El capital riesgo en España.
Primer semestre de 2010
Private Equity in Spain.
2010 First Half Report
José MARTÍ PELLÓN
Universidad Complutense de Madrid
Marcos SALAS DE LA HERA
Webcapitalriesgo.com
Septiembre, 2010
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Introducción ... 1
RESUMEN ... 5
EXECUTIVE SUMMARY... 17
Relación de cuadros ... 29
Relación de gráficos ... 35
APARTADO 1: ÁMBITO Y METODOLOGÍA ... 37
1.1. Objetivo y ámbito del estudio... 38
1.2. Terminología... 40
1.2.1 Conceptos básicos ... 40
1.2.2 Tipos de operadores y vehículos de inversión ... 41
1.2.3 Etapas de desarrollo de las empresas consideradas ... 43
1.2.4 Sectores considerados ... 44
1.3. Proceso de captación de la información... 47
1.4. Inversores considerados ... 48
1.4.1 Sociedades de capital riesgo, o de gestión propia ... 48
1.4.2 Sociedades gestoras o asesoras de entidades de capital riesgo, o de gestión delegada... 49
1.4.3 Sociedades gestoras o asesoras de fondos transnacionales con oficina en España ……... 51
1.4.4 Sociedades gestoras o asesoras de fondos transnacionales sin oficina en España………... …. 52
1.4.5 Entidades que cesaron como inversores activos en el periodo…….… 52
APARTADO 2: NUEVOS RECURSOS Y CAPITALES EN GESTIÓN ... 53
2.1. Nuevos recursos del semestre ... 54
2.5. Capitales totales en gestión... 63
2.6. Tipos de operadores ... 68
2.6.1 Desglose de los distintos tipos de operadores ... 68
2.6.2 Recursos gestionados por los distintos tipos de operadores ... 72
2.6.3 Recursos medios de los distintos tipos de operadores ... 75
2.6.4 Capital humano de los distintos tipos de operadores ... 78
2.7. Origen de los recursos de los operadores ... 81
2.7.1 Entidades de capital riesgo públicas frente a entidades privadas ... 81
2.7.2 Sociedades de Capital Riesgo frente a Sociedades Gestoras ... 83
2.7.3 Entidades grandes, medianas y pequeñas ... 85
APARTADO 3: ACTIVIDAD INVERSORA ... 87
3.1. Datos generales ... 88
3.2. Desglose por fase de desarrollo ... 93
3.3. Desglose por tipo de operador ... 97
3.3.1 Desglose de ECR privadas frente a ECR públicas ... 97
3.3.2 Desglose de SCR frente a sociedades gestoras ... 104
3.3.3 Desglose de las entidades grandes, medianas y pequeñas ... 111
3.4. Desglose por tamaños... 118
3.4.1 Desglose por tamaño de la empresa participada ... 118
3.4.2 Desglose por tamaño de la inversión realizada ... 121
3.5. Desglose por sector... 124
3.6. Desglose por destino geográfico ... 129
3.6.1 Desglose por zona geográfica de destino de las inversiones ... 129
3.6.2 Desglose por Comunidad Autónoma ... 131
APARTADO 4: DESINVERSIONES ... 137
4.1. Datos generales... 138
4.2. Desglose por mecanismo de desinversión... 142
4.2.1 Conjunto de desinversiones ... 142
4.2.2 Desinversiones definitivas ... 145
4.4. Desglose de las desinversiones por tipo de operador... 152
4.4.1 Desinversiones en las entidades de capital riesgo privadas frente a las públicas ... 152
4.4.2 Desinversiones en las Sociedades de Capital Riesgo frente a las Sociedades Gestoras ... 154
4.4.3 Desinversiones en las entidades de capital riesgo grandes, medianas y pequeñas ... 156
4.5. Desglose de las desinversiones definitivas por sector... 158
4.6. Desglose de las desinversiones definitivas por Comunidad Autónoma ... 162
APARTADO 5: CARACTERÍSTICAS DE LA CARTERA... 167
5.1. Datos generales... 168
5.2. Desglose de la cartera por tipo de operador... 171
5.2.1 Cartera de las entidades de capital riesgo privadas frente a las públicas ... 171
5.2.2 Cartera de las Sociedades de Capital Riesgo frente a las Sociedades Gestoras ... 173
5.2.3 Cartera de las entidades de capital riesgo grandes, medianas y pequeñas ... 175
5.3 Composición de la cartera por sector... 177
5.4 Composición de la cartera por Comunidad Autónoma... 181
APENDIX: FIGURES IN ENGLISH... 185
A. New funds raised in the first half ... 186
B. Total funds under management... 187
C. Investments in the first half... 188
D. Divestments in the first half ... 204
Introducción
Continuando con la serie iniciada en el año 2001, con este informe se aporta una visión de la actividad de capital riesgo en España desde una perspectiva semestral, aportando datos ciertos relativos a la actividad desarrollada por las entidades de capital riesgo en el primer semestre de 2010. Con esta iniciativa, se pretende completar la perspectiva anual del sector que se publica habitualmente en el mes de abril1.
El objetivo del trabajo es ofrecer una completa referencia de las principales cifras de este mercado en España, tanto en lo relativo a la captación de nuevos fondos y la estimación de capitales totales en gestión, como en lo que concierne a la labor inversora y desinversora desarrollada con ellos. El desglose ofrecido pretende establecer una comparación con la actividad observada en los dos semestres anteriores. También se busca anticipar la evolución de la actividad en el segundo semestre del año.
El estudio está estructurado en las siguientes partes. En primer término, se ofrece un resumen que recoge las principales ideas y magnitudes, tanto en castellano como en inglés. En el Apartado 1 se describe la metodología utilizada, aclarando conceptos terminológicos que pueden ser de utilidad para los lectores no iniciados. También se enumera la lista de operadores considerados para la elaboración de las cifras.
El Apartado 2 se centra en la captación de nuevos fondos por parte de los operadores considerados, comparando los importes y características con los registrados en los dos semestres anteriores. También se ofrece una completa visión de los recursos gestionados al final del semestre.
El Apartado 3 recoge el análisis de las inversiones registradas en el periodo, ofreciendo los desgloses habituales por fase, sector, tamaño y lugar.
1
La última edición, publicada bajo el título El Capital Riesgo en España 2009 fue publicada en formato pdf en Abril de 2010.
El Apartado 4 se dedica a la actividad desinversora, ofreciendo tanto las desinversiones definitivas como las parciales. Las cifras se comparan también con las registradas en los dos periodos anteriores, analizando la forma de salida utilizada, así como la fase, el sector y el lugar de ubicación de las empresas desinvertidas.
El Apartado 5 recoge las características de la cartera al final del semestre, tanto en tamaño como en composición.
Para facilitar el seguimiento del sector por lectores extranjeros, en la parte final del informe se ofrece un anexo que recoge todas las tablas con los conceptos en inglés.
Como en ocasiones anteriores, este esfuerzo de captura y proceso de datos2 no hubiera sido posible sin el apoyo y la colaboración desinteresada de muy diversas personas e instituciones. En primer término, es preciso citar a los profesionales de todas las sociedades encuestadas. Los autores quieren dejar constancia de su agradecimiento no sólo por el esfuerzo realizado en la comunicación de la información, sino también por la confianza mostrada en relación con el buen uso que se hará de ella, respetando el acuerdo de confidencialidad.
No menos importante es la disponibilidad de financiación para cubrir los importantes gastos de recabar la información, con la plataforma on-line de www.webcapitalriesgo.com, facilitando el trabajo de aportación de datos a los inversores. Esta plataforma se mantiene gracias al patrocinio de 3i Europe plc., Bridgepoint e Inversiones Ibersuizas.
Finalmente, también debe reconocerse la importancia de la colaboración con la Asociación Española de Capital Riesgo (ASCRI), que se puede personalizar en las figuras de Dña. Dominique Barthel, Directora General, y de D. Ramón Cerdeiras, Presidente.
