Determinantes del Exceso de Liquidez: Evidencia empírica para Bolivia

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“Determinantes del Exceso de Liquidez:

Evidencia empírica para Bolivia”

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Abril, 2012

Luis Fernando Cernadas Miranda

VI Re nión de Operadores de Mercado Abierto

VI Reunión de Operadores de Mercado Abierto

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Esquema del Documento

 Introducción y motivación

 Analisis del comportamiento del Excedente de Liquidez

 T í id i i t i l

 Teoría y evidencia internacional

 Metodología empírica

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Esquema del Documento

 T í id i i t i l

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Introducción

A é t (2004) ñ l l i i t i d l li id

Agénor y otros (2004), señalan que el crecimiento excesivo de la liquidez proviene de deseos voluntarios e involuntarios que tienen los agentes financieros por mantener mayores niveles de efectivo.

Saxegaard (2006)

Deseo Voluntario

Se presenta cuando los bancos no están dispuestos a prestar debido a un Se presenta cuando los bancos no están dispuestos a prestar debido a un aumento en el riesgo de incumplimiento, que no puede ser internalizado elevando el costo de los préstamos (crisis de crédito de oferta)

Deseo involuntario

Se presenta cuando los bancos no pueden realizar prestamos porque las empresas están reduciendo su demanda de crédito, como resultado, por ejemplo, de la percepción de un debilitamiento de la demanda futura (crisis de crédito de demanda).

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Motivación

P líti t i i P líti t i i Política monetaria expansiva Política monetaria expansiva

Aumento en la cantidad de Fondos prestables

Reducción de las tasas de interés Reducción de las tasas de interés

Aumento de la Demanda Agregada Aumento de la Demanda Agregada

Resultados de la política monetaria pueden verse interrumpidos o

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Introducción

R (1996) C l i i Wil (1996) fi té i d

Ramos (1996) y Calomiris y Wilson (1996) afirman que en términos de efectos potencialmente inflacionarios el exceso de liquidez involuntario

probablemente sea más peligroso que el exceso de liquidez voluntario.

A manera de ejemplo, en un escenario caracterizado por la presencia de excesos de liquidez involuntarios, cambios favorables en la demanda de crédito aumentan el volumen de colocaciones de las entidades bancarias, crédito aumentan el volumen de colocaciones de las entidades bancarias, sin la presencia de una política monetaria expansiva, lo cual es altamente riesgoso, dado que se activarían presiones inflacionarias por el lado de la demanda

Por otro lado, es probable que excesos de liquidez voluntarios sean menos expansivos, y por lo tanto representan un menor riesgo en términos de inflación.

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Motivación

En un contexto caracterizado por la presencia de excedentes involuntarios de RR, usualmente el alcance de la política monetaria se interrumpe o altera completamente O´Connell (2005).p ( )

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Esquema del Documento

 Analisis del comportamiento del Excedente de Liquidez  T í id i i t i l

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Excedente de Encaje

Contexto:

Política monetaria expansiva (Inyección de recursos, Encaje legal)p ( y , j g ) Crecimiento en los depósitos (2009.II – 2010.I)

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Mejora en el ingreso nacional que se tradujo en mayor ahorro financieroj g q j y debido al incremento en las tasas pasivas.

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Excedente de Encaje y Tasa Interbancaria en MN

• Mishkin (2001), señala que la principal razón para que los bancos mantengan excesos de reservas constituidas es porque estas representan mantengan excesos de reservas constituidas es porque estas representan un seguro contra los costos asociados a salidas no previstas en los depósitos

• Así, sostiene que cuanto más alto sea este costo los bancos querrán mantener un mayor exceso de reservas.

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Excedente de Encaje y Tasa Interbancaria en MN

Hasta 2008 el incremento en el costo de financiamiento de los bancos (alza en la tasa interbancaria) repercutió en un aumento de las reservas en exceso. Por otro lado, desde el año 2009, pese a la caída en el costo de financiamiento, los bancos elevaron su tenencia de reservas en exceso, revelando la presencia de condiciones atípicas que obligaron a las

revelando la presencia de condiciones atípicas que obligaron a las entidades de intermediación financiera a mantener niveles de reservas constituidas superiores a los niveles requeridos.

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Razones

Se puede considerar que los bancos comerciales pueden rentabilizar sus Se puede considerar que los bancos comerciales pueden rentabilizar sus captaciones comprando valores del Banco Central o, alternativamente, expandiendo su cartera de créditos.

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L d t t id bl l ió iti (0 77) t l

Razones

• Los datos muestran una considerable correlación positiva (0.77) entre la tasa activa y la tasa de rendimiento de la LT a 91 días del BCB

• Se identifica una correlación negativa entre estas series y el excedente de • Se identifica una correlación negativa entre estas series y el excedente de

encaje legal (-0.53 y -0.73),

• Ello indicaría que a medida que decrece el atractivo de las oportunidadesEllo indicaría que a medida que decrece el atractivo de las oportunidades de inversión (se reduce la tasa de las LT, y/o el rendimiento de la tasa activa) las reservas en exceso se incrementan.

• En ese sentido, surge la necesidad de conocer a partir de qué nivel de tasa (del BCB y de la tasa activa) las entidades financieras prefieren mantener reservas en exceso

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• Relación inversa entre la tenencia de saldos de efectivo y el tipo de interés

Curvas de preferencia por liquidez

Relación inversa entre la tenencia de saldos de efectivo y el tipo de interés • Se aplica una técnica no paramétrica. Un tipo particular de suavizado es

construido mediante la metodología LOWESS (Locally Weighted Scatterplot Smoothing) o LOESS (local regression) desarrollada por

Cleveland (1979).

