Claves de la
semana
Dirección de Inversiones Banca Privada
Semana del 16 al 20 de julio de 2018
Monitor de Mercado
Cierre semanal
Durante la semana pasada hemos vuelto a vivir una intensa retórica proteccionista por parte de la administración Trump, con el anuncio de un nuevo listado de productos chinos por valor de 200.000 millones de dólares a los que se le aplicaría un arancel del +10% a partir del 30 de agosto. Sin embargo, la respuesta contenida de China ha permitido despedir la semana con una mayor tranquilidad de los inversores frente a los temores de recrudecimiento de guerra comercial, lo cual aleja las probabilidades de una escalada del conflicto.
Renta variable
Hemos vivido la segunda semana consecutiva de avances en los mercados de renta variable desarrollos, a los que se ha sumado la renta variable emergente, que tan penalizada se encontraba de un tiempo a esta parte.
EE.UU logra firmar un mejor comportamiento relativo frente a Europa gracias, en parte, a las renovadas expectativas de la recientemente estrenada campaña de presentación de resultados empresariales del segundo trimestre del año y al sector tecnológico, que volvía a brillar en el parqué, con el índice Nasdaq marcando nuevos máximos históricos.
En Europa, las alzas fueron más moderadas, con comportamientos divergentes entre los países del Viejo Continente,con Italia, y sobre todo, España como farolillos rojos de la tabla. Los pesos pesados bancarios sufrieron nuevamente los envites del mercado tras el anuncio de un impuesto directo a la banca y a un BCE que seguirá destinando más de 100.000 millones de euros a la adquisición de activos en los primeros seis meses del año 2019 (media mensual de más de 17.000 millones de euros) tras la finalización de su programa de compras, que expirará al acabar 2018, mediante la reinversión de los vencimientos adquiridos bajo su programa de compras. Debemos subrayar la "unanimidad" del Consejo a la hora de considerar la necesidad de emplear dicha herramienta durante un periodo extenso de tiempo para evitar restricciones en las condiciones de liquidez.
En Japón, el Nikkey 225 logó romper un período de tres semanas de pérdidas con su mayor ganancia semanal desde fines de marzo gracias a la debilidad del yen y, en menor medida, a las ganancias de las acciones de la firma Fast Retailing (operador de las tiendas de ropa Uniqlo) tras sus buenos resultados del tercer trimestre.
Renta fija
La semana ha resultado amable para la renta fija gubernamental, sin grandes movimientos en las referencias de mayor seguridad a un lado y a otro del Atlántico. El IPC interanual de junio en EEUU y una entrevista de Powell reforzaron la expectativa de dos nuevas subidas de tipos en 2018. En Europa, la rebaja de expectativas económicas de la UE mantuvieron presionada la curva de tipos y el euro, pese a que las actas del BCE mostraron unanimidad respecto al calendario del cese del QE.
En cuanto a las primas soberanas, hemos visto estrechamientos generalizados de las primas de riesgo, con mayor estrechamiento por parte de la prima de riesgo italiana, de 21 puntos básicos.
En el resto de activos de deuda, hemos asistido a un mejor comportamiento relativo en el crédito corporativo, en especial en el segmento de “high yield” gracias nuevamente al buen hacer de las emisiones ligadas a compañías energéticas, especialmente en EE.UU. y a pesar del correctivo energético semanal.
Materias primas
El precio del petróleo sufre un correctivo semanal cercano al -5% como consecuencia de la sorpresiva reapertura de los puertos libios para exportar petróleo a plena capacidad.Todo ello a pesar de conocer de la mano de la Agencia de la Energía de EEUU un descenso de los inventarios de petróleo crudo de 12,6 millones de barriles, la mayor caída desde septiembre de 2016, cuando los inventarios se redujeron en más de 14 millones de barriles. Los analistas habían pronosticado un descenso de unos dos millones de barriles, por lo que el dato oficial fulminó las previsiones, algo que debería haber impulsado al alza el precio del crudo
Divisas
Los datos de precios en EE.UU. y las mayores probabilidades de incrementos de tipos fortalecieron al billete verde frente a la divisa comunitaria, especialmente tras la rebaja de expectativas económicas de la UE.
Datos macroeconómicos publicados en Europa
La agenda macroeconómica europea ha sido mixta, aunque de nuevo con un tono positivo, esto ha llevado al índice de sorpresas económicas a repuntar hasta los 36 puntos negativos.
