Una de las situaciones más complejas de la empresa está en la defi nición de la composición más adecuada entre los recursos externos e internos. Sin embargo, contando con un conjunto de factores, que tratados de manera independiente o debidamente interrelacionada, permiten acercarnos a esa estructura fi nanciera “óp- tima”. Ahora, los factores que contribuyen a la conformación de la estructura fi nan- ciera son los siguientes: adecuabilidad (conformidad fi nanciera), maniobrabilidad, riesgo fi nanciero, utilidad, control, características de la economía, de la industria y de la compañía (entre ellas perspectivas de rentabilidad y fl ujos de caja) y, fi nalmente, el gobierno. Es importante hacer un tratamiento de cada uno de ellos.
Cuadro No. 27: Composición del pasivo y el patrimonio
Pasivo Pasivo Corriente Obligaciones Bancarias
Proveedores
Costos y gastos por pagar Impuestos por pagar Dividendos por pagar Otras cuentas por pagar Pasivo No Corriente Obligaciones fi nancieras
Emisión de títulos Pensiones de Jubilación
Patrimonio Capital Capital autorizado
Capital suscrito
Capital suscrito y pagado Prima en colocación de acciones Superávit de Capital Valorización y desvalorización
Ajuste por infl ación del patrimonio Superávit Ganado Reserva legal y obligatoria
Reserva ocasional
Reserva estatutaria
Utilidades del período
ACTIVIDAD:
Investigue las diferencias entre la Teoría de Modiglianni – Miller y la tradicional
ANTES DE ENFRENTAR LA TEMÁTICA: ¿QUÉ ES PARA USTED LA CONFORMIDAD FINANCIERA?
El costo de capital y la estructura de fi nanciamiento en la valoración
Adecuabilidad. El factor de adecuabilidad podría explicarse como una relación biunívoca dentro de la teoría de conjuntos. Es decir, si tenemos dos conjuntos A1 y A2 y la correspondencia con sus respectivos subconjuntos B, C, D. Ver esquema:
Pero si A1 ≠ A2⇒ A1 B → Sería diferente → A2 B
Interpretamos que si A1 y A2 son iguales, las correspondencias entre A1 y A2 con B o con C o con D es la misma. Pero si ocurre que es diferente, entonces la correspon- dencia también es distinta. Dado lo anterior, en las fi nanzas existe una norma que se asume como política fi nanciera: “Los activos de corto plazo deberían fi nanciarse con pasivos de corto plazo y los activos de largo plazo con fondos de largo plazo (Pasivo y patrimonio)”. Pero, dado el comportamiento de los fl ujos de caja, se estableció la norma de la conformidad fi nanciera, puesto que es claro que el nivel de los activos corrientes no obedece exclusivamente a las condiciones del entorno sino que ade- más, existen políticas organizacionales que afectan la estructura de dichos recur- sos. Ahora, por su comportamiento, por las políticas fi nancieras, por condiciones externas, entre otros, los activos corrientes podemos clasifi carlos en estacionales y permanentes. Los activos corrientes estacionales corresponden a aquellos que varían infl uidos por los factores mencionados en el párrafo anterior. Los activos corrientes permanentes son aquellos que se mantienen como resultado de políticas fi nancieras. En la Figura No. 12, se resume la norma de la conformidad fi nanciera: “Los activos corrientes estacionales deben ser fi nanciados con los pasivos corrientes y, los activos corrientes permanentes y activos no corrientes deben fi nanciarse por recursos de lar- go plazo (Pasivos no corrientes y patrimonio)”. Para ello retomemos nuevamente el balance general:
Cuadro No. 28: Factor adecuabilidad
Conjunto Correspondencia Subconjunto
B
A1 C
D
Conjunto Correspondencia Subconjunto
B
A2 C
D
Cuadro No. 29: Factor adecuabilidad
Activos Pasivos
Activos Corrientes Pasivos no Corrientes
Activos no Corrientes Pasivos Corrientes
Pero, debe observarse que contienen los activos corrientes:
De acuerdo con lo anterior, desarrollar dicha política permite al administrador fi - nanciero “cuadrar” la estructura fi nanciera. Por eso la adecuabilidad es considerada como una variable importante para defi nir la estructura fi nanciera. Entonces, es po- sible formularlo de la siguiente manera:
Cuadro No. 30: Factor adecuabilidad
Activos corrientes
Efectivo y Bancos ¿Cuál es su comportamiento?
