Panoro Minerals Ltd.

Alberto Arispe María Belén Vega Jefe de Research Analista Senior (511) 630 7500 (511) 630 7500 [email protected] [email protected]

PANORO MINERALS LTD. (BVL:PML) Valor Fundamental del Equity (US$ M)

Valor Fundamental de la acción (US$) Anterior Valor Fundamental (US$)

Recomendación Sobreponderar +

Capitalización Bursátil (US$ M) Precio de mercado de la acción (US$) Potencial de apreciación

Acciones en Circulación (M) Acciones en Circ. - Fully Diluted (M)

ADTV - L6M (US$) _-

Variación YTD

Rango 52 semanas (US$)

Negociación: Bolsa principal TSXV (PML) -

Bolsas secundarias BVL (PML)

Frankfurt (PZM)

-

Figura 1. PML vs S&P 500 & TSXV

-

- Fuente: Bloomberg y Kallpa SAB

Tabla 1. Principales Proyectos

Proyecto Etapa Metales Descripción

Cu-Au Proy. Estrella

5.47B Lb. Cu Eq. _- Antilla Desarrollo Cu-Mo 1.78B Lb. Cu Eq.

Panoro publicó la nueva estimación de recursos en Cotabambas realizada por AMEC Peru S.A. en cumplimiento con los estándares de clasificación canadiense NI 43-101. Los recursos inferidos delineados registraron los siguientes incrementos:

Actual recurso inferido (AMEC 2012)

Cut off 0.2% CuEq = 404.1MT @ 0.42% Cu, 0.23 g/t Au, 2.84 g/t Ag.

Contenido metálico: 3.75B Lb Cu + 3M Oz Au + 36.9M Oz Ag Contenido metálico: 5.47B Lb CuEq

Mineral incluido dentro del denominado: “Pit Shell Teórico” Anterior recurso inferido (SRK 2007)

Cut off 0.4% CuEq= 90MT @ 0.77% Cu, 0.42 g/t Au Contenido metálico: 1.53B Lb Cu + 1.2M Au Oz Contenido metálico: 2.11B Lb CuEq

Cabe resaltar que la estimación actual (AMEC) añade parámetros más conservadores a los utilizados por SRK (2007).

AMEC (2012) incorporó el concepto de "Pit Shell Teórico" en la metodología para el cálculo de la estimación del recurso versus la

246.21

1.41

Sector Minería Junior

US$ 1.41

Panoro Minerals Ltd.

Sobreponderar + Valor Fundamental

KALLPA SAB actualiza el reporte de valorización de Panoro Minerals Ltd. (Panoro), recomendando sobreponderar + las acciones en un portafolio benchmark para el mercado peruano. Otorgamos un valor fundamental por acción de US$ 1.41 por acción, el cual fue obtenido únicamente tomando en consideración a los proyectos Cotabambas y Antilla. Nuestro valor fundamental es 78% mayor al precio de mercado de US$ 0.79 al cierre del 12 de setiembre de 2012. 0.71 0.32 - 0.85 138.21 0.79 78% 174.95 204.89 240,250.60 119.44%

Evento: Nueva estimación de recursos convertiría a Cotabambas en un importante depósito cuprífero con significativo contenido de oro.

Exploración & Desarrollo Cotabambas

Incremento significativo de los recursos de 2.11B a 5.47B Lb CuEq (2.6x) con un importante contenido de oro de 3M Oz Au. Resultados preliminares de pruebas metalúrgicas arrojan la producción de un concentrado limpio (de contaminantes).

