Facultad de Administración
Junio de 2004
Diciembre, 2004
Reportes Financieros
Burkenroad Latinoamérica (Colombia)
CONCONCRETO S.A.
Analista: Tutor:
Jean Paul Valero José María del Castillo
Reportes Financieros
Universidad de los Andes
Burkenroad Latino
am
éri
ca (Col
TABLA DE CONTENIDO
1 RESUMEN EJECUTIVO ... 3
2 RESUMEN EMPRESARIAL... 4
2.1 Estructura y tipo de propiedad... 4
2.2 Historia de la compañía ... 5
3 PRODUCTOS Y SERVICIOS ... 5
3.1 Unidades de Negocio... 5
3.1.1 Unidad de Industria... 5
3.1.2 Unidad de Infraestructura ... 6
3.1.3 Unidad de Comercio e Institucional... 6
3.1.4 Unidad de Vivienda... 6
3.2 Tecnología y Calidad ... 7
4 RESUMEN Y ANÁLISIS DEL MERCADO ... 8
4.1 Segmentación de mercado ... 8
4.1.1 Mercado Industrial ... 8
4.1.2 Mercados Globales... 8
5 Análisis de la industria ... 9
5.1.1 Participantes de la industria ... 10
5.1.2 Presencia de Servicios Sustitutos ... 14
5.1.3 Poder del Comprador ... 14
5.1.4 Poder de los Proveedores ... 14
5.1.5 Barreras de Entrada ... 15
6 RESUMEN administrativo ... 15
7 EVALUACIÓN SOCIO-ECONÓMICA... 19
8 ANÁLISIS DE RIESGOS... 20
8.1 Situación económica mundial – regional- global ... 20
8.2 Circunstancias Económicas Nacionales... 20
8.3 Situación del Sector ... 21
8.4 Aspectos Legales... 21
8.5 Tasas de Interés ... 21
9 RECOMENDACIONES DE INVERSIÓN ... 23
9.1 Tesis de inversión ... 23
10 PLAN FINANCIERO ... 25
10.1 Acuerdo de reestructuración empresarial – Ley 550 de 1999 ... 25
10.2.1 Variables Macro Económicas: ... 27
10.2.2 Variables Operacionales: ... 27
10.2.3 Variables de Capital de Trabajo: ... 28
10.2.4 Variables impositivas: ... 28
10.2.5 Variables financieras: ... 29
10.2.6 Otras Variables: ... 29
10.2.7 Supuestos: Acuerdo de Reestructuración Empresarial – Ley 550 de 1999... 29
10.3 PYG Histórico (ANEXO No. 2) ... 31
10.4 Indicadores financieros claves (ANEXO No. 3) ... 31
10.4.1 Indicadores de Liquidez... 31
10.4.2 Índices de Endeudamiento ... 32
10.4.3 Índices de Rendimiento ... 33
10.5 PYG PROYECTADO (ANEXO No. 4)... 33
10.6 Flujo de Caja Libre Proyectado (ANEXO No. 5) ... 33
10.7 Balance general proyectado (ANEXO No. 6)... 33
10.8 Caja (ANEXO No. 7) ... 33
10.9 Capital de Trabajo (ANEXO No. 8) ... 33
10.10 CAPEX (ANEXO No. 9)... 33
10.11 Costo de Ventas (ANEXO No. 10) ... 33
10.12 Impuestos (ANEXO No. 11) ... 33
10.13 BETA (ANEXO No. 12) ... 33
10.14 Determinación del WACC (ANEXO No. 13)... 34
10.15 Valoración del Patrimonio de Conconcreto S.A. (ANEXO No. 14) ... 34
1 RESUMEN EJECUTIVO
CONCONCRETO S.A.
Actividad: Servicios de Ingeniería y Obras Civiles. Ubicación: Itagui, Colombia
Diciembre 31 de 20031
Valoración
VP FCNA2 $ 66,926
VP FCFF3 $ 103,210
VP de los FCFF + VP de las Inv $ 116,484
Cifras en millones Valuación 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 EPS 29.38 34.09 38.54 39.81 46.00 46.98 54.12 62.29 70.68 54.41 80.08 FCLAPA -8.15 7.25 9.36 7.21 16.32 14.08 15.04 15.95 16.44 7.74 15.80 FCFFPA 21.18 44.56 42.40 34.52 27.68 22.09 22.78 22.04 21.35 20.72 18.64 Capitalización Precio de la acción $ 40.00
Valor de capitalización (millones) $ 11,353.20 Acciones en circulación (millones) 284
Información de la acción
1
El reporte fue elaborado con base en la utilización de información pública y el uso de los informes de
gestión de la compañía a 31 de diciembre de 2003. Por lo tanto todos los datos son a la fecha del reporte y cuando ocurra algo diferente se mencionará.
2
Flujo de caja Neto para el Accionista
3
Free Cash Flow to the Firm.
Mnemotécnico: CONCONCRET Título: Acciones Ordinarias Valor nominal: 70
Bursatilidad Media
EPS año 2003 15.59
Precio/EPS año 2003 2.56
Valor en Libros (millones) $ 49,314 Valor Intrínseco Acc $ 173.75
2 RESUMEN EMPRESARIAL
2.1 Estructura y tipo de propiedad
CONCONCRETO S.A. (en lo sucesivo Conconcreto o la Compañía), es una sociedad anónima con Nit. No 8909011108, inscrita en la Bolsa de Valores de Colombia desde el veintisiete de octubre de 1983. Su representante legal es JUAN LUIS ARISTIZABAL VÉLEZ, y su sede principal se encuentra en el municipio de ITAGUI departamento de Antioquia, Colombia. Actualmente tiene en circulación 283,829,903 acciones con un precio de cierre de 40 pesos al 15 de octubre de 2004.
A 2do. trimestre de 2004 (30 de junio), el pasivo total de la compañía era de 55,918.48 millones de pesos y su patrimonio a la misma fecha de 52,385.91 millones, un pasivo mas patrimonio de 108,304.40 millones y un activo total de 108,304.4 millones4. De esta manera encontramos un nivel de apalancamiento5 con un pasivo sobre pasivo más patrimonio equivalente al 51.16%6.
Comportamiento de la Acción Periodo del 16/08/2004 al 15/10/2004
Fecha de la ultima operación: 09/07/2001 (Cifras en pesos)
Fuente: Base de datos de la Superintendencia de Valores
4
Cifras tomadas de: Estados Financieros presentados por la Súper Intendencia de Valores de Colombia. Recuperado el 14 de Noviembre de 2004 de, www.supervalores.gov.co.
5
Nivel de Apalancamiento = Pasivo Total/ (Total Pasivo + Patrimonio).
6
Cifra tomada de: Estados Financieros presentados por la Superintendencia de Valores de Colombia, a 30 de junio de 2004.Recuperado el 5 de Septiembre de 2004, de www.supervalores.gov.co.
2.2 Historia de la compañía
El 26 de Diciembre de 1961 en la ciudad de Medellín, se fundó la compañía CONCONCRETO S.A., el capital aportado para su fue cien por ciento colombiano y estuvo a cargo de un grupo de ilustres empresarios antioqueños, entre ellos su gestor el fallecido arquitecto Darío Aristizábal Correa. La empresa se fundó con el objeto de atender principalmente la creciente demanda de servicios de ingeniería que se venia desarrollando en el departamento de Antioquia. La Compañía logro un crecimiento y expansión de sus mercados de tal manera que el 28 de Enero de 1980 inició labores en Bogotá, e hizo lo propio el 29 de Noviembre de 1983 en la ciudad de Cali.
De esta manera Conconcreto S. A. ha logrado ser una empresa líder en el sector de la construcción en el ámbito nacional, participando de forma independientemente o bajo la modalidad de consorcio en los principales proyectos de ingeniería del país, entre ellos con la segunda pista del aeropuerto El Dorado, la Hidroeléctrica Porce II, el túnel Misael Pastrana Borrero, en las principales concesiones viales del país y en los grandes proyectos de edificación, como la expansión de las cadenas de almacenes de grandes superficies y en proyectos institucionales como hospitales y bibliotecas.
3 PRODUCTOS Y SERVICIOS
CONCONCRETO es una empresa que ofrece servicios de desarrollo de proyectos de edificación e infraestructura por todo el territorio colombiano, clasificados en unidades de negocio dependiendo del enfoque y las especificaciones de cada proyecto.
