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Renta Fija
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CONTENIDO
CLAVES DEL AÑO 7
COYUNTURA ECONÓMICA 11
-ECONOMÍA MUNDIAL --- -11
-TIPOS DE INTERÉS --- -16
-DEUDA PÚBLICA --- -18
-RENTA FIJA PRIVADA--- -22
MERCADO PRIMARIO 27
-ACTIVIDAD EN EL MERCADO AIAF --- -28
Admisiones a cotización 28
Vencimientos durante el año 30
Saldo en circulación 31
Financiación neta 35
Emisiones de pagarés 37
-Rentabilidades 39
Actividad de los emisores de pagarés 40
Composición del saldo de pagarés 41
Emisión de activos a Medio y Largo plazo 43
Bonos de titulización 45
Actividad de las gestoras de titulización 47
Saldo vivo de titulización 48
Emisiones de cédulas 49
Saldo vivo de cédulas 50
Otros valores a medio y largo plazo 50
-ACTIVIDAD DE LA RENTA FIJA BURSÁTIL --- -52
-SALDO EN CIRCULACIÓN DE RENTA FIJA EN BME --- -55
MERCADO SECUNDARIO 57
-CONTRATACIÓN EN EL MERCADO AIAF --- -57
Volúmenes Negociados 57
Negociación a vencimiento 58
Repos y simultáneas 59
Distribución de la Negociación 60
Operaciones realizadas 61
-NEGOCIACIÓN EN LA PLATAFORMA DE DEUDA PÚBLICA --- -64
Negociación a vencimiento 65
Negociación de Simultáneas (repos) 66
Número de operaciones 66
-NEGOCIACIÓN EN EL MERCADO BURSÁTIL --- -67
ÍNDICES AIAF 2000 69
NUEVOS DESARROLLOS Y MEJORAS 71
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MIEMBROS Y EMISORES 75
-MIEMBROS DE AIAFMERCADO DE RENTA FIJA --- -75
-MIEMBROS DEL MERCADO DE RENTA FIJA BURSÁTIL --- -78
Bolsa de Madrid 78
Bolsa de Barcelona 79
Bolsa de Bilbao 80
Bolsa de Valencia 80
-MIEMBROS DE LA PLATAFORMA DE DEUDA PÚBLICA --- -82
-EMISORES DEL MERCADO AIAF DE RENTA FIJA --- -83
Emisores de Pagarés 83
Emisores de Activos a Medio y Largo Plazo 84
Sociedades Gestoras de Fondos de Titulización 88
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CLAVES DEL AÑO
Los mercados de deuda iniciaban el año 2009 marcados por sombrías perspectivas, debido a la pérdida generalizada de confianza y la falta de liquidez que se arrastraba desde 2007. A la magnitud del impacto de la crisis financiera en los mercados de deuda se añadían, además, los efectos negativos de su paulatina expansión hacia la economía real, especialmente notorios en 2009.
Al cierre del ejercicio, sin embargo, los datos de nuevas emisiones y de volumen ne-gociado revelan una intensa actividad en los bonos privados y se puede afirmar, des-de una perspectiva des-de conjunto, que aquellas previsiones negativas no se han cum-plido o al menos, no han sido tan profundas como se esperaba.
Esto no quiere decir que el ejercicio haya estado exento de dificultades y que a su finalización se hayan despejado todas las dudas con las que se inició. Ciertamente, a partir del segundo trimestre de 2009, se han registrado síntomas de mejora en algu-nos de los mercados que se habían visto muy afectados tras la quiebra de Lehman Brothers, y se observa una normalización progresiva, en especial en el caso del mer-cado de covered bonds, en el que varias entidades, no sólo grandes, sino incluso al-gunas de tamaño medio, emitieron cédulas hipotecarias a unos diferenciales de ren-tabilidad muy inferiores a los elevados niveles alcanzados a finales de marzo. En cambio, otros mercados de gran peso antes de la crisis, como son el de pagarés y el de titulizaciones todavía muestran dificultades para su recuperación. Contraria-mente a lo que podría esperarse, los segmentos de emisiones más cercanos al capi-tal, aunque han tenido que sufrir fuertes diferenciales, no fueron tan herméticos, po-sibilitando que determinadas entidades accedieran a financiación subordinada -a través de bonos y participaciones preferentes- para reforzar su nivel de recursos propios.
Esta evolución por encima de lo esperado ha sido posible, en primer lugar, por la rápida respuesta de los gobiernos, cuyas medidas anti crisis excepcionales y transito-rias se han mostrado de gran eficacia, al igual que las de reducción de los tipos y las medidas de política monetaria adoptadas por los bancos centrales y, en el caso de Europa, por el Banco Central Europeo (BCE).
Aunque las dificultades de financiación persisten para algunas entidades españolas, el mercado de deuda ha canalizado en buena medida las necesidades de financiación del sector privado y ha cooperado eficazmente en la instrumentalización de algunas de las medidas puestas en marcha en este país, en especial en lo que se refiere al Fondo de Adquisición de Activos Financieros (FAAF) que se constituyó como Miem-bro de AIAF y que ha efectuado la adquisición de los activos a través de este merca-do. La gran mayoría de los activos de la cartera de este fondo (vencimiento y repos)
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tienen una calificación crediticia AAA. Por tipos de activos, casi el 50% está constitui-do por cédulas hipotecarias, un 25% por cédulas multicedentes y el resto correspon-de a fondos correspon-de titulización correspon-de activos.
Otra medida importante tomada por el Gobierno a finales de 2008 para paliar la des-confianza de los mercados de crédito fue la apertura de una línea de aval para las emisiones de las entidades financieras, lo que ha permitido durante todo el año 2009 una intensa actividad de colocación de dichas emisiones, en cuyo diseño también participó el mercado AIAF. A finales de diciembre las emisiones acogidas a esta mo-dalidad alcanzaban un volumen superior a los 47.000 millones de euros.
En ambos casos, la canalización de estas medidas a través del mercado de deuda corporativa de BME ha contribuido a la necesaria transparencia y ha facilitado una adecuada valoración, dentro de los límites y dificultades existentes, facilitando la co-locación de las emisiones realizadas al amparo de dichas medidas.
La necesidad de las entidades bancarias y de las grandes empresas de refinanciar el vencimiento de su propia deuda o el impulso que ha recibido la demanda por parte de los inversores institucionales por las atractivas rentabilidades del mercado son factores específicos del mercado que han contribuido a su favorable evolución. En esta misma línea debe incluirse un cierto debilitamiento de los riesgos y de su percepción que se ha traducido en una la paulatina reducción de los spreads y un descenso de los CDS para los emisores.
Emisiones a medio y largo plazo
La revitalización del mercado ha sido especialmente intensa en el segmento de me-dio y largo plazo, tanto en lo que se refiere a los bonos y obligaciones simples como a las cédulas hipotecarias, que han experimentado un fuerte crecimiento en la nego-ciación gracias, entre otras razones, a la decisión adoptada por el BCE en el mes de mayo de adquirir 60.000 millones de euros en cédulas en el sistema bancario euro-peo. Esta circunstancia ha permitido a las entidades bancarias españolas mantener el pulso emisor en este segmento, que a medida que avanzaba el año se ha desarrolla-do en mejores condiciones y con menores spreads que en los primeros meses del año y, sobre todo, respecto del año anterior.
Los bonos de titulización han mantenido también una senda ascendente en cuanto a la negociación, fundamentalmente, por su utilización como garantía en el recurso al BCE, si bien éste viene endureciendo paulatinamente sus requisitos y las condiciones exigidas para acudir a esta fórmula. Esta circunstancia está obligando a las entidades bancarias a una intensa reflexión para tratar de encontrar una alternativa a esta
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fórmula que ha servido para paliar en buena medida las dificultades de financiación durante la crisis.
