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ENTA
V
ARIABLE
2 de mayo de 2011Informe Resultados Bancarios
Marzo 2011
Rubén Catalán [email protected] (56 2) 383 9010 Pamela Auszenker [email protected] (56 2) 692 8928¾ Durante marzo finalmente se recuperaron los resultados de la industria, con un desempeño bastante homogéneo. Entre los factores que explicaron esta mejora estuvo el avance de la UF, mejoría en los ingresos por comisiones, menores niveles de riesgo, y un buen desempeño de tesorería.
¾ Colocaciones siguen ganando velocidad, mostrando avances a/a. Se consolida el avance del segmento comercial, vital para el crecimiento bancario durante el año. Destacamos el repunte en la velocidad de expansión en las colocaciones comerciales y de consumo.
¾ Con el cierre de los resultados del 1T11 ponemos bajo revisión nuestro precio objetivo para los bancos del sector. Dado el buen desempeño operacional en lo reciente, y los atractivos niveles de valoración actual, hemos decidido mantener en nuestro portafolio recomendado a las acciones de Santander y el Banco de Chile.
Resultados de la Industria
Durante marzo finalmente se recuperaron los resultados de la industria. En meses anteriores habíamos visto una reducción en los resultados por un empeoramiento en el margen de interés, menores comisiones, recuperos, mayores gastos de apoyo y un alza en los impuestos pagados. No obstante, en marzo dicha tendencia se revirtió, llevando a que la banca mostrara un resultado histórico. Esto levanta dudas sobre la tendencia bajista que estuvieron mostrando los resultados en los últimos meses (Figura 1). Con esto, la utilidad acumulada a febrero suma $444.297 millones, (Figuras 4 y 19). El ROE de la industria se recupera, quedando en niveles comparables a los del año pasado (22,12%).
En términos individuales, el desempeño en marzo fue bastante homogéneo (Figura 2), mostrando la mayoría de los bancos de la plaza avances significativos respecto a los resultados de febrero. El banco con mayor avance en el mes fue Corpbanca, cuya utilidad se elevó un 98,2% m/m, hasta $13.432 millones. En segundo lugar, Santander aumentó 46,5% m/m su resultado del ejercicio, hasta $52.149 millones, acumulando $117.914 millones en los primeros meses del año. El Banco de Chile tuvo una mejora levemente menor (41,9% m/m), hasta $42.940 millones.
FIGURA 1: UTILIDAD MENSUAL SISTEMA BANCARIO
(MONTOS REALES, MM$ DE MARZO 2011)
Fuente: SBIF, BCI Estudios.
FIGURA 2: DESGLOSE UTILIDAD POR BANCO (MM$)
Fuente: SBIF, BCI Estudios. 100.000 110.000 120.000 130.000 140.000 150.000 160.000 170.000 180.000 190.000 en e ‐10 ma r‐ 10 ma y‐ 10 ju l‐ 10 se p ‐10 no v‐ 10 en e ‐11 ma r‐ 11 ‐$ 40.000 $ 0 $ 40.000 $ 80.000 $ 120.000 $ 160.000 $ 200.000 $ 240.000 no v‐ 10 di c‐ 10 en e ‐11 fe b ‐11 mar ‐11 BANCO SANTANDER‐CHILE BANCO DE CHILE BANCO DE CREDITO E INVERSIONES OTROS CORPBANCA BANCO DEL ESTADO DE CHILE BANCOS RETAIL BBVA BANCO
Renta Variable
FIGURA 3. PRINCIPALES INDICADORES DEL SISTEMA
Fuente: SBIF, BCI Estudios.
FIGURA 4. EE.RR. DE LA INDUSTRIA A MARZO 2011 (MM$)
Fuente: SBIF, BCI Estudios.
FIGURA 5: DESGLOSE UTILIDAD POR COMPONENTE (MM$)
Fuente: SBIF, BCI Estudios.
FIGURA 6. SPREADS COLOCACIÓN BANCARIO (%)
Resultados
El avance del margen de interés se debe principalmente a la aceleración de la UF en el mes (0,62% m/m, frente a 0,24% en febrero). La reducción en los spreads, que ha continuado durante marzo, habría compensado parcialmente esta mejora. Pese al menor nivel de spreads, la banca se vio beneficiada de manera transversal por la elevada inflación del mes, con un alza de 15,3% m/m en el margen de interés.
La caída de los spreads se ha vuelto recurrente en los últimos meses. Las alzas en la tasa de instancia, que determinan parte del costo de fondos, y la intención por parte de actores importantes de la banca de demorar el traspaso a las tasas de colocación, ha vuelto a poner bajo presión al spread, lo que probablemente continuará en los próximos meses. En la figura 6 se exhibe la evolución del spread en lo reciente. Salvo el spread en colocaciones reales, que tuvo un alza bastante marginal, los indicadores de spreads siguen empeorando.
El retorno por comisiones también mostró avances importantes (12,4% m/m). En efecto, las comisiones netas también eran un factor que se había comportado flojo en los últimos meses. El mayor volumen de negocios, reflejado en el aumento de las colocaciones, ha apoyado los ingresos por este concepto. En marzo las partidas que aportaron en mayor medida al resultado fueron las que durante febrero mostraron la mayor contracción: Comisiones de Cobranzas, Recaudaciones y Pagos (incidencia de 5,3%), Comisiones por Intermediación y Manejo de Valores (4,6%), y Otras Comisiones (3,1%). Como anticipamos en el informe de febrero, los ingresos por Comisiones por Servicios de Tarjetas de Crédito no mostraron mayor repunte, a diferencia de las comisiones de intermediación y de cobranzas, que efectivamente estaban mostrando un comportamiento anormal, que fue corregido durante marzo.
