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COMPAÑÍA MINERA MILPO S.A.A.
INFORME DE GERENCIA SOBRE LOS RESULTADOS DEL TERCER TRIMESTRE 2013
A continuación se presentan los resultados financieros y operativos más importantes relacionados con las operaciones de Compañía Minera Milpo S.A.A. El análisis financiero del presente documento se encuentra preparado sobre la base de datos contables incluidos en los estados financieros individuales del Tercer Trimestre de 2013 (“3T2013”), que incorporan las normas internacionales de contabilidad IFRS.
Los resultados financieros de Milpo a nivel individual, en el 3T2013, muestran Ingresos por Ventas de US$ 150.9 millones, con un EBITDA de US$ 54.1 millones y una Utilidad Neta de US$ 15.5 millones.
En términos acumulados a septiembre 2013, se registraron Ingresos por Ventas de US$ 454.0 millones, con un EBITDA de US$ 186.1 millones representando en ambos casos un incremento del 20% respecto del 2012. Finalmente, la Utilidad Neta acumulada a septiembre 2013 alcanzó los US$ 48.0 millones, representando un incremento del 61% con respecto a la obtenida en similar periodo del 2012.El saldo de Caja al fin del periodo se situó en US$ 291 millones.
Los resultados positivos obtenidos tanto a nivel operacional como a nivel financiero en el 3T2013 y en el acumulado a septiembre del presente año, confirman el éxito de una
Compañía Minera Milpo S.A.A. - A nivel Individual Unidad Jul - Sep
2013 Jul - Sep 2012 Var (%) Ene - Sep 2013 Ene - Sep 2012 Var (%) Producción Mineral Tratado t 1,960,646 1,391,927 41% 5,395,112 4,074,352 32% Conc. Zinc t 101,193 84,060 20% 293,431 242,132 21% Conc. Cobre t 34,076 34,419 -1% 100,141 88,493 13% Conc. Plomo t 11,179 6,409 74% 30,661 18,641 64% Plata contenida oz 1,183,196 916,514 29% 3,365,169 2,450,294 37% Precios de Metales* Zinc US$/t 1,860 1,889 -2% 1,911 1,952 -2% Cobre US$/t 7,079 7,714 -8% 7,384 7,966 -7% Plomo US$/t 2,103 1,980 6% 2,152 2,029 6% Plata US$/oz 21.4 29.9 -29% 24.9 30.7 -19% Ventas US$ MM 150.9 137.8 10% 454.0 378.4 20% EBITDA US$ MM 54.1 58.2 -7% 186.1 155.4 20% Utilidad Neta US$ MM 15.5 16.3 -5% 48.0 29.8 61%
Margen EBITDA % 36% 42% 41% 41%
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política contracíclica que adoptó la Compañía, que incrementó la capacidad de tratamiento de las Unidades Cerro Lindo (15k) y El Porvenir (5.6k) hacia finales del 2012 de tal manera de conseguir mayores volúmenes de producción de concentrados durante el 2013; permitiendo así contrarrestar la volatilidad y la disminución en las cotizaciones internacionales de los metales que la Compañía produce y comercializa.
Asimismo, gracias al plan de acción para reducir costos adoptado por Milpo, se observa en los últimos trimestres una favorable tendencia de reducción en los mismos, lo que ha llevado a situar el cash cost promedio de Milpo a niveles de US$ 31.3 por tonelada tratada durante el 3T2013.
Por el lado operacional, destaca en el trimestre el haber alcanzado la cifra record de 2.0 millones de toneladas de mineral tratado lo que significa un incremento en 41% respecto del 3T2012; y como consecuencia de ello el incremento en la producción de concentrados destacando en zinc y plomo con alzas del 20% y 74%, respectivamente. En términos acumulados a septiembre 2013, la producción de concentrados de zinc, cobre y plomo registró importantes incrementos de 21%, 13% y 64% respectivamente, lo que permitió alcanzar una producción total de concentrados de 424,233 toneladas.
Finalmente, otro aspecto a destacar es el incremento en los contenidos de plata dentro de la producción de concentrados, la que en términos acumulados a septiembre 2013 alcanzó la cifra record de 3.4 millones de onzas, significando un 37% de incremento respecto de similar periodo en el 2012.
