Evolución de los precios en los primeros meses

de 2005

En su Boletín de Política Moneta- ria correspondiente al cuarto tri- mestre de 200413 _{el BCU comuni-} có la decisión de continuar con una política monetaria consistente con una trayectoria descendente de la tasa de inflación, la cual se prevé se ubicará dentro de un rango de 5,5% a 7,5% en los doce meses fi- nalizados en diciembre de 2005. A su vez, en su última reunión ordi- naria trimestral del 30 de marzo de 2005, el Comité redujo el rango objetivo de inflación anual, que fue establecido en 5% a 7% para el año móvil que finaliza en marzo de 2006, reafirmando de esta forma la política de reducción gradual de la tasa de inflación sobre un hori- zonte temporal de doce meses.

De acuerdo con la autoridad monetaria, la decisión de continuar con la política monetaria vigente se basa en varias circunstancias. En primer lugar, la economía interna- cional muestra condiciones favora- bles que se supone no variarán de

12. Este fenómeno obedeció, básicamente, al carácter restrictivo de la política monetaria apli- cada por el BCU: en la medida en que la base monetaria cayó en términos reales, los agentes deshicieron su posición en dólares para obte- ner los pesos necesarios para realizar sus tran- sacciones, elevando la oferta de divisas en el mercado y deprimiendo la demanda. El mer- cado internacional también contribuyó a que se produjera este fenómeno: el dólar se está depreciando respecto del euro y las monedas asiáticas, dados los enormes «déficit gemelos» que mantiene el gobierno de Estados Unidos (ver Capítulo II). Finalmente, el superávit del balance de pagos que viene registrando la economía uruguaya y la reducida incertidum- bre pre y postelectoral no introdujeron pre- siones al alza del tipo de cambio, a diferencia de lo que se esperaba.

13. En dicho documento se evalúan los resul- tados de la política monetaria aplicada y las expectativas de evolución del contexto macroeconómico. En función de estos pará- metros se ratifican o revisan las metas moneta- rias vigentes.

forma sustancial durante 2005.14 Aunque se prevé que el precio me- dio del petróleo aumente, su inci- dencia se vería en parte neutraliza- da por la apreciación de la moneda local. En segundo lugar, la tasa de inflación en Uruguay siguió una ten- dencia descendente en el cuarto tri- mestre de 2004, la que se mantuvo en los tres primeros meses de

2005.15 _{En tercer lugar, la inflación} subyacente, que al eliminar los com- ponentes más volátiles y estacio- nales del índice general de precios se encuentra más asociada a los re- sultados de la política monetaria aplicada, mostró un claro descen- so durante 2004 y los tres prime- ros meses de 2005, observándose al mismo tiempo una convergencia de la tasa de inflación a su valor

tendencial (Gráfico VIII.1). En cuarto lugar, las expectativas inflacionarias mostraron un conti- nuo proceso de corrección a la baja durante el segundo semestre de 2004 y primeros meses de 2005, ubicándose dentro del rango obje- tivo establecido por la autoridad monetaria. Los anuncios de man- tener la política monetaria vigente repercutieron en la encuesta selec- tiva de expectativas de inflación, que muestra una moderada reduc- ción de la tasa de inflación espera- da: el promedio de las expectativas de inflación para 2005 pasaron de 7,5% en enero a 6,8% en marzo. Sin embargo, en el mes de marzo

14. Durante 2004 la economía mundial conso- lidó su tendencia creciente iniciada en 2003, lo que repercutió en el precio de las materias pri- mas, que desde la segunda mitad de 2003 y hasta el tercer trimestre de 2004 mostraron un fuerte y sostenido crecimiento. Los altos precios de los commodities generaron una coyuntura favorable para los países de América Latina, y en particular para los principales socios del Mercosur, lo cual repercutió de manera muy favorable en las exportaciones de Uruguay.

CUADRO VIII.3 PRECIOS SELECCIONADOS

(variación acumulada en los últimos doce meses y en el año, en%)(1) ÍNDICE DE PRECIOS AL POR MAYOR PRODUCTOS NACIONALES

Nivel Prods. Productos Agropecuarios Tipo de

General Manufact. General Agrícolas Pecuarios Cambio (2)

(1) Los datos anuales corresponden a la variación acumulada al mes de diciembre de cada año; los mensuales a la variación respecto al mismo mes del año anterior.