Inversiones Temporales ¿Niveles mínimos?
Cuentas por Cobrar ¿Cuáles son las políticas fi nancieras?
Gastos Anticipados ¿Hay permanentes?
¿Hay activos de tipo estacional?
Figura No. 12: Activo corrientes y sus componentes
Estacionales (variables) No estacionales
(permanentes) Los activos corrientes
pueden ser: Cambian continuamente Activos Activos corrientes de tipo estacional Activos corrientes permanentes Activos no corrientes Se mantienen constantes en niveles mínimos Pasivos y Patrimonio Pasivos corrientes Pasivos no corrientes Patrimonio
Maniobrabilidad. En relación con la capacidad de la empresa para lograr acuerdos con los intermediarios fi nancieros acerca de la posibilidad de que un determinado pasivo pueda convertirse de largo plazo a corto plazo o lo contrario, también que el patrimonio sea posible convertirlo en pasivo y lo contrario.
De acuerdo con lo que presenta en la fi gura No. 13, siendo muy estrictos, el pasivo más manejable de largo plazo, le sigue en su orden el pasivo de corto plazo y, fi nal- mente, el patrimonio, que es el menos líquido, aunque puede ocurrir que una insti- tución fi nanciera que restrinja el prepago o sancione genere mayores costos para la empresa y haya al pasivo menos maniobrable. Pero, de todas maneras, creemos que ése es el proceso más acorde para defi nir la estructura fi nanciera.
El costo de capital y la estructura de fi nanciamiento en la valoración
Figura No. 13: Activo corrientes y sus componentes
Nuevas estructuras fi nancieras
Defi nir la estructura fi nanciera de acuerdo a las circunstancias
Reestructuraciones fi nancieras Pensar
El riesgo fi nanciero. El riesgo fi nanciero se interpreta como la variabilidad de las utilidades de la empresa por el impacto causado en el cambio de otras variables, por lo general mediante el uso del pasivo logrando aumento en el rendimiento para el propietario a través del efecto palanca, o evitando el aumento del costo de capital debido a variables como los intereses, la amortización, entre otras. Lograr los objetivos mencionados de todas maneras implica un riesgo, la cuestión es ¿cómo analizarlo? Existe una variedad de criterios, entre ellos mencionamos: el efecto de la palanca en las utilidades –sensibilidad–, las razones de cobertura, los fl ujos de efectivo, el posible impacto sobre el “control” de la compañía, la capacidad de seguir obteniendo recursos (hipotecas, no pagar dividendos, quedar mal, etc.) y muchos otros. Lo que a la fi nal se postula en cada uno de ellos es que se requiere que el cos- to del pasivo sea inferior al rendimiento sobre la inversión, consideración importante para el proceso de creación de valor. Indudablemente, el mejor enfoque es analizar cada uno de estos criterios.
Efecto de la palanca en las utilidades y sensibilidad. En este caso se pretende
analizar el efecto integrado del balance general y el estado de resultados sobre la tasa de rendimiento del patrimonio, verifi cando que la tasa de rentabilidad del patrimonio (TRP) con pasivos sea mayor que la tasa de rentabilidad del patrimonio (TRP) sin pasivos. Esto es favorable porque indica un buen uso del apalancamiento fi nanciero, es decir, lograr que utilizando pasivos se alcance mayor rentabilidad del patrimonio. Veamos un ejemplo.