I. ASPECTOS GENERALES
I.I COTIZACIÓN DE LOS METALESEl 3T2013 estuvo marcado internacionalmente por las perspectivas de menores estímulos monetarios de la FED de Estados Unidos; sin embargo, la incertidumbre generada continúa afectando a los mercados y al comportamiento de los metales preciosos e industriales. Por otro lado, en China los indicadores del PMI de manufactura y de servicios registraron recuperaciones que llevarían a pensar en un mayor dinamismo de dicha economía pero aún subsiste la incertidumbre de los cambios que significarían la transición hacia un nuevo modelo de crecimiento. En la Eurozona, la recuperación de las economías en aún incipiente y subsisten riesgos de inestabilidad asociados a factores políticos.
Todo ello ha contribuido en mantener un mercado de metales volátil durante el 3T2013, con precios a la baja, donde se registraron disminuciones en las cotizaciones del cobre, zinc, plata y oro, mientras que el plomo registró un ligero incremento en su cotización.
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Cuadro N°1: Comportamiento de los precios de metales 3T2013 vs. 3T2012 y 9M2013 vs 9M2012
I.II FACTORES MACROECONOMICOS 1. Tipo de cambio
El tipo de cambio promedio durante el 3T2013 fue de S/. 2.785 por US$ mientras que en similar periodo del 2012 se situó en S/. 2.618. Esto debido a las noticias de una recuperación en la economía americana, así como a menores estímulos por parte de la FED, impactando al alza en el tipo de cambio PEN/US$ (Fuente: BCRP).
2. Inflación
La inflación anualizada promedio a septiembre 2013 fue de 2.86%. (Fuente: INEI). 3. Petróleo
El petróleo Brent cerró a septiembre 2013 promediando los 108.3 US$/barril. (Fuente: Thomson Reuters)
II. ANÁLISIS DE LOS RESULTADOS OPERATIVOS
1. Volumen de tratamientoDurante el 3T2013, el volumen de mineral tratado entre las Unidades Mineras Cerro Lindo y El Porvenir alcanzó los 2.0 millones de toneladas, versus 1.4 millones de toneladas procesadas durante el mismo período del 2012, lo cual significa un incremento de 41% en el volumen de mineral tratado. Adicionalmente, en términos acumulados a septiembre 2013 el total de mineral tratado alcanzó los 5.4 millones de toneladas significando un incremento del 32% con respecto al mismo periodo del 2012.
Destaca el continuo incremento en el nivel de tratamiento de la Unidad Cerro Lindo en el trimestre como resultado de la ampliación de la capacidad de la planta concentradora a 15,000 tpd. De esta manera, el mineral tratado en el 3T2013 en Cerro Lindo se incrementó en 60% en relación al mismo periodo del 2012.
Metal * Jul - Sep 2013 Jul - Sep 2012 Var (%) Ene - Sep 2013 Ene - Sep 2012 Var (%) Zinc (US$ /t) 1,860 1,889 -1.6% 1,911 1,952 -2.1% Cobre (US$/t) 7,079 7,714 -8.2% 7,384 7,966 -7.3% Plomo (US$/t) 2,103 1,980 6.2% 2,152 2,029 6.1% Plata (US$/oz) 21.4 29.9 -28.6% 24.9 30.7 -19.0% * Promedio de cotizaciones LME (London Metal Exchange) - Settlement price
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Por otro lado, la ampliación de la capacidad de tratamiento de la Unidad El Porvenir también ha permitido que su mineral tratado en el trimestre supere en 6% los valores registrados en el mismo periodo del año anterior.
Cuadro N°2: Volumen de mineral tratado Unidades El Porvenir y Cerro Lindo (t)
2. Producción de concentrados
En el 3T2013, la producción de concentrados de zinc registró un incremento de 20% respecto al mismo periodo del 2012, debido principalmente a la mayor producción de Cerro Lindo (+41%) gracias al incremento en el volumen de mineral tratado en dicha unidad y a una mejora en la recuperación de zinc.
En cuanto a la producción de concentrados de cobre, durante el 3T2013 ésta se mantuvo en niveles similares a los del 2012; sin embargo, en términos acumulados a septiembre 2013 se registró un incremento del 13%, debido a la mayor producción de Cerro Lindo (+22%).