Es indudable que la mejor solución sería el regreso de los inversores finales a este segmento, algo para lo que se reclama, y así lo viene manifestando el BCE, una sim-plificación de los instrumentos y vehículos de titulización y unas exigencias más es-trictas en cuanto a la información del conjunto de créditos que respalda cada emi-sión. Sin embargo, no parece que esta vaya a ser una alternativa real en los próximos meses.
Las participaciones preferentes han resurgido este año como vía para fortalecer la capitalización de la banca española. Esta circunstancia ha servido para perfilar más adecuadamente las características de este activo, fundamentalmente, a través de una reestructuración de las carteras de una serie de entidades bancarias que han efectuado nuevas emisiones en condiciones de una más atractiva rentabilidad y en sustitución de otras emisiones efectuadas con anterioridad, lo que ha servido tam-bién para mejorar la percepción de los inversores respecto a este instrumento híbri-do.
Emisiones a corto plazo
Sin embargo, el segmento de corto plazo se ha visto afectado por la caída de los tipos de interés y de las rentabilidades, así como por la reducción de la liquidez por parte de quienes venían siendo, tradicionalmente, sus mayores inversores, los fondos de inversión y las empresas, que colocaban en pagarés buena parte de sus puntas de tesorería.
La crisis ha hecho que los excedentes se vean severamente menguados en la mayoría de las empresas, cuando no convertidos en posiciones deficitarias y ha provocado fuertes desinversiones en las instituciones de inversión colectiva.
Por otra parte, la mayor actividad del Tesoro en la emisión de Letras, facilitó su con-versión como incon-versión refugio para plazos cortos, pese a que los diferenciales de los pagarés, continuaron siendo elevados.
Adicionalmente, los grandes emisores de pagarés -las entidades financieras- prefirie-ron favorecer el crecimiento de los depósitos en detrimento de las nuevas emisiones de estos activos a corto plazo.
En conjunto, la negociación realizada en el mercado AIAF en 2009 ha vuelto a superar las previsiones alcanzando a finales del mes de diciembre un volumen acumulado de 3,69 billones de euros, con un incremento del 53,8% respecto a 2008.
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Las nuevas admisiones a cotización a finales del mes de noviembre se sitúan en 388.576 millones de euros, con una disminución del 18,5% respecto al año anterior. El saldo vivo alcanza los 870.981 millones de euros con un incremento del 6,3% y la Financiación neta, que no ha dejado de ser positiva a pesar de la crisis, se ha situado en 52.571 millones de euros, un 13,4% por debajo de la aportada en el año anterior.
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COYUNTURA ECONÓMICA
Economía mundial
2009 comenzó en un entorno de total incertidumbre sobre las perspectivas de la ac-tividad económica y los efectos que la crisis financiera, derivada del excesivo creci-miento del crédito y la sobrevaloración de los activos, tendría sobre la economía real a nivel mundial.
Superados los históricos niveles de volatilidad experimentados durante el último tri-mestre de 2008 tras la quiebra de Lehman Brothers, 2009 continúo soportando, prin-cipalmente durante el primer trimestre, grandes tensiones en los mercados que pon-ían de manifiesto los temores respecto a la duración y el alcance de la crisis.
Reflejo de estas tensiones fue la brusca caída en los índices de confianza de los con-sumidores a ambos lados del Atlántico, que hasta el mes de marzo no empezaron a mostrar un cambio de tendencia.
Por otra parte, y en línea con una preferencia inversora por la seguridad, se produjo también un claro desplazamiento de los flujos de ahorro desde activos a largo plazo hacia activos a corto plazo, normalmente de menor riesgo y mayor liquidez, propi-ciado en parte por el anuncio de la ampliación de las garantías públicas a los depósi-tos bancarios y basado en criterios de rentabilidad en un entorno de curva de rendi-mientos plana.
La intervención de las autoridades en materia de política económica y monetaria, ha sido crucial para mitigar la desaceleración económica y ayudar en la normalización
40 50 60 70 80 90 100
ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10
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del funcionamiento del sistema financiero a nivel mundial. Las políticas expansivas y de provisión de liquidez llevadas a cabo por los Bancos Centrales han ayudado, sin duda, a restablecer la confianza en el sistema financiero.
Las autoridades monetarias de las principales economías han aplicado políticas mo-netarias expansivas desde que comenzara la crisis. La Reserva Federal ha mantenido su tipo de intervención en el nivel mínimo histórico del 0,25%, desde el último recor-te llevado a cabo en diciembre de 2008. De igual forma, Japón ha manrecor-tenido sus ti-pos en el 0,30% a lo largo del año y el Reino Unido desde las rebajas efectuadas en los tres primeros meses del año, con recortes de 50 puntos básicos cada una, ha mantenido su tipo de intervención en el 0,50% desde el mes de marzo de 2009. Por su parte, el Banco Central Europeo, a lo largo del ejercicio, ha continuado llevan-do a cabo nuevas bajadas en los tipos de interés oficiales desde que pusiera fin a su política restrictiva en el mes de octubre de 2008. Así, tras llevar a cabo cuatro recor-tes de tipos en la primera mitad del año, el tipo de interés de las operaciones princi-pales de financiación en la zona Euro, se sitúa desde el pasado mes de mayo en el 1%.
Las bajas tasas de inflación registradas hasta el mes de noviembre y la ausencia de riesgos en la estabilidad de precios a medio plazo, por el acusado descenso de los precios de las materias primas y la desaceleración de la demanda mundial, han per-mitido al BCE la aplicación de esta política monetaria expansiva sin que existieran riesgo de comprometer sus objetivos en términos de inflación.
0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0
ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10
%
Tipos de interés oficiales
EE.UU EUR UK Japón
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La política monetaria no ha sido el único instrumento utilizado por las autoridades para hacer frente a la crisis y ofrecer el apoyo financiero necesario. Los Gobiernos se han visto obligados a aplicar medidas extraordinarias con el objetivo de restaurar la estabilidad económica y financiera. De esta forma, se han llevado a cabo varios pla-nes de rescate bancario, así como de apoyo a las entidades financieras a través de inyecciones de capital y concesiones de avales.
Por otra parte, el Tesoro de Estados Unidos ha realizado un programa de inversiones públicas y privadas, encaminado a ayudar a las instituciones financieras estadouni-denses. Asimismo, el BCE ha mantenido una política de provisión de liquidez conti-nuada mediante diversas medidas como la ampliación de la lista de activos de ga-rantía admitidos en las operaciones de crédito del Eurosistema, el incremento en la frecuencia de las operaciones de financiación a plazo así como la introducción de pla-zos más largos para estas intervenciones ( 6 y 12 meses), la ejecución de las opera-ciones de suministro de liquidez mediante un procedimiento de subasta a tipo fijo con adjudicación plena, la oferta de financiación en dólares y en francos suizos me-diante swaps de divisas, la incorporación del BEI como entidad de contrapartida y, con una gran importancia para los mercados de capitales, el programa de compras de bonos garantizados (Covered Bonds) dirigido a mejorar el mercado de crédito re-activando su actividad y favoreciendo el estrechamiento de los diferenciales.
En cuanto a las materias primas, y como ya ocurriera en crisis anteriores, el oro si-guió actuando de valor refugio y superó los máximos marcados en marzo de 2008, cuando alcanzó los 1.000 dólares por onza, y llegó a cotizarse por encima de los 1.200 dólares en diciembre, coincidiendo con el anuncio sobre la necesidad de rees-tructuración de la deuda de algunas empresas de propiedad pública en Dubai. La creciente preocupación por el deterioro de la situación fiscal en Grecia, así como las revisiones por parte de las agencias de calificación crediticia de la deuda soberana de algunos países, entre otros el cambio de perspectiva de estable a negativa de la calificación crediticia del Reino de España por parte de la agencia S&P, devolvieron la inestabilidad a los mercados a finales de año.