Resultados de perforaciones apuntan a que la mineralización se expande al este / sur y en profundidad. Actualmente, Panoro se encuentra ejecutando una nueva campaña de perforaciones por 30K metros. 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2,200 2,400 2,600 e n e 1 1 fe b 1 1 m a r 1 1 a b r 1 1 m a y 1 1 ju n 1 1 ju l 1 1 a g o 1 1 se p 1 1 o ct 1 1 n o v 1 1 d ic 1 1 e n e 1 2 fe b 1 2 m a r 1 2 a b r 1 2 m a y 1 2 ju n 1 2 ju l 1 2 a g o 1 2 se p 1 2 US$ S&P TSXV S&P TSXV PML

Figura 2. Pit Shell Teórico, Cotabambas -

-

Fuente: Panoro

Figura 3. Ubicación de Cotabambas

Fuente: Kallpa SAB

Asimismo, las líneas puntuadas muestran la presencia de cuerpos intrusivos mineralizados, ubicados al este del Pit Shell Teórico. Esta zona no ha sido incluida dentro de la estimación de AMEC y forma parte de la nueva campaña de exploración (potencial).

Highlights.-Existe un recurso inferido de alta ley ("High Grade Pit Shell") que abarca alrededor de 50% del total del recurso.

Cotabambas, con un contenido de 3.75B Lb Cu, se perfila como un importante depósito cuprífero que incluye un significativo contenido de oro (3M Au Oz). Asimismo, es la primera vez que se muestran leyes de plata (sub-product ), las cuales afectarían positivamente al cash cost de Cotabambas.

La línea rosada delimita los recursos incluidos dentro del " Pit

Shell Teórico ". Como se puede apreciar, del total de recursos

(cuerpo celeste) solo una parte queda contenida dentro del Pit Shell Teórico, los cuales AMEC considera podrían ser " económicamente " explotables. Estos recursos son los considerados dentro de los recursos inferidos, publicados por AMEC.

Comparando los recursos de AMEC y SRK al mismo nivel de cut-off (0.4% CuEq), el nuevo contenido metálico de cobre y oro se incrementó en 100% y 111% respectivamente. Asimismo Panoro duplicó (2x) los recursos equivalentes de cobre de 2.11Lb a 4.51B Lb CuEq.

Actual recurso inferido (AMEC 2012)

Cut-off 0.4% CuEq = 265.9MT @ 0.52% Cu, 0.3 g/t Au, 3.33 g/t Ag

Cont. metálico = 3.04B Lb Cu + 2.6M Au Oz + 28.46M Oz Ag Cont. metálico = 4.5B Lb CuEq

Queremos resaltar que AMEC también realiza la estimación de los recursos utilizando un cut-off de 0.4% CuEq obteniéndo:

SRK utilizó un cut-off de 0.4% CuEq; mientras que AMEC la redujo a 0.2% en línea con las últimas transacciones comerciales y otras estimaciones en proyectos ubicados en el distrito minero Andahuaylas Yauri, hogar del proyecto Cotabambas, como Haquira (First Quantum) Las Bambas (Xstrata) y Constancia (Hudbay).

High Grade Pit Shell (AMEC 2012)

Cut-off 0.4% CuEq = 199.8MT @ 0.54% Cu, 0.3 g/t Au y 3.19 g/t Ag

Cont. metálico = 2.4B Lb Cu + 1.93M Au Oz + 20.48M Au Oz Cont. metálico = 3.5B Lb CuEq

Las pruebas metalúrgicas preliminares arrojan recuperaciones de 87% Cu, 62% Au y 60% Ag elaboradas por AMEC & Certimin Peru, para la preparación de un concentrado limpio (sin contaminantes) con leyes de 27% Cu, 11.9 g/t Au y 152 g/t Ag.

Para la estimación se incluyeron perforaciones por 27.7K metros, de los cuales 17.8K corresponden a la campaña 2010-2012 realizada por Panoro; mientras que, 9.9K metros a campañas anteriores al 2007.

El concepto de “Pit Shell Teórico” limita el total de los recursos a aquellos que pueden ser viables económicamente para una potencial extracción. Así, la nueva estimación incluye el modelamiento del recurso que teóricamente formaría parte del tajo abierto. (Ver Figura 2.)

