Análisis estadístico del subsector de Preimpresión

Partiendo de la información financiera referida a las empresas que componen la muestra objeto de análisis, se han llevado a cabo dos tipos de análisis estadísticos, con el fin de describir las singularidades más representativas de las empresas del subsector de Preimpresión. En concreto el análisis cluster (o análisis de conglomerados) permite identificar grupos de empresas con características similares en su estructura económico-financiera. Por su parte el análisis discriminante sirve para validar en cierta medida la clasificación realizada mediante el análisis cluster, definiendo a la vez un conjunto de funciones lineales correspondientes a los diferentes grupos, que permiten asignar las empresas a un grupo concreto, a partir de un número relativamente reducido de ratios financieros.

El análisis de conglomerados realizado para las empresas del subsector de Preimpresión de la muestra en el año 2001 ha permitido identificar 2 grandes grupos con características diferenciadas. Los resultados del análisis cluster y discriminante para el año 2001 se presentan en el Cuadro II.8 y II.9, respectivamente.

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- - - Ver Cuadro II.8

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Ver Cuadro II.9

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No consideramos en el análisis los grupos constituidos por una o dos empresas, puesto que responden a empresas en las que algunos ratios financieros toman valores anómalos. Los dos grupos principales parecen presentar características diferenciadas significativas, que son analizadas a continuación. Puesto que no se consideran los valores anómalos, se supone que la media es un estadístico adecuado para identificar los principales rasgos de cada uno de los grupos.

a) Grupo 2 (11 empresas). Empresas rentables.

Según la función de clasificación, estas empresas de la muestra se caracterizan por el mayor peso del inmovilizado dentro del activo, un menor endeudamiento a corto plazo en relación con la deuda total, mayores plazos de pago y un tamaño (en cuanto a la dimensión de los activos) más grande. El examen de los valores medios correspondientes a los diferentes indicadores permite definir los siguientes rasgos para el grupo.

La rentabilidad económica media de las empresas de este grupo es superior al 6,7%. Sin embargo, la elevada capitalización (un valor elevado de los fondos propios en relación con el tamaño del endeudamiento) implica que la rentabilidad financiera sea inferior al otro grupo (no supera el 21%). En la misma línea, los diferentes márgenes sobre ventas se sitúan por encima de la media general. El margen bruto alcanza el 8,6%, mientras que el margen neto se sitúa en el 4,2%. En síntesis, las empresas más rentables de la muestra tienden a pertenecer a esta agrupación.

La liquidez de estas empresas está en línea con la media general de la muestra considerada o por encima de ella. La liquidez inmediata supone el 16,6% del pasivo circulante, mientras que el capital circulante representa el 12,6% de la cifra de negocio. No parecen existir problemas de insolvencia a corto plazo de las empresas de esta agrupación, aunque algunas de ellas posiblemente disfrutan de una liquidez excesiva que podría ser un lastre para la mejora de la rentabilidad. Como consecuencia de la obtención de un rendimiento adecuado, la cobertura de las cargas financieras está por encima de la media general del sector.

El endeudamiento medio de las empresas de la agrupación se sitúa en el 64,12%. Sólo el 50% del mismo es a corto plazo. Esta cantidad es la más baja de la muestra y revela la preferencia de estas entidades por la deuda bancaria a largo plazo, posiblemente para financiar el inmovilizado. El capital fijo supone más del 57% del total del activo (RCA = 0,4246), lo que refleja la intensidad en el empleo de las tecnologías de producción, que posiblemente tienen que ser renovadas en plazos de tiempo relativamente reducidos para evitar la obsolescencia tecnológica.

Los plazos de cobro a clientes (más de 3 meses) de este grupo de empresas son más reducidos que en la otra agrupación, aunque los plazos de pago, especialmente a

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proveedores, se sitúan en niveles similares. Por tanto, el diferencial es particularmente favorable para el Grupo 2, que consigue financiar una parte importante del activo circulante con crédito comercial sin coste.

