Análisis estadístico del subsector de Impresión

Partiendo de la información financiera referida a las empresas que componen la muestra objeto de análisis, se han llevado a cabo dos tipos de análisis estadísticos, con el fin de describir las singularidades más representativas de las empresas estudiadas. El análisis cluster (o análisis de conglomerados) permite identificar grupos de empresas con problemas similares en la gestión. Por su parte el análisis discriminante sirve para validar en cierta medida la clasificación realizada mediante el análisis cluster, definiendo a la vez un conjunto de funciones lineales correspondientes a los diferentes grupos. Estas funciones permiten asignar las empresas a un grupo concreto a partir de un número relativamente reducido de ratios financieros.

El análisis de conglomerados realizado para las empresas con datos completos en el año 2001, ha permitido identificar 6 grupos con características diferenciadas. Hay que tener en cuenta que se han considerado 187 empresas en el análisis, ya que no se han considerado las empresas que presentaban valores atípicos en algunos indicadores (por ejemplo, fondos propios negativos) o que no tenían los datos completos. Estos datos atípicos introducían distorsión en los análisis. Los resultados del análisis cluster se presentan en el Cuadro II.15, mientras que los correspondientes al análisis discriminante aparecen en el Cuadro II.16.

- - - Ver Cuadro II.15

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Ver Cuadro II.16

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A partir de las medias correspondientes a los seis grupos con más de una empresa, y de los coeficientes de la función de clasificación, pueden deducirse las siguientes características para las agrupaciones (el resto de grupos están constituidos por una empresa cada uno de ellos, con características muy diferenciadas respecto al resto de empresas del sector).

a) Grupo 2 (22 empresas). Empresas intensivas en capital fijo con elevados gastos financieros.

Tienden a pertenecer a esta agrupación las empresas de la muestra en las que el inmovilizado o capital fijo supone un porcentaje muy elevado del total del activo. El activo circulante en la empresa media de esta agrupación solo supone el 24,46% del activo total.

La intensidad tecnológica viene acompañada de otros rasgos como el endeudamiento a largo plazo para financiar las renovaciones frecuentes del inmovilizado. El endeudamiento supone el 81,57% del total del pasivo, y casi un 45% del mismo es a largo plazo. En la empresa media de la agrupación, el endeudamiento multiplica por 9 a los fondos propios. Esta estructura financiera tan apalancada comporta importantes riesgos, que se materializan en un peso muy grande de los gastos financieros en la cuenta de resultados (GFV = 5,59%) y en una liquidez muy reducida.

SECTOR DE IMPRESIÓN

El fondo de maniobra medio de las empresas de esta agrupación es negativo. El activo circulante solo supone el 56,36% del pasivo circulante, y la liquidez inmediata es, en promedio, negativa como consecuencia de la contabilización de la línea de crédito como tesorería. En cualquier caso, la estructura del activo circulante comporta un riesgo grave de insolvencia a corto plazo, en la medida en que aparezcan desajustes entre los cobros y los pagos.

La rentabilidad media de las empresas de este grupo se encuentra por debajo de la media. Mientras que la rentabilidad de explotación, antes de intereses, es positiva (la rentabilidad económica es del 4,48%, igual que el margen bruto sobre ventas), el margen comercial es negativo como consecuencia del peso de las cargas financieras (MC = -1,05%). La rentabilidad financiera es muy elevada como consecuencia de la escasez de fondos propios en la estructura del pasivo. Con esta situación, la cobertura de las cargas financieras es muy reducida.

Los períodos de cobro en estas empresas son particularmente reducidos (77 días). Sin embargo, los períodos de pago son muy amplios. El diferencial entre ambos es el resultado de la escasez de activo circulante y permite a las empresas financiar el inmovilizado con crédito comercial a corto plazo. Aunque esta situación puede ser beneficiosa si el coste de esta deuda no es elevado, comporta, como se ha indicado, un elevado riesgo de insolvencia.