Resultados nov‐10 dic‐10 ene‐11 feb‐11 mar‐11
Eficiencia 44,30% 45,94% 44,28% 47,17% 46,22% Rentabilidad 24,39% 22,83% 19,92% 18,70% 21,56% Totales 69,89% 70,20% 70,12% 70,12% 69,40% Comerciales 43,07% 43,14% 42,22% 42,25% 41,76% Consumo 9,35% 9,58% 8,95% 8,91% 8,94% Vivienda 17,99% 18,29% 17,93% 17,87% 17,62% Provisiones 2,50% 2,49% 2,63% 2,61% 2,55% Cartera Deteriorada 8,54% 8,39% 7,04% 6,93% 6,79% Morosidad (90+ dias) 2,75% 2,71% 2,62% 2,68% 2,61% Cobertura 90,73% 92,13% 100,35% 97,42% 97,83% Depósitos Totales 59,29% 60,02% 60,28% 59,62% 59,26% A la Vista 16,51% 18,00% 17,49% 17,05% 16,76% A Plazo 42,77% 42,03% 42,78% 42,56% 42,51% Letras y Bonos Corrientes 10,77% 10,84% 10,72% 10,64% 10,63% Bonos Subordinados 3,24% 3,21% 3,19% 3,25% 3,23% Patrimonio 7,82% 7,84% 7,79% 7,71% 7,60% Colocaciones Riesgo Financiamiento Acumulado
marzo‐11 feb‐11 mar‐11 va r %
Margen de intereses $ 943.321 $ 290.709 $ 335.075 15,3% Utilidad (pérdida) de cambio neta ‐$ 97.070 $ 97.324 ‐$ 13.155 ‐ Comisiones netas $ 305.406 $ 93.696 $ 105.294 12,4% Recuperación de créditos castigados $ 48.783 $ 13.191 $ 17.399 31,9% Utilidad neta de operaciones financieras $ 263.812 ‐$ 57.642 $ 92.538 ‐ Otros ingresos de operacionales nt. ‐$ 23.286 ‐$ 8.034 ‐$ 10.374 29% Resultado operacional bruto $ 1.440.966 $ 429.244 $ 526.776 22,7% Gasto en provisiones por riesgo de crédito ‐$ 221.148 ‐$ 64.826 ‐$ 54.490 ‐15,9% Gastos de apoyo ‐$ 665.963 ‐$ 216.505 ‐$ 234.711 8,4% Resultado operacional neto $ 553.855 $ 147.913 $ 237.576 60,6% Utilidades de inv. soc. y sucurs. exterior $ 3.472 $ 2.304 $ 269 ‐88,3% Resultado antes de impuestos $ 545.601 $ 151.301 $ 225.384 49,0% Impuestos ‐$ 101.304 ‐$ 31.550 ‐$ 41.900 32,8% Resultado del ejercicio $ 444.297 $ 119.751 $ 183.484 53,2% Res. atribuible a tenedores patr. $ 440.555 $ 118.520 $ 182.194 53,7% Interés minoritario $ 3.742 $ 1.231 $ 1.290 4,8% Cuenta Mensual ‐$ 800.000 ‐$ 600.000 ‐$ 400.000 ‐$ 200.000 $ 0 $ 200.000 $ 400.000 $ 600.000 $ 800.000 no v‐ 10 di c‐ 10 en e ‐11 fe b ‐11 ma r‐ 11
Margen de Interés Ut. Operac. Financ. Gastos de Apoyo Ing. por Comisiones Provisiones Ut. de Cambio Neta
Impuestos Otros 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% en e ‐08 mar ‐08 ma y‐ 08 ju l‐ 08 se p ‐08 nov ‐08 en e ‐09 mar ‐09 ma y‐ 09 ju l‐ 09 se p ‐09 nov ‐09 en e ‐10 mar ‐10 ma y‐ 10 ju l‐ 10 se p ‐10 nov ‐10 en e ‐11 mar ‐11
Renta Variable
FIGURA 7. DESGLOSE CRECIMIENTO COLOCACIONES
Fuente: SBIF, BCI Estudios.
FIGURA 8. VELOCIDAD EXPANSIÓN COLOCACIONES
Fuente: SBIF, BCI Estudios.
FIGURA 9. PARTICIPACIÓN DE MERCADO COLOCACIONES, MARZO 2011
Fuente: SBIF, BCI Estudios.
comisiones no tendrá un mal desempeño durante el año. El comportamiento tradicional de este tipo de ingresos, altamente diversificados dada su atomización, es de una volatilidad acotada y elevada persistencia. Considerando que dentro de los planes de expansión bancarios se encuentra potenciar la regularidad del ingreso por comisiones, no esperamos que se mantenga la tendencia bajista de comienzos de 2011. En marzo el sistema nuevamente redujo su gasto en provisiones. Gracias a la continua mejoría en los indicadores de riesgo, la banca ha logrado disminuir el peso que representan los gastos en provisiones dentro de su estado de resultados. En este mes el gasto se redujo un 15,9% adicional, lo que no empeoró el nivel de cobertura (que mostró un alza de 41 pb hasta 97,83%).