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Por su parte, el precio del petróleo comenzó el año cotizando a niveles de 64 dólares el barril de crudo, recuperándose tímidamente de la brusca corrección que sufrió desde los máximos alcanzados en julio de 2008, cuando llegó a cotizar por encima de los 140 dólares el barril, al constatarse la gravedad de la crisis y los efectos que ésta tendría sobre el crecimiento de la economía mundial. Esta recuperación inicial se produjo principalmente por los esfuerzos llevados a cabo por el lado de la oferta, tras acordar los países miembros de la OPEP un recorte en la producción acorde con las necesidades estimadas.
A lo largo del segundo trimestre el precio del Brent repuntó nuevamente en un en-torno de menor volatilidad y ciertas señales de recuperación que apuntaban a unas expectativas menos pesimistas respecto a la recuperación de la actividad.
No obstante, en julio el precio del crudo volvió a corregir ante los altos niveles de existencias y la falta de materialización de la mayor demanda prevista para, de nue-vo, a finales de julio volver a repuntar en base a las mejores expectativas en particu-lar de la demanda procedente de China y a la mejora de la economía asiática en ge-neral. 500 600 700 800 900 1.000 1.100 1.200 1.300
ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09
Dólares por onza
Oro
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El precio del petróleo tipo Brent cotizó en el entorno de los 75 dólares por barril a lo largo del último trimestre, para acabar el año cotizando a niveles de 79 dólares, lo que supone una subida del 23% desde el comienzo del año, y del 61% si tomamos el precio mínimo alcanzado por el barril en el mes de febrero cuando cayó hasta los 49 dólares el barril.
En cuanto al mercado de divisas, a pesar de la apreciación del Euro en diciembre de 2008, coincidiendo con el último recorte de tipos aplicado por la FED, la divisa euro-pea se debilito nuevamente a principios de año, tocando el nivel mínimo de 1,25 €/$ en febrero, como resultado de los malos datos de crecimiento publicados en la zona euro, que hicieron también revisar a la baja las perspectivas de recuperación, y posi-blemente por un dólar soportado por las mejores expectativas de recuperación y crecimiento de la economía de EE.UU.
No obstante, el euro volvió a repuntar en el mes de marzo ante la aparente recupe-ración de los mercados, para mantenerse relativamente estable hasta el mes de ma-yo en el que nuevos datos de actividad publicados superando las expectativas, y el entorno de menor volatilidad y recuperación de las bolsas le hicieron repuntar nue-vamente. A la apreciación experimentada en mayo le siguió un periodo de relativa estabilidad para mejorar nuevamente en septiembre ante los bajos tipos de interés en EE.UU y la aparente menor aversión al riesgo por parte de los inversores que re-dujeron sus posiciones en dólares como valor refugio. El euro cerró el año en niveles de 1,43 €/$ después de haber alcanzado su máximo anual de 1,51 €/$ a finales del mes de noviembre. 0 20 40 60 80 100 120 140 160
ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09
Dólares por barril
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Tipos de interés
En el corto plazo, los tipos de interés del mercado interbancario medidos por el Euri-bor, han mantenido una tendencia a la baja a lo largo del 2009, sólo interrumpida por una ligera subida a mediados de mayo, tras el anuncio del que fue el último re-corte de tipos por parte del BCE, y que se corrigió tras primera operación de financia-ción a doce meses llevada a cabo por dicha autoridad.
Como ya hemos mencionado, el descenso de los tipos de interés del mercado mone-tario se explica por las expectativas del mercado de bajadas de tipos, por los recortes llevados a cabo para estimular el crecimiento económico, y por la abundante liquidez existente en el mercado como resultado de las operaciones de suministro de fondos mediante el procedimiento de subasta a tipo fijo con adjudicación plena llevadas a cabo por el BCE a lo largo del año.
1,20 1,25 1,30 1,35 1,40 1,45 1,50 1,55 1,60 1,65 1,70
ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09
Dólares por euro
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Por otra parte, y después del aplanamiento de la curva de tipos a corto plazo produ-cido en 2008, a lo largo del 2009, la tendencia ha sido de positivación de la curva co-mo signo del comienzo de la recuperación y normalización de los mercados tras las fuertes tensiones vividas a raíz de la quiebra de Lehman.
La evolución de los tipos a largo plazo, analizando la curva de IRS, ha sido muy similar a la de las referencias a corto. Después de un 2008, en el que la curva de tipos pre-sentó una estructura muy plana y llegó incluso a estar invertida, el mercado empezó el 2009 continuando con la senda bajista de tipos iniciada en la segunda mitad del ejercicio anterior y la curva se fue positivando hasta terminar el año con una pen-diente de casi 230 puntos básicos entre el 1 y 10 años y de 265 puntos si considera-mos la parte más larga de la curva 1-30 años.
Al igual que la tendencia mencionada de los tipos a corto plazo, este movimiento re-fleja la mejora generalizada de los mercados y las expectativas más positivas respec-to de la recuperación económica mundial.
0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00
ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10
%
Evolución del EURIBOR
Euribor 1M Euribor 3M Euribor 6M Euribor 12M
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Deuda pública
Las medidas de apoyo de la mayor parte de los Gobiernos de la zona del euro al sec-tor financiero a través de las inyecciones de capital, los planes de compras de activos y la concesión de avales respaldando las emisiones de bonos de deuda simple ha su-puesto a las autoridades la necesidad de financiar con deuda estos pasivos contin-gentes, que junto con los menores ingresos derivados de la menor actividad econó-mica, han provocado un deterioro generalizado de las finanzas públicas.
Estas circunstancias han llevado a los inversores a diferenciar entre los emisores so-beranos en función de su solidez financiera. En cierta medida, el apoyo de los go-biernos al sector financiero mediante los planes de rescate llevados a cabo, ha su-puesto una traslación del riesgo desde el sector privado al sector público. En general, los países que al comenzar la crisis se encontraban en una situación presupuestaria más desfavorable y aquellos de los que se espera que la recuperación de su actividad económica sea más lenta y lejana en el tiempo, han sufrido mayores ampliaciones en los diferenciales de su deuda soberana.
El gráfico de la evolución de las rentabilidades ofrecidas por los bonos de los países europeos a 10 años, muestra claramente como con el comienzo de la crisis, las ren-tabilidades ofrecidas por la deuda pública de los distintos países europeos comenza-ron a dispersarse, si bien dentro de un rango, hasta que la quiebra del gigante ameri-cano Lehman actuó como detonante de la ampliación de los diferenciales entre paí-ses. 1,00 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50 4,00 4,50 5,00 5,50 6,00
ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 %
Evolución del IRS
IRS 1 año IRS 3 años IRS 5 años IRS 7 años IRS 10 años IRS 30 años
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El rendimiento total ofrecido por la deuda pública aumentó, a pesar de las continuas rebajas de los tipos de interés oficiales por parte del BCE, por las mayores primas de riesgo exigidas por los inversores ante la mayor presión fiscal que los planes de apo-yo y rescate de las entidades financieras por parte de los gobiernos tendrían sobre sus balances, y por el aumento en la oferta de deuda pública necesaria para finan-ciarlos.
No obstante, las rentabilidades ofrecidas por los países considerados de menor ries-go se han llegado a situar en entornos de rentabilidad inferiores a los niveles pre-crisis. Las continuas rebajas de tipos por parte del BCE, las expectativas de un entor-no de bajos tipos a medio plazo, junto con un fuerte aumento de la demanda de la Deuda Pública en general, han contrarrestado parte de la ampliación de las primas de riesgo soberano. 2,50 3,00 3,50 4,00 4,50 5,00 5,50 6,00 6,50
jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09
%
Rentabilidad de la Deuda Pública Europea/IRS 10 años
IRS 10 años BUND 10 años BONO 10 años BGB 10 años BTAN 10 años BTP 10 años GGB 10 años
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De la misma manera, al analizar los diferenciales de los distintos países contra el bo-no alemán, observamos el cambio de percepción y diferenciación del riesgo por par-te de los inversores, que exigen mayores primas a algunos países considerados de mayor riesgo por sus mayores desequilibrios presupuestarios. La mayor ampliación se ha producido en la deuda griega ante su débil situación fiscal y las bajadas de su calificación crediticia por parte de las tres principales agencias de rating. La percep-ción de un mayor riesgo soberano ha afectado a otros países de la zona euro, princi-palmente a los periféricos.