2
En esta tarea debe hacerse mención especial al trabajo realizado por Bruno Lejarriaga Pérez de las Vacas
RESUMEN
Captación de fondos
La actividad de captación de fondos de capital riesgo todavía está lejos de recuperar la normalidad, en un entorno económico marcado por la restricción de crédito de los inversores, especialmente de los más grandes: la banca y los inversores institucionales. En España, puede que el punto de inflexión, o la recuperación de la confianza, empiece a producirse a partir del levantamiento de algún nuevo fondo de tamaño grande o mediano por parte de operadores nacionales privados.
Sin embargo, las cifras del primer semestre parecen muy alentadoras, al registrarse un aumento en la actividad de captación de nuevos fondos por parte de las entidades de capital riesgo (ECR) establecidas en España en un 236 por 100, con respecto al mismo periodo de 2009, ascendiendo a 1.211,9 millones de euros. Sin embargo, este volumen está aproximadamente un 30 por 100 por debajo de los recursos captados a mediados de 2008 y 2007.
Este importante crecimiento debe explicarse, en un entorno nada optimista, por dos motivos. En primer lugar, en las cifras de captación de fondos se imputa lo invertido en España en el periodo por parte de fondos paneuropeos. En este sentido, a diferencia de lo ocurrido en el primer semestre de 2009, las asignaciones de fondos internacionales para sus inversiones en España, alcanzaron un peso del 58 por 100, frente un modesto valor registrado en el mismo periodo del año anterior. En segundo término, una gran parte de los fondos captados por entidades nacionales corresponde a aportaciones del sector público, destacando los 300 millones de euros con los que contará Axis Participaciones Empresariales.
En la atracción de nuevos capitales intervinieron 25 operadores, dos menos que los que participaron en el mismo periodo de 2009. Las Sociedades Gestoras acumularon la práctica totalidad de los nuevos fondos captados, algo que no había ocurrido históricamente, alcanzando un porcentaje del 99,6 por 100, frente al 0,4 por 100 proveniente de Sociedades de Capital Riesgo (SCR). Los nuevos operadores incorporados a la actividad en España, DLJ South y KKR, acumularon una tercera
parte de los nuevos recursos atraídos, frente a los dos tercios suministrados por operadores existentes.
Entre los operadores nacionales destacó la ampliación en 300 millones de euros del FOND-ICO FCR, gestionado por la entidad pública Axis Participaciones Empresariales, dentro del Fondo de Economía Sostenible. Como muestra el gráfico 1, los inversores públicos fueron los principales aportantes de recursos a las ECR establecidas en España con un peso del 35 por 100, seguidos de los fondos de pensiones, que contribuyeron con un 22,4 por 100.
El mayor peso de la asignación de recursos de fondos internacionales para sus inversiones en España, que suelen centrarse en adquisiciones apalancadas, originó que el destino de los nuevos recursos captados para empresas consolidadas aumentase en el último año hasta el 66 por 100. Por el contrario, se redujo 30 puntos porcentuales, hasta 34 por 100, el porcentaje que se prevé invertir en empresas en etapas iniciales (semilla y arranque) y expansión.
Gráfico 1
Procedencia de los nuevos recursos captados
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% Instituciones financieras Fondos de pensiones Compañías de seguros Fondo de Fondos Empresas no financieras Particulares Inversores públicos Instituciones académicas Mercado de valores Otros Plusvalías para reinversión
Recursos captados en 2009 (Semestre 1) Recursos captados en 2010 (Semestre 1)
Capitales totales gestionados
A 30 de junio de 2010, los capitales totales gestionados ascendían a 23.487,3 millones de euros, frente a los 23.347,6 millones de euros registrados un año antes. En el gráfico 2.2 se aprecia el crecimiento casi plano de esta partida en los últimos semestres, con la ligera caída registrada en el segundo semestre de 2009.
El 49,5 por 100 de los recursos bajo gestión de los operadores de capital riesgo en España tiene su procedencia en el extranjero. En este apartado siguen cobrando especial importancia los recursos cedidos por los operadores paneuropeos para sus inversiones en España, aunque los inversores establecidos en EE.UU han acortado distancias en el último semestre.
Las entidades financieras continuaron siendo los inversores nacionales que mayor porción tenían de los capitales totales gestionados, acumulando un peso del 18,6 por 100, con una mayor aportación de las cajas de ahorros frente a los bancos. Los inversores públicos aumentaron su cuota en el último año hasta el 10,6 por 100, mientras que las empresas no financieras y particulares agrupaban el 9,2 por 100 y el 6,7 por 100 de los capitales totales gestionados, respectivamente.
Durante el primer semestre de 2010 se identificaron un total de 187 operadores activos, tres más que un año antes.
Según la forma organizativa adoptada por la entidad inversora, se identificaron 114 Sociedades Gestoras y 73 SCR, mientras que, atendiendo al origen de los recursos gestionados por entidad inversora, se distinguieron 165 ECR privadas y 22 ECR públicas. Por último, en función del volumen de capitales a cargo de cada entidad inversora, se identificaron 64 operadores grandes, 39 medianos y 84 pequeños.
Las 114 Sociedades Gestoras tenían a su cargo un total de 212 fondos, de los que 187 son gestionados, o asesorados, por entidades privadas y 25 por operadores públicos.
El importe medio de los recursos gestionados por cada operador se redujo ligeramente hasta 125,6 millones de euros, mientras que la plantilla agregada del conjunto de operadores radicados en España se incrementó hasta 974 profesionales.
Gráfico 2
Nuevos recursos y capitales en gestión
0 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 2005 s1 2005 s2 2006 s1 2006 s2 2007 s1 2007 s2 2008 s1 2008 s2 2009 s1 2009 s2 2010 s1 Mil lon es d e eu ro s
Sociedades Gestoras Sociedades de Capital Riesgo
Fuente: ASCRI/www.webcapitalriesgo.com.
Los recursos disponibles para inversión por parte de las ECR se estimaron en 4.400 millones de euros, una cifra sólida para afrontar el esperado repunte de la actividad inversora en los dos próximos años, y que se ve complementada para las grandes adquisiciones con los recursos disponibles en el exterior de los fondos paneuropeos.
Inversiones
El volumen invertido por el conjunto de entidades de capital riesgo (ECR) que operan en España ascendió a 1.124,1 millones de euros en el primer semestre de 2010, lo que supone una incremento del 48 por 100 con respecto al importe registrado en el mismo periodo de 2009 y se sitúa a un nivel cercano al registrado a mediados de 2008 (1.348 millones de euros).
Entre las mayores operaciones del semestre pueden destacarse la compra de Santillana por parte de DLJ South American, la toma del 49 por 100 de Inaer (KKR) o la adquisición del 35 por 100 del grupo R (CVC). También pueden mencionarse las ampliaciones de recursos para facilitar las refinanciaciones de deuda llevadas a cabo en compañías como Cortefiel u Ono.
Sin embargo, el número de operaciones3 se redujo un 21 por 100, hasta 345, frente a las 418 contabilizadas en el primer semestre de 2009. Las nuevas operaciones (194) cayeron un 12 por 100 en el último año, mientras que las ampliaciones en antiguas participadas (151) lo hicieron en un 33 por 100.
El importe medio invertido por operación aumentó en un 79 por 100, comparado con el registrado en el primer semestre de 2009, hasta 3,3 millones de euros. En las nuevas operaciones, el incremento fue del 53 por 100, hasta 4,3 millones de euros, mientras que el importe medio de las ampliaciones en antiguas participadas el aumento fue del 87 por 100, hasta 2 millones de euros.
Según la fase de desarrollo de la empresa participada, las compañías en expansión acumularon un volumen de inversión del 39 por 100, frente al 43,7 por 100 que acumularon un año antes. Le siguió el 30 por 100 acumulado en las operaciones con apalancamiento (MBO/MBI/LBO), en un nivel similar al registrado en el primer semestre de 2009.