Cotabambas

Haquira (First Quantum) Las Bambas (Xstrata)

Antilla

Leyenda

Proyectos cupríferos Panoro Proyectos cupríferos

Constancia (Hudbay)

CUSCO

Figura 3. Testigos de Cotabambas, visita (2011) Potencial de Exploración & Nuevos

Recursos.-Fuente: Kallpa SAB

Tabla 2. Valorización de Panoro Valorización: Metodología In

Situ.-A. Estimación de Recursos

Cotabambas @ Cut-off 0.2% Cu Eq Recursos Inferidos - Cu (B Lb Cu) Recursos Inferidos - Au (B Lb CuEq) Recursos Inferidos - Ag (B Lb CuEq) Antillla @ Cut-off 0.25% Cu Eq Recursos Inferidos - Cu (B Lb CuEq) Participación del JV Antilla (30%) B. Valor In Situ

Cu (US$/Lb) - Cap Bursátil / Recursos Cu (US$/Lb) - Transac. Comparables Cu (US$/Lb) - Promedio

Descuento Inferidos C. Valor de recursos (US$ M)

Cu (US$ M) Au + Ag (US$ M)

Fuente: Kallpa SAB

Los inversionistas constantemente otorgan una valor a las empresas al determinar el precio de las acciones en los mercados secundarios. Así, para obtener el valor que el mercado asigna a las empresas mineras juniors de cobre, obtenemos el parámetro capitalización bursátil (market capitalization ) / total recursos de

una muestra de mineras juniors de cobre consideradas

comparables a Panoro por metales a producir, recursos e inclusive según el nivel de desarrollo de sus proyectos. El parámetro de la muestra utilizado es US$/Lb 0.035. (Ver Anexo I) .

El valor In Situ utilizado en nuestra valorización es US$/Lb 0.047, el cual resulta de promediar el parámetro US$/Lb 0.035 y el mínimo precio de las últimas transacciones comparables (M&A) de proyectos cupríferos, US$/Lb 0.058. (Ver Anexo I) Cabe mencionar que las últimas transacciones se han realizado a

64.43 0.047

Panoro mantiene el 100% de titularidad del proyecto Cotabambas. Si bien es titular del 100% de Antilla, se encuentra atravesando un proceso de arbitraje para definir la vigencia del acuerdo JV con Centauro. (Ver: Reporte de Valorización de Panoro de KALLPA SAB - oct.2011 ). De ser el fallo desfavorable para Panoro, se declararía la vigencia del contrato y Centauro podría ejecutar la opción de compra del 70% del proyecto. Consideramos que Panoro se encuentra en la facultad de ganar dicho proceso; no obstante, somos conservadores y asumimos un escenario pesimista en el cual Centauro mantiene la opción de adquirir el 70% de proyecto; es decir, Panoro sería titular de solo 30% el proyecto Antilla.

La obtención del valor fundamental se realiza sobre la base de estimaciones de recursos en cumplimiento con los estándares canadienses NI 43-101. De los 13 proyectos de Panoro, solo Cotabambas y Antilla son susceptibles a ser valorizados por la metodología de valorización del mineral In Situ propuesta.

159.78 3.75 1.43 0.29

1.78

Exploración: Actualmente Panoro se encuentra ejecutando un programa de exploración hasta por 30K metros con el objetivo de incrementar los recursos y elevar su categoría (perforaciones de relleno). Los nuevos objetivos de exploración se encuentran al este y al sur de Ccalla. Adicionalmente, AMEC señala un potencial de exploración en las zonas ubicadas por debajo del “Pit Shell Teórico”.

Nueva estimación de recursos: AMEC incorporó información reportada hasta el 30 de junio de 2012 (fecha de corte). Por lo

tanto, no fueron incluidos alrededor de 5-6K metros de

perforaciones realizadas posteriores a la fecha de corte y que, en conjunto con la nueva campaña de perforaciones por US$ 15 millones (hasta 30K metros), formarán parte de la nueva estimación de recursos a publicarse en el 2013.