La rotación de inventarios es muy elevada. Como mostraban los análisis anteriores, en el sector de Preimpresión la eficiencia en la gestión de los stocks está directamente relacionada con la rentabilidad. La mejora en esta componente es la vía para muchas empresas que quieren mejorar su posicionamiento estratégico. Por el contrario, la rotación de activos es relativamente reducida. La cifra de negocio es prácticamente igual a la cifra de ventas en la empresa media del grupo. Este indicador no refleja la ineficiencia de la empresa media, sino que es característico de la modalidad de negocio que desarrolla. Debido al peso de los equipos productivos, el activo es muy elevado, aunque los márgenes y la estructura de costes permiten obtener una rentabilidad apropiada. No obstante, el indicador RA muestra la posibilidad de un amplio margen de mejora.

La estructura de costes refleja que los gastos financieros suponen el 2,6% de las ventas, mientras que los gastos de personal y la depreciación sobre ventas representan, respectivamente, el 37,06% y el 8,85%. El aspecto más importante es el peso de las cargas financieras debido a la deuda externa, y la elevada cifra de amortización como consecuencia de la intensidad en el uso del inmovilizado.

Por último, tienden a pertenecer a esta agrupación las empresas más grandes de la muestra, tanto por cifra de negocio como por tamaño de los activos.

b) Grupo 5 (22 empresas). Empresas menos rentables.

El grueso de las empresas de la muestra tiende a concentrarse en este grupo. El primer rasgo diferenciador se refiere a la rentabilidad: esta agrupación está constituida por las empresas menos rentables del subsector de Preimpresión (aunque hay entidades con una rentabilidad positiva). La rentabilidad económica está por debajo de la media y no supera el 2,9%, mientras que el margen comercial es, en la empresa media de la agrupación, negativo. Asimismo, los márgenes son muy reducidos hasta el punto que el rendimiento neto sobre ventas no supera el 0,26%. Esta rentabilidad media está por debajo del tipo de interés correspondiente a los activos libres de riesgo en el mercado financiero. Por otro lado, el importante diferencial entre el margen bruto (MB = 1,8%) y el margen comercial (MC = -0,11%) refleja el peso de las cargas financieras.

Pese a los problemas de rentabilidad de muchas empresas del grupo, no se detectan problemas claros de liquidez. El ratio de circulante se sitúa en torno a la media general, y lo mismo ocurre con la prueba del ácido. No obstante, la liquidez inmediata es ligeramente más baja (LI = 14,4%), mostrando que las existencias acumuladas y la cuenta de clientes tienen un peso más importante en el activo circulante que en otras empresas del sector. El ratio de capital circulante sobre ventas (CCV = 8,3%) está 4 puntos porcentuales por debajo de la otra agrupación. Varias empresas dentro del grupo tienen un fondo de maniobra escaso para el volumen de ventas que tienen, los que puede ocasionar algún problema de insolvencia a corto plazo. La cobertura de las cargas financieras es, asimismo, reducida como consecuencia de la baja rentabilidad media.

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El activo circulante tiene un peso destacado en el total del activo (RCA = 69,29%) e indica que la actividad de estas empresas es fundamentalmente comercial. Esta circunstancia también se muestra en el ratio de endeudamiento a corto plazo, que es superior al 86,3%. La mayor parte de las empresas de la agrupación recurren en un porcentaje muy elevado al crédito comercial para financiar su activo circulante. Por ello, el ratio de endeudamiento se sitúa en valores similares a la otra agrupación, pese a que existen empresas muy apalancadas desde el punto de vista financiero en el grupo.

Los plazos de cobro y pago son muy altos, aunque se consigue un diferencial favorable. No obstante, estas empresas tardan más días en cobrar a los clientes que las entidades de la otra agrupación, como consecuencia de su menor poder de negociación. Mientras que la rotación de activos es muy elevada, como consecuencia de una actividad comercial que no precisa de inversiones cuantiosas en equipos productivos, la rotación de inventarios es muy baja para el tipo de actividad que se desarrolla. Por tanto, este es un aspecto de gestión del circulante claramente mejorable para incrementar la rentabilidad.