3
Si en una inversión participan, por ejemplo, dos fondos de una misma sociedad gestora, se contabilizan dos operaciones. De igual modo, si una inversión en una misma empresa se estructura en dos tramos, dentro del mismo año, se consideran dos operaciones.
Desde la perspectiva del número de operaciones, se realizaron 216 operaciones en empresas en expansión, que supusieron un peso del 62,6 por 100, y 116 operaciones en empresas que se encontraban en sus primeras etapas de desarrollo (33,7 por 100). La restricción de crédito sigue haciéndose sentir en las operaciones con apalancamiento, que se redujeron hasta siete, en comparación con las 8 y 13 registradas, respectivamente, en el segundo y primer semestres de 2009.
En el gráfico 3 puede apreciarse la distribución porcentual del volumen de inversión, según la fase de desarrollo en la que se encontraba la empresa receptora de los recursos. El perfil observado en la primer mitad de 2010 se asemeja al trazado en el segundo semestre de 2007.
Gráfico 3
Destino del volumen invertido por fase de desarrollo
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2005 S1 2005 S2 2006 S1 2006 S2 2007s1 2007s2 2008s1 2008s2 2009s1 2009s2 2010s1
Etapas iniciales Expansión Empresas consolidadas
Fuente: ASCRI/www.webcapitalriesgo.com.
Destacó la realización de tres operaciones por encima de los 100 millones de euros, mientras que en todo el año 2009 tan solo se registró una operación de este
tamaño. No obstante, prevaleció el número de operaciones que implicaron desembolsos inferiores al millón de euros, alcanzando el 78,8 por 100 del total.
El segmento de middle market, acotado por las transacciones entre 10 y 100 millones de euros, tuvo un comportamiento débil, en el que supone el peor registro desde 2003. Sólo se registraron 12 operaciones de este tipo hasta el 30 de junio de 2010, frente a las 23 y las 16 llevadas a cabo en el segundo y en el primer semestre de 2009, respectivamente.
Los sectores que recibieron un mayor porcentaje de recursos fueron Comunicaciones, Transporte y Energía/Recursos Naturales, que acumularon el 46,4 por 100, el 16,2 por 100 y el 11,5 por 100, respectivamente. En el primer caso coincidieron varias operaciones de gran tamaño, como las mencionadas adquisiciones de Santillana (DLJ South American Partners) y Grupo R (CVC). En el sector catalogado como Transporte puede mencionarse la compra del 49 por 100 de Inaer por parte de KKR, o en el sector Energía/Recursos Naturales pueden mencionarse la operación llevada a cabo en ATE III Trasmisora de Energía por fondos gestionados por Cofides. Desde el punto de vista del número de operaciones, los principales sectores fueron Informática, que acumuló un total de 90 operaciones, con un peso equivalente al 26,1 por 100; Otros Servicios, con 39 operaciones (11,3 por 100); y Productos y Servicios Industriales, con 38 operaciones (11 por 100).
Según la distribución geográfica, las empresas establecidas en la Comunidad de Madrid recibieron casi la mitad (48,9 por 100) del volumen invertido, seguida del 17 por 100 destinado a compañías radicadas en Galicia y del 15,8 por 100 en empresas de la Comunidad Valenciana. Cataluña, que normalmente es la segunda Comunidad Autónoma receptora de inversión, recibió únicamente el 3,2 por 100 del total invertido.
Atendiendo al número de operaciones, en la Comunidad de Madrid se realizaron un total de 91 inversiones en el primer semestre de 2010, equivalente a un 28,3 por
100 del total, seguida por Cataluña, donde se realizaron 84 operaciones (26,2 por 100), y el País Vasco, con 24 operaciones (7,5 por 100).
Gráfico 4
Destino del volumen invertido por sectores
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2005 S1 2005 S2 2006 S1 2006 S2 2007s1 2007s2 2008s1 2008s2 2009s1 2009s2 2010s1 ITC Productos de Consumo Prod. y Serv. Industriales Otros Servicios no financieros Resto(
Desinversiones y cartera
El volumen de las desinversiones a precio de coste llevadas a cabo en el primer semestre de 2010 ascendió a 385,5 millones de euros, lo que supone un incremento del 34 por 100 con respecto al volumen desinvertido en el mismo periodo de 2009 (287 millones de euros).
Entre las principales operaciones del periodo sobresalieron la colocación en bolsa de Amadeus, participada por BC Partners y Cinven, y la venta de Investindustrial del 49,9 por 100 del operador de transporte Inaer al gigante norteamericano KKR. También pueden mencionarse la venta de la participación que mantenía un fondo gestionado por AC Desarrollo en Freigel a la compañía de alimentación Prielà y la venta de la participación que mantenía Qualitas Equity Partners en Bellsolà a Landon Investments.
Gráfico 5
Flujos de inversiones, desinversiones y número de operaciones
0 500 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000 3.500 2005 S1 2005 S2 2006 S1 2006 S2 2007s1 2007s2 2008s1 2008s2 2009s1 2009s2 2010s1 € M illones 0 100 200 300 400 500 600 Núm e ro
Inversión total Volumen desinvertido al coste Número de inversiones
El número de desinversiones se redujo en un 33 por 100, pasando de 147 a 99 en el último año, lo que supone el menor registro desde que existen estadísticas semestrales en 2001. En el primer semestre de 2010 se contabilizaron 44 desinversiones totales y 55 desinversiones parciales.
El importe medio desinvertido por operación casi se duplicó desde los 2 millones de euros del primer semestre de 2009 hasta los 3,9 millones de euros registrados en el mismo periodo de 2010, por la influencia de la mencionada operación de Amadeus.
La estancia media de las ECR en las empresas desinvertidas aumentó en el último año, pasando de 4,9 a 5,8 años.
La venta de acciones en Bolsa fue el principal mecanismo de salida según el volumen total desinvertido, con un porcentaje del 47,5 por 100, seguido por la recompra de participación por parte de anteriores accionistas y/o directivos (21 por 100).
Según el número de operaciones de desinversión definitivas, la principal vía de desinversión fue la recompra de participaciones por parte de accionistas, con 21 operaciones y un peso del 47,7 por 100. Le siguió, a gran distancia, el reconocimiento de minusvalías, con 7 operaciones de desinversión, la venta a terceros y la venta entre ECR (secondary buyout), con 6 y 3 desinversiones, respectivamente.
La inversión acumulada a precio de coste de los 193 inversores con cartera viva, a 30 de junio de 2010, ascendió a 17.719,9 millones de euros, frente a los 16.651 millones registrados al final del primer semestre de 2009.
El número de empresas participadas por el conjunto de operadores se elevó hasta 3.053, frente a las 2.687 registradas a mediados de 2009. Sin embargo, si se excluyen las inversiones sindicadas entre varios operadores, la cartera viva estaba formada por un total de 2.518 empresas.
El importe medio comprometido por cada empresa de la cartera, a precio de coste, se redujo en un 5,8 por 100 en comparación con el primer semestre de 2009, hasta 5,8 millones de euros, mientras que la antigüedad media estimada de las participaciones en cartera aumentó ligeramente hasta 3,9 años.
La clasificación sectorial de la cartera estaba encabezada por la categoría Informática, con 567 empresas y un peso del 18,6 por 100, Productos y Servicios Industriales, con un total de 409 empresas en cartera (13,4 por 100), y Otros Servicios, que mantenía en cartera 316 empresas (10,4 por 100).
Si se tiene en cuenta la localización geográfica de la empresa participada, la Comunidad de Madrid concentró el 50,1 por 100 del volumen de inversión en cartera (7.835,3 millones de euros) y el 18,7 por 100 del número de empresas (534), mientras que en Cataluña el volumen en cartera fue 17,4 por 100 (2.718 millones de euros) y el peso del número de empresas fue del 21,3 por 100 (611 empresas). Según el volumen acumulado en cartera la Comunidad Valenciana ocupó el tercer lugar, con un peso del 5,6 por 100, mientras que Andalucía ocupó esa posición al tomar en consideración el número de empresas en cartera (389), equivalente a un peso del 13,6 por 100.