3.1 Unidades de Negocio
3.1.1 Unidad de Industria
Se desarrollan proyectos relacionados con la construcción, ampliación, montaje electromecánico y mantenimiento de plantas industriales, bodegas, refinerías, subestaciones eléctricas y centrales térmicas, además participan en la construcción de silos deslizados, embarcaderos y puertos.
En esta unidad cuentan con un grupo de trabajo altamente especializado con gran experiencia, que busca entender las necesidades de los clientes en cuanto a sus
especificaciones y a los aspectos de costos, seguridad, tecnología, plazos, medio ambiente y manejo de la comunidad.
Dentro de esta unidad de negocio, los proyectos mas destacados han sido: Mantenimiento ENKA de Colombia.
Mantenimiento Planta Suizo Montaje Pastas Doria
3.1.2 Unidad de Infraestructura
Esta unidad esta enfocada al diseño, construcción, mantenimiento y operación de carreteras, puentes, túneles, vías, intercambios viales, poliductos, centrales hidroeléctricas y obras para servicios públicos entre otros, contribuyendo a desarrollar el equipamiento colectivo del país y a mejorar la calidad de vida de los colombianos.
Dentro de esta unidad de negocio, los proyectos mas destacados han sido: Av Belalcazar de Pereira
Intersección av 68 con calle 63 Metrocable
3.1.3 Unidad de Comercio e Institucional
Ofrecen servicios especializados de promoción, gerencia, construcción y venta de
proyectos de tipo comercial como hipermercados, grandes almacenes de cadena, hoteles, proyectos recreativos y centros comerciales.
Igualmente ofrecemos dichos servicios para proyectos de tipo institucional tales como: colegios, universidades, escuelas, hospitales y oficinas de instituciones públicas y privadas. Dentro de esta unidad de negocio, los proyectos mas destacados han sido:
Centro Internacional de Convenciones Remodelación Plaza de Toros la Macarena Cárcel de Girón
3.1.4 Unidad de Vivienda
Ofrecen servicios especializados de promoción, gerencia, construcción y venta de proyectos de vivienda dirigidos al mejoramiento de la calidad de vida de la población colombiana.
Parques de Granada Búcaros
Campiña de Restrepo
A continuación se presenta la participación por volumen de ventas, por cada unidad de negocio de Conconcreto:
Fuente: Conconcreto S.A.
3.2 Tecnología y Calidad
Conconcreto S.A. fue en 1999 la primera empresa en Colombia de Ingeniería y
Construcción en implantar la Solución Integral de Negocios, Enterprise Resource Planning (ERP) versión 4.0B de SAP AG, con el fin de facilitar procesos integrados con un enfoque de ciclo rápido de negocio, menor costo, alta visibilidad y calidad de la información y soporte en la toma de decisiones.
La visión vanguardista de la empresa en términos de calidad y servicio, hace que sus procesos se encuentren en una constante renovación tecnológica. De esta manera sus actividades son soportadas técnicamente por los siguientes aspectos:
Actualización periódica de Software Sistemas de control ambiental
Un laboratorio de alta tecnología para los análisis químicos, físicos y mecánicos de las materias primas a utilizar en los proyectos de ingeniería.
Con el fin de validar los procesos de calidad y control en los proyectos de infraestructura que lleva a cabo la compañía, Conconcreto cuenta con el certificado ISO 9001 versión 2000, que garantiza un sistema de gestión integral a la altura de cualquier empresa de talla internacional.
4 RESUMEN Y ANÁLISIS DEL MERCADO
4.1 Segmentación de mercado
El mercado en el que compite Conconcreto se encuentra segmentado tanto por mercado geográfico, como por nichos de mercado, donde factores como el precio, la experiencia y el reconocimiento son aspectos claves para ser competitivo y acceder a dichos mercados. En este sentido, encontramos los siguientes segmentos de mercado:
4.1.1 Mercado Industrial
Los clientes principales de este sector industrial se encuentran concentrados en tres grandes grupos; El estado, quien es el mayor demandante de este tipo de servicios, por otro lado, está el sector privado, empresas en su mayoría con un amplio capital, las cuales requieren de infraestructuras y edificaciones comerciales, por ultimo, están las personas naturales a quines esta enfocado los servicios de infraestructura relacionados con vivienda.
4.1.2 Mercados Globales
En los últimos años este sector ha mostrado un gran interés en proyectar sus ventas hacia mercados internacionales, en este sentido han realizado inversiones e implantado estrategias comerciales que les han permitiendo incrementar sus exportaciones.
Conconcreto S.A. lleva ya dos años incursionando en el mercado estadounidense a través de una alianza estratégica con la compañía ecuatoriana Mutualista Pichincha, establecida en ese mercado y con experiencia en la comercialización de inmuebles. El centro de ventas se encuentra en Nueva York, una de las ciudades estadounidenses con mayor concentración de nacionales. “El objetivo del negocio es venderle al comprador emigrante
viviendas a un costo entre los 25 mil y 35 mil dólares, o sea vivienda enfocada a los estratos 3 y 4. Las ventas externas de Conconcreto fueron de 2 millones de dólares en dos años, una cifra pequeña frente a los 30 millones que venden anualmente tan solo en Bogota”7.
Siguiendo esta modalidad de “Joint Venture”, Conconcreto a su vez se encuentra desarrollando un proyecto de vivienda en uno de los más exquisitos puntos de Ciudad de Panamá, en este caso la contra parte es la empresa de construcción Convilla, básicamente son apartamentos de 255 m2. y 290 m2. de moderna arquitectura.
5 ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA
El sub-sector industrial del cual hace parte la compañía es el de Ingeniería y Obras Civiles8, el cual conglomera y representa a las empresas de servicios de ingeniería relacionadas con el diseño, la asesoría técnica de la construcción, la gerencia de proyectos o la interventoría. Éste a su vez, forma parte del sector matriz de Construcción, el cual representa el 4.8% del PIB colombiano9. En el siguiente cuadro podemos observar la participación en el PIB colombiano, por sector industrial:
Participación en el PIB 2003
Fuente: DNP
7
Tomado de: La nota Económica, declaraciones de Felipe Bernal, director de la Unidad de Vivienda de Conconcreto S.A., Recuperado el 18 de Septiembre de 2004, de www.lanota.com.co.
8
Esta clasificación es realizada por la base de datos BPR Asociado Risk Management.
9
BPR Asociado Risk Management. (2004) Hoja resumen del sector de Ingeniería y Obras Civiles. Pág. 4
4,8% 14,0% 3,2% 4,1% 14,2% 20,8% 20,7% 8,3% 10,7%
Comercio, reparación, restaurantes, hoteles
Construcción Industria manufacturera Electricidad, gas y agua Explotación de minas y canteras Agricultura, silvicultura, caza y pesca
Servicios sociales, comunales y personales
Establecimientos financiertos, seguros, inmuebles Transporte, almacenamiento y comunicaciones
En el siguiente cuadro podemos observar comportamiento anual del PIB sector de Construcción:
Fuente: Conconcreto S.A.
Para profundizar en este análisis, se tomará la metodología de las cinco fuerzas desarrollado por Michael Porter:
5.1.1 Participantes de la industria
Son aproximadamente 223 firmas que prestan servicios de ingeniería, asesoría técnica de la construcción, gerencia de proyectos o interventoría, que operan en Colombia. Aunque es un numero bastante grande comparado con la demanda interna, se puede afirmar que predomina una característica oligopolica en este sector industrial, ya que el 41%10 del mercado se encuentra repartido en 10 empresas, y en el 58%11 se encuentran en 20. A continuación se presenta el ranking de las 10 primeras por ventas durante el año 2003:
10
Ranking por ventas Ingeniería y Obras Civiles para el 2003
Puesto Compañía Ventas
2003
1 CONALVIAS S A 135,469
2 CONCONCRETO S.A. 131,524
3 ARQUITECTOS E INGENIEROS ASOCIADOS S.A. 87,104
4 SCHRADER CAMARGO INGENIEROS ASOCIADOS S A 67,407
5 PROYECTOS DE INFRAESTRUCTURA S.A. 61,706
6 INGENIEROS CONSTRUCTORES GAYCO S A 49,853
7 PAVIMENTOS COLOMBIA S.A 49,468
8 CONSTRUCCIONES EL CÓNDOR S.A. 45,796
9 SOCIEDAD CONCESIONARIA Y OPERADORA DE VÍAS Y PEAJES S A 42,973
10 H L INGENIEROS S A 35,785
Fuente: BPR
Como se aprecia en el anterior cuadro las empresas más fuertes en este sector son Conalvias S.A. Conconcreto S.A., Arquitectos e Ingenieros Asociados S.A., Conconcreto se encuentra en la segunda posición como una de las 5 empresas que más vende en el sector de Ingeniería y Obras Civiles en Colombia. En este sentido cabe señalar que la empresa se encuentra bien posesionada en un mercado donde existe una fuerte competencia.