La elevada cifra de ventas y el bajo endeudamiento a largo plazo, determina que el peso de los gastos financieros no sea excesivo. Sin embargo, la depreciación si alcanza un valor relevante (DV = 7,6%) aunque esté por debajo de la media correspondiente a la otra agrupación. Aunque menos importante que en el otro grupo, el componente tecnológico tiene una aportación relevante en estas empresas. Finalmente, estas entidades son más intensivas en mano de obra, ya que los gastos de personal sobre ventas superan el 39,3%.

El tamaño medio de las empresas de esta agrupación es más reducido, aunque la cifra de ventas es relativamente más elevada en relación al activo total, como consecuencia del tipo de actividad predominante.

Los cuatro ratios que forman parte de las funciones de clasificación, obtenidas a partir del análisis discriminante (Cuadro II.9) permiten clasificar correctamente al 100% de las empresas pertenecientes a los dos grupos identificados en el año 2001.

Las características de estos dos grupos presentan diferencias respecto a las agrupaciones identificadas en el año 2000. En este período, con una muestra más amplia, se identificaron tres grupos de empresas relevantes con las siguientes características:

Grupo 1-2000. Empresas con elevada rotación de activos.

La rentabilidad económica de este grupo está por encima de la media del sector, aunque la rentabilidad financiera es inferior. Por otro lado, los márgenes sobre ventas están por encima de la media de la totalidad del subsector, aunque son inferiores en varios casos a los del grupo de empresas más rentables. El margen comercial medio es del 5,2%, mientras que el margen neto es inferior al 3,7%.

El endeudamiento de este grupo se sitúa en una posición intermedia dentro del subsector. Así, los fondos propios representan en torno al 40% del pasivo total. Sin embargo, el endeudamiento a corto plazo es el más elevado de la muestra (casi el 86%) lo que revela un recurso importante al crédito comercial a corto plazo. Pese a ello, el ratio de garantía también se coloca en una posición intermedia dentro del subsector.

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Como consecuencia de la rentabilidad media de las empresas de este grupo, la liquidez de las mismas está ligeramente por debajo de la media general del sector. No obstante, el comportamiento de los diferentes indicadores es diferenciado. El ratio de circulante y la prueba del ácido están muy por debajo del grupo con mayor rentabilidad, aunque la liquidez inmediata supone el 31,24% del pasivo circulante. Esta cifra tan elevada implica la posibilidad de obtener una mayor rentabilidad mediante una adecuada gestión de los picos de tesorería. El activo circulante supone en estas empresas más del 66% de la totalidad del activo. Este valor está por encima del resto de grupos y refleja una menor importancia relativa del inmovilizado material en la actividad principal de las empresas de este grupo. El aspecto comercial tiene un papel relevante frente a la actividad productiva.

Pese al uso intensivo de la financiación a corto plazo, los períodos de pago a acreedores y proveedores son particularmente reducidos. Lo mismo ocurre con el plazo de pago de los clientes. De nuevo hay que tener en cuenta la importancia de la actividad comercial de las empresas de este grupo para interpretar estos valores. La rotación de activos es muy elevada, lo que refleja una adecuada gestión. Sin embargo, un aspecto a corregir es el referido a la gestión de inventarios. El indicador toma el valor más bajo de la muestra, indicando que el saldo medio de existencias al final del ejercicio fue muy elevado.

Todos los gastos analizados en relación con las ventas se sitúan por debajo de la media general. Es particularmente significativo el bajo peso de la depreciación sobre ventas, como consecuencia de la escasa relevancia del activo fijo amortizable. Dada la elevada cifra de ventas y la rentabilidad económica, los gastos financieros no suponen una carga importante. De hecho, la cobertura de las cargas financieras en este grupo es la más elevada.