EXECUTIVE SUMMARY
Fundraising
The Venture Capital and Private Equity (VC/PE, henceforth) fundraising activity is still far from showing clear signs of recovery in an economic environment still marked by the restriction of credit to investors. Confidence will not be back until local players start closing average size funds.
Nevertheless, the amount of new funds raised by VC/PE institutions operating in Spain increased 236 per cent in the first half of 2010, compared with the same period in 2009, totaling 1.2 billion Euros. This volume is, however, still around 30 per cent below the amount recorded in the first halves of 2008 and 2007.
This significant increase in the fundraising figures is explained by two ideas. First, Spanish fundraising figures include as funds raised the amounts committed by pan-European funds in Spanish firms. In this line, the significant increase in the volume invested by foreign funds accounted for 58 per cent of the total amount considered as funds raised. Second, most of the remaining funds were supplied by public authorities.
There were 25 VC/PE institutions that increased their funds in the first half of 2010. VC/PE Management Companies raised most of the new funds, reaching 99.6 per cent of the total, whereas VC/PE Companies did not increase their capital under management at all.
Among the domestic players the 300 million Euros increase of the FOND-ICO FCR expansion fund, managed by the public-sector-related firm Axis Participaciones Empresariales, should be highlighted. This initiative is part of the scheme related to the Sustainable Economy Fund.
New players incorporated to the activity in Spain, namely foreign players DLJ South and KKR, totaled one third of the new funds raised, compared with two thirds provided by the existing players.
As shown in Chart 1, Government Agencies were the main contributors in the fundraising activity of VC/PE institutions established in Spain, with a weight of 35 per cent, followed by Pension Funds, which contributed with 22.4 per cent.
The larger share of domestic investments committed by pan-European funds, which are usually more involved in levered acquisitions, explains the 66 per cent orientation of new funds raised to consolidated firms. By contrast, the percentage expected to be invested in companies at the early stages (seed and start) fell 30 percentage points, down to 34 per cent
Chart 1
Origin of new funds raised
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% Banks Pension Funds Insurance Companies Fund of Funds Corporate Investors Private Individuals Government Agencies Academic Institutions Capital Markets Not Available (i.e. other) Realised Capital Gains
New funds raised in 2009 (1st half) New funds raised in 2010 (1st half)
Total funds under management
As of June 30th 2010, total funds under management amounted to 23.5 billion Euros, compared with 23.4 billion Euros recorded a year earlier. Chart 2 shows the flat evolution in the total capital under management since the financial crisis started. It should be noted that the slight drop in the second half of 2009 was the first to be recorded since the beginning of the VC/PE industry in Spain.
49.5 per cent of funds managed by VC/PE firms in Spain come from abroad, mostly from pan-European players. Nevertheless, the newcomers and most active investors in the first half of 2010 are US VC/PE firms such as DLJ South and KKR.
Domestic financial institutions (commercial and savings banks) are still the local investors with a greater portion of total funds under management, representing 18.6 per cent of the total, with a greater contribution of savings banks compared to commercial banks. Public-sector-related investors increased their share in the last year to 10.6 per cent, whereas corporations and individuals represented 9.2 per cent and 6.7 per cent of total funds under management, respectively.
Despite the financial crisis, 187 active players were identified during the first half of 2010, representing three more than a year earlier.
According to the type of organization adopted by the investment firm, 114 Management teams and 73 VC/PE firms were identified. The latter usually manage one or more funds with a limited life span on behalf of third parties, whereas VC/PE firms are investment companies managing their own resources. According to the origin of the resources managed by the investment firm, 165 private and 22 public-sector-related VC/PE institutions were identified. Finally, according to the volume of capital under management, 64 large, 39 medium and 84 small players were identified.
The 114 Management teams were responsible for a total of 212 funds, of which 187 are managed or advised by private firms and 25 by public-sector players.
The average amount of resources managed by each player was slightly reduced to 125.6 million Euros, whereas the aggregate workforce of all the operators located in Spain increased to 974 people.
Chart 2
New funds raised and total funds under management
0 5000 10000 15000 20000 25000 2005 s1 2005 s2 2006 s1 2006 s2 2007 s1 2007 s2 2008 s1 2008 s2 2009 s1 2009 s2 2010 s1 € M illion s
Total funds under management New funds raised
Source: ASCRI/www.webcapitalriesgo.com.
The resources available for investment by VC/PE institutions were estimated at 4.4 billion Euros. This is a solid amount to allow an increased investment activity in the near future, also supported by the available funds of pan-European players abroad.
Investments
The amount invested in the first half of 2010 by all VC/PE institutions operating in Spain amounted to 1.12 billion Euros, showing a 48 per cent increase over the amount recorded in the same period of 2009. This figure is also close to the level recorded in mid-2008 (1.348 million Euros).
Among the main deals in the semester the purchase of Santillana by DLJ South American, the 49 per cent purchase of Inaer (KKR) and the 35 per cent purchase of Grupo R (CVC) should be highlighted. Also worth mentioning are the additional commitments made in former portfolio firms such as Cortefiel or Ono.
However, the number of transactions fell by 21 per cent, to 345, compared to 418 recorded in the first half of 2009. The good news is, however, that the larger share in this step back was related to follow-on investments. The initial investments (194) fell 12 per cent over, when compared with the first half of 2009, whereas follow-on investments in portfolio companies investees (151) fell by 33 per cent.
The average amount invested per deal increased by 79 per cent, when compared with the amount recorded in the first half of 2009, to 3.3 million Euros. In initial investments, the increase was 53 per cent, amounting to 4.3 million Euros, whereas the average amount of follow-on investments was 87 per cent, reaching 2 million Euros.
According to the stage of development of the investee firm, companies at expansion stage accumulated 39 per cent of the amount invested, compared with a 43.7 per cent share a year earlier. Leveraged transactions (MBO/MBI/LBO) ranked second with the share representing 30 per cent, which is similar to that recorded in the first half of 2009.
Regarding the number of deals, 216 took place in companies at the expansion stage, with a 62.6 per cent weight, and 116 deals in companies at the early stage of development (33.7 per cent). The restriction of credit still affected levered
transactions, which decreased to 7, compared with 8 and 13 recorded respectively, in the second and first halves of 2009.
Chart 3 shows the percentage destination of investments by stage of development. The profile observed in the first half of 2010 is somewhat similar to the pattern found in the second half of 2007.
Chart 3
Destination of investments by stage of development
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2005 S1 2005 S2 2006 S1 2006 S2 2007s1 2007s2 2008s1 2008s2 2009s1 2009s2 2010s1
Early stages Expansion Buy-outs & other later stages Source: ASCRI/www.webcapitalriesgo.com.
It is worth noting that the increase in the total amount invested was caused by the closing of three deals amounting more than 100 million Euros, whereas only one transaction of this size was recorded in 2009. Nevertheless, 78.8 per cent of the investments recorded involved amounts below the one million Euro threshold.
The middle market segment, bounded by transactions between 10 and 100 million Euros, had a weak performance, which is the worst record since 2003. There were
only 12 deals of this kind recorded until June 30, 2010, compared with 23 and 16 carried out in the second and the first halves of 2009, respectively.
The sectors that received a higher percentage of resources were Communications, Transportation and Energy/Natural Resources, which accounted for 46.4 per cent, 16.2 per cent and 11.5 per cent, respectively. In the first case, two of the three largest deals were performed in firms belonging to that sector, namely the above mentioned purchase of Santillana (DLJ South American Partners) and Grupo R (CVC). The Transportation sector includes the 49 per cent purchase of Inaer by KKR, and the Energy/Natural Resources sector includes deals such as the investment in ATE III Transmisora de Energía by Cofides. According to the number of investments, the main sectors were Computer-related, with a total of 90 deals representing 26.1 per cent, Other Services, with 39 deals (11.3 per cent) and Industrial Products and Services, with 38 deals (11 per cent).