Colocaciones
La solidez del repunte en el crecimiento de las colocaciones parece haberse asegurado con los resultados de marzo. Estas crecieron nuevamente en torno a un 1% m/m, gracias a que las colocaciones a empresas están mostrando un brote de crecimiento sostenido (0,9% m/m en marzo). En efecto, dentro de los factores que inciden en este crecimiento de 9,1% a/a destaca el aumento de la incidencia de las colocaciones comerciales (Figura 7). Por otro lado, las colocaciones a personas avanzaron un 1,36% m/m, siendo el principal componente de crecimiento un 2,6% m/m en las colocaciones de consumo. Así, los sectores comercial y de personas están aumentando su velocidad de expansión en marzo, como queda en evidencia en la Figura 8.
Respecto a la participación de mercado (Figura 9), nuevamente el Banco Santander mostró mejoras en su participación (+34 pb), motivadas por el crecimiento del segmento corporativo. El Banco de Chile y Corpbanca mantuvieron relativamente inalterada su posición relativa, en torno a 19,2%, para el primero, y 7% para el segundo.
Evolución Bursátil
En relación a la evolución bursátil durante los pasados 30 días, destaca nuevamente el desempeño de la banca chilena en comparación a un desempeño mixto en otras partes del mundo. Los sectores bancarios en otros mercados muestran desempeños relativamente mixtos (‐4% en EE.UU. con excepciones como Citi y alzas en Alemania que contrastan con caídas en Francia, etc.), que ponen en perspectiva el buen desempeño del sector local. En Latinoamérica destacamos el caso del Banco de Crédito del Perú, el que – alineado a la plaza peruana– se ha visto afectado por el avance de Ollanta Humala en las encuestas para la segunda vuelta presidencial (Figura 11). ‐6% ‐4% ‐2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% ma r‐ 09 ma y‐ 09 ju l‐ 09 se p ‐09 no v‐ 09 en e ‐10 ma r‐ 10 ma y‐ 10 ju l‐ 10 se p ‐10 no v‐ 10 en e ‐11 ma r‐ 11 Colocaciones Comerciales Colocaciones De Consumo Colocaciones Para Vivienda Colocaciones Totales ‐15% ‐10% ‐5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% ma r‐ 09 ma y‐ 09 ju l‐ 09 se p ‐09 nov ‐09 en e ‐10 ma r‐ 10 ma y‐ 10 ju l‐ 10 se p ‐10 nov ‐10 en e ‐11 ma r‐ 11 Colocaciones Comerciales Colocaciones De Consumo Colocaciones Para Vivienda Colocaciones Totales 17,4% 7,0% 6,9% 12,8% 15,1% 19,1% 21,6% 17,5% 7,0% 7,0% 12,7% 15,3% 19,2% 21,2% 0% 5% 10% 15% 20% 25% Otros Corpbanca Banco BBVA BCI Banco Estado Banco de Chile Banco Santander‐Chile feb‐2011 mar‐2011
Renta Variable
FIGURA 10. RENTABILIDAD BURSÁTIL ÚLTIMOS 30 DÍAS
Fuente: Bloomberg, BCI Estudios.
FIGURA 11. COMPORTAMIENTO BURSÁTIL INDUSTRIA
Fuente: Bloomberg, BCI Estudios.
En particular respecto al sector bancario local, éste ha tenido un importante apoyo en que (1) el IPSA se ha recuperado de la tendencia bajista de inicios de año, (2) el proceso de aumento de capital del Banco de Chile parece aprontarse a un desenlace positivo. Así, la banca ha tenido un desempeño marginalmente mejor que el índice local (5,6% versus 4,4% del Ipsa), gran parte de la diferencia es atribuible al avance de las acciones del Banco de Chile en lo reciente. Este no es el caso de Corpbanca, que sigue con algo de presión dado el pendiente proceso de aumento de capital. Esperamos que una vez disipadas estas dudas, los factores fundamentales de las empresas vuelvan a primar por sobre los flujos. En particular, el desempeño sobresaliente en términos operacionales de Santander durante el último trimestre debiera aportar para que el desempeño relativo de este último sea superior. Por ende, mantenemos la recomendación de incluir a Santander dentro de nuestro portafolio recomendado, y nuestra positiva visión para el desempeño del sector en el año, especialmente luego del aumento de las expectativas inflacionarias.