La rotación de inventarios es muy reducida y ofrece un amplio margen de mejora. Por otro lado, la cifra de negocio en la empresa media del grupo es inferior al valor de los activos (las ventas solo representan el 91,93% de los activos).

Como consecuencia de intensidad en capital fijo, la depreciación supone el 10,21% de las ventas. Estos costes, junto a los gastos de personal y los financieros ascienden al 46,67% de coste total de la cuenta de resultados (en relación a la cifra de negocio). El incremento de las ventas, la mejor gestión del circulante y el control de los costes son acciones necesarias para mejorar el posicionamiento de esta agrupación dentro del sector de Impresión.

b) Grupo 5 (7 empresas). Empresas poco rentables con elevada liquidez

La principal característica de este grupo es la elevada liquidez de las empresas que lo integran. Posiblemente la realización de ventas y la desinversión en inmovilizado al final del ejercicio haya generado esta situación.

El activo circulante multiplica por cuatro al pasivo circulante. Asimismo, la liquidez inmediata supone casi el 50% del pasivo circulante, y el fondo de maniobra equivale a más de la mitad de la cifra de negocio (CCV = 54,61%). Este exceso de liquidez, que comporta un coste importante en la medida en que se haya mantenido en el ejercicio siguiente, se traduce en una cobertura de las cargas financieras muy elevada.

La alta liquidez viene acompañada en este grupo reducido de empresas de un nivel de endeudamiento mínimo. La deuda externa solo supone el 38,93% de los fondos propios en la empresa media. Estos últimos representan casi el 74% del pasivo. Como consecuencia de esta situación, el ratio de garantía es el más elevado de la muestra de empresas madrileñas de Impresión.

SECTOR DE IMPRESIÓN

Un porcentaje muy elevado (más del 70%) del activo total es circulante. Debido a ello, aunque el endeudamiento a corto plazo supone más del 76,5% del total, el fondo de maniobra es muy abultado. Como consecuencia de ello, el diferencial entre los períodos de pago y de cobro es muy reducido. Adicionalmente, los períodos de cobro están entre los más altos del sector. Estos indicios de ineficiencia se unen a una rotación de inventarios relativamente reducida y a una rotación de activos muy baja (el activo equivale a la cifra de ventas en la empresa media de la agrupación).

La rentabilidad es relativamente reducida. La rentabilidad económica apenas alcanza el 0,9% y el margen bruto no supera el 2,2%. La elevada capitalización se traduce en unos gastos financieros muy bajos, con lo que el margen comercial supera el 2%. Sin embargo, los resultados atípicos negativos determinan que la empresa media de la agrupación obtenga un margen neto sobre ventas negativo (RBV = -0,8%).

La estructura de costes muestra un peso muy elevado de los gastos de personal y un bajo peso de la depreciación sobre ventas debido a la poca intensidad en capital fijo y al predominio de la actividad comercial y de servicio.

c) Grupo 7 (16 empresas). Empresas con pérdidas.

Las empresas de esta agrupación obtienen pérdidas de explotación en promedio. Así, la rentabilidad económica, ROA, es de -8,73%, mientras que el margen bruto es inferior al -10%. Los resultados atípicos elevan el margen neto hasta -9,67%. En promedio, la situación de muchas de las empresas del grupo es delicada y precisan de una reorientación urgente del negocio para evitar la desaparición.

La liquidez no es excesivamente preocupante y puede facilitar la recuperación del declive de esta agrupación. Por ejemplo, la liquidez inmediata supone más del 25,4% del pasivo circulante. El capital circulante asciende al 6,64% de la cifra de negocio, por encima de la media general de la muestra.

Como consecuencia de las pérdidas, los fondos propios se han visto mermados de manera que el endeudamiento se sitúa en el 69,14%. La mayor parte del mismo (RECP = 74,94%) es a corto plazo. Debido a esto, el peso de los gastos financieros en la cuenta de resultados no es excesivamente importante.

