I Congreso Banca y Economía de América Latina Montevideo, Uruguay
3 de setiembre de 2013
Perspectivas económicas de América Latina
Algunos desafíos del contexto económico y financiero internacional
Christian Daude
Jefe de la Oficina para las Américas Centro de Desarrollo de la OCDE
Puntos principales de la presentación
1 Contexto internacional
Perspectivas económicas y financieras de América Latina 2
Políticas macroeconómicas y prudenciales 3
Puntos principales de la presentación
1 Contexto internacional
Perspectivas económicas y financieras de América Latina 2
Políticas macroeconómicas y prudenciales 3
Una recuperación moderada y lenta
Diferentes patrones de recuperación entre las economías OCDE
Fuente: OCDE Perspectivas Económicas base de datos, n .° 93 (Mayo 2013)
PIB real
El mercado laboral mejorará en algunos países OCDE, pero no en todos
Tasas de desempleo en economías OCDE
El crédito continúa débil o contrayéndose en varias economías de la OCDE
Evolución del crédito real al sector privado (Q2 = 100) 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280 Q1 2002 Q1 2003 Q1 2004 Q1 2005 Q1 2006 Q1 2007 Q1 2008 Q1 2009 Q1 2010 Q1 2011 Q1 2012 Q1 2013
Reino Unido Estados Unidos España Portugal Grecia
La corrección en el precio de la vivienda es despareja también
Evolución del precio de la vivienda (Q2 = 100)
Fuente: OECD Economic Outlook Database.
80 100 120 140 160 180 200 Q 1 2 0 0 0 Q 1 2 0 0 1 Q 1 2 0 0 2 Q 1 2 0 0 3 Q 1 2 0 0 4 Q 1 2 0 0 5 Q 1 2 0 0 6 Q 1 2 0 0 7 Q 1 2 0 0 8 Q 1 2 0 0 9 Q 1 2 0 1 0 Q 1 2 0 1 1 Q 1 2 0 1 2
El proceso de desapalancamiento de los hogares avanza a ritmos diferentes
Endeudamiento bruto de los hogares (como porcentaje del ingreso)
Fuente: Eurostat. 0 50 100 150 200 250 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Area Euro Irlanda España Portugal
0 50 100 150 200 250 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Igualmente, el ajuste en el sistema bancario en varios países aún no está completado
Cartera no cobrable (como porcentaje del total de préstamos)
Por lo tanto, la demanda interna privada continúa particularmente débil en la Zona Euro
Fuente: OCDE Perspectivas Económicas base de datos, n .° 93 (Mayo 2013)
A este escenario se le agregan dos novedades que también presentan riesgos para América Latina
• Potenciales consecuencias de una paulatina normalización de la política monetaria en EEUU.
Puntos principales de la presentación
1 Contexto internacional
Perspectivas económicas y financieras de América Latina 2
Políticas macroeconómicas y prudenciales 3
Este escenario global menos benigno resta impulso al crecimiento de América Latina en el corto plazo
-0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5
Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Uruguay Venezuela Dic-12 Ene-13 Feb-13 Mar-13 Abr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Ago-13
Fuente: Consensus Forecast.
Evolución de pronósticos del crecimiento anual del PIB en 2013 (promedio simple por país)
… aunque también se espera una moderación a mediano plazo
Tasas de crecimiento del PIB en América Latina y el Caribe
Fuente: Elaborado con datos del FMI.
Tasas de crecimiento*
Fuente: Elaborado con datos del FMI. *: Promedio simple entre los años indicados 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Venezuela 2003-2008 2009-2012 2013-2018 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018
Una de las vías son el volumen del comercio exterior y los precios de materias primas
A. PIB de América Latina y comercio mundial
Fuente: Elabo rado co n dato s del FM I (2013), Wo rld Eco no mic Outlo o k: Ho pes, Realities, and Risks , A pril 2013, Fo ndo M o netario Internacio nal, Washingto n, DC.
Fuente: Cálculo s pro pio s elabo rado s a partir de dato s de Datastream y B lo o mberg. B. Precios internacionales de las materias primas
0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Petroléo Gas Cobre Soya
-15 -10 -5 0 5 10 15 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 Volumen comercio global PIB de América Latina
El balance de riesgos está sesgado hacia la baja
• Nueva crisis de confianza en la zona euro
• Desaceleración en China y su efecto sobre los commodities
Las exportaciones primarias continúan siendo fundamentales para la región 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 Argentina Bolivia Chile Colombia México Perú Venezuela, RB Total
0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 Uruguay 2009 Argentina Colombia Brasil Ecuador Venezuela Perú Chile México América Latina America Latina sin Mex.
