a través de sus filiales, diversos productos y servicios financieros en forma integral e innovadora a sus clientes. La sociedad apunta a mantener su liderazgo en la industria aseguradora y continuar avanzando en su posición de mercado en los negocios de financiamiento y de ahorro. Sus principales actividades se desarrollan en mercados regulados y consolidados. Complementariamente, el holding mantiene otras inversiones que contribuyen a la diversificación de sus flujos de ingresos.
— SEGUROS
Contacto: Esteban Peñailillo / esteban.peñ[email protected]
La actividad de seguros constituye la principal área de negocios del grupo. Ésta se orienta fundamentalmente a seguros de rentas vitalicias y de ahorro privado, tanto previsional voluntario como no previsional. Además, en menor escala, el holding participa en seguros colectivos de vida y en una diversificada cartera de seguros individuales.
En seguros de vida Consorcio Financiero opera a través de Consorcio Seguros Vida (CSV) y CN Life Seguros Vida (CN Life), mientras que en seguros generales el vehículo es Consorcio Seguros Generales. De forma conjunta, las mencionadas compañías de seguros correspondían, a junio de 2016, al 65% de los activos totales y al 65% de la utilidad final del grupo.
PERFIL DE NEGOCIOS
Fuerte. Holding financiero con presencia relevante en
los sectores asegurador y bancario.
Propiedad
Consorcio Financiero S.A. es una compañía de capitales
mayoritariamente nacionales, vinculada a familias con inversiones en distintas actividades de la economía.
Actualmente, un 42,02% de la propiedad del holding pertenece a la sociedad P&S S.A. de la familia Hurtado Vicuña, y un 42,02% a Banvida S.A., sociedad controlada por las familias Fernández León y Garcés Silva.
En junio de 2016, ingresaron a la propiedad de la sociedad de inversión International Finance Corporation (IFC) y Calverton Spain S.L., entidades vinculadas al Banco Mundial, con un 8,23% de propiedad de forma conjunta. El resto de la propiedad corresponde a directores y ejecutivos del grupo a través de las sociedades BP S.A., con un 5,6%, y los fondos de inversión
privados El Bosque y Tobalaba, con un 1,06% cada uno.
La incorporación de un director de carácter independiente y otro nombrado por IFC en 2016, fortaleció la
estructura de gobierno corporativo de Consorcio Financiero, quedando su directorio conformado por nueve ejecutivos.
El holding lidera el proceso de
planificación estratégica para cada una de sus empresas. No obstante, por sus características, cada filial tiene su propio directorio y unidades específicas que conforman su administración. El gerente general de Consorcio Financiero tiene participación activa en la mayoría de los directorios y comités de las distintas entidades pertenecientes al grupo y es el responsable de la conducción general de la matriz.
Solvencia AA
Perspectivas Estables
Seguros de Vida
A partir de la década de los 90’, Consorcio Seguros Vida inició una etapa de fuerte dinamismo, tanto en el segmento de seguros de vida como en rentas vitalicias. Hoy en día el negocio se orienta en alta proporción a segmentos previsionales, con foco en primas medias captadas fundamentalmente a través de los canales “agentes de ventas”. La cartera de seguros tradicionales está básicamente concentrada en seguros con ahorro voluntario y APV, distribuidos a través de fuerza de venta propia. De menor relevancia, participa en seguros de salud y tradicionales de vida. Una parrilla de productos orientada fundamentalmente al ahorro y pensiones, una extensa red de sucursales, sumado a la solidez de su marca, contribuyen a fortalecer el posicionamiento competitivo. La gestión de una diversificada fuerza de ventas propia y externa, unido a una sólida acción de marketing, y amplio acceso a una plataforma propia de servicios financieros, contribuye a respaldar la gestión comercial global.
Una importante base de activos, el fuerte compromiso en eficiencia y productividad y, una sólida gestión técnica, colaboran en generar ofertas competitivas y flexibles, en un modelo de negocios en que las escalas de operación y la adaptabilidad al entorno financiero y regulatorio juegan un rol relevante.
La aseguradora manifiesta índices de eficiencia muy sólidos y estables, apoyados por una estructura operacional compartida con el conjunto de servicios financieros otorgados por el conjunto de instituciones que conforman el grupo Consorcio, lo que se traduce en un alto grado de integración comercial y operacional.