Respecto de la producción de plomo, durante el trimestre ésta se incrementó en 74% respecto al 3T2012 debido a la mayor producción tanto de El Porvenir (+68%) y Cerro Lindo (+84%) gracias a un efecto conjunto de mayores niveles de tratamiento así como de mejores leyes de plomo en las zonas de explotación.
En términos del contenido de plata en los concentrados producidos, en el 3T2013 se alcanzaron las 1.2 millones de onzas de plata entre ambas unidades, lo que significa un importante incremento de 29% respecto del contenido registrado en similar periodo el año anterior. En términos acumulados a septiembre 2013, los contenidos de plata se incrementaron en 37% respecto de similar periodo del 2012, alcanzándose las 3.4 millones de onzas de plata.
En líneas generales, el desempeño operacional de la Compañía ha sido destacado tanto durante el presente trimestre, así como a niveles acumulados a septiembre 2013, habiendo registrado niveles record en la producción de concentrados gracias al aporte de los incrementos en el tratamiento de ambas Unidades Mineras, así como por la estabilización de los niveles de producción de la Unidad Cerro Lindo luego de culminada su ampliación a fines del año pasado.
Toneladas Jul - Sep 2013 Jul - Sep 2012 Var (%) Ene - Sep 2013 Ene - Sep 2012 Var (%) El Porvenir 523,023 495,001 6% 1,444,618 1,429,053 1% Cerro Lindo 1,437,623 896,926 60% 3,950,494 2,645,299 49% TOTAL MILPO 1,960,646 1,391,927 41% 5,395,112 4,074,352 32%
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Cuadro N°3: Producción de concentrados por Unidad Minera y por tipo de metal.
3. Costos Operativos
Cabe destacar que, el cash cost promedio de Milpo a nivel individual, considerando los volúmenes de tratamiento de las Unidades Cerro Lindo y El Porvenir se situó en US$ 31.3 por tonelada tratada, lo que representa una disminución de 6% respecto de similar periodo en el 2012, marcando una tendencia a la baja que se muestra sostenida desde el año pasado.
Incluso respecto del 2T2013 donde se registró un cash cost de US$ 32.7/t, la Compañía ha registrado una disminución del 4%, lo que denota los esfuerzos continuos por incrementar la eficiencia en sus operaciones.
Unidad / Metal Jul - Sep 2013 Jul - Sep 2012 Var (%) Ene - Sep 2013 Ene - Sep 2012 Var (%) El Porvenir (TMS) Zinc 31,961 34,872 -8% 87,135 100,256 -13% Cobre 1,623 3,123 -48% 4,947 10,300 -52% Plomo 6,236 3,718 68% 16,422 9,540 72%
TOTAL EL PORVENIR CONC. 39,819 41,713 -5% 108,504 120,097 -10% Cerro Lindo (TMS)
Zinc 69,232 49,187 41% 206,295 141,876 45%
Cobre 32,453 31,296 4% 95,194 78,192 22% Plomo 4,943 2,691 84% 14,239 9,101 56%
TOTAL CERRO LINDO CONC. 106,628 83,174 28% 315,728 229,169 38% Total Milpo (TMS)
Zinc 101,193 84,060 20% 293,431 242,132 21%
Cobre 34,076 34,419 -1% 100,141 88,493 13% Plomo 11,179 6,409 74% 30,661 18,641 64%
TOTAL MILPO CONC. 135,268 118,478 14% 393,571 330,625 19% Plata contenida (oz)*
El Porvenir 493,956 415,486 19% 1,364,800 1,017,684 34% Cerro Lindo 689,241 501,027 38% 2,000,369 1,432,610 40%
TOTAL MILPO PLATA 1,183,196 916,514 29% 3,365,169 2,450,294 37%
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Gráfico N°1: Evolución cash cost promedio de Milpo (Unidades Cerro Lindo y El Porvenir) (US$/t)
Cuadro N°4: Costo unitario de producción (US$/tms)
* Los costos consideran todas las reclasificaciones realizadas por efecto de la aplicación de normas IFRS
En términos de exploraciones, que forman parte del costo de operación, durante el 3T2013, en la unidad El Porvenir se efectuaron 9,720 metros de perforación diamantina, estando la exploración orientada a las zonas altas del yacimiento, zona Intermedia entre los niveles -740 y -1060, y la profundización del yacimiento hasta el Nivel -1370. En la unidad Cerro Lindo, se ejecutaron 11,789 metros de perforación diamantina, los mismos que se distribuyeron en actividades de exploración, recategorización, geomecánica y servicios mina.