-1,00 -0,50 0,00 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 3,00
jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09
%
Diferenciales de la Deuda Pública Europea/ IRS 10 años Spread BUND/IRS Spread BONO/IRS Spread BGB/IRS Spread BTAN/IRS Spread BTP/IRS Spread GGB/IRS 0,00 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50
jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09
%
Diferenciales contra el Bono Alemán a 10 años Spread España
Spread Bélgica Spread Francia Spread Italia Spread Grecia
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En el caso de España, el diferencial de la deuda contra Alemania, que antes de la cri-sis era prácticamente nulo, llegó a superar los 125 puntos básicos a raíz de la bajada de rating del Reino de España por parte de la agencia de calificación S&P en enero y cerró el año en el entorno de los 60 puntos básicos.
Por otra parte, y siguiendo con el caso español, la pendiente de la curva de Deuda Pública, que estuvo prácticamente plana antes del verano de 2008, se positivó en 2009 hasta alcanzar su máxima pendiente en el mes de junio, con más de 280 puntos en rentabilidad de diferencia entre el Bono a 3 años y la Obligación a 30 años, o los casi 230 puntos entre las referencias a 3 y el 10 años, tras la última bajada de tipos por el BCE en el mes de mayo.
En relación al mercado primario, el Tesoro Español ha colocado un volumen de 224.300 millones de euros en 2009, un 15% por encima de las previsiones anuales que se fijaron en 195.800 millones de euros, y prácticamente el doble del importe financiado en 2008, cuando el Tesoro emitió deuda por valor de 113.100 millones de euros.
El saldo de deuda en circulación a 31 de diciembre ascendió a 475.400 millones de euros, lo que supone un incremento neto del 33% respecto al saldo vivo a finales de 2008.
Cabe destacar el incremento relativo de las Letras del Tesoro que, con un volumen emitido de 109.200 millones de euros, representan un 18% del total de deuda en cir-culación, versus al 14,5% que suponían a finales del 2008, y que en términos absolu-tos suponen 85.510 millones de euros en circulación, frente a los 52.070 millones de
1,50 2,00 2,50 3,00 3,50 4,00 4,50 5,00 5,50
jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10
%
Rentabilidad de la Deuda Pública Española
Bono 3 años Bono 5 años Obligación 7 años Obligación 10 años Obligación 30 años
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2008. Este incremento se explica por el mayor apetito inversor por activos líquidos y de escaso riesgo, que ha tenido también su efecto en la renta fija privada, donde se ha producido una reducción del 40% del saldo vivo de Pagarés de Empresa en 2009 a favor de las Letras del Tesoro.
El siguiente gráfico refleja claramente la tendencia, que ya siguieron los inversores en 2008, de sobre ponderar las Letras del Tesoro en sus carteras de inversión a corto plazo, como un activo considerado de gran liquidez y libre de riesgo. Con esta ten-dencia, el diferencial entre los tipos de interés del mercado interbancario medido por el Euribor y la rentabilidad ofrecida por las Letras del Tesoro para el plazo de 3 me-ses, se ha mantenido abierto hasta el tercer trimestre del 2009. Desde los niveles pre-crisis de principios del 2007, donde el diferencial no superaba los 20 puntos bási-cos, llegó a tocar máximos por encima de los 200 puntos básicos en octubre de 2008 y a lo largo del 2009, el diferencial que comenzó el año ligeramente por encima de los 100 puntos básicos se ha ido estrechando para terminar en el último trimestre rondando los 30 puntos básicos. Este estrechamiento supone un signo del comienzo de normalización y estabilización de los mercados financieros, en un entorno de me-nor volatilidad y reducción generalizada de los spreads de crédito.
Renta Fija Privada
El mercado de renta fija privada también sufrió un comienzo de año marcado por las turbulencias de la economía internacional, a medida que los datos económicos y las previsiones fueron mejorando, también mejoró el sentimiento inversor traduciéndo-se en una gradual reapertura de los mercados de crédito que, apoyados en un paula-tino estrechamiento de los diferenciales, fueron dando entrada a nuevas emisiones.
0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00
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Rentabilidad Euribor / Letras del Tesoro a 3 meses
Letras 3M Euribor 3M
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Las emisiones de bonos corporativos han sido el producto más demandado por los inversores en crédito y han ayudado a los emisores a superar las restricciones de li-quidez bancaria permitiéndoles incluso pre-financiar vencimientos futuros. Por pri-mera vez, la liquidez obtenida por las empresas a través del mercado de capitales ha superado la financiación tradicional bancaria.
Los bajos tipos de interés, la baja rentabilidad ofrecida por la deuda pública, junto con la volatilidad de los mercados de acciones y la incertidumbre generalizada sobre la solvencia del sector financiero provocaron un mayor apetito del riesgo corporativo tanto por parte de los inversores institucionales como de los minoristas, segmento éste último que ha participado activamente en muchas emisiones a lo largo del año. El fuerte soporte inversor ha sido clave para que los spreads de emisores no financie-ros se hayan mantenido en niveles más estrechos que los emisores financiefinancie-ros de igual calificación crediticia a lo largo de toda la crisis.
A lo largo del año, el continuo estrechamiento de los diferenciales junto con la mayor demanda inversora, han favorecido las emisiones de nombres con baja calificación crediticia así como la demanda por emisiones a más largo plazo.
En relación al sector financiero, durante el primer trimestre solo las principales enti-dades de mejor rating, mayor tamaño y con un perfil de negocio diversificado pudie-ron acceder al mercado sin recurrir a los avales públicos. En general, el resto de los emisores comenzaron el año acudiendo al mercado con la garantía de los avales gu-bernamentales y posteriormente, a medida que las condiciones fueron mejorando, obtuvieron financiación vía deuda senior y covered bonds.
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Índices de diferenciales
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A pesar de la estabilización del mercado en la segunda mitad del año, los volúmenes emitidos en deuda senior fueron muy inferiores a los de años anteriores, ya que los principales inversores en este tipo de papel, las entidades financieras, dejaron de ser activos en la financiación a otras entidades bancarias. A medida que la situación de la economía mundial fue mejorando, los diferenciales se fueron estrechando hasta terminar el año en niveles no vistos desde el default de Lehman.
En el segmento de covered bonds, la actividad fue muy reducida en la primera parte del año y estuvo básicamente limitada a los emisores alemanes y franceses por el apoyo de la inversión local. No obstante, la actividad se revitalizó a partir del mes de mayo coincidiendo con el anuncio del plan de adquisición de bonos garantizados por parte del Eurosistema, con un importe nominal previsto de hasta 60.000 millones de euros. -200 0 200 400 600 800 1.000 1.200 1.400 1.600
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Índices de diferenciales
iBoxx € CoverediBoxx € Financials Senior iBoxx € Lower Tier II iBoxx € Tier I -0,2 0 0,2 0,4 0,6 0,8 1 1,2 1,4 1,6 1,8 2
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Evolución spreads Covered bonds contra IRS
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En el mes de julio, el Banco Central Europeo y los bancos centrales nacionales de la zona del euro, iniciaron la ejecución del programa de adquisiciones. En un principio, este programa supuso un apoyo clave no sólo para los emisores de las principales ju-risdicciones emisoras de este tipo de deuda como Alemania, España y Francia, sino también para otros de actividad más reducida como podría ser el caso de Portugal, Países Bajos e Italia. Más adelante se fueron sumando emisores de otros países como Irlanda, Grecia y Austria. En términos de vencimientos, el 2009 se caracterizó por emisiones a medio y largo plazo, versus la tendencia vivida en el 2008. En 2009, me-nos del 15% de las emisiones tuvieron un vencimiento inferior a 5 años, en contrapo-sición con cerca del 65% del volumen emitido en 2008 a menos de 5 años.
