El dólar luce vulnerable. No se sostiene por la fuerza de las ex- portaciones estadounidenses, sino por vastas importaciones de capital. Estados Unidos, país rico en capital, tiene que tomar préstamos en el exterior por cerca de dos mil millones de dólares netos cada día laborable para poder cubrir el déficit de su cuenta corriente que, según proyecciones, llegará a cerca de 500 mil mi- llones de dólares este año.
En opinión de muchos economistas, este déficit representa una sangría insostenible para el ahorro mundial. Si las entradas de capital se agotaran, algunos reconocen que el dólar podría per- der una cuarta parte de su valor. Sólo Paul O’Neill, secretario del Tesoro de Estados Unidos, parece no inmutarse. Menciona que el concepto de déficit de cuenta corriente “no tiene sentido” y que sólo lo menciona porque otros insisten en que hable de él.
El asunto del dólar no concierne simplemente a Estados Uni- dos, porque el dólar no sólo es la moneda de ese país. Más de la mitad de los billetes de dólares en circulación se encuentran fuera de sus fronteras y casi la mitad de los bonos del Tesoro de Estados Unidos son parte de las reservas en bancos centrales extranje- ros. El euro todavía no tiene un alcance global que le convierta en un rival. Los financieros internacionales contratan y otorgan préstamos en dólares y los comerciantes internacionales emplean dólares, a pesar de que en los dos extremos de la transacción no haya estadounidenses involucrados. Desde el oro, ningún otro activo ha tenido una aceptación tan generalizada como medio de intercambio y depósito de valor. De hecho, algunos economistas, como Paul Davidson de la Universidad de Tennessee e y Ronald McKinnon de la Universidad de Stanford, llevan este argumento
un poco más allá. Afirman que el mundo, de hecho, se rige por un patrón dólar, semejante al patrón oro del siglo XIX.
Aproximadamente a lo largo de un siglo, hasta 1914, las prin- cipales monedas del mundo estaban atadas al oro. Uno podía comprar una onza por unas cuatro libras o unos veinte dólares. El “patrón dólar” contemporáneo es un asunto un tanto más libre. En principio, el valor de una moneda del mundo flota frente al de las demás, aun cuando pocas flotan libremente en realidad. Los países tienen miedo de perder competitividad en los mercados mundiales si su moneda sube demasiado frente al billete verde y temen sufrir inflación si baja demasiado. Mientras los precios estadounidenses permanezcan estables, el dólar será un ancla para las monedas y los precios mundiales, garantizando así que no se desaten del todo.
En tiempos del patrón oro, el volumen del crédito y el dinero en circulación estaba atado a la cantidad de oro que un país tuviera en sus bóvedas. Los economistas trabajaban bajo la “tiranía” del régimen del oro, floreciendo cuando éste abundaba y desinflán- dose cuando escaseaba. El patrón dólar ofrece un sistema más liberal. Los bancos centrales tienen el derecho de expandir el vo- lumen del crédito interno para seguir el ritmo del crecimiento de la economía nacional.
No obstante, a la larga, el crecimiento de las economías del mundo se traduce en una demanda creciente de activos en dó- lares. Cuanto más dinero imprimen los bancos centrales, tantos más dólares quieren tener en sus reservas para respaldar su mo- neda. Cuanto más comercio haya entre países, tantos más dóla- res necesitarán los comerciantes para pagar las transacciones.
www.ecb.int/stats
Este sitio web proporciona datos de las balanzas de pagos de los 12 países del euro.
72
EUN03.indd 72
Si el billete verde es el nuevo oro, entonces Alan Greenspan, el presidente de la Reserva Federal, es el alquimista del mundo, el encargado de mezclar la liquidez suficiente para que el comercio mundial siga bullendo como debe.