4. Inversiones (Capex)
Durante el 3T2013, Milpo invirtió un total de US$ 17.2 millones para la culminación de obras complementarias en los proyectos de expansión Brownfield (Cerro Lindo 15k y El Porvenir 5.6k) y en los estudios que se llevan a cabo en los proyectos Greenfield (Hilarión, Pukaqaqa y Magistral); así como para inversiones en sostenimiento de sus Unidades Mineras.
El monto acumulado a septiembre 2013 fue de US$ 69 millones explicados por los proyectos antes mencionados.
33.9 32.7 31.3 1T2013 2T2013 3T2013 Costos de Producción (US$/TMS) * Jul - Sep 2013 Jul - Sep 2012 Var (%) Ene - Sep 2013 Ene - Sep 2012 Var (%) El Porvenir 42.0 36.2 16% 43.33 36.14 20% Cerro Lindo 27.4 31.9 -14% 28.60 29.65 -4% TOTAL MILPO 31.3 33.4 -6% 32.54 31.92 2%
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Cuadro N°5: Inversiones
III. ANÁLISIS DE LOS RESULTADOS ECONÓMICOS Y FINANCIEROS
1. VentasA nivel individual, en el 3T2013, Milpo ha registrado Ingresos por Ventas por US$ 150.9 millones lo que representa un incremento de 10% respecto a similar periodo del año 2012. En términos acumulados a septiembre 2013, se obtuvieron Ingresos por Ventas de US$ 454.0 millones lo que representa un incremento de 20% respecto a septiembre 2012. Este incremento durante el 3T2013 se alcanzó gracias a mayores volúmenes de concentrados producidos de zinc y plomo, lo que se tradujo también en mayores volúmenes vendidos los que alcanzaron un 16% y 55% respectivamente, en comparación a similar periodo del año anterior, lo que permitió contrarrestar parcialmente el efecto en contra por la disminución en los precios LME del zinc 1.6%), cobre 8.2%) y plata (-28.6%).
En términos acumulados a septiembre 2013, los incrementos en los volúmenes vendidos de zinc, cobre y plomo en un 18%, 13% y 57% respectivamente, ayudaron a obtener mayores Ingresos por Ventas a pesar de la disminución en los precios en los metales. Cuadro N°6: Ventas por tipo de concentrado (tms)
En términos de Ventas por Unidad Minera, gracias a la ampliación de capacidad de producción de Cerro Lindo, esta Unidad tuvo una mayor participación respecto del total de ventas en el 3T2013, con un 79% de participación.
US$ (MM) Jul - Sep 2013 Jul - Sep 2012 Var (%) Ene - Sep 2013 Ene - Sep 2012 Var (%) Expansión 8.5 55.0 -85% 45.1 136.0 -67% Sostenimiento 8.7 17.4 -50% 24.0 42.8 -44% TOTAL MILPO 17.2 72.4 -76% 69.1 178.8 -61%
*Incluye inversiones de sostenimiento en Subsidiarias
Concentrados Jul - Sep 2013 Jul - Sep 2012 Var (%) Ene - Sep 2013 Ene - Sep 2012 Var (%) Zinc (Tms) 101,097 86,829 16% 291,431 246,319 18% Cobre (Tms) 32,876 35,793 -8% 99,713 88,584 13% Plomo (Tms) 10,913 7,063 55% 29,566 18,883 57% TOTAL MILPO 144,886 129,685 12% 420,711 353,785 19%
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Gráfico N°2: Participación en las Ventas por Unidad Minera 3T2013 vs 3T2012 y 9M2013 vs 9M2012
2. Rentabilidad
A nivel individual, la Utilidad Bruta de Milpo en el 3T2013 fue de US$ 66.2 millones, menor en 7% respecto de lo registrado en similar periodo del año 2012; dicho resultado se obtiene a pesar de haber registrado un cash cost promedio menor y de haber obtenido mayores volúmenes de concentrados producidos y vendidos, los que en conjunto sólo compensaron parcialmente el efecto negativo originado por los menores precios internacionales de los metales, a excepción del plomo, en el 3T2013 respecto de los registrados en igual periodo del 2012.