Las empresas de la agrupación son relativamente intensivas en inmovilizado. No obstante, el circulante supone en la empresa media casi el 59% del activo total. La eficiencia en lo que se refiere a la gestión de los inventarios y del activo se coloca en una posición intermedia dentro de la muestra. La estructura de costes refleja un peso muy elevado de los gastos de personal (GPV = 38,78%) y un peso medio de la depreciación sobre ventas (DV = 5,36%) y los gastos financieros (GFV = 2,05%). Tienden a pertenecer a esta agrupación las empresas más pequeñas de Impresión, tanto en lo que se refiere a la suma de los activos como a la cifra de negocio.

d) Grupo 8 (60 empresas). Empresas poco intensivas en mano de obra pero rentables.

El grupo más numeroso del sector de impresión viene caracterizado, entre otros aspectos, por la estructura de costes de la empresa media. Los gastos financieros

SECTOR DE IMPRESIÓN

ascienden al 1,84%, la depreciación al 5,94%, y los gastos de personal al 21,96%. Este último indicador es el que permite caracterizar a la agrupación, pues alcanza el valor más bajo de la muestra.

La rentabilidad de la empresa media de esta agrupación está ligeramente por encima de la media en lo que se refiere a los diferentes márgenes sobre ventas. El margen bruto supera el 4,5%, el margen comercial está próximo al 3% y el margen neto sobre ventas asciende al 2,5%. El diferencial importante entre el margen bruto y el margen comercial revela que los gastos financieros tienen un peso importante en algunas empresas de la agrupación.

La liquidez de estas empresas está ligeramente por debajo de la media. La tesorería no llega al 10,3% del pasivo circulante y el capital circulante representa el 6,22% de las ventas. Pese a estos valores bajos, no es probable que aparezcan dificultades financieras a corto plazo.

El 62,46% del activo total de la empresa media está representado por el circulante. Esta cantidad está ligeramente por encima de la media, al igual que el endeudamiento (REP = 64,38%). Además, la práctica totalidad del mismo es a corto plazo (RECP = 85,8%). Con esto, la mayor parte de las empresas de esta agrupación consiguen una financiación barata que no condiciona el resultado del ejercicio.

Las empresas más grandes de la muestra tienden a pertenecer a esta agrupación. e) Grupo 9 (34 empresas). Empresas muy rentables.

Tienden a pertenecer a esta agrupación las empresas más rentables del sector. El margen bruto asciende al 9,8% y el margen neto sobre ventas alcanza el 5,9%. Debido a que el activo es relativamente elevado, la rentabilidad económica sólo alcanza el 8,17%.

La liquidez de estas empresas, como consecuencia de la elevada rentabilidad, es muy alta. La prueba del ácido está por encima de la unidad y la liquidez inmediata supone el 32,08% del pasivo circulante. En la medida en que esta liquidez no se invierta en la actividad productiva, es una cuantía excesiva que puede mermar la posibilidad de incrementar el beneficio. Puesto que la cifra de ventas es similar a los activos, el capital circulante sobre ventas es en promedio, relativamente elevado (CCV = 12,95%). Esta cuantía puede considerarse excesiva para el normal desarrollo de la actividad de las empresas.

La eficiencia de estas empresas es muy elevada en lo que se refiere a la rotación de inventarios. Esta circunstancia explica el efecto favorable de este indicador sobre la rentabilidad. Sin embargo, la rotación de activos es relativamente reducida y ofrece la posibilidad de mejora a medio plazo.

La estructura de costes se caracteriza por un peso reducido de los gastos financieros (GFV = 2,01%) y una importancia relativa muy elevada de los costes de depreciación (DV = 7,2%). Los gastos de personal se colocan en una posición intermedia dentro del sector. Esto permite calificar a las empresas de esta agrupación como intensivas en tecnología, ya que los equipos productivos y las instalaciones suponen un peso muy importante en el activo. Casi el 53% del mismo está representado por inmovilizado.