Cambios regulatorios a la valorización de reservas incidió en un menor costo de reservas a las aseguradoras, traduciéndose en el primer semestre en un incremento de 35% en la venta de CSV. Por otra parte, se debieron implementar nuevas tablas de mortalidad a partir de julio 2016, que consideran un nuevo aumento en la expectativa de vida de las personas, obligando a las aseguradoras a constituir mayores reservas para la venta posterior a esa fecha, y un incremento gradual en las reservas antiguas por un periodo de 6 años para ajustar este stock a las nuevas tablas.
El soporte financiero es muy sólido y estable. Debido a la estructura de sus negocios el patrimonio de riesgo regulatorio está determinado usualmente por el endeudamiento financiero que generan sus pasivos no técnicos de corto plazo, cuyo límite regulatorio alcanza a sólo una vez el patrimonio neto. Un amplio nivel de patrimonio acumulado unido a aumentos de capital, han permitido este mayor apalancamiento financiero, reflejándose en un endeudamiento total acotado. Producto de ajustes trimestrales al endeudamiento financiero, el superávit de inversiones reporta movilidad, reflejando la evolución de sus pasivos no técnicos, propio de las coyunturas de tasas de interés y de una gestión financiera intensiva en el arbitraje de tasas de interés via pactos de retrocompra. No obstante, ha logrado mantenerse por sobre la cobertura media del segmento de aseguradoras con fuerte focalización en rentas vitalicias. Un conservador nivel de endeudamiento total le permite asumir mayor riesgo de mercado en algunas de sus inversiones sin incurrir en insuficiencia de patrimonio de riesgo. Recientemente el holding realizó un aumento de capital por $47.000 millones, solidificando esta posición, destinado además, a enfrentar el proceso de transición hacia una nueva regulación dinámica de solvencia, denominada Supervisión Basada En Riesgo (SBR).
A junio 2016, los resultados patrimoniales alcanzaron a $35.704 millones, un ROE anualizado del 17% superior a la media del mercado Seguros de Vida integro. La solvencia es sólida y está basado en un índice de 1,7 veces el patrimonio neto sobre patrimonio de riesgo, un endeudamiento total de 10 veces, y financiero de 0,6 veces. La tasa de reinversión (TSA) se situó en un 1,54%. Aunque superior a la media de mercado (1,08%) se estima satisfactoria considerando el volumen y perfil de ventas que ha reportado CSV.
La cartera de inversiones de CSV se distribuye en proporciones coherentes con las obligaciones cubiertas. La porción de renta fija e inmobiliaria es muy relevante, y está destinada fundamentalmente a cubrir las obligaciones de seguros de mediano y largo plazo, en tanto que la renta variable, tiene como objetivo maximizar el valor económico del accionista. Todo integrado en una estructura sometida a la regulación de la industria aseguradora. Ello se ha reflejado en retornos patrimoniales históricos elevados, pero con alta volatilidad. A junio de 2016 el producto de inversiones ha crecido en relación a 2015 (15,8% nominal).
La industria de seguros previsionales enfrenta diversas reformulaciones. Revisión de parámetros actuariales, además de una compleja reforma previsional en pleno proceso de diseño, son algunos de los factores a considerar en el futuro. No obstante, la demanda por rentas vitalicias Estructura de negocios simplificada
Octubre 2016 Consorcio Financiero S.A. CN Life Seguros de Vida Consorcio Seguros Vida Consorcio Seguros Generales Banco Consorcio y filiales La Positiva Vida Seguros y Reaseguros Otros activos:
Larraín Vial AGF 25% Compass Group 15%
100% 99,89% 100% 40,1%
Solvencia AA
Perspectivas Estables
debiera manifestar un importante crecimiento, en línea con la maduración de la cartera de afiliados a las AFP’s. Nuevas regulaciones de solvencia, de conductas y obligaciones con sus asegurados, y de cumplimiento en el ámbito de la gobernanza corporativa, continuarán presionando la gestión y competitividad de las instituciones. En este escenario, la administración y directorio del grupo Consorcio vienen manifestando un fuerte compromiso y alineación con los nuevos entornos y la legislación, lo que colabora a respaldar la solvencia de la aseguradora frente a sus obligaciones de largo plazo.