Con la entrega de resultados para el primer trimestre, ponemos en revisión nuestros precios objetivo para los bancos del sector (Chile, Santander, Corpbanca y SM‐Chile B). ‐17% ‐7% ‐6% ‐6% ‐1% 0% 0% 0% 1% 3% 3% 3% 3% 5% 7% 9% ‐20% ‐10% 0% 10% 20% Crédito del Perú Bank of America (EE.UU) Societe Generale (Francia) BBVA Francés (Argentina) Bradesco (Brasil) Bancolombia BBVA (Chile) Sud Amer‐A (Chile) BNP Paribas (Francia) BCI (Chile) SM‐Chile B (Chile) Citigroup (EE.UU) Corpbanca (Chile) Bsantander (Chile) Deutsche Bank AG (Alemania) Banco Chile (Chile) Precio % Variación
28‐04‐2011 Día Semana 30 Días Año 12 meses
Bs a nta nder 40.44 1.4% 0.8% 5.3% ‐4.4% 22.5% 16,575.9 16.0 4.2 Chi le 68.84 ‐0.1% 0.3% 9.1% 1.6% 29.9% 13,109.9 14.6 4.0 Corpba nca 7.29 1.0% 1.8% 3.4% ‐16.1% 57.4% 3,597.5 13.5 3.3 SM‐Chi l e B 153.00 ‐0.3% ‐2.8% 3.0% 8.3% 71.3% 4,051.5 28.1 2.9 BCI 30,670.00 ‐0.4% ‐1.7% 2.8% ‐7.2% 45.4% 6,875.1 14.3 3.0 BBVA 2,500.00 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 28.2% 2,139.3 20.4 2.0 Sud Amer‐A 125.00 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 346.4 13.6 1.2
Bra des co (Bra s i l) 31.08 ‐2.4% ‐3.6% ‐1.2% ‐4.5% 7.9% 69,236.6 ‐ ‐
Ba ncol ombi a 28,400.00 ‐0.4% 2.2% ‐0.4% ‐3.7% 23.1% 12,724.3 15.6 2.8
Crédi to del Perú 6.90 0.0% ‐1.4% ‐16.9% ‐14.3% 0.6% 6,255.0 15.7 3.2
BBVA Fra ncés (Argenti na ) 14.70 0.0% ‐5.2% ‐5.8% ‐4.2% 60.7% 1,932.2 6.6 2.1
Citi group (EE.UU) 4.59 1.8% 0.9% 3.1% ‐3.0% 0.7% 134,057.4 14.8 0.8
Ba nk of Ameri ca (EE.UU) 12.42 0.7% 0.9% ‐7.0% ‐6.9% ‐32.1% 125,704.7 11.3 0.6 BNP Pa ri ba s (Fra ncia ) 53.47 0.8% 4.0% 0.7% 12.3% 2.6% 95,338.0 8.3 1.0 Societe Genera l e (Fra ncia 45.28 0.7% 4.1% ‐6.3% 12.6% 10.3% 50,267.7 8.7 0.7 Deuts che Ba nk AG (Alema 44.11 0.6% 7.7% 6.6% 12.8% ‐10.5% 60,972.7 15.2 0.8
Ba nca ri o IPSA 6,170.77 0.4% 0.0% 5.6% ‐1.9% 39.2% ‐ ‐ ‐
Ba nca ri o EE.UU. 143.19 0.3% 2.5% ‐4.0% ‐3.8% ‐10.5% ‐ ‐ ‐
Ba nca ri o Ja pón 974.57 2.1% 1.1% ‐0.5% ‐5.9% ‐18.6% ‐ ‐ ‐
Ba nca ri o Ingla terra 4,728.52 ‐0.4% ‐1.0% 0.3% ‐0.2% ‐8.7% ‐ ‐ ‐
Bolsa /Libro
Institución Mkt Cap
Renta Variable
Resultados de Marzo: Banco Santander
FIGURA 12. PRINCIPALES INDICADORESBANCO SANTANDER
Fuente: SBIF, BCI Estudios.
FIGURA 13. EE.RR. BANCO SANTANDER A MARZO 2011 (MM$)
Fuente: SBIF, BCI Estudios.
Santander sigue mostrando mejoras importantes en sus resultados. De forma similar a meses previos, el banco ha tenido un desempeño bastante bueno. El avance del MIN (18,9% m/m) fue superior al de la industria, lo que estaría dando cuenta de una base de clientes algo más expuesta a inflación que en el resto de la industria. Por otra parte, si bien el resultado operacional no avanza con la misma fuerza que en otros bancos, ello se debe a que descansa en menor medida en resultados de la mesa de trading. Una nueva reducción muy fuerte en el gasto por provisiones (un 75% de lo provisionado en enero) cierra un mes con un alto desempeño operacional para Santander. Con ello, logra mejorar el resultado del ejercicio un 46,9% frente a febrero. El ROE se empinó como consecuencia hasta 25,9%. Pese a la nueva reducción en el gasto por provisiones, el banco mostró una mejora de magnitud similar en la cartera morosa, lo que llevó al nivel de cobertura a mejorar marginalmente (hasta 1,18 veces, bastante superior a los niveles de 2010).
En términos de crecimiento de colocaciones, las colocaciones a clientes avanzaron un 2,8%. Aunque todos los componentes avanzaron respecto a febrero, destacan las colocaciones comerciales (+4,0% m/m), comex (18% m/m), y colocaciones de consumo (2,5% m/m). Así, el Banco Santander sigue resaltando dentro de la industria, avalando nuestra elección dentro del portafolio recomendado.