According to geographical distribution, companies established in Madrid received nearly half (48.9 per cent) of the amount invested, followed by 17 per cent in companies located in Galicia and 15.8 per cent in companies from the Comunidad Valenciana. Catalonia, which is typically the second investment destination by region, received only 3.2 per cent of the total amount invested.
Regarding the number of deals, Madrid attracted 91 investments in the first half of 2010, representing 28.3 per cent of the total, followed by Catalonia, where 84 deals (26.2 per cent) took place, and the Basque Country, with 24 deals (7.5 per cent).
Chart 4
Breakdown of investments by industry
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2005 S1 2005 S2 2006 S1 2006 S2 2007s1 2007s2 2008s1 2008s2 2009s1 2009s2 2010s1 ITC Consumer related Industrial Products & Services Other Services Other (
Divestments and portfolio
The volume of divestments at cost recorded in the first half of 2010 amounted to 385.5 million Euros, representing a 34 per cent increase over the amount divested in the same period of 2009 (287 million Euros).
Among the main deals of the period, the Amadeus IPO and the Inaer Trade Sale should be highlighted. BC Partners and Cinven successfully divested part of their share in Amadeus through a stock offering in the Spanish Stock Exchange. Investindustrial sold its 49.9 per cent stake in the transport operator Inaer to the U.S. giant KKR. Also worth mentioning are the sales of the stake of a fund managed by AC Desarrollo in Freigel to Prielà, and sale of Qualitas Equity Partners’ holding in Bellsolà to Landon Investments.
Chart 5
Investment and divestment flow
0 500 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000 3.500 2005 S1 2005 S2 2006 S1 2006 S2 2007s1 2007s2 2008s1 2008s2 2009s1 2009s2 2010s1 € M ill io n s 0 100 200 300 400 500 600 Nu m be r
Amount invested Divestments at cost Number of investments
Source: ASCRI/www.webcapitalriesgo.com.
The number of divestments decreased 33 per cent in twelve months, from 147 to 99, representing the lowest figure recorded since 2001, year in which half-year statistics
were produced for the first time. In the first half of 2010 there were 44 final divestments and 55 partial divestments.
The average amount divested per deal almost doubled from 2 million Euros, in the first half of 2009, to 3.9 million Euros in the same period of 2010. The large divestments in Amadeus and Inaer did affect the average.
The average holding period in the fully divested companies increased in the last twelve months from 4.9 to 5.8 years.
Regarding the amount divested, Stock Market offerings were the main divestment mechanism, with a 47.5 per cent share, followed by Owners/Managers Buy-back deals (21 per cent).
Regarding the number of final divestment deals, the main exit way was the Owners/Managers Buy-back category, with 21 deals and a weight of 47.7 per cent. The second category was Write-offs, with 7 divestment deals, whereas Trade Sales and Secondary Buyouts ranked third and fourth, with 6 and 3 divestments, respectively.
As of June 30th 2010, the total value of the portfolio at cost of the 184 investors with active portfolio, plus the existing portfolio of 9 funds that are no longer active, amounted to 17.7 billion Euros, compared with 16.6 billion Euros recorded at the end of the first half of 2009.
The total number of portfolio firms increased to 3,053, compared with 2,687 recorded in mid-2009. However, if syndicated investments among several operators are excluded, the real number of portfolio firms is 2,518.
The average amount invested per firm at cost in the first half of 2010 was estimated at 5.8 million Euros, down 5.8 per cent from the average recorded in the first half of 2009, whereas the average holding period slightly rose to 3.9 years.
By sector, the leading category was Computer-related, with 567 firms (18.6 per cent), Industrial Products and Services, with a total of 409 firms (13.4 per cent) and Other Services, with 316 firms (10.4 per cent).
Regarding the geographical location of the investee firm, Madrid accounted for 50.1 per cent of the amount invested (7.8 billion Euros) and 18.7 per cent of the number of firms (534), whereas in Catalonia the amount invested was 17.4 per cent (2.7 billion Euros) and the weight of the number of firms was 21.3 per cent (611 firms). The region of Valencia ranked third by amount invested, with a share of 5.6 per cent, whereas Andalusia held that position by taking into account the number of portfolio firms (389), with its share being 13.6 per cent.
RELACIÓN DE CUADROS
Cuadro Contenido Pág. Apartado 2: Nuevos recursos y capitales en gestión
2.1 Recursos captados por tipo de operador 56
2.2 Aportantes de los nuevos recursos 58
2.3 Recursos captados por lugar de procedencia 60
2.4 Destino previsto de los recursos por fase de desarrollo 61
2.5 Aportantes de los capitales totales en gestión 65
2.6 Número de operadores 69
2.7 Desglose del número de entidades en junio de 2010 70 2.8 Número de fondos a cargo de las Sociedades Gestoras 70
2.9 Capitales en gestión por tipo de operador 73
2.10 Capitales en gestión por tipo de operador en junio de 2010 73
2.11 Recursos medios por tipo de operador 75
2.12 Recursos medios por tipo de operador en junio de 2010 76
2.13 Recursos medios por fondo 76
2.14 Número de profesionales de las ECR que operaban en España 78 2.15 Recursos y cartera medios por profesional en millones de euros 79 2.16 Procedencia de los recursos: entidades privadas y públicas 81 2.17 Procedencia de los recursos: SCR y Sociedades Gestoras 83 2.18 Procedencia de los recursos: entidades grandes, medianas y
pequeñas
84
Apartado 3: Actividad inversora
3.1 Volumen de inversión suscrito por semestre 87
3.2 Número de operaciones de inversión por semestre 88
3.3 Valor medio por tipo de inversión en cada operación 88 3.4 Valor medio por tipo de inversión en cada empresa 89
3.5 Indicadores de inversión 90
3.6 Desglose del volumen invertido por fase de desarrollo 93
3.7 Número de operaciones por fase de desarrollo 93
Cuadro Contenido Pág. 3.9 Inversión media por empresa participada según la fase de
desarrollo
94 3.10 Volumen de inversión suscrito por tipo de inversor 96 3.11 Número de operaciones de inversión por tipo de inversor 96 3.12 Inversión media por tipo de inversor en cada operación 96 3.13 Inversión media por tipo de inversor en cada empresa 97 3.14 Inversiones del semestre de las entidades privadas frente a las
públicas
99 3.15 Volumen de inversión suscrito por tipo de entidad 103 3.16 Número de operaciones de inversión por tipo de entidad 103 3.17 Inversión media por tipo de entidad en cada operación 103 3.18 Inversión media por tipo de entidad en cada empresa 104 3.19 Inversiones del semestre de las SCR frente a las Sociedades
Gestoras
106 3.20 Volumen de inversión suscrito por tamaño del inversor 110 3.21 Número de operaciones de inversión por tamaño del inversor 110 3.22 Inversión media por tamaño del inversor en cada operación 110 3.23 Inversión media por tamaño del inversor en cada empresa 110 3.24 Inversiones del semestre en las entidades grandes, frente a las
medianas y las pequeñas
113 3.25 Desglose del volumen invertido por tamaño de la empresa
receptora
117 3.26 Desglose del número de operaciones por tamaño de la empresa
receptora
117 3.27 Valor medio invertido por operación según tamaño de la
empresa receptora
118 3.28 Valor medio invertido por empresa según tamaño de la empresa
receptora
118 3.29 Desglose del número de operaciones por tamaño de la
operación
121
3.30 Desglose del volumen invertido por sector 123
3.31 Desglose del número de operaciones por sector 124 3.32 Valor medio invertido por sector en cada operación 125 3.33 Valor medio invertido por sector en cada empresa 126
Cuadro Contenido Pág. 3.34 Desglose del volumen invertido por zona geográfica 127