La reactivación del mercado primario, tanto con nuevas emisiones como con la re-apertura de valores ya existentes, supuso también una mejora paulatina de la nego-ciación en el mercado secundario, si bien los diferenciales entre los precios de com-pra y venta no han vuelto todavía a los niveles de liquidez registrados antes del vera-no de 2007. A lo largo del año, y principalmente durante el último trimestre, gran parte de los volúmenes registrados se debieron a la reestructuración de carteras por parte de inversores, a medida que percibían valor relativo en emisiones cuyos dife-renciales seguían excesivamente amplios a pesar del estrechamiento generalizado de los spreads.
En diciembre, las actuaciones de las agencias de rating, S&P y Moody’s en relación a sus cambios de metodología para calificar las emisiones de Covered Bonds, junto con la bajada del rating de la República Helena, tuvieron un impacto negativo sobre los diferenciales.
A final de año, el importe total de los bonos adquiridos por los Bancos Centrales des-de que se inició el programa ascendía a 28.264 millones des-de euros, lo que representa algo menos de la mitad del importe total aprobado por el plan de adquisición. El estrechamiento de los spreads de la deuda senior contra IRSs, provocó el encare-cimiento relativo de la deuda avalada por el coste de los avales, situación que fue di-suadiendo a los emisores, que podían acceder al mercado con otro tipo de deuda, de utilizar los avales. No obstante, las emisiones avaladas siguieron siendo utilizadas por los emisores de menor tamaño durante todo el año.
Por otra parte, el mercado de titulización estuvo cerrado durante la primera mitad del año hasta que algún emisor inglés y el segmento de autos europeos comenzaron la reapertura en la segunda parte del año. En España, y en línea con las emisiones de deuda avalada, se han colocado varias emisiones con aval del ICO, la Generalitat de Cataluña y la Junta de Andalucía, aunque el grueso del volumen originado tuvo su origen en la necesidad de constituir activos que sirviesen como colateral para las pólizas de descuento de activos en el BCE. La liquidez del secundario también ha ido
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mejorando aunque básicamente para los tramos senior triple-A, los tramos subordi-nados siguen todavía sin encontrar demanda.
También el segmento de deuda subordinada y capital híbrido estuvo cerrado durante la primera mitad del año. A medida que el mejor tono del mercado fue reduciendo los diferenciales, la actividad en primario también se reinició. Cabe destacar las ac-tuaciones de recompra e intercambio de deuda por parte de un gran número de emi-sores que han aprovechado los amplios spreads para generar plusvalías con los que mejorar también sus ratios de corecapital, a la vez que reactivaban el mercado se-cundario.
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MERCADO PRIMARIO
La actividad emisora ha estado marcada por dos hechos relevantes. El primero, la disminución constante a lo largo de todo el año de la actividad de los emisores de papel a corto plazo, continuación del movimiento bajista que caracterizó todo el año 2008. La media móvil de los últimos 12 meses correspondiente a las emisiones men-suales de pagarés disminuyó un 35,7% durante el ejercicio 2009, una tendencia que ha continuado en el primer trimestre del año en curso y alejándose del máximo histórico de octubre de 2007; ello ha causado en tan sólo un año una reducción de 30.000 millones de euros en el saldo medio de estos activos.
El segundo hecho destacable, fue el crecimiento importante de las emisiones a me-dio plazo, fundamentalmente bonos acogidos al plan de avales desarrollado por el Tesoro, y del largo plazo, con especial presencia de emisiones de cédulas y bonos de titulización para servir de colateral en las intervenciones del BCE.
Durante el primer trimestre del año la cifra de admisiones de activos a medio y largo, alcanzó los 63.277 millones de euros y casi duplicó a la del mismo periodo del año anterior. En el segundo y tercer trimestres, los aumentos fueron del 36,2% y del 40,9%, respectivamente, a lo que contribuyó la actividad de los emisores financieros en captar recursos propios, mediante participaciones preferentes. En cambio, el cuarto trimestre quebró la mencionada tendencia, con una disminución del 43,5%, con relación al mismo periodo de 2008.
36.712 26.217 15.958 15.000 20.000 25.000 30.000 35.000 40.000 E n e F e b M a r A b r M a y Ju n Ju l A g o S e p O c t N o v D ic E n e F e b M a r A b r M a y Ju n Ju l A g o S e p O c t N o v D ic E n e F e b M a r A b r M a y Ju n Ju l A g o S e p O c t N o v D ic 2007 2008 2009 Millones €
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Actividad en el mercado AIAF
Admisiones a cotización
La actividad emisora de las entidades en el Mercado AIAF de Renta Fija a lo largo del año 2009 ha registrado por segundo año consecutivo una disminución, situándose las admisiones a cotización totales en 388.576 millones de euros, representando una caída del 18,5%, respecto al ejercicio anterior.
Los activos a corto plazo se han visto afectados por la falta de liquidez que han teni-do las empresas, con lo que ha continuateni-do disminuyenteni-do su volumen. Sin embargo, los activos a medio y largo plazo han experimentado una mejora, principalmente las cedulas y los bonos y obligaciones, aumentando de esta manera su volumen admiti-do a cotización. Esta situación se puede explicar por la decisión de avalar la financia-ción de las empresas por parte del Gobierno.
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2005 2006 2007 2008 2009 Millones €Volumen admitido a cotización
Pagarés 49,3% Bonos y obligs. 15,9% Cédulas 13,5% Bonos de titulización 17,7% Particip. preferentes 3,5% Medio y largo 50,7%
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Durante 2009 la media mensual de volumen admitido a cotización en el Mercado se situó en los 32.381 millones, continuando con el descenso registrado en 2008, año en el que dicho volumen alcanzó los 39.745 millones.
Las admisiones a cotización en el mercado de pagarés sufrieron un descenso cercano al 40%, contrastando con un aumento del 21,4% en las emisiones a medio y largo plazo. La emisión bruta de pagarés logró situarse en la mitad respecto del total, con 191.498 millones. Su peso en el volumen total admitido a cotización sufrió un des-censo del 17% en relación al año anterior.
La admisión a cotización de instrumentos con vencimiento a medio y largo plazo a lo largo de 2009 supuso un volumen total de 197.079 millones de euros. Los bonos de titulización han cedido terreno frente a las participaciones preferentes y a bonos y obligaciones simples. Las participaciones preferentes han sido los que más han au-mentado su actividad emisora, llegando a representar un 6,9% del volumen total en comparación con el 0,2% del año anterior. El número de desembolsos nuevos admi-tidos a cotización disminuyó en 31.602, un 56,6% por debajo del año precedente.
12.000 22.000 32.000 42.000 52.000 62.000 72.000
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
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Pagarés: Volumen admitido mensual
20072008 2009 Bonos y obligs. 31,4% Cédulas 26,7% Bonos de titulización 35,0% Particip. preferentes 6,9%
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Vencimientos durante el año
Los vencimientos de referencias cotizadas en el Mercado AIAF alcanzaron un volu-men total de 336.006 millones de euros alcanzando un 19,2% volu-menos que el año an-terior. Cabe destacar la disminución del peso de los pagarés en contraste con un au-mento considerable de los vencimientos de cédulas.
Por su parte, los vencimientos de activos a medio y largo plazo alcanzaron los 114.393 millones de euros, lo que supone un aumento del 53,4% en comparación al año anterior. Este comportamiento sigue de la tónica de los últimos años en los que el volumen de vencimientos de activos a medio y largo plazo ha experimentado un gran crecimiento.