Resultados nov‐10 dic‐10 ene‐11 feb‐11 mar‐11
Eficiencia 33,15% 34,22% 35,55% 37,26% 36,86% Rentabilidad 36,72% 34,62% 19,60% 21,57% 25,88% Totales 70,54% 71,22% 71,04% 71,94% 71,45% Comerciales 38,48% 38,52% 37,84% 38,88% 39,06% Consumo 12,94% 13,25% 12,14% 12,07% 11,95% Vivienda 20,83% 21,14% 20,89% 20,77% 20,20% Provisiones 2,80% 2,81% 3,10% 3,04% 2,91% Cartera Deteriorada 9,38% 9,41% 8,67% 8,49% 8,09% Morosidad (90+ dias) 2,59% 2,65% 2,72% 2,59% 2,46% Cobertura 108,11% 106,11% 114,21% 117,44% 118,18% Depósitos Totales 52,98% 52,06% 54,05% 54,31% 54,02% A la Vista 18,14% 19,18% 19,15% 18,68% 18,32% A Plazo 34,84% 32,87% 34,90% 35,63% 35,70% Letras y Bonos Corrientes 15,78% 15,87% 16,25% 16,33% 15,84% Bonos Subordinados 3,20% 3,11% 3,08% 3,02% 3,03% Patrimonio 8,24% 8,30% 8,19% 8,18% 8,09% Colocaciones Riesgo Financiamiento Acumulado
marzo‐11 feb‐11 mar‐11 va r %
Margen de intereses $ 228.683 $ 69.515 $ 82.639 18,9% Utilidad (pérdida) de cambio neta ‐$ 23.182 $ 8.990 $ 7.820 ‐13,0% Comisiones netas $ 71.389 $ 22.692 $ 25.191 11,0% Recuperación de créditos castigados $ 5.635 $ 1.332 $ 1.615 21,3% Utilidad neta de operaciones financieras $ 49.375 ‐$ 2.431 $ 3.526 ‐ Otros ingresos de operacionales nt. ‐$ 18.068 ‐$ 4.014 ‐$ 9.730 142% Resultado operacional bruto $ 313.832 $ 96.085 $ 111.061 15,6% Gasto en provisiones por riesgo de crédito ‐$ 54.309 ‐$ 15.928 ‐$ 7.375 ‐53,7% Gastos de apoyo ‐$ 115.683 ‐$ 37.622 ‐$ 40.134 6,7% Resultado operacional neto $ 143.840 $ 42.535 $ 63.551 49,4% Utilidades de inv. soc. y sucurs. exterior $ 575 $ 348 $ 227 ‐34,7% Resultado antes de impuestos $ 144.415 $ 42.883 $ 63.778 48,7% Impuestos ‐$ 26.501 ‐$ 7.276 ‐$ 11.630 59,8% Resultado del ejercicio $ 117.914 $ 35.607 $ 52.149 46,5% Res. atribuible a tenedores patr. $ 116.298 $ 35.116 $ 51.583 46,9% Interés minoritario $ 1.616 $ 491 $ 566 15,2% Cuenta Mensual
Renta Variable
Resultados de Marzo: Banco Chile
FIGURA 14. PRINCIPALES INDICADORES BANCO DE CHILE
Fuente: SBIF, BCI Estudios.
FIGURA 15. EE.RR. BANCO DE CHILE A MARZO 2011 (MM$)
Fuente: SBIF, BCI Estudios. El caso del Banco de Chile también refleja los drivers que potenciaron los resultados de la industria. En este caso en particular, no obstante, pareciera que la cartera está un poco menos expuesta a las variaciones de la UF que en el resto de la banca. En efecto, ante una variación de 15,3% en el caso del margen de interés de la industria, un alza de casi un 8% en el Banco de Chile podría responder a una disminución en los spreads mayor que la del resto de la banca, o a una menor exposición a UF. No obstante ello, el resultado de la cartera de trading (en donde los resultados avanzaron de manera importante frente a febrero), podrían reflejar una exposición por medio de derivados. A última línea, sin embargo, el avance operacional fue menor que el de la industria. El banco mantiene una beneficiosa posición de provisiones, que mantiene el nivel de coberturas bastante por sobre el de la industria en torno a 2,2 veces (Figura 14). Sin embargo, la caída en el gasto en provisiones este mes, en conjunto con un alza en la morosidad de la cartera, llevó a que en general los indicadores de riesgo mostraran un pequeño deterioro. En lo que respecta a las colocaciones totales, el banco creció alineado con la industria (0,9% m/m). Sin embargo, el mayor fuerte del banco, las colocaciones corporativas se mantienen estancadas. En marzo se experimentó un crecimiento de 0,1%, que incluye una caída de 4,7% en las colocaciones de comercio exterior. El banco creció especialmente concentrado en colocaciones hipotecarias (+1,7% m/m), mientras en consumo avanzó un 3,5% m/m.
Aunque estos resultados dan cuenta de un desempeño operacional algo menos dinámico que el del Banco Santander, el desempeño general ha sido sobresaliente. Destacamos el alto ROE del 1T11, sobre el 35% (33% en la medición SBIF), mayor de la industria durante el 1T11.