3.35 Número de operaciones por zona geográfica 128
3.36 Desglose del volumen invertido por Comunidad Autónoma 131 3.37 Desglose del número de operaciones por Comunidad Autónoma 132 3.38 Valor medio invertido por Comunidad Autónoma en cada
operación
133 3.39 Valor medio invertido por Comunidad Autónoma en cada
empresa
134
Apartado 4: Desinversiones
4.1 Desglose del volumen desinvertido por semestre 138
4.2 Desglose del número de desinversiones por semestre 138
4.3 Importe medio desinvertido por operación 138
4.4 Periodo medio de permanencia en la empresa 138
4.5 Desglose del volumen total desinvertido por mecanismo de desinversión
141 4.6 Desglose del número total de desinversiones por mecanismo de
desinversión
141 4.7 Valores medios de las desinversiones por mecanismo de
desinversión
141 4.8 Desglose del volumen de desinversiones definitivas por vía de
salida
143 4.9 Desglose del número de desinversiones definitivas por vía de
salida
143 4.10 Valores medios de las desinversiones definitivas por vía de
salida
144 4.11 Desglose del volumen total desinvertido por fase de desarrollo 146 4.12 Desglose del número total de desinversiones por fase desarrollo 146 4.13 Valores medios de las desinversiones por fase de desarrollo 147 4.14 Desglose del volumen de las desinversiones definitivas por fase
de desarrollo
149 4.15 Desglose del número de desinversiones definitivas por fase
desarrollo
Cuadro Contenido Pág. 4.16 Valores medios de las desinversiones definitivas por fase de
desarrollo
149 4.17 Desinversiones de las entidades privadas frente a las públicas 151 4.18 Desinversiones de las SCR frente a las Sociedades Gestoras 153 4.19 Desinversiones de las entidades grandes, frente a las medianas
y las pequeñas
155 4.20 Desglose del volumen de las desinversiones definitivas por
sector
157 4.21 Desglose del número de desinversiones definitivas por sector 158 4.22 Valores medios de las desinversiones definitivas por sector 159 4.23 Desglose del volumen de las desinversiones definitivas por
Comunidad Autónoma
161 4.24 Desglose del número de desinversiones definitivas por
Comunidad Autónoma
162 4.25 Valores medios de las desinversiones definitivas por Comunidad
Autónoma
163
Apartado 5: Características de la cartera
5.1 Inversión en cartera a precio de coste 168
5.2 Tamaño de la cartera 168
5.3 Valores medios de las empresas en cartera 168
5.4 Cartera de las entidades privadas frente a las públicas al final del primer semestre de 2010
170 5.5 Tamaño de la cartera de las entidades privadas frente a las
públicas al final del primer semestre de 2010
170 5.6 Valores medios de las carteras de las entidades privadas frente
a las públicas al final del primer semestre de 2010
170 5.7 Cartera de las SCR frente a las Sociedades Gestoras al final del
primer semestre de 2010
172 5.8 Tamaño de la cartera de las SCR frente a las Sociedades
Gestoras al final del primer semestre de 2010
172 5.9 Valores medios de las carteras de las SCR frente a las
Sociedades Gestoras al final del primer semestre de 2010
172 5.10 Cartera de las entidades grandes, frente a las medianas y las
pequeñas al final del primer semestre de 2010
173 5.11 Tamaño de la cartera de las entidades grandes, frente a las
medianas y las pequeñas al final del primer semestre de 2010
Cuadro Contenido Pág. 5.12 Valores medios de las carteras de las entidades grandes, frente
a las medianas y las pequeñas al final del primer semestre de 2010
174
5.13 Volumen de inversión en cartera por sector a precio de coste 176
5.14 Número de empresas en cartera por sector 177
5.15 Inversión media en cartera por sector en cada empresa 178 5.16 Volumen de inversión en cartera al coste por Comunidad
Autónoma
180 5.17 Número de empresas en cartera por Comunidad Autónoma 181 5.18 Inversión media en cartera en cada empresa por Comunidad
Autónoma
RELACIÓN DE GRÁFICOS
Gráfico Contenido Pág. Resumen
1. Procedencia de los nuevos recursos captados 7
2. Nuevos recursos y capitales en gestión 9
3. Destino del volumen invertido por fase de desarrollo 11
4. Destino del volumen invertido por sectores 13
5. Flujos de inversiones, desinversiones y número de operaciones 14
Executive Summary
1. Origin of new funds raised 19
2. New funds raised and total funds under management 21
3. Destination of investments by stage 23
4. Destination of investments by sector 25
5. Investment and divestment flow 26
Apartado 2: Nuevos recursos y capitales en gestión
2.1 Recursos totales captados por tipo de operador 55
APARTADO 1
ÁMBITO Y METODOLOGÍA
1.1. Objetivo y ámbito del estudio
El objetivo de este trabajo es el seguimiento y análisis de la actividad desarrollada en el primer semestre del año 2010 por los operadores de capital riesgo que están radicados en España.
Las entidades inversoras consideradas cumplen tres características:
Invierten en empresas no cotizadas en los mercados oficiales, con la excepción de las operaciones de exclusión de cotización, con un planteamiento de salida a medio o largo plazo.
Aportan valor añadido a las empresas participadas.
La entidad inversora o gestora utiliza un vehículo de inversión identificable, con un equipo de gestión radicado en España.
Ocasionalmente, también se consideran las entidades inversoras sin equipo en España siempre que realicen inversiones en empresas cuya sede social se encuentre en España.
En resumen, se consideran los siguientes tipos de operadores: Sociedades de capital riesgo (SCR).
Sociedades gestoras de entidades de capital riesgo (SGECR).
Equipos gestores locales que administran fondos paneuropeos o gestores sin establecimiento físico que tengan en su cartera empresas con sede en España.
Equipos gestores que seleccionan y realizan el seguimiento de participaciones empresariales directas en nombre de entidades financieras y empresas.
Además, siempre que sea posible un seguimiento continuado de la cartera, también se incorporan las inversiones directas de entidades financieras si las operaciones se dirigen hacia empresas no cotizadas con un planteamiento de estancia no
permanente. Con ello se pretende diferenciar esta actividad financiera de la actividad industrial desarrollada por algunas entidades financieras.
El ámbito del trabajo incluye dos vertientes:
Características de la entidad inversora (equipo humano, recursos, procedencia de recursos, contactos con empresarios, preferencias, etc.).
Información individualizada de:
Cada empresa de su cartera al final del semestre.
1.2. Terminología
1.2.1 Conceptos básicos Capital riesgo, en
sentido restringido (Venture Capital)
Actividad financiera consistente en la toma de participaciones temporales y minoritarias en PYME en proceso de arranque o crecimiento, aportando un valor añadido en forma de apoyo gerencial, con objeto de obtener algún beneficio del éxito de las mismas; (plusvalías si los inversores son privados o regeneración del tejido empresarial si el aportante de los recursos pertenece al sector público).
Capital riesgo, en sentido amplio (Private Equity)
Actividad financiera consistente en la creación de una cartera de acciones de empresas no cotizadas en los mercados oficiales, aportando valor añadido en la gestión, pretendiendo, en principio, una estancia temporal en las participadas.
Nuevos recursos captados (New funds raised)
Recoge la cifra de nuevos fondos levantados por los operadores en el periodo estudiado. Pueden tener origen en:
- Creación de un nuevo fondo, o ampliación de recursos en uno existente, por un gestor nacional. - Creación de una Sociedad de Capital Riesgo (SCR)
o ampliación de capital de una SCR existente. - Recursos procedentes de fondos o inversores
extranjeros asignados a través de una oficina de representación radicada en España. Pueden producirse dos modalidades:
Asignación de fondos paneuropeos. Con objeto de evitar la doble contabilización, sólo se
considera como captación de fondos la cifra de inversión suscrita con el concurso de una oficina local.