CN Life Seguros Vida es la continuadora legal de la aseguradora CNA adquirida por el grupo Consorcio, en 2002, al grupo asegurador extranjero CNA Life. Es clasificada por Feller Rate en “AA/Estables” y su foco está en la participación en el segmento previsional, tanto en rentas vitalicias como en el seguro SIS. La oferta se orienta a segmentos y canales donde CSV es menos competitivo, lo que permite captar nichos específicos. Al igual que con CSV, en 2016 la venta se ha reactivado, logrando un alza del 37% en rentas vitalicias. La compañía participa en el Seguro de Invalidez y Sobrevivencia obteniendo resultados muy positivos para el contrato 2012/2014. En 2014 la aseguradora se adjudicó dos fracciones de mujeres y una de hombres incrementando marginalmente su participación. Los resultados de este cuarto contrato fueron negativos para CN Life y toda la industria, alcanzando siniestralidades superiores al 100%. En abril de este año se realizó la nueva licitación para el contrato 2016/2018, en donde CN Life se adjudicó una fracción de mujeres con un alza en las tarifas. Los resultados de este contrato continúan siendo negativos producto de una mayor frecuencia y nuevos ajustes de tasas de interés, lo que unido a los siniestros en run off del contrato 2014/2016 continúan incidiendo negativamente en los resultados patrimoniales.
La compañía mantiene altos niveles de eficiencia, asociado a la estructura compartida con CSV, lo que se traduce en un bajo nivel de gasto operacional. La cartera de inversiones mantiene un perfil similar al de CSV, con exposición a renta variable, tanto local como internacional, reflejado en un historial de elevados retornos de inversión pero con una fuerte volatilidad ante escenarios de alto riesgo de mercado.
Por ello, la aseguradora mantiene un conservador nivel de endeudamiento total, a junio 2016 de 9,3 veces, inferior a la industria relevante (10,5 veces), en tanto que su endeudamiento financiero alcanzaba a esa fecha a 0,39 veces (0,32 veces). Respecto al superávit de inversiones, CN Life reporta una posición histórica de cierta volatilidad, aunque en general alcanzando un nivel superior a la media de pares. A junio 2016 llegó al 6% contra 2% para los pares. El aumento de capital de 2012 contribuyó a mejorar el marco general de solvencia, permitiendo una gestión eficiente del riesgo de tasa de interés, utilizando para ello su apalancamiento financiero. No obstante, el test de reinversión TSA refleja mayor riesgo relativo en el largo plazo, alcanzando a junio 2016 al 1,94%, nivel que ha disminuido, pero aún se mantiene por sobre la industria, que alcanza un 1,08% en promedio.
Los principales factores de riesgos que exponen a CSV y CN Life se vinculan al comportamiento actuarial de los pasivos de rentas vitalicias, la volatilidad y comportamiento crediticio de la cartera de inversiones, la reinversión de los flujos excedentarios de activos, las presiones sobre la tasa de interés de la renta fija reinvertida. En el caso del seguro SIS, además es relevante el comportamiento del ingreso medio laboral, del empleo y el desempeño de los activos de respaldo de los fondos de pensiones.
Seguros Generales
La aseguradora fue adquirida en 1999 a Cruz Blanca, convirtiéndose en la actualmente denominada Consorcio Seguros Generales. Es clasificada por Feller Rate en “A+/Estables” y está orientada a complementar la oferta de productos de las aseguradoras de seguros de vida, además del desarrollo de las líneas personales, con coberturas de Automóviles, SOAP, Robo, Extensión de Garantía o Asistencia. Una menor proporción corresponde a seguros para empresas, como Responsabilidad Civil, Incendio y otras, orientadas a riesgos de mediana envergadura. Sus seguros son, en general, atomizados y de baja severidad, lo que permite alta retención. La distribución se canaliza fundamentalmente a través corredores tradicionales y canales masivos, los cuales están aumentando su importancia. Las coberturas comerciales se soportan en una capacidad técnica media y coherente con sus objetivos, para suscripción de riesgos comerciales e industriales de perfil mediano. La participación de mercado es acotada, aunque a lo largo de los años ha estado creciendo.