11
Participación de Mercado en el Sector Ingeniería y Obras Civiles 7.5% 7.3% 4.8% 3.7% 3.4% 2.8% 2.7% 2.5% 2.4% 2.0% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 1.8% 1.7% 1.6% 1.5% 1.4% 1.3% CONALVIAS S A CONCONCRET O S.A.
ARQUIT ECT OS E INGENIEROS ASOCIADOS S.A.
SCHRADER CAMARGO INGENIEROS ASOCIADOS S A
PROYECT OS DE INFRAEST RUCT URA S.A.
INGENIEROS CONST RUCT ORES GAYCO S A
PAVIMENT OS COLOMBIA S.A CONST RUCCIONES EL CONDOR S.A SOCIEDAD CONCESIONARIA Y OPERADORA DE VIAS Y PEAJES S A H L INGENIEROS S A
HIDROEST UDIOS S A
CONST RUCCIONES CIVILES S.A. CONINSA & RAMON H. S.A. PROCOPAL S.A.
INGENIEROS CONST RUCT ORES T ECNOLOGIA Y EQUIPOS LT DA ORGANIZACION DE INGENIERIA INT ERNACIONAL S.A.
SAINC INGENIEROS CONST RUCT ORES S.A.
INGENIEROS CONST RUCT ORES E INT ERVENT ORES
INGENIERIA CONST RUCCIONES Y EQUIPOS CONEQUIPOS ING. LT DA COSA COLOMBIA LT DA COSACOL LT DA Fuente: Cálculos realizados a través de BPR.
Como se observa en el anterior gráfico Conconcreto cuenta con el 7.3 % del mercado, lo que representa unas ventas totales de 131,52412 millones para el 2003, posicionándola como la segunda firma constructora con más ventas después de Conalvias. En este rango de mercado, la empresa enfrenta un alto nivel de rivalidad con empresas como Conalvias (7.5%), Arquitectos e Ingenieros Asociados (4.8%), Schrader Camargo Ingenieros Asociados S.A. (3.7%) y Proyectos de Infraestructura (3.4%).
También es importante a manera de análisis, realizar una comparación entre el porcentaje que obtuvieron estas empresas en el 2003, con el mismo obtenido en el año anterior. Lo cual nos servirá como un indicador tanto del desempeño, como de tendencia en cuanto a
12
Tomado de: BPR Asociados Risk Management, Ranking por Ventas Sector de Ingeniería y Obras Civiles. Recuperado el 5 de Octubre de 2004.
participación de mercado de cada una de las diez más importantes compañías de este sector.
Participación de mercado: Variación logarítmica 2002- 2003
-10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0%
Fuente: Cálculos realizados a través de BPR.
El anterior gráfico nos revela que existe una tendencia generalizada a incrementar la participación de mercado, en casi todas las 10 empresas más fuertes de este sector. Sin embargo, Conconcreto perdió en un 6.8% la participación de mercado, en comparación con su misma participación en el año 2002, es decir, paso de una participación de mercado de 8.3% en el 2002 a una de 7.3% en el 2003.
El incremento en el porcentaje de mercado de la mayoría de las compañías, es generado básicamente por las favorables condiciones macroeconómicas, en gran parte por el dinamismo que ha venido teniendo el sector de la construcción, donde los pronósticos del gobierno aseguran que la actividad edificadora tendrá un crecimiento de 11%13 en términos
13
reales durante el 2004 al igual que en el 2005, cifra tres veces mayor que la del resto de la economía.
5.1.2 Presencia de Servicios Sustitutos
Aunque existe un gran numero de firmas de construcción en capacidad de ofrecer servicios similares a los ofrecidos por Conconcreto, no existen servicios sustitutos como tal, debido a que este tipo de servicios requieren de aspectos fundamentales como experiencia, conocimiento, capital y tecnología los cuales son indispensables para la envergadura y las demás características inherentes a los proyectos que se desarrollan en este sector industrial, lo cual imposibilita de cierta forma que exista una oferta de productos sustitutos.
5.1.3 Poder del Comprador
En este punto debemos analizar la capacidad que tienen los compradores de este tipo de servicios, a la hora de influir en una posible reducción en precio del producto, una determinación en los niveles de calidad o en los atributos del mismo. En este sentido se deben tener en cuenta las siguientes variables:
Sin duda alguna el mayor comprador de servicios de ingeniería en el país es el Estado, este el único agente que puede ejercer algún tipo de presión a la hora de negociar con las empresas de este sector industrial.
Una integración vertical hacia atrás por parte de los compradores de estos productos es bastante difícil, debido a que este tipo de negocios requieren de aspectos fundamentales para su desarrollo, tales como, tradición, conocimiento, experiencia y sobre todo un gran respaldo económico, debido a la envergadura de los proyectos de infraestructura que este tipo de compañías maneja.
5.1.4 Poder de los Proveedores
Los factores que determinan el poder de los compradores son los mismos que determinan el de los proveedores. Las materias primas requeridas para el desarrollo de proyectos de infraestructura, en algunos casos no son productos estandarizados y requieren de atributos específicos, especiales o sofisticados, que hace que los proveedores puedan ejercer algún tipo presión a través de este factor. El caso de cemento-concreto la principal materia prima para las empresas de ingeniería, son productos estandarizados, o sea productos que no muy son diferenciables por sus atributos, esto hace que el comprador en este caso firmas
de ingeniería, tengan un mayor rango de escogencia y por lo tanto menos dependencia hacia una empresa o producto en particular, lo que debilita de cierta forma la posición de negociación de este tipo de proveedores.
5.1.5 Barreras de Entrada
Las barrearas de entrada, básicamente hacen referencia a la oportunidad que tienen otros posibles competidores de entrar en la industria de Ingeniería y Obras Civiles. Este sentido se consideran barreras de entrada los siguientes aspectos:
El alto monto de inversión, necesario para desarrollar proyectos de infraestructura de la envergadura de las 5 empresas con mayores ventas en este sector, se considera una barrera fuerte de entrada para acceder a este tipo de negocio.
Los altos costos fijos inherentes al desarrollo de proyectos de infraestructura, nos indican primero; que se requiere de un buen respaldo financiero por parte de sus acreedores y segundo, nos sugiere que este tipo de empresas demandan de una eficiente administración y conocimiento del negocio, para que estos costos se mantengan en un nivel saludable para la compañía.
La forma en que esta repartido el mercado de Ingeniería y Obras Civiles en Colombia, también es un obstáculo grande para posibles nuevos competidores, debido a que existen grandes empresas que capturan aproximadamente el 60% del mercado, y que a su vez cuentan con una larga tradición, conocimiento, experiencia y respaldo económico para mantener un alto nivel de eficiencia y competitividad.
6 RESUMEN ADMINISTRATIVO
La empresa esta dirigida por JUAN LUIS ARISTIZABAL VELES quien es el presidente, lo acompaña un equipo gerencial que cuenta con directores ejecutivos para las distintas áreas en que la compañía centra sus actividades. A continuación se presenta la estructura organizacional de la compañía:
Fuente: Departamento de Recursos Humanos de Conconcreto S.A.
• Junta Directiva
Este órgano se encuentra constituido de la siguiente manera:
Junta Directiva
Principales Suplentes
1.- J. Mario Aristizabal Correa 1.- Jorge Mario Arístizabal Mesa 2.- Ricardo Sierra Moreno 2.- Gabriel Andrés Aristizabal Vélez 3.-.Luis Fernando Restrepo E. 3.- Juan Guillermo Saldarriaga S. 4.- José Esteban Restrepo Moreno 4.- Carlos Eduardo Restrepo Mora 5.- Juan José Aristizabal López 5.- Luis Jorge Aristizabal Correa Fuente: supervalores
• Vicepresidencia Financiera y Administrativa
Este órgano tiene como función dirigir y organizar los recursos financieros y algunos procesos administrativos de la Compañía.