Cerca de la mitad del volumen vencido corresponde a las amortizaciones parciales periódicas de bonos de titulización, que tuvieron una media de amortización de 4.450 millones de euros mensuales, cifra superior a la del ejercicio anterior. La pro-porción de amortización anual sobre el saldo en circulación existente se situó en el 18,1% lo que representa un ligero aumento en relación a 2008 (16,1%).
Por su parte, los bonos y obligaciones que se amortizaron durante el ejercicio au-mentaron en un 14,3% totalizando un volumen de 31.835 millones de euros. Por otro lado, las emisiones de cédulas amortizadas ascendieron a los 25.481 millones de eu-ros, lo que ha supuesto un aumento del 214% en comparación con 2008.
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2005 2006 2007 2008 2009 Millones €Vencimiento de activos a medio y largo plazo
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Saldo en circulación
La suma de saldos vivos de cada una de las emisiones admitidas a cotización en AIAF Mercado de Renta Fija alcanzó los 870.891 millones de euros a 31 de diciembre de 2009 lo que, en relación al año 2008 supone un incremento del 6,4%, menor que el que venía registrándose en los años precedentes.
Las cédulas continúan siendo el activo que concentra mayor cuota del saldo, 40,5% Su volumen total asciende a 352.780 millones de euros, incluyendo las simples y mul-ticedentes. Por su parte los bonos de titulización muestran prácticamente el mismo peso que en el ejercicio anterior, con un 33,5%, y 291.425 millones de euros.
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2005 2006 2007 2008 2009 Millones €Saldo en circulación
Pagarés 4,8% Bonos y obligac. 17,4% Cédulas 40,5% Bonos de tituliz. 33,5% Part. Prefer. 3,8%Saldo en circulación
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En el siguiente gráfico podemos apreciar cómo tanto cédulas como bonos de tituliza-ción han mantenido la tendencia de los últimos años, llegando a un crecimiento anual acumulativo del 41% y 43% respectivamente.
Por su parte, bonos, obligaciones y participaciones han crecido durante 2009, alcan-zando en conjunto los 151.495 millones de euros, que representa el 17% del saldo vivo que se traduce en un aumento de su peso en 4 puntos. Las participaciones pre-ferentes han aumentado en 1 punto su peso en el saldo vivo logrando 33.184 millo-nes de euros. Por otro lado, los pagarés han visto reducido su saldo en circulación con 41.647 millones de euros, lo que ha supuesto el 4.8% del total.
El sector de emisión se puede observar la distinta distribución del saldo: las empresas no financieras representan un 1,6%, 13.862 millones de euros; las empresas financie-ras con 806.123 millones de euros alcanzan un 92,6% del total; mientfinancie-ras que el 0,4% restante, 50.994 millones de euros lo representa el sector publico.
0 50.000 100.000 150.000 200.000 250.000 300.000 2005 2006 2007 2008 2009
Evolución del saldo en circulación
Cédulas Bonos de tituliz. Bonos y Oblig. Pagarés Particip. Preferen. Millones € Saldo en Circulación Pagarés Bonos y obli gac. Cédul as
Bonos de ti tul i z. Parti ci p. Prefer. Total Bancos y cajas 32.605 85.710 201.373 12.122 331.810 Seguros 1.271 1.271
Ent. de Fi nanci aci ón 6.927 6.331 151.406 291.425 16.952 473.042
Energía y Agua 1.681 1.323 2.109 5.113
Petról eos 40 850 890
Metal Mecáni ca 185 185
Al i mentaci ón 660 660
Inmobi l i ari as 25 25
Trans. y comuni cac. 393 4.595 2.000 6.989
Corporaci ones l ocal es 604 604
Aval España 47.514 47.514
Otros org. públ i cos 228 228
Entidades estatal es 1.590 1.590
Org. i nternaci onal es 1.059 1.059
Total 41.646 151.945 352.779 291.425 33.183 870.979 Mi l l one s € N o F in a n ci e ro P ú b li co F in a n ci e ro
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Los inversores no residentes continúan siendo el grupo que acumula mayor porcen-taje del saldo en circulación, si bien ha cedido cerca de un punto porcentual respecto al año anterior. Estos inversores alcanzaron un volumen de 305.091 millones de eu-ros a final de año, representando el 35% del total. Principalmente ha estado reparti-do entre bonos de titulización, y bonos cédulas y obligaciones.
La evolución de la distribución de las inversiones de los no residentes ha sufrido un cambio significativo respecto a años anteriores. De esta manera, los bonos de tituli-zación han ido disminuyendo su saldo hasta alcanzar los 113.004 millones de euros, lo que ha supuesto una disminución del 12,91% en comparación con 2008. Lo contra-rio ha ocurrido con los bonos y obligaciones del estado, aumentando un 20,72% su saldo respecto al año anterior, alcanzando los 153.389 millones de euros.
La demanda de inversión en pagarés, sigue encabezada por las instituciones de inver-sión colectiva, a pesar de ver reducido su porcentaje respecto al año anterior situán-dose en un 34,3% del total. Ha supuesto una desinversión cercana a los 11.000 millo-nes de euros en valor absoluto.
18,7% 48,5% 42,9% 37,4% 38,8% 77,9% 31,3% 34,3%
Pagarés Bonos, cédulas y obligaciones Bonos de titulización Partic. Preferentes % del saldo de cada activo
Tipo de inversor por activo financiero
Otros IIC y Pensiones Empresas Particulares No residentes Cuenta propia 185.702 164.376 188.950 147.059 129.756 113.004 100.932 127.063 153.389 2007 2008 2009 Millones €
Evolución del saldo de no residentes
Bonos, cédulas y obligac. Bonos Tituliz. Bonos y oblig. del estado
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Los activos por los que se han decantado los inversores minoritarios y particulares han sido las participaciones preferentes con 25.865 millones, representando un 77,9% del saldo total, un 6 % menos que en 2008, que, sin embargo, ha supuesto un aumento cercano a los 6.000 millones de euros.
Por su parte los bonos, cédulas y obligaciones, después de experimentar un retroce-so en 2008, se han situado en 188.950 millones de euros, cerca de un 15% más que el último año.
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Financiación neta
A lo largo de 2009 la financiación neta obtenida por los emisores a través del Mer-cado AIAF ha sido de 52.571 millones de euros, situándose un 13% por debajo del dato del año anterior.
Con los datos analizados en los apartados anteriores, podemos observar como el comportamiento de los activos a corto plazo ha conseguido que el segmento dismi-nuya la cifra global de financiación, alcanzando un descenso neto de 30.115 millones de euros. En cambio, el medio y largo plazo ha permitido, en especial bonos y obliga-ciones y participaobliga-ciones preferentes, suavizar el descenso de la financiación neta.
Por lo que respecta a los pagarés, el volumen desinvertido fue mayor que el de 2008, alcanzando los 30.115 millones de euros. Su evolución durante este año ha seguido una dirección, con caídas netas en ambos semestres de 14.424 y 15.691 millones de euros respectivamente, coincidiendo la mínima diferencia entre admisiones a cotiza-ción y vencimientos en diciembre.
Desglose por activos de la financiación neta
Año Pagarés Bonos y obligac. Cédulas Bonos de tituliz. Partic. Prefer. Total 2005 12.223 33.145 33.001 52.242 3.781 134.393 2006 13.378 28.646 43.110 60.762 629 146.525 2007 27.689 7.878 56.976 77.128 -53 169.617 2008 -26.705 -17.762 42.275 62.993 246 61.046 2009 -30.115 30.079 27.171 15.561 9.875 52.571 Millones €
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A diferencia de 2008, año en que los bonos de titulización aportaron mayor financia-ción neta, en 2009 ha sufrido un descenso del 75%, con un volumen de 15.561 millo-nes de euros.