Sin embargo, Estados Unidos sólo podría desempeñar este papel si consiente que los extranjeros acumulen una enorme ma- sa de activos de deuda estadounidense, y si los extranjeros con- sienten en seguir el juego. Algunos economistas observan con consternación que los títulos de deuda estadounidense que tiene el resto del mundo son muchos más que los que Estados Unidos tiene del resto del mundo. Como dicen, incluso un billete de un dólar es una obligación estadounidense, una promesa de pago último del Tesoro de Estados Unidos. ¿Estados Unidos puede con- tinuar con estas promesas a los extranjeros sin que, a la larga, los deje sin valor?
Según Davidson, el mundo no puede correr el riesgo de que Estados Unidos se detenga. El déficit externo del país significa que 500 000 millones de dólares más entrarán en circulación en la economía mundial cada año. Si Estados Unidos frenara su cuenta corriente, el comercio internacional padecería una crisis de liquidez como las que sufría periódicamente con el patrón oro. Por lo tanto, el déficit de Estados Unidos no es un “concepto sin sentido” ni una sangría lamentable para el ahorro mundial. Es una fuente indispensable de liquidez para el comercio mundial.
Un grifo por naturaleza
Pero, ¿este déficit es sostenible? McKinnon argumenta que muchos de los acreedores de Estados Unidos tienen interés en conservar el patrón dólar, independientemente de los posibles encantos del euro. En particular, una parte importante de los
activos estadounidenses más líquidos están en manos de bancos centrales extranjeros, sobre todo de Asia, y éstos no se atreven a deshacerse de ellos por temor a dañar la competitividad de sus propias monedas. McKinnon afirma: “Quiéranlo o no, los gobier- nos extranjeros no pueden dejar de ser acreedores importantes de Estados Unidos. Por ejemplo, China sumó 60 mil millones de dólares a sus reservas hasta junio de este año, al transformar laboriosamente la mayor parte de su superávit comercial con Estados Unidos en activos estadounidenses.
Esta no es la primera vez que los déficits externos de Estados Unidos han despertado alarma. En 1966, cuando los superávits comerciales que registraba el país empezaron a disminuir, The
Economist publicó un artículo titulado “El dólar y la liquidez mun-
dial: una opinión minoritaria”. Según esta opinión, el aumento de las obligaciones de dólares en manos de extranjeros no era un “déficit” que se debiera “corregir”. Por el contrario, decía que el mercado estadounidense de capitales actuaba como un interme- diario financiero global al proporcionar una liquidez esencial para los gobiernos y las empresas extranjeras. A su manera, Davidson y McKinnon actualmente expresan esa misma opinión minoritaria. Dicen que una “corrección” del déficit corriente de Estados Unidos crearía más problemas de los que resolvería. Resta saber si los poseedores mundiales de dólares estarán siempre de acuerdo.
Paul Davidson y Edward Elgar, “Financial markets, money and the real world”, 2002.
Ronald McKinnon, “The international dollar standard and sustainability of the U.S. current account deficit”, 2001. Disponible en www.stanford. edu/~mckinnon/papers.htm
Fuente: The Economist, 14 de septiembre de 2002, p. 74. Reproducido con autorización.
www
.mhhe.com/er4e
RESUMEN 1. La balanza de pagos se puede definir como el registro estadístico de las transacciones in- ternacionales de un país durante un periodo determinado, el cual se presentan en forma de contabilidad de partida doble.
2. En la balanza de pagos, toda transacción que dé por resultado una entrada de efectivo que pagan los extranjeros es registrada como un abono (con signo de más), mientras que toda transacción que resulta en un pago que se hace a extranjeros es registrada como un cargo (con signo de menos).
3. Las transacciones internacionales de un país se pueden agrupar en tres categorías básicas: la cuenta corriente, la cuenta de capital y la cuenta de reservas internacionales. La cuenta corriente incluye las exportaciones y las importaciones de bienes y servicios, mientras que la cuenta de capital incluye todas las compras y ventas de activos, como acciones, bonos, cuentas bancarias, bienes inmuebles y empresas. La cuenta de reservas internacionales cu- bre todas las compras y ventas de activos de reservas internacionales, como dólares, divisas, oro y derechos especiales de giro.