Por el lado de los indicadores adelantados, conocimos la confianza del inversor en la Eurozona que se situó en los 21,1 puntos en julio, frente a los 9,0 esperados por el consenso de analistas. Mientras que la encuesta Zew de sentimiento inversor en Alemania se situó en los -24,7 puntos, muy por debajo de los -18,9 estimados por el consenso de analistas.
En cuanto a la producción industrial de mayo en la Eurozona creció un 1,3% mensual, una décima por encima de las expectativas del consenso de analistas. En Alemania fuerte repunte de la producción industrial hasta el +2,6% de crecimiento interanual, frente al +0,3% anticipado por el consenso de analistas y el -1,3% (revisado a la baja) del mes anterior. En Francia el dato correspondiente al mes de mayo decepcionó con una caída del -0,2%, cuando se había esperado un repunte del 0,7%. En Italia, salió mejor, con un avance del 0,7% en mayo, una décima por debajo de lo previsto.
En referencia a las ventas minoristas en Italia del mes de mayo, repuntaban tres décimas por encima de las expectativas hasta el +0,8% de crecimiento interanual, abandonando la contracción del pasado mes de abril (revisado hasta el -0,6%).
En otro orden de cosas, las exportaciones del país germano subieron un 1,8% en mayo, muy por encima del 0,7% esperado. Asimismo, las importaciones crecieron un 0,7%, excediendo también las expectativas del consenso.
En España las transacciones inmobiliarias avanzaron en mayo un 4,7% interanual.
Por otro lado, el IPC de junio en Portugal se moderó una décima, hasta el 1,5% en tasa interanual. En Alemania, el IPC de junio confirmó la lectura preliminar y mostró un crecimiento del 2,1% interanual. En Francia, por el contrario, se revisó una décima a la baja, hasta el 2,0% en tasa interanual.
Por último, Mario Draghi manifestó su confianza en que la inflación se mantendrá en una senda sostenible, aunque mostró preocupación por las actuales tensiones comerciales.
Datos macroeconómicos publicados en Estados Unidos
En el país norteamericano, la semana ha sido muy positiva con unos indicadores macroeconómicos publicados que siguen mostrando la fortaleza económica del país.
En primer lugar, el optimismo de las pequeñas empresas superó las expectativas, al situarse en junio en los 107,2 puntos, por encima de los 106,9 esperados, aunque sin llegar a superar los 107,8 de la lectura del mes anterior.
En referencia a la balanza comercial del mes de mayo sorprendía con un déficit menor al estimado en -43.100 millones de dólares frente a los -43.600 pronosticados por el consenso de analistas. Además, se revisaba el dato del pasado mes de septiembre desde los 46.200 a los -46.100 millones de dólares.
Los empleos vacantes en Estados Unidos alcanzaron los 6,64 millones, muy cerca de lo pronosticado por el consenso. Por último, las solicitudes de subsidios por desempleo sorprendieron con una caída superior a la estimada, al registrarse un total de 214.000 peticiones, muy por debajo de las 225.000 anticipadas.
En cuanto al crédito al consumidor, creció en 24.559 millones de dólares en mayo, duplicando la cifra estimada por el mercado.
que estuvo algo por debajo de lo esperado, si tenemos en cuenta el redondeo de los datos, con un crecimiento del 2,9% interanual y un 2,3% en tasa subyacente. Por otro lado, el índice de precios de producción sorprendió con un crecimiento mucho mayor del esperado, al situarse en junio en el 3,4% interanual, frente al 3,1% esperado por el consenso. En tasa subyacente, los precios de producción crecieron un 2,8% interanual, excediendo también el 2,6% anticipado. Para finalizar, los inventarios mayoristas de mayo se revisaron al alza una décima, hasta el 0,6% mensual.
Datos macroeconómicos publicados en Asia
Durante la semana hemos conocido varios datos de interés en el continente asiático.
En China, el IPC del mes de junio ha avanzado un 1,9% en tasa interanual, alineándose con lo esperado. Por el contrario, el índice de precios de producción se ha situado en el 4,7% interanual, frente al 4,5% pronosticado por los expertos. Por último, se publicaron los datos de comercio exterior: las exportaciones han crecido en junio un 11,3% interanual, excediendo el 9,5% esperado por el mercado. Por el contrario, las importaciones han mostrado un crecimiento del 14,1% interanual, muy por debajo del 21,3% estimado por los analistas.
Mientras, en Japón, el crecimiento de la oferta monetaria ha estado en línea con las expectativas, el índice de precios de producción ha subido en junio un 2,8% interanual, en línea con lo
esperado y los pedidos de maquinaria en el país nipón han caído un -3,7% en mayo, por encima del -4,9% esperado por el consenso del mercado.