SECTOR DE IMPRESIÓN

La elevada rentabilidad del grupo se traduce en una fuerte posición de solvencia. Los fondos propios suponen casi el 40% del pasivo total. No obstante, sólo el 57,07% del endeudamiento es a corto plazo. El diferencial entre los pagos y los cobros es favorable para la empresa media, aunque no es excesivamente elevado en comparación con otros grupos (en torno a los seis meses).

Por el tipo de actividad que desarrollan, esta agrupación es similar al Grupo 2. La diferencia fundamental estriba en una mayor eficiencia que se traduce en un diferencial de rentabilidad muy elevado.

f) Grupo 10 (44 empresas). Empresas muy endeudadas pero rentables.

La estructura financiera de las empresas permite caracterizar a esta agrupación. En la empresa media, el 83,39% del pasivo está representado por financiación externa. De ese porcentaje, el 81,42% es deuda a corto plazo, sin un coste financiero elevado. Debido a esta estructura tan apalancada financieramente, el ratio de garantía está por debajo de la media general, pese a que la rentabilidad de la empresa media de la agrupación es relativamente elevada.

La rentabilidad económica alcanza el 8,4%, mientras que la rentabilidad financiera es de las más altas del sector como consecuencia de la escasez de recursos propios. El margen bruto asciende hasta el 4,7%, mientras que el margen neto sobre ventas se sitúa en el 1,97%. Este último indicador no hace especialmente atractiva la posición del grupo dentro del sector y es el resultado de unos gastos financieros relativamente elevados y de resultados atípicos negativos.

La liquidez de estas empresas es relativamente reducida como consecuencia del endeudamiento. El capital circulante sobre ventas es, en promedio, negativo, como consecuencia de que varias empresas del sector tienen un fondo de maniobra negativo. Esto supone un riesgo financiero relevante, puesto que la solvencia depende del ajuste entre los cobros y los pagos. No obstante, la liquidez inmediata supone el 14,1% del pasivo circulante en la empresa media.

La actividad principal de estas empresas está más relacionada con la actividad comercial y la prestación de servicios, en la medida en que el peso del inmovilizado es relativamente reducido (RCA = 68,66%). El plazo de cobro a los clientes es relativamente reducido (3 meses), mientras que el plazo de pago a los proveedores supera los 10 meses. El importante diferencial explica el peso del endeudamiento comercial a corto plazo en la estructura del pasivo.

La eficiencia en la rotación de inventarios es muy reducida y determina que la rentabilidad neta no alcance valores más atractivos. Es necesario un mayor hincapié en la gestión de los stocks, dentro de una gestión integral del circulante para mejorar la rentabilidad. Sin embargo, la rotación de activos es muy elevada, como consecuencia del bajo valor de los mismos. La cifra de ventas duplica el valor en libros del activo.

La estructura de costes de esta agrupación se caracteriza por el peso elevado de los gastos de personal (GPV = 30,44%) y la poca incidencia de los costes de amortización (DV = 2,94%). Este último indicador está entre los más bajos de la muestra.

SECTOR DE IMPRESIÓN

El Gráfico II.18 recoge la posición relativa que ocupan los seis grupos principales identificados en el año 2001 en el subsector de Impresión, en relación con las dimensiones de rentabilidad (RBV), solvencia (REP) y liquidez (RCA). El Grupo 9 está constituido por las empresas más rentables, mientras que el Grupo 2 se caracteriza por obtener la menor rentabilidad. En términos de liquidez o actividad principal, en el Grupo 2 y el Grupo 9 el inmovilizado tiene un mayor peso dentro del activo total. Finalmente, el Grupo 10 y el Grupo 2 son los más endeudados.

Diez ratios (MB, RC, LI, RCA, NP, RECP, PMMD, GPV, GFV y LACT) permiten clasificar correctamente al 95,1% de las empresas consideradas correspondientes a los seis grupos que hemos analizado. El análisis discriminante revela que el Grupo 8 es el que refleja el comportamiento medio de la empresa del subsector de Impresión. Cada agrupación lleva asociada una función de clasificación (ver Cuadro II.16). Para calcular el grupo con el que una empresa concreta tiene mayor afinidad, hay que calcular los diez ratios anteriores, multiplicar cada uno de ellos por los coeficientes estimados de las funciones de clasificación, agregar el resultado obtenido para cada función de clasificación, y asignar la empresa a aquel grupo en el que la función de clasificación tome el valor mayor.