Por último, cabe reseñar que tienden a pertenecer a este grupo las empresas con un menor tamaño de los activos.

Grupo 2-2000. Empresas más rentables.

Las empresas de esta agrupación vienen caracterizadas por un conjunto de rasgos que las hacen situarse en una buena posición competitiva dentro del subsector de Preimpresión, ya que destacan en dimensiones económico-financieras relevantes como la rentabilidad, la liquidez o la solvencia.

La rentabilidad económica media de las empresas de este grupo es superior al 6,4%. Sin embargo, la elevada capitalización (un valor elevado de los fondos propios en relación con el tamaño del endeudamiento) implica que la rentabilidad financiera no supere el 10,2%. Los diferentes márgenes sobre ventas son los más elevados del subsector: MB = 6,8%; MC = 7,3%; RBV= 4,7%. Esta circunstancia provoca que el grupo sea el más atractivo para invertir, a la vez que posibilita que muchas empresas puedan plantearse moverse hacia posiciones parecidas adoptando las estrategias más adecuadas. Por ejemplo, la media del margen comercial es superior al margen bruto, lo que revela la existencia de importantes beneficios financieros en algunas de las entidades que forman parte del subgrupo. Así, el activo circulante estaría constituido, además de por las partidas tradicionales, por inversiones financieras que rinden un alto rendimiento. Esta situación, aunque puede ser coyuntural, revela una preocupación por una adecuada gestión financiera.

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Todos los ratios de circulante (RC, PA, LI) son anormalmente elevados. El activo circulante más que duplica al pasivo circulante. Esto determinar una adecuada solvencia de las empresas aunque implica en muchas de ellas un desperdicio de recursos que podrían ser empleados en inversiones que mejoraran la rentabilidad económica. Por ejemplo, la tesorería supone más del 38% del pasivo circulante al final del ejercicio del 2000, y el capital circulante es superior al 27,5% de la cifra de negocio.

El ratio de circulante sobre activo (61%) es elevado como consecuencia de que el activo circulante posiblemente se sitúe en unos niveles excesivos. El escaso apalancamiento financiero o endeudamiento (el neto representa el 66,8% del pasivo) determina esta elevada liquidez, y constituye una garantía de la solvencia a largo plazo de las empresas de esta agrupación.

La elevada liquidez viene acompañada de plazos de pago de la deuda a corto plazo (con y sin coste) muy prolongados. Así, el plazo de pago a acreedores y proveedores supera en ambos casos el año. Este amplio margen de maniobra permite a las empresas del grupo financiarse durante un período de tiempo muy elevado simplemente con la actividad comercial. Por otro lado, estas entidades son particularmente eficientes en la gestión de las existencias, de manera que la rotación de inventarios es la más elevada de la muestra.

Tienden a pertenecer a este grupo las empresas más grandes, tanto por volumen de ventas como por el tamaño de los activos. Esta circunstancia explica la relación positiva que se encontró entre la rentabilidad y el tamaño (volumen de activos).

Grupo 3-2000. Empresas poco rentables

El grueso de las empresas de la muestra en el año 2000 tiende a concentrarse en este grupo. El primer rasgo diferenciador se refiere a la rentabilidad: esta agrupación está constituida por las empresas menos rentables del subsector de Preimpresión (aunque hay entidades con una rentabilidad positiva). La rentabilidad económica está por debajo de la media y no supera el 4,2%. Asimismo, los márgenes son muy reducidos hasta el punto que el rendimiento neto sobre ventas no supera el 0,6%. Esta rentabilidad media está por debajo del tipo de interés correspondiente a los activos libres de riesgo en el mercado financiero. Por otro lado, el importante diferencial entre el margen bruto (MB = 3,3%) y el margen comercial (MC = 0,65%) refleja el peso de las cargas financieras.