VICEPRESIDENCIA FINANCIERA Y ADMINISTRATIVA SECRETARIA GENERAL Y DIRECCIÓN JURÍDICA VICEPRESIDENCIA GESTION HUMANA
VICEPRESIDENCIA PROYECTOS E INVERSIONES GERENCIA ADQUISICIONES Y LOGÍSTICA GERENCIA DE CONTRALORÍA GERENCIA DE INFORMÁTICA GERENCIA TÉCNICA UNIDAD DE NEGOCIOS COMERCIO E INSTITUCIONAL UNIDAD DE NEGOCIOS INDUSTRIA UNIDAD DE NEGOCIOS INFRAESTRUCTURA UNIDAD DE NEGOCIOS VIVIENDA PRESIDENTE EJECUTIVO JUNTA DIRECTIVA PROYECTOS
ESTRUCTURA
ORGANIZACIONAL
• Vicepresidencia de Inversiones y Proyectos
Gesta, planea, asesora y coordina la ejecución de los proyectos de las unidades de negocios.
• Vicepresidencia Gestión Humana
Lidera la creación, mantenimiento y desarrollo, del sistema de gestión de las personas en a Empresa.
Representantes Legales
Representantes Legales
Principal Suplentes
Juan Luis Aristizabal Vélez Carlos Eduardo Restrepo Mora
Juan Guillermo Saldarriaga Saldarriaga
Magdalena Caro Villegas
Gabriel Santamaría
Jorge Mario Aristizabal Mesa
Fuente: Supervalores Revisores Fiscales
Principal Suplentes
Raúl Alberto Menco Vargas Victoria Eugenia Giraldo Ramírez Fuente: Supervalores
Contador
Baudilio de Jesús García Paniagua
No se tienen datos recientes del número de empleados con cuenta la Compañía, sin embargo la siguiente gráfica nos muestra la tendencia en cuanto al número de empleados de la empresa:
Fuente: Conconcreto S.A.
En general tanto la gerencia de la compañía como sus empleados sustentan su modo de actuar bajo unos valores corporativos, que les permiten tener un marco de referencia para evaluar y realizar una comparación continua de sus decisiones y modo de operar, respecto a una serie de creencias establecidas. Estas son:
Integridad, coherencia y compromiso en todas nuestras actuaciones. Desarrollo humano integral de los empleados.
Lugares de trabajo seguros, saludables y armónicos.
Calidad, mejoramiento continuo, agilidad y confiabilidad en todos los servicios. Atención individualizada de nuestros clientes.
Organización del trabajo por equipos en la dirección de los proyectos. Oportunidad y responsabilidad en las decisiones.
Trato sincero y directo.
Práctica de creencias con fuerza y perseverancia. Fuente: Creencias de la empresa. Página de Internet de la Compañía.
7 EVALUACIÓN SOCIO-ECONÓMICA
Conconcreto S.A. es consciente que tiene un compromiso con el desarrollo integral de su gente y de su entorno. Es así, como la empresa tiene una política claramente establecida, la cual busca crear un ambiente propicio que logre elevar el nivel de vida de sus trabajadores y de los “stakeholders” o grupos de influencia que tienen relación con la empresa.
El desarrollo integral del ser humano que busca la empresa, es un proceso en el cual cada persona busca satisfacer sus necesidades a partir de la manera como piensa, siente y actúa tanto con su trabajo como con su entorno. Creando así, personas más concientes y responsables con su sociedad. Para asegurar esto, la organización se ha centrado en promover el desarrollo y educación en las zonas de influencia de la compañía.
La materialización de este pensamiento altruista de la compañía y sus trabajadores se dio el 10 de septiembre de 1986 cuando se creó la Fundación Conconcreto, como entidad sin ánimo de lucro, con el objetivo asumir un compromiso social. De esta manera los ejes de trabajo de esta fundación han sido la recreación y cultura, hábitat popular y desarrollo social, con la participación ciudadana como elemento vital. De esta manera por más de 18 años esta fundación ha ofrecido y ejecutado programas tales como Semilleros Recreativos de Paz, Multiplicadores, Caminatas Ecológicas, Vacaciones Recreativas, y Laboratorios Lúdicos, entre otros. Así mismo la fundación realiza gestión comunitaria para la planificación y ejecución de proyectos en las áreas de influencia de obras que la empresa se encuentre o haya realizado.
La Fundación recibió en el 2004 la certificación ISO 9001:2000, en la prestación de sus servicios sociales enmarcados en parámetros de calidad reconocidos mundialmente. De esta manera, se constituyó en una de las primeras fundaciones empresariales en Colombia, que se certifica, bajo el esquema de la nueva versión de ISO 900114.
14
8 ANÁLISIS DE RIESGOS
8.1 Situación económica mundial – regional- global
Dado que vivimos en un mundo globalizado, la situación económica mundial y regional puede llegar a influir en las operaciones del sector de la construcción en Colombia y por ende repercutir en las de la empresa, aspectos como el TLC y el ALCA, sin duda alguna cambiarán el panorama de negocios para estas empresas, donde tanto las amenazas como las nuevas oportunidades de mercado y las alianzas estratégicas, serán aspectos vitales los dichas compañías deberán enfrentar en los años venideros.
En este sentido la integración global exige nuevos retos para las firmas de ingeniería que ayuden a interconectar cada vez más las culturas y territorios geográficos alrededor del mundo. Este es un punto crucial para Colombia, debido su a posición estratégica ya que los procesos de integración le exigen a nuestro país, pensar en construcción de infraestructura que supla las necesidades y requerimientos del transporte de mercancía a nivel mundial. En este sentido, Colombia podría aprovechar esta oportunidad y convertirse en un centro de distribución de carga para toda la costa oriental de Latinoamérica con fácil acceso a China y demás países asiáticos. Esto claramente exige acelerar procesos de construcción portuaria15, vial y demás proyectos que unan a Colombia con Suramérica, Centroamérica y el mundo en general.
8.2 Circunstancias Económicas Nacionales
El año 2003 y lo corrido del año 2004, se han caracterizado por una notable la aceleración del crecimiento económico, como consecuencia de un mayor dinamismo de la demanda interna y la paulatina recuperación de la demanda externa.
Según cifras del Departamento Administrativo Nacional de Estadística (DANE), el crecimiento del producto interno bruto (PIB) en el primer trimestre del año fue de 4,08% y de
15
“Si Colombia no emprende la construcción de un gran puerto de aguas profundas tanto en el Atlántico como en el Pacífico, en muy poco tiempo va a tener puertos de tercera categoría a los que no podrán llegar los barcos que el comercio moderno necesita.”.Cita de ANIF, Mercados Industriales, Ingeniería y Obras Civiles, Pág. 6, 2003.
4,24% sin incluir cultivos ilícitos. Se destacan por su evolución sectores como la construcción (12,1%), el comercio (5,8%) y la industria (4,4%)16.
8.3 Situación del Sector
Conconcreto S.A. se encuentra dentro del sector de Ingeniería y Obras Civiles el cual es un subsector del sector de la Construcción. Es bien sabido que tanto la construcción como el desempeño de la economía en el país, gozan de una correlación en su comportamiento. Es decir, la construcción puede jalonar la economía o la economía puede desacelerar la construcción y viceversa, en este sentido, la empresa y el sector se ven amenazados por un alto riesgo sistémico en sus operaciones.
Dentro de este riesgo no controlado se destaca principalmente la coyuntura por la que atraviesa el Estado (principal Cliente de este sector) dado que la inversión pública en el sector tiene graves dificultades de orden fiscal, agravado por la política de austeridad que ha impuesto el gobierno de Álvaro Uribe Vélez priorizando otros sectores de la economía.
8.4 Aspectos Legales
La inseguridad jurídica y los periódicos cambios en la reglas de juego en el país, son un riesgo con el que todas las empresas tanto extranjeras como colombianas deben convivir. Las cíclicas reformas tributarias a las que se ven amenazados tanto empresas como personas naturales, son ejemplos claros del alto riesgo legal en el que se incurre al operar en Colombia.