Resultados nov‐10 dic‐10 ene‐11 feb‐11 mar‐11
Eficiencia 43,85% 44,96% 41,21% 44,27% 43,34% Rentabilidad 38,46% 36,91% 37,97% 32,58% 36,11% Totales 82,10% 80,61% 80,31% 81,36% 78,44% Comerciales 52,12% 52,07% 50,65% 51,21% 49,12% Consumo 12,43% 12,46% 11,69% 11,81% 11,72% Vivienda 16,21% 16,11% 15,93% 16,24% 15,82% Provisiones 2,44% 2,42% 2,51% 2,52% 2,51% Cartera Deteriorada 5,51% 5,33% 3,52% 3,46% 3,44% Morosidad (90+ dias) 1,25% 1,18% 1,16% 1,10% 1,14% Cobertura 195,97% 206,28% 216,52% 229,58% 219,40% Depósitos Totales 65,45% 66,52% 65,45% 65,13% 65,27% A la Vista 24,13% 24,35% 24,67% 23,78% 23,20% A Plazo 41,32% 42,17% 40,78% 41,34% 42,06% Letras y Bonos Corrientes 5,69% 5,58% 5,41% 5,38% 5,16% Bonos Subordinados 4,18% 4,08% 4,00% 4,02% 3,87% Patrimonio 7,79% 7,69% 7,62% 7,72% 7,28% Financiamiento Colocaciones Riesgo Acumulado
marzo‐11 feb‐11 mar‐11 va r %
Margen de intereses $ 201.935 $ 64.521 $ 69.638 7,9% Utilidad (pérdida) de cambio neta ‐$ 11.887 $ 15.273 ‐$ 7.781 ‐ Comisiones netas $ 78.015 $ 23.298 $ 26.845 15,2% Recuperación de créditos castigados $ 11.060 $ 2.621 $ 3.375 28,8% Utilidad neta de operaciones financieras $ 28.128 ‐$ 14.025 $ 14.702 ‐ Otros ingresos de operacionales nt. ‐$ 1.767 ‐$ 123 $ 765 ‐ Resultado operacional bruto $ 305.484 $ 91.565 $ 107.544 17,5% Gasto en provisiones por riesgo de crédito ‐$ 37.608 ‐$ 12.745 ‐$ 12.279 ‐3,7% Gastos de apoyo ‐$ 132.392 ‐$ 43.783 ‐$ 44.768 2,2% Resultado operacional neto $ 135.484 $ 35.037 $ 50.498 44,1% Utilidades de inv. soc. y sucurs. exterior $ 803 $ 450 $ 353 ‐21,6% Resultado antes de impuestos $ 136.715 $ 35.486 $ 50.850 43,3% Impuestos ‐$ 19.830 ‐$ 5.228 ‐$ 7.910 51,3% Resultado del ejercicio $ 116.885 $ 30.258 $ 42.940 41,9% Res. atribuible a tenedores patr. $ 116.885 $ 30.258 $ 42.940 41,9% Interés minoritario $ 0 $ 0 $ 0 ‐ Cuenta Mensual
Renta Variable
Resultados de Febrero: Corpbanca
FIGURA 16. PRINCIPALES INDICADORES CORPBANCA
Fuente: SBIF, BCI Estudios.
FIGURA 17. EE.RR. CORPBANCA A MARZO 2011 (MM$)
Fuente: SBIF, BCI Estudios.
El resultado de Corpbanca destaca por el alto desempeño del margen de interés (68,3% m/m). Aunque el banco había sido afectado por la contracción en los spreads y subsecuente caída en los márgenes el mes pasado, durante marzo recuperó ampliamente lo perdido. Este avance estaría dando cuenta, de manera similar a lo sucedido con Santander, de una mayor exposición relativa a UF. A la mejora en el MIN se sumó un alza en las comisiones netas, y una reducción en el gasto en provisiones que resultaron en un alza de 165% en el resultado operacional. Así el banco completó un avance de 98,2% en la utilidad, a $13.432 millones.
En lo que respecta a la cartera, la disminución en la morosidad que afectó tanto a la cartera morosa como deteriorada fue positiva, aunque marginal. Así, la reducción en las provisiones implicó que el banco redujera la cobertura de su cartera morosa a un 91,5%.
En relación a las colocaciones, el banco se benefició de la recuperación del sector comercial, lo que llevó a que dicha cartera avanzara un 0,9%. En lo que respecta a consumo el avance fue relativamente modesto frente al de la industria (0,4% m/m).
En términos de eficiencia y rentabilidad el banco ha seguido mejorando sus indicadores, llegando a niveles comparables con los del cierre de 2010. Así, el shock que representó un mal inicio de 2011 parecería haber quedado atrás.
Dado el proceso de aumento de capital en curso –sobre el cual aún se desconocen mayores detalles–, es que hemos mantenido a Corpbanca fuera de nuestra cartera recomendada.