4. La cuenta corriente se divide en cuatro subcategorías: comercio de mercancías, servicios, ingreso factorial y transferencias unilaterales. El comercio de mercancías representa las importaciones y las exportaciones de bienes tangibles, mientras que el intercambio de ser- vicios incluye pagos y entradas por concepto de servicios legales, de ingeniería, de asesoría y otros más de esta índole, así como el gasto de turistas. El ingreso factorial contienen los pagos y las entradas de intereses, dividendos y otros ingresos sobre inversiones extranjeras realizadas previamente. Por último, la transferencia unilateral involucra pagos no requeri- dos como dotaciones, ayuda exterior y reparaciones.
EUN03.indd 73
74 P R I M E R A PA RT E FUNDAMENTOS DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA INTERNACIONAL
5. La cuenta de capital se divide en tres subcategorías: inversión directa, inversión de porta- folio y otras inversiones. La inversión directa implica la adquisición de empresas extran- jeras obteniendo su control accionario. La inversión de cartera implica dinero destinado a acciones y bonos extranjeros que no entrañan la adquisición de control. Otras inversiones incluyen depósitos bancarios, inversión en moneda, crédito comercial y otros similares. 6. Cuando computamos el saldo acumulado de los pagos, incluso de la cuenta corriente, la
cuenta de capital y los errores y omisiones (discrepancias estadísticas), obtenemos el saldo global o el saldo de liquidaciones oficiales de la balanza de pagos. El saldo global indica el vacío de la balanza de pagos de un país que se debe cubrir mediante transacciones de las reservas internacionales. Si un país debe efectuar un pago neto a los extranjeros debido a un déficit en su balanza de pagos, éste debe agotar los activos de sus reservas oficiales, como oro, divisas y DEG, o contratar nuevos préstamos extranjeros.
7. Un país puede cubrir un superávit o un déficit en su balanza de pagos si incrementa o dis- minuye sus reservas internacionales. Con el régimen cambiario de tipo fijo, el saldo com- binado de la cuenta corriente y la cuenta de capital serán por el mismo monto, pero con un signo contrario, que la variación de las reservas internacionales. Con un régimen cambiario flexible puro, en cuyo caso el banco central no mantiene reservas oficiales, un superávit o déficit en cuenta corriente será igual al déficit o superávit en la cuenta de capital.
TÉRMINOS CLAVE
activos de reserva oficiales,
66 balanza comercial, 62 balanza de pagos, 59 comercio invisible, 62 cuenta corriente, 61 cuenta de capital, 61 cuenta oficial de reservas,
61 efecto de la curva J, 63 igualdad de la balanza de pagos (IBP), 69 ingresos factoriales, 63 inversión extranjera directa
(IED), 64 intercambio de mercancías, 62 inversión de portafolio, 65 mercantilismo, 71 otras inversiones, 65 saldo de liquidaciones oficiales de la balanza de pagos, 66 saldo global, 66 servicios, 62 transferencia unilateral, 63
CUESTIONARIO 1. Defina balanza de pagos.
2. ¿Por qué es conveniente estudiar los datos de la balanza de pagos de un país?
3. La cuenta corriente de Estados Unidos registra déficits desde principios de la década de 1980. En su opinión, ¿cuáles son las principales causas de los déficits? ¿Cuál sería una consecuencia de los continuos déficits de la cuenta corriente de Estados Unidos?
4. A diferencia de Estados Unidos, la cuenta corriente de Japón ha registrado continuos superávits. ¿Cuáles serían las principales causas de éstos? ¿Es deseable que la cuenta corriente tenga superávits continuos?
5. Comente la siguiente afirmación: “Dado que Estados Unidos importa más de lo que ex- porta, el país tiene que importar capital de otros países para financiar los déficits de su cuenta corriente.”
6. Explique por qué un país puede tener un déficit o un superávit globales en su balanza de pagos.
7. Explique qué quiere decir activos de reserva internacionales y cuáles son sus principales componentes.
8. Explique cómo se calcula el saldo global y cuál es la importancia de éste.
9. Desde principios de la década de 1980, los extranjeros que invierten en portafolios han adquirido una parte sustantiva de las emisiones de bonos del Tesoro de Estados Unidos. Explique los efectos que estas inversiones extranjeras tendrá en la balanza de pagos de Estados Unidos al corto y al largo plazo.
