Deuda Corto Plazo
WACC Damodaran (2019) 10,95%
5 Estudio práctico del WACC: Introducción
Como se ha comentado en el capítulo anterior, diferentes organismos reguladores europeos utilizan parámetros y recomendaciones diferentes para el cálculo del coste ponderado medio de capital de un operador de telecomunicaciones. Se ha llevado a cabo un estudio práctico del cálculo del WACC, con los objetivos siguientes:
• Trabajar con las fórmulas y cálculos matemáticos detallados que intervienen a la hora de obtener diversos indicadores y parámetros financieros, entre ellos la beta y el WACC por las razones previamente mencionadas.
• Aplicar de forma concreta el procedimiento y metodología de cálculo de la CNMC comentados en el capítulo anterior, introduciendo alguna variante que se irá comentado para recoger sugerencias de otros organismos reguladores y expertos • Analizar en detalle la variabilidad que introducen algunos de los parámetros que
intervienen en el cálculo del WACC, partiendo para su realización de información pública disponible. En este sentido, el trabajo práctico realizado es una especie de
benchmark que permite comparar los diferentes métodos y parámetros, en función
de los resultados que se obtienen.
En el cálculo del WACC se han identificado dos parámetros relevantes: la tasa libre del riesgo, la beta de una compañía. De manera que el trabajo práctico que se expone en este capítulo incorpora análisis específicos de estas variables, incluyendo un análisis estadístico.
En el caso de la tasa libre de riesgo, en la práctica se suele utilizar el rendimiento de los bonos del Tesoro de un país. Para el desarrollo del trabajo se ha procedido a realizar un análisis detallado del bono español a 5, 10 y 15 años
En el caso de la beta, se ha procedido a la elaboración una base de datos propia de 14 operadores europeos. Para la realización del estudio práctico se ha obtenido información pública disponibles en portales reconocidos tanto públicos como privados. El siguiente cuadro refleja gráficamente la estructura técnica global del estudio realizado:
Ilustración 20: Esquema del proceso de generación de la información del bono español y de las betas
Como se indica en la ilustración anterior, las fuentes de externas más utilizadas han sido
58 A continuación se describen los parámetros que se van a valorar en este estudio práctico, tanto para la tasa libre de riesgo como para la beta.
Parámetros de la tasa libre de riesgo: vencimiento y ventana de cálculo
Es habitual utilizar como tasa libre de riesgo el tipo de interés de un título de deuda pública a largo plazo. En este estudio se ha analizado el bono español con
vencimientos a 5, 10 y 15 años.
Para suavizar el impacto se estima la media del bono a día “d” (normalmente 31 de diciembre debido que es la fecha de cálculo que establece la CNMC) utilizando una
ventana de cálculo con diferentes duraciones. En este estudio se han considerado los siguientes valores para este parámetro: media de los últimos 3 meses, media de los últimos 6 meses, media del último año, media de los últimos 3 años y, por último, la media de los últimos 5 años.
Parámetros de la beta: mercado, ventana de cálculo y método de ajuste
La beta de una compañía es una medida de cómo varía la acción de un operador en relación con un mercado. Se calcula de la siguiente manera:
• Para calcular la beta de un operador en una fecha “d” se necesita disponer de un vector “y” con los retornos del operador (en nuestro caso diarios, podrían ser semanales o con otra periodicidad) durante una ventana de cálculo “t” anterior a la fecha “d”, y un vector “x” con los retornos diarios del mercado de referencia que se utilice, durante la misma ventana de cálculo
• La beta es la pendiente de la recta de regresión lineal de “y” sobre “x”. Para su cálculo se utiliza la función R (se ha utilizado R como lenguaje de programación) siguiente:
lm(y ~ x)
De esa forma se obtiene la beta sin ajustar (o beta Raw) del operador para ese día “d”. En este estudio la ventana de cálculo o plazo “t” anterior a la fecha “d” es un parámetro que se ha analizado para tres valores: 1 año, 3 años y 5 años. Así mismo, el mercado “x” es otro parámetro que se ha calculado para tres valores: local de cada operador (por defecto es el habitual), mercado europeo Stoxx 600 y el mercado Stoxx 600 Telco. La beta de una operador es una variable aleatoria que se estima por las técnicas clásicas de regresión lineal según el método indicado anteriormente. Una vez obtenida dicha beta se puede utilizar dicho valor (beta Raw) o bien ajustarla mediante diferentes técnicas. En este estudio se han incluido tres posibles opciones de método de ajuste: • Beta Raw, es la beta sin ajustar. Múltiples organismos reguladores europeos
escogen este parámetro sin ningún ajuste posterior.
• Método Blume. Se trata del ajuste que se utiliza en la metodología de la CNMC, como ya se ha comentado
• Método Dimson. mediante este método se realiza una regresión múltiple de los retornos de la acción contra tres variables explicativas: los retornos del mercado, los retornos del mercado retrasados un día y los retornos del mercado adelantados un día
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