Elección del portafolio óptimo

Fuente: (Moran V. & Troncoso V., 2003)

El retorno esperado captura la rentabilidad y la volatilidad de los retornos mide el riesgo. Debe recordarse que el riesgo de una cartera es menor al promedio ponderado de la volatilidad de los activos individuales, cuando estos presentan una correlación imperfecta. Las distintas combinaciones lineales de activos forman la frontera eficiente (curva AMB). Esta frontera establece el trade off objetivo entre riesgo y retorno para todos los activos riesgosos existentes en la economía.

5 _{Trade off: Tasa de intercambio entre dos criterios. El Trade Off indica en cuánto varía un criterio para lograr} un incremento unitario en otro criterio.

La posición en activos riesgosos del individuo X es más agresiva que la posición del individuo Y.

Se supone un mercado de capitales existente perfecto, en donde se presta y se pide prestado a una tasa libre de riesgo Rf. La recta LMC (también llamada LMV) refleja las posibilidades de intercambio que otorga el mercado financiero a los individuos. Surge en este momento la necesidad de mencionar el “teorema del fondo mutuo” que establece que los individuos escogerán su portafolio óptimo como una combinación de dos activos: el activo libre de riesgo y el portafolio de mercado M (fondo mutuo). La conformación de esta cartera M debe ser realizada por un profesional de carteras.

Multifondos. El término Multifondos se aplica a las opciones de varios portafolios.

En la sección de Análisis de Resultados se explican Gráficamente la composición de dichos portafolios. Los multifondos lo constituyen cuatro tipos de portafolios: el de mayor riesgo, el moderado, el conservador y el de retiro programado.

Estos portafolios ofrecidos por las AFP (multifondos) están ubicados en la recta LMC (o LMV). Dependiendo de sus preferencias, cada individuo escogerá su portafolio (Moran V. & Troncoso V., 2003).

Morán y Troncoso (2003) sintetizan tres recomendaciones en la implementación de los multifondos:

Individuos cercanos a la jubilación: fondo con mayor proporción en renta fija Individuos más jóvenes: fondo con mayor proporción en renta variable A medida que se avanza en edad: traslado a fondos más conservadores

La Gráfica 6, extraída de (Soto Q., Arboleda B., & Gutiérrez B., 2012) representa una frontera eficiente para el sistema multifondos en Colombia. Los colores representan el nivel de rentabilidad y el riesgo respectivo de cada uno de los fondos. El tramo azul corresponde al portafolio de mayor riesgo, el verde al portafolio moderado, y el naranja al portafolio conservador. Se debe tener en cuenta que existen otras dimensiones además de la edad, que influyen en la elección del fondo.

Gráfica 6. Frontera Eficiente Multifondos Fuente: (Soto Q., Arboleda B., & Gutiérrez B., 2012)

Tabla 1. Composición de los FPO Dentro del Esquema de Multifondos (Dic 2013)

Fuente: SFC en (Banco de la República, 2014)

En la Tabla 1 se muestra la participación de cada portafolio (fondo) dentro del sistema de multifondos (Dic 2013).

Carteras de varianza mínima. Emerge el concepto de fronteras eficientes

permitiendo las “ventas en corto” (short sale). El permitir ventas en corto mejora la relación rentabilidad-riesgo. La Legislación no permite este tipo de operaciones a las AFP. Una ampliación de este tema se puede consultar en (García M. & Moreno M., 2011).

Asignación de activos y la regulación de las inversiones. La asignación de activos

dentro de un portafolio depende de múltiples factores, que incluyen la edad, la correlación Conservador Moderado Mayor Riesgo Retiro

Programado

Composición de los FPO 7.0% 85.3% 1.0% 6.7%

entre los ingresos laborales y los retornos de las acciones (equity returns), la tasa de contribución (o tasa de cotización), el capital humano y la presencia de otras fuentes de ingreso de retiro. La asignación de activos debe tener en cuenta tanto la riqueza financiera como la riqueza humana del individuo, entendida esta última como el “poder de ingreso de sus habilidades” (Investments, 2002). La riqueza financiera es comerciable, la humana no. Estos dos últimos conceptos se tratarán más adelante.