L i ió di é i d i

• La estimación mediante esta técnica puede resumirse en tres pasos.

• En el primero, se define el ancho de la ventana que encierra los puntos cercanos (o vecinos) al punto que se quiere estimar

• Luego se elige una función de ponderación que dé mayor peso a las • Luego se elige una función de ponderación que dé mayor peso a las observaciones más cercanas y menor peso a las observaciones más alejadas.

• Finalmente usando mínimos cuadrados ponderados se ajusta unaFinalmente, usando mínimos cuadrados ponderados se ajusta una regresión polinómica dentro de la ventana y se estima el punto en cuestión.

• Adicionalmente, se emplea la metodología bootstrap, Se construyen bandas de variabilidad. Hardle (1990). Fox (2000)

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Curva de preferencia por liquidez - Tasa BCB

 El ejercicio con la tasa del BCB muestra que la curva de preferencia por liquidez se hace plana (alrededor del 0%) cuando el excedente de

p q p ( )

encaje alcanza los Bs3.500 millones, sin embargo, el ejercicio de bootstraping indicaría desconfianza en la estabilidad de la estimación.  Una reducción de la tasa de rendimiento de la LT 91 días, por debajo

de valores del 3% se traduciría en un crecimiento del excedente de liquidez por encima de los Bs2.000 millones

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Curva de preferencia por liquidez - Tasa Activa

• La curva de preferencia por liquidez que considera la tasa activa del sistema bancario, señala que el crecimiento de la cartera o del exceso de liquidez serian sustitutos cuando la tasa activa alcanzaría valores cercanos al 6%. El ejercicio de bootstraping apoya este resultado con una banda angosta alrededor de la estimación LOWESS

• La estimación señala reticencia en las entidades financieras a pactar una tasaLa estimación señala reticencia en las entidades financieras a pactar una tasa activa inferior al 6%, indicando que el riesgo de incumplimiento (internalizado en la tasa de los préstamos) y los otros factores determinantes de la tasa activa, limitan a que esta sea inferior a dicho nivel.

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Esquema del Documento

 E id i i t i l

 Evidencia internacional  Metodología empírica

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Teoría y evidencia empírica internacional

1. Modelos de manejo de Reservas 1. Modelos de manejo de Reservas

Modelos de Baltensperger (1980) y (1974), Frost (1971) y Morrison (1966).

( )

2 Determinantes del Exceso de reservas

Agenor et al. (2004). Analiza el credit crunch ocurrido en los países asiáticos, a través del exceso de liquidez (Tailandia).

Sa egaard (2006) q ien e tendió el modelo de Agenor Ai enman Saxegaard (2006), quien extendió el modelo de Agenor, Aizenman y Hoffmaister (2004) para incluir un vector de variables que explican el comportamiento involuntario del exceso de reservas en Nigeria, Uganda y la Comunidad Económica y Monetaria de África Central

Uganda y la Comunidad Económica y Monetaria de África Central

Khemraj (2006). Modela los determinantes del excedente de encaje para Guyana.

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Esquema del Documento

 E id i i t i l

 Evidencia internacional

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Estimaciones y principales resultados

 La información utilizada corresponde a datos mensuales del periodo 2002(1) a  La información utilizada corresponde a datos mensuales del periodo 2002(1) a 2011(9), las series empleadas se encuentran en primera diferencia para evitar problemas de no estacionariedad, como también para facilitar la interpretación de los resultados.

 La variable dependiente empleada es el ratio de excedente de encaje, definido como el cociente de excedente de encaje del sistema bancario sobre encaje requerido del sistema bancario

requerido del sistema bancario.  Las variables independientes son;

reservas requeridas al sistema bancario • reservas requeridas al sistema bancario

• brecha del Índice Global de Actividad Económica (IGAE)

• tasa del BCB (aproximada mediante la tasa efectiva anualizada de los títulos a 91 días emitidos por el ente emisor)

títulos a 91 días emitidos por el ente emisor)

• volumen de créditos otorgados por el sistema bancario

• volumen de depósitos a plazo fijo del público en el sistema bancario

• tres medidas de volatilidad (volatilidad de los depósitos de corto plazo, volatilidad de los depósitos de largo plazo y volatilidad del IGAE).

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Ratio de excedente de encaje

cociente de excedente de encaje del

sistema bancario sobre encaje requerido del sistema bancario

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2009-7 – 2011-1

Las razones para este crecimiento podrían ser;

• La orientación expansiva de la política monetaria

El crecimiento del producto

que dada una limitada

• El crecimiento del producto, que dada una limitada

capacidad de absorción de recursos en la economía habría

derivado en la acumulación de reservas en exceso.

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Estimaciones y principales resultados

 Por otro lado el aumento del excedente involuntario durante 2009 1 y

 Por otro lado, el aumento del excedente involuntario durante 2009.1 y parte de 2010 seria reflejo del fuerte acrecentamiento en el volumen de depósitos captados por el sistema bancario, asimismo, el descenso identificado en la segunda parte de 2010 y 2011 respondería al identificado en la segunda parte de 2010 y 2011 respondería al crecimiento en las colocaciones en los créditos registrados en esos años