(2) Interbancario vendedor, promedio mensual.

FUENTE: Instituto de Economía, en base a datos del INE y BCU. Variación últimos doce meses (%) (1)

2000 9,5 7,9 14,4 -6,1 22,2 7,3 2001 3,8 3,3 5,1 10,9 0,6 12,9 2002 64,6 52,3 100,7 72,0 121,2 93,7 2003 20,5 17,3 27,7 12,2 34,7 7,3 2004 5,1 11,3 -7,4 -12,8 -5,8 -9,1 2004 Ago. 19,0 18,5 20,0 19,0 20,6 3,8 Set. 13,1 15,5 7,8 14,7 5,7 0,3 Oct. 8,2 13,2 -2,1 5,9 -4,6 -3,8 Nov. 7,8 12,6 -2,2 -2,1 -2,4 -7,7 Dic. 5,1 11,3 -7,4 -12,8 -5,8 -9,1 2005 Ene. -0,7 4,7 -12,2 -14,9 -11,6 -13,2 Feb. -1,6 3,6 -12,7 -12,9 -12,9 -15,5 Mar. -0,4 4,2 -10,2 -8,3 -11,4 -13,9

Variación acumulada en el año (%)ación acumulada en el año (%)

2004 Ago. 10,3 12,8 5,4 -3,9 8,6 -1,2 Set. 8,9 12,5 1,4 -5,3 3,7 -4,4 Oct. 6,7 11,6 -3,1 -8,9 -1,3 -7,1 Nov. 6,4 11,5 -4,1 -7,3 -3,3 -8,8 Dic. 5,1 11,3 -7,4 -12,8 -5,8 -9,1 2005 Ene. -4,2 -3,9 -5,1 1,8 -7,4 -3,9 Feb. -5,1 -4,4 -6,9 0,6 -9,5 -6,1 Mar. -2,9 -2,9 -3,1 3,1 -5,4 -3,9

15. De todas formas, la autoridad monetaria considera que deberá mantenerse alerta ante eventuales presiones inflacionarias asociadas a la recuperación económica, la recomposición de los márgenes de comercialización, al au- mento de los precios en dólares de los princi- pales socios comerciales de Uruguay y a la evolución de las expectativas inflacionarias, debido a su influencia en los ajustes futuros de precios y salarios.

se constató una reversión de esta tendencia de caída continua en las expectativas inflacionarias, la infla- ción esperada para los próximos doce meses aumentó a 7,6% y, ade- más, se produjo un aumento im- portante de la dispersión de las ex- pectativas para los próximos doce meses (Cuadro 67), lo que está in- dicando un mayor grado de discre- pancia en las respuestas de los agen- tes consultados.

En función del rango objetivo establecido para la tasa de infla- ción, y suponiendo que la evolu- ción del contexto internacional se mantenga favorable para nuestra economía, se prevé que los me- dios de pago se mantendrán relati- vamente estables en términos rea- les, en un contexto de crecimien- to moderado del multiplicador monetario. Dadas estas proyeccio- nes, el BCU decidió realizar una co- rrección al alza del rango objetivo de variación de la base monetaria; esta mayor holgura de la banda se ajusta al objetivo inflacionario en un contexto macroeconómico en que el nivel de actividad continuará mostrando dinamismo y en el cual todos los indicadores de inflación subyacente sugieren que el objeti- vo de precios adoptado es alcan- zable (Cuadro VIII.4).

La inflación registrada en los tres primeros meses de 2005 fue el resul- tado de fenómenos que influyeron en sentido opuesto. Por un lado, la per- sistente tendencia a la baja del tipo de cambio (que afecta principalmen- te a los bienes transables) y la falta de ajustes de las tarifas públicas consti- tuyeron presiones deflacionarias. Por su parte, las presiones inflacionarias

más claras fueron: la incipiente re- cuperación de los salarios públicos y privados, el comienzo de la recom- posición de los márgenes de comercialización y las presiones inflacionarias provenientes desde el ámbito internacional.

La evolución del IPC en los pri- meros tres meses de 2005 se carac- terizó por una marcada estabilidad: en enero los precios aumentaron 0,4%, en febrero los precios mino- ristas no registraron variaciones, mientras que en el mes de marzo se incrementaron nuevamente 0,4%. Por lo que la inflación acumulada en estos tres primeros meses de 2005 fue de apenas 0,8%, luego de un tri- mestre de deflación (en octubre-di- ciembre el IPC cayó 0,5%). Si se consideran los doce meses termina- dos en marzo, la inflación se ubicó en 5,5%, el límite inferior del ran- go establecido para este año.