Sin embargo, en términos acumulados a septiembre 2013, se registró a nivel individual una Utilidad Bruta de US$ 212.1 millones, que significa un incremento de 10% con respecto al
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mismo periodo del 2012 que se vio favorecida por los mayores volúmenes de concentrados producidos y vendidos en el primer semestre del 2013 respecto de igual periodo del año anterior, en donde aún la Unidad Cerro Lindo no había culminado su proyecto de ampliación de capacidad a 15k.
Respecto de los gastos de administración, a septiembre 2013, se redujeron en US$ 2.4 millones debido a menores cargas de personal y a menores servicios prestados por terceros, en línea con el plan de reducción de costos y optimización de procesos aplicado por la Compañía.
En términos de resultados por instrumentos financieros derivados, en el 3T2013 se registraron resultados positivos por US$ 5.5 millones, siendo el resultado acumulado a septiembre 2013 de US$ 14.9 millones.
Dado lo anterior, la Utilidad Operativa de Milpo a nivel individual fue US$ 36.4 millones en el 3T2013, 19% menor que la registrada en similar periodo del año anterior. Sin embargo, en términos acumulados a septiembre 2013, se registra un incremento del 15% alcanzando los US$ 134.9 millones gracias al mayor volumen de producción de concentrados respecto del año anterior.
El EBITDA generado por Milpo a nivel individual durante el 3T2013 fue de US$ 54.1 millones, y en el acumulado a septiembre 2013 alcanzó los US$ 186.1 millones, monto que representa un incremento del 20% respecto del acumulado a septiembre 2012 donde se registraron US$ 155.4 millones.
Los gastos financieros netos durante el 3T2013 se ven incrementados en US$ 3.3 millones, con respecto al mismo periodo del año anterior, debido a los intereses devengados por los bonos emitidos en el mercado internacional en el mes de marzo de 2013.
Sin embargo, gracias a dicha emisión la Compañía cuenta hoy con fondos provenientes de dicho financiamiento a una tasa competitiva, a un plazo de 10 años, y que le permitirán ejecutar sus inversiones futuras con un adecuado perfil de deuda.
Finalmente, la Utilidad Neta de Milpo a nivel individual en el 3T2013 fue de US$ 15.5 millones, mientras que en términos acumulados a septiembre 2013, se situó en US$ 48.0 millones representando esta última un incremento de 61% respecto del mismo periodo del año anterior.
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Cuadro N°7: Principales cuentas del Estado de Resultados a nivel individual
3. Liquidez y Endeudamiento
Luego de la emisión de bonos internacional por US$ 350 millones a fines de marzo (S&P: BBB-, Fitch: BBB) y de efectuadas las inversiones ejecutadas a septiembre 2013 por más de US$ 69 millones entre proyectos de expansión brownfield, greenfield y las inversiones en sostenimiento, el saldo de Caja a nivel individual fue de US$ 291 millones al cierre del 3T2013.
En términos de endeudamiento el saldo de la deuda financiera al cierre del 3T2013 a nivel individual fue de US$ 365 millones, que se incrementa debido a la emisión de bonos internacional que sin embargo ha permitido prepagar durante abril los tres financiamientos de mediano plazo que mantenía Milpo vigentes a marzo 2013 por un total de US$ 180 millones.
Cuadro N°8: Caja y Deuda Financiera Miles US$ Jul - Sep
2013 Jul - Sep 2012 Var (%) Ene - Sep 2013 Ene - Sep 2012 Var (%) Ventas netas 150,923 137,762 10% 454,002 378,382 20% Costo de ventas (69,236) (53,536) 29% (194,085) (148,100) 31% Depreciación (15,516) (12,752) 22% (47,829) (36,714) 30% Utilidad Bruta 66,171 71,474 -7% 212,088 193,568 10% Amortización de Intangibles (2,135) (492) 334% (3,389) (1,237) 174% Gastos de ventas (5,074) (4,040) 26% (13,994) (13,617) 3% Gastos de administración (8,755) (7,962) 10% (22,378) (24,828) -10% Otros ingresos y (gastos), neto (13,792) (14,039) -2% (37,426) (36,485) 3%
Utilidad Operativa 36,415 44,941 -19% 134,901 117,401 15%
Participación en los resultados de partes
relacionadas por el metodo de participación (7,949) (19,681) -60% (46,205) (56,807) -19% Gastos financieros, netos (3,956) (636) 522% (9,202) (1,867) 393% Impuesto a la renta (9,046) (8,275) 9% (31,456) (28,920) 9%
Utilidad Neta 15,464 16,349 -5% 48,038 29,807 61% EBITDA 54,066 58,185 -7% 186,119 155,352 20%
Margen EBITDA (%) 36% 42% 41% 41%
US$ MM A Sep 2013 A Dic 2012
Saldo Caja 290.9 87.6 Saldo Deuda Fin. 364.9 179.2
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A pesar de incrementar su nivel de endeudamiento con respecto a periodos anteriores, Milpo muestra niveles de apalancamiento saludables; habiendo reperfilado exitosamente el cronograma de amortizaciones de la deuda financiera.