8.5 Tasas de Interés
Una subida en la tasa de interés representaría altos incrementos en el costo de deuda, debido a que el nivel de endeudamiento17 y de apalancamiento son del orden del 49.55%18 y 98.20%19 respectivamente, por lo tanto representaría un riesgo elevado. En este caso se concluiría que el riesgo sistémico de una subida en las tasas de interés, se podría catalogar de alto riesgo, debido a que la estructura financiera y operativa de la compañía se encuentran relacionadas con este aspecto.
Por otro lado, para complementar este análisis se debe observar el comportamiento histórico de las tasas de interés, para poder concluir que tan volátil son los incrementos o
16
Tomado de: Corfinsura. ( 2004, 12 de mayo). TES Boletín 86.Recuperado el 15 de noviembre de 2004, de http://www.corfinsura.com/espanol/histinfeco/dl/InfMensualTES/Mayo-2004.pdf.
decrementos en las variaciones porcentuales de las tasas de interés, y la posible incidencia de un comportamiento futuro sobre el costo de la deuda de Conconcreto S.A.
Durante todo el 2004 se ha registrado un comportamiento estable en las tasas de interés, en gran parte generado por el buen suministro de liquidez por parte del emisor, esto ha permito que tasas de referencia para el mercado como la DTF a 90 días se ubique en niveles cercanos al 7,80% E.A.20 En el siguiente gráfico se puede observar la estabilidad de la tasa interbancaria para el año 2004.
Fuente: ANIF, Indicadores Financieros 2004.
De esta manera se espera que las tasas conserven este comportamiento y que el Emisor mantenga inalteradas las tasas de interés de referencia21. Sin embrago, Corfinsura y Suvalor consideran que la autoridad monetaria podría aumentar las tasas de referencia a finales del año en 50pb y que el incremento en el 2005 sea de por lo menos 100pb. De
17
Razón de endeudamiento = Pasivo Total/Pasivo Total.
18
Datos con base en: Balances auditados de la Compañía presentados por la Supervalores, a 31 de diciembre de 2003. Recuperado el 3 de Noviembre de 2004 de, www.supervalores.gov.co
19
Ibídem.
20
ANIF. (2004). Indicadores Financieros. Bogotá Colombia.
21
Tomado de: Corfinsura. ( 2004, 12 de mayo). TES Boletín 86.Recuperado el 15 de noviembre de 2004, de http://www.corfinsura.com/espanol/histinfeco/dl/InfMensualTES/Mayo-2004.pdf.
esta manera, la tasa de los de repos de expansión podría cerrar en 7,25% en 2004 y en 8,25% en 200522.
En resumen aunque Conconcreto tiene un porcentaje considerable de sus recursos financiados a través de deuda, el costo de ésta en términos generales se mantendrá bajo y estable, lo que aminora el riesgo de un incremento en el costo de la misma.
8.6 Terrorismo
El terrorismo es un aspecto latente en Colombia, se puede decir que casi ninguna actividad empresarial esta inmune a este flagelo que ha agobiado al país por mas de 40 años. El sector industrial de la Construcción claramente no es la excepción y esta expuesto en mayor medida a la hora de desarrollar proyectos de infraestructura y construcción en las distintas zonas de influencia tanto paramilitares como guerrilleras. Otro riesgo asociado es el transporte de materias primas de construcción, ya que en los tramos viales del país donde se carece de protección estatal, existe un grado de vulnerabilidad frente a ataques terroristas, bien sea por medio incineración de las tracto mulas o robo de mercancías.
9 RECOMENDACIONES DE INVERSIÓN
9.1 Tesis de inversión
En este momento la coyuntura económica de nuestro país tiene esperanzadoras perspectivas de mejorar, debido a la confiabilidad que el gobierno del presidente Álvaro Uribe ha generado entorno a la inversión. Aunque el país no se encuentra en los mejores niveles de crecimiento, algunos sectores industriales se han reactivado, liderados en gran por el sector de la construcción, lo cual tiene impacto positivo en las compañías dedicadas a la Ingeniería y Obras Civiles.
En este sentido la empresa se encuentra en un sector industrial crucial y vital para el desarrollo del país, lo que garantizara niveles de demanda de acuerdo con la coyuntura económica, política y social por la que atraviesa el país. Si la empresa logra adecuarse a las conjeturas de una manera eficiente y eficaz, muy seguramente podrá ampliar sus políticas comerciales para poder alcanzar un mejor posicionamiento tanto a nivel nacional como internacional.
22
Derivado del análisis de los flujos de caja libres para el accionista y de la posterior de la valoración del patrimonio de la empresa, se puede afirmar que compañía tiene y seguramente tendrá un comportamiento financiero bastante sano y se esperaría aun mejor, si la empresa logrará alcanzar niveles de aplacamiento óptimos, mayor eficiencia en la utilización de recursos y mayor capacitación y especialización de sus empleados.
Por otro lado la Junta Directiva de esta empresa augura confianza en los accionistas y en el mercado en general, debido a la capacidad intelectual de sus participantes y al compromiso ético y moral con su medio de influencia. Adicionalmente, Conconcreto cuenta con un ambiente organizacional propicio para sus empleados, apoyado por el soporte técnico, social y recreacional que se le brinda a sus empleados, lo que genera que dichos se sientan comprometidos con la empresa.
Del grado de tecnología instalado en la compañía, aspecto hoy en día vital para el desarrollo de una empresa, se puede afirmar que la implantación del Enterprise Resource Planning (ERP) versión 4.0B de SAP AG como una solución integral de negocios, es una garantía de la debida consideración que se le da este aspecto en las políticas de la empresa.
En conclusión tanto las variables exógenas como endógenas las de la compañía auguran perspectivas positivas, dado que se espera además de una mejor gestión, programas de inversión en saneamiento, espacio y reestructuración urbana, nuevas rutas para Transmilenio y una tendencia de reactivación para la actividad edificadora nacional.
10 PLAN FINANCIERO
10.1 Acuerdo de reestructuración empresarial – Ley 550 de 199923
Enel año 2002 Conconcreto S.A. enfrentó serias dificultades de liquidez, acompañadas de una notable disminución de su margen bruto de operación, lo que obligó a la compañía acogerse a la protección de la ley 550 de 1999 para su reestructuración económica, en este orden de ideas, el 30 de agosto de 2002, mediante resolución No: 20028-1797, Conconcreto S.A. celebró un acuerdo de reestructuración empresarial con sus acreedores internos y externos, con el objetivo general de regular el funcionamiento de la empresa durante su vigencia, y en especial, solucionar las obligaciones de la sociedad.
Los acuerdos y aspectos más relevantes fueron:
1. La cancelación de acreencias, mediante entrega de bienes en pago por un valor no inferior a 32.000 millones
2. Se determinó la escisión de Conconcreto S.A., como una medida necesaria para asegurar la competitividad y permanencia de la Compañía, toda vez que permite reestructurar su patrimonio y, por consiguiente, los índices de liquidez, endeudamiento y solvencia para efectos de dar cumplimiento a los parámetros de calificación para la contratación, entre los cuales es parte sustancial el flujo de caja de Conconcreto S.A.
Como resultado de la escisión, se crea una sociedad anónima - La Beneficiaria - con razón social INVERSIONES CC S.A., con los mismos accionistas de Conconcreto S.A. y en la misma proporción accionaría, cuyos estatutos fueron aprobados en la asamblea extraordinaria de accionistas de Conconcreto S.A. llevada a cabo el 25 de Noviembre de 2003.
Como consecuencia de dicha escisión, Conconcreto S.A. conserva los activos que tienen relación directa con su objeto especializado de prestación de servicios de construcción, ejecución de obra civil y complementarios, así como los pasivos que se discriminan en el balance y que no hacen parte de la deuda a reestructurar por este acuerdo. Por su parte, la sociedad que se crea, INVERSIONES CC S.A., recibe el
23
Todo lo presentado en este apartado, fue extraído del “Acuerdo de Reestructuración Empresarial de Conconcreto S.A”, al 15 de Diciembre de 2003.
pasivo reestructurado, así como los activos que se determinan en los balances de escisión.
En conclusión y de acuerdo a la ley 222 de 1995, artículo 3º y siguientes, se establece que Conconcreto S.A. queda por fuera de las limitaciones propias de la ley 550 de 1.999 en razón de que la principal obligada es la sociedad que se crea por la escisión, INVERSIONES CC S.A.
