2. Análisis estadístico de la muestra
2.5. Grupos de empresas en el sector de Artes Gráficas de la
El objeto principal del análisis que realizamos a continuación consiste en localizar grupos homogéneos de empresas con problemas parecidos en la gestión. Este análisis se completa con un seguimiento de las dos principales empresas a lo largo del tiempo dentro del sector, y con el estudio de la evolución de los grupos en el período 2000-2001. Una vez analizadas las correlaciones entre los principales indicadores, los ratios seleccionados para el análisis son: ROA, ROE, MB, y RBV, dentro de la dimensión de rentabilidad; RC, LI y RCA ratios de liquidez; AP y RECP, estructura de la financiación3; PMMD, PMMA, RI y RA, dentro de los ratios de
eficiencia; GFV, GPV y DV, como indicadores de la estructura de costes y; LACT (activo total)4 como indicador del tamaño.
Empleando los ratios anteriores como variables para el análisis cluster, se han identificado los grupos que se recogen en el Cuadro I.11.
- - - Ver Cuadro I.11
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En el año 2001 se identifican 9 grupos constituidos por más de tres entidades. Las empresas que aparecen aisladas presentan valores atípicos o responden a modalidades de negocio diferenciadas. Las características principales de los grupos son las siguientes:
a) Grupo 5 (15 empresas). Empresas con elevada liquidez y endeudamiento a corto plazo.
El principal rasgo distintivo de las empresas de esta agrupación está relacionado con el endeudamiento a corto plazo. La empresa media del grupo tiene una deuda a corto plazo que supone el 94,9% de la deuda total. La preferencia por este tipo de financiación está acompañada de una elevada posición de liquidez, particularmente relevante en lo que se refiere a la tesorería. La liquidez inmediata supone más del 33% del total del pasivo circulante.
Más del 80% del activo es circulante. Esto es un indicador del predominio de la actividad comercial en estas empresas, con un peso reducido del capital fijo. Aunque el endeudamiento es a corto plazo como consecuencia de este tipo de actividad, el nivel de capitalización de la empresa media de la muestra es muy reducido. El apalancamiento financiero medio revela que el endeudamiento triplica a los fondos propios.
3 El ratio de neto sobre pasivo (NP) y ratio de garantía (RG) guardan relaciones muy significativas con los
ratios de liquidez, por lo que se escoge el apalancamiento (AP) como indicador de la estructura financiera, junto al endeudamiento a corto plazo (RECP) que parecen tener un comportamiento más diferenciado.
4 El logaritmo de la cifra de negocios (LVEN) y el logaritmo del activo total (LACT) están correlacionados
La rentabilidad de estas empresas está por debajo de la media general en todos los indicadores. La rentabilidad económica es inferior al 4,5%, el margen bruto es del 2,2% y el margen neto sobre ventas es ligeramente superior al 0,4%. El diferencial importante entre estos dos últimos indicadores revela el importante peso (negativo) de los resultados atípicos en la empresa media de la agrupación. La rentabilidad financiera (ROE = 18,3%) también es muy reducida y está más de 20 puntos por debajo de la media general.
Los períodos de cobro y pago son característicos de las empresas comerciales. El período de cobro a clientes es algo superior a los dos meses, mientras que el período de pago a los acreedores comerciales supera los cinco meses. Esta diferencia importante permite a las empresas de esta agrupación disponer de una financiación barata de la actividad de explotación, y explica el elevado porcentaje de endeudamiento a corto plazo.
Tanto la rotación de inventarios como la rotación de activos son muy elevadas, características de la actividad comercial. Por ejemplo, en la empresa media la cifra de negocio triplica al activo total. La modalidad de negocio y el bajo endeudamiento bancario determinan que el peso de los gastos financieros y la depreciación sea muy reducido en relación con las ventas totales.
Tienden a pertenecer a esta agrupación empresas de reducida dimensión. b) Grupo 6 (18 empresas). Empresas con fondo de maniobra negativo.