Por otro lado, la aportación neta de bonos y obligaciones fue de 30.079 millones de euros, cambiando el signo negativo del año anterior; mientras que la emisión de ce-dulas captó un volumen neto de 27.171 millones de euros, un 35,7% por debajo de 2008.
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Emisiones de pagarés
La admisión de pagarés en el Mercado AIAF a lo largo de 2009 alcanzó los 191.498 millones de euros, lo que representa, por segundo año consecutivo un descenso del 39,1% respecto al ejercicio pasado.
Otro año más las entidades financieras continúan dominando este mercado de papel comercial, puesto que las emisiones correspondientes a empresas no financieras sólo representaron el 4,8%.
Durante el año 2009 la media mensual de emisiones brutas alcanzó los 15.958 millo-nes de euros, logrando unos resultados inferiores a los de años anteriores. Tuvo un comportamiento similar al año 2008, con un primer trimestre más activo que el resto del año, y un importe de 63.734 millones de euros. Durante el resto de año la activi-dad de volumen admitido fue decayendo hasta registrar un resultado de 37.710 mi-llones de euros en el último trimestre, cifra por debajo a la del mismo trimestre de otros años, lo que confirma el deterioro del mercado a corto plazo.
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Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
Nº de emisiones
Nº mensual de admisiones de pagarés
20072008 2009
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El número de desembolsos de pagarés admitidos durante 2009 alcanzó un total de 25.605, lo que significa una media de 101 desembolsos diarios y una media mensual de 2.134. En comparación con el año anterior ha significado un descenso del 55,35%. Enero y noviembre fueron los meses que registraron mayor y menor número de des-embolsos respectivamente, con 3.025 y 1.237.
Rentabilidad
El primer semestre de 2009 ha sido una continuación de lo ocurrido en la segunda mitad de 2008, para acabar en los v
te a partir de julio la tendencia de los tipos se estabilizó, manteniéndose en niveles similares
El tipo medio de las emisiones 0,456%
vencimiento a un mes
una disminución absoluta en el año cercana a los 242
Los plazos restantes se comportaron de
aunque acabando con bajadas. Los pagarés emitidos a tres años finalizaron con una media del 0,76% (
1.136% y 1,398% respectivamente (
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Rentabilidades
El primer semestre de 2009 ha sido una continuación de lo ocurrido en la segunda mitad de 2008, para acabar en los valores mínimos de los últimos 7 años. No obsta te a partir de julio la tendencia de los tipos se estabilizó, manteniéndose en niveles similares hasta final de año.
tipo medio de las emisiones a 15 días durante el mes de diciembre
% frente al 2,683% del mismo período de 2008; las emisiones de pagarés vencimiento a un mes descendieron desde el 2,982% hasta el
una disminución absoluta en el año cercana a los 242 pb.
Los plazos restantes se comportaron de manera similar en la última parte del año aunque acabando con bajadas. Los pagarés emitidos a tres años finalizaron con una media del 0,76% (- 278 pb). Por su parte, los plazos a seis meses
1.136% y 1,398% respectivamente (-251 pb y -240 pb). 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 E n e F e b M a r A b r M a y Ju n Ju l A g o S e p O ct N o v D ic E n e F e b M a r A b r M a y Ju n 2008 2009
Tipos medios de emisión de pagarés
El primer semestre de 2009 ha sido una continuación de lo ocurrido en la segunda alores mínimos de los últimos 7 años. No obstan-te a partir de julio la obstan-tendencia de los tipos se estabilizó, manobstan-teniéndose en niveles
durante el mes de diciembre se situaba en el las emisiones de pagarés con hasta el 0,558% de media, con
manera similar en la última parte del año aunque acabando con bajadas. Los pagarés emitidos a tres años finalizaron con una meses y un año lograron
Ju n Ju l A g o S e p O ct N o v D ic 2009 % 12 meses 6 meses 3 meses 1 mes
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Actividad de los emisores de pagarés
Los emisores más activos durante 2009 fueron La Caixa y Banco Popular, con una cuota del 12,9%, y un volumen bruto admitido de 19.742 y 19.847 millones de euros respectivamente, lo que ha supuesto una disminución del 57% y 54%. Pese a contar con mayor peso respecto al resto, son los que mayores descensos han soportado.
A continuación se encuentra Santander Consumer con un volumen de emisión de 16.902 millones de euros, disminuyendo un 39% respecto al año anterior, represen-tando el 11% de la cuota. Por detrás se encuentran BBVA banco de financiación ce-diendo una posición respecto al año pasado, con 16.170 millones de euros (-43,4%) y una cuota de 10,5%.
Las primeras cinco entidades por volumen admitido a cotización representan el 57,1 % de las emisiones totales de pagares, con un volumen admitido a cotización conjun-to al cierre del ejercicio de 87.692 millones de euros.
B. Popular 12,9% La Caixa 12,9% Santander Consum. 11,0% BBVA B. Financ. 10,5% B. Sabadell 9,7% 42,9%
Cuota de los emisores de pagarés
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Composición del saldo de pagarés
El saldo de vivo de pagarés se situó a 31 de diciembre de 2009 en 41.647 millones de euros, lo que supone una disminución del 41,97%, respecto al año anterior y una pérdida de casi 30.000 millones netos. Como se ha comentado previamente al hablar de la financiación neta, durante todo el año se ha producido una caída similar aun-que quizás algo más acentuada en la segunda mitad de año.
La composición del vencimiento medio del saldo de pagarés a final de 2009 ha sufri-do modificaciones respecto al año anterior, con descensos notables para tosufri-dos los plazos, excepto a 18 meses, que ha experimentado un aumento del 97%. Por el con-trario los plazos que han sufrido mayor disminución han sido a 1 mes y 6 meses, con descensos del 61% y 55% respectivamente.
Si analizamos el peso relativo de cada plazo, el de 6 meses continúa siendo el más importante a este respecto, concentrando un 16% del total en circulación al cierre del ejercicio. Es significativo el aumento del plazo más largo, incrementando en 8 puntos su peso en comparación con el año anterior.
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2005 2006 2007 2008 2009 Millones €Saldo en circulación de pagarés
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3 dias 1 semana 2 semanas 3 semanas 1 mes 2 meses 3 meses 6 meses 9 meses 12 meses 18 meses
Millones €
Vencimiento medio del saldo de pagarés
20072008 2009
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Por lo que respecta al saldo vivo de pagarés mantenido por cada uno de los emisores de este segmento al cierre del ejercicio, el ranking sigue encabezado por Banesto Banco de Emisiones con una cuota del 12,5% aunque con una disminución neta de 3.115 millones de euros.
A continuación se encuentra Santander Consumer, con 3.972 millones de euros, su-biendo dos puestos y aumentando su cuota hasta alcanzar el 9,5%. La concentración del saldo ha variado ligeramente respecto al año 2008, alcanzando entre los 5 prime-ros emisores del mercado el 40% del total en circulación, lo que ha supuesto un vo-lumen de 16.522 millones de euros y un descenso cercano al 50%.
A lo largo de 2009, como se ha comentado repetidamente a lo largo del informe, el saldo vivo en circulación de pagarés experimentó un fuerte descenso, llegando a perder entre los 10 primeros emisores 17.900 millones de euros. Entre los más des-tacados, BBVA Banco de Financiación, con una variación negativa del 75,9%, seguido por Banesto Banco de Emisiones y Caja Madrid, con disminuciones netas de 3.115 y 2.025 millones de euros, respectivamente.