3. Los pasivos reestructurados después de realizar las daciones en pago, quedan a cargo de la sociedad que se crea, INVERSIONES CC S.A.
4. Para dar cumplimiento a la prelación de créditos, los acreedores deben entregar recursos frescos por un valor de $ 8.700 millones, con el fin de proceder de inmediato a la cancelación de obligaciones laborales y de seguridad social y al pago del pasivo fiscal incluidas las acreencias fiscales que hacen referencia a la retención en la fuente.
Los nuevos créditos se tomarán a un plazo de tres años, con un periodo de gracia a capital de un año, a una tasa no superior al DTF TA + 6, pagadero en su equivalente trimestre vencido.
5. DIAN: se consiguió un crédito con esta entidad, por concepto de Impuesto de renta por valor de $ 888.525.000.
6. Las obligaciones por concepto de retención en la fuente no hacen parte de este acuerdo.
7. Demás Acreedores: A los titulares de obligaciones diferentes a las de naturaleza laboral, seguridad social y fiscal , se les cancelarán sus acreencias en los términos siguientes términos:
a. Tasa promedio del DTF E. A de los doce (12) meses anteriores. (7.78%). b. El pago de intereses tendrá un período de gracia desde la última fecha de
pago hasta 29 de Mayo de 2013.
8. Obligaciones con proveedores: Se liquidarán intereses trimestrales a partir de la fecha de aprobación del acuerdo a la tasa DTF E.A., El pago de intereses tendrá un período
de gracia desde la fecha de firma del acuerdo hasta Agosto 31 de 2007.Los intereses causados desde la Fecha de Firma del Acuerdo hasta el 31 de Agosto de 2007 se pagarán en 18 cuotas trimestrales iguales, la primera de las cuales se cancelará el 31 de Agosto de 2007
.
De esta manera se el presente reporte, pretende hacer una aproximación de la valoración de la compañía teniendo en cuenta los acuerdos mencionados entre Conconcreto S.A. y sus acreedores. Cabe resaltar, que no fue posible conseguir información complementaria para poder realizar una reestructuración financiera de la Compañía tal cual como fue determinado por sus acreedores, por tal motivo que se harán un serie de supuestos, los cuales serán mencionados posteriormente, en pro de poder implementar en este análisis, las medidas que fueron acordadas para la reestructuración de la empresa.
10.2 Supuestos Generales (ANEXO No. 1)
Para la valoración de Conconcreto, se tomaron las siguientes suposiciones:
10.2.1 Variables Macro Económicas:
Variables macro económicas tales como devaluación del peso colombiano, inflación, DTF efectiva anual y Spread riego país; Son tomadas de Suvalor, Bloomberg y de los pronósticos de Corfinsura, al segundo semestre de 2003.
10.2.2 Variables Operacionales:
En cuanto a las variables operacionales, algunas de ellas fueron tomadas con base en lo presentado en el “INFORME DEL PROMOTOR”, en relación al Acuerdo de Reestruccturacion Empresarial de Conconcreto S.A., las variables que no aparecían en dicho informe fueron calculadas mediante medias y promedios geométricos:
Crecimiento en ventas: Como margen de crecimiento se tomo un 10%24
Los gastos operaciones, administrativos, de ventas, los ingresos no operacionales y los egresos no operacionales, también fueron tomados del informe del promotor.
Costo de ventas: Esta variable no aparece en dicho informe, por lo tanto se tomo como estimativo, el promedio de los incrementos o decrementos porcentuales que nos arroja
24
el análisis vertical del P&G de la compañía, para el periodo comprendido entre 1998 y el 2003.
Se toma como aproximación un análisis vertical, debido el modelo de valoración por medio de flujo de caja descontado del accionista, tiene un gran fundamento en los ingresos operacionales de la compañía.
Inversiones temporales: Se asumen que los intereses recibidos se capitalizan. Además se asume que estas inversiones se mantendrán constantes a lo largo del tiempo de la proyección.
10.2.3 Variables de Capital de Trabajo:
Rotaciones:
9 Cartera: 44 días 9 Proveedores: 22 días 9 Inventarios: 33 días
Estos datos corresponden a un promedio ponderado (1999-2003) de los registros de la Compañía, de tal manera, que se le otorgo una mayor ponderación a los registros de rotación de los años más recientes.
10.2.4 Variables impositivas:
Impuesto de renta: la provisión para el impuesto sobre la renta se calcula a partir bien sea de la renta líquida gravable estimada, del sistema especial de renta presuntiva en el caso que la empresa no genere utilidades. Las proyecciones del cobro de este impuesto, se tomaron con base en la reforma tributaria25, la cual estableció una sobretasa del 10% en el Impuesto de Renta hasta el año 2004 y un incremento permanente del 5% partir del 2005.
Impuesto de renta presuntiva del 6% para todos los periodos.
El pago del IVA y de la Retención en Fuente es bimensual así que para los efectos de movimiento en caja se hace una rotación de 10/12. En cambio el pago del imporenta se hace el año siguiente al causado.
25
La reforma tributaria del 2003, expedida a través de la Ley 863, determina que al impuesto de la renta se le aplicará una sobretasa del 10% para el año gravable del 2004, pasando del 35% a 38.5% y una sobretasa del 5%, a partir del 2005 pasando del 35% al 36,75%.
10.2.5 Variables financieras:
Beta: para estimar el beta del sector, se tomó el beta desapalancado del sector de “Cement & Aggregates” de los Estados Unidos, el cual es de 0,65.26
Tasa libre de riesgo: como tasa libre de riesgo se tomó el promedio del rendimiento ofrecido, por los U.S. government securities, Treasury constant maturities. durante el período comprendido entre 1999 y 2003. Estos datos fueron tomados de la Reserva Federal de los Estados Unidos a 15 de noviembre de 2004, H.15. Statistical Releases. Depreciación: por falta de cooperación por parte de la empresa no se pudo obtener un
listado de los activos de la empresa para poder hacer un estimativo de sus depreciaciones correspondientes, como consecuencia se asume una depreciación en línea recta de 20 años para el total de los activos fijos.
No se realizan ajustes por inflación, puesto que la tasa de descuento a la cual se traen a valor presente los flujos de caja, al ser una tasa nominal se considera que trae consigo implícito el factor inflacionario.
10.2.6 Otras Variables:
Algunas cuentas de naturaleza operativa son muy complejas de proyectar en el tiempo, ya que requieren estar adentro de la compañía para entender su comportamiento. En este sentido, algunas cuentas de los estados financieros que no fueron mencionadas anteriormente, se mantuvieron con su respectivo valor al último balance del 2003 o sencillamente con valor cero, durante toda la proyección.
10.2.7 Supuestos: Acuerdo de Reestructuración Empresarial – Ley 550 de 1999
Debido a la falta de claridad e información en el Acuerdo, se optó por determinar una serie de supuestos en pro de poder observar el comportamiento futuro de la Compañía.
1. El modelo de valoración de la Conconcreto se analizó bajo proyecciones a 11 años, ya que se considera que este periodo de tiempo recoge fielmente tanto el comportamiento futuro de la compañía, como la incidencia de las medidas determinadas en el acuerdo de reestructuración.
2. Frente a la falta información referente a determinar cuales pasivos se trasladan a la sociedad creada (Inversiones CC S.A) y cuales permanecen en Conconcreto S.A., se
26
Dato tomado de: Aswath Damodaran. Updated Data. Levered and Unlevered Betas by Industry. Reucperado el 15 de Noviembre de 2004, de
asumió que el pasivo que posee la empresa, es el que dictamina el balance auditado por la Supervalores a 31 de Diciembre de 2003. De igual forma, se considera que las inyecciones de capital previstas en el acuerdo, y demás disposiciones significativas fueron llevadas a cabo durante el año fiscal 2004, ya que dicho proceso empezó el 30 de agosto de 2002 y se desarrolló durante el 2003.