La liquidez de estas empresas es problemática. En varias de ellas el fondo de maniobra es negativo (en media, el activo circulante es casi igual al pasivo circulante, y el capital circulante sobre ventas es negativo), con el consiguiente riesgo de insolvencia a corto y medio plazo. Por otro lado, la tesorería sólo supone el 5.3% del pasivo circulante, lo cual puede acarrear problemas si es necesario afrontar pagos urgentes.

La situación de liquidez viene acompañada de un endeudamiento notable. Los fondos propios sólo suponen el 20,63% del total del pasivo y, además, el endeudamiento a corto plazo representa el porcentaje más bajo de los grupos considerados. (70%).

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La estructura de costes se caracteriza por el peso elevado de los gastos financieros y la depreciación del inmovilizado. Sin embargo, los gastos de personal solo suponen en promedio el 35% de las ventas. Las diferencias en la rentabilidad de estas empresas respecto al grupo anterior radican posiblemente en el coste de las mercancías y materiales adquiridos. El escaso poder de negociación y de mercado de las empresas (con un tamaño medio-bajo) determina que el margen de ventas no sea el adecuado para obtener una rentabilidad media.

En el Gráfico II.11 se representa la posición relativa que ocupan las dos agrupaciones identificadas en el año 2001 y las tres correspondientes a 2000 en varias dimensiones. El gráfico de la izquierda refleja el posicionamiento en torno a la rentabilidad (RBV), ratio de circulante (RCA) y rotación de inventarios (RI), y el gráfico de la derecha se refiere a la rentabilidad económica (ROA), el endeudamiento a corto plazo (RECP) y la rotación de activo (RA).

Puede comprobarse que el posicionamiento del primer grupo identificado en el año 2001 es similar al Grupo 2 identificado en el año 2000. El segundo grupo del año 2001 es parecido, en cuanto a su composición, al grupo 3 del año 2000.

La evolución de la estructura de las agrupaciones en los dos últimos años, tomando la rentabilidad neta sobre ventas como elemento diferenciador, se representa en el siguiente esquema:

Gráfico II. 11

Posición relativa de los grupos identificados. Preimpresión

Grupo 2-2000 ,8,05 ,04 ,7 500 ,03 400 RI ,6 RCA Grupo 1-2000 RBV 300 ,02 Grupo 1-2001 200 ,5 ,01 100 Grupo 2-2001 Grupo 3-2000 Grupo 1-2000 Grupo 2-2000 Grupo 1-2001 ,9 ,07 RA 1,2 Grupo 3-2000 Grupo 2-2001 1,4 ,8 ,06 1,6 1,8 2,0 ,7 ,05 ROA,04 ,03 ,5 ,6RECP

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2001 2000

GRUPOS

Grupo 2. Empresas más rentables (16,36% del sector).

Grupo 1. Empresas poco rentables (43,64% del sector).

Rentabilidad neta sobre ventas

Grupo 2. Empresas con elevada rotación de activo (27,27% del sector).

Grupo 2. Empresas menos rentables (57,89% del sector).

Grupo 1. Empresas rentables (28,95% del sector).

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2.4. Conclusiones

La rentabilidad del sector en el año 2001 está por debajo de la mediana de la totalidad de la muestra considerada, por lo que no puede ser considerado como un sector relativamente atractivo para invertir. Esta misma circunstancia se producía en los años anteriores. Dos factores son destacables en relación con la rentabilidad en el subsector de Preimpresión. En primer lugar, se ha producido una reducción general en la mayor parte de los indicadores en el año 2001 respecto al ejercicio anterior. Esta reducción es particularmente relevante en las empresas dedicadas a la fotocomposición, aunque es generalizable a casi todas las empresas del subsector. En segundo lugar, dentro de este subsector conviven empresas caracterizadas por diferentes posiciones competitivas. Este diferente posicionamiento permite explicar diferencias sensibles de rentabilidad. Las empresas mejor posicionadas alcanzan una rentabilidad atractiva, considerando el conjunto de las empresas de Madrid.

El análisis global de las empresas de Preimensión permite destacar dos problemas de