Alimentos Metales y minerales Combustibles Otros Manufacturas
Exportaciones bienes Primarios AL Patrón de Especialización 2011
Esta situación ha deteriorado el balance externo de los países de América Latina
Cuenta corriente en porcentaje del PIB de América Latina y el Caribe
Fuente: Elaborado con datos de la CEPAL.
-5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Fuente: Basada en datos de Bancos Centrales y Datastream.
Política monetaria: diferencias en la posición cíclica entre las economías OCDE y las emergentes aún se refleja en las tasas de interés
0 1 2 3 4 5 6 7 2008 2009 2010 2011 2012 2013 EUA Japón GRB UE 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Brasil Chile Colombia México Perú
Evolución de tasas de política monetaria en América Latina Tasas de interés a corto plazo
El incremento de tasas reciente refleja las mejores expectativas sobre la economía estadounidense y el posible enlentecimiento del QE3
Fuente: Cálculos propios elaborados a partir de datos FRED St Louis Federal Reserve.
Rendimientos de Bonos del Tesoro a 10 años
-2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00
Fuente: Cálculos propios elaborados a partir de datos de Datastream y Bloomberg.
Las diferencias cíclicas han conllevado una entrada de capitales significativa
-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2006 2008 2010 2012 2006 2008 2010 2012 2006 2008 2010 2012 2006 2008 2010 2012 2006 2008 2010 2012 2006 2008 2010 2011 2006 2008 2010 2012
Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Venezuela
IED Inversiones en cartera Otra inversión Entradas de capitales (en porcentaje del PIB)
Sin embargo, esta tendencia podría revertirse frente a la salida del estimulo monetario en EEUU
Bonos - Evolución de spreads (18 junio = 100) Índices bursátiles (18 junio = 100)
Fuente: Cálculos propios elaborados a partir de datos de Datastream y Bloomberg.
80 85 90 95 100 105 110 115 120
Brasil Chile Colombia México Perú
60 70 80 90 100 110 120 130
Sin embargo, esta tendencia podría revertirse frente a la salida del estimulo monetario en EEUU
Fuente: Cálculos propios elaborados a partir de datos de Datastream y Bloomberg.
Tipo de cambio nominal por USD (18 junio = 100)
85 90 95 100 105 110 115
Fuente: Fuente: Elaborados con Información de Bancos Centrales y World Development Indicators.
Nota: Para Costa Rica se utilizan datos del 2000, 2008 y 2011.
Hasta el primer trimestre del 2013, el flujo de capitales a la región ha propiciado una fuerte expansión del crédito
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2000 2008 2012
Evolución del crédito al sector privado
No es sencillo identificar cuando se trata de una expansión excesiva y no sostenible del crédito en tiempo real
8.00 8.50 9.00 9.50 10.00 10.50 11.00
Crédito real per capita Tendencia largo plazo Umbral
C. México: crédito al sector privado
12.00 12.50 13.00 13.50 14.00 14.50 15.00 15.50 16.00
Crédito real per capita Tendencia largo plazo Umbral Colombia: crédito al sector privado
Fuente: Elaborado con datos del FMI (2013), World Economic Outlook: Hopes, Realities, and Risks, April 2013,
Sin embargo, por ahora los niveles apalancamiento y provisiones parecen adecuados ARG BLZ BOL BRA CHL COL CRI DMA DOM ECU SLV GTM GUY HTI HND JAM MEX NIC PAN PER URY VEN -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 Otros países OCDE América Latina
C am b io e n e l c ré d it o d om és ti co a l s e ct o r p ri va do (e n p o rc e n ta je d e P IB )
Cociente de préstamos sobre depósitos
(en porcentajes)
Puntos principales de la presentación
1 Contexto internacional
Perspectivas económicas y financieras de América Latina 2
Políticas macroeconómicas y prudenciales 3
Fuente: Elaborado en base a la base de datos WEO (FMI, Abril 2013) y CEPAL.
Nota: Nota: El gasto publico se refiere al gobierno central, deflactando por el índice de precios al consumo de cada país. El PIB de tendencia se estima mediante la aplicación del filtro de Hodrick-Prescott a las series del PIB real extendidas con pronósticos WEO (Abril 2013) para el periodo 2013-2018.
Los agregados fiscales en la región han mostrado cierta desmejora en 2012
Crecimiento real del gasto público y crecimiento potencial del PIB
-5 0 5 10 15 20 25 30
Fuente: Elaborado con datos de CEPAL.