3. Acreedores entregan recursos frescos por un valor de $ 8.700 millones: se supone que este monto es entregado a la compañía durante el año 2004. El acuerdo estipula que el uso principal de estos recursos, es la cancelación de obligaciones laborales y de seguridad social y al pago del pasivo fiscal, por tal motivo, se cancelarán las siguientes cuentas:
9 Obligaciones Laborales de Corto Plazo 9 Obligaciones Laborales de Largo Plazo 9 Impuestos Gravables y otros pasivos.
En sentido estos recursos se tomaron a manera crédito, con plazo de tres años, un periodo de gracia a capital de un año y de pago de intereses hasta el 30 de Noviembre de 2013, los intereses acumulados serán pagados a la tasa de interés DTF EA, correspondiente a el año del pago.
4. La cancelación de acreencias mediante entrega de bienes en pago por valor de $ 32.000 millones: No se pudo tener acceso al listado de bienes que la empresa pretende dar como parte de pago a sus acreedores. Por tal motivo, después de realizar un estudio de los activos de la Compañía, se asume que no es prudente liquidar activos de “Propiedad Planta y Equipo”, pues se desconoce sí dichos activos son vitales para las operaciones de la empresa, adicionalmente, la empresa no cuenta con “Otros Activos”, lo que dificulta el análisis. En este orden de ideas, se determino que las fuentes de estos recursos provendrían de:
9 Liquidación de Inversiones Temporales y de largo Plazo. 9 Se cobran deudas a “Otros Deudores”.
Debido a que se guardo prudencia y no se tocaron otras cuentas que pudieran afectar la compañía, el ingreso por éste concepto para el año 2004 solo fue de $ 18,232 millones.
Como lo asume el Acuerdo de Reestructuración, el objeto de estos recursos es la cancelación de acreencias, sin embargo, en el acuerdo no se detalla de manera
explicita el beneficiario ni el orden de los pagos, por tal motivo, se asume con forme lo establece la Ley, que se le dará prelación a los créditos de clase laboral, de seguridad social y fiscales, que perduren después de inyección de capital por 8.700 millones. En tal sentido, se cancelarán cuentas pendientes referentes a obligaciones laborales de LP, impuestos, proveedores LP, obligaciones financieras, otras cuentas por pagar y contratistas. En cuanto a las cuentas de pasivo pensional, la empresa a la fecha de valoración se encuentra al día en sus pagos por este concepto, adicionalmente no se considera que tenga mayor relevancia en este análisis, puesto que el calculo actuarial para la fecha de la valoración era de tan solo 333 millones, monto que se distribuye en 4 jubilados.
5. Para el crédito con DIAN por valor de $ 888.5 millones, en relación con el acuerdo se determinó un plazo de tres años, un periodo de gracia a capital e intereses de un año, la tasa de interés es DTF TA + 6, pagadero en su equivalente trimestre vencido.
6. Para el resto de las obligaciones se tuvieron en cuenta el pasivo a largo plazo y los otros pasivos, que son las deudas más significativas a diciembre de 2003, en este orden ideas, el cálculo de la amortizaciones para dichas obligaciones, no se calculó con base en un gradiente sino por método de línea recta.
10.3 PYG Histórico (ANEXO No. 2)
A partir del análisis de estos estados financieros se estimaron por medio de cálculos matemáticos derivados del análisis vertical, tasas de incremento en ventas, costos de ventas, gastos de administración, gastos de ventas, ingresos no operacionales y gastos no operacionales.
10.4 Indicadores financieros claves (ANEXO No. 3)
10.4.1 Indicadores de Liquidez:
Estos indicadores nos muestran la capacidad de la empresa, para cumplir con sus obligaciones de corto plazo.
Razón Corriente: Como nos muestra el anexo, la empresa dentro del periodo de la valoración, siempre mantiene un margen de seguridad necesario para cumplir sus
obligaciones corrientes, adicionalmente se considera aceptable ya que siempre esta por encima de la relación 1:1.
Capital Neto de Trabajo: Esta formula nos permite apreciar en pesos, los resultados de la razón corriente. Si la empresa tuviera que pagar todos sus pasivos de corto plazo de manera inmediata, a la empresa le quedarían en promedio durante los próximos 11 años, con 97,907 millones.
Prueba Ácida: Aquí se pretende verificar la misma capacidad de los índices anteriores, pero sin la venta de sus inventarios. En este aspecto se ha dicho que la empresa debe tener en este indicador en una relación 1 a 1, para lo cual la empresa siempre se mantiene por encima de este rango, sin embargo este nos es un indicador relevante para la empresa debido a que esta realiza una actividad industrial donde su mayor inversión la realiza en activos fijos.
10.4.2 Índices de Endeudamiento:
Nivel de Endeudamiento: El porcentaje de participación de los acreedores dentro de la empresa se encontrará en promedio en un 29%, para los 10 años de la proyección. El promedio de endeudamiento en el sector industrial de Ingeniería y Obras civiles se encuentra entre el 20 y 30%, lo cual nos indica que la empresa mantiene una relación saludable, en concordancia con el tipo de actividades y operaciones que realiza la compañía.
Apalancamiento: Indica el porcentaje de riesgo asumido por los accionistas y dueños de la empresa, versus el asumido por terceros que están financiando la empresa. En este sentido este indicador se encentrará en promedio en el 43%, para los once años de la proyección.
Índices de Actividad: Es bastante difíciles asegurar que estos indicadores se encuentran en un punto óptimo, ya que la Compañía no cooperó en este proceso de valoración con este tipo de datos. Sin embargo, la rotación de cartera e inventarios (en días) mantienen una relación cercana con el promedio obtenido por este sector industrial, para el periodo comprendido entre 1999 y el 2003.
Variable
Sector Compañía
Rotacion de Cartera
57.8067
10.4.3 Índices de Rendimiento:
Margen Bruto: El porcentaje de ventas que excede el costo de producción para Conconcreto, variará entre el 15.15% y el 27.33% aproximadamente.
Dupont: Este índice integra varios conceptos, ya que indica sí el rendimiento sobre la inversión proviene del uso eficiente de los recursos o del margen que dejan las ventas. En este sentido, Conconcreto S.A. arroja resultados entre el 4.53% y el 9.44%% para los once años de la proyección.
Margen Operacional: Las proyecciones indican que Conconcreto S.A. contará con un margen operacional promedio del 26%.
ROA: El retorno contable por peso invertido en los activos, o sea la capacidad de los activos de Conconcreto S.A. para producir utilidades, en promedio será del8.47% para los próximos once años
ROE: El retorno sobre el patrimonio en promedio se encuentra en el 11.95%
10.5 PYG PROYECTADO (ANEXO No. 4)
En este punto se observa que la utilidad neta a través de los 11 periodos de la proyección, mantiene un incremento positivo, en un rango entre los 8,339 y 22,730millones de pesos.
10.6 Flujo de Caja Libre Proyectado (ANEXO No. 5)
El flujo de caja proyectado muestra un comportamiento bastante positivo y una tendencia a incrementarse año a año, para terminar con un flujo de caja libre de 11,080 millones en el año 2014.
10.7 Balance general proyectado (ANEXO No. 6) 10.8 Caja (ANEXO No. 7)
10.9 Capital de Trabajo (ANEXO No. 8) 10.10 CAPEX (ANEXO No. 9)
10.11 Costo de Ventas (ANEXO No. 10) 10.12 Impuestos (ANEXO No. 11)
10.14 Determinación del WACC (ANEXO No. 13)
10.15 Valoración del Patrimonio de Conconcreto S.A. (ANEXO No. 14)
En este Burken Road Report de Conconcreto S.A., se utilizó el método FLUJO DE CAJA
NETO DEL ACCIONISTA como instrumento piramidal para todo el proceso de valoración
del patrimonio de la compañía. Ya que se considera que a través de éste método, se tienen en consideración tanto los rubros, como las salidas y entradas de efectivo, que realmente afectan y son relevantes para el accionista. Los principales aspectos que se tienen en consideración dentro del flujo de caja neto del accionista son:
Sin embargo también se analizó el método de FLUJO DE CAJA LIBRE PARA LA FIRMA, ya que esta aproximación se considera apropiada cuando la tasa de descuento no tiene cambios dramáticos, como en el caso de Conconcreto S.A., y a sí mismo, cuando se tiene carencia de información en temas relacionados con el aplacamiento y gastos financieros.
Después de determinar tanto el FCNA y FCFF, se procede a su posterior proyección por un periodo de 11 años, se debe aclarar que los datos tomados para la valoración son al 31 de diciembre del 2003.