0.54

0.035

20% 224.21 0.058

Tabla 3. Muestra de empresas mineras cupríferas comparables a Panoro

Proyecto Principal Ubicación Abacus Mining & Exp Corp. Ajax Canadá

Zafranal Perú

Rosemont Copper USA Cañariaco Norte Perú

Cozamin México

Schaft Creek Canadá Copper Mountain Canadá Coro Mining Corp. San Jorge Argentina Curis Resources Ltd. Florence Copper USA

Hana Mining Ltd. Ghanzi Botswana

Imperial Metals Corp. Red Chris Canadá Los Andes Copper Ltd. Vizcachitas Chile Lumina Copper Corp. Taca Taca Argentina Nevada Copper Corp. Pumpkin Hollow USA Northern Dynasty Minerals Pebble Project Canadá

Panoro Minerals Ltd. Antilla Perú

Taseko Mines Ltd. Gibraltar Canadá

Western Copper Corp Casino Canadá

Yellowhead Mining Inc. Harper Creek Canadá Rio Alto Mining Corp. La Arena Perú

Precios al cierre del 11 de septiembre de 2012 Promedio

Precios usados para el cálculo de Lb CuEq son Cobre: US$/Lb 2.5; Oro US$/Oz 1,200 y Plata US$/Oz 20 Mínimo

Fuente Kallpa SAB, Bloomberg y Empresas Máximo

Tabla 4. Últimas transacciones de proyectos cupríferos

Fuente: Kallpa SAB y Empresas

Transacción 70% - Mina Justa 70% - Mina Justa 70% - Mina Justa Máximo 0.133

oct-11 Desarrollo - Fact. Grupo Brecca Glencore 2.29 5.04 505 0.100

0.058 Hacquira Constancia CST Mining Group First Quantum Hudbay Minerals Glencore Chariot Resources Antares Norsemont CST Mining Group Desarrollo - Fact.

oct-11 Desarrollo - Fact. 2.29 5.04 475 0.094

ene-11 Desarrollo - Fact. 1.77 3.90 520 0.133

oct-10 Desarrollo - Pre Fact. 3.58 7.90 460 0.058

mar-10 1.90 4.20 253 0.060

Fecha Proyecto Etapa - Proyecto Comprador Vendedor (Mill MT Eq) (B Lb Eq) (Mill US$) (US$ - Centavos) Copper Mountain Mining Corp.

82.24 40.96 915.82 5.62 5.10 14.43 395.40 212.75 338.92 139.90 632.46 48.44 36.94 37.23 991.20 Recursos (B Lb CuEq) AQM Copper Inc.

Augusta Resources Corp. Candente Copper Corp. Capstone Mining Corp.

33.91 17.32 385.52 76.13 977.06 477.40 322.02 56.71

Anexo I

Market Cap / M Lb CuEq (US$) 0.035 0.003 0.127 7.20 0.006 0.003 0.027 0.007 0.122 0.035 0.078 0.017 0.010 0.006 0.063 19.95 8.18 6.95 6.28 0.004 0.020 0.026 0.004

Recursos - Cu Monto Precio / Lb CuEq

0.089 Promedio

Ubicación Estratégica Andahuaylas Yauri Estado de Desarrollo de los proyectos

Proyectos Etapa / Estado Ubicación

Cotabambas Desarrollo Apurímac, Perú

Antillas Desarrollo Apurímac, Perú

Estimaciones de Recursos - Antilla Estimaciones de Recursos - Cotambas

Reporte Técnico NI 43-101, AMEC (2009) Reporte Técnico NI 43-101, AMEC (2012)

Hypo. Sulfuro Superg. Sulfuro Óxidos Cu+Au Óxido Au

Total

Componentes NAV PML US$ M Componentes Valorización PML

Mina/Proyecto Metodología A. Cotabambas In Situ B. Antilla In Situ C. Cash (1) -D. Kusiorcco -E. Alicia -F. Cochasayhuas -Total