El principal rasgo distintivo de las empresas de esta agrupación guarda relación con la dimensión de liquidez. La empresa media de esta agrupación tiene un fondo de maniobra negativo ya que el activo circulante es inferior al pasivo circulante. Esto implica un potencial problema de insolvencia si la empresa no ajusta adecuadamente los cobros y los pagos. La liquidez inmediata de la empresa media de la agrupación equivale al 6,9% del pasivo circulante.
La rentabilidad de estas empresas se sitúa en los valores medios del sector, en lo que respecta a la rentabilidad económica (ROA = 4,8%). La rentabilidad financiera es muy elevada debido a que los fondos propios son muy reducidos en relación con el tamaño de las empresas. Existe un diferencial importante entre el margen bruto y la rentabilidad neta, como consecuencia del peso de los gastos financieros (MB = 5,2%; RBV = 2,3%).
El apalancamiento financiero del grupo es muy alto, hasta el punto de que los fondos propios suponen un porcentaje muy reducido del pasivo. Casi el 50% del endeudamiento es a largo plazo. Esta situación implica un coste importante para las empresas. Posiblemente han recurrido a esta financiación para la adquisición de la tecnología necesaria para el proceso de producción. La intensidad en la utilización del capital fijo determina que el inmovilizado representa más del 76% del total del activo, el porcentaje más elevado del total del sector de Artes Gráficas.
Tanto la rotación de inventarios como la rotación de activos son muy reducidas. Hasta tal punto es así que la empresa media de esta agrupación alcanza una cifra de negocio que solo representa el 70,2% del activo total. El peso de los gastos financieros (GFV = 5,8%) como consecuencia del endeudamiento es muy elevado y lo
mismo ocurre con la depreciación sobre ventas (DV = 18,5%), como consecuencia de la adquisición de maquinaria con un plazo de amortización muy corto.
c) Grupo 8 (23 empresas). Empresas con pérdidas e intensivas en mano de obra. Forman parte del grupo 8 las empresas más deficitarias de la muestra de Artes Graficas. Así, la rentabilidad económica media es de –6,6% y las pérdidas netas representan el 6,8% de la cifra de negocio. En estas condiciones, es posible que varias de las entidades de este grupo desaparezcan si no pueden revertir la crisis empresarial.
Pese a los problemas de rentabilidad, los ratios indicativos de la dimensión de liquidez no presentan valores preocupantes. Por ejemplo, la tesorería supone el 21,4% del pasivo circulante y no refleja problemas potenciales de insolvencia a corto plazo. Sin embargo, el apalancamiento financiero de estas empresas es muy elevado (AP = 6,87) como consecuencia de la acumulación de pérdidas dentro de los fondos propios. Más del 84% del endeudamiento es a corto plazo, y el activo circulante supone el 61,7% del activo total. Estos indicadores son característicos de empresas con predominio de la actividad comercial.
La estructura de costes de estas empresas está caracterizada por un peso relevante de los gastos de personal sobre ventas. Es posible que la renovación de las instalaciones y maquinaria en algunas de las empresas del grupo no haya generado una cifra de negocio suficiente, hasta el punto de que puede asfixiar su desarrollo futuro. El coste de los materiales y consumos es demasiado elevado como para permitir la obtención de rendimientos positivos. Por otro lado, la cifra de negocio en relación al tamaño del activo es relativamente reducida (RA = 1,15), por debajo de la media general del sector. También existe un potencial importante de mejora en la gestión de los inventarios.
d) Grupo 10 (38 empresas). Empresas con bajas rotaciones.
El principal rasgo distintivo de esta agrupación es la ineficiencia en la gestión de los inventarios y los activos, frente a la empresa media del sector de Artes Gráficas. Así, la cifra de negocio es prácticamente igual al activo en la empresa promedio de la agrupación y la rotación de inventarios es la más baja de todos los grupos que se comentan. Como consecuencia de ello, la rentabilidad de explotación es muy reducida. La rentabilidad económica (ROA) solo representa el 3,4%, mientras que el margen neto sobre ventas queda reducido al 1,2%. Por tanto, esta agrupación obtiene una rentabilidad que es inferior a la media general del sector y de otros sectores más atractivos de la Comunidad de Madrid.