Debido a la elevada exposición retenida al segmento de vehículos, el desempeño técnico está sometido a las desviaciones de márgenes que enfrenta dicho mercado. Así, su margen técnico es Activos por segmentos de negocios
Consorcio Financiero
En millones de pesos de cada período
0 1.000.000 2.000.000 3.000.000 4.000.000 5.000.000 6.000.000 7.000.000 8.000.000 9.000.000 10.000.000
Dic. 14 Dic. 15 Jun. 16 Seguros Bancos y filiales Matriz y otras Ingresos por segmentos de negocios
Consorcio Financiero
En millones de pesos de cada período
-20.000 0 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 120.000 140.000
Dic. 14 Dic. 15 Jun. 16
Solvencia AA
Perspectivas Estables
inferior al de la industria de Seguros Generales. No obstante, la eficiencia es favorable, sustentada en amplias sinergias comerciales y economías de ámbito con el grupo, alcanzando un gasto neto menor al resto de la industria. La exposición a catástrofes está presente en la aseguradora, particularmente en un país que en los dos últimos años ha registrado unos seis eventos que pueden consumir capacidades de reaseguro destinado a ese tipo de cúmulos. La gestión técnica de catástrofes es muy sólida, logrando evaluar con bastante precisión y oportunidad las exposiciones potenciales a las que se expone ante eventos de localización y características específicas, lo que colabora al control de siniestros y a la gestión comercial.
El aumento de capital efectuado en 2012 por Consorcio Financiero significó mayores recursos por $7.500 millones aportados a CSG, mejorando el respaldo al crecimiento y ante ajustes contables por normas IFRS aplicadas desde ese año. Su endeudamiento total, aunque algo elevado, es adecuado en relación a su perfil de desempeño técnico y nivel de retención, alcanzando a 3,1 veces a junio 2016. El endeudamiento financiero llegaba a 0,46 veces y el superávit de inversiones a $10.300 millones, un sólido 16,4% de las obligaciones expuestas a cobertura.
A junio 2016 el resultado neto alcanzó a $2.188 millones, alcanzando una mayor relevancia respecto a los ingresos corporativos, y mejorando significativamente respecto al año anterior. El alza en la utilidad se explica tanto por un fuerte crecimiento en el primaje y menor siniestralidad, como por un incremento de los resultados de inversiones.
— BANCO Y FILIALES
El negocio bancario se desarrolla a través de Banco Consorcio (clasificado en “AA-/Estables” por Feller Rate). La institución junto a sus filiales representaban el 33% de los activos totales y el 43% de la utilidad de Consorcio Financiero al finalizar el primer semestre de 2016.
La estrategia del banco es crecer sostenidamente con buenos niveles de rentabilidad. Para ello, divide su actividad en cuatro segmentos de negocios: i) personas; ii) empresas; iii) finanzas y; iv) corredora de bolsa. Para estos sectores, busca desarrollar una oferta de productos completa y potenciar el cruce de ellos. Su cuota de mercado, si bien aún es reducida, se ha ido incrementando anualmente. A junio de 2016, su participación en colocaciones vigentes netas era 1,1% (versus 0,95% al cierre de 2014).
La entidad ha mostrado consistencia en el desarrollo de sus planes, logrando una fuerte expansión en sus colocaciones (especialmente en créditos a empresas) y retornos por sobre los niveles de comparables (2,1% promedio entre el cierre de 2014 y junio de 2016). Dado el foco del negocio, los márgenes por reajustes e intereses son acotados, aunque han ido aumentando conforme la cartera alcanza una mayor madurez. Además, éstos se complementan con los ingresos de las actividades de tesorería, toda vez que la cartera de inversiones representa una alta proporción de los activos. La entidad también muestra buenos ratios de eficiencia operacional, beneficiados por el comportamiento de sus márgenes y, de las sinergias comerciales y de negocios con las empresas del grupo Consorcio, las que también han contribuido al posicionamiento de su marca y crecimiento.
Su respaldo patrimonial, representado en un fuerte índice de solvencia (17,2% promedio desde 2014), ha estado acorde con el crecimiento observado y el énfasis en actividades de tesorería. La retención de utilidades y los aportes de capital realizados reflejan el compromiso de sus accionistas. El mencionado ingreso de IFC y Calverton al grupo Consorcio significó un incremento de capital para el banco, realizado en julio de 2016, equivalente a $47.000 millones, que impulsará su estrategia de expansión.