1. Incluye pago de Centauro por US$ 7 millones para obtener el 70% de Cotabambas.

US$ M Valorización

Deuda (2) Valor Equity - US$ M

Equity (2) Acciones en Circ - M

Cash (2) Valor fundamental por acción

Precio de Mercado (BVL) - US$ Potencial Upside - %

2. EEFF al 30.06.2012

Principales Accionistas Directores y Gerencia

Nombre Posición Experiencia

Director

CuEq fueron calculadas utilizandoAu: US$/Oz 1,200, Cu: US$/Lb 2.50 y Ag: US$/Oz 20.

Minería Finanzas Administración, Finanzas Administración, Finanzas Geología Finanzas MT g/t B Lb 2.99 3.32 2.95 0.20 0.08 0.23 -M Oz % Ag g/t 2.94 3.11 Cu Eq Ton Cu Au Cu Au 0.02 -0.88 0.00 0.42 0.23 3.75 0.40 1.29 0.73 -0.24 Cu Eq 0.2% 0.2% 0.2% 0.35 3.95 2.84 Cut off 154.4 0.25% Ton MT Cu % 0.47 Mo % 0.009 Presidente, CEO CFO Estructura de Capital Luquman A. Shaheen David W. Huber William J. Boden 82.96% 8.10% 8.94% 19.95 204.25 22.00 246.21 100% 78% 1.41 0.79 246.21 174.95 Presidente del Directorio Director, QP Panoro Director Richard Mundie Christian F. Staargaard Lorne Torhjelm Valor Participación 381.8 6.9 14.5 0.8 1.60 0.03 404.0 Cu Lb 0.2% Mo Lb Cu Lb Eq 1.784 Cut off Acciones en Circulación - M Opciones en Circulación - M Acciones Fully Diluted - M

57.01 17.86 174.95 29.94 204.89 6% 8% 4% 3% 3% 4% 53%

Hudbay Minerals Inc. Dundee Resources Ltd. Antofagasta Plc Junefield Mining Wex Ford Scoping Study

Exploración Desarrollo Producción Factibilidad Pre -Factibilidad Exploraci ón Descubrimiento Depósito EIA Construcción Producción Cotabambas Antilla Kussiorco Cochasayhuas 83% 8% 9%

Certificación del analista

Generales

Definición de rangos de calificación

Neutral

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores.

El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización comunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica garantía alguna que este sea alcanzado.

+ 20% a + 40% Sobreponderar

Neutral - 20% a 0% 0% a + 20%

Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad

El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue, es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.

Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.

El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista Senior. Las personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.

El precio de las acciones en el presente reporte está basado sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.

Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.

Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.

Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Mantener, Subponderar y Subponderar -. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.

Subponderar - < - 40% > + 40% Sobreponderar +

KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodríguez Ana María Castro

Head Trader Trader Trader Trader Representante

(511) 630 7515 (511) 630 7516 (511) 630 7517 (511) 630 7518 (511) 630 7532 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Finanzas Corporativas Ricardo Carrión Gerente (511) 630 7500 [email protected] Equity Research

María Belén Vega Marco Contreras Fátima Ramírez

Analista Senior Analista Asistente

(511) 630 7500 (511) 630 7528 (511) 630 7500 [email protected] [email protected] [email protected]

Operaciones

Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Armando Trujillo Gerente Analista - Valores Analista - Tesorería Jefe de Sistemas (511) 630 7521 (511) 630 7523 (511) 630 7522 (511) 630 7500 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Oficina Miraflores

Jose Antonio Avendaño Daniel Berger Representante Representante (511) 652 6452 (511) 652 6453 [email protected] [email protected]

Oficina Chacarilla

Hernando Pastor Gerardo del Águila Representante Representante (511) 626 8700 (511) 626 8700