De esta manera, el plazo medio de la deuda financiera se ha ampliado a 8.6 años estimado a fines del 2013 (versus 2.2 años a diciembre 2012), mientras que con el saldo excedente de la emisión de bonos, la Compañía financiará el presupuesto de inversiones para los años 2013 y 2014.
Cuadro N°9: Indicadores de Endeudamiento y Solvencia
IV. FORTALEZAS Y RECURSOS
Como parte de las fortalezas y recursos de la Compañía, se pueden mencionar, entre otros, los siguientes:
Éxito en la estrategia de crecimiento aplicada:
Inversión en la construcción y puesta en marcha de Cerro Lindo.
Ampliación de la capacidad de producción en las Unidades Mineras Cerro Lindo y El Porvenir.
Constante búsqueda de oportunidades de crecimiento en el mercado.
Esfuerzos constantes para optimizar las inversiones, costos operativos y gastos administrativos.
Respaldo de Votorantim Metais como principal accionista, priorizando el ritmo de crecimiento proyectado por la Compañía para los próximos años.
Constante búsqueda de eficiencia operativa.
Excelente acceso a financiamiento tanto en mercados financieros como en mercados de capitales a nivel local como internacional.
Adecuados niveles de rentabilidad y liquidez.
Estrategia social corporativa, la cual apunta al logro del desarrollo sustentable con el compromiso de responsabilidad social empresarial.
Certificación en Sarbanes-Oxley (SOx) desde el año 2012.
Certificación ISO 9001, ISO 14001 y OHSAS 18001 para todas sus Unidades Mineras.
Alto grado de profesionalismo y compromiso de su equipo humano.
Ratios de Endeudamiento A Sep 2013 A Dic 2012
Pasivo/Patrimonio 1.0x 0.8x
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Aplicación de las mejores prácticas de Buen Gobierno Corporativo. Apoyo consecuente del Directorio y de sus Accionistas.
V. COMENTARIOS FINALES
Milpo continúa adoptando las medidas necesarias para un estricto control de sus costos de producción en todas sus Unidades Mineras así como para la disminución en los gastos administrativos, medidas que han permitido -junto con el incremento de producción y búsqueda de mayores eficiencias operacionales- mitigar los efectos de la baja en los precios de los metales que comercializa y registrar resultados operacionales y financieros a septiembre 2013 superiores a los del mismo periodo del año anterior.
Por otro lado, la Compañía continúa sus inversiones para el 2013 las que incluyen campañas de exploración que permitirán seguir incrementando los inventarios de Reservas y Recursos para sus Unidades Mineras así como para sus Proyectos, las inversiones en maquinarias y equipos mecanizados que permitirán seguir manteniendo una ventaja competitiva tanto en costo como en eficiencia, entre otras.
Como parte de su estrategia de crecimiento, la Compañía viene desarrollando planes de acción que permitirán maximizar el valor de sus proyectos en cartera tanto Brownfield como Greenfield, las que entre otros consideran, el desarrollo de proyectos por etapas, aprovechar alianzas estratégicas y determinar las mejores alternativas que permitan un pronto recupero de la inversión; asimismo, se vienen tomando acciones para reducir los riesgos asociados al desarrollo de los proyectos Greenfield.
Finalmente, en opinión de la Gerencia, no existen transacciones o eventos inciertos que no hayan sido incluidos en los Estados Financieros de la Compañía o que puedan causar que los estados financieros presentados no sean necesariamente indicativos de los resultados económicos futuros o de la futura posición financiera.
