Considero que el BCE ha minusvalorado el riesgo que sobre el crecimiento se deriva de la falta de liquidez inter- bancaria. El aumento de los tipos de financiación inter- bancaria está suponiendo en la economía real, no menos de un 1% de alza de los tipos de interés. El aumento del coste de financiación está acompañado de un fuerte ra- cionamiento en los mercados de crédito, apreciación del euro y caída del valor de los activos financieros e inmobi- liarios. Todas las noticias en los mecanismos de transmisión de la política monetaria a la economía real son negativas:
en conjunto, lo financiero detrae crecimiento y aporta de- flación hasta extremos que no han sido adecuadamente valorados por nuestra autoridad monetaria.
ECONOMÍA ESPAÑOLA
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CUADERNOS DE INFORMACIÓN ECONÓMICA | 205| JULIO/AGOSTO
VÍCTOR GONZALO
Figura 5
Tipos interbancarios en euros
2.00%
2.25%
2.50%
2.75%
3.00%
3.25%
3.50%
3.75%
4.00%
4.25%
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5.25%
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5.75%
1 2 3 12
07/07 12/07 06/08
Plazo (meses)
Figura 6
Tipos interbancarios en dólares
2.00%
2.25%
2.50%
2.75%
3.00%
3.25%
3.50%
3.75%
4.00%
4.25%
4.50%
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5.00%
5.25%
5.50%
5.75%
1 2 3 12
07/07 12/07 06/08
Plazo (meses)
Figura 7
Comparativa entre tipos interbancarios y tipos libres de riesgo en euros
2.00%
2.25%
2.50%
2.75%
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3.25%
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3.75%
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4.25%
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5.50%
5.75%
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07/07 12/07 06/08
Plazo (meses)
Figura 8
Divisas frente al euro
2.00%
2.25%
2.50%
2.75%
3.00%
3.25%
3.50%
3.75%
4.00%
4.25%
4.50%
4.75%
5.00%
5.25%
5.50%
5.75%
1 2 3 12
07/07 12/07 06/08
Plazo (meses)
Tampoco ha tenido en cuenta el BCE el desfase habi- tual del ciclo económico europeo respecto al norteameri- cano. Deberíamos esperar una desaceleración de no menos de otros dos a cuatro trimestres.
Ni, por último, parece estar presente en el conjunto de información que maneja el BCE al desfase con el que los precios reaccionan a las perturbaciones de la demanda, con retrasos que van hasta los 18 meses y con respues- tas muy lentas. Esto quiere decir que el horizonte al que cabría esperar los efectos negativos de las perturbaciones desfavorables de demanda es, como poco, mediados de 2009. Merecería la pena examinar con mayor deteni- miento las previsiones de inflación a medio plazo.
Puede ser comprensible que la autoridad monetaria de la eurozona haya aplicado una táctica de esperar y ver. En este periodo, su gestión de la liquidez, ha sido ejemplar.
Lo que no resulta adecuado, dadas las incertidumbres del momento, es iniciar una fase de alza de tipos de inte- rés. Esta fase ya se ha iniciado, desde el momento que la avanzó el Presidente del BCE, pues sus declaraciones mo- dificaron sustancialmente las expectativas de tipos de in- terés en la Eurozona.
A ver si ahora para y corrige.
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DECISIONES DEL BCE, EL PASADO RECIENTE Y EL FUTURO CERCANO
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CUADERNOS DE INFORMACIÓN ECONÓMICA | 205| JULIO/AGOSTO
1. Introducción
El credit crunch, racionamiento de crédito o reducción severa de la financiación crediticia constituye uno de los más temidos fantasmas de las economías cuando éstas afrontan fases de desaceleración y crisis económica, dado que las restricciones sobre la financiación tienen efectos negativos sobre el consumo y la inversión. No siempre es fácil diagnosticar en qué medida una reducción en los rit- mos de captación del crédito puede considerarse sufi- cientemente “severa” como para ser catalogada como un credit crunch. Con el objeto de afinar lo más posible en el diagnóstico, la mayoría de los analistas suele recurrir al es- tudio de los determinantes fundamentales de la contrac- ción crediticia y, mediante el examen de la acritud y persistencia de los mismos, tratan de aseverar la existen- cia o no de credit crunch.
La gran pregunta es en qué medida la “crisis”1que ac- tualmente, según buena parte de los economistas, afronta la economía española tiene entre sus principales causas un credit crunch. Para responder a esta cuestión, resulta necesario describir, en primer lugar, el origen de la crisis fi- nanciera internacional y sus principales determinantes. La llamada “crisis de las subprime” en Estados Unidos generó una crisis de confianza paralela en los mercados interban- carios y de bonos que ha estrangulado gran parte de los
La crisis económica y el crédito bancario:
¿credit crunch o corrección?
Santiago Carbó Valverde*
ECONOMÍA ESPAÑOLA
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CUADERNOS DE INFORMACIÓN ECONÓMICA | 205| JULIO/AGOSTO
* Universidad de Granada y FUNCAS.
1 El término crisis se emplea de forma genérica en este artículo para describir una situación como la actual en España. en la que la desaceleración económica está siendo más acusada de lo previsto y, en algunos escenarios, se considera posible, incluso, que se produzca una recesión.
mecanismos de liquidez con que se nutre el crédito que conceden las entidades financieras en muchos países y, entre ellos, España.
En esta nota se analizan algunos elementos distintivos de la situación y perspectivas del crédito bancario en Es- paña para tratar de analizar la concurrencia del credit crunch en nuestro país. La conclusión general es que la economía española afronta un racionamiento de crédito ya en 2008. Los principios que determinan este credit crunchresponden no a una, sino a varias de las principa- les definiciones que la teoría y la evidencia empírica ha aportado para explicar este fenómeno. Por un lado, el ra- cionamiento de crédito en España responde a problemas de confianza e información asimétrica que, en esta oca- sión, ha afectado a los mercados interbancarios, lo que ha incrementado el coste de la financiación interbancaria de forma considerable y, a su vez, ha acrecentado las tensio- nes de liquidez. Todo ello, ha propiciado una adecuación de las condiciones de concesión de crédito a un entorno de incertidumbre. Asimismo, el racionamiento en España –y la propia crisis económica– se deriva también de la caída en la actividad del sector de la construcción y la dis- minución del valor de los activos inmobiliarios.
2. Los mecanismos de contracción del crédito: el credit crunch
La definición de credit crunchha presentado tradicio- nalmente dos vertientes que, en la práctica, no siempre ha sido fácil distinguir, ya que los elementos que distin- guen estas definiciones han concurrido a veces de manera simultánea en la práctica. En una primera aproximación,
SANTIAGO CARBÓ VALVERDE
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