Campaña de resultados trimestrales en EE.UU.
Hasta el momento, han publicado sus cuentas poco más del 5% de las compañías del S&P 500, reportando sorpresas muy positivas y mostrando, una vez más, fortaleza. Se espera una campaña positiva, que pueda recordar al mercado la solidez de los fundamentales y que pueda proporcionar soporte a las cotizaciones. No obstante, el buen comportamiento de los resultados de las compañías puede quedar eclipsado en un entorno de incertidumbre por la guerra comercial. Los vientos de cola que podrían impulsar las cuentas de las compañías en el 2T18 en EEUU son: la fortaleza económica, tanto fuera como, sobre todo, en EEUU, la reforma fiscal y las operaciones de recompra de acciones o buybacks (que fueron especialmente activas entre el primer y segundo trimestre, lo que rebaja el denominador de los Beneficios Por Acción del S&P 500). Se espera un incremento del 20,25% interanual en los BPA del 2T18 vs 19,1% de crecimiento que se estimaba en el inicio del trimestre.
La semana pasada conocíamos los resultados de 3 de los grandes bancos en EEUU y, como se esperaba, han destacado las sorpresas positivas. A pesar de que tanto JPMorgan como Citigroup han publicado por encima de lo que se esperaba y han mostrado mejoría en el crédito (sobre todo Citigroup, en JPMorgan la división de préstamos al consumo decepcionó) y mejoría en la salud del balance, la acogida del mercado de los resultados, está siendo negativa.
Campaña de resultados trimestrales en Europa
En Europa, arrancaremos la temporada de presentación de resultados esta semana, publicarán una veintena de compañías del Euro STOXX, destacando Enagás, Software AG, ASML, Publicis, SAP, Unilever, Fortum, Hermes, Kone o Dassault.
Catalizadores semanales
La semana que comienza pierde intensidad en Europa desde un punto de vista macroeconómico, con la campaña de presentación de resultados del segundo trimestre en ciernes.
En España:
• Subasta de deuda pública (17/19-jul). El día 17 de julio se subastarán letras a 3 y 9
meses con un posible objetivo de emisión entre 2.000/3.000Mn€. Podrían colocarse con rentabilidades similares a las observadas en la anterior subasta, el 19 de junio, cuando los tipos medios fueron -0,51% y -0,39% respectivamente, de acuerdo a las cotizaciones del mercado secundario a esos plazos, -0,47% a 3 meses y -0,38% a 9 meses. El 19 de julio se subastarán bonos, con un objetivo de colocación que podría situarse en el rango 4.000/5.000Mn€. El Tesoro ha emitido 120.637Mn€ en lo que va de año, que representa el 55% de las emisiones brutas totales estimadas para 2018, unos 220.145Mn€ (126.310Mn€ en bonos y obligaciones y 93.835Mn€ en letras).
En Europa:
• Estimación final del IPC de la Eurozona (18-jul). Previsiblemente se acelerará hasta el
+2,0% interanual en junio desde el +1,9% de mayo, como ha anticipado la estimación preliminar, debido al aumento interanual del precio del petróleo (alcanzó mínimos en junio de 2017). En lo que queda de año, probablemente oscilará en torno a los niveles actuales
(1,9/2%). Con las expectativas de inflación a largo plazo bien ancladas (+1,72%), el crecimiento económico de la Eurozona (podría situarse en el +0,5% intertrimestral en el 2T18, algo por encima del potencial) y las medidas monetarias expansivas (tipos de interés en los mínimos actuales al menos hasta el verano de 2019) respaldan que la inflación siga convergiendo hacia el objetivo, inferior, pero cercano del +2%. Además, el crecimiento de los salarios está aumentando y podría presionar la inflación al alza.
• Subastas de deuda soberana (16/19-jul). Francia subastará letras a 3, 6 y 12 meses el
16 de julio y bonos nominales e indexados a la inflación el día 17; Alemania emitirá 3.000Mn€ en bonos a 2 años el 17 de julio y 1.000Mn€ en bonos a 30 años el día 18.