Asignación directa de recursos procedentes de una entidad financiera o empresa no financiera.
Capitales totales gestionados o asesorados (Total funds under management)
Son los recursos acumulados de los inversores del apartado 1.4. Incluyen:
- La suma de los capitales sociales de las SCR. - La suma de los recursos de los fondos gestionados
por operadores nacionales. Si son fondos de vida limitada, no son incluidos en el cómputo a partir del año 10.
- La cartera viva a precio de coste de los gestores que manejan fondos paneuropeos o recursos del balance de entidades financieras y empresas. Inversión suscrita
(Investments)
Inversiones suscritas en el periodo analizado por los operadores recogidos en el apartado 1.4. No se
computan los importes comprometidos por operadores de capital riesgo no radicados en España, en los casos de co-inversión, ni los aportados por otros inversores industriales o financieros que no estén incluidos en el apartado 1.4. Tampoco se incluye el endeudamiento utilizado en adquisiciones con apalancamiento, salvo que sea suscrito por un inversor recogido en el apartado 1.4.
Inversión en cartera (Portfolio at cost)
Valor a precio de coste de todas las participadas que mantenían las entidades del apartado 1.4 al final del periodo considerado.
1.2.2 Tipos de operadores y vehículos de inversión4 Clasificación detallada:
Sociedad de capital riesgo (SCR), o de gestión propia
Sociedad anónima que se dedica a invertir sus propios recursos en la financiación de empresas no cotizadas, aportando un valor añadido en forma de apoyo gerencial. No suele tener duración limitada y puede incrementar sus recursos mediante ampliaciones de capital.
4
Esta clasificación no pretende ajustarse a los significados de las denominaciones recogidas en la Ley 25/2005, de 24 de noviembre.
Sociedad gestora de entidades de capital riesgo (SGECR)
Sociedad formada por un grupo de especialistas con experiencia y prestigio en inversiones en empresas no cotizadas, dedicados a promover la constitución y desarrollar la gestión de fondos de duración temporal (FCR), o sociedades de duración ilimitada, por cuenta de terceros, a cambio de una cantidad fija más una participación en las plusvalías realizadas en la desinversión.
Fondos de capital riesgo (FCR)
Patrimonio aportado por diversos partícipes que ceden la administración a una SGECR, recibiendo ésta una comisión de gestión fija y una participación en las plusvalías que se produzcan en el cierre del fondo. Habitualmente, estos fondos suelen tener duración limitada, que oscila entre 8 y 12 años.
Oficinas locales de sociedades gestoras de fondos
transnacionales
Grupo de profesionales radicado en España dedicado a asignar y gestionar inversiones realizadas desde un vehículo de inversión específico de capital riesgo radicado en el extranjero.
Sociedades de inversión de
entidades financieras y empresas
Sociedades dedicadas a la inversión de recursos directamente aportados por una entidad financiera o empresa. Los recursos no están incorporados en dicha sociedad, sino que son aportados por la matriz al materializarse cada inversión.
Sin perjuicio de la anterior distinción, a efectos de los desgloses exhaustivos realizados se consideran dos tipos básicos de entidades de capital riesgo (ECR): Sociedad de capital
riesgo (SCR), o de gestión propia
Entendida como sociedad que invierte sus propios recursos.
Sociedad Gestora, o de gestión delegada
Entendida como una entidad que gestiona dinero o asesora en la realización de inversiones por cuenta de terceros, percibiendo una remuneración por sus servicios.
1.2.3 Etapas de desarrollo de las empresas consideradas
Semilla (seed) Aportación de recursos en una fase anterior al inicio de la producción masiva (definición/diseño del producto, prueba de prototipos, etc.). Todavía existe riesgo tecnológico.
Arranque (Start-up) Financiación para el desarrollo inicial y primera
comercialización del producto o servicio de empresas de reciente creación.
Otras fases iniciales (Other early stages)
Recursos para cubrir el desfase de tesorería en empresas de reciente creación que no han alcanzado el punto muerto (beneficios).
Expansión Financiación del crecimiento de una empresa con beneficios. El destino de los fondos puede ser para la adquisición de activos fijos, el incremento del fondo de maniobra para el desarrollo de nuevos productos o el acceso a nuevos mercados.
Transición (Bridge) Recursos aportados a una empresa en los meses previos a su lanzamiento en el mercado de valores. Sustitución
(Replacement)
Adquisición de acciones existentes en poder de otra entidad de capital riesgo o de otro accionista o accionistas antiguos.
Adquisición con apalancamiento (Leveraged Buy-out - LBO)
Compra de empresas en las que una parte sustancial del precio de la operación es financiada con recursos ajenos, en parte garantizados por los propios activos de la empresa adquirida, y con instrumentos que están a medio camino entre los recursos propios y ajenos (financiación de entresuelo o mezzanine financing). Son frecuentes en capital riesgo las adquisiciones protagonizadas por los propios directivos de la empresa (MBO) o por directivos de otra empresa similar (MBI). Management Buy-out
(MBO)
Financiación aportada para facilitar que el equipo directivo existente adquiera su empresa o una línea de actividad de la misma.
Management Buy-in (MBI)
Financiación aportada para facilitar que un equipo directivo ajeno adquiera una empresa con apoyo de recursos de capital riesgo.
Buy-in Management Buy-out (BIMBO)
Es una operación en la que se involucran tanto directivos de la propia empresa como ajenos a la misma.
Leveraged Build-up (LBU)
Adquisición de una empresa para que actúe de
catalizadora en un proceso de adquisición e integración de empresas que pretenda una rápida expansión, utilizando endeudamiento significativo en el proceso de compra.
Reorientación (Turnaround)
Recursos aportados a una empresa en dificultades financieras para facilitar su reflotamiento.
Refinanciación de deuda
Sustitución de deuda por recursos propios para reducir el nivel de endeudamiento de la empresa.
1.2.4 Sectores considerados
Informática: Hardware Producción y/o distribución de equipos informáticos (ordenadores, impresoras, scanners, reconocimiento sonido, etc.).
Informática: Internet Buscadores, portales, diseño o mantenimiento de páginas de Internet
Informática: Semiconductores
Semiconductores, transistores.
Informática: Software Producción y/o distribución de software (sistemas operativos, programas, desarrollos, etc.).
Informática: Servicios Proceso de datos, mantenimiento de equipos informáticos, consultoría o enseñanza sobre sistemas de información.
Otros Electrónica Baterías, fibra óptica, instrumentos analíticos y científicos.
Productos y Servicios Industriales
Maquinaria y equipamiento industrial, servicios industriales, equipamiento para reciclaje y contra contaminación.
Productos de Consumo: Minorista
Distribución minorista de productos y servicios de consumo, excluyendo hostelería y ocio.
Productos de Consumo: Otros
Producción y suministro de productos de consumo.
Agricultura/Pesca/ Ganadería
Cultivos agrícolas, cría de animales, pesca, explotaciones forestales, sin transformación. Energía Exploración, extracción y producción de gas y
petróleo, productos relacionados con el carbón, conservación de energía, energías alternativas. Química/Plásticos/
Materiales
Productos químicos para agricultura, plásticos, materiales, adhesivos, cubiertas.
Construcción Materiales de construcción, servicios de construcción, edificios prefabricados. Medicina: Instrumentos/
Aparatos
Producción de sistemas tecnológicamente
avanzados de diagnóstico y tratamiento terapéutico, servicios relacionados.
Medicina: Asistencia Sanitaria
Instituciones de salud, gestión de hospitales y clínicas, ayuda a minusválidos, suministros básicos. Medicina: Ptos.
Farmacéuticos
Desarrollo, producción y suministro de medicinas.