Como consecuencia de la gestión inadecuada del circulante, la tesorería sólo supone el 6,5% del pasivo circulante. Esta cantidad es una de las más reducidas y puede ser representativa de problemas de solvencia a corto plazo en algunas de las empresas de la agrupación.
Estas entidades están relativamente endeudadas (en la empresa media la deuda externa supone el 312% de los fondos propios), aunque fundamentalmente a corto plazo (RECP = 88,3%). Por ello, los gastos financieros no tienen un peso particularmente relevante en la cuenta de resultados, y se sitúan en valores medios. El
bajo peso de los gastos de personal pone de manifiesto la importancia de la intensidad tecnológica en estas empresas. Así, la depreciación supone el 6,7% de la cifra de negocio.
La mejora en la gestión de los inventarios y los activos es una cuestión fundamental para mejorar la posición de estas empresas.
e) Grupo 11 (42 empresas). Empresas grandes.
Tienden a pertenecer a esta agrupación las empresas del sector de Artes Gráficas de mayor dimensión en cuanto al tamaño de sus activos. Estas empresas obtienen una rentabilidad económica relativamente elevada (ROA = 7,3 %). El margen bruto sobre ventas en la empresa tipo de la agrupación también se sitúa por encima de la media del sector (MB = 9,3%). Una vez descontados los gastos financieros y otros costes ajenos a la explotación, el margen neto sobre ventas se sitúa en el 5,2%. Esta rentabilidad, aunque no es excesivamente elevada, está por encima de la media general del sector.
La liquidez de estas empresas es relativamente baja. La tesorería supone el 13,2% del pasivo circulante, pero no parece representar un problema potencial de insolvencia a corto plazo. Por ejemplo, la empresa media no tiene problemas aparentes para devolver la deuda con los proveedores y acreedores a corto plazo (los plazos de pago son relativamente bajos en comparación con otros grupos). El apalancamiento financiero, aun siendo relativamente bajo en comparación con otros grupos, alcanza un valor relevante. El 72% del endeudamiento es a corto plazo. No obstante, los gastos financieros no representan un problema para la empresa media de esta agrupación.
La rotación de inventarios es relativamente baja en comparación con otros grupos, mientras que la rotación de activos ofrece un amplio margen para la mejora. Todos los costes analizados tienen un peso relativamente bajo en relación con las ventas, en especial los gastos financieros y los gastos de personal. Destaca el peso de la depreciación sobre ventas como consecuencia de la intensidad en el empleo del inmovilizado. Casi el 50% del activo es fijo.
f) Grupo 12 (15 empresas). Empresas muy rentables.
El principal rasgo que caracteriza a esta agrupación es la rentabilidad. La rentabilidad económica es superior al 17,8% y el margen neto sobre ventas alcanza 10,3%. Estos valores son los más elevados del sector y de la PYME madrileña.
La elevada rentabilidad se relaciona con la liquidez de la empresa media. El activo circulante casi duplica al pasivo circulante y la tesorería supone el 38,6% del pasivo circulante. Este valor tan elevado es la consecuencia de la realización de ventas al final del ejercicio. El apalancamiento financiero es relativamente reducido. Casi el 87% del endeudamiento de la empresa media de la agrupación es a corto plazo. Esto se traduce en unas cargas financieras muy reducidas.