La inflación tendencial fue en estos primeros tres meses del año superior a la tasa global: 0,9% en enero, 0,1% en febrero y 0,4% en marzo, con lo que la inflación sub- yacente acumulada en los tres pri- meros meses del año fue de 1,4%, aunque medida en años móviles con- tinuó siendo inferior a la variación del IPC (4,9% en los doce meses finalizados en marzo).

Los precios minoristas que más aumentaron en los tres primeros meses de 2005 fueron los de los rubros de muebles, enseres y cuida- dos de la casa (7,9%), debido prin- cipalmente al del servicio domés- tico, y el rubro enseñanza (4,6%), debido al aumento de las matrícu- las y cuotas que en general se pro- duce en esta parte del año. No obs-

tante, se redujeron los precios de una serie de rubros en los tres pri- meros meses del año: transporte y comunicaciones (cuyos precios ca- yeron 2,9%), debido a la caída de las tarifas de las comunicaciones y del precio del dólar, y vestimenta y calzado (cuya disminución fue de 1,1%), debido fundamentalmente a la caída del tipo de cambio y a la incidencia de factores estacionales por el cambio de temporada.

Si se analiza la evolución de los precios minoristas considerando ex- clusivamente el mercado de desti- no de los bienes y servicios, se ob- serva que durante los tres primeros meses del año los precios de los bie- nes transables regionalmente se incrementaron 2,4% (12,4% si se considera la inflación acumulada en los últimos doce meses), mientras que los bienes transables internacio- nalmente experimentaron una deflación de 0,3% durante los tres primeros meses de 2005 (2,4% sí se considera la inflación acumulada en los últimos doce meses) debido principalmente a la caída del tipo de cambio. Los precios de los bie- nes no transables, por su parte, se incrementaron 1,7% (5,7% en los últimos doce meses).

Entre los bienes y servicios transables cuyo precios cayeron se destaca el rubro carne y derivados (0,9%) y turismo y alojamiento (2,7%). En lo que atañe a la inflación mayorista, los precios al productor disminuyeron 2,9% durante los tres primeros meses del año (0,4% en los doce meses terminados en mar- zo de 2005). La deflación de los pre- cios mayoristas en estos primeros meses del año se debió a la caída

tanto de los precios agropecuarios (3,1%), como de los precios de los bienes manufacturados (que dismi- nuyeron 2,9%). Entre los precios agropecuarios, los de los productos agrícolas se incrementaron 3,1% en los tres primeros meses de 2005, mientras que los de los productos pecuarios disminuyeron 5,4%.

16. Se debe tener en cuenta que la gran mayo- ría de los precios mayoristas corresponden a bienes que son transables en el exterior, por lo que su evolución está determinada por la del tipo de cambio y la de los precios internaciona- les, entre otros factores.

Boletín Pol. Monet. Boletín Pol. Mon Boletín Pol. Mon

3er. trim. 2004 4to. trim. 2004 1er. trim. 2005

Trimestre Límite inferior Límite superior Límite inferior Límite superior Límite inferior Límite superior

CUADRO VIII.4 METAS DE BASE MONETARIA (promedios trimestrales, en millones de pesos)

FUENTE: BCU I.2005 14.057 15.536 14.894 16.462 II.2005 13.192 14.580 13.509 14.931 14.737 16.288 III.2005 12.630 13.959 13.388 14.798 14.515 16.043 IV.2005 14.536 16.066 15.232 16.835 I.2006 15.619 17.263

La moneda nacional se apre- ció 3,9% entre enero y marzo úl- timos (13,9% en los últimos doce meses), lo que resultó determinan- te de la deflación de los precios mayoristas,16 _{que solamente cre-} cieron en marzo luego de caer du- rante seis meses consecutivos. Ello se debió a que en marzo aumentó

(2,4%) la cotización del dólar lue- go de caer durante nueve meses consecutivos. Esta alza se explica básicamente por la menor afluen- cia de dólares al mercado en com- paración con los meses anteriores, lo cual redujo las presiones a la baja sobre el valor del dólar en el ámbito local (o nacional).