La estructura de grupos identificado en el año 2001 difiere en varios apartados de la correspondiente a los dos años anteriores. En este período se identificaron cuatro grupos con las siguientes características:

Grupo 1-2000. Empresas rentables con elevada cifra de ventas

Tienden a pertenecer a esta agrupación las empresas más rentables dentro del subsector de Preimpresión. La rentabilidad económica (ROA) de la agrupación es

Gráfico II. 18

Posición relativa de los grupos identificados. Impresión

Grupo 2 Grupo 10 Grupo 9 Grupo 8 ,9 ,1 ,3 RCA ,4 ,8 ,5 Grupo 7 ,6 ,7 ,7 0,0 ,8 ,6 RBV ,5REP Grupo 5 -,1 _,3 ,4

SECTOR DE IMPRESIÓN

superior al 9%, mientras que la rentabilidad de los recursos propios (ROE) es del 29%. Mientras que el primer valor es el más elevado de la muestra, no ocurre lo mismo con el segundo. La relativa elevada capitalización de este grupo determina que la rentabilidad financiera no sea la más alta del subsector de Impresión. El margen bruto es del 10% en promedio, mientras que el margen comercial y el margen neto representan el 8,6% y el 6,4% de las ventas, respectivamente. Aunque la dispersión dentro de la agrupación de la rentabilidad es relativamente elevada, lo cierto es que constituyen un segmento muy atractivo para la inversión.

Como suele ser común, la alta rentabilidad tiene un reflejo inmediato en la liquidez. Todos los indicadores de esta dimensión se colocan por encima de la media global. El activo circulante representa más del 156% del pasivo circulante y la tesorería (liquidez inmediata) es superior al 21%. Este último indicador puede ser excesivo en el supuesto de que las empresas no lo inviertan (por ejemplo, para retribuir el capital o en inversiones financieras temporales) una vez que de comienzo el ejercicio siguiente. Por otro lado, el capital circulante (fondo de maniobra) supone el 15,3% de las ventas, mientras que el activo circulante representa más del 60% del activo total. Este valor recoge la relevancia que tiene la gestión adecuada del circulante para explicar la rentabilidad de las empresas de esta agrupación.

Las empresas de esta agrupación son las menos apalancadas (endeudadas) del sector. Los recursos propios representan casi el 40% del total del pasivo. Un porcentaje elevado de la deuda (72,5%) es a corto plazo, con lo que no supone un coste importante para estas empresas. El diferencial de casi tres meses entre los períodos de pago y de cobro determina la posibilidad de financiación de la actividad por medio del crédito de proveedores. La gestión de inventarios no plantea problemas relevantes, aunque la rotación de activo es relativamente baja. El margen elevado con el que trabajan estas empresas explica la alta rentabilidad, aunque la cifra de ventas que generan en relación a su tamaño no sea particularmente elevada.

Los gastos de personal suponen el 22,5% de las ventas, una cifra baja en comparación con otras empresas del mismo subsector. En la misma línea, la depreciación supone el 5,4%. Este valor es relativamente elevado como consecuencia de la rápida amortización de la maquinaria empleada por estas empresas. Finalmente, los gastos financieros representan el 1,7% del la cifra de ventas.

Grupo 2-2000. Empresas muy endeudadas

El principal rasgo que permite caracterizar a estas empresas es el endeudamiento, que supone el 81,3% del pasivo. Sin embargo, sólo el 58,3% de la deuda es a corto plazo (la cifra más baja de toda la muestra de Impresión). El recurso a la financiación externa para la renovación de los equipos supone un lastre para estas empresas y puede provocar problemas de solvencia en el corto plazo. La rentabilidad obtenida con