En EU también se distinguen dos planes de pensión (o regímenes), el de beneficio definido, DB6, y el de contribución definida, DC7, equivalentes al RPM y al RAIS de Colombia. En la Figura 2, Apéndice A., se observa una distribución de activos entre acciones y bonos con una amplia dispersión entre los diferentes países. Mientras que los fondos de pensión en unos países mantienen el portafolio total en títulos de renta fija, otros mantienen pocos o ningún título de esta clase. Igual sucede con las inversiones en renta variable, cuya inversión varía entre el 0 y el 98% de la distribución de activos. El GDP representa la cantidad de producto total local (del propio país). Las diferencias en la asignación de activos se explican parcialmente por la estructura de confiabilidad de los planes DB y por las regulaciones de las inversiones en los planes DC. Otras variables que afectan la asignación estratégica de activos podrían incluir factores tales como la estructura de la edad de los cotizantes, hechos pasados, preferencias particulares de un patrón o la variación de los pronósticos de retornos futuros en el mercado de capitales. Antolín y Tapia, Capitulo 2, en (Hinz, Heinz, Antolin, & Yermo, 2010).

Aunque en las consideraciones siguientes, Antolín y Tapia hacen referencia a los planes de beneficio definido en EU, DB, realizan algunas comparaciones, las cuales creemos importantes incluirlas, pues nos dan una buena referencia del concepto a nivel global. Remitimos al lector al Apéndice A., Tabla A1 “Regulaciones de la Inversión”, incluida en la página 29 de Hinz et al (2010). La tabla muestra las regulaciones para la inversión de los fondos de pensiones de 23 países. De acuerdo con Hinz et al (2010), la regulación de los

6 _{Planes de Beneficio Definido: El que identifica el beneficio específico que se pagará en el retiro o} jubilación. El beneficio básico de jubilación está calculado en un formula que toma en cuenta factores como el número de años de trabajo y el salario.

7 _{Planes de Contribución Definida: El que identifica que monto de dinero irá al plan de retiro al día presente.} La cantidad de dinero recibida en la jubilación depende del aporte del empleador, cuanto ahorra el empleado en el plan, cuanto tiempo están esos fondos invertidos y en el desempeño del fondo de pensión.

portafolios para los fondos privados puede seguir el principio de una persona prudente que se enfoca en regular los procesos de tomas de decisiones y el comportamiento de los administradores de inversión, o puede imponer restricciones específicas sobre las inversiones permisibles o límites por categoría de inversión. Colombia, junto con el resto de países latino americanos y algunos europeos (centro) comparte el modelo de restricciones. La regulación de las inversiones de los fondos privados está asociada con el nivel de desarrollo de los mercados de capital respectivos y otros factores relacionados. Los países con pensión DB se perciben con menos necesidad de limitaciones específicas de inversión porque los empleadores mantienen el beneficio prometido de pensión. Esto contrasta con la regulación detallada del portafolio en las pensiones DC, en las cuales el nivel resultante del ingreso de jubilación depende especialmente del desempeño del fondo.

Composición de las inversiones por tipo de portafolio. En el informe del Banco

de la República (2014) se hacen unos comentarios correspondiente a los resultados del segundo semestre de 2013, los cuales nos dan una idea de la evolución de los portafolios ofrecidos en el esquema de multifondos: disminución en la renta variable nacional, aumento en la exposición a los activos externos y a la moneda extranjera sin cobertura (exposición cambiaria). Se comenta en dicho informe que la exposición a los distintos títulos se encuentra por debajo de los límites regulatorios. Vale la pena ver dichos límites en la Gráfica 7 para el portafolio de mayor riesgo (Banco de la República, 2014).

Gráfica 7. Composición Portafolio Mayor Riesgo