Hostelería/Ocio Servicios relacionados con el ocio y la hostelería. Comunicaciones:
Hardware
Equipos de transmisión de datos y voz, equipos para redes de cable, telefonía móvil y satélite.
Comunicaciones: Carriers
Operadores de telefonía por cable, móvil y por satélite.
Comunicaciones: Otros Emisoras de Radio y TV, empresas de medios de comunicación, editoriales.
Biotecnología/Ingeniería Genética
Biotecnología agrícola y animal, biotecnología industrial, equipamiento para investigación en biotecnología.
Automatización Industrial/Robótica
Equipamiento industrial de medida, equipos de control de procesos, robótica, sistemas de visión mecánica, control computerizado de máquinas. Servicios Financieros Banca, seguros, servicios inmobiliarios,
Otros Servicios Servicios de ingeniería, publicidad y relaciones públicas, distribución, importación y exportación, consultoría (excluida consultoría sobre tecnologías de la información).
Otros (Especificar) Minería, eléctricas, conglomerados.
Transporte Líneas aéreas, ferrocarriles, autobuses, servicios de transporte en aeropuertos, correo y paquetería. Otros Producción Mobiliario de oficina, suministros fontanería.
1.3. Proceso de captación de la información
El informe está basado en los datos aportados por 187 ECR, enumeradas en el siguiente apartado, de las que 184 tenían alguna empresa en cartera5 a 30 de junio de 2010, según los criterios que luego se describen. Durante el semestre se añadieron dos entidades6 y una cesó su actividad. No se incluyen las operaciones de inversión que otras entidades puedan realizar de forma ocasional o sin un vehículo de inversión que pueda ser identificable y con una orientación como inversor puramente financiero.
En los recursos totales sólo se consideraron íntegramente los fondos con orientación exclusiva para nuestro país. Los fondos paneuropeos son incluidos sólo en la medida en que realicen operaciones en España.
Las entidades encuestadas aportaron dos tipos de datos:
Características de la entidad inversora (equipo humano, recursos, procedencia de recursos, contactos con empresarios, preferencias, etc.).
Información individualizada de:
Cada empresa de su cartera a 30 de junio de 2010.
Cada operación de inversión y desinversión del semestre.
Los datos generales se recabaron a través de un cuestionario en formato Microsoft Excel que contenía los datos conocidos, para su confirmación, y solicitaba la actualización en fondos captados, especificando su procedencia.
Los datos relativos a las inversiones y desinversiones se obtuvieron a través del acceso en línea a la Zona para inversores de www.webcapitalriesgo.com.
5
A ellas hay que añadir a otras nueve entidades que cesaron en su actividad inversora, pero cuentan con participadas en cartera, sobre las que se mantiene información hasta la desinversión. 6
1.4. Inversores
considerados
En este epígrafe se identifican los diferentes tipos de inversores que han sido incluidos en el estudio. La adscripción a las diferentes categorías se ha realizado con base en los criterios expuestos en el segundo epígrafe de este apartado y no en las definiciones recogidas en la Ley 25/2005, 24 de noviembre. En algunos casos hubiera sido posible su clasificación en más de una categoría.
1.4.1 Sociedades de capital riesgo, o de gestión propia
1) Activos y Gestión Empresarial, SCR, SA 2) ADE Capital Sodical SCR SA
3) Aleuria Aurantia SCR, de Régimen Simplificado 4) Arico 99 SCR
5) Arnela Capital Privado SCR de Régimen Simplificado 6) Blacader Capital SCR, de régimen simplificado
7) Cabiedes & Partners SCR, de régimen simplificado, S.A
8) CCAN 2005 Inversiones Societarias, SCR, S.A. de Régimen Simplificado7 9) Caja de Ahorros de la Inmaculada Desarrollo Empresarial, SCR, SA 10) Capital Riesgo de la Comunidad Autónoma de Madrid SCR, SA 11) Capital Stock, S.C.R., S.A. de Régimen Simplificado
12) Catalana d’Iniciatives C.R., SA
13) CMC XXI SA, SCR Sociedad de Régimen Simplificado 14) Compas Private Equity
15) Corporación Empresarial de Extremadura, SA 16) Cross Road Biotech S.A., SCR
17) Empresa Nacional de Innovación, SA (ENISA) 18) Entrinnova
19) Fides Capital, SCR, SA 20) Gala Capital Partners8
21) Grupo Alisio Canarias Inversiones S.A. 22) Grupo Intercom de Capital, SCR, SA 23) Infu-capital SCR de Régimen Simplificado 24) Iniciativas Económicas de Almería, SCR, SA 25) Innotarget
26) Innova 31, SCR, SA
27) Inveready Seed Capital, SCR de Régimen Común, S.A 28) Inverjaén Sociedad de Capital Riesgo, SA
29) Inverpyme, SA
30) Inversiones e Iniciativas Málaga, SCR, SA 31) Inversiones ProGranada, SA
32) INVERTEC (Societat Catalana d'Inversió en Empreses de Base Tecnològica, SA) 33) Inversiones Valencia Capital Riesgo SCR, SA
34) Investing Profit Wisely 35) Landon Investment
7
Datos estimados según información de mercado
8
36) Lealtad Desarrollo, SCR, SA 37) M-Capital, SA
38) Madrigal Participaciones
39) Murcia Emprende Sociedad de Capital Riesgo, SA 40) Najeti Capital, SCR, SA
41) Navarra Iniciativas Empresariales, SA (Genera) 42) Netaccede, SCR de Régimen Simplificado, S.A 43) Octapris Private Equity
44) Ona Capital Privat SCR, Régimen Simplificado 45) Oquendo Capital
46) Perennius, S.L.
47) Popular de Participaciones Financieras SCR, SA 48) Primmera Inversiones en Desarrollo SA
49) Realiza Business Angels, SA 50) Reus Capital de Negocis, SCR,SA 51) Sadim Inversiones
52) SEPI Desarrollo Empresarial, SA (SEPIDES) 53) Sevilla Seed Capital, SCR, SA
54) Sociedad de Desarrollo de las Comarcas Mineras, S.A (SODECO) 55) Sociedad de Desarrollo Económico de Canarias, SA (SODECAN) 56) Sociedad de Desarrollo de Navarra, SA (SODENA)
57) Sociedad para el Desarrollo Industrial de Aragón, SA (SODIAR)
58) Sociedad para el Desarrollo Industrial de Castilla-La Mancha, SA (SODICAMAN) 59) Sociedad para el Desarrollo Industrial de Extremadura, SA (SODIEX)
60) Sociedad de Fomento Industrial de Extremadura, SA
61) Sociedad Regional de Promoción del Pdo. de Asturias, SA (SRP) 62) Societat de Inversió Cooperativa – SICOOP
63) Soria Futuro, SA 64) Start up Capital Navarra
65) Tandem Capital Gestión, S.C.R. de Régimen Simplificado, S.A. 66) Torreal, SCR, SA
67) Unirisco Galicia SCR, SA
68) Univen Capital, SA, SCR de Régimen Común 69) Valmenta Inversiones, SCR, SA
70) Vector Capital SCR de Régimen Simplificado SA 71) Venturcap, SCR, SA
72) Venturewell Capital SCR, SA
73) Vigo Activo, S.C.R. de Régimen Simplificado, S.A.
1.4.2 Sociedades gestoras o asesoras de entidades de capital riesgo, o de gestión delegada
1) Abraxa Integrated Financial Solutions, SGECR, SA 2) AC Desarrollo, SGECR
3) Ahorro Corporación Infraestructuras 4) Activa Ventures, SGECR, SA 5) ACP Active Capital Partners, SL 6) Adara Venture Partners
7) Artá Capital SGECR, SA 8) Atitlan Capital, SGECR, SA
9) Atlas Capital Private Equity SGECR, SA
10) AXIS Participaciones Empresariales, SGECR, SAU. 11) Axón Capital e Inversiones SGECR, SA
12) Banesto SEPI Desarrollo F.C.R.
