Financiamiento con Bono de Infraestructura

El mercado de bonos de renta fija de mediano y largo plazo en Chile tenía a comienzos de la década del 2000 una capitalización del orden de US$40.000 millones. El Banco Central era el principal emisor de deuda doméstica, con valores cercanos a US$20.000 millones, seguidos por los bancos y las empresas. Los principales inversionistas de estos bonos son los Fondos de Pensiones, las Compañías de seguros de vida y, en menor medida, los propios bancos. En conjunto estos inversionistas mantienen poco más de 90% de los títulos de renta fija del mercado nacional.

Dentro de la oferta de instrumentos de renta fija de largo plazo que emite el Banco Central cuyos plazos son iguales o superior a 20 años, se encuentran dos tipos de instrumentos PRC y BCU (nuevo), los demás instrumentos son de plazos hasta 12 años.

Figura 5-1: Gráfico PRC 20 años 63 Tasa de interés promedio anual PRC 20 años

5,00 5,50 6,00 6,50 7,00 7,50 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 Años %

Fuente: Elaboración Propia. Base Banco Central de Chile

Con la aplicación del programa de Modernización del Banco Central, que entró en vigencia a fines del 2002, se produjo un aumento de la liquidez del mercado de renta fija nacional; favoreciendo su internacionalización y profundizando el proceso de nominalización de los mercados financieros. A su vez, estas políticas contribuyeron a un mayor desarrollo del mercado nacional de bonos, lo que permitió ampliar las fuentes de financiamiento disponibles para las empresas, diversificar las carteras de inversión de los ahorrantes, fortalecer el desarrollo del mercado de instrumentos de cobertura de riesgo financiero (monedas y tasas) y otorgar mayor flexibilidad a la economía para adaptarse a las fluctuaciones de los mercados internacionales de crédito.

5.2.2 El Bono de Infraestructura

Con la emisión de bonos por parte de la Sociedad Concesionaria Talca – Chillán64 _{a fines de 1998, se dio inicio al uso del instrumento financiero} bono de infraestructura en el sistema de concesiones, que luego de 15 años ha permitido financiar alrededor de USD$ 4.200 millones, en los últimos 15 años. Actualmente los bonos de infraestructura emitidos por las Sociedades Concesionarias representan más del 20% del mercado de la renta fija en Chile.

Como se indicó anteriormente, los grandes inversionistas de este tipo de instrumentos son inversionistas institucionales, principalmente las 63 _{Los Pagares Reajustables del Banco Central (PRC) eran los instrumentos que emitía regularmente el} Banco Central de Chile hasta mediados del año 2002. Como en la década de los noventa el Banco Central emitió grandes cantidades de dichos instrumentos, a plazos de hasta 20 años, todavía los PRC se transan mucho en el mercado secundario. Desde el 2002 el Banco Central comenzó a emitir en forma regular los BCU (Bonos del Banco Central en UF) y los BCP (bonos del Banco Central en pesos).

64 _{Sociedad Concesionaria de la concesión vial interurbana Ruta 5, tramo Talca – Chillán, que emitió} bono por alrededor de USD$170 millones.

Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) y las Compañías de Seguros, que en conjunto representan más del 85% de este mercado.

A continuación se presentan las principales características de estos actores, lo que explica su interés por este tipo de instrumentos:

a) Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP)

La ley N°18.156 que regula a las Administradoras de Fondos de Pensiones, permite a estas instituciones invertir en los siguientes instrumentos:

Títulos emitidos por el Banco Central o la tesorería Letras de crédito emitidas por el Serviu

Captaciones de instituciones financieras, títulos garantizados por éstas o letras emitidas por dichas instituciones financieras

Bonos de empresas públicas y privadas

Cuotas de otros fondos de pensiones (máximo el 5% del valor total de los fondos del inversionista)

Acciones de sociedades abiertas o inmobiliarias aprobadas por la CCR Las AFPs muestran un mayor interés por bonos de plazos medios, de 8 a 12 años.

Respecto de las carteras de inversión de los diferentes tipos de Fondos de Pensiones, actualmente éstos se encuentran diversificados como se muestra en la figura siguiente.

Figura 5-2: Inversión de los Fondos de Pensiones por sector (2008)

Inversión AFP por sector

26%

14% 32%

28%

Sector Empresas Sector Estatal Sector Financiero Sector Externo Fuente: Elaboración Propia en base a información SAFP, 2008.

A comienzos de la década del 2000 se vislumbraba a las Administradoras de Fondos de Pensiones como un gran mercado potencial de inversionistas, debido a que se preveía un incremento de estos fondos por nuevas cotizaciones de los ya afiliados, la entrada de nuevos trabajadores y la rentabilidad esperada para el año 2020.

b) Compañías de Seguros

Estas empresas emiten como activo financiero específico las pólizas de seguros, lo que les permite ofrecer determinadas indemnizaciones en el caso de que se produzca el evento asegurador.

En espera a que se produzca el siniestro, han de construir cuantiosas reservas que invierten en otros intermediarios financieros y en títulos de renta fija, tanto públicos como privados principalmente derivados de capitales por seguros de vida.

Las compañías de seguros demandan bonos a 20 años y más, según lo requieran para el calce de sus obligaciones a largo plazo.

Se encuentran en segundo lugar después de las AFP, en cuanto a montos de inversión.