La rotación de inventarios es relativamente baja, de manera que hay empresas en el sector con valores mucho más altos. Lo mismo ocurre con la rotación de activos (RA = 1,58). En estas circunstancias el peso de los gastos financieros, los gastos de
personal y la depreciación en relación con las ventas son muy reducidos. El tamaño del activo no es un factor determinante en la explicación de la rentabilidad, sino el tipo de negocio desarrollado y los elevados márgenes de explotación. Las empresas de esta agrupación tienden a tener una baja dimensión y a decantarse por una actividad comercial (el activo circulante supone más del 81% del activo total).
g) Grupo 13 (14 empresas). Empresas con mucha liquidez y operaciones atípicas. La dimensión que permite caracterizar a esta agrupación es la de liquidez. El activo circulante de estas empresas triplica al pasivo circulante y la tesorería supone el 55,9% del pasivo circulante. Por tanto, una parte importante del activo circulante está financiada con pasivo fijo, posiblemente con fondos propios y deuda bancaria a largo plazo. Esto supone renunciar a un potencial crecimiento de la rentabilidad financiera. En cualquier caso, la liquidez inmediata es excesiva y requiere políticas de inversión en activos financieros o productivos para mejorar la rentabilidad.
La rentabilidad de la empresa media es relativamente elevada. La rentabilidad económica (ROA = 6,5%) supera en punto y medio a la media general del sector. Sin embargo, la rentabilidad financiera (ROE = 13,7%) está muy por debajo de la media global como consecuencia de la elevada capitalización de un porcentaje significativo de las empresas de esta agrupación. Es llamativa la diferencia entre el margen bruto (MB = 7,8%) y el margen neto sobre ventas (RBV = 3,6%) como consecuencia de resultados negativos ajenos a la explotación. La desinversión en condiciones no excesivamente ventajosas ha podido determinar el exceso de liquidez a final del ejercicio y las pérdidas anormales.
Solo el 53,7% de la deuda es a corto plazo, lo que implica que el uso del crédito de proveedores es relativamente limitado en las empresas de esta agrupación. El diferencial entre los cobros y los pagos es particularmente reducido en este grupo y ratifica la conclusión anterior. Sin embargo, la rotación de inventarios es anormalmente alta (la más alta del sector) como consecuencia de la liquidación de las existencias al final del ejercicio. La rotación de activos, por contra, es relativamente baja y refleja que las ventas son reducidas en relación con el tamaño de estas empresas. En la cuenta de resultados destaca el peso de la depreciación sobre ventas, como consecuencia de la intensidad en capital fijo. El resto de componentes de la estructura de costes se sitúan en valores próximos a la media general.
h) Grupo 14 (52 empresas). Empresas con alta rotación de activos.
Esta agrupación, la más numerosa del sector, define las características de la empresa media de Artes Gráficas. La rentabilidad es relativamente reducida en el año 2001. Así, la rentabilidad económica no alcanza el 5% y el margen neto sobre ventas (RBV) no supera el 1,4%. La diferencia importante entre la rentabilidad económica y los márgenes viene determinada por la elevada cifra de ventas en relación con el tamaño del activo. Así la rotación de activo (RA = 1,69) está por encima de la media general del sector. No obstante, la rotación de inventarios es relativamente reducida (RI = 62,1) y ofrece un amplio margen de mejora.
El apalancamiento financiero de la empresa media de esta agrupación es muy elevado. Así, el endeudamiento multiplica por siete a los fondos propios, pese a que un porcentaje muy elevado de la deuda es a corto plazo (RECP = 82,7%). La baja
capitalización se traduce en una rentabilidad financiera relativamente elevada (ROE = 29,6%) y en una liquidez por debajo de la media general. La tesorería supone el 11,2% del pasivo circulante, aunque el tamaño del fondo de maniobra parece apropiado para evitar problemas de solvencia a corto plazo.