— MATRIZ Y OTRAS
En este segmento se agrupan las actividades que realiza Consorcio Financiero, no incluidas en las áreas descritas anteriormente, directamente o a través de otros vehículos de inversión. Si bien se trata de inversiones de una menor envergadura en términos de los activos totales del grupo, éstas contribuyen a la diversificación de los ingresos.
Actualmente, entre estos activos se encuentran: el 25% de participación en LVCC Asset Management S.A., el 15% de Compass Group Holdings Ltda y el 40,1% de La Positiva Vida (Perú). Como parte de la estrategia de Consorcio Financiero de enfocar su actividad en los negocios de seguros y de créditos, en julio de 2015 se materializó la venta del total de la participación que el holding mantenía en Moneda Asset Management (equivalente al 16,16%), lo que generó una ganancia antes de impuestos por cerca de $7.500 millones. Dichos recursos se utilizaron para financiar parte de la inversión en el mercado peruano.
Solvencia AA
Perspectivas Estables
Posiciones de mercado
Fuerte posición competitiva en el negocio asegurador
La posición de mercado del holding está determinada por la relevancia que exhiben en sus mercados las filiales aseguradoras y la entidad bancaria.
A junio de 2016, Consorcio Seguros Vida y CN Life comercializaron rentas vitalicias por cerca de UF10 millones, alcanzando un 18% de participación de mercado. Destaca el volumen de activos administrados por Consorcio Seguros Vida, que era del orden de $4.952 mil millones y equivalía al 14,3% de la industria (primer lugar de mercado). Por su parte, Consorcio Seguros Generales exhibe una posición de mercado acotada, con una cuota de 3,3% de las primas a junio de 2016. En tanto, en el sector bancario Banco Consorcio ha mostrado un crecimiento importante en su portafolio de créditos, sustentado principalmente en la banca de empresas. A septiembre de 2016, la participación en las colocaciones totales brutas de la industria era de 1,2% (versus 0,96% al cierre de 2014).
Luego de su inscripción en 2013 en el Registro de la Superintendencia de Valores y Seguros con el objeto de realizar su primera emisión y colocación de bonos en el mercado local, la sociedad presenta Estados Financieros consolidados con sus filiales, de acuerdo a las Normas Internacionales de Información Financiera vigentes desde 2010. En estos, destacan como sus principales activos el área de negocios de seguros y la actividad bancaria.
Conforme a la composición de sus activos y a la trayectoria de sus filiales, tradicionalmente los resultados del holding estuvieron vinculados a las compañías de seguros, especialmente Consorcio Seguros Vida. No obstante, a medida que la sociedad impulsó su negocio bancario, sus resultados presentan una mayor diversificación.
La capacidad de generación de Consorcio Financiero es elevada y está sustentada en la generación de ingresos de sus filiales operativas. Debido a la exposición de los activos a la volatilidad de los mercados bursátiles, especialmente la correlación del desempeño de las aseguradoras al retorno de su portafolio de renta variable, los resultados finales exhiben ciertas fluctuaciones, lo que ha sido compensado en parte por la mayor estabilidad del negocio bancario. En 2015 la utilidad final consolidada de la sociedad fue de $88.189 millones, por debajo de la utilidad registrada al cierre de 2014 ($114.491 millones), pero por sobre la utilidad de años previos. Específicamente, el negocio asegurador contribuyó con un $52.485 millones, mientras que el sector bancario presentó una utilidad de $31.302, ambos con resultados por debajo del año anterior pero manteniendo desempeños favorables.
En 2016 también se registran buenos niveles de utilidad a nivel consolidado. A junio de este año, el resultado final era de $59.335 millones (versus $45.261 millones a igual fecha del año anterior), explicados en un 65% por las compañías aseguradoras y en un 43% por Banco Consorcio y sus filiales. Con ello, la rentabilidad anualizada alcanzaba a 15,4% sobre patrimonio (12,5% a junio de 2015).
CAPACIDAD DE
GENERACIÓN
Fuerte. Elevados resultados de sus inversiones, con
una mayor diversificación en los últimos años.
Rentabilidad consolidada 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 0 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 120.000Dic. 14 Dic. 15 Jun. 16 (1) Utilidad total (MM$) (Eje izq.) Utilidad total / Patrimonio total (Eje der.)