Desde el año 1998 a la fecha, se ha observado un crecimiento sostenido de las inversiones de éstas compañías en donde el porcentaje destinado a inversiones en instrumentos de renta fija se ha mantenido con una proporción aproximada del 85% del total de su inversión.

Al analizar el tipo de instrumentos de renta fija en que invierten estas Compañías de Seguros, se observa una cartera principalmente equiparada entre bonos y debentures, letras hipotecarias e instrumentos del estado con porcentajes cercanos al 20% cada uno, seguidos de Mutuos hipotecarios, bonos bancario y otros alrededor del10%

En la figura siguiente se muestra la diversificación de las inversiones de estas Compañías, por sector.

Figura 5-3: Resumen de Inversión de Seguros de Vida

RESUMEN DE INVERSION SEGUROS DE VIDA

22% 22% 20% 8% 10% 7% 11%

INSTRUMENTOS DEL ESTADO LETRAS HIPOTECARIAS

BONOS Y DEBENTURES BONOS BANCARIOS

MUTUOS HIPOTECARIOS INVERSION INMOBILIARIA OTROS

Finalmente, una característica importante que han tenido estos bonos de infraestructura, es que éstos son garantizados por empresas aseguradoras monoliners los que han aumentado el ranking crediticio de estos instrumentos a AAA internacional, por las clasificadoras de riesgo, por lo que las AFP y Compañías de Seguro han comprado estos instrumentos no con riesgo proyecto sino con el riesgo de pago de una Compañía internacional AAA.

Sin embargo, producto de la crisis internacional, estas empresas garantes han sufrido severas caídas en su clasificación de riesgo, lo que produce un desafío para estos instrumentos, el cual es no necesitar garantes para que ellos puedan ser comprados por inversionistas institucionales. Una señal de esto es que últimamente la clasificadora de riesgo Humphreys ratificó la buena clasificación de varias empresas concesionarias nacionales, lo cual podría ser un primer paso para que estos papeles emitidos por las sociedades concesionarias no requieran en la actualidad de garantes, sino que se puedan valer por sí solos, de modo que la clasificación de sus bonos se base exclusivamente en la capacidad de generación de flujos de las Sociedad Concesionarias y de las fortalezas propias de su negocio.

5.2.3 Resultados

En los últimos 15 años se han financiado a través de la emisión de bonos de infraestructura por parte de las sociedades concesionarias el equivalente a alrededor de USD$4.200 millones, lo que representa el 55% de la deuda total contraída por estas sociedades, y el 20% del mercado de renta fija nacional.

En el cuadro siguiente se presenta el detalle de las emisiones que se han colocado en el mercado de renta fija entre el año 1998 y el 2007.

Cuadro 5-1: Colocación de Bonos de Infraestructura

Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros

65 _{Unidad de Fomento que corresponde a la moneda “real” utilizada en Chile que incorpora el efecto} inflación.

Fecha

Colocación Emisor ColocaciónRating (Años)Plazo Monto Equiv. (UF)65

Monto Colocación

(MMUSD) Tasa Spread

Noviembre 1998 Talca - Chillán AAA 9,0 4.821.000 170 8,80% 1,50% Junio-2001 _Araucanía Ruta La AAA 20,0 7.341.240 258 7,42% 1,12% Febrero-2001 Autopista del _Bosque AAA 20,5 7.801.000 271 6,37% 1,08% Abril-2002 Rutas del _Pacífico AAA 23,0 10.421.000 367 6,02% 1,13% Mayo-2002 Autopista del Sol AAA 16,0 5.540.000 195 6,35% 1,47% Abril-2003 Los Libertadores AAA 14,0 2.069.000 73 5,78% 0,93% Abril-2003 Los Libertadores AAA 7,0 1.550.000 55 4,00% 1,37% Julio-2003 Variante _Melipilla A- 21,8 660.000 23 6,49% 2,64% Diciembre-2003 Autopista

Central AAA 23,0 13.000.000 457 5,30% 0,69%

Diciembre-2003 Costanera Norte AAA 21,0 7.800.000 247 5,67% 0,56% Diciembre-2003 Costanera Norte AAA 12,0 1.700.000 60 5,22% 0,87%

Junio-2004 Vespucio Norte

Express AAA 21,5 16.000.000 563 5,22% 0,60%

Octubre -2004 Autopista del _Maipo AAA 21,0 5.700.000 200 4,69% 0,39% Noviembre-2004 Vespucio Sur AAA 24,0 4.980.000 175 4,60% 0,44%

Noviembre-2004 SCL AAA 15,0 2.960.000 104 4,19% 0,59%

Julio-2005 Talca - Chillán AAA 14,5 5.650.000 199 3,04% 0,70% Septiembre-

2005 Cárceles 3 AAA/A 11,5 4.140.535 146 3,5% / 4,16% 1,12% / 1% Enero-2006 Autopista

Interportuaria A+ 24,5 990.000 35 4,25% 1,75%

Junio-2006 Autopista del Sol AAA 12,0 970.000 34 4,15% 0,70% Octubre-2006 Talca-Chillán AAA 15,5 1.124.000 40 3,30% 0,47% Noviembre-2006 Autopista del

Bosque AAA 18,0 1.500.000 53 3,36% 0,54%

Diciembre-2006 Autopista del _Maipo AAA 21,0 6.000.000 211 3,51% 0,66% Enero-2007 Los Libertadores AAA 18,0 1.199.000 42 3,26% 0,46%