El diferencial de 7 meses entre el período de pago y de cobro permite a las empresas de esta agrupación disponer de una financiación barata para el activo circulante y parte del fijo. Así, los gastos financieros solo suponen el 1,5% de las ventas. Los gastos de personal se sitúan en torno a la media y los costes por amortización sólo suponen el 4,6%. Una baja intensidad en la utilización del inmovilizado (RCA = 63%) para genera una cifra de negocio relativamente elevada explica que este último indicador esté por debajo de la media general.
i) Grupo 15 (36 empresas). Empresas con baja liquidez
Estas entidades vienen caracterizadas por una cifra de tesorería muy reducida. El fondo de maniobra de la empresa media es ligeramente negativo, y la liquidez inmediata solo supone el 2,1% del pasivo circulante. Esto puede provocar cuadros de insolvencia en empresas del grupo que no puedan ajustar adecuadamente los cobros y los pagos.
El activo circulante solo representa el 34,3% del activo total. Esta cuantía es una de las más bajas de todo el sector, y muestra una elevada intensidad en el empleo del inmovilizado. Posiblemente una parte importante del mismo ha sido renovado recientemente mediante el recurso a la financiación ajena. Esto ha provocado las tensiones de liquidez que hemos mencionado.
La rentabilidad media de esta agrupación es relativamente baja, pese a que la rentabilidad económica (ROA = 4,9%) está en torno a la media general. No obstante, el margen neto sobre ventas alcanza sólo el 0,2%, con un diferencial muy elevado respecto al margen bruto (MB = 4,6%). La rentabilidad neta está por debajo de la que puede obtenerse invirtiendo en activos financieros sin riesgo, y refleja el peso importante que tienen los gastos financieros y las pérdidas atípicas en la cuenta de resultados.
El endeudamiento a corto plazo de las empresas de esta agrupación está muy debajo de la media general (RECP = 52,6%). Por otra parte, el nivel de endeudamiento es relativamente alto (AP = 5,42). Los costes financieros asociados a la deuda a largo plazo tienen repercusiones relevantes en la liquidez. Puesto que los plazos de pago son particularmente largos, esta situación puede reflejar la dificultad de las empresas para devolver la deuda contraída con los proveedores.
Aunque la rentabilidad de inventarios es alta, la rotación de activos está por debajo de la media. La cifra de ventas es prácticamente igual al activo en la empresa media de la agrupación. La mejor gestión del capital fijo es una necesidad para mejorar la rentabilidad de muchas empresas del grupo.
La estructura de costes se caracteriza por un peso elevado de los gastos financieros (GFV = 4,5%), de los gastos de personal (GPV = 37,6%), y de los costes de amortización sobre ventas (DV = 6,5%). Estas empresas, intensivas en el uso del inmovilizado y de la mano de obra podrían mejorar su rentabilidad por medio de la consecución de un tamaño adecuado. Como se ha indicado, la rotación de activos
debería mejorarse para mover las empresas de esta agrupación hacia otros grupos dentro del sector caracterizados por una mayor rentabilidad.
Nueve ratios introducidos en las funciones de clasificación derivadas del análisis discriminante permiten clasificar correctamente al 96,0% de las empresas pertenecientes a los nueve grupos que se han analizado. Estos indicadores pertenecen a las dimensiones de rentabilidad (ROA, MB), endeudamiento (RECP), liquidez (RC y LI), eficiencia (PMMD y RA), estructura de costes (GFV, GPV y DV) y tamaño (LACT). En el Cuadro I.12 se recogen las funciones de clasificación, la matriz de clasificaciones correctas y un resumen del proceso de construcción de las funciones de clasificación.
- - - Ver Cuadro I.12
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El Gráfico I.9 representa la posición relativa de los grupos en torno a tres de estas dimensiones.
A partir de los análisis de conglomerados y discriminante es posible generar un modelo matemático que puede ser utilizado por cualquier usuario de la información financiera, con el fin de identificar a qué categoría o grupo pertenece una empresa determinada.
El proceso de clasificación de una empresa concreta puede sintetizarse de la siguiente manera:
Gráfico I.9
Posición de los grupos de Artes Gráficas
-0,1 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 Grupo 5 Grupo 6 Grupo 8 Grupo 10 Grupo 11 Grupo 12 Grupo 13 Grupo 14 Grupo 15 ROA LI GPV DV