(1) La rentabilidad a junio de 2016 se presenta anualizada.
Endeudamiento y cobertura individual (1)
0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0 0,0 0,1 0,2 0,3 0,4
Dic. 14 Dic. 15 Jun. 16 Dividendos / Gastos financieros (Eje der.) (2) Endeudamiento financiero neto (Eje izq.) (3)
(1) Considera información individual de la sociedad; (2) La cobertura de dividendos se presenta anualizada; (3) El ratio de endeudamiento considera los pasivos de la sociedad matriz.
Solvencia AA
Perspectivas Estables
Consorcio Financiero exhibe un elevado patrimonio, con un componente relevante de utilidades retenidas. La política de dividendos de la entidad considera, en general, retener un porcentaje de las utilidades del año anterior. En tanto, la sociedad determina el aporte de cada una de sus filiales sobre la base de su desempeño y necesidades de capitalización.
En junio de 2016, se concretó un aumento de capital por $93.783 millones con la llegada de IFC y Calverton Spain S.L. a la propiedad del holding. A esa fecha, el capital emitido de Consorcio Financiero era $288.142 millones, mientras que el patrimonio consolidado alcanzaba a $842.182 millones. Los recursos del aumento de capital se destinaron a fortalecer la base patrimonial del banco y de CSV, para dar soporte a sus respectivos planes de crecimiento.
Conforme a la política del holding y al buen desempeño de sus inversiones, los dividendos recibidos por la sociedad se presentan elevados en los últimos cuatro años. En el primer semestre de 2016, los dividendos percibidos fueron del orden $53.662 millones. Los recursos recibidos provenían mayormente de Consorcio Seguros Vida (39%) y de Banco Consorcio (21%), complementándose con los dividendos de otras filiales, lo que reflejaba una mayor diversificación con respecto a años anteriores.
Adicionalmente, la flexibilidad financiera de Consorcio Financiero se ve favorecida por su moderado endeudamiento. En términos individuales, la mayor parte de los pasivos de la sociedad corresponde a sus obligaciones por emisiones de bonos (81% del total a junio de 2016), los que se complementan con financiamiento bancario de corto plazo. Específicamente, en el primer semestre de 2013 la sociedad efectuó dos emisiones de bonos en el mercado local por una cifra total cercana a $114.250 millones, cuyos vencimientos están establecidos para 2018 y 2034 (Serie A y Serie B, respectivamente). Los fondos recaudados con dichas emisiones permitieron la restructuración de la deuda del holding a plazos más largos.
En base a lo anterior, el endeudamiento en términos individuales se presenta acotado y, además, muestra una leve tendencia a la baja. A junio de 2016, la relación Deuda financiera neta / Patrimonio se situaba en 0,22 veces y se presentaba holgada respecto al límite de 0,4 veces impuesto con motivo de las emisiones de bonos.
La cobertura de Dividendos sobre Gastos financieros de la matriz se presenta elevada, aunque muestra ciertas fluctuaciones, especialmente en 2009 y 2012 donde los dividendos percibidos fueron comparativamente más bajos debido a que el negocio asegurador registró pérdidas. A junio de 2016, los dividendos percibidos en el año alcanzaban a 6,1 veces los gastos financieros individuales anualizados ($4.407 millones que incluían gastos por obligaciones bancarias, bonos y derivados).
Si bien los dividendos percibidos muestran ciertas variaciones, la entidad no debiera tener problemas para enfrentar sus obligaciones, especialmente el vencimiento del Bono Serie A en 2018 (por un monto en torno a $63.000 millones), beneficiada por la flexibilidad para acceder a nuevas fuentes de financiamiento en los mercados financieros.
ESTRUCTURA DE
CAPITAL Y
FLEXIBILIDAD
FINANCIERA
Fuerte. Endeudamiento acotado y elevada cobertura
para los gastos financieros.