Resultados nov‐10 dic‐10 ene‐11 feb‐11 mar‐11
Eficiencia 36,81% 38,06% 47,71% 44,83% 39,39% Rentabilidad 29,18% 28,29% 19,59% 19,60% 24,73% Totales 76,77% 77,65% 76,55% 74,97% 79,13% Comerciales 57,67% 57,53% 55,55% 54,25% 55,69% Consumo 6,16% 6,10% 5,68% 5,55% 5,67% Vivienda 13,92% 14,62% 14,59% 14,46% 14,83% Provisiones 1,96% 1,93% 1,97% 1,94% 1,84% Cartera Deteriorada 6,61% 6,27% 5,53% 5,63% 5,47% Morosidad (90+ dias) 2,28% 2,03% 2,10% 2,08% 2,01% Cobertura 85,96% 95,00% 94,20% 92,87% 91,54% Depósitos Totales 59,03% 60,52% 60,16% 60,15% 59,69% A la Vista 8,32% 8,59% 8,92% 8,50% 8,71% A Plazo 50,71% 51,93% 51,24% 51,65% 50,98% Letras y Bonos Corrientes 13,00% 13,01% 13,21% 11,89% 14,19% Bonos Subordinados 4,06% 4,05% 4,05% 3,93% 4,02% Patrimonio 7,46% 7,47% 7,51% 6,68% 6,90% Colocaciones Riesgo Financiamiento Acumulado
marzo‐11 feb‐11 mar‐11 var %
Margen de intereses $ 46.606 $ 10.909 $ 18.365 68,3% Utilidad (pérdida) de cambio neta ‐$ 9.007 $ 10.398 ‐$ 2.316 ‐ Comisiones netas $ 13.170 $ 3.618 $ 4.639 28,2% Recuperación de créditos castigados $ 3.287 $ 1.276 $ 1.068 ‐16,3% Utilidad neta de operaciones financieras $ 29.066 ‐$ 4.110 $ 15.061 ‐ Otros ingresos de operacionales nt. ‐$ 910 ‐$ 254 ‐$ 249 ‐2% Resultado operacional bruto $ 82.212 $ 21.838 $ 36.566 67,4% Gasto en provisiones por riesgo de crédito ‐$ 12.207 ‐$ 4.901 ‐$ 3.837 ‐21,7% Gastos de apoyo ‐$ 32.386 ‐$ 9.104 ‐$ 11.923 31,0% Resultado operacional neto $ 37.619 $ 7.833 $ 20.806 165,6% Utilidades de inv. soc. y sucurs. exterior $ 0 $ 0 $ 0 ‐ Resultado antes de impuestos $ 35.169 $ 7.829 $ 16.715 113,5% Impuestos ‐$ 6.240 ‐$ 1.052 ‐$ 3.283 212,0% Resultado del ejercicio $ 28.929 $ 6.777 $ 13.432 98,2% Res. atribuible a tenedores patr. $ 29.273 $ 6.900 $ 13.609 97,2% Interés minoritario ‐$ 344 ‐$ 123 ‐$ 177 43,4% Cuenta Mensual
Renta Variable
FIGURA 18. BALANCE CONSOLIDADO INDUSTRIA BANCARIA (MM$)
Fuente: SBIF, BCI Estudios.
FIGURA 19. RANKING DE UTILIDADES (MM$)
febrero‐11 marzo‐11 Va r % febrero‐11 marzo‐11 Va r %
Adeudado por bancos (neto de provisiones) $ 1.208.019 $ 1.221.709 1,1% Depósitos totales $ 66.401.237 $ 67.430.777 1,6% Créditos y cuentas por cobrar a clientes $ 74.852.820 $ 75.733.318 1,2% Depósitos a la vista $ 18.992.235 $ 19.064.613 0,4% Colocaciones comerciales (empresas) $ 47.060.419 $ 47.514.046 1,0% Depósitos a plazo $ 47.409.002 $ 48.366.164 2,0% Créditos de comercio exterior $ 5.205.822 $ 5.269.573 1,2% Colocaciones a personas $ 29.824.719 $ 30.229.329 1,4% Obligaciones con bancos $ 8.046.689 $ 8.288.925 3,0% Colocaciones de consumo $ 9.923.429 $ 10.177.542 2,6% Bancos del país $ 462.309 $ 303.247 ‐34,4% Créditos de consumo en cuotas $ 7.261.953 $ 7.416.795 2,1% Bancos del exterior $ 7.580.730 $ 7.974.832 5,2% Deudores por tarjetas de crédito $ 1.829.855 $ 1.934.140 5,7% Banco Central de Chile $ 3.650 $ 10.846 197,2% Otras colocaciones de consumo $ 831.621 $ 826.607 ‐0,6% Colocaciones para vivienda $ 19.901.289 $ 20.051.787 0,8% Otras obligaciones financieras $ 962.537 $ 989.668 2,8% Provisiones constituidas $ 2.032.318 $ 2.010.057 ‐1,1% Instrumentos de deuda emitidos $ 15.463.092 $ 15.772.552 2,0% Créditos y ctas. por cobrar a clientes más prov$ 76.885.138 $ 77.743.375 1,1% Letras de crédito $ 3.157.008 $ 3.140.388 ‐0,5% Bonos corrientes (ordinarios) $ 8.689.849 $ 8.958.375 3,1% Instrumentos financieros no derivados $ 15.814.679 $ 15.733.605 ‐0,5% Bonos subordinados $ 3.616.235 $ 3.673.789 1,6% Instrumentos para negociación $ 6.166.719 $ 5.768.347 ‐6,5% Instrumentos de inversión $ 9.647.960 $ 9.965.258 3,3% Instrumentos financieros derivados $ 4.261.941 $ 3.905.536 ‐8,4% Disponibles para la venta $ 9.561.170 $ 9.878.218 3,3% Derivados para negociación $ 4.069.902 $ 3.745.189 ‐8,0% Hasta el vencimiento $ 86.790 $ 87.040 0,3% Derivados para coberturas contables $ 192.040 $ 160.347 ‐16,5% Instrumentos financieros derivados $ 4.283.921 $ 4.078.172 ‐4,8% Capital y reservas $ 8.370.201 $ 8.244.551 ‐1,5% Derivados para negociación $ 4.255.570 $ 4.040.652 ‐5,1% Derivados para coberturas contables $ 28.350 $ 37.520 32,3% Patrimonio $ 8.631.014 $ 8.688.848 0,7% Activos totales $ 111.382.267 $ 113.782.989 2,2% Pasivos + Patrimonio $ 111.382.267 $ 113.782.989 2,2% Notas: Colocaciones totales $ 78.096.128 $ 78.968.697 1,1% Operaciones de leasing $ 3.993.996 $ 4.061.246 1,7% Cartera con morosidad de 90 días o más $ 2.052.799 $ 2.021.072 ‐1,5% Operaciones de factoraje $ 1.659.028 $ 1.722.083 3,8% Créditos contingentes $ 22.620.226 $ 22.804.053 0,8% Colocaciones mar‐10 mar‐11 % Var feb‐11 mar‐11 % Var MM$
BANCO SANTANDER‐CHILE $ 122.291 $ 117.914 ‐3,6% $ 35.607 $ 52.149 46,5% $ 16.831.385 BANCO DE CHILE $ 103.589 $ 116.885 12,8% $ 30.259 $ 42.941 41,9% $ 15.216.171 BANCO DE CREDITO E INVERSIONES $ 46.986 $ 60.460 28,7% $ 15.888 $ 27.862 75,4% $ 10.030.699 BBVA BANCO $ 27.295 $ 20.731 ‐24,0% $ 7.391 $ 5.558 ‐24,8% $ 5.429.714 CORPBANCA $ 26.734 $ 28.929 8,2% $ 6.781 $ 17.523 158,4% $ 5.665.372 BANCO DEL ESTADO DE CHILE $ 21.057 $ 21.060 0,0% $ 3.046 $ 13.382 339,4% $ 11.916.056 BANCO ITAU CHILE $ 11.476 $ 16.219 41,3% $ 4.914 $ 6.068 23,5% $ 2.755.126 BANCO BICE $ 8.847 $ 11.241 27,1% $ 3.476 $ 4.836 39,1% $ 2.048.367 BANCO SECURITY $ 10.550 $ 10.669 1,1% $ 3.022 $ 4.308 42,5% $ 2.073.644 DEUTSCHE BANK (CHILE) $ 8.556 $ 6.835 ‐20,1% $ 992 $ 1.394 40,5% $ ‐ SCOTIABANK SUD AMERICANO $ 8.023 $ 14.520 81,0% $ 3.472 $ 9.095 162,0% $ 4.086.132 HSBC BANK (CHILE) $ 2.165 ‐$ 1.110 ‐ $ 1.228 $ 574 ‐53,2% $ 357.254 BANCO FALABELLA $ 4.045 $ 5.646 39,6% $ 1.542 $ 1.855 20,3% $ 774.287 BANCO INTERNACIONAL $ 1.757 $ 2.538 44,4% $ 812 $ 967 19,1% $ 593.951 THE BANK OF TOKYO‐MITSUBISHI UFJ, LTD. $ 79 $ 284 258,9% $ 102 $ 66 ‐34,8% $ 25.897 BANCO DO BRASIL S.A. ‐$ 210 $ 49 ‐ $ 35 ‐$ 17 ‐ $ 32.154 BANCO MONEX $ 1.047 $ 1.163 11,1% $ 548 $ 1.017 85,6% $ 158.714 JP MORGAN CHASE BANK N.A. $ 7.952 $ 3.451 ‐56,6% $ 1.494 $ 1.233 ‐17,5% $ 15.726 BANCO PENTA $ 369 $ 1.865 405,5% $ 75 $ 771 931,0% $ 52.257 BANCO DE LA NACION ARGENTINA ‐$ 94 $ 20 ‐ ‐$ 3 $ 11 ‐ $ 12.048 THE ROYAL BANK OF SCOTLAND (CHILE) $ 559 ‐$ 484 ‐ ‐$ 235 ‐$ 176 ‐25,1% $ 34 RABOBANK CHILE ‐$ 1.748 $ 1.853 ‐ ‐$ 471 $ 1.621 ‐ $ 413.689 BANCO PARIS $ 1.164 $ 1.067 ‐8,4% $ 194 $ 514 165,3% $ 193.217 BANCO RIPLEY $ 806 $ 1.536 90,7% $ 334 $ 700 109,8% $ 199.916 DnB NOR BANK ASA $ 5.131 $ 956 ‐81,4% ‐$ 1.833 $ 1.693 ‐ $ 86.887 TOTAL SISTEMA FINANCIERO $ 418.427 $ 444.297 6,2% $ 118.668 $ 195.946 65,1% $ 78.968.697
Renta Variable
Economista Jefe Corporación BCI Jorge Selaive [email protected] (56 2) 692 8915 Subgerente Renta Variable Pamela Auszenker [email protected] (56 2) 692 8928 Subgerente Economía y Renta Fija Luis Felipe Alarcón [email protected] (56 2) 383 5766 Analista Senior Rodrigo Mujica Recursos Naturales [email protected] (56 2) 692 8922 Analistas Christopher Baillarie Bebidas, Telecom y Transporte [email protected] (56 2) 692 8968 María Jesús Bofill Economía y Retail [email protected] (56 2) 383 9752 Marcelo Catalán Eléctrico [email protected] (56 2) 383 5431 Rubén Catalán Financiero, Economía [email protected] (56 2) 383 9010 Osvaldo Cruz Economía [email protected] (56 2) 383 9671 Guillermo Salinas [email protected] (56 2) 383 5652 Recomendación DefiniciónSobreponderar La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es superior en 5% o más respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA).
Neutral La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero se encuentra entre +/‐5% respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA).
Subponderar La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es inferior en 5% o más respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA).
S.R. Sin Recomendación. E.R. Precio en Revisión.
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