Obtenido el FCNA y FCFF para cada uno de los años, se calcula el valor presente de cada uno de estos resultados, descontando cada flujo a una tasa (de descuento) que representa bien sea el costo de capital para el accionista o el costo promedio ponderado de capital para la empresa, o WACC (Weighted Average Cost of Capital).
WACC = Kdt*(Deuda%) + Ke*(Patrimonio%)27
27
Con el fin de calcular el WACC para cada uno de los años de la valoración, primero se debe calcular el CAPM (Capital Asset Pricing Model) o costo del capital propio (Ke).
CAPM, Ke = ( Rf + (beta * (Rm – Rf )) + EMBI) 28
Beta: En primera instancia se trabajó con el beta desapalancado del sector estadounidense de Cement & Aggregates (0,65)29. Posteriormente, este indicador se apalancó a la estructura financiera y riesgo de mercado de la empresa, para este cálculo se asumió una tasa impositiva con base en la última reforma tributaria30, de acuerdo a cada año de la proyección.
Beta(L) = ( 1 +( ( 1 – Tx) * (Deuda% / Patrimonio%))) * Beta(U)31
Rm: Se asumió un Rm constante del 13.87%32
para los once años de la proyección.
Rf, Tasa libre de riesgo: 6.07% Corresponde a los bonos del tesoro a 20 años.33
EMBI+ (Emerging Markets Bond Index Plus): Es un indicador elaborado por el banco de inversiones J. P. Morgan, de Estados Unidos, el cual nos señala la sobretasa que se paga en Colombia, en relación con los intereses de los bonos del Tesoro de Estados Unidos, que corresponde al mayor riego percibido por el mercado, a la hora de operar
28
Sharpe, William F. (1964). Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk.
Journal of Finance, 19 (3).
Lintner, J. (1965). The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets. Review of Economics and Statistics, 47. Markowitz, Harry M. (1999). The early history of portfolio theory: 1600-1960. Financial Analysts Journal, 55 (4)
29
Dato tomado de: Aswath Damodaran. Updated Data. Levered and Unlevered Betas by Industry. Reucperado el 15 de Noviembre de 2004, de
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html
30
La reforma tributaria del 2003, expedida a través de la Ley 863, determina que al impuesto de la renta se le aplicará una sobretasa del 10% para el año gravable del 2004, pasando del 35% a 38.5% y una sobretasa del 5%, a partir del 2005 pasando del 35% al 36,75%.
31
Vélez Pareja, Ignacio. (2002).La medición del valor y del costo de capital en la empresa / Ignacio Vélez Pareja, Joseph Tham. Bogotá, D.C., Uniandes.
32
COMISIÓN DE REGULACIÓN DE ENERGÍA Y GAS, CREG (Marzo de 2002). Costo de Capital Metodología y Cálculo para la Distribución de Energía Eléctrica y Gas Combustible por Redes. p. 24.
33
en un país como Colombia. A la fecha de esta valoración (Diciembre de 2003), el EMBI se encontraba en 4,62%34 el cual se mantuvo constante para toda la proyección.
EMBI Colombia vs EMBI Global
Fuente: JP Morgan Securities Inc., Emerging Markets Research.
Kdt o costo de la deuda:
El costo de la deuda se halló a través de la fórmula Kdt = Kd*(1-T). Donde el Kd o costo de la deuda se asumió como la DTF efectiva anual35 más el EMBI Colombia, cuyo resultado es un costo promedio de 13,16% para los once años de la proyección. Por su parte el (1-T), representa el beneficio fiscal derivado de contraer deuda o “Tax shield
Una vez hallados todos los anteriores datos, se prosigue a calcular el WACC o tasa de descuento para cada uno de los años de la proyección. Obtenido este valor, se calculó el valor terminal de la empresa, teniendo como supuesto que no existen crecimientos en los flujos futuros, es decir:
VT = FCLn+1 / WACCn+1.
34
Fuente: Base de Datos, Bloomberg a 17 de noviembre de 2004.
35
Se concluye el proceso de valoración del patrimonio de Conconcreto S.A descontando los FCLAn con su respectivo WACCn , adicionando el valor terminal de la Compañía.
Como ilustración, se presenta gráficamente el comportamiento y comparación de las variables más significativas dentro este tipo de análisis.
Utilidad de Conconcreto S.A
39,544 44,289 49,604 56,549 64,466 73,491 83,779 95,509 108,880 124,123 141,500 8,339 9,674 10,939 11,300 13,055 13,334 15,360 17,678 20,062 15,444 22,730 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
UTILIDAD BRUTA UTLILIDAD NETA
La anterior gráfica nos indica que la compañía tiene un monto importante de ingresos operacionales, pero es reducido el ingreso neto.
Participacion de Patrimonio - Deuda Conconcreto S.A. 38.0% 33.0% 28.0% 26.0% 24.0% 23.0% 21.0% 20.0% 20.0% 20.0% 43.0% 80.0% 80.0% 80.0% 79.0% 77.0% 76.0% 74.0% 72.0% 67.0% 62.0% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Deuda% Patrimonio%
Debido a los acuerdos de reestructuración empresarial, Conconcreto en los primeros años de este análisis recibió una cantidad impórtate de dinero proveniente de obligaciones financieras, esta medida se ve reflejada en el alto porcentaje de la deuda para los primeros años. Por su parte, el porcentaje de patrimonio tiende a incrementarse en la medida que se cancelen dichas deudas.
11 BIBLIOGRAFÍA
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www.conconcreto.com Bases de datos: Bloomberg
Facultad de Administración ANEXO No. 1 VARIABLES MACROECONÓMICAS 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 DTF EFECTIVA ANUAL 7.80% 8.75% 9.00% 9.20% 9.20% 9.20% 9.20% 9.20% 9.20% 9.20% 9.20% EMBI 4.62% 4.62% 4.62% 4.62% 4.62% 4.62% 4.62% 4.62% 4.62% 4.62% 4.62% DTF TRIMESTRE ACTICIPADA 7.44% 8.30% 8.53% 8.70% 8.70% 8.70% 8.70% 8.70% 8.70% 8.70% 8.70% DTF TA + SREAD 12.06% 12.92% 13.15% 13.32% 13.32% 13.32% 13.32% 13.32% 13.32% 13.32% 13.32%
DTF EFECTIVA ANUAL (Incluído Spread) 13.03% 14.04% 14.30% 14.51% 14.51% 14.51% 14.51% 14.51% 14.51% 14.51% 14.51% DTF TA+ 6pb (Acuerdo de Reestructuración) 7.50% 8.36% 8.59% 8.76% 8.76% 8.76% 8.76% 8.76% 8.76% 8.76% 8.76%
VARIABLES OPERACIONALES % 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
CRECIMIENTO DE LAS VENTAS 10.00% 12.00% 12.00% 14.00% 14.00% 14.00% 14.00% 14.00% 14.00% 14.00% 14.00%
COSTOS DE VENTAS 72.67% 72.67% 72.67% 72.67% 72.67% 72.67% 72.67% 72.67% 72.67% 72.67% 72.67%
GASTOS DE ADMINISTRACIÓN 7.00% 7.00% 7.00% 8.00% 8.00% 9.00% 9.00% 9.00% 9.00% 9.00% 9.00%
GASTOS DE VENTAS 9.58% 9.58% 9.58% 9.58% 9.58% 9.58% 9.58% 9.58% 9.58% 9.58% 9.58%
INGRESOS NO OPERARACIONALES 7.00% 7.00% 7.00% 7.00% 7.00% 7.00% 7.00% 7.00% 7.00% 7.00% 7.00%
GASTOS NO OPERACIONALES 7.00% 7.00% 7.00% 7.00% 7.00% 7.00% 7.00% 7.00% 7.00% 7.00% 7.00%
POLÍTICAS DE WK (MEDIDO EN DIAS) 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Deudores Clientes 44 44 44 44 44 44 44 44 44 44 44
Inventarios 33 33 33 33 33 33 33 33 33 33 33
Cuentas por pagar proveedores 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22
IMPUESTOS 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
IVA 16.00% 16.00% 16.00% 16.00% 16.00% 16.00% 16.00% 16.00% 16.00% 16.00% 16.00%
Renta 38.50% 36.75% 36.75% 36.75% 36.75% 36.75% 36.75% 36.75% 36.75% 36.75% 36.75%
Presuntiva 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.00%