En EE.UU.:
• Libro Beige de la Fed (18-jul). Servirá para preparar la próxima reunión de política
monetaria, los días 31 de julio y 1 de agosto. Esperamos que refleje una mejora de la actividad económica y una sólida creación de empleo, de acuerdo con los datos conocidos. El PIB del 2T18 podría acelerarse hasta el entorno del 3,8% intertrimestral anualizado desde el 2,0% del 1T18. La información referente a las tensiones comerciales será clave para la próxima reunión de la Fed. El Libro Beige podría dar una idea de hasta qué punto el recrudecimiento de las tensiones comerciales está implicando efectos negativos sobre la confianza de los empresarios y la inversión (las Actas de la última reunión de la Fed indicaron que los contactos de algunos distritos han restringido o pospuesto los planes para aumentar el gasto en capital debido a la incertidumbre sobre la política comercial).
• Comparecencia semestral del presidente de la Fed en el Congreso (17-jul). J. Powell
realizará la comparecencia semestral en el Congreso para informar sobre las perspectivas económicas y la política monetaria. Podría ofrecer más claridad sobre las previsiones de la Fed para la senda futura de los tipos de interés. El mercado estará pendiente de cualquier alusión al riesgo de las medidas proteccionistas.
• Ventas minoristas (16-jul). Podrían desacelerarse en junio, aunque manteniendo un
crecimiento sólido, hasta el +0,6% mensual desde el +0,8% observado en mayo. Excluyendo la partida de autos, previsiblemente se desacelerarán hasta el +0,4% vs. +0,9% del mes anterior.
• Producción industrial e indicadores manufactureros de Nueva York y Filadelfia
(17/16/19-jul). La producción industrial (se publicará el 17 de julio), igual que las ventas
minoristas, probablemente registrará un sólido avance en junio, en consonancia con la fortaleza subyacente de la economía (prev. +0,5% mensual vs. -0,1% en mayo). También se publicarán los indicadores manufactureros de Nueva York (el día 16) y Filadelfia (el día 19) referentes a julio, que podrían mostrar una tendencia mixta, moderándose en el primer caso (prev. 20 puntos vs. 25 previamente) y manteniéndose en el segundo (prev. 20 puntos vs. 19,9 el mes anterior).
• Viviendas iniciadas y permisos de construcción (18-jul). Las viviendas iniciadas
previsiblemente retrocederán un -1,9% mensual en junio tras el fuerte crecimiento del +5,0% del mes anterior, mientras que los permisos de construcción podrían aumentar un +1,8% tras la caída del -4,6% en mayo.
Global:
• PIB del 2T18 de China (16-jul). Se publicará la estimación preliminar del PIB de China del
2T18, que podría desacelerarse hasta el 6,7% interanual desde el 6,8% del 1T18. Las tensiones comerciales se están produciendo en un contexto en el que la economía china se está desacelerando, por lo que podría haber algún riesgo para el objetivo de crecimiento del PIB del gobierno del 6,5% después de que en 2017 creciera un 6,9%. No obstante, el gobierno chino sigue por ahora comprometido con dicho objetivo.
• Previsiones económicas del FMI (16-jul). El FMI actualizará sus previsiones
económicas. Las previsiones de crecimiento económico de España podría mantenerlas para 2018 en el 2,8% estimado en abril y para 2019 podría revisarlas al alza, hasta el entorno del 2,4% desde el 2,2% estimado previamente, en línea con las previsiones de los principales organismos. Las previsiones de la Eurozona podría revisarlas a la baja para 2018, hasta el entorno del 2,1% desde el 2,4% y podrían no variar significativamente para 2019 (2,0%), como ha hecho el BCE recientemente (el 15 de junio), dada la desaceleración mayor de lo previsto que se ha producido desde comienzos de año. Las previsiones de EEUU podrían no variar sustancialmente desde el 2,9% para 2018 y 2,7% para 2019.
Mercados
Si los frentes en materia de política comercial lo permiten, el mercado podría consolidar los avances en la renta variable y encontrar en la presentación de resultados del segundo trimestre la excusa perfecta para enfilar una nueva semana de subidas que permita apuntalar una tendencia al alza.
Las variables de riesgo de corto plazo como son el proteccionismo y el entorno político nos seguirán acompañando en el periodo estival, y el mercado parece haberse acostumbrado a convivir con cierto grado de incertidumbre, siempre y cuando no suponga un claro lastre para la bonanza del actual ciclo económico. Deberemos de estar muy atentos a los volúmenes de contratación, que, tal y como vimos en algunas sesiones de la semana pasada, apuntan a la baja en su característico movimiento estacional, que se prolongaría hasta mediados del mes de agosto, lo que podría aparejar cierta volatilidad al mercado.
Con todo, seguimos recomendando el mantenimiento de un posicionamiento largo en los mercados de renta variable mundiales.