El espacio fiscal para responder ante eventuales shocks de demanda agregada en la región es heterogéneo
ARG BOL BRA CHL COL ECU MEX PRY PER URY VEN CRI SLV GTM HTI HND NIC PAN DOM -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 0 50 100 150 200 250 300 R e s u lt a d o Fis c a l (% d e l P IB e n 2 0 1 2 )
Deuda como porcentaje de ingresos tributarios en 2012
Crecimiento real del gasto público y crecimiento potencial del PIB en América Latina
Nota: El indicador tradicional de deuda en porcentaje del PIB es más bajo en estos países latinoamericanos que para España o Portugal. Sin embargo, la experiencia histórica muestra que existen grandes problemas de índole técnica y política para elevar significativamente la recaudación tributaria en la región. Por lo tanto, antes de confiscar más recursos para repagar deudas, los países han históricamente preferido reestructurar sus pasivos. En este sentido, el cociente de deuda a recaudación es un indicador más idóneo para cuantificar los problemas de solvencia fiscal
Fuente: Elaborado con datos de Datastream.
La principal preocupación desde el punto de vista fiscal es el acceso al
financiamiento en el evento de un sudden stop
Evolución de spreads e indicadores de aversión global al riesgo
0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 5 10 15 20 25 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Embi Global Rendimientos (eje izquierdo) HY (eje izquierdo) VIX (eje derecho)
P o rc e n ta je Ín d ic e 80 81
Fuente: Elaborado con datos de CEPAL y Datastream.
Sin embargo, los inversores continúan discriminando entre países de acuerdo a sus fundamentos macroeconómicos
Brasil Chile Colombia El Salvador México Panamá Perú Uruguay -250 -200 -150 -100 -50 0 -10 -5 0 5 10 15 C amb io e n el sp re ad (p un to s bá si co s) úl ti mo da to 2 0 1 3 v e rsu s pr o me di o 2 0 0 8
Cambio en la deuda pública (% del PIB) entre 2012 y 2008
Relación entre cambios en nivel de endeudamiento y cambios en los spreads pre y post-crisis en países con acceso a mercados de capitales
Fuente: OECD Interim Outlook, Setiembre 2013
Algo parecido sucede con el mercado cambiario
Prioridades de política fiscal en el corto plazo
• Recomponer el espacio fiscal basado en un enfoque prudencial y de mitigación de riesgos. • Reducir riesgos de roll-over, tasas y cambiarios mediante una gestión activa del
endeudamiento público para mitigar estos riesgos.
• Incrementar la disponibilidad de líneas de crédito contingentes para evitar problemas de liquidez.
Prioridades de otras políticas macroeconómicas
• Fortalecer la política monetaria y la comunicación sobre metas e instrumentos para reducir la inflación (y su inercia).
• Permitir la fluctuación del tipo de cambio como un elemento clave en la absorción de los
shocks externos.
• Utilizar la intervención cambiaria y otros instrumentos macroprudenciales para reducir fluctuaciones excesivas del tipo de cambio y desvíos de corto plazo con respecto a fundamentos.
Políticas macro-prudenciales: un panorama
Intensidad de uso de políticas macro-prudenciales por región
Nota: La escala va de 0 a 6 en donde 6 representa la máxima intensidad de uso y 0 representa nulo uso del instrumento. Se utilizan promedios simples por región.
Nota: América Latina: Argentina, Brasil, Chile, Colombia México, Perú y Uruguay. Asia Pacifico: China, India, Indonesia, Malasia, Filipinas, Singapur y Tailandia. OCDE: Australia, Austria, Bélgica, Canadá, Republica. Checa, Finlandia, Francia, Alemania, Hungría, Irlanda, Italia, Japón, Corea, Holanda, Nueva Zelanda,
Noruega, Polonia, Portugal, República Eslovaca, España, Suecia, Suiza, Turquía, Reino Unido y Estados Unidos. Europa Emergente: Rusia, Serbia, Rumania y Croacia
0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 Promedio general
Límites máximos al ratio préstamos-a-valor
Limite a ratio de deuda/prestamo sobre ingreso
Limites para préstamos en monedas extranjeras Limites al crédito o al crecimiento
del crédito Límites a la posicion de cambio de
moneda extranjera Limites a posiciones abiertas en
moneda extranjera Requerimientos de liquidez
Requerimientos de capital contraciclicos
I Congreso Banca y Economía de América Latina Montevideo, Uruguay
3 de setiembre de 2013
Perspectivas económicas de América Latina
Algunos desafíos del contexto económico y financiero internacional
Christian Daude
Jefe de la Oficina para las Américas Centro de Desarrollo de la OCDE