Flexibilidad financiera
En millones de pesos de cada período
Dic. 2014 Dic. 2015 Jun. 2016 Dividendos recibidos 38.982 61.796 53.662 Gastos financieros (individuales) 9.672 5.945 4.407 Dividendos recibidos (1) / Gastos
financieros (individuales) (2) 4,0 vc 10,4 vc 6,1 vc
Fuente: Consorcio Financiero. (1) Dividendos recibidos corresponden a los recursos percibidos por la sociedad el año siguiente con cargo a las utilidades de sus filiales. (2) A junio de 2016, el índice de cobertura de dividendos considera gastos financieros (por obligaciones bancarias, bonos y derivados) anualizados.
Resumen estados de situación y de resultados En millones de pesos de cada período
Dic. 2013 Dic. 2014 Dic. 2015 Jun. 2016
Estado de situación financiera Matriz y otras
Activos totales
Efectivo y equivalente de efectivo 1.606 1.301 1.954 587
Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar 0 0 0 0
Inversiones contabilizadas en método de la participación 2.960 3.206 39.703 42.910
Otros activos financieros 78.391 67.535 57.986 142.838
Total activos matriz y otras 99.713 94.708 112.198 200.385
Pasivos totales
Cuentas por pagar a relacionados 0 0 0 0
Otros pasivos no financieros 2.800 5.545 3.130 3.659
Otros pasivos financieros 154.155 161.670 181.925 184.309
Otras provisiones 13.937 34.386 26.456 17.796
Total pasivos matriz y otras 173.292 206.466 214.709 206.204
Seguros Activos totales 4.391.003 5.054.977 5.598.935 5.808.055 Pasivos totales 3.915.102 4.528.361 5.081.763 5.285.408 Banco y filiales Activos totales 1.681.343 2.429.889 2.711.105 2.901.616 Pasivos totales 1.438.728 2.149.954 2.411.064 2.576.261 Consolidado Activos totales 6.172.059 7.579.573 8.422.238 8.910.056 Pasivos totales 5.527.121 6.884.781 7.707.537 8.067.873 Patrimonio controladora 644.468 694.315 714.134 841.726 Patrimonio minoritarios 470 477 568 456 Patrimonio total 644.938 694.792 714.702 842.182 Estado de resultados Matriz y otras Ganancia bruta 8.617 7.746 13.759 1.783 Otros gastos 6.837 11.991 5.726 4.423
Participación en las ganancias usando el método de participación 0 1.147 1.057 1.754
Resultado unidad de reajustes -2.778 -9.101 -5.837 -2.179
Resultado matriz y otras -717 -11.272 4.402 -4.575
Resultado Seguros 22.158 81.247 52.485 38.307
Resultado Banco y filiales 24.999 44.516 31.302 25.603
Consolidado
Utilidad controladora 46.458 114.446 88.186 59.314
Utilidad participaciones no controladoras -17 45 3 21
Utilidad total 46.440 114.491 88.189 59.335
Fuente: Información financiera elaborada por Feller Rate en base a Estados Financieros consolidados de la sociedad, a menos que se indique otra cosa.
10 Oct. 2012 30 Oct. 2013 30 Oct. 2014 30 Oct. 2015 28 Oct. 2016
Solvencia AA AA AA AA AA
Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables
Indicadores financieros
Dic. 2013 Dic. 2014 Dic. 2015 Jun. 2016 (1)
Rentabilidad (consolidada)
Utilidad total / Activos totales 0,8% 1,7% 1,1% 1,4%
Utilidad total / Patrimonio total 7,1% 17,1% 12,5% 15,4%
Endeudamiento y cobertura (individual)
Endeudamiento financiero neto 0,24 vc 0,23 vc 0,25 vc 0,22 vc
Dividendos / Gastos financieros (2) 4,3 vc 4,0 vc 10,4 vc 6,1 vc
Dividendos / Servicio de la deuda por bonos (3) 16,8 vc 8,3 vc 13,1 vc 11,4 vc
Fuente: Estados Financieros consolidados e individuales. (1) Los indicadores a junio de 2016 se presentan anualizados cuando corresponde; (2) Los gastos financieros incluyen los gastos asociados a obligaciones bancarias, bonos por pagar y obligaciones por derivados. (3) A junio de 2016, el índice de cobertura de dividendos considera gastos financieros anualizados.