10. Describa la igualdad de la balanza de pagos y explique sus implicaciones con un régimen cambiario de tipo fijo y uno de tipo flexible.
www
.mhhe.com/er4e
EUN03.indd 74
C A P Í T U L O 3 BALANZA DE PAGOS 75
EJERCICIOS DE INTERNET
11. La ilustración 3.5 muestra que Alemania tenía un déficit en su cuenta corriente en 1999, así como un déficit en la cuenta de capital al mismo tiempo. Explique por qué puede ocurrir un caso así.
12. Explique cómo clasificaría cada una de las transacciones siguientes y si se registraría como cargo o abono en la balanza de pagos de Estados Unidos.
a) Una compañía de seguros japonesa compra bonos del Tesoro de Estados Unidos y paga
la operación con dinero de una cuenta bancaria que tiene en la ciudad de Nueva York.
b) Un ciudadano estadounidense hace un consumo en un restaurante de París y paga con
su tarjeta American Express.
c) Un inmigrante hindú que vive en Los Ángeles gira un cheque en la cuenta bancaria que tiene en esa ciudad para enviar ese dinero a sus padres que viven en Bombay. d) Un estadounidense, programador de computadoras, es contratado por una compañía
británica como asesor y le pagan sus honorarios con dinero de una cuenta bancaria que la compañía tiene en Estados Unidos.
13. Construya la tabla de la balanza de pagos para Japón para el año de 1998, con un formato comparable al de la ilustración 3.1, e interprete los datos numéricos. Puede consultar la publicación del FMI llamada International financial statistics y buscar sitios web que le sirvan para encontrar los datos.
PROBLEMAS 1. Estudie el siguiente resumen de la balanza de pagos de Estados Unidos para el año 2000 (en miles de millones de dólares) y rellene los espacios en blanco.
Abonos Cargos Cuenta corriente (1) Exportaciones 1 418.64 (1.1) Mercancías 774.86 (1.2) Servicios 290.88 (1.3) Ingresos factoriales 352.90 (2) Importaciones 1 809.18 (2.1) Mercancías (2.2) Servicios 217.07 (2.3) Ingresos factoriales 367.68 (3) Transferencia unilateral 10.24 64.39
Saldo en cuenta corriente
Cuenta de capital (4) Inversión directa 287.68 152.44 (5) Inversión de portafolio 474.59 124.94 (5.1) Valores de capital 193.85 99.74 (5.2) Valores de deuda 280.74 25.20 (6) Otras inversiones 262.64 303.27
Saldo en cuenta de capital (7) Errores y omisiones
Saldo global 0.30
Cuenta oficial de reservas 0.30
Fuente: FMI, International Financial Statistics Yearbook, 2001.
1. Estudie el sitio web del Fondo Monetario Internacional (IMF por sus iniciales en inglés), www.imf.org/external y explique el papel que juega el FMI para manejar las crisis mone- tarias y las de las balanzas de pagos.
www
.mhhe.com/er4e
EUN03.indd 75
76 P R I M E R A PA RT E FUNDAMENTOS DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA INTERNACIONAL
MINICASO El problema de la balanza de pagos de México
Recientemente, México registró enormes déficits comerciales, así como decremento de sus reservas extranjeras y una importante devaluación de la moneda en diciembre de 1994, seguido de la decisión de dejar que el peso flotara libremente. Estos hechos produjeron también una grave recesión y un elevado desempleo en el país. No obstante, a partir de la devaluación, la balanza comercial ha mejorado.
Investigue las experiencias de México con mayor detalle y escriba un ensayo sobre el tema. En éste usted puede:
1. Documentar la tendencia de los principales indicadores económicos de México, como la balanza de pagos, el tipo de cambio y la cantidad de reservas extranjeras, durante el periodo que corrió de enero de 1994 a diciembre de 1995.