Mayor diminución neta de saldo vivo desde dic-08
Entidad Neto ∆ % 1 BBVA B. Financ. -3.884 -75,9% 2 Banesto B.E. -3.115 -37,4% 3 Caja Madrid -2.025 -56,7% 4 La Caixa -1.905 -53,4% 5 B. Popular -1.587 -35,6% 8 .3 3 8 3 .6 3 8 4 .4 5 7 2 .7 2 7 2 .5 2 5 5 .2 2 3 3 .9 7 2 2 .8 7 0 2 .3 7 8 2 .0 7 9
Banesto B.E. Santander Consum. B. Popular B. Sabadell FTA Santander Millones € Cuota de Saldo vivo Pagarés
2008 2009
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Emisión de activos a Medio y Largo plazo
Las nuevas admisiones a cotización correspondientes a todos los activos a medio y largo plazo se vieron incrementadas en 34.738 millones, un 21,4%, tras alcanzar los 197.079 millones de euros.
Frente a un porcentaje del 64% del volumen emitido en 2008, los bonos de tituliza-ción han reducido su peso al 35%, siendo la pérdida más significativa del año. A dife-rencia del año anterior, el volumen de las emisiones de bonos y obligaciones simples experimentó un fuerte incremento, pasando del 6,2% al 31,4%.
A pesar de la recuperación que se vivió durante los primeros meses de 2009 a medi-da que se ha avanzado hasta el tercer y cuarto trimestre, los volúmenes comenzaron a arrojar datos por que se situaban por debajo de la media anual.
Por otro lado, en cuanto al número de referencias de emisiones admitidas durante el ejercicio cabe señalar que aumentó, pasando de 476 a 613.
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2005 2006 2007 2008 2009 Millones €Admisión de activos a medio y largo plazo
Singulares Programa
Total
Bonos y obligaciones
24.173
37.741
61.914
Cédulas
14.259
21.810
36.069
Titulización
77.300
8.243
85.543
Part. Preferentes
13.553
13.553
129.285
67.794
197.079
Mi l l ones €- 44 -
El volumen admitido procedente de programas previamente registrados representó cerca del 35% del total, con un peso significativo en algunos activos como bonos y cédulas donde alcanzaron el 60%.
El registro de programas de emisión de activos a medio y largo tiene ventajas para aquellos emisores habituales, ya que las emisiones sucesivas con cargo al mismo tan sólo requieren unos mínimos requisitos ante la Comisión Nacional del Mercado de Valores, con lo que se consigue una mayor rapidez y un ahorro de costes.
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Bonos de titulización
La aportación de los bonos de titulización al volumen admitido a cotización en el Mercado AIAF de Renta fija durante 2009 alcanzó un total de 68.950 millones de eu-ros, representando el 42,5% del total de medio y largo plazo, descendiendo respecto al año anterior un 32,1%.
La sensación de desconfianza en los mercados, ha sido notable de nuevo durante 2009, provocando que las nuevas emisiones de este tipo de activos no se colocaran entre los inversores privados, siendo las entidades las responsables de dichos activos en sus cuentas, de tal manera que el Banco Central Europeo las ha podido utilizar de garantía en sus subastas.
De acuerdo a los informes de European Securitisation Forum, considerando única-mente la emisión de bonos de titulización, nos encontramos que España ocupa el tercer puesto como hiciera en el ejercicio anterior, con una cuota del 15% sobre el volumen total emitido en Europa.
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2005 2006 2007 2008 2009 Millones €Admisión de bonos de titulización
Reino Unido 21% Italia 16% España 15% Holanda 11% Alemania 7% Irlanda 3% Bélgica 7% Multinacional 10% Otros 10%
Titulización en Europa
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A pesar del castigo que experimentó Estados Unidos en el volumen global de emisio-nes de titulización durante 2008, en este ejercicio ha visto como dichas emisioemisio-nes aumentaron en un 145%. Por su parte, Europa ha mantenido un comportamiento similar al del año anterior alcanzando un crecimiento del 58,2% lo que no ha impedi-do que Estaimpedi-dos Uniimpedi-dos abarque algo más de las tres cuartas partas del total de emi-siones.
Centrándonos en el origen de los activos subyacentes de las nuevas emisiones de ti-tulización admitidos en el mercado durante 2009, observamos como el peso de los créditos hipotecarios ha descendido alcanzando un 38,6% del total, mismo porcenta-je que obtienen los préstamos a empresas tras un notable aumento respecto al año anterior. Los préstamos personales y consumo se sitúan en el 11,1%, mientras que los préstamos a PYMES logran un 1,8% sobre el total.
EEUU 77% Reino Unido 5% Italia 4% España 4% Holanda 2% Alemania 1% Irlanda 1% Bélgica 2% Multinacional 2% Otros 2% Otros 23%
Emisiones de titulización en 2009
Fuente: European Securitisation Forum
Crédito Hipotecario 38,6% Préstamos Empresas 38,6% Préstamos PyMES 1,8% Personales y Consumo 11,1% Otros Créditos 6,2% Activos Financieros 3,7% Admisiones de bonos de titulización: activos subyacentes
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Actividad de las gestoras de titulización
A efectos de esta clasificación se incluye el volumen generado por las operaciones de titulización realizadas con cédulas multicedentes.
Entre las siete Entidades Gestoras de Fondos de Titulización con actividad en España, Titulización de Activos (TdA) fue la entidad con mayor volumen agregado, con una cuota del 26%, lo que supuso un importe total de 22.277 millones de euros con un crecimiento del 31%:
La segunda entidad con mayor cuota de admisión fue Ahorro y Titulización (AyT). Con un volumen de 17.340 millones de euros con una cuota de mercado del 20%. AyT re-dujo su peso en un 17% respecto al año anterior.
La que fuera la entidad que mayor cuota de mercado representaba en 2008 paso al tercer lugar. Así, Europea de Titulización, (EdT), con un total de 15.190 millones de euros, alcanzo un recorte del 59,5%, con una cuota del 18% del total.
Entre estas tres gestoras acumulan el 64% del volumen total, con 54.806 millones de euros. Por otro lado cabe destacar, el fuerte crecimiento de dos gestoras respecto al año anterior, Santander Titulización y Gesticaixa, con un aumento del 22,7% y del 190,5% en sus volúmenes respecto al año anterior, representando un cuarto de la cuota total. Titulización de Activos 26,0% Ahorro y Titulización 20,3% Europea de Titulización 17,8% Santander Titulización 14,7% Gesticaixa 9,1% Intermoney Titulización 8,4% Gestión Activos Titulizados 3,7%
Cuota de admisión por gestora
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Saldo vivo de titulización
El saldo nominal en circulación de emisiones de bonos titulizados a 31 de diciembre se incrementó en un 5,6%, respecto al año anterior, alcanzando los 291.425 millones de euros. Las amortizaciones contabilizadas ascendieron a 53.399 millones de euros lo que ha supuesto un aumento del 38,25%.
El saldo vivo existente se encuentra respaldado por los activos subyacentes con ori-gen en el crédito hipotecario, representando un 62,7% del total, algo inferior a 2008. El 6,7% corresponde a préstamos para las PYMES viendo reducido su peso respecto al año anterior, mientras que el correspondiente a préstamos a empresas incre-mentó, alcanzando el 14,1%.
Por lo que respecta a la distribución del saldo en circulación en función de la Entidad Gestora de cada fondo (incluyendo aquellos que corresponden a fondos de cédulas multicedentes), Europea de Titulización representaba la mayor cuota al cierre del ejercicio con un 27.6%
En segunda posición nos encontramos a Ahorro y Titulización con un 24,1% del total, seguido por Titulización de Activos con un 19,8%. Otra entidad gestora destacada es Intermoney Titulización, con un 13,6% del total. En cuanto a SCH Titulización, Gestión Activos Titulizados y Gesticaixa, representan el 7,5%, 5,4% y 2% respectivamente.
Crédito hipotecario 62,7% Préstamos PYMES 6,7% Préstamos empresas 14,1% Otros créditos 4,1% Personales y Consumo 6,9% Hipot. residenc. 2,2% Varios 3,3%