Títulos de deuda vigentes
LINEAS DE BONOS 749 750
Fecha de inscripción 20.03.2013 20.03.2013
Monto máximo de la línea U.F. 6.000.000 (1) U.F. 6.000.000 (1)
Plazo 5 años 21 años
Rescate anticipado Según lo contemplen Escrituras Complementarias Según lo contemplen Escrituras Complementarias Covenant financieros Deuda Financiera Neta / Patrimonio Total < 0,4 vc Deuda Financiera Neta / Patrimonio Total < 0,4 vc
Resguardos Suficientes Suficientes
Garantías No contempla No contempla
(1) El monto máximo a emitir entre ambas líneas no puede superar UF 6.000.000.
SERIES DE BONOS A B
Al amparo de la línea 749 750
Monto máximo a emitir UF 5.000.000 (1) U.F. 5.000.000 (1)
Plazo 5 años 21 años
Amortización de capital Bullet, con una amortización de capital el 01.04.2018 22 cupones, con amortizaciones de capital a partir del 01.10.2023
Tasa de interés 3,7% anual 3,9% anual
Amortización extraordinaria A partir del 01.04.2015 A partir del 01.04.2018
(1) El monto máximo a emitir entre las Series A y B no podía superar los UF 5.000.000. (2) El monto colocado fue UF 2.500.000 para la Serie A y UF 2.500.000 para la Serie B.
Principales resguardos para las líneas
El emisor se obliga a:
Cumplir con la legislación aplicable.
Establecer y mantener adecuados sistemas de contabilidad sobre la base de las normas IFRS y de otras normativas contables establecidas por la SVS y por otras entidades reguladoras, contratar y mantener una empresa de auditoría de reconocido prestigio.
Enviar al Representante, en el mismo plazo en que deba entregarla a la SVS, copia de toda la información que conforme a la legislación chilena esté obligado a enviar a ésta última y siempre que no tenga la calidad de información reservada, incluyendo el cumplimiento continuo y permanente de todas las obligaciones contraídas con motivo de la emisión, así como el cálculo de los indicadores financieros comprometidos.
Notificar al Representante de las citaciones a juntas ordinarias o extraordinarias de accionistas, cumpliendo con las formalidades y dentro de los plazos propios de la citación a los accionistas, establecidos en los estatutos sociales o en la Ley de Sociedades Anónimas y en su Reglamento.
Dar aviso por escrito al Representante, en igual fecha en que deba informarse a la Superintendencia, de todo Hecho Esencial, o de cualquier infracción a sus obligaciones emanadas del contrato de emisión, tan pronto como el hecho o la infracción se produzca o llegue a su conocimiento
No efectuar inversiones en instrumentos emitidos por partes relacionadas, ni efectuar con estas partes otras operaciones ajenas al giro habitual, en condiciones que sean más desfavorables al Emisor en relación a las que imperen en el Mercado.
Los tenedores de bonos podrán hacer exigible, cumpliendo con el quórum establecido, íntegra y anticipadamente el capital insoluto, los reajustes y los intereses devengados por la totalidad de los bonos si el emisor incurriere en uno o más delos siguientes eventos:
Si el emisor incurriera en mora o simple retardo en el pago de los bonos. Declaraciones falsas o incompletas por parte del emisor.
Incumplimiento de otras obligaciones del contrato de emisión.
Si el emisor o cualquiera de sus filiales relevantes no subsanare dentro de un plazo de sesenta días hábiles una situación de mora o simple retardo en el pago de obligaciones de dinero que, individualmente o en su conjunto, exceda el equivalente al uno por ciento del total de activos del emisor.
Si cualquier otro acreedor del emisor o de sus filiales relevantes cobrare legítimamente a aquél o a ésta la totalidad de un crédito por préstamo de dinero sujeto a plazo, en virtud de haber ejercido el derecho de anticipar el vencimiento del respectivo crédito por una causal de incumplimiento por parte del emisor o de sus filiales relevantes contenida en el contrato que dé cuenta del respectivo préstamo.
Quiebra o Insolvencia del emisor o cualquiera de sus filiales relevantes.
Disolución o liquidación del emisor o cualquiera de sus filiales relevantes antes del vencimiento de los bonos, o modificación de su plazo de duración a una fecha anterior al plazo de vigencia de los bonos.
Si el emisor constituyere garantías reales sobre sus activos (prendas e hipotecas), que garanticen nuevas emisiones de bonos u otras obligaciones, por un monto superior al diez por ciento del total de activos del emisor.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros y/o Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.