2. Investigar las causas del problema de la balanza de pagos mexicana antes de la deva- luación del peso.
3. Explicar las políticas que se pudieron aplicar para evitar o mitigar el problema de la balanza de pagos y la posterior caída del peso.
4. Sacar lecciones de la experiencia de México que podrían ser útiles para otros países en desarrollo.
En su ensayo, puede identificar y abordar otros asuntos importantes relativos al problema de la balanza de pagos mexicana. International Financial Statistics, la publicación del FMI, proporciona datos macroeconómicos de México.
BIBLIOGRAFÍA Y LECTURAS RECOMENDADAS
Edwards, Sebastian, Real exchange rates, devaluation and adjust-
ment: exchange rate policy in developing countries, MIT Press,
Cambride Mass, 1989.
Grabbe, Orlin, International financial markets, Elsevier, Nueva York, 1991.
Kemp, Donald, “Balance of payments concepts-what do they really mean?”, Federal Reserve Bank of St. Louis Review, julio de 1975, pp. 14-23.
Ohmae, Kenichi, “Lies, dammed lies and statistics: why the trade deficit doesn’t matter in a borderless world”, Journal of Applied
Corporate World, invierno de 1991, pp. 98-106.
Salop, Joan y Erich Spitaller, “Why does the current account matter?”,
International Monetary Fund, Staff Papers, marzo de 1980, pp.
101-134.
U.S. Department of Commerce, “Report of the advisory committee on the presentation of the balance of payments statistics”, Survey
of Current Business, junio de 1991, pp. 18-25.
Yeager, Leland, International monetary relations, Harper & Row, Nueva York, 1965.
www
.mhhe.com/er4e
EUN03.indd 76
El objetivo de esta sección es estudiar la relación matemática que existe entre la contabilidad de la balanza de pagos y la del ingreso nacional, así como explicar las implicaciones de dicha rela- ción. El ingreso nacional (Y) o el producto interno bruto (PIB) son justo iguales a la suma del consumo nominal (C) de bienes y servicios, al gasto privado de inversión (I), al gasto público (G) y a la diferencia entre las exportaciones (X) e importaciones (M) de bienes y servicios:
PIB Y C I G X M. (3A.1)
El ahorro privado (S) se define como el monto remanente del ingreso nacional después de cubrir el pago del consumo y los impuestos (T):
S Y C T, o (3A.2)
S C I G X M C T (3A.3)
Si SCC X M, entonces podremos rescribir la ecuación (3A.3) como:
(S I) (T G) X M SCC (3A.4)
La ecuación (3A.4) muestra que existe una relación íntima entre el SCC y la forma en que un país financia su inversión privada y sufraga el gasto público. En la ecuación (3A.4), (S I) es la diferencia entre el ahorro y la inversión de un país. Si (S I) es una cifra negativa, ello implica que el ahorro interno del país no basta para financiar su inversión interna. De igual forma, (T G) es la diferencia entre la captación fiscal y el gasto público. Si (T G) es una cifra negativa, ello implica que la captación fiscal no basta para cubrir el gasto público y que el presupuesto del gobierno es deficitario. Mediante la emisión de valores de deuda del gobierno es como el déficit tendrá que financiarse.
La ecuación (3A.4) también muestra que el SCC será negativo cuando un país importa más que lo que exporta, porque los extranjeros, por medio del comercio, obtienen activos de deuda nacionales por una cantidad superior a la que los ciudadanos del país obtienen de activos extranjeros. Por lo tanto, cuando el SCC es negativo, ello implica que los déficits del presupuesto público y/o parte de la inversión interna son financiados con capital controlado por extranjeros. Para que el país pueda disminuir el déficit del SCC, se debe dar alguno de los siguientes casos.
1. Para un nivel específico de S e I, el déficit del presupuesto público (T G) debe dismi- nuir.
2. Para un nivel dado de I y (T G), S debe aumentar. 3. Para un nivel dado de S y